1. 2016년 1월 21일 목요일
투자포커스
반도체, 은행, 건설, 호텔레저 업종에 관심
- KOSPI는 현재 과거 패턴상 상승 확률이 높은 구간에 진입
- 1월말 이후 실적에 대한 우려가 완화되며 밸류에이션 매력 부각될 것
- KOSPI 반등국면에서는 우선적으로 낙폭과대 업종에 관심
- 과거 낮아진 밸류에이션 수준에서 반등폭이 가장 크게 나타났던 업종: 호텔레저
- 낙폭과대와 환율효과에 대한 기대: 반도체
- 2월에 실적 우려 완화가 계절적으로 나타나는 업종: 은행과 건설
조승빈. sbcho@daishin.com
산업 및 종목 분석
자동차업: 원달러 상승 vs. 신흥국 통화 하락
- 통화 변동이 큰 상황에서 현대차 그룹의 손익 영향 점검
- 원화가 선진국(달러, 유로) 통화 대비 약세를 보이고, 신흥국 통화 대비 강세를 보이는
상황에서 전세계 판매를 하고 있는 현대차 그룹의 실적 영향을 가늠해 볼 수 있는 Data를 정리한다
- 현대차는 최근 통화 변화에 대해 중립적이거나 불리하고
기아차는 최근 통화 변화에 대해 중립적이거나 긍정적임
- 애널리스트 실적 추정에는 통상, 원달러는 반영되는데 반해, 신흥국 통화 변화는
반영되지 않는 점을 감안 시, 신흥국 통화 약세가 지속될 경우, 원달러 환율 상승에
따른 이익 증가 예상 만큼 실적 개선이 이루어지지 않을 것임을 염두해 두고 투자해야 할 것
전재천. Jcjeon7@daishin.com
오로라: 캐릭터콘텐츠를 통한 성장의 선순환 구조 진입
- 투자의견 ‘매수(BUY)’, 목표주가 20,000원으로 커버리지 개시
- 목표주가는 영업가치 2,000억원(16E EBITDA 210억원에 임대수익 10억원을 차감한 값에 Target Multiple
10배 적용) 및 자산가치 756억원에 순차입금 620억원을 차감하여 산정
- 대표 캐릭터는 '유후와친구들'로 완구 매출의 약 20%, 라이센싱 수수료를 통한 영업이익 기여는 약 10% 이
며, 라이선스 수수료 확대를 통한 영업이익률 추가 개선 요인 존재
- 영문판 '유후와친구들' 실패 속에서도 견조한 성과 창출. 향후 방영 예정인 ‘큐비쥬’ 및 ‘유후와친구들 시즌
4’는 각 해외 파트너사별 역할 분배를 통해 제작 되었기에 성공 가능성이 높을 것으로 판단
한상준. matthan@daishin.com
2. 2
투자포커스
반도체, 은행, 건설,
호텔레저 업종에 관심
조승빈
sbcho@daishin.com
※ KOSPI, 과거 패턴상 상승 확률이 높은 구간에 진입
- 지수 하락으로 밸류에이션이 낮아지면서 KOSPI는 과거 패턴상 상승확률이 높은 구간에 진입했
다. 과거 12개월 선행 PER이 현재 수준에 위치했을 때 KOSPI의 향후 60일 수익률은 평균
4.6%, 상승확률은 87.5%로 나타났다.
※ 1월말 이후 실적에 대한 우려가 완화되며 밸류에이션 매력 부각될 것
- 밸류에이션이 낮아졌지만 밸류에이션에 대한 투자자들의 신뢰도도 함께 낮아지면서 저평가 매력
이 부각되지 못하고 있다. 최근에는 본격적인 실적발표를 앞두고 실적 컨센서스가 가파르게 하향
조정되면서 실적에 대한 불확실성이 높아지고 있다.
- 실적에 대한 우려는 1월을 고비로 점차 완화될 것으로 예상된다. 과거 KOSPI의 이익수정비율은
1월에 큰 폭으로 하락하고, 3월까지 빠르게 개선되는 계절성이 나타났다. 실적에 대한 우려가 완
화되면 KOSPI의 밸류에이션 매력도 한층 부각될 것으로 판단된다.
※ 업종선택의 기준: 낙폭과대, 환율효과, 실적 우려 완화
- 과거 낮아진 밸류에이션 수준에서 반등폭이 가장 크게 나타났던 업종: 호텔레저
- 낙폭과대와 환율효과에 대한 기대: 반도체
- 2월에 실적 우려 완화가 계절적으로 나타나는 업종: 은행과 건설
- 관련종목은 삼성전자, 신한지주, GS건설, 호텔신라
표 1. 선호업종 현황과 업종 선택 기준
구분 반도체 은행 건설 호텔레저 KOSPI
하락률(%) -14.76 -21.96 -9.57 -25.35 -9.58
외국인 매도강도(%) -1.62 -2.66 -0.67 -0.44 -0.56
업종전략
Theme
낙폭과대 ◎ ◎ ◎
환율효과 ◎
실적우려완화 ◎ ◎
선호주 삼성전자 신한지주 GS 건설 호텔신라
주: 기간은 2015 년 11 월 9 일 ~ 현재 기준. 외국인 매도강도는 외국인 누적 순매수/평균 시가총액*100
자료: 대신증권 리서치센터
3. 3
Issue & News
자동차업
원달러 상승 vs.
신흥국 통화 하락
전재천
jcjeon7@daishin.com
투자의견
Neutral
중립, 유지
1) 통화 변동이 큰 상황에서 현대차 그룹의 손익 영향 점검
- 원화가 선진국(달러, 유로) 통화 대비 약세를 보이고, 신흥국 통화 대비 강세를 보이는 상황에
서 전세계 판매를 하고 있는 현대차 그룹의 실적 영향을 가늠해 볼 수 있는 Data를 정리한다
- 현대차는 최근 통화 변화에 대해 중립적이거나 불리하고
기아차는 최근 통화 변화에 대해 중립적이거나 긍정적임
- 애널리스트 실적 추정에는 통상, 원달러는 반영되는데 반해, 신흥국 통화 변화는
반영되지 않는 점을 감안 시, 신흥국 통화 약세가 지속될 경우, 원달러 환율 상승에
따른 이익 증가 예상 만큼 실적 개선이 이루어지지 않을 것임을 염두해 두고
투자해야 할 것
2) 최근 통화 변화에 대해 현대차는 소폭 부정적, 기아차는 긍정적
- 아래는 15년 판매 Data 기준이며 중국을 제외한(매출 기준) 글로벌 판매를 100%으로 계산
- 현대차 판매 비중 : 선진국 통화 연동 판매 32% vs. 신흥국 통화 연동 판매 31%
* 선진국 통화 연동 판매 32% 구성 : 달러 연동 19.6% + 유로 연동 12.5%
- 기아차 판매 비중 : 선진국 통화 연동 판매 44% vs. 신흥국 통화 연동 판매 31%
* 선진국 통화 연동 판매 43.8% 구성 : 달러 연동 27.1% + 유로 연동 16.7%
- 2014년~2015년 환율 변화를 보면, 선진국 통화 대비 원화의 절하 폭 보다
신흥국 통화의 원화 대비 절하 폭이 훨씬 컸던 점을 감안하면,
현대차의 경우, 두지역의 매출 비중이 비슷하기 때문에 2016년에도
2014년~2015년과 비슷한 환율 변화를 보인다면 실적은 부정적 영향을 받을 것
3) 신흥국 통화 약세는 자동차 판매 둔화를 동반
- 신흥국의 통화 약세는 미국의 금리 인상과 자금 유출 그리고 원자재(원유, 철광성, 고무 등)
가격 약세에 기인하는 것으로 경기 둔화를 동반하며 판매량 둔화로 이어짐
- 반면, 환율 측면에서 유리한 선진국(미국, 유럽)의 경우, 2015년 높은 기저를 바탕으로
2016년 자동차 판매 성장률이 둔해질 것으로 예상됨
- 2016년 글로벌 자동차 판매 시장 환경(선진국 성장 둔화 전환 + 신흥국 둔화 완화)을
감안 시, 환율과 맞물려서 부정적 실적 결과를 가져올 가능성이 높다는 판단
4) 자동차 투자 환경 개선을 위해서 유가 상승 필요
- 자동차 투자 환경 중, 불리한 요인으로 "높은 재고와 인센티브 증가 가능성 +
신흥국 판매 둔화 + 미국, 한국 판매 둔화 + 중국 판매 둔화 가능성" 등을 꼽을 수 있음
- 상기 부정적 환경 개선을 위해서 여러 변화가 필요하지만, 그 중에서도 가장 중요한
환경 변화는 유가 상승 전환이라는 판단이다. 신흥국 통화 절상과 판매 개선을
동시에 노릴 수 있기 때문이다
- 유가는 1Q 저점, 2Q 유가는 1Q 보다는 높으나 여전히 낮은 유가
연말 45불~50불 회복을 예상하고 있음
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
기아차 Buy 61,000원
현대차 Buy 195,000원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -10.4 -11.0 16.4 -13.9
상대수익률 -6.3 -4.4 28.0 -13.3
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
60
65
70
75
80
85
90
95
100
105
15.01 15.04 15.07 15.10 16.01
(%)(pt) 자동차산업(좌)
Relative to KOSPI(우)
4. 4
1. 현대차 그룹 통화별 판매 비중
통화별 영향 점검 방법 완성차의 각 통화에 대한 실적 영향을 점검하기 위해서는 간단하게 각 업체별 지역별 판매 비중을
이용할 수 있다.
그런데 현대차 그룹의 글로벌 생산을 감안하면 현지 공장을 갖고 있는 경우 원가의 Hedge 효과가
있기 때문에 이를 고려하기 위해서는 보다 복잡한 정리가 필요하다.
아래는 환율 영향을 많이 받는 국내 생산 및 수출 물량과 현지 생산 물량을 감안하여 각 통화별
영향을 받는 비중을 다시 계산하였다
현대차의 통화별 판매
비중
- 아래는 15년 판매 Data 기준이며 중국을 제외한(매출 기준) 글로벌 판매를 100%으로 계산
- 긍정 매출 지역(원화 환산이익만 발생하는 지역 제외 시) : 11.6%
* 달러 연동 물량 : 9.8%(한국->미국) / 유로연동 물량 : 12.5%(한국, 동유럽->유럽)
- 긍정 매출 지역(원화 환산이익만 발생하는 지역도 포함 시) : 32.1%
* 달러 연동 물량 : 9.8% + 8.8%(미국생산, 미국 판매) = 19.6%
* 유로 연동 물량 : 12.5%
- 부정 매출 지역(원화 환산손실만 발생하는 지역 제외 시) : 19.6%
- 부정 매출 지역(원화 환산손실만 발생하는 지역 포함 시) : 19.6% + 10.9% = 30.5%
기아차의 통화별 판매
비중
- 긍정 매출 지역(원화 환산이익만 발생하는 지역 제외 시) : 24.7%
* 달러 연동 물량 : 17.1%(한국->미국) / 유로 연동 물량 : 7.6%(한국->유럽)
- 긍정 매출 지역(원화 환산이익만 발생하는 지역도 포함 시) : 43.8%
* 달러 연동 물량 : 17.1% + 10.1%(미국생산, 미국 판매) = 27.1%
* 유로 연동 물량 : 7.6% + 9.1%(슬로박 생산, 유럽 판매) = 16.7%
- 부정 매출 지역(원화 환산손실만 발생하는 지역 제외 시) : 27.0%
- 부정 매출 지역(원화 환산손실만 발생하는 지역 포함 시) : 27.0% + 4.4% = 31.4%
그림 1. 현대차 지역별 판매 비중 (중국 제외) 그림 2. 기아차 지역별 판매 비중 (중국 제외)
39.8% 36.2% 34.9%
11.2% 12.3% 12.9%
19.5% 20.1% 20.4%
11.1% 12.6% 13.6%
30.0% 27.4% 28.7%
18.4% 18.8% 18.2%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2014 2015 16F
국내 중국 인도 미국 유럽 기타
현대차 지역별 판매비중
38.1% 33.2% 33.2%
15.7% 16.7% 17.3%
25.7% 27.2% 27.3%
28.6% 26.8% 26.6%
20.5% 22.9% 22.2%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2014 2015 16F
국내 중국 미국 유럽 기타
기아차 지역별 판매비중
주 : 중국을 제외한 글로벌 판매를 100%로 하여 계산. 이에 따라 중국 비율까지 모
두 합하면 100%를 상회하게 됨 / 미국, 기타 지역은 빨간색으로 표시
자료: 현대차, 대신증권 리서치센터
주 : 중국을 제외한 글로벌 판매를 100%로 하여 계산. 이에 따라 중국 비율까지 모두 합하
면 100%를 상회하게 됨 / 미국, 기타 지역은 빨간색으로 표시
자료: 현대차, 대신증권 리서치센터
5. 5
Initiation
오로라
(039830)
캐릭터콘텐츠를 통한
성장의 선순환 구조 진입
한상준
matthan@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 신규
목표주가
20,000
신규
현재주가
(16.01.20)
11,950
기타서비스 업종
투자의견 ‘매수(BUY)’, 목표주가 20,000원으로 커버리지 개시
- 목표주가는 영업가치 2,000억원(16E EBITDA 210억원–임대수익 10억에 Target Multiple 10
배 적용) 및 자산가치 756억원에 순차입금 620억원을 차감하여 산정
- 장수 캐릭터를 보유한 글로벌 비교대상 기업 Sanrio(Hello Kitty), Hasbro(Mr. Potato Head,
My Little Pony)의 밸류에이션은 P/E 20배, EV/EBITDA는 10~15배 수준
- 단순 완구 제조가 아닌, 자체 캐릭터콘텐츠를 통한 매출 증가와 이익률 개선이 가능한 기업
이기 때문에 콘텐츠 기업의 밸류에이션 적용이 필요한 것으로 판단
- 우량한 자산가치도 부각 필요: 삼성동 코엑스 및 현대차 소유의 옛 한전부지 인근에 위치한
본사건물 장부가는 484억원, 실제 가치 756억원으로 추산
2016년은 캐릭터콘텐츠 사업 성장의 원년, 밸류에이션 프리미엄 구간 진입
- 캐릭터콘텐츠 업체의 주가는 콘텐츠 흥행 여부가 실적보다 선행되어 반영
- 정부는 콘텐츠 산업을 창조경제의 핵심으로 선정, 본격적인 육성을 위해 2016년 예산 편성
확대 (2016년 7,429억원. YoY +21.6%)
- 두번째 자체 캐릭터 애니메이션 큐비쥬(16년 3월) 및 유후와친구들 시즌 4(17년)의 방영이
순차적으로 예정되어 있기에 모멘텀 측면에서도 긍정적인 요인
- 대표 캐릭터 유후와친구들: 전체 완구 매출의 20% 수준, 라이센싱 수수료를 통한 영업이익
기여는 약 10%로 실질 이익 기여도 높을 것으로 예상. 이러한 실적은 영문판(더빙) 실패 속
에서 이룬 성과로 차기 방영작의 영문판 성공 시 파급력은 상당할 것
- 앞으로 방영 예정인 큐비쥬 및 유후와친구들 시즌4는 제작 초기부터 해외시장을 염두에 두
고 각 파트너사별(이태리 MONDO TV, 한국 EBS, 중국 QY EDUTAINMENT) 역할 분배를 통
해 제작되었기에 성공 가능성이 높을 것으로 예상
- 애니메이션 캐릭터 사업에서 가장 이상적인 캐릭터콘텐츠 개발 및 애니메이션 방영 → 인지
도 상승 → 재화의 매출 및 라이센스 수수료 증가의 사업구조 보유
캐릭터콘텐츠 개발 능력은 이미 실적으로 보여주고 있음
- ASP 상승을 통한 수익성 레버리지 효과 나타나고 있음. 영업이익률은 2012년 6.1%, 2013
년 9.0%, 2014년 11.9%, 15.3Q 누적 12.7%로 수익성이 큰 폭으로 개선
- 라이센스 수수료 확대를 통한 영업이익률 추가 개선 요인 존재
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 억원, 원 , %)
2013A 2014A 2015F 2016F 2017F
매출액 1,198 1,230 1,263 1,392 1,489
영업이익 108 146 160 181 208
세전순이익 79 111 89 150 178
총당기순이익 61 86 70 117 139
지배지분순이익 63 87 70 119 140
EPS 584 811 654 1,102 1,303
PER 20.1 16.3 18.3 10.8 9.2
BPS 6,694 7,425 8,014 9,046 10,275
PBR 1.8 1.8 1.5 1.3 1.2
ROE 8.9 11.5 8.5 12.9 13.5
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 오로라, 대신증권 리서치센터
KOSDAQ 669.68
시가총액 1,286억원
시가총액비중 0.06%
자본금(보통주) 54억원
52주 최고/최저 16,350원 / 11,950원
120일 평균거래대금 14억원
외국인지분율 0.94%
주요주주 노희열 외 5 인 46.56%
알리안츠글로벌인베스터스자산운용
8.63%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -17.0 -17.3 -21.1 -14.0
상대수익률 -17.3 -14.6 -7.8 -25.3
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
9
10
11
12
13
14
15
16
17
15.01 15.04 15.07 15.10 16.01
(%)(천원) 오로라(좌)
Relative to KOSDAQ(우)
7. 7
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
LIG 넥스원 63.1 0.9 호텔신라 104.4 -4.7 삼성물산 86.1 6.5 한화케미칼 58.6 -8.3
한화케미칼 36.9 -8.3 한국항공우주 102.3 -5.2 삼성생명 82.6 -5.6 LIG넥스원 45.5 0.9
LG 생활건강 28.9 -0.8 삼성생명 93.5 -5.6 NAVER 66.9 2.0 KB금융 34.7 -8.7
LG 전자 28.9 -8.8 현대차 89.6 -3.2 현대모비스 54.2 -2.4 LG 생활건강 33.2 -0.8
하나금융지주 11.0 -10.9 삼성전자 68.7 0.0 한국항공우주 44.9 -5.2 삼성SDI 28.4 -8.2
동부화재 10.3 -6.9 현대모비스 60.5 -2.4 삼성화재 43.3 -7.3 하나금융지주 27.4 -10.9
우리은행 8.2 -2.9 POSCO 58.8 -1.6 삼성전자 40.7 0.0 아모레퍼시픽 24.8 -1.9
현대해상 8.0 -5.4 삼성화재 57.8 -7.3 POSCO 40.4 -1.6 LG 화학 24.7 -8.4
오뚜기 8.0 4.6 LG 화학 54.0 -8.4 한미사이언스 37.2 5.6 한화 22.1 -13.6
BGF 리테일 6.3 1.5 기아차 52.8 -6.3 LG 디스플레이 31.8 -7.8 아모레G 19.9 -3.1
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 1/20 1/19 1/18 1/15 1/14 01월 누적 16년 누적
한국 -133.4 -273.4 -241.7 -194.8 -322.6 -1,916 -1,916
대만 -264.2 -172.5 -58.6 -221.2 -118.2 -2,336 -2,336
인도 -- -- -276.1 -153.5 -171.7 -1,116 -1,116
태국 -- 25.7 -59.3 -29.6 -19.1 -302 -302
인도네시아 -19.8 -24.3 -37.7 -59.4 -31.8 -265 -265
필리핀 -2.6 -10.8 -9.8 4.8 -10.2 -63 -63
베트남 1.0 -3.6 -1.6 -5.4 -5.5 -27 -27
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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