대신리포트_모닝미팅_151229

1. 2015년 12월 29일 화요일
투자포커스
4분기 실적 하향조정에 대비해야 할 때
- 4분기 KOSPI 영업이익은 12월들어 4.1% 하향조정되며 실적 하향조정 본격화
- 현재 KOSPI 이익수정비율은 -8.6%이고, 하락세가 나타나고 있어 실적 하향조정 압력은 높아지는 모습
- 2006년 이후 4분기 실적은 컨센서스를 항상 하회. 최근 5년간 4분기 영업이익은 컨센서스를 평균 20.6% 하
회했고, 순이익은 33.9% 하회
- 금융위원회의 ‘수주산업 회계투명성 제고방안’으로 수주산업의 빅배스 가능성 높아짐
- 실적 하향조정이 지속될 가능성이 높다는 점에서 컨센서스 데이터가 안정적으로 유지되고 있고, 실적 성장도
기대되는 기업에 관심을 높이는 전략 필요
조승빈. sbcho@daishin.com

2. 2
투자포커스
4분기 실적 하향조정에
대비해야 할 때
조승빈
sbcho@daishin.com
※ 12월 들어 4분기 실적 하향조정 본격화
- 4분기 실적 시즌을 앞두고, 컨센서스 하향조정이 이어지고 있다. KOSPI 기준 4분기 영업이익 컨
센서스(추정증권사수 5개 이상 기업 대상)는 12월 들어 4.1% 하향조정되었다. 순이익은 같은 기
간에 4.9% 하향조정되었는데, 순이익의 경우 영업이익보다 빠른 시점인 10월 말부터 하향조정
이 본격화되었다. 변화율 기준으로 살펴보면 조선업종의 4분기 영업이익이 적자전환되어 가장
높은 하향조정률을 기록했다. 디스플레이와 에너지, 은행, 기계 업종도 12월 들어 10% 이상 하
향조정된 것으로 나타났다.
- 실적 하향조정이 본격화되고 있는 시장과 달리 증권, 건강관리, 화장품/의류 업종은 12월 이후에
도 컨센서스가 상향조정된 것으로 나타났다. 영업이익이나 순이익 컨센서스가 하향조정되긴했지
만, 하향조정폭이 시장전체 하향조정폭보다 작게 나타나 실적 컨센서스가 상대적으로 안정적으
로 유지되고 있는 업종은 건설, 소매(유통), 자동차, 미디어/교육, 비철금속, 반도체 업종이었다.
※ 이익수정비율 하락으로 실적 하향조정 압력 높아짐
- 시장 반등과 함께 소폭 회복세를 나타내던 이익수정비율이 다시 하락세를 나타내고 있다. 현재
KOSPI 기준 12개월 선행 이익수정비율은 -8.6%다. 이익수정비율이 (-)를 나타내고 있다는 것
은 현재 추정실적을 하향조정하는 애널리스트의 수가 상대적으로 더 많다는 것을 의미한다. 이익
수정비율이 (-)권에서 하락세를 나타내면서 향후 실적 하향조정 가능성은 더욱 높아지고 있다.
※ 2006년 이후 4분기 실적은 컨센서스를 항상 하회
- 최근 5년간의 4분기 실적 실제치와 연말 컨센서스를 비교해보면 영업이익은 컨센서스를 평균
20.6% 하회했고, 순이익은 33.9% 하회했다. 과거 컨센서스 대비 4분기 실적 하회폭이 크게 나
타났던 업종은 업종은 운송, 건강관리, 에너지, 건설, 기계 업종 등이었다.
- 올해는 금융위원회가 발표한 ‘수주산업 회계투명성 제고방안’으로 수주산업의 빅배스 가능성
도 높아졌다.
- 향후 실적 하향조정이 지속될 가능성이 높다는 점에서, 실적 컨센서스 데이터가 안정적으로 유지
되고 있고, 이번 4분기 및 내년 1분기까지 실적 성장이 기대되는 기업으로 향후 실적 하향조정에
대비하는 전략이 필요하다고 판단된다.
그림 1. KOSPI 2015 년 4 분기 실적 컨센서스 추이
그림 2. 11 월말 이후 시장전체 실적 하향조정대비 하향조정폭 상대적으로
낮은 업종
17.5
18.0
18.5
19.0
19.5
20.0
20.5
27.0
27.5
28.0
28.5
29.0
29.5
15.9 15.10 15.11 15.12
(조원)(조원)
영업이익
순이익
-10
-5
0
5
10
15
20
25
(%)
영업이익
순이익
자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터 자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터

3. 3
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분구분구분구분 12/2812/2812/2812/28 12/2412/2412/2412/24 12/2312/2312/2312/23 12/2212/2212/2212/22 12/2112/2112/2112/21 12121212월월월월 누적누적누적누적 15151515년년년년 누적누적누적누적
개인 -195.2 -362.4 -481.0 -271.6 -142.0 -1,871 -898
외국인 -32.3 -7.1 -6.1 -7.2 -120.8 -3,167 -4,303
기관계 149.7 350.9 440.4 216.6 225.5 3,403 95
금융투자 160.6 302.3 313.3 -0.6 174.5 1,723 -1,834
보험 29.6 73.3 46.9 5.0 26.6 683 300
투신 -74.5 -28.1 -18.8 10.2 8.5 264 -4,962
은행 -15.1 -5.0 -3.3 -5.3 -2.3 -45 -1,153
기타금융 -1.0 -25.2 -2.3 2.6 4.4 -19 64
연기금 35.8 48.8 68.4 212.3 17.9 712 9,026
사모펀드 13.9 -12.8 28.1 -8.8 -4.0 39 -667
국가지자체 0.3 -2.4 8.2 1.2 -0.1 46 -679
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권유가증권유가증권유가증권 시장시장시장시장 (단위: 십억원)
외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액
한국전력 12.4 잇츠스킨 15.5 삼성물산 21.7 삼성전자우 11.7
삼성SDI 9.0 SK 텔레콤 13.5 삼성전자 14.3 잇츠스킨 6.6
한화케미칼 8.4 한국항공우주 11.4 NH 투자증권 11.9 삼성SDI 6.1
현대차 6.3 삼성물산 7.9 삼성생명 9.7 대우증권 5.6
SK 하이닉스 6.1 삼성전자 7.6 기아차 9.2 KT 5.0
BGF 리테일 5.4 호텔신라 7.4 CJ 제일제당 8.4 엔씨소프트 4.4
LG 화학 3.9 삼성전자우 6.8 현대모비스 7.7 BNK 금융지주 4.3
LG 생활건강 3.8 기아차 6.6 경동나비엔 6.4 에스원 3.1
미래에셋증권 3.7 롯데케미칼 5.6 삼성화재 6.3 두산 2.9
LG 디스플레이 3.7 KB 금융 5.0 미래에셋증권 5.8 한국전력 2.7
자료: KOSCOM
코스닥코스닥코스닥코스닥 시장시장시장시장 (단위: 십억원)
외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액
메디톡스 9.5 원익IPS 1.9 셀트리온 4.3 CJ E&M 6.0
카카오 8.3 골프존유원홀딩스 1.6 바이로메드 3.4 케어젠 3.0
CJ E&M 2.8 서울반도체 1.3 컴투스 3.3 정원엔시스 2.3
바이로메드 2.0 컴투스 0.9 카카오 2.3 에스엠 2.3
뷰웍스 1.9 휴젤 0.8 뷰웍스 1.9 고려신용정보 1.8
에스엠 1.5 디오 0.7 에이치엘비 1.8 리드 1.8
셀트리온 1.4 유비쿼스 0.6 이오테크닉스 1.8 조이시티 1.5
인바디 1.3 파라다이스 0.6 코오롱생명과학 1.7 연우 1.3
코미팜 1.2 실리콘웍스 0.5 비아트론 1.7 파라다이스 1.2
보령메디앙스 1.2 인트론바이오 0.5 토비스 1.5 매일유업 1.1
자료: KOSCOM

4. 4
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인외국인외국인외국인 (단위: %, 십억원) 기관기관기관기관 (단위: %, 십억원)
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률
SK 하이닉스 191.7 1.3 삼성전자 177.2 -1.1 삼성전자 150.0 -1.1 삼성SDI 17.8 -7.5
한국전력 46.4 -0.2 삼성전자우 59.0 -0.5 POSCO 120.1 4.1 SK하이닉스 17.0 1.3
삼성SDI 32.6 -7.5 현대차 39.8 -0.7 현대차 63.1 -0.7 삼성전자우 15.9 -0.5
삼성에스디에스 21.4 -4.5 삼성화재 33.6 -0.3 삼성물산 60.2 -5.1 동아원 12.0 36.8
LG 화학 16.1 0.5 SK이노베이션 33.0 -1.1 삼성생명 51.0 3.3 두산인프라코어 9.9 -14.0
LG 생활건강 14.2 1.1 SK텔레콤 30.9 0.7 SK 이노베이션 50.6 -1.1 에스원 8.6 -4.1
BGF 리테일 11.0 -5.0 한미약품 23.5 -3.2 한미약품 49.2 -3.2 두산 8.2 -5.2
한화케미칼 10.9 -4.0 삼성생명 21.8 3.3 현대모비스 49.1 0.2 KCC 7.5 -0.9
동부화재 10.0 2.8 현대건설 21.7 1.9 LG 디스플레이 48.1 -2.6 BNK금융지주 6.7 -1.2
한국콜마 8.4 -2.2 기아차 19.5 -3.5 S-Oil 39.4 1.5 잇츠스킨 6.6 0.0
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분구분구분구분 12/2812/2812/2812/28 12/2412/2412/2412/24 12/2312/2312/2312/23 12/2212/2212/2212/22 12/2112/2112/2112/21 12121212월월월월 누적누적누적누적 15151515년년년년 누적누적누적누적
한국 12.9 22.7 4.8 -13.2 -112.2 -2,479 -3,664
대만 -- 87.5 111.1 30.1 -47.8 -741 3,179
인도 -- -- -- 92.6 43.3 -303 3,290
태국 -- -45.1 -145.0 -164.4 -128.8 -968 -4,436
인도네시아 -- -- -0.4 -29.0 -36.5 -131 -1,578
필리핀 0.9 -- 10.9 8.3 3.7 -106 -1,202
베트남 -- -0.2 1.7 -1.9 -7.8 -97 76
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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5. 2015년 12월 29일 화요일
투자포커스
4분기 실적 하향조정에 대비해야 할 때
- 4분기 KOSPI 영업이익은 12월들어 4.1% 하향조정되며 실적 하향조정 본격화
- 현재 KOSPI 이익수정비율은 -8.6%이고, 하락세가 나타나고 있어 실적 하향조정 압력은 높아지는 모습
- 2006년 이후 4분기 실적은 컨센서스를 항상 하회. 최근 5년간 4분기 영업이익은 컨센서스를 평균 20.6% 하
회했고, 순이익은 33.9% 하회
- 금융위원회의 ‘수주산업 회계투명성 제고방안’으로 수주산업의 빅배스 가능성 높아짐
- 실적 하향조정이 지속될 가능성이 높다는 점에서 컨센서스 데이터가 안정적으로 유지되고 있고, 실적 성장도
기대되는 기업에 관심을 높이는 전략 필요
조승빈. sbcho@daishin.com

6. 2
투자포커스
4분기 실적 하향조정에
대비해야 할 때
조승빈
sbcho@daishin.com
※ 12월 들어 4분기 실적 하향조정 본격화
- 4분기 실적 시즌을 앞두고, 컨센서스 하향조정이 이어지고 있다. KOSPI 기준 4분기 영업이익 컨
센서스(추정증권사수 5개 이상 기업 대상)는 12월 들어 4.1% 하향조정되었다. 순이익은 같은 기
간에 4.9% 하향조정되었는데, 순이익의 경우 영업이익보다 빠른 시점인 10월 말부터 하향조정
이 본격화되었다. 변화율 기준으로 살펴보면 조선업종의 4분기 영업이익이 적자전환되어 가장
높은 하향조정률을 기록했다. 디스플레이와 에너지, 은행, 기계 업종도 12월 들어 10% 이상 하
향조정된 것으로 나타났다.
- 실적 하향조정이 본격화되고 있는 시장과 달리 증권, 건강관리, 화장품/의류 업종은 12월 이후에
도 컨센서스가 상향조정된 것으로 나타났다. 영업이익이나 순이익 컨센서스가 하향조정되긴했지
만, 하향조정폭이 시장전체 하향조정폭보다 작게 나타나 실적 컨센서스가 상대적으로 안정적으
로 유지되고 있는 업종은 건설, 소매(유통), 자동차, 미디어/교육, 비철금속, 반도체 업종이었다.
※ 이익수정비율 하락으로 실적 하향조정 압력 높아짐
- 시장 반등과 함께 소폭 회복세를 나타내던 이익수정비율이 다시 하락세를 나타내고 있다. 현재
KOSPI 기준 12개월 선행 이익수정비율은 -8.6%다. 이익수정비율이 (-)를 나타내고 있다는 것
은 현재 추정실적을 하향조정하는 애널리스트의 수가 상대적으로 더 많다는 것을 의미한다. 이익
수정비율이 (-)권에서 하락세를 나타내면서 향후 실적 하향조정 가능성은 더욱 높아지고 있다.
※ 2006년 이후 4분기 실적은 컨센서스를 항상 하회
- 최근 5년간의 4분기 실적 실제치와 연말 컨센서스를 비교해보면 영업이익은 컨센서스를 평균
20.6% 하회했고, 순이익은 33.9% 하회했다. 과거 컨센서스 대비 4분기 실적 하회폭이 크게 나
타났던 업종은 업종은 운송, 건강관리, 에너지, 건설, 기계 업종 등이었다.
- 올해는 금융위원회가 발표한 ‘수주산업 회계투명성 제고방안’으로 수주산업의 빅배스 가능성
도 높아졌다.
- 향후 실적 하향조정이 지속될 가능성이 높다는 점에서, 실적 컨센서스 데이터가 안정적으로 유지
되고 있고, 이번 4분기 및 내년 1분기까지 실적 성장이 기대되는 기업으로 향후 실적 하향조정에
대비하는 전략이 필요하다고 판단된다.
그림 1. KOSPI 2015 년 4 분기 실적 컨센서스 추이
그림 2. 11 월말 이후 시장전체 실적 하향조정대비 하향조정폭 상대적으로
낮은 업종
17.5
18.0
18.5
19.0
19.5
20.0
20.5
27.0
27.5
28.0
28.5
29.0
29.5
15.9 15.10 15.11 15.12
(조원)(조원)
영업이익
순이익
-10
-5
0
5
10
15
20
25
(%)
영업이익
순이익
자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터 자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터

7. 3
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분구분구분구분 12/2812/2812/2812/28 12/2412/2412/2412/24 12/2312/2312/2312/23 12/2212/2212/2212/22 12/2112/2112/2112/21 12121212월월월월 누적누적누적누적 15151515년년년년 누적누적누적누적
개인 -195.2 -362.4 -481.0 -271.6 -142.0 -1,871 -898
외국인 -32.3 -7.1 -6.1 -7.2 -120.8 -3,167 -4,303
기관계 149.7 350.9 440.4 216.6 225.5 3,403 95
금융투자 160.6 302.3 313.3 -0.6 174.5 1,723 -1,834
보험 29.6 73.3 46.9 5.0 26.6 683 300
투신 -74.5 -28.1 -18.8 10.2 8.5 264 -4,962
은행 -15.1 -5.0 -3.3 -5.3 -2.3 -45 -1,153
기타금융 -1.0 -25.2 -2.3 2.6 4.4 -19 64
연기금 35.8 48.8 68.4 212.3 17.9 712 9,026
사모펀드 13.9 -12.8 28.1 -8.8 -4.0 39 -667
국가지자체 0.3 -2.4 8.2 1.2 -0.1 46 -679
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권유가증권유가증권유가증권 시장시장시장시장 (단위: 십억원)
외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액
한국전력 12.4 잇츠스킨 15.5 삼성물산 21.7 삼성전자우 11.7
삼성SDI 9.0 SK 텔레콤 13.5 삼성전자 14.3 잇츠스킨 6.6
한화케미칼 8.4 한국항공우주 11.4 NH 투자증권 11.9 삼성SDI 6.1
현대차 6.3 삼성물산 7.9 삼성생명 9.7 대우증권 5.6
SK 하이닉스 6.1 삼성전자 7.6 기아차 9.2 KT 5.0
BGF 리테일 5.4 호텔신라 7.4 CJ 제일제당 8.4 엔씨소프트 4.4
LG 화학 3.9 삼성전자우 6.8 현대모비스 7.7 BNK 금융지주 4.3
LG 생활건강 3.8 기아차 6.6 경동나비엔 6.4 에스원 3.1
미래에셋증권 3.7 롯데케미칼 5.6 삼성화재 6.3 두산 2.9
LG 디스플레이 3.7 KB 금융 5.0 미래에셋증권 5.8 한국전력 2.7
자료: KOSCOM
코스닥코스닥코스닥코스닥 시장시장시장시장 (단위: 십억원)
외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액
메디톡스 9.5 원익IPS 1.9 셀트리온 4.3 CJ E&M 6.0
카카오 8.3 골프존유원홀딩스 1.6 바이로메드 3.4 케어젠 3.0
CJ E&M 2.8 서울반도체 1.3 컴투스 3.3 정원엔시스 2.3
바이로메드 2.0 컴투스 0.9 카카오 2.3 에스엠 2.3
뷰웍스 1.9 휴젤 0.8 뷰웍스 1.9 고려신용정보 1.8
에스엠 1.5 디오 0.7 에이치엘비 1.8 리드 1.8
셀트리온 1.4 유비쿼스 0.6 이오테크닉스 1.8 조이시티 1.5
인바디 1.3 파라다이스 0.6 코오롱생명과학 1.7 연우 1.3
코미팜 1.2 실리콘웍스 0.5 비아트론 1.7 파라다이스 1.2
보령메디앙스 1.2 인트론바이오 0.5 토비스 1.5 매일유업 1.1
자료: KOSCOM

8. 4
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인외국인외국인외국인 (단위: %, 십억원) 기관기관기관기관 (단위: %, 십억원)
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률
SK 하이닉스 191.7 1.3 삼성전자 177.2 -1.1 삼성전자 150.0 -1.1 삼성SDI 17.8 -7.5
한국전력 46.4 -0.2 삼성전자우 59.0 -0.5 POSCO 120.1 4.1 SK하이닉스 17.0 1.3
삼성SDI 32.6 -7.5 현대차 39.8 -0.7 현대차 63.1 -0.7 삼성전자우 15.9 -0.5
삼성에스디에스 21.4 -4.5 삼성화재 33.6 -0.3 삼성물산 60.2 -5.1 동아원 12.0 36.8
LG 화학 16.1 0.5 SK이노베이션 33.0 -1.1 삼성생명 51.0 3.3 두산인프라코어 9.9 -14.0
LG 생활건강 14.2 1.1 SK텔레콤 30.9 0.7 SK 이노베이션 50.6 -1.1 에스원 8.6 -4.1
BGF 리테일 11.0 -5.0 한미약품 23.5 -3.2 한미약품 49.2 -3.2 두산 8.2 -5.2
한화케미칼 10.9 -4.0 삼성생명 21.8 3.3 현대모비스 49.1 0.2 KCC 7.5 -0.9
동부화재 10.0 2.8 현대건설 21.7 1.9 LG 디스플레이 48.1 -2.6 BNK금융지주 6.7 -1.2
한국콜마 8.4 -2.2 기아차 19.5 -3.5 S-Oil 39.4 1.5 잇츠스킨 6.6 0.0
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분구분구분구분 12/2812/2812/2812/28 12/2412/2412/2412/24 12/2312/2312/2312/23 12/2212/2212/2212/22 12/2112/2112/2112/21 12121212월월월월 누적누적누적누적 15151515년년년년 누적누적누적누적
한국 12.9 22.7 4.8 -13.2 -112.2 -2,479 -3,664
대만 -- 87.5 111.1 30.1 -47.8 -741 3,179
인도 -- -- -- 92.6 43.3 -303 3,290
태국 -- -45.1 -145.0 -164.4 -128.8 -968 -4,436
인도네시아 -- -- -0.4 -29.0 -36.5 -131 -1,578
필리핀 0.9 -- 10.9 8.3 3.7 -106 -1,202
베트남 -- -0.2 1.7 -1.9 -7.8 -97 76
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도
본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 위 애널리스트는 재산적 이해관계가 없습니다.
본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다.
동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

9. 2015년 12월 29일 화요일
투자포커스
4분기 실적 하향조정에 대비해야 할 때
- 4분기 KOSPI 영업이익은 12월들어 4.1% 하향조정되며 실적 하향조정 본격화
- 현재 KOSPI 이익수정비율은 -8.6%이고, 하락세가 나타나고 있어 실적 하향조정 압력은 높아지는 모습
- 2006년 이후 4분기 실적은 컨센서스를 항상 하회. 최근 5년간 4분기 영업이익은 컨센서스를 평균 20.6% 하
회했고, 순이익은 33.9% 하회
- 금융위원회의 ‘수주산업 회계투명성 제고방안’으로 수주산업의 빅배스 가능성 높아짐
- 실적 하향조정이 지속될 가능성이 높다는 점에서 컨센서스 데이터가 안정적으로 유지되고 있고, 실적 성장도
기대되는 기업에 관심을 높이는 전략 필요
조승빈. sbcho@daishin.com

10. 2
투자포커스
4분기 실적 하향조정에
대비해야 할 때
조승빈
sbcho@daishin.com
※ 12월 들어 4분기 실적 하향조정 본격화
- 4분기 실적 시즌을 앞두고, 컨센서스 하향조정이 이어지고 있다. KOSPI 기준 4분기 영업이익 컨
센서스(추정증권사수 5개 이상 기업 대상)는 12월 들어 4.1% 하향조정되었다. 순이익은 같은 기
간에 4.9% 하향조정되었는데, 순이익의 경우 영업이익보다 빠른 시점인 10월 말부터 하향조정
이 본격화되었다. 변화율 기준으로 살펴보면 조선업종의 4분기 영업이익이 적자전환되어 가장
높은 하향조정률을 기록했다. 디스플레이와 에너지, 은행, 기계 업종도 12월 들어 10% 이상 하
향조정된 것으로 나타났다.
- 실적 하향조정이 본격화되고 있는 시장과 달리 증권, 건강관리, 화장품/의류 업종은 12월 이후에
도 컨센서스가 상향조정된 것으로 나타났다. 영업이익이나 순이익 컨센서스가 하향조정되긴했지
만, 하향조정폭이 시장전체 하향조정폭보다 작게 나타나 실적 컨센서스가 상대적으로 안정적으
로 유지되고 있는 업종은 건설, 소매(유통), 자동차, 미디어/교육, 비철금속, 반도체 업종이었다.
※ 이익수정비율 하락으로 실적 하향조정 압력 높아짐
- 시장 반등과 함께 소폭 회복세를 나타내던 이익수정비율이 다시 하락세를 나타내고 있다. 현재
KOSPI 기준 12개월 선행 이익수정비율은 -8.6%다. 이익수정비율이 (-)를 나타내고 있다는 것
은 현재 추정실적을 하향조정하는 애널리스트의 수가 상대적으로 더 많다는 것을 의미한다. 이익
수정비율이 (-)권에서 하락세를 나타내면서 향후 실적 하향조정 가능성은 더욱 높아지고 있다.
※ 2006년 이후 4분기 실적은 컨센서스를 항상 하회
- 최근 5년간의 4분기 실적 실제치와 연말 컨센서스를 비교해보면 영업이익은 컨센서스를 평균
20.6% 하회했고, 순이익은 33.9% 하회했다. 과거 컨센서스 대비 4분기 실적 하회폭이 크게 나
타났던 업종은 업종은 운송, 건강관리, 에너지, 건설, 기계 업종 등이었다.
- 올해는 금융위원회가 발표한 ‘수주산업 회계투명성 제고방안’으로 수주산업의 빅배스 가능성
도 높아졌다.
- 향후 실적 하향조정이 지속될 가능성이 높다는 점에서, 실적 컨센서스 데이터가 안정적으로 유지
되고 있고, 이번 4분기 및 내년 1분기까지 실적 성장이 기대되는 기업으로 향후 실적 하향조정에
대비하는 전략이 필요하다고 판단된다.
그림 1. KOSPI 2015 년 4 분기 실적 컨센서스 추이
그림 2. 11 월말 이후 시장전체 실적 하향조정대비 하향조정폭 상대적으로
낮은 업종
17.5
18.0
18.5
19.0
19.5
20.0
20.5
27.0
27.5
28.0
28.5
29.0
29.5
15.9 15.10 15.11 15.12
(조원)(조원)
영업이익
순이익
-10
-5
0
5
10
15
20
25
(%)
영업이익
순이익
자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터 자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터

11. 3
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분구분구분구분 12/2812/2812/2812/28 12/2412/2412/2412/24 12/2312/2312/2312/23 12/2212/2212/2212/22 12/2112/2112/2112/21 12121212월월월월 누적누적누적누적 15151515년년년년 누적누적누적누적
개인 -195.2 -362.4 -481.0 -271.6 -142.0 -1,871 -898
외국인 -32.3 -7.1 -6.1 -7.2 -120.8 -3,167 -4,303
기관계 149.7 350.9 440.4 216.6 225.5 3,403 95
금융투자 160.6 302.3 313.3 -0.6 174.5 1,723 -1,834
보험 29.6 73.3 46.9 5.0 26.6 683 300
투신 -74.5 -28.1 -18.8 10.2 8.5 264 -4,962
은행 -15.1 -5.0 -3.3 -5.3 -2.3 -45 -1,153
기타금융 -1.0 -25.2 -2.3 2.6 4.4 -19 64
연기금 35.8 48.8 68.4 212.3 17.9 712 9,026
사모펀드 13.9 -12.8 28.1 -8.8 -4.0 39 -667
국가지자체 0.3 -2.4 8.2 1.2 -0.1 46 -679
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권유가증권유가증권유가증권 시장시장시장시장 (단위: 십억원)
외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액
한국전력 12.4 잇츠스킨 15.5 삼성물산 21.7 삼성전자우 11.7
삼성SDI 9.0 SK 텔레콤 13.5 삼성전자 14.3 잇츠스킨 6.6
한화케미칼 8.4 한국항공우주 11.4 NH 투자증권 11.9 삼성SDI 6.1
현대차 6.3 삼성물산 7.9 삼성생명 9.7 대우증권 5.6
SK 하이닉스 6.1 삼성전자 7.6 기아차 9.2 KT 5.0
BGF 리테일 5.4 호텔신라 7.4 CJ 제일제당 8.4 엔씨소프트 4.4
LG 화학 3.9 삼성전자우 6.8 현대모비스 7.7 BNK 금융지주 4.3
LG 생활건강 3.8 기아차 6.6 경동나비엔 6.4 에스원 3.1
미래에셋증권 3.7 롯데케미칼 5.6 삼성화재 6.3 두산 2.9
LG 디스플레이 3.7 KB 금융 5.0 미래에셋증권 5.8 한국전력 2.7
자료: KOSCOM
코스닥코스닥코스닥코스닥 시장시장시장시장 (단위: 십억원)
외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액
메디톡스 9.5 원익IPS 1.9 셀트리온 4.3 CJ E&M 6.0
카카오 8.3 골프존유원홀딩스 1.6 바이로메드 3.4 케어젠 3.0
CJ E&M 2.8 서울반도체 1.3 컴투스 3.3 정원엔시스 2.3
바이로메드 2.0 컴투스 0.9 카카오 2.3 에스엠 2.3
뷰웍스 1.9 휴젤 0.8 뷰웍스 1.9 고려신용정보 1.8
에스엠 1.5 디오 0.7 에이치엘비 1.8 리드 1.8
셀트리온 1.4 유비쿼스 0.6 이오테크닉스 1.8 조이시티 1.5
인바디 1.3 파라다이스 0.6 코오롱생명과학 1.7 연우 1.3
코미팜 1.2 실리콘웍스 0.5 비아트론 1.7 파라다이스 1.2
보령메디앙스 1.2 인트론바이오 0.5 토비스 1.5 매일유업 1.1
자료: KOSCOM

12. 4
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인외국인외국인외국인 (단위: %, 십억원) 기관기관기관기관 (단위: %, 십억원)
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률
SK 하이닉스 191.7 1.3 삼성전자 177.2 -1.1 삼성전자 150.0 -1.1 삼성SDI 17.8 -7.5
한국전력 46.4 -0.2 삼성전자우 59.0 -0.5 POSCO 120.1 4.1 SK하이닉스 17.0 1.3
삼성SDI 32.6 -7.5 현대차 39.8 -0.7 현대차 63.1 -0.7 삼성전자우 15.9 -0.5
삼성에스디에스 21.4 -4.5 삼성화재 33.6 -0.3 삼성물산 60.2 -5.1 동아원 12.0 36.8
LG 화학 16.1 0.5 SK이노베이션 33.0 -1.1 삼성생명 51.0 3.3 두산인프라코어 9.9 -14.0
LG 생활건강 14.2 1.1 SK텔레콤 30.9 0.7 SK 이노베이션 50.6 -1.1 에스원 8.6 -4.1
BGF 리테일 11.0 -5.0 한미약품 23.5 -3.2 한미약품 49.2 -3.2 두산 8.2 -5.2
한화케미칼 10.9 -4.0 삼성생명 21.8 3.3 현대모비스 49.1 0.2 KCC 7.5 -0.9
동부화재 10.0 2.8 현대건설 21.7 1.9 LG 디스플레이 48.1 -2.6 BNK금융지주 6.7 -1.2
한국콜마 8.4 -2.2 기아차 19.5 -3.5 S-Oil 39.4 1.5 잇츠스킨 6.6 0.0
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분구분구분구분 12/2812/2812/2812/28 12/2412/2412/2412/24 12/2312/2312/2312/23 12/2212/2212/2212/22 12/2112/2112/2112/21 12121212월월월월 누적누적누적누적 15151515년년년년 누적누적누적누적
한국 12.9 22.7 4.8 -13.2 -112.2 -2,479 -3,664
대만 -- 87.5 111.1 30.1 -47.8 -741 3,179
인도 -- -- -- 92.6 43.3 -303 3,290
태국 -- -45.1 -145.0 -164.4 -128.8 -968 -4,436
인도네시아 -- -- -0.4 -29.0 -36.5 -131 -1,578
필리핀 0.9 -- 10.9 8.3 3.7 -106 -1,202
베트남 -- -0.2 1.7 -1.9 -7.8 -97 76
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도
본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 위 애널리스트는 재산적 이해관계가 없습니다.
본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다.
동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

13. 2015년 12월 29일 화요일
투자포커스
4분기 실적 하향조정에 대비해야 할 때
- 4분기 KOSPI 영업이익은 12월들어 4.1% 하향조정되며 실적 하향조정 본격화
- 현재 KOSPI 이익수정비율은 -8.6%이고, 하락세가 나타나고 있어 실적 하향조정 압력은 높아지는 모습
- 2006년 이후 4분기 실적은 컨센서스를 항상 하회. 최근 5년간 4분기 영업이익은 컨센서스를 평균 20.6% 하
회했고, 순이익은 33.9% 하회
- 금융위원회의 ‘수주산업 회계투명성 제고방안’으로 수주산업의 빅배스 가능성 높아짐
- 실적 하향조정이 지속될 가능성이 높다는 점에서 컨센서스 데이터가 안정적으로 유지되고 있고, 실적 성장도
기대되는 기업에 관심을 높이는 전략 필요
조승빈. sbcho@daishin.com

14. 2
투자포커스
4분기 실적 하향조정에
대비해야 할 때
조승빈
sbcho@daishin.com
※ 12월 들어 4분기 실적 하향조정 본격화
- 4분기 실적 시즌을 앞두고, 컨센서스 하향조정이 이어지고 있다. KOSPI 기준 4분기 영업이익 컨
센서스(추정증권사수 5개 이상 기업 대상)는 12월 들어 4.1% 하향조정되었다. 순이익은 같은 기
간에 4.9% 하향조정되었는데, 순이익의 경우 영업이익보다 빠른 시점인 10월 말부터 하향조정
이 본격화되었다. 변화율 기준으로 살펴보면 조선업종의 4분기 영업이익이 적자전환되어 가장
높은 하향조정률을 기록했다. 디스플레이와 에너지, 은행, 기계 업종도 12월 들어 10% 이상 하
향조정된 것으로 나타났다.
- 실적 하향조정이 본격화되고 있는 시장과 달리 증권, 건강관리, 화장품/의류 업종은 12월 이후에
도 컨센서스가 상향조정된 것으로 나타났다. 영업이익이나 순이익 컨센서스가 하향조정되긴했지
만, 하향조정폭이 시장전체 하향조정폭보다 작게 나타나 실적 컨센서스가 상대적으로 안정적으
로 유지되고 있는 업종은 건설, 소매(유통), 자동차, 미디어/교육, 비철금속, 반도체 업종이었다.
※ 이익수정비율 하락으로 실적 하향조정 압력 높아짐
- 시장 반등과 함께 소폭 회복세를 나타내던 이익수정비율이 다시 하락세를 나타내고 있다. 현재
KOSPI 기준 12개월 선행 이익수정비율은 -8.6%다. 이익수정비율이 (-)를 나타내고 있다는 것
은 현재 추정실적을 하향조정하는 애널리스트의 수가 상대적으로 더 많다는 것을 의미한다. 이익
수정비율이 (-)권에서 하락세를 나타내면서 향후 실적 하향조정 가능성은 더욱 높아지고 있다.
※ 2006년 이후 4분기 실적은 컨센서스를 항상 하회
- 최근 5년간의 4분기 실적 실제치와 연말 컨센서스를 비교해보면 영업이익은 컨센서스를 평균
20.6% 하회했고, 순이익은 33.9% 하회했다. 과거 컨센서스 대비 4분기 실적 하회폭이 크게 나
타났던 업종은 업종은 운송, 건강관리, 에너지, 건설, 기계 업종 등이었다.
- 올해는 금융위원회가 발표한 ‘수주산업 회계투명성 제고방안’으로 수주산업의 빅배스 가능성
도 높아졌다.
- 향후 실적 하향조정이 지속될 가능성이 높다는 점에서, 실적 컨센서스 데이터가 안정적으로 유지
되고 있고, 이번 4분기 및 내년 1분기까지 실적 성장이 기대되는 기업으로 향후 실적 하향조정에
대비하는 전략이 필요하다고 판단된다.
그림 1. KOSPI 2015 년 4 분기 실적 컨센서스 추이
그림 2. 11 월말 이후 시장전체 실적 하향조정대비 하향조정폭 상대적으로
낮은 업종
17.5
18.0
18.5
19.0
19.5
20.0
20.5
27.0
27.5
28.0
28.5
29.0
29.5
15.9 15.10 15.11 15.12
(조원)(조원)
영업이익
순이익
-10
-5
0
5
10
15
20
25
(%)
영업이익
순이익
자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터 자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터

15. 3
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분구분구분구분 12/2812/2812/2812/28 12/2412/2412/2412/24 12/2312/2312/2312/23 12/2212/2212/2212/22 12/2112/2112/2112/21 12121212월월월월 누적누적누적누적 15151515년년년년 누적누적누적누적
개인 -195.2 -362.4 -481.0 -271.6 -142.0 -1,871 -898
외국인 -32.3 -7.1 -6.1 -7.2 -120.8 -3,167 -4,303
기관계 149.7 350.9 440.4 216.6 225.5 3,403 95
금융투자 160.6 302.3 313.3 -0.6 174.5 1,723 -1,834
보험 29.6 73.3 46.9 5.0 26.6 683 300
투신 -74.5 -28.1 -18.8 10.2 8.5 264 -4,962
은행 -15.1 -5.0 -3.3 -5.3 -2.3 -45 -1,153
기타금융 -1.0 -25.2 -2.3 2.6 4.4 -19 64
연기금 35.8 48.8 68.4 212.3 17.9 712 9,026
사모펀드 13.9 -12.8 28.1 -8.8 -4.0 39 -667
국가지자체 0.3 -2.4 8.2 1.2 -0.1 46 -679
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권유가증권유가증권유가증권 시장시장시장시장 (단위: 십억원)
외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액
한국전력 12.4 잇츠스킨 15.5 삼성물산 21.7 삼성전자우 11.7
삼성SDI 9.0 SK 텔레콤 13.5 삼성전자 14.3 잇츠스킨 6.6
한화케미칼 8.4 한국항공우주 11.4 NH 투자증권 11.9 삼성SDI 6.1
현대차 6.3 삼성물산 7.9 삼성생명 9.7 대우증권 5.6
SK 하이닉스 6.1 삼성전자 7.6 기아차 9.2 KT 5.0
BGF 리테일 5.4 호텔신라 7.4 CJ 제일제당 8.4 엔씨소프트 4.4
LG 화학 3.9 삼성전자우 6.8 현대모비스 7.7 BNK 금융지주 4.3
LG 생활건강 3.8 기아차 6.6 경동나비엔 6.4 에스원 3.1
미래에셋증권 3.7 롯데케미칼 5.6 삼성화재 6.3 두산 2.9
LG 디스플레이 3.7 KB 금융 5.0 미래에셋증권 5.8 한국전력 2.7
자료: KOSCOM
코스닥코스닥코스닥코스닥 시장시장시장시장 (단위: 십억원)
외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액
메디톡스 9.5 원익IPS 1.9 셀트리온 4.3 CJ E&M 6.0
카카오 8.3 골프존유원홀딩스 1.6 바이로메드 3.4 케어젠 3.0
CJ E&M 2.8 서울반도체 1.3 컴투스 3.3 정원엔시스 2.3
바이로메드 2.0 컴투스 0.9 카카오 2.3 에스엠 2.3
뷰웍스 1.9 휴젤 0.8 뷰웍스 1.9 고려신용정보 1.8
에스엠 1.5 디오 0.7 에이치엘비 1.8 리드 1.8
셀트리온 1.4 유비쿼스 0.6 이오테크닉스 1.8 조이시티 1.5
인바디 1.3 파라다이스 0.6 코오롱생명과학 1.7 연우 1.3
코미팜 1.2 실리콘웍스 0.5 비아트론 1.7 파라다이스 1.2
보령메디앙스 1.2 인트론바이오 0.5 토비스 1.5 매일유업 1.1
자료: KOSCOM

16. 4
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인외국인외국인외국인 (단위: %, 십억원) 기관기관기관기관 (단위: %, 십억원)
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률
SK 하이닉스 191.7 1.3 삼성전자 177.2 -1.1 삼성전자 150.0 -1.1 삼성SDI 17.8 -7.5
한국전력 46.4 -0.2 삼성전자우 59.0 -0.5 POSCO 120.1 4.1 SK하이닉스 17.0 1.3
삼성SDI 32.6 -7.5 현대차 39.8 -0.7 현대차 63.1 -0.7 삼성전자우 15.9 -0.5
삼성에스디에스 21.4 -4.5 삼성화재 33.6 -0.3 삼성물산 60.2 -5.1 동아원 12.0 36.8
LG 화학 16.1 0.5 SK이노베이션 33.0 -1.1 삼성생명 51.0 3.3 두산인프라코어 9.9 -14.0
LG 생활건강 14.2 1.1 SK텔레콤 30.9 0.7 SK 이노베이션 50.6 -1.1 에스원 8.6 -4.1
BGF 리테일 11.0 -5.0 한미약품 23.5 -3.2 한미약품 49.2 -3.2 두산 8.2 -5.2
한화케미칼 10.9 -4.0 삼성생명 21.8 3.3 현대모비스 49.1 0.2 KCC 7.5 -0.9
동부화재 10.0 2.8 현대건설 21.7 1.9 LG 디스플레이 48.1 -2.6 BNK금융지주 6.7 -1.2
한국콜마 8.4 -2.2 기아차 19.5 -3.5 S-Oil 39.4 1.5 잇츠스킨 6.6 0.0
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분구분구분구분 12/2812/2812/2812/28 12/2412/2412/2412/24 12/2312/2312/2312/23 12/2212/2212/2212/22 12/2112/2112/2112/21 12121212월월월월 누적누적누적누적 15151515년년년년 누적누적누적누적
한국 12.9 22.7 4.8 -13.2 -112.2 -2,479 -3,664
대만 -- 87.5 111.1 30.1 -47.8 -741 3,179
인도 -- -- -- 92.6 43.3 -303 3,290
태국 -- -45.1 -145.0 -164.4 -128.8 -968 -4,436
인도네시아 -- -- -0.4 -29.0 -36.5 -131 -1,578
필리핀 0.9 -- 10.9 8.3 3.7 -106 -1,202
베트남 -- -0.2 1.7 -1.9 -7.8 -97 76
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
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