1. 2015년 03월 10일 화요일
투자포커스
3월 동시 만기 : 매도 우위 - 3월 만기는 비중 확대 기회
- (1) 차익 부담은 1000억원 수준 (2) 달러 강세에 따른 외국인 매도 전환은 만기 주 부담 요인 (3) 반면, 금융
투자 비차익 물량 소화에 따라 3월 만기 이후 긍정적.
- 3월 만기 소폭 매도 우위 예상되나 수급 부담이 경감된 만큼 비중 확대 기회가 될 것
김영일. 769.2176 ampm01@daishin.com
산업 및 종목 분석
대한유화: 2007년 에틸렌 Cycle 배수적용. 목표가 상향
- BUY(유지), 목표주가 130,000원(상향, 기존 100,000원)
- 10년 만에 귀환한 에틸렌 Cycle. 당시의 Valuation 적용하여 목표가 상향 제시
- PE/PP는 연간 강세 지속, EO/EG 이익기여도 상승 예상. 부타디엔은 하반기부터
- 화학제품 재고 Restocking 강하게 나타날 전망. 제품가격 추가 상승 예상
- 1Q15 실적은 YoY 개선세 유효. 2~3Q15의 실적 개선 강도는 더욱 강할 전망
윤재성. 769.3362 js_yoon@daishin.com
대우조선해양 4Q14 Review : 영업이익은 양호. 유가 올라야 안정적 매수 가능
- 투자의견 매수, 목표주가 27,000원 유지
- 4Q 영업이익은 기대치 15% 상회, 세전이익은 기대치를 크게 하회
* 영업외에서 환율 상승 환경에서 외환 거래로 90십억원의 거래 손실 발생해 세전 적자 전환했으나 이는 일
회성으로 볼수 있어 영업측면에서는 양호한 실적을 기록
- 2015년 별도 매출 7% 감소하고, 영업이익은 yoy 비슷한 수준 예상
- 유가 상승과 해양플랜트 기대감 생겨야 안정적 매수 가능
전재천 769.3082 jcjeon7@daishin.com
LG이노텍: 1Q15년 好실적 예상!
- 투자의견‘매수(BUY)’및 목표주가 135,000원 유지
- 1Q15년 영업이익은 791억원(25.3% yoy / 36.3% qoq)으로 추정, 종전의 당사(666억원) 및 시장추정치
(674억원)를 상회할 전망
- 해외 전략 거래선향 카메라모듈 공급이 15년 1분기도 견조, 매출은 전년동기대비 26.7% 증가(-20.8%
qoq) 예상
- 또한 LED 부문의 적자 규모가 당초대비 축소 예상. 14년 4분기에 효율적인 재고 조정 진행과 15년 1분기
조명 비중 확대에 기인
박강호. 769.3087 john_park@daishin.com
2. 2
파트론: 스마트폰 차별화는 카메라모듈에서 시작!
- 투자의견은‘매수(BUY)’유지, 목표주가는 15,500원으로 상향
- 14년 4분기 매출(연결)은 2,048억원, 영업이익은 126억원(이익률 6.2%)을 시현. 전분기대비매출은 18.2%
증가하였으나 영업이익은 0.8% 증가하는데 그침. 이는 베트남 법인의 일회성 비용(약 50억원 추정)이 반영
되었기 때문
- 15년 전체 매출과 영업이익은 8,913억원, 816억원으로 전년대비 각각 15.8%, 23.8%씩 증가할 전망. 삼성
전자의 갤럭시S6 전면용 카메라모듈 화소 수가 500만 화소로 상향, 또한 갤럭시A 시리즈도 500만 화소를
적용하고 있어 카메라모듈의 매출은 5,950억원으로 전년대비 20% 증가 예상
박강호. 769.3087 john_park@daishin.com
3. 3
투자포커스
3월 동시 만기 : 매도 우위
비중 확대 기회
김영일
02.769.2176
Ampm01@daishin.com
※ 매수 차익 잔고 3500억원 증가. 출회 가능성은 낮아
- 3월물 매수차익잔고와 매도차익잔고가 각각 3429억원, 3732억원 증가. 차익거래 전체로는 균형
을 이루었지만 만기에 영향을 주는 매수차익잔고가 3500억원 가까이 증가
- 다만, 이 중 3월 동시 만기에 영향을 줄 수 있는 금액은 1000억원 정도로 추정. 12월 만기 이후
차익 거래에서 순매수를 기록하고 있는 투자 주체는 보험권(+660억원)이 유일하며 2월 만기 이
후에는 외국인(+270억원)만이 순유입을 기록
※ 금융투자 양날의 칼
- 금융 투자 비차익 물량이 3월 만기까지 지수 상승을 제한하는 변수로 작용할 것
- 2월 말 이후 금융투자 비차익 매도가 일평균 1000억원을 상회하며 수급 부담으로 작용. 최근 금
융투자 비차익 매매는 대부분 (1) 변형된 차익 거래와 (2) ETF 관련 물량으로 추정. 우선 변형된
차익 거래 가능성을 높게 보는 이유는 같은 시기에 금융투자 차익 매도가 진행되었기 때문. 이와
함께 ETF 해지와 관련된 금융 투자 매도가 동시에 진행되고 있음
- 금융 투자 변형된 차익 거래는 대부분 소화된 것으로 추정. 금융투자 ETF 물량은 KOSPI 상승시
출회되고 하락시 유입되는 패턴. 최근 매도로 작년 4분기 이후 유입된 금융 투자 물량 중 9000
억원 정도가 최대 부담 금액으로 추정(2000p 상회시). 지수로 보면 2000p이하에서 유입된 물량
은 대부분 출회. 향후 2000p 아래서는 ETF 물량이 매도보다는 매수 우위를 나타낼 것
※ 롤오버는 무난, 전체 프로그램 소폭 매도 우위. 하지만 3월 만기는 비중 확대 기회
- 만기 주 스프레드 가격이 이론가를 상회하며 무난한 롤오버가 진행될 것. 외국인 스프레도 매도
속도는 과거 평균 수준이며 이에 따라 만기일에 근접할수록 스프레드 매도가 빨라질 전망.
- 달러 강세 경계감에 의한 외국인 수급 둔화는 만기 주를 지나며 개선될 것
- 유럽 유동성 효과가 본격화 될 것으로 전망되는 가운데 달러 강세 속도가 둔화될 것. 달러화 60
일 이격도 수준이 2014년 4분기 이후 최고치에 근접하고 있어 주 후반 강세 속도가 둔화될 것
- 3월 만기 이후 외국인 비차익 매매는 매수 기조를 이어갈 것이다.
- 한국 관련 펀드 플로우가 6주 연속 순유입을 기록하고 있고 한국을 포함하고 있는 주요 지역 펀
드 플로우가 모두 순유입을 나타내고 있기 때문. 특히 한국 비중이 높은 GEM 펀드 플로우가 순
유입으로 바뀐 점은 주목
그림 1. 12 월 만기 이후 순차익 잔고 303 억원 감소 그림 2. 한국 관련 지역 펀드 플로우
단위(억원) 구 분 14년 9월물 14년 12월물 15년 3월물
순차익 4,914 -9 -303
매수차익 7,856 2,043 3,429
매도차익 2,942 2,052 3,732
선물(계약) -27,885 -21,136 29,765
현물 65,783 14,836 -10,477
프로그램 60,737 19,067 22,395
차익 3,382 -1,317 -657
비차익 57,356 19,067 23,053
비프로그램 5,046 -33,903 -32,872
차익잔고
외국인
매매
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
GEM관련(십억달러) AEJ Regioanl
Pacific Regional International
자료: KOSCOM, 대신증권 리서치센터 자료: EPFR, 대신증권 리서치센터
4. 4
Issue & News
대한유화
(006650)
2007년 에틸렌 Cycle
배수적용. 목표가 상향
윤재성
769.3362
js_yoon@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
130,000
상향
현재주가
(15.03.09)
100,500
화학업종
10년 만에 귀환한 에틸렌 Cycle. 당시의 Valuation 적용하여 목표가 상향 제시
- 투자의견 BUY(유지), 목표주가 130,000원(상향, 기존 100,000원)으로 30% 상향 제시
- 목표주가는 2015년 추정 BPS 139,296원에 Target PBR 0.9배를 적용. 1) 2015년 영업이익
추정치를 소폭 상향하였고, 2) Target PBR은 기존 0.7배에서 0.9배로 상향 조정. Target
PBR 0.9배는 2015년 추정 ROE 9.0%, COE 9.8%를 가정하여 산정
- 현재의 시황 Cycle은 2009~2011년과 달리, 2006~2007년 이후 약 10년 만에 귀환한 에
틸렌 Cycle. 2015년 기준 동사의 추정 영업이익은 934억원으로, 2006~2007년 동사가 기
록한 평균 영업이익 880억원(2006년 936억원, 2007년 824억원)을 상회할 전망
- 에틸렌 마진 Peak를 기록했던 2007년 동사의 평균 PBR은 0.9배, 최고 PBR은 1.4배로(참
고로, 평균 PER 7.5배, 최고 PER 12.3배) 목표주가 산정 시 적용한 Target PBR 0.9배에 무
리는 없다는 판단. 현 주가는 12M Fwd PBR 0.7배, 12M Fwd PER 8배로 여전히 저평가
- 특히, 2007년과 달리 동사는 최근 EO/EG 플랜트를 증설하여 화섬원료까지 제품포트폴리오
를 다각화했기 때문에 Valuation 재평가가 예상됨. 또한, 유사한 제품구조를 가진 롯데케미칼
(현재 PBR 1배) 대비 큰 폭의 Valuation 할인을 받을만한 요소는 없다고 판단됨
PE/PP는 연간 강세 지속, EO/EG 이익기여도 상승 예상. 부타디엔은 하반기부터
- 현재 글로벌 에틸렌 수급밸런스는 균형에 도달한 상태. 최근 NCC와 CTO의 원가경쟁력 역
전에 따라, 향후 중국 석탄화학 설비(CTO) 증설 취소/지연 가능성이 높아졌다는 점을 감안하
면 에틸렌 및 다운스트림 PE/PP 강세는 적어도 2016년까지 지속될 전망. 참고로 에틸렌 가
동률은 2014년 89%에서 2016년 93%까지 우상향을 전망. 동사는 PE/PP 매출비중이 70%
를 상회하기 때문에 PE/PP 강세에 따른 이익 레버리지 크게 나타날 수 있음
- EG마진은 최근 수급밸런스 타이트로 2010년 수준까지 상승. 초기 설비가동에 따른 비용발
생 등이 마무리되면 2Q15부터는 실적기여도 상승할 전망. EO 또한 높은 이익률 시현 예상
- 부타디엔은 큰 그림에서 Cycle의 바닥을 통과 중. 2016~2017년 증설 증가율 1% 내외에
불과하기 때문에 점진적으로 수급밸런스가 균형을 회복할 것으로 예상됨. 중국 타이어재고
소진 및 합성고무 플랜트 가동률 상승이 하반기부터 나타날 것으로 예상되는데, 이에 따라
하반기부터 부타디엔 가격 상승 본격적으로 나타날 전망. 이로 인해 추가적인 이익 상향 요
인이 2H15~2016년에 걸쳐 발생될 것으로 판단됨
화학제품 재고 Restocking 강하게 나타날 전망. 제품가격 추가 상승 예상
- 지난 3~4년 간 석유화학 업황 부진 및 중국 유동성 이슈 등으로 역내 재고는 큰 폭으로 하
향 조정된 상황. 이에 더해 최근 몇 개월 간의 유가하락으로 전방수요업체/유통상 등 전 채널
에 걸쳐 재고는 크게 낮아진 상황인 것으로 판단됨
- 이러한 낮은 재고 상황 하에서 최근 1) 유럽 경기회복 기대감 2) 중국의 추가금리 인하 3) 석
유화학 성수기 진입 4) 단기적으로 역내 NCC 설비 정기보수 등 영향으로 재고확보 수요가
의외로 강하게 발생할 가능성이 높아진 것으로 판단됨
- 특히, 제품 수급이 타이트한 PE/PP, EG의 가격 및 마진 상승 가능성이 더욱 높아졌음
1Q15 실적은 YoY 개선세 유효. 2~3Q15의 실적 개선 강도는 더욱 강할 전망
- 1Q15 영업이익 211억원(QoQ -13.2%, YoY +27.3%) 추정. 시장컨센서스(207억원)에 부합
하는 실적을 예상. 전분기 대비 소폭 감소하나, 전년동기 대비 개선세는 유효함. 2월까지 유
가하락 및 춘절 효과 등에 따라 시황의 정상화가 이루어지지 않았다는 점을 고려해야 함
- 시황이 정상화되는 2~3Q15 실적개선폭 크게 나타날 전망. 2Q15, 3Q15 영업이익 각각
248억원(QoQ +17.4%, YoY +218.7%), 256억원(QoQ +3.2%, YoY +20.9%) 예상. 현 시점
은 1Q15 실적보다 2~3Q15 실적개선에 초점을 맞추어야 할 시점으로 판단함
KOSPI 1,992.82
시가총액 653십억원
시가총액비중 0.05%
자본금(보통주) 41십억원
52주 최고/최저 100,500원 / 55,300원
120일 평균거래대금 32억원
외국인지분율 15.14%
주요주주 이순규 외 15 인 45.12%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 22.9 32.9 28.0 26.6
상대수익률 20.0 31.5 31.7 25.4
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
45
55
65
75
85
95
105
14.03 14.06 14.09 14.12
(%)(천원) 대한유화(좌)
Relative to KOSPI(우)
5. 5
Results Comment
대우조선해양
(042660)
영업이익은 양호. 유가 올
라야 안정적 매수 가능
전재천
769.3082
jcjeon7@daishin.com
문용권
769.3781
ykmoon@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
27,000
유지
현재주가
(15.03.09)
19,900
조선업종
1) 투자포인트
- 투자의견 매수, 목표주가 27,000원 유지
- 4Q 영업이익은 기대치 15% 상회, 세전이익은 기대치를 크게 하회
* 영업외에서 환율 상승 환경에서 외환 거래로 90십억원의 거래 손실 발생해 세전
적자 전환했으나 이는 일회성으로 볼수 있어 영업측면에서는 양호한 실적을 기록
- 2015년 별도 매출 7% 감소하고, 영업이익은 yoy 비슷한 수준 예상
- 유가 상승과 해양플랜트 기대감 생겨야 안정적 매수 가능
2) 4Q 영업이익만 보면 양호한 실적
- 대우조선 4Q 실적은 매출 4,381십억원(yoy +6%), 영업이익 141십억원(yoy +17%),
지배순손실 17십억원(yoy 적전)을 기록하며 영업이익은 기대치 15% 상회, 세전이익은 기대
치 크게 하회
* 영업이익에는 일회성 이익 70~80십억원(Pipe매설선 인도시 정산 대금)과
일회성 비용 80십억원 가량(외상매출채권에 대한 충당금) 반영
* 영업외 적자 전환은 환율 상승 시, 외화 거래 급증하며 발생한 일회성 손실
외화 거래 손실 90십억원이 가장 큰 원인(외환손실 84십억원
/ 기타손실 55십억원(신한기계 영업권 상각 35십억원 등))
- 2015년 별도 매출, 전년 대비 7% 감소한 14.05조원을 가이던스로 공시
* 해양플랜트 잔량 감소의 결과(시추선 인도 연기도 일부 영향을 미친 듯)
- 2015년 영업이익은 2014년과 비슷한 수준 예상
* 해양부문에서 적자 공사 마무리 되며 평균 수익성 상승함에도
2013년에 수주한 저선가 물량 비중 증가하며 이익 개선 미미
* 2016년에는 수익성 큰 폭 개선 예상 : 2013년 저선가 선박 비중 감소
+ LNG선 비중 증가(2015년 11% -> 2016년 22%)
3) 유가 상승과 해양플랜트 기대감 생겨야 안정적 매수 가능
- 최근 주가 상승은 ECB의 유동성 확장 정책과 선박(LNG선, 초대형 Container선, 유조선)
수주 기대감 덕분. 그러나 유가 약세로 인해 해양플랜트 발주 약세가 지소되고, LNG선 발주
마저 강도가 약해질 것으로 예상되는 점을 감안하면 상승세 이어가기 어려울 것. 조선주 내
에서 가장 양호한 종목이지만 유가 상승과 해양플랜트 기대감 생겨야 안정적 매수 가능
- 2015년 수주목표로 130억불(yoy -12.9%) 공시함
* 세부 수주 선종 : LNG선 비중 40% 목표 / 해양비중 40% 이하
/ 초대형 Container선, VLCC, 군함
(단위: 십억원, %)
구분 4Q13 3Q14
4Q14 1Q15
Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 Y
Y QoQ
매출액 4,300 4,223 4,256 4,368 4,540 5.6% 7.5% 4,093 0.7% -9.7%
영업이익 131 135 133 142 153 16.6% 13.2% 137 69.8% -10.5%
순이익 75 35 89 152 -17 적전 적전 33 -56.9% 흑전
구분 2012 2013
2014(F) Growth
Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2013 2014(F)
매출액
4,05
8
15,305 16,431 16,614 16,780 1.0% 8.9% 9.6%
영업이익 486 441 447 460 471 2.4% -9.3% 6.9%
순이익 222 269 210 281 112 -60.1% 21.2% -58.4%
자료: 대우조선해양, WISEfn, 대신증권리서치센터
KOSPI 1992.82
시가총액 3,809십억원
시가총액비중 0.31%
자본금(보통주) 962십억원
52주 최고/최저 33,650원 / 15,850원
120일 평균거래대금 401억원
외국인지분율 14.26%
주요주주 한국산업은행 외 2 인 31.47%
금융위원회 12.15%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -2.2 3.9 -15.1 -40.9
상대수익률 -4.5 2.8 -12.7 -41.4
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
9
14
19
24
29
34
39
14.03 14.06 14.09 14.12
(%)(천원) 대우조선해양(좌)
Relative to KOSPI(우)
6. 6
Issue & News
LG 이노텍
(011070)
1Q15년 好실적 예상!
박강호
769.3087
john_park@daishin.com
박기범
769.2956
kbpark04@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
135,000
유지
현재주가
(15.03.09)
109,500
가전 및 전자부품업종
투자의견은‘매수(BUY)’및 목표주가는 135,000원 유지
- LG이노텍의 1Q15년 영업이익은 791억원(25.3% yoy / 36.3% qoq)으로 추정, 종전의 당사(666
억원) 및 시장추정치(674억원)를 상회할 전망. 매출은 1조 6,331억원으로 전년동기대비 11.9%
증가(-10.0% qoq) 예상
- 해외 전략 거래선향 카메라모듈 공급이 15년 1분기도 견조, 매출은 전년동기대비 26.7% 증가(-
20.8% qoq), LG전자 및 LG디스플레이의 TV 신모델 개발, 출시로 Tape Substrate, Photo Mask
등 소재부문의 매출 및 수익성도 양호한 흐름 유지
- 또한 LED 부문의 적자 규모가 당초대비 축소 예상. 14년 4분기에 효율적인 재고 조정 진행과 15
년 1분기 조명 비중 확대에 기인
- 2Q15년 LG전자향 카메라모듈과 휴대폰 주기판(HDI)의 매출 반영, FC CSP의 거래선 다변화 및
CSP 매출 증가로 영업이익은 912억원으로 전년동기대비 15.4% 증가(1.4% qoq) 예상. 15년 주
당순이익을 1.3% 상향, 투자의견은 ‘매수(BUY)’ 및 목표주가 135,000원을 유지
투자 포인트는
15년 매출, 영업이익은 최고치 갱신 예상, 자동차용 부품 매출 증가는 프리미엄 부여
- 첫째, 15년 실적 호전에 대한 기대감 확대. 영업이익은 3,724억원으로 전년대비 18.6% 증가하여
3년 연속으로 높은 성장세를 예상. 매출은 7조 211억원으로 전년대비 8.6% 증가 추정. 매출과 영
업이익은 최고치를 갱신하는 과정에 있음
- 해외 전략거래선의 시장점유율 상승으로 카메라모듈의 매출에서 반사이익이 있는 동시에 15년 하
반기 카메라모듈 변화 및 후속 모델 기대감으로 성장세 지속 예상
- 또한 LG전자향 카메라모듈도 화소수 상향과 물량 증가 기대감 유효. 해외 전략선 및 LG전자에서
높은 점유율을 바탕으로 15년에 중화권 시장 공략에 중점, 15년 매출(3조 1,594억원)은 14년대비
15.1% 증가하여 전체 성장의 중추적인 역할 담당
- 둘째, 국내 IT 부품업체 중 자동차향 부품 사업 영위에 대한 프리미엄 부여. 15년 차량 부품 매출
(6,483억원)은 전년대비 21.7% 증가 예상. 이중 통신부품의 매출은 3,210억원으로 전년대비
37.4% 증가 추정. 모바일 부문의 기술 경쟁력이 자동차 분야에 접목된면서 차량용 통신 부품 매
출 증가세가 높을 전망. 14년 수주잔고(차량용 부품)는 4조 5천억원(추정)이며, 15년 하반기부터
점차 매출로 연결 예상
- 셋째, 15년 하반기에 LED의 흑자전환 예상. 15년 3Q 이후 감가상각비의 일부 종료 및 조명 비중
증가로 당사는 15년 4Q 흑자전환 추정. 조명비중은 14년 31%에서 15년 38%로 증가 예상. LED
매출은 4.8% 증가(yoy)하는데 그칠 전망이나 제품 믹스 효과, 고정비 절감으로 15년에 적자 규모
는 전년대비 619억원 감소할 전망
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)
2013A 2014A 2015F 2016F 2017F
매출액 6,212 6,466 7,021 7,699 8,253
영업이익 136 314 372 414 450
세전순이익 22 192 260 317 365
총당기순이익 16 113 208 253 292
지배지분순이익 16 113 208 253 292
EPS 770 5,019 8,773 10,705 12,331
PER 108.6 22.4 12.5 10.2 8.9
BPS 65,287 61,628 70,400 81,105 93,436
PBR 1.3 1.8 1.6 1.4 1.2
ROE 1.2 8.1 13.3 14.1 14.1
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: LG이노텍, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1992.82
시가총액 2,592십억원
시가총액비중 0.21%
자본금(보통주) 118십억원
52주 최고/최저 150,000원 / 82,200원
120일 평균거래대금 224억원
외국인지분율 10.83%
주요주주 LG전자 외 3 인 40.80%
국민연금 14.82%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 13.6 5.8 -14.8 15.4
상대수익률 11.0 4.6 -12.4 14.3
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
72
82
92
102
112
122
132
142
152
162
14.03 14.06 14.09 14.12
(%)(천원) LG이노텍(좌)
Relative to KOSPI(우)
7. 7
Issue & News
파트론
(091700)
스마트폰 차별화는 카메라
모듈에서 시작!
박강호
769.3087
john_park@daishin.com
박기범
769.2956
kbpark04@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
15,500
상향
현재주가
(15.03.09)
13,650
가전 및 전자부품업종
투자의견은‘매수(BUY)’유지, 목표주가는 15,500원으로 상향
- 14년 4분기 매출(연결)은 2,048억원, 영업이익은 126억원(이익률 6.2%)을 시현. 전분기대비매출
은 18.2% 증가하였으나 영업이익은 0.8% 증가하는데 그침. 이는 베트남 법인의 일회성 비용(약
50억원 추정)이 반영되었기 때문. 개별기준의 영업이익은 전분기대비 36% 증가한 것으로 추정, 4
분기 기점으로 매출과 수익성이 회복된 것으로 판단
- 15년 전체 매출과 영업이익은 8,913억원, 816억원으로 전년대비 각각 15.8%, 23.8%씩 증가할
전망. 삼성전자의 갤럭시S6 전면용 카메라모듈 화소 수가 5M로 상향, 또한 갤럭시A 시리즈도
5M 를 적용하고 있어 카메라모듈의 매출은 5,950억원으로 전년대비 20% 증가 예상
- 파트론에 대한 투자의견은 ‘매수(BUY)’를 유지, 목표주가는 15,500원으로 상향(밸류에이션의 기
준을 15년으로 변경, Target P/E 13.6배 적용), 단기적으로 주가 상승에 대한 부담으로 존재하나
전면 카메라모듈의 하드웨어 경쟁은 새로운 성장 기회를 제공
- 투자 포인트는
15년 영업이익은 816억원(23.8% yoy) 예상 ; 전면 카메라모듈 화소 수 상향으로 평균판
매단가(ASP) 상승, 영업이익률은 9% 수준으로 회복
- 첫째, 전면 카메라모듈의 화소 수 경쟁은 지속, 평균판매단가 상승 및 삼성전자내 높은 점유율 유
지로 15년 반사이익 예상. 스마트폰의 하드웨어 차별화가 15년에 전면용 카메라모듈 중심으로 이
루어질 것으로 분석, 갤럭시S6의 전면 카메라모듈이 5M로 상향, 갤럭시노트5(가칭) 이후 모델에
8M까지 확대될 가능성도 상존. 최근 셀카 기능을 강화한 분위기를 반영하여 Auto Focus 기능도
추가될 것으로 전망
- 16M 이상의 프리미엄급 후면용 카메라모듈 시장(삼성전자향)은 삼성전기가 독점적인 위치를 점
하고 있으나 8M. 13M 영역은 보급형 모델에 적용되고 있어 점차 파트론에게 새로운 성장 기회를
줄 것으로 기대
- 둘째, 센서 및 다양한 액세서리(블루투스 헤드셋 등) 시장 진출로 카메라모듈, 안테나 사업 중심의
매출 의존도에서 벗어날 전망 사물인터넷 확대 및 스마트폰, 웨어러블 수요 증가는 심박 및 혈압
센서, 온도, 지문인식 중심으로 다양한 센서를 필요로 함
- 셋째, 15년 실적 개선이 1분기부터 시작될 전망. 매출과 영업이익은 2,096억원(2.3% qoq), 188
억원(48.9% qoq)으로 추정. 갤럭시S6의 전면 카메라모듈이 5M(갤럭시S5 2M, 갤럭시노트4
3.7M)로 상향, ASP 상승 및 물량 증가로 9% 수준의 영업이익률을 회복할 전망
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
매출액 873 1,100 770 891 949
영업이익 91 135 66 82 84
세전순이익 91 142 65 81 84
총당기순이익 71 110 48 63 66
지배지분순이익 72 106 49 62 64
EPS 1,863 1,956 910 1,138 1,189
PER 10.5 7.3 15.0 12.0 11.5
BPS 5,021 5,261 5,866 6,701 7,594
PBR 3.9 2.7 2.3 2.0 1.8
ROE 43.3 44.2 16.4 18.1 16.6
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 파트론, 대신증권 리서치센터
KOSDAQ 629.26
시가총액 739십억원
시가총액비중 0.44%
자본금(보통주) 27십억원
52주 최고/최저 15,400원 / 7,700원
120일 평균거래대금 138억원
외국인지분율 25.99%
주요주주 김종구 외 7 인 25.20%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 11.4 21.9 28.2 1.1
상대수익률 5.1 5.9 16.6 -12.6
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
14.03 14.06 14.09 14.12
(%)(천원) 파트론(좌)
Relative to KOSDAQ(우)
9. 9
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
NAVER 130.9 0.5 엔씨소프트 44.1 -1.7 삼성에스디에스 64.2 4.2 SK하이닉스 225.5 -4.7
SK 하이닉스 90.4 -4.7 신한지주 43.0 -3.3 삼성화재 50.3 3.9 LG디스플레이 135.9 -2.6
삼성전자우 65.5 -0.6 삼성생명 26.5 -0.5 OCI 49.7 12.3 SK이노베이션 76.1 -2.8
LG 화학 60.7 0.4 삼성화재 26.4 3.9 현대차 48.7 1.5 SK텔레콤 65.3 -1.6
현대모비스 56.8 0.4 현대건설 26.3 -0.6 삼성전자 41.3 0.1 삼성물산 57.3 -2.8
한국전력 55.6 0.6 하나금융지주 24.0 -4.4 제일모직 41.1 6.1 한국전력 57.1 0.6
SK 텔레콤 46.5 -1.6 삼성중공업 20.4 -1.2 엔씨소프트 32.2 -1.7 아모레퍼시픽 52.5 -1.8
기아차 41.3 2.2 GS리테일 16.7 5.1 현대건설 31.0 -0.6 LG화학 44.3 0.4
현대중공업 36.1 1.6 한국타이어 15.1 -2.0 한화케미칼 21.6 9.5 삼성전자우 42.4 -0.6
삼성물산 34.9 -2.8 OCI 15.0 12.3 삼성SDI 19.4 -0.7 LG 38.1 -4.0
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 3/09 3/06 3/05 3/04 3/03 03월 누적 15년 누적
한국 -96.1 268.8 101.5 223.6 180.9 792 925
대만 -333.0 133.0 -4.9 210.1 142.2 195 5,533
인도 -- -- 226.4 465.1 121.8 892 5,205
태국 -- 15.7 31.4 -- 57.4 104 -236
인도네시아 -- 12.7 -15.9 1.4 22.3 69 918
필리핀 6.2 -5.8 2.8 0.1 -0.9 -- 900
베트남 -5.4 -4.9 1.2 3.8 3.6 1 56
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
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