柏瑞週報20151102

1. 本簡報內容需參照附錄聲明
02 Nov
2015
全球金融市場評論
PineBridge Investments, Taiwan
Presented By:

2. PAGE 1
I. 一週市場回顧
• 回顧：一週股、債、匯、產業及原物料表現
II. 國際經濟動態
• 美國、歐洲、亞洲（日本、中國、印度、台灣）、新興拉美、新興歐洲
III. 資金變化分析
• 資金流向
• 經理人加減碼動態（美林調查月報）
IV. 投資策略

3. I. 一週市場回顧

4. PAGE 3
資料來源：Bloomberg，2015/10/30，上述指數皆以原幣計價，單位：%。本數據僅為歷史統計資料，不保證基金一定持有，投資個股仍須注意相
關風險及己身風險承受度而為之。所舉例之個股非以過去報酬為選股方向，係以產業及個股基本面等因素為考量。本圖僅為市場概況，本文所提及
之個股，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
-4.25
-3.63
-3.22
-3.21
-3.13
-2.96
-2.39
-2.25
-2.21
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0.20
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1.37
5.48
1.80
10.54
5.50
7.07
1.92
7.04
7.72
8.60
5.93
4.34
3.41
4.56
10.80
3.40
7.97
7.76
8.30
12.32
9.75
印尼股票
巴西BOVESPA
香港H股
MSCI新興歐洲
俄羅斯RTS
印度股票
MSCI新興股票
MSCI新興亞洲
香港恆生
MSCI新興拉美
標準普爾澳洲200
泰國SET
台灣加權
上海證交所綜合
南韓綜合
道瓊歐洲600
MSCI全球股票
史坦普500
德國DAX
日本Nikkei 225
過去一個月
過去一週
 過去一週全球主要股市下跌居多，主因：1)FOMC利率會議後聲明指出，將在12月的會議上考慮升息是否合
適，態度較市場預期鷹派，打壓全球股市表現；2)美、英兩國第三季GDP成長率皆不如預期，引發市場疑慮；
3)歐元區10月份CPI年率零成長，令歐版QE料將延續的預期升溫，支撐歐股表現。
 其他市場方面，由於國際鐵礦砂價格每公噸跌破50美元，反應對中國景氣的擔憂，令鐵礦砂大廠淡水河谷上週
重挫逾10%，拖累商品股表現，加上巴西最大國有銀行Bradesco上調第三季度的備抵呆帳，衝擊整體銀行股下
挫，也使巴西股市單週下挫3.63%；俄羅斯股市則受盧布大幅貶值的衝擊，由銀行股領跌；日股則在企業財報
利多與9月份工業生產上揚的激勵下，上週表現居冠。(資料來源：Bloomberg，2015/10/30)
國際股市-經濟數據不如預期、聯準會態度較市場預期鷹派，主要股市下
跌居多

5. PAGE 4
資料來源：Bloomberg，2015/10/30，上述指數皆以原幣計價，指數採用 MSCI ，單位：% 。過去績效不代表未來收益之保證
-2.18
-1.65
-2.25
-1.42
0.10
-0.36
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1.37
0.81
5.93
5.28
7.72
6.10
8.47
5.56
10.24
5.11
9.75
4.49
MSCI拉美
MSCI拉小
MSCI新興亞
MSCI新興亞小
美國道瓊
羅素2000
歐盟50
歐小
日經
日小
過去一個月
過去一週
股市風格-日本大、小型股表現一枝獨秀

6. PAGE 5
資料來源：Bloomberg，2015/10/30，單位：% 。過去績效不代表未來收益之保證
註：新興市場貨幣指數資料落後一天。
-2.68
-1.29
-1.19
-1.11
-0.61
-0.47
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-0.10
0.03
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0.62
0.70
2.09
0.27
0.90
1.74
0.21
3.85
0.62
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1.34
1.67
0.64
2.37
-0.61
俄羅斯盧布
南非幣
新興市場貨幣指數
澳幣
印度盧比
韓圜
美元指數
歐元
亞洲貨幣指數
台幣
人民幣
巴西里耳
日圓
過去一個月
過去一週
匯市表現-美升息預期增溫，新興貨幣表現因而受到壓抑
 過去一週由於：1)聯準會於年底的升息預期增溫，壓抑新興貨幣表現；2)美國第三季GDP成長率與10月份消費
者信心不如預期，而歐洲央行可望加碼寬鬆政策，同時壓抑美元指數與歐元匯價上週同步小幅收貶；3)日本央
行利率會議後決議按兵不動，反而推升日圓單週升值。
 其他貨幣方面，由於澳洲通膨不如預期推升11月份降息預期，澳幣上週走貶；俄羅斯央行上週五雖維持基準
利率於11%不變，但表示未來仍可能降息，且市場預期降息幅度可能高達2碼，拖累盧布貶值逾2%；巴西里耳
則因該國央行官員表示將維持目前利率水準一段時間，且市場預期央行將進場干預匯市，反令里耳匯價反轉
走升。(資料來源：Bloomberg，2015/10/30)

7. PAGE 6
資料來源：Bloomberg， 2015/10/30，上述指數皆以原幣計價，以美林與巴克萊債券系列指數為代表，亞債指數則採用JP摩根JACI系列指
數，單位：% 。過去績效不代表未來收益之保證，高收益債仍有相關風險。
 過去一週主要債市漲跌互見，主因FOMC會後聲明稿揭示12月升息的可能性，使得美國公債殖利率彈升，並連
帶令歐洲公債與投資級債市表現承壓。
 高收益債方面，儘管受聯準會升息預期增溫、美國公債殖利率上升的影響，但因美國能源、金融與通訊等企業
財報多數優於預期，加上歐洲央行可能擴大寬鬆政策的預期激勵，使得高收益債市漲幅居前，其中亞洲高收益
債在信用利差相對較高的價值面優勢下，表現相對亮眼。
 新興市場債方面，主受聯準會於12月份升息機率升高、資金可能回流美國的影響，表現受到壓抑，所幸上週油
價反彈帶動產油國債市收紅，而巴西9月份財政赤字低於預期則提振巴西主權債上漲，令新興市場債跌幅收
斂。
-0.41
-0.37
-0.36
-0.35
-0.32
-0.25
-0.21
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-0.09
-0.01
0.01
0.18
0.28
0.29
0.39
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1.26
0.33
4.53
-0.36
0.02
1.71
2.74
1.36
2.74
2.23
0.99
3.01
3.71
2.80
3.51
1.66
亞洲投資級債
通膨連動債
新興主權債-當地貨幣
美國政府債
美投資級債
亞洲綜合債券
新興主權債
新興企業多元債-投資級
美高收益債
新興企業多元債
歐洲政府債
全球高收益債
新興企業多元債-高收益
歐洲高收益債
亞洲高收益債
中國點心債
過去一個月
過去一週
債券市場-美企業財報優於預期且ECB可能擴大寬鬆，高收益債漲幅居前

8. PAGE 7
資料來源：Bloomberg，2015/10/30，單位：%。過去績效不代表未來收益之保證
-4.33
-2.56
-1.92
-1.31
-1.24
-1.17
0.66
0.89
0.98
3.27
6.42
6.74
-3.27
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-1.42
6.44
0.95
2.46
1.80
3.33
LME期鎳
LME期鋅
黃金現貨價
大豆
LME期銅
LME期鋁
玉米
棉花
CRB指數
布蘭特原油
小麥
西德州原油
過去一個月
過去一週
原物料表現-全球能源市場資本支出大減激勵，油價上週反彈勁揚
 基本金屬方面，受中國需求不振疑慮以及聯準會升息預期增溫、美元可望維持強勢的影響，價格持續下滑。
 油價方面，由於美國石油鑽井數已連續第九週下降至2010年6月以來的低位，且國際能源署(IEA)表示，今年
來原油市場投資已減少逾20%，帶動油價上週漲幅居前，其中布蘭特原油受到歐洲暖冬、取暖油需求可能減
少的影響，上週漲幅較西德州油價低。(資料來源：Bloomberg，2015/10/30)

9. PAGE 8
十年公債殖利率與MOVE債券波動指數 VIX波動率與主要貨幣波動度指數
％
資料來源：Bloomberg，2015/10/30，美元計價。
1.0
1.5
2.0
2.5
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Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15
債券波動率指數
美國十年期公債殖利率
3.0
5.0
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5
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Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15
S&P500 VIX波動率指數
G7 FX波動率指數
風險觀察-投資人聚焦於FOMC利率會議結果，金融市場波動相對平穩
 美國十年期公債殖利率上揚5.6bps至2.14%，上週四一度走升至2.17%，創今年9月下旬以來的高位，其中債券
波動度上揚3.21%；VIX波動指數單週走升約4.2%至15.07；主要貨幣波動度則下滑4.5%。(資料來源：
Bloomberg，2015/10/30)
 上週投資人聚焦於1)FOMC會後聲明：本次會議結果語調轉趨鷹派，雖然聯準會未對外承諾12月份一定升息，
但仍表示將於12月份的會議上討論升息是否合適，使得聯準會升息預期因而增強，帶動美國公債殖利率走
升；2)美國經濟數據與歐洲央行動向：美國第三季GDP、10月份消費者信心不如預期，但內需仍維持強勁成
長，歐洲央行可望擴大寬鬆規模，令匯市波動度趨緩。

10. PAGE 9
全球高收益債指數及利差過去兩年走勢
資料來源：Bloomberg，2015/10/30；美銀美林，2015/10/28。投資人需注意高收益債風險。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。
本公司無意藉此作任何徵求或推薦。
全球高收益債基金每週資金流量
bps
300
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Jan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-14 Sep-14 Feb-15 Jul-15
巴克萊全球高收益債指數 利差(右軸)
 全球高收益債券指數周線上漲0.18%，利差縮窄11.5bps，收在570bps的水準。
 截至10月28日當週，高收益債資金淨流入約40億美元，其中美國高收益債資金淨流入25.7億美元，已連續第
四週呈淨流入格局。現階段來看，由於1)油價最差狀況應已過去；2)嘉能可計劃籌資降低違約風險，個別企業
風險降低；3)目前美國高收益債、能源高收益債利差所隱含的違約率已達5%至10%，遠高於穆迪對全球高收益
債違約率年底前升至2.9%的預估，且隨著原油供需加速趨於均衡，預期未來油價再大跌的機率降低，有助於緩
解能源企業融資壓力，預期在評價面優勢下高收益債仍有反彈的契機。(資料來源：Bloomberg，2015/10/30)
高收益債-油價反彈、美企業財報優於預期激勵，資金大幅流入高收益債
百萬美元

11. PAGE 10
新興市場債指數及利差過去兩年走勢
資料來源：Bloomberg， 2015/10/30；美銀美林，2015/10/28。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。本公司無意藉此作任何徵
求或推薦。
新興市場債基金每週資金流量
bps
 全球新興市場債券指數週線下跌0.21%，信用價差小幅擴張1.33bps，收在393bps的水準。
 截至10月28日當週，新興市場債市資金淨流出4.43億美元，連續第二週淨流出，主因市場觀望FOMC利率會
議結果。整體而言，因1)聯準會溫和升息步調的預期不變，預期都將進一步吸引資金進駐高債息的新興債
市，加上2)多數新興國家央行亦加入降息行列，可望進一步支撐經濟成長或企業獲利環境，且3)新興債市表
現與美國公債的連動性較低，預期新興市場債市將持續獲得資金面青睞。(資料來源：Bloomberg，
2015/10/30)
200
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700
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Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15
JPMorgan新興市場債指數 利差(右軸)
新興市場債-市場觀望FOMC利率會議結果，資金連續第二週流出新興債市
百萬美元

12. PAGE 11
市場重新聚焦於聯準會升息意向
投資該往何方？

13. PAGE 12
資料來源：(左圖)Morgan Stanley，2015/10/28；(右圖)Bloomberg，2015/10/30。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。本公司無意藉
此作任何徵求或推薦。
聯準會於今年底的升息機率上升，但市場對於升息擔憂情緒已有所緩解
 聯準會此次語調轉趨鷹派，雖然未對外承諾12月份一定升息，但聲明中對於利率目標區間表示：「下一次會
議將決定提高目標區間是否合適。」使市場預期今年底升息機率上升，包括高盛、法國興業、摩根大通等券
商皆預期12月份將可能即將升息。
 觀察今年來歷次FOMC利率會議前後的金融市場反應，除今年9月中受德國福斯汽車排氣舞弊、嘉能可償債議
題與中國製造業指數創波段新低的負面衝擊，令VIX指數處於20以上，其餘多數期間都在20以下，一方面顯
示市場已逐漸接受聯準會將升息的事實，另方面也代表投資人更為關注全球經濟局勢的發展。(資料來源：
Bloomberg，2015/10/30)
從期貨隱含利率來看，聯準會今年12月升息預期上修至48% 今年來美股VIX指數走勢圖
0
5
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2015/01/02 2015/04/02 2015/07/02 2015/10/02
美股VIX指數
FOMC利率會議：
2015/03/18
VIX指數：13.97
FOMC利率會議：
2015/04/29
VIX指數：13.39
FOMC利率會議：
2015/06/17
VIX指數：14.50
FOMC利率會議：
2015/07/29
VIX指數：12.50
FOMC利率會議：
2015/09/17
VIX指數：21.14
FOMC利率會議：
2015/10/28
VIX指數：14.33

14. PAGE 13 資料來源：皆擷取自Bloomberg，2015/10/31，原幣計價。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。
債市投資最新解，亞洲高收益債表現亮眼
 儘管今年來歷經佳兆業、嘉能可等個別企業償債議題的影響，以及下半年以來的油價續挫、希臘公投、人民
幣重貶、中國經濟硬著陸疑慮等系統性事件衝擊，亞洲高收益債表現相對持穩。
今年來亞洲高收益債券指數累積報酬率走勢圖
摩根亞洲
高收益債指數
摩根新興
主權債指數
美林歐洲
高收益債指數
美林歐洲
公債指數
美林美慖
公債指數
巴克萊美慖
投資級債指數
巴克萊美慖
高收益債指數
美林全球
高收益債指數
按報酬率
高低順序排列

15. PAGE 14
資料來源：皆擷取自Goldman Sachs，2015/10，以MSCI歐洲指數為代表，歐元計價。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。本公
司無意藉此作任何徵求或推薦。
 儘管聯準會上週並未升息，但市場普遍預期聯準會最快仍可能於今年底開始升息循環，因此對於美國升息可
能對歐股帶來衝擊抱有疑慮。然而，根據歷史統計數據顯示，過去在2004年聯準會升息前後12個月之內，歐
洲EPS年增率仍持續穩定增長；此外，歐洲股市在聯準會升息前後12個月之內，亦展現出穩定的正報酬表
現，反映出美國升息對於歐洲股市並不會帶來實質的影響。
聯準會升息前後歐洲企業歷史獲利表現 聯準會升息前後歐洲股市歷史報酬表現
根據歷史數據統計，聯準會升息前後歐股表現相對持穩

16. PAGE 15
歐洲央行仍有持續擴大寬鬆政策的籌碼，歐元區經濟成長率可望被推升
 受惠於寬鬆貨幣環境與低油價對內需消費的提振效果，歐元區民間消費需求逐漸升溫，加上歐版QE是藉由央
行購債來壓低利率，降低企業融資成本，進而刺激銀行放貸與企業投資，也因此隨著QE效果的逐漸顯現，有
助於提升歐元區整體經濟的成長力道。而根據過去經驗顯示，歐元區貨幣供給成長與GDP相關性高，每當M1
貨幣供給指標攀高，歐元區經濟亦隨之加速成長。
 展望後市，由於歐洲央行資產負債表佔GDP比率相對其他主要央行而言並不高，甚至仍低於2012年時的水
準，由此預期歐洲央行仍有持續擴大寬鬆政策的籌碼，因此歐元區GDP將持續增溫。
% %
歐元區貨幣供給強勁將連帶拉升經濟成長
資料來源：(左圖)Credit Suisse，2015/08；(右圖)Goldman Sachs，2015/10。圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。本公司無意藉此
作任何徵求或推薦。
全球各主要國家/區域央行資產負債表佔其GDP比重

17. PAGE 16
歐洲企業營運料將逐步改善，資金持續湧入歐洲股市
 歐洲企業自今年第一季以來持續上調營收與獲利目標值，企業營運的逐步改善預期將有利於歐股後續表現。
 根據美銀美林最新的全球基金經理人調查報告顯示，預計加碼歐洲股市的受訪者淨比例跳升至54%的7個月高
位，顯示經理人經歷近期全球金融市場的動盪之後，對歐股的看法與過去相較更為樂觀。(資料來源：美銀美
林，2015/10/13)
今年度MSCI歐股企業獲利目標上調
的淨比例
全球基金經理人加碼歐股的淨比例再
度上升
今年度MSCI歐股企業營收目標上
調的淨比例
資料來源：(左圖&中圖)Morgan Stanley，2015/10/26，以MSCI歐洲指數為代表；(右圖)BoA，2015/10/13。圖僅為市場概況，不代表本基金之
走勢及績效。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。

18. II. 國際經濟動態

19. PAGE 18 資料來源：皆擷取自Wall Street，資料日期2015/10/29。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。
2012年以來美國每季GDP成長率與各分項貢獻度 美國每季度庫存變化 (單位：十億美元)
 美國第三季GDP成長率大幅放緩至1.5%，雖較前一季的3.9%大幅回落且低於預期的1.6%，但主受庫存滑落的
拖累所致，其餘如消費、政府支出等對於GDP增長的貢獻依舊維持強勁，顯示內需依舊是美國經濟成長的主
要動能，聯準會仍可能於12月升息。(資料來源：Bloomberg，2015Q3)
美國第三季經濟成長率放緩，但內需依舊維持強勁

20. PAGE 19
歐元區通膨仍明顯低於歐洲央行2%目標值，歐版QE可望延續
 歐元區10月份CPI年率回升至0%，符合市場預期，扣除能源與食品價格的核心CPI年率則為1%，較前一個月
好轉，顯見能源價格仍將是未來物價回升的關鍵，也代表歐洲央行仍可能有擴大寬鬆的舉措。(資料來源：
Bloomberg，2014/10)
 展望後市，由於歐洲央行總裁德拉吉表示必要時將延長歐版QE，市場預期此舉勢在必行，因此預期在QE加持
下，歐元區景氣仍有持續回溫的契機。
彭博調查歐版QE將擴張或延長的機率
資料來源：(左圖)Bloomberg，2015/10；(右圖)Morgan Stanley，2015/10。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。本公司無意藉此
作任何徵求或推薦。
-10
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0
2
4
6
8
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
歐元區CPI 歐元區PPI%
歐元區CPI與PPI走勢圖

21. III. 資本變化分析

22. PAGE 21
地區 (單位：億美元) 上週淨流入(出) 前週流入(出) 本月以來淨流入(出) 2015年淨流入(出) 2014年淨流入(出)
美國股票型基金 79.23 11.05 N/A -1246.75 1161.11
已開發歐洲股票基金 31.08 31.37 N/A 1132.27 150.21
日本股票型基金 7.97 -16.36 N/A 549.18 127.28
亞太(不含日本)基金 3.73 10.16 N/A -306.58 -44.47
歐非中東股票型基金 0.18 0.59 N/A -12.76 -41.72
拉丁美洲股票型基金 -1.21 0.13 N/A -63.90 -60.37
新興市場基金總計 12.16 7.03 N/A -611.54 -250.02
巴西 -3.49 1.01 8.30 67.49 89.95
台灣 1.85 8.56 21.17 52.52 131.90
韓國 -1.35 -0.98 0.09 4.39 56.84
印尼 -5.76 0.82 -3.50 -12.35 37.66
印度 1.28 3.05 9.89 45.97 161.62
股票資金流向(期間：10/22~10/28)
已開發歐洲股票型基金持續呈現資金淨流入格局
 截至10月28日為止一週，已開發歐洲股票型基金已連續第六週呈資金淨流入格局。
資料來源：JP Morgan，2015/10/28。

23. PAGE 22
十月美林基金經理人調查:
聯準會未來升息情境下，受訪者認為全球股票市場波動度將明顯降低
資料來源：美林， 2015/10/13。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。

24. PAGE 23
十月美林基金經理人調查:
預期美國聯準會於明年第一季升息的機率大幅增加
資料來源：美林， 2015/10/13。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。

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十月美林基金經理人調查:
中國及新興市場經濟衰退疑慮，仍是目前金融市場的潛在風險
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十月美林基金經理人調查:
不過中國經濟惡化程度減輕，未來三年GDP成長率預估值較原先預期高
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全球基金經理人加減碼態度-美國 全球基金經理人加減碼態度-歐元區
全球基金經理人加減碼態度-日本 全球基金經理人加減碼態度-新興市場
十月美林基金經理人調查:
繼續加碼歐、日股市，減碼美股及新興股市
資料來源：美林， 2015/10/13。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。

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