1. 2014년 1월 23일 목요일
투자포커스
2013년보다 2014년이 더 좋은 업종과 종목
- 보수적인 추정치를 적용해도 2014년 KOSPI 순이익은 5.8% 성장
- 전체 순이익의 28.1% 비중이 125.9% 성장 예상. 고성장 그룹이 2014년 이익의 키를 쥐고 있고 이들 업종 중에서
2014년 위너 업종이 나올 것
- 2014년 턴어라운드 유망 종목은 성장률과 PBR로 추출
이대상 769-3545 daesanglee@daishin.com
산업 및 종목 분석
코리아써키트: 14년 PCB 업체 中, 군계일학(群鷄一鶴)!
- 투자의견은 ‘매수(BUY)’ 및 목표주가 17,000원 유지
- 14년 1분기 및 연간 실적(최고치 예상) 차별화, 저평가 기업으로 판단
박강호. 769.3087 john_park@daishin.com
신진에스엠: 스틸 커팅 매출본격화 전망
-
표준플레이트 제조 기업
스틸커팅 기계, 대형철강사 납품 예정 (스틸커팅 기계 2분기 매출액 160억원 예상)
해외법인 가동 정상화 및 대리점 확대(2014년 매출액 83억원예상, 흑자전환 전망)
대우인터내셔널 협업 본격화 예상(향후 해외 철강사向 스틸커팅 기계 납품 가능 전망)
2014년 예상매출액 698억원, 영업이익 147억원
고봉종. 769.3062 smallcap@daishin.com
현대하이스코: 1/24 변경상장: wait and see
-
투자의견 Marketperform(유지), 목표주가 43,000원(유지)
냉연사업부 분할 이후 존속법인의 실적개선 지속은 긍정적
2014년 실적개선 감안해도 기준가의 valuation 매력 크지 않음
시초가 37,000원(PBR 1X) 미만에서 형성된다면 trading 접근 가능
이종형. 769.3069 jhlee76@daishin.com
2. 투자포커스
이대상
02.769.3545
daesanglee@daishin.com
2013년보다 2014년이 더
좋은 업종과 종목
보수적인 추정치를 적용해도 2014년 KOSPI 순이익은 5.8% 성장
- 2014년 새해가 되었지만 KOSPI는 -2.36%의 수익률을 기록하며 약세를 이어가고 있다. 지금의 시
장 상황은 2014년이 2013년보다 더 안 좋은 것인가 하는 의심이 들 정도로 비관적인 분위기가 형성
되고 있는 듯 하다. 하지만 2013년보다 2014년이 더 좋은 업종과 종목을 찾을 수 있기 때문에 이러
한 우려는 과도한 것이다. 15%의 할인율을 적용하면 수정된 Bear’s Consensus 2014년 순이익은
81.7조원이 예상된다. 이 값으로 나온다면 2014년은 2013년보다 5.8% 성장하게 된다.
전체 순이익의 28.1% 비중이 125.9% 성장 예상
- 2014년 순이익 증가율 기준으로 업종을 몇 개의 그룹으로 나눌 수 있다. 증가율 100%이상 그룹,
0~10%성장 그룹, 역성장 그룹, 나머지 그룹(10%이상 100% 미만 성장)으로 묶음지을 수 있다. 순이
익 71.9% 비중의 업종이 2.3%에 불과한 성장밖에 하지 못한다는 의미이다. 하지만 성장률 10% 이상
그룹(증가율 100%이상 그룹, 나머지 그룹)의 이익 비중이 28.1%이고 성장률도 125.9%로 고성장이
예상되기 때문에 2014년은 2013년보다 더 좋다고 볼 수 있다. 고성장 그룹이 2014년 이익의 키를
쥐고 있고 이들 업종 중에서 2014년 위너 업종이 나올 가능성이 높다고 판단한다. 관건은 이익 전망
치에 얼마나 부합하는 실제 실적을 올리느냐이다.
2014년 턴어라운드 유망 종목은 성장률과 PBR로 추출
- 이익 추정이 불확실한 시기에는 PER보다는 PBR 지표로 유망 종목을 추출하는 것이 유리하다. 성
장률과 밸류에이션을 함께 고려할 때 PER을 본다면 성장률에서돠 PER 모두에 순이익 전망치가 사용
되기 때문에 신뢰성을 높게 가져가기 어렵다. 확정 실적인 2013년 3분이 자본총계를 토대로 계산한
PBR을 성장률과 함께 사용한다면 이익 전망치의 오류를 어느 정도 보환 가능하다.
그림 1. 2014년 순이익 흑자 전환 및 그에 준하는 업종
(조원)
3
2013E 당기순이익(최저, 지배)
2.2
2014E 당기순이익(최저, 지배)
2.2
2.0
2
2
1
0.8
0.7
0.4
1
0.2
0.0
0
유틸리티
건설
IT가전
증권
상사,자본재
-1
-0.6
-1
-2
-1.2
자료: WISEfn, 대신증권 리서치센터
2
3. Earnings Preview
코리아써키트 14년 PCB 업체 中,
(007810)
군계일학(群鷄一鶴)!
박강호
투자의견은 ‘매수(BUY)’ 및 목표주가 17,000원 유지
박기범 (RA)
769.3087
john_park@daishin.com
769.2956
kbpark04@daishin.com
BUY
투자의견
매수, 유지
17,000
목표주가
유지
현재주가
(14.01.22)
13,000
가전 및 전자부품업종
- 코리아써키트에 대한 투자의견은 ‘매수(BUY) 및 목표주가는 17,000원을 유지
- 연결기준, 13년 4분기 실적은 경쟁사대비 양호한 수준으로 판단. 매출은 1,275억원, 영업이익
은 95억원으로 추정. 전통적인 재고조정과 삼성전자의 프리미엄급 스마트폰 모델의 출하량 감
소 영향으로 13년 4분기 전체 매출과 영업이익은 전분기대비 각각 8.5%, 29.8%씩 감소할 전
망. 그러나 전년동기대비 영업이익은 7% 증가할 것으로 추정되는 점은 긍정적으로 평가
- 코리아써키트의 14년 실적은 전년대비 높은 증가세를 기록할 것으로 추정. 매출(6,233억원)
과 영업이익(528억원)은 12.8%, 11.5%씩 증가하여 최고치를 갱신할 전망. 13년 매출과 영
업이익의 증가율(추정)은 전년대비 6.4%, 7%이며, 14년에 상대적으로 높은 성장세 예상
- PCB 업종 가운데 14년에 가장 높은 성장세를 보이는 동시에 메인기판(HDI) 분야에서 기술
력 및 생산능력의 차별화를 통하여 경쟁력이 높아질 것으로 분석
- 14년 영업이익(연결) 기준으로 P/E 5.8배, 이는 PCB 업체 중 저평가된 기업으로 판단
KOSPI
시가총액
시가총액비중
자본금(보통주)
52주 최고/최저
120일 평균거래대금
외국인지분율
주요주주
주가수익률(%)
절대수익률
상대수익률
1970.42
321십억원
0.03%
12십억원
21,152원 / 10,800원
15억원
3.30%
영풍 외 7인 59.67%
국민연금공단 6.23%
1M
0.8
1.4
3M
-1.1
3.2
6M
-13.0
-17.0
12M
-29.3
-28.3
(천원)
코리아써키트(좌)
(%)
23
Relative to KOSPI(우)
30
20
21
10
19
0
17
-10
15
-20
13
-30
11
9
13.01
-40
13.04
13.07
13.10
-50
14.01
14년 1분기 및 연간 실적(최고치 예상) 차별화, 저평가 기업으로 판단
- 14년 국내 PCB 업체는 거래선의 다변화 및 기술력 차별화에 따른 다양한 스마트기기 모델
개발 참여 숫자에 따라 성장세가 달라질 것으로 판단
- 코리아써키트는 스마트폰 및 태블릿PC의 메인기판 시장에서 높은 기술력을 바탕으로 다양
한 모델 개발에 참여하고 있음. 매출 증가의 중심 분야가 13년 스마트폰에서 14년 스마트폰
및 태블릿PC, 패키징 등 다양한 분야에서 이루어지는 점이 경쟁력의 차별화로 평가
- 삼성전자의 14년 플래그쉽 모델인 갤럭시S5 출시, 태블릿PC의 모델 다변화를 통한 출하량
증가 효과를 볼 것으로 기대
- 단기적으로 14년 1분기 실적의 차별화를 예상. 휴대폰 부품 분야의 14년 1분기 실적이 전
년동기대비 둔화된 모습으로 예상되나 코리아써키트의 매출과 영업이익은 각각 4.4%,
37.4% 증가(전분기대비 8.7%, 19.8% 증가)할 것으로 전망
- 또한 패키징의 생산능력 증대 효과가 14년 2분기에 반영될 예정인 동시에 SK하이닉스의 화
재로 인한 매출 감소가 14년 2월 이후에 정상화되는 점도 긍정적으로 평가
- 자회사인 인터플렉스의 실적부진에 따른 지분법이익 감소가 현주가에 부담으로 작용. 그러나
14년 2분기 기점으로 전분기대비 증가할 것으로 예상. 인터플렉스는 삼성전자 및 애플의 신
제품 출시 효과로 매출 증가 및 점진적인 수익성 개선을 예상
(단위: 십억원, %)
구분
4Q12
3Q13
4Q13(F)
YoY
QoQ
4Q13F
Consensus
Difference
(%)
매출액
128.8
139.4
127.5
-1.0
-8.5
132.8
-4.2
영업이익
8.8
13.5
9.5
7.0
-29.8
9.6
-1.4
순이익
10.1
10.1
5.6
-44.5
-44.6
5.1
9.1
구분
2011
2012
2013(F)
2013(F)
2013 Consensus
Difference
(%)
매출액
402.0
519.5
552.7
29.2
6.4
558.0
-1.0
4.9
44.3
47.4
807.7
7.0
47.6
-0.4
14.0
37.9
35.1
171.0
-7.3
36.7
-4.7
영업이익
순이익
Growth
2012
자료: 코리아써키트, WISEfn, 대신증권 리서치센터
3
4. Earnings Preview
신진에스엠
(138070)
스틸 커팅 매출본격화 전망
표준플레이트 제조 기업
고봉종
769.3062
smallcap@daishin.com
Not Rated
투자의견
N/A
목표주가
현재주가
(14.01.22)
17,750
- 기계산업 필수 소재인 표준플레이트 제조업체
- 혁신적인 커팅기술로 경쟁업체들 대비 원가, 납기 부문 경쟁력 보유
- 2013년 10월 금속판재 절단 공동개발 위해 포스코의 지분투자(3.2%)
스틸커팅 기계, 대형철강사 납품 예정
- 2분기 극후물(250T) 스틸커팅 기계 개발 완료 및 납품 예정
- 2014년 기계설비 매출 약 207억원 전망(대형철강사 스틸커팅 기계 160억원 예상)
- 고마진 기계부문 매출 급성장으로 외형 및 수익성 개선 예상
해외법인 가동 정상화 및 대리점 확대
KOSDAQ
시가총액
시가총액비중
자본금(보통주)
52주 최고/최저
120일 평균거래대금
외국인지분율
주요주주
주가수익률(%)
절대수익률
상대수익률
523.07
1,593억원
0.13%
45억원
21,900원 / 8,750원
14억원
0.62%
김영현 외 4인 56.48%
1M
-12.6
-18.4
3M
-18.4
-17.0
6M
2.9
6.5
12M
98.1
95.6
(천원)
신진에스엠(좌)
(%)
23
Relative to KOSDAQ(우)
160
21
140
19
120
100
17
80
15
60
13
- 태국 현지법인 가동률 상승으로 2014년 예상 매출액 83억원, 흑자전환 전망
- 태국 공장 설비 증설 중, 대리점 현재 3개에서 15개까지 확대 예정
- 태국 인건비 상승으로 제조공정 단순화한 동사의 경쟁력 부각
- 일본 현지 생산공장 설립 추진 중(현재 대리점 2개 운영 중)
대우인터내셔널 협업 본격화 예상
- 2013년 하반기 대우인터내셔널과 해외 시장진출 및 신규사업 협력을 위한 MOU체결
- 대우인터내셔널의 해외 네트워크를 통한 표준플레이트 해외 사업 확대 전망
- 향후 해외 철강사向 스틸 커팅기계 납품도 가능할 것으로 전망
2014년 예상매출액 698억원, 영업이익 147억원
- 2014년 예상매출액 698억원(+22.2% yoy), 영업이익 147억원(+188.6% yoy)
- 스틸커팅 기계 납품으로 높은 매출성장 예상되며, 해외자회사 흑자전환으로 높은 이익성장
전망
- Valuation: 2014E PER 12.9x, 스틸커팅 기술 확산 초기인 점 감안 시 장기적인 관점의 접
근 필요
40
11
20
9
0
7
13.01
13.04
13.07
13.10
-20
14.01
영업실적 및 주요 투자지표
(단위: 억원, 원 , %)
2011A
2012A
432
96
세전순이익
총당기순이익
지배지분순이익
매출액
영업이익
386
75
2013F
416
51
2014F
698
147
2015F
810
186
91
73
95
75
64
51
150
123
191
157
73
75
51
123
157
1,377
12.9
1,754
10.1
EPS
PER
2,027
9.3
839
9.6
572
35.7
BPS
PBR
10,891
1.7
5,939
1.4
6,219
3.3
6,970
2.5
8,035
2.2
14.7
9.2
19.8
21.8
ROE
19.8
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 신진에스엠, 대신증권 리서치센터
4
5. Issue & News
현대하이스코 1/24 변경상장
(010520)
: wait and see
투자의견 Marketperform(유지), 목표주가 43,000원(유지)
이종형
769.3069
jhlee76@daishin.com
투자의견
Marketperform
시장수익률, 유지
43,000
목표주가
유지
41,500
현재주가
(14.01.22)
철강금속업종
KOSPI
시가총액
시가총액비중
자본금(보통주)
52주 최고/최저
120일 평균거래대금
외국인지분율
주요주주
주가수익률(%)
절대수익률
상대수익률
1970.42
3,328십억원
0.29%
-173십억원
48,200원 / 25,650원
110억원
21.37%
현대자동차 외 5인 55.17%
JFE STEEL Corporation 7.99%
1M
-2.4
-1.7
3M
-2.9
1.3
6M
12.2
7.0
12M
-5.9
-4.6
(천원)
현대하이스코(좌)
(%)
53
Relative to KOSPI(우)
20
48
10
43
0
38
-10
33
-20
28
-40
냉연사업부 분할 이후 존속법인의 실적개선 지속은 긍정적
- 해외판매법인은 현기차 해외공장 판매량 증가로 5~10%의 안정적 매출 성장과 영업이익률
3~4% 내외의 수익성 지속
- 강관사업은 현대제철 열연 소화로 2013년 영업이익률 1% 내외에 불과했지만 향후 국내산
대비 상대적 저가인 수입산 열연비중 상승을 통해 수익성 개선 전망(OPM 2~3%)
- 경량화사업은 지금은 매출비중 및 이익기여도 미미하나 향후 적극적 매출확대 계획
- 2014E 연결 영업이익은 1,620억원(-72%YoY) 전망. 냉연분할로 숫자상의 감익은 불가피하
나 존속법인만 감안할 경우 YoY 20% 성장 예상됨
2014년 실적개선 감안해도 기준가의 valuation 매력 크지 않음
- 2014E 지배 EPS 4,769원, BPS 36,901원(ROE 13.8%) 수준으로 추정됨
- 2012~13년 현대하이스코의 PER 고점은 10~11X, PBR 고점은 1.4~1.8X에서 형성
- 타 철강사대비 높은 valuation은 냉연사업부(특히 자동차강판)의 안정적 수익성과 당진 2냉
연 증설로 성장모멘텀이 뒷받침 되었기 때문
- 존속법인은 과거와 같은 valuation을 부여 받기는 어려울 전망. 해외법인은 안정적이나 가공
업에 가깝고 국내 강관업에 대한 PER multiple도 낮기 때문(세아제강 5X 내외)
- 존속법인 목표주가는 12mf PER 9X 적용해 43,000원 유지. 거래정지 종가 및 변경상장 기
준가인 41,500원은 14E PER 8.7X 수준으로 valuation 매력 크지 않음
시초가 37,000원(PBR 1X) 미만에서 형성된다면 trading 접근 가능
-30
23
- 냉연분할 이후 존속법인은 해외판매법인 중심의 안정적 성장 가능
- 존속법인 목표주가는 43,000원 유지, 기준가 41,500원은 목표주가대비 상승여력 3.6%
- 시초가 37,000원(PBR 1X) 미만에서 형성된다면 trading 접근은 가능할 것으로 판단
18
13.01
13.04
13.07
13.10
-50
14.01
- 변경상장 시초가는 20,750원(-50%) ~ 83,000원(+200%) 형성 전망
- 시초가가 37,000원(PBR 1X) 미만에서 형성될 경우 trading 매수접근은 가능
- 2014E ROE 13.8%로 PBR 1X 미만에서는 valuation 매력 존재하기 때문
* 참고. 분할이후 연결 재무상태표 아직 공시되지 않아 본 보고서상의 연결 자본금, BPS, ROE
는 오차가 존재할 수 있음
영업실적 및 주요 투자지표
매출액
영업이익
세전순이익
총당기순이익
지배지분순이익
(단위: 십억원, 원 , %)
2011A
8,170
433
2012A
8,405
435
2013F
8,200
572
2014F
4,748
162
2015F
5,030
172
382
298
338
260
518
399
145
109
155
116
297
260
399
109
116
EPS
PER
BPS
3,699
9.5
20,300
3,244
14.0
23,090
4,970
8.3
27,813
4,769
8.7
36,901
5,107
8.1
41,766
PBR
1.7
ROE
19.9
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 현대하이스코 대신증권 리서치센터
2.0
1.5
1.1
1.0
15.0
19.5
13.8
13.0
5
