Chp016

1. Бүлэг 16
Төлбөрийн
бодлого
Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reservedMcGraw-Hill/Irwin

2. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 2
McGraw-Hill/Irwin
Сэдэв
Төлбөрийн бодлогын сонголт
Ногдол ашгийн төлбөр ба Хувьцаа
буцаан худалдан авалт
Компаниуд төлбөрийн шийдвэрээ хэрхэн
гаргадаг вэ?
Ногдол ашиг ба хувьцаа буцаан худалдан
авах мэдээлэл
Төлбөрийн маргаан
The Rightists
Татвар ба Радикал зүүн
The Middle of the Roaders

3. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 3
McGraw-Hill/Irwin
Төлбөрийн бодлого

4. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 4
McGraw-Hill/Irwin
Ногдол ашиг ба Хувьцаа буцаан худалдан авалт
0
100
200
300
400
500
6001980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
Earnings less repurchases & dividends
Repurchases
Dividends
$Billions
АНУ-ын 1980 – 2002 оны өгөгдөл

5. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 5
McGraw-Hill/Irwin
Ногдол ашгийн төрөл
 Бэлэн мөнгөөрх ногдол ашиг
 Байнгын бэлэн мөнгөөрх ногдол ашиг
 Тусгай бэлэн мөнгөөрх ногдол ашиг
 Хувьцаагаарх ногдол ашиг
 Хувьцаа буцаан худалдан авах (4 арга)
1. Зах зээл дээрээс хувьцаа худалдан авах
2. Хувьцаа эзэмшигчдэд тендер санал болгох
3. Голланд аукцион
4. Хувийн хэлэлцээр (Ногоон шуудан)

6. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 6
McGraw-Hill/Irwin
Ногдол ашгийн төлбөр
Бүртгэлийн огноо – Энэ өдөр хувьцаа
эзэмшиж буй хүн ногдол ашиг хүлээн авна.
Ex-Dividend Date – Хувьцаа эзэмшигч ногдол
ашиг авах эрхтэй эсэхийг тодорхойлдог өдөр;
энэ өдрөөс өмнө хувьцаа эзэмшиж буй хэн ч
ногдол ашиг авах эрхтэй.
Бэлэн мөнгөөрх ногдол ашиг – Хувь
нийлүүлэгчдэд бэлэн мөнгөөр хийх төлбөр

7. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 7
McGraw-Hill/Irwin
Ногдол ашгийн төлбөр
Хувьцаа буцаан худалдан авах – Пүүс
хувьцаа эзэмшигчдээс хувьцааг буцаан
худалдан авах.
Хувьцаагаарх ногдол ашиг – Хувьцаа
эзэмшигчдэд нэмэлт хувьцааг тараах.
Хувьцаа жижигрүүлэх – Хувьцаа
эзэмшигчдэд нэмэлт хувьцааг гаргах.

8. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 8
McGraw-Hill/Irwin
Ногдол ашгийн шийдвэр
1. Пүүсүүд урт хугацааны зорилтот ногдол ашгийн
төлбөрийн харьцааг барьдаг.
2. Менежерүүд абсолют түвшингээс илүү ногдол ашгийн
өөрчлөлтөд анхаардаг.
3. Ногдол ашиг нь ашгийн богино хугацааны өөрчлөлтөөс
илүү урт хугацааны, тогтвортой түвшинг дагаж хөдөлдөг.
4. Менежерүүд ногдол ашгийг өөрчлөх дургүй байдаг.
5. Пүүсүүд их хэмжээний хүсээгүй бэлэн мөнгөний
хуримтлалтай болсон үедээ эсвэл өмчийг өрөөр солих
замаар капиталын бүтцийг өөрчлөхийг хүсэх үед хувьцааг
буцаан худалдан авдаг.
Lintner-ын “Хялбаршуулсан баримтууд”
(Ногдол ашиг хэрхэн тодорхойлогддог вэ)

9. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 9
McGraw-Hill/Irwin
Ногдол ашгийн шийдвэр
Ногдол ашгийн зорилтын талаарх
хандлага өөр өөр байдаг
Ногдол ашгийн өөрчлөлт
1
1
EPSratiotarget
dividendtargetDIV
×=
=
01
01
DIV-EPSratiotarget
changetargetDIV-DIV
×=
=

10. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 10
McGraw-Hill/Irwin
Ногдол ашгийн шийдвэр
Ногдол ашгийн өөрчлөлт нь дараахыг
нотолдог
( )01
01
DIV-EPSratiotargetrateadjustment
changetargetrateadjustmentDIV-DIV
××=
×=

11. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 11
McGraw-Hill/Irwin
Ногдол ашгийн бодлого
-15
-10
-5
0
5
10
15
Div Rise
Div Cut
Source: Healy & Palepu (1988)
ChangeEPS/Priceatt=0as%
Year
Ногдол ашгийн өөрчлөлтийн нэгж хувьцаанд
ногдох ашигт үзүүлэх нөлөө

12. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 12
McGraw-Hill/Irwin
Ногдол ашгийн бодлого
Before
Dividend
After
Dividend
New
stockholders
Each share
worth this
before …
Old
stockholders
… and
worth
this
after
Totalvalueoffirm
Total number
of shares
Total number
of shares
Example of 1/3rd
of worth paid as dividend and raising money via new shares

13. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 13
McGraw-Hill/Irwin
Ногдол ашгийн бодлого
Firm
Old stockholders
New stockholders New stockholders
Old stockholders
Shares
Cash
Cash
Cash Shares
Dividend financed
by stock issue
No dividend, no
stock issue

14. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 14
McGraw-Hill/Irwin
Хамааралгүй ногдол ашгийн бодлого
Хөрөнгө оруулагчдад хувьцаагаа бэлэн
мөнгөнд хөрвүүлэхийн тулд ногдол ашиг
хэрэггүй, тэд өндөр ногдол ашгийн
төлбөр бүхий өндөр үнийг пүүсүүдэд
төлөхгүй. Өөрөөр хэлбэл, ногдол ашгийн
бодлого нь пүүсийн үнэ цэнэд
нөлөөлөхгүй.

15. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 15
McGraw-Hill/Irwin
Хамааралгүй ногдол ашгийн бодлого
Жишээ - Rational Demiconductor-т нэмэлт бэлэн мөнгө байхүй гэе,
харин $1,000-ын ногдол ашиг зарласан. Тэдний одоогийн хөрөнгө
оруулалтад $1,000 шаардлагатай. M&M онолыг ашиглан, мөн дараах
балансын мэдээлэл өгөгдсөн бол, ногдол ашгаа төлөхийн тулд
шинээр хувьцаа гаргах үед пүүсийн үнэ цэнэ хэрхэн өөрчлөгдөөгүй
болохыг харуул.
Record date
Cash 1,000
Asset Value 9,000
Total Value 10,000 +
New Proj NPV 2,000
# of Shares 1,000
price/share $12

16. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 16
McGraw-Hill/Irwin
Хамааралгүй ногдол ашгийн бодлого
Жишээ - Rational Demiconductor-т нэмэлт бэлэн мөнгө байхүй гэе, харин
$1,000-ын ногдол ашиг зарласан. Тэдний одоогийн хөрөнгө оруулалтад
$1,000 шаардлагатай. M&M онолыг ашиглан, мөн дараах балансын
мэдээлэл өгөгдсөн бол, ногдол ашгаа төлөхийн тулд шинээр хувьцаа
гаргах үед пүүсийн үнэ цэнэ хэрхэн өөрчлөгдөөгүй болохыг харуул.
Record Date Pmt Date
Cash 1,000 0
Asset Value 9,000 9,000
Total Value 10,000 + 9,000
New Proj NPV 2,000 2,000
# of Shares 1,000 1,000
price/share $12 $11

17. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 17
McGraw-Hill/Irwin
Хамааралгүй ногдол ашгийн бодлого
Жишээ - Rational Demiconductor-т нэмэлт бэлэн мөнгө байхүй гэе, харин
$1,000-ын ногдол ашиг зарласан. Тэдний одоогийн хөрөнгө оруулалтад
$1,000 шаардлагатай. M&M онолыг ашиглан, мөн дараах балансын
мэдээлэл өгөгдсөн бол, ногдол ашгаа төлөхийн тулд шинээр хувьцаа
гаргах үед пүүсийн үнэ цэнэ хэрхэн өөрчлөгдөөгүй болохыг харуул.
Record Date Pmt Date Post Pmt
Cash 1,000 0 1,000 (91 sh @ $11)
Asset Value 9,000 9,000 9,000
Total Value 10,000 + 9,000 10,000
New Proj NPV 2,000 2,000 2,000
# of Shares 1,000 1,000 1,091
price/share $12 $11 $11
Шинэ хувьцааг гаргасан

18. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 18
McGraw-Hill/Irwin
Хамааралгүй ногдол ашгийн бодлого
Жишээ - үргэлжлэл – Хувьцаа эзэмшигчийн үнэ цэнэ
Record
Stock 12,000
Cash 0
Total Value 12,000
Stock = 1,000 sh @ $12 = 12,000

19. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 19
McGraw-Hill/Irwin
Хамааралгүй ногдол ашгийн бодлого
Жишээ - үргэлжлэл – Хувьцаа эзэмшигчийн үнэ цэнэ
Record Pmt
Stock 12,000 11,000
Cash 0 1,000
Total Value 12,000 12,000
Stock = 1,000sh @ $11 = 11,000

20. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 20
McGraw-Hill/Irwin
Хамааралгүй ногдол ашгийн бодлого
Жишээ - үргэлжлэл – Хувьцаа эзэмшигчийн үнэ цэнэ
Record Pmt Post
Stock 12,000 11,000 12,000
Cash 0 1,000 0
Total Value 12,000 12,000 12,000
Stock = 1,091sh @ $115 = 12,000
 Хувьцаа эзэмшигчид бэлэн мөнгөөр олгосон ногдол
ашгаар шинээр гаргасан хувьцааг худалдан авна гэе.

21. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 21
McGraw-Hill/Irwin
Ногдол ашиг үнэ цэнийг өсгөдөг
Зах зээлийн төгс бус байдал ба хэрэглэгчдийн
нөлөө
Өндөр төлбөр бүхий хувьцааны зүй ёсны
үйлчлүүлэгчид гэж байдаг боловч ямар нэг
тодорхой пүүс нь ногдол ашгаа нэмэгдүүлэх
замаар ашиг хүртэх боломжийг дагадаггүй.
Өндөр ногдол ашиг хүссэн үйлчлүүлэгч аль
хэдийн өндөр ногдол ашиг бүхий хувьцааг
сонгосон байдаг.
Эдгээр үйлчлүүлэгчдийн ногдол ашиг төлдөг
хувьцааны эрэлтээр дамжин хувьцааны үнэ
өсдөг.

22. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 22
McGraw-Hill/Irwin
Ногдол ашиг үнэ цэнийг өсгөдөг
Ногдол ашиг сигнал болох нь
Ногдол ашгийн өсөлт нь бэлэн мөнгөний урсгал
болон ашгийн талаар сайн мэдээ илгээдэг.
Ногдол ашгийн бууралт нь муу мэдээ болдог.
Өндөр ногдол ашиг төлөх бодлого компаниудад
өндөр өртөгтэй байх тул үүнийг дэмжих бэлэн
мөнгөний урсгал байхгүй байна, ногдол ашгийн
өсөлт нь компаний амжилт болон менежерийн
ирээдүйн мөнгөн урсгалд итгэлтэй байх дохио
болдог.

23. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 23
McGraw-Hill/Irwin
Ногдол ашиг үнэ цэнийг өсгөдөг
Татварын үр дагавар
Компаниуд ногдол ашгийн бодлогыг шилжүүлэх
замаар ногдол ашгийг капиталын ашигт
хөрвүүлж чадна. Хэрэв ногдол ашиг капиталын
ашгаас илүү татварт өртвөл татвар төлөх
хөрөнгө оруулагчид пүүсийг илүү нааштайгаар
үнэлдэг.
Ийм татварын орчинд хэрэв ногдол ашиг
төлөгдсөн бол пүүсийн хуримтлуулсан эсвэл
хувьцаа эзэмшигчдийн эзэмшиж буй хувьцааны
нийт мөнгөн урсгал илүү өндөр байх болно.

24. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 24
McGraw-Hill/Irwin
Татвар ба ногдол ашгийн бодлого
Капиталын ашигт ногдол ашгийн
орлогоос бага хувийн татвар ногдсон
гэвэл компаниуд боломжит хамгийн бага
ногдол ашгийг төлөх хэрэгтэй.
Ногдол ашгийн бодлого нь татварын
хуулийн өөрчлөлтөд тохируулагдах
хэрэгтэй.

25. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 25
McGraw-Hill/Irwin
Татвар ба ногдол ашгийн бодлого
0.101000.10100(%)returnofrateAfter tax
78.9)94.04()72.410(1050.2)50.120(
taxes)-gaincap(div
incomeTaxAfterTotal
94.072.4.202.5012.50.2020%@GainCaponTax
4.0010.40050%@divonTax
05.151005.12100(%)returnofratePretax
4.7212.50gainCapital
97.78100pricestocksToday'
112.50112.50payoffpretaxTotal
100Dividend
102.50112.50pricesyear'Next
dividend)(high
BFirm
dividend)(no
AFirm
97.78
9.78
100
10
97.78
14.72
100
12.5
=×=×
=+−−=−+
+
=×=×
=×
=×=×

26. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 26
McGraw-Hill/Irwin
Татвар ба ногдол ашгийн бодлого
Cash Flow
Operating Income 100.00
Corporate tax at 35% 35.00
After Tax income (paid as div) 65.00
Income tax paid by investors at 15.0% 9.75
Cash to Shareholder 55.25
АНУ-д хувьцаа эзэмшигчдэд давхар татвар ногддог
(доллараар)

27. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 27
McGraw-Hill/Irwin
Татвар ба ногдол ашгийн бодлого
Rate of Income tax
15% 30% 47%
Operating Income 100 100 100
Corporate tax(Tc=.30) 30 30 30
After Taxincome 70 70 70
Grossed up Dividend 100 100 100
Income tax 15 30 47
Taxcredit for Corp Pmt -30 -30 -30
Taxdue fromshareholder -15 0 17
Cash to Shareholder 85 70 53
Австрали шиг тооцогдох татварын тогтолцооны дагуу хувьцаа
эзэмшигчид компаний төлдөг ААН-ын албан татварын хувьд
татварын хөнгөлөлт авдаг (Австрали доллараар)

28. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
16- 28
McGraw-Hill/Irwin
Web Resources
www.taxsites.com.
www.fulldisclosure.com
www.ex-dividend.com
www.dividendinvestmentplans.com/