Chp024

1. Бүлэг 24
Зээлийн эрсдэл
Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reservedMcGraw-Hill/Irwin

2. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
24- 2
McGraw-Hill/Irwin
Сэдэв
Корпорацийн өрийн үнэ цэнэ
Бондын зэрэглэл ба өрөө төлөхгүй байх
магадлал
Өрөө төлөхгүй байх магадлалыг
таамаглах
Value at Risk

3. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
24- 3
McGraw-Hill/Irwin
Эрсдэлтэй бондыг үнэлэх
Өрөө төлөхгүй байх эрсдэл нь бондын үнэ болон YTM-г
өөрчилдөг.
Жишээ
Бидэнд 5% хүүтэй 1 жилийн хугацаатай бонд байна.
Бонд нэг бүр нь $1000 үнэтэй. Гэвч компани дампуурах
магадлал 20% ба $500 төлдөг. Бондын үнэ ямар байх вэ?
A:

4. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
24- 4
McGraw-Hill/Irwin
Эрсдэлтэй бондыг үнэлэх
Жишээ
Бидэнд 5% хүүтэй 1 жилийн хугацаатай бонд байна. Бонд нэг бүр
нь $1000 үнэтэй. Гэвч компани дампуурах магадлал 20% ба $500
төлдөг. Бондын үнэ ямар байх вэ?
A: Бондын үнэ Магадлал
1,500 .80 = 840.00
500 .20 = 100.00 .
940.00 = хүлээгдэж буй
мөнгөн урсгал
%3.171
895
1050
895$
05.1
940
=−=
==
YTM
Value

5. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
24- 5
McGraw-Hill/Irwin
Эрсдэлтэй бондыг үнэлэх
Жишээ – Үргэлжлэл
Эсрэгээр – Хэрэв өрөө төлөхгүй байх эрсдэл дээд цэгтээ
байвал хөрөнгө оруулагчдад нэмэлт 3 хувийн зах зээлийн
эрсдлийн урамшуулал шаардлагатай ба үнэ болон YTM
дараах байдалтай байна:
%7.201
00.870
1050
00.870$
08.1
940
=−=
==
YTM
Value

6. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
24- 6
McGraw-Hill/Irwin
Хүүгийн түвшин, Эрсдэл, ба Maturity
0
1
2
3
4
5
1
3
5
7
9
11
13
15
17
19
21
23
25
Leverage = 100%
Leverage = 60%
Leverage = 40%
Leverage = 20%
Бондын
амласан
өгөөжийн
хувь болон
эрсдэлгүй
хүүгийн
зөрүү, хувиар
Maturity, жил

7. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
24- 7
McGraw-Hill/Irwin
Бондын зэрэглэл
Moody's S&P's & Fitch
Investment Grade
Aaa AAA
Aa AA
A A
Baa BBB
Junk Bonds
Ba BB
B B
Caa CCC
Ca CC
C C
Хамгийн чанартай бонд
нь 3-A үнэлгээтэй.
Хөрөнгө оруулалтын
ангиллын бондууд нь Baa
эсвэл түүнээс дээш
зэрэглэлийн бонд байна.
Энэ ангилалд ороогүй
бондуудыг “өндөр
өгөөжит” буюу “хаягдал
бонд” гэнэ.

8. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
24- 8
McGraw-Hill/Irwin
Бондын зэрэглэл ба санхүүгийн харьцаа
Ratio AAA AA A BBB BB B CCC
EBIT interest cover * 21.4 10.1 6.1 3.7 2.1 0.8 0.1
return on capital % 34.9 21.7 19.4 13.6 11.6 6.6 1
Gross profit margin % 27 22.1 18.6 15.4 15.9 11.9 11.9
Total debt/capital % 22.9 37.7 42.5 48.2 62.6 74.8 87.7
* Earnings before interst and tax divided by interest
Бондын зэрэглэлээр харьцааны өгөгдлийн 3
жилийн медиан (1998 – 2000).

9. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
24- 9
McGraw-Hill/Irwin
Бондын зэрэглэл ба төлбөрийн чадвар
Rating at Time
of Issue
1 Year after
issue
5 Years after
Issue
10 Years after
Issue
AAA 0 0.1 0.5
AAA 0 0.3 0.9
AAA 0.1 0.7 2
BBB 0.4 3.4 6.9
BBB 1.4 12.4 21
BBB 6.1 26.8 35.4
CCC 30.9 53 58.4
Percentage Defaulting Within
1981-2003 оны S&P-ын зэрэглэлээр
корпорацийн бондыг гаргах үеийн төлбөрийн
чадварын хувь

10. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
24- 10
McGraw-Hill/Irwin
Бондын зэрэглэл ба Өгөөжийн тархалт
0
2
4
6
8
10
12
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
Moody's Aaa
Moody's Baa
High yield - "Junk" bonds
Өгөөжийнтархалт,
хувиар
2003 оны корпорацийн болон 10 жилийн сангийн
бондын хоорондох өгөөжийн тархалт

11. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
24- 11
McGraw-Hill/Irwin
Зээлийн шинжилгээ
Multiple Discriminant Analysis – Төлбөрийн
чадварын хэмжилтийг хөгжүүлэхэд
ашигладаг арга техник, заримдаа Z оноо
гэдэг. Edward Altman хугацааны турш дахь
дампуурсан пүүсүүдийг ойролцоогоор 95%-тай
тодорхойлох боломжтой Z оноо томъёог
хөгжүүлсэн.
assetstotal
sales
1.0+
sliabilitietotal
equitysr'shareholde
.42+
assetstotal
EBIT
3.1+
assetstotal
earningsretained
85.
assetstotal
NWC
.72=Z
formulaScoreAltman Z
+

12. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
24- 12
McGraw-Hill/Irwin
Зээлийн шинжилгээ
Хүлээгдэж буй хадгаламж нь зардлаас
давсан үед л зээлийн шинжилгээ нь үнэ
цэнэтэй байна.
– Захиалга нь зэрэгцүүлэхэд хангалттай биш
бол зээлийн бүрэн шинжилгээ хийх
хэрэггүй.
– Зөвхөн эргэлзээтэй захиалгын үед л зээлийн
бүрэн шинжилгээ хий.

13. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
24- 13
McGraw-Hill/Irwin
Хөрөнгийн үнэ цэнэ ба төлбөрийн чадвар
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000
27/09/2001
1/11/2001
7/12/2001
15/01/2002
21/02/2002
28/03/2002
3/5/2002
10/6/2002
19/07/2002
Market value of assets
Default points
Value,$millions
WorldCom-ийн хөрөнгийн зах зээлийн үнэ, дефолт хандлагаар
Default date

14. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
24- 14
McGraw-Hill/Irwin
Өр төлөхгүй байх магадлал
0
5
10
15
20
25
27/09/2001
1/11/2001
7/12/2001
15/01/2002
21/02/2002
28/03/2002
3/5/2002
10/6/2002
19/07/2002
Дараагийнжилөр
төлөхгүйбайхмагадлал WorldCom-ийн өрөө төлөхгүй байх магадлалын
Moody’s-ын тооцоо
Default date

15. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
24- 15
McGraw-Hill/Irwin
Value at Risk (VaR)
Value at Risk = VaR
Шинэ нэр томъёо
Эрсдлийг хэмжих оролдлого
Эрсдэл боломжит алдагдлаар тодорхойлогддог
Эрсдлийн удирдлага нь хязгаарлагдмал хүрээнд
ашигладаг
Хүчин зүйлс
Хөрөнгийн үнэ цэнэ
Өдрийн хэлбэлзэл
Өдөр
Итгэх завсар

16. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
24- 16
McGraw-Hill/Irwin
Value at Risk (VaR)
Стандарт хэмжигдэхүүнүүд
10 өдөр
99% итгэх завсар
VaR
1010 ×= dayσσ
33.2%99 ×=σ
( )easset valu)33.2( 10 ××=σVaR

17. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
24- 17
McGraw-Hill/Irwin
Value at Risk (VaR)
Жишээ
Та IBM бондуудын $10 саяын багцыг эзэмшиж
байгаа. IBM-ийн өдрийн хэлбэлзэл 2%. 99% итгэх
түвшинд 10 өдрийн хугацаанд VaR тооц.
%74.14
33.20632.)%(99
=
×=σ
621,473,1$
000,000,101473.
=
×=VaR
%32.6
1002.10
=
×=σ

18. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
24- 18
McGraw-Hill/Irwin
Value at Risk (VaR)
Жишээ
Та бас AT&T-ийн өдрийн хэлбэлзэл нь 1% бүхий $5
саяын бондыг эзэмшиж байгаа. AT&T ба IBM-ийн
корреляцийн коэффициент 0.7.
AT&T болон хосолсон багцын VaR ямар байх вэ?
405,368$
621,473,1$
& =
=
TAT
IBM
VaR
VaR
026,842,1$& =+IBMTATVaR
379,751,1$=PortfolioVaR
647,90$=
BenefitationDiversific

19. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
24- 19
McGraw-Hill/Irwin
Зэрэглэлийн өөрчлөлт
Start of
year, % AAA AA A BBB BB B CCC Default
AAA 92.08 7.09 0.63 0.15 0.06 0 0 0
AA 0.62 90.83 7.76 0.59 0.06 0.1 0.02 0.01
A 0.05 2.09 91.37 5.79 0.44 0.16 0.04 0.05
BBB 0.03 0.21 4.1 89.38 4.82 0.86 0.24 0.37
BB 0.03 0.08 0.4 5.53 83.25 8.15 1.11 1.45
B 0 0.08 0.27 0.34 5.39 82.41 4.92 6.59
CCC 0.1 0 0.29 0.58 1.55 10.54 52.8 34.14
Rating at end of year

20. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
24- 20
McGraw-Hill/Irwin
Өгөөжийн хувь ба зэрэглэл
Rating after 1-year
Percent yield
for given
rating
Implied percentage
change in price for
Alcan bonds
AAA 4.43 2.9
AA 4.56 1.9
A 4.8 0.2
BBB 5.4 -4
BB 9.45 -27.5
B 11.7 -37.3
CCC 15.15 -49.4
Default - -52.9
average yields for rated bonds October 2003
average recovery rate for unsecured bonds 1988-2002
Бондын зэрэглэлийн өөрчлөлттэй холбоотой
Alcan бондын үнийн өөрчлөлт

21. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
24- 21
McGraw-Hill/Irwin
Web Resources
www.moodys.com
www.standardandpoors.com
www.fitchibca.com
www.bondsonline.com
www.moodyskmv.com
www.riskmetrics.com