1. 2014년 11월 12일 수요일
투자포커스
2015년 주식시장 전망 첫번재 : 투자환경과 경로
- 2015년 한국증시 전망의 핵심 변수는 글로벌 유동성
- 글로벌 유동성환경은 하반기보다 상반기가 우호적. 경기상황 또한 상반기가 더 우호적
- 연간으로 주가 상승폭이 가장 큰 기회의 시기는 대략 5~7월경으로 예상 :3월부터 순증 전환되는 유럽 유동성. 2분기 연속 개선되는 유럽경기. 한국 기업이익에 대한 기대가 맞물리는 시기
- 경계를 높여야 하는 시기는 9월 이후. 금리인상 이후 다음 단계인 미국 연준의 만기재투자 중단에 대한 우려와 글로벌 유동성 후퇴가 만나는 시기
- 2015년 KOSPI 목표를 2250 (순이익84조원, 배당성향 25%로 산출)
오승훈. 769.3803 oshoon99@daishin.com
산업 및 종목 분석
ㄷ
동양생명: 성장성과 수익성 측면에서 만족스러운 실적
- 투자의견 매수, 목표주가 14,000원 유지
- 2014년 3분기 순이익 386억원, 전년동기대비 16.9% 증가
- 3분기 신계약 APE는 2,327억원으로 전년동기대비 13.6% 성장하였고, 위험손해율은 79.1%로 전년동기대비 6.8%p 개선되었음. 보장성 신계약 중심의 성장 전략으로 위험보험료 증가율이 상승하는 가운데 손해율의 큰 폭 개선이 동반되고 있어 사차이익 증가가 빠르게 진행되고 있다고 판단
강승건. 769.3096 cygun101@daishin.com
피팅업: 2015년 상반기 피팅수주가 살아난다
- 하이록코리아, 성광벤드, 태광에 대해 목표주가 20,500원, 17,000원, 42,500원과 투자의견 Buy를 제시하면서 커버리지를 개시
- 목표주가는 주주요구수익률(CAPM)와 ROE을 사용하여 계산한 적정 PBR과 각사의 지난 5년간 Historical PBR 저점의 평균치 사용
- Top-pick은 하이록코리아를 제시
- 전방업체들이 2013년 하반기~ 2014년 상반기에 수주한 프로젝트들의 피팅발주가 2015년 상반기에 몰려 나올 것으로 예상되는 상태에서
- 태광, 성광벤드의 PBR Valuation은 2009년 금융위기 시점보다 낮아져 있을 정도로 조정받았음
이지윤. 769.3429 leejiyun0829@daishin.com
하이록코리아: 2015년 상반기 피팅수주가 살아난다
- 투자의견 매수, 목표주가 42,500원 제시하며 커버리지 개시
수주전망: 2014년 224십억원(YoY +19%), 2015년 247십억원(YoY +10%)
- 석유화학과 조선/해양 산업에 치우친 포트폴리오를 가진 성광벤드, 태광과는 달리 5개이상의 전방산업을 보유하여 전방산업 업황 부진에 따른 수주 감소 리스크가 타 업체보다 낮음
- 고마진의 파이핑밸브와 모듈 패케지 수주 증가로 높은 영업이익률 유지할 것으로 예상
이지윤. 769.3429 leejiyun0829@daishin.com
2. 2
성광벤드: 2015년 상반기 피팅수주가 살아난다
- 투자의견 매수, 목표주가 20,500원 제시하며 커버리지 개시
수주전망: 2014년 273십억원(YoY -18%), 2015년 344십억원(YoY +26%)
- 고마진의 해양플랜트 피팅 물량 비중이 줄어들면서 영업이익률의 점진적인 하락이 예상되는 것은 리스크
- 하지만 프로젝트 대형화로 비교적 마진이 양호한 대형 카본피팅 위주의 선별적인 수주로 하락폭은 시장의 우려 대비 낮을 것
- 주가는 이를 반영하여 피팅주 내에서 가장 크게 조정 받았음 (YTD -54%)
이지윤. 769.3429 leejiyun0829@daishin.com
태광: 2015년 상반기 피팅수주가 살아난다
- 투자의견 매수, 목표주가 17,000원 제시하며 커버리지 개시
- 수주전망: 2014년 318십억원(YoY +5%), 2015년 358십억원(YoY +12%)
- 올해부터 본격적으로 수주영업 정상화되며 수주 턴어라운드가 가장 빠르게 일어나는 업체
- 지난 2년간 부진한 실적 기록하며 2015년 실적 개선 기저효과가 가장 큼
- 다만 지난 2년동안의 대형피팅 생산의 공백으로 인해 초기 생산성과 영업이익률(2015년 컨센 opm 13%)이 시장의 기대치만큼 빠르게 회복할 수 있을지는 지켜봐야함
이지윤. 769.3429 leejiyun0829@daishin.com
메가스터디: 3Q14 실적 예상치 부합, 사업부문별로 희비 엇갈려…
- 투자의견 매수, 목표주가 83,000원 유지
- 매출 919억원(+1.7% yoy), 영업이익 214억원(+0.9% yoy) 기록하며 추정치 부합
- 고등온라인과 중등온라인 영업이익은 전년동기대비 감소했으나, 고등 오프라인 부문 영업이익이 탑라인 성장에 따른 수익성 개선과 비용 절감 노력으로 크게 성장한 것으로 추정
- 메가엠디: 영업이익 3분기 연속 전년동기대비 두자리수 감소 추정. MEET 및 DEET 시험 수요 감소와 PEET 기숙학원 론칭 부담에 따른 이익 감소 때문
- 메가북스: 영유아 전집(펭귄랜덤하우스) 및 한국사능력검정시험 교재 판매 호조로 매출과 이익이 큰 폭 성장
박신애. 769.2378 shinay.park@daishin.com
3. 3
투자포커스
2015년 주식시장 전망 첫번째 투자환경과 경로
오승훈
02.769.3803
oshoon99@daishin.com
2015년 코스피 전망의 시작은 세가지 이슈(차별화되는 글로벌유동성(통화정책), US/nonUS의 경기 격차, 한국의 기업이익)에 대한 판단에서 출발한다.
예고된 미국의 금리인상이 2015년 한국 주식시장의 방향을 결정하는 핵심변수가 아니라고 생각한다. 미국 이외 지역의 유동성 및 경기 환경이 더 중요한 변수이다. 특히 글로벌 유동성 흐름이 2015년 코스피 경로와 전망을 결정하는 핵심 변수라고 생각한다.
글로벌 유동성환경은 하반기보다 상반기가 우호적이다. 글로벌 위험자산을 향하는 일본의 유동성, 2분기부터 순증사이클로 돌아서는 유럽의 유동성이 그 근거이다. 경기상황 또한 상반기가 더 우호적이다. 2분기 연속 둔화된 유럽 경기가 4분기, 1분기 연속적인 개선을 보일 것으로 예상하기 때문이다. 상반기 우호적인 유동성과 경기 환경은 미국 금리인상에 대한 마찰음을 극복하는 힘이 될 것이다.
연간으로 주가 상승폭이 가장 큰 기회의 시기는 대략 5~7월경으로 예상한다.
3월부터 순증 전환되는 유럽의 유동성은 유럽 통화정책에 대한 낮아던 기대를 상승시키는 계기가 될 것이다. 또한 5월 중순경 확인되는 1분기 유로존 GDP는 4분기대비 크게 개선될 가능성이 높다. 2분기 연속 개선됨에 따라 경기에 대한 시각 개선이 적극적으로 반영될 수 있는 시기이기도 하다. 내부적으로는 한국 기업이익에 대한 낙관적인 전망을 살 수 있는 시기이다. 감익사이클에 들어갔던 IT, 자동차에 대한 하반기 이익 기대가 형성될 수 있고, 수출중간재 업종 또한 이익에 대한 신뢰를 처음으로 확인받는 시점이기 때문이다. 낮았던 유가의 반등이 나타날 수 있다는 점도 주목할 만한 요인이다.
경계를 높여야 하는 시기는 9월 이후이다. 이번 미국 금리인상 사이클은 과거와 달리 금리의 상승과 경기 회복이 등치되기 어려운 조건에 놓여있다. 금리인상 이후 다음 단계인 미국 연준의 만기재투자 중단에 대한 우려가 시장의 긴장을 높이게 될 것이다. 더불어 상반기와 달리 일본의 후퇴를 동시에 걱정해야 한다는 점과 유렵의 유동성 효과가 약화된다는 점도 부담으로 작용할 것이다.
2015년 KOSPI 목표를 2250으로 설정한다. 이익을 보수적으로 가정하고(순이익84조원, 현재 2015년 전망 104조원), 배당성향의 변화(25%로 가정. 현재 14%)에 의해 산출된 목표주가이다.
그림 1. 2015년 코스피 전망 :기회는 5~7월, 9월 이후 주가 조정에 대비
자료: Wind, 대신증권 리서치센터
4. 4
Results Comment
동양생명
(082640)
성장성과 수익성 측면에서
만족스러운 실적
강승건
02.769.3096
cygun101@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
14,000
현재주가
11,550
생명보험업종
투자의견 매수, 목표주가 14,000원 유지
- 투자의견 매수, 목표주가 14,000원 유지
- 우리는 동사의 3분기 실적을 성장성과 수익성 측면에서 만족스러운 수준이라고 평가
- 3분기 보장성 신계약 APE는 693억원으로 전년동기대비 0.3% 성장하였음. 2013년 하반기에 동양사태로 동사의 영업력이 크게 위축되었다는 점을 감안할 때 영업력이 회복되었다는 것을 의미하며 전분기대비 14.9% 증가하였다는 점은 회복 속도가 빠르게 진행되고 있음을 의미
- 3분기 위험손해율은 79.1%로 매우 우수한 수준을 시현하였음. 사차이익은 189억원으로 전년동기대비 54.8% 증가하였음. 보장성 신계약 중심의 성장 전략으로 위험보험료 증가율이 상승하는 가운데 손해율의 큰 폭 개선이 동반되고 있어 사차이익 증가가 빠르게 진행되고 있다고 판단
- 동사는 2014년 이익 가이던스를 기존 1,326억원에서 1,500억원으로 상향하였음. 이를 기준으로 배당성향 30%를 가정하면 주당 450원의 배당금이 산출됨
2014년 3분기 순이익 386억원, 전년동기대비 16.9% 증가
- 동사의 3분기 순이익은 386억원으로 전년동기대비 16.9% 증가하였음. 이번 분기에는 공정위 과징금 환입 및 법인세 취소 등으로 73억원의 일회성 수익이 반영되었음
- 신계약 APE는 2,327억원으로 전년동기대비 13.6% 성장하였음. 주로 방카채널과 G.A 채널에서 성장이 나타났음. 이는 판매 채널에서 동양사태의 후유증을 극복하고 있음을 의미함.
- 10월말 기준 FC 채널의 전속설계사는 3,195명으로 점진적으로 증가하고 있으며 다이렉트 채널의 구조조정 또한 마무리 단계로 진입하고 있어 판매 역량 강화 기조가 이어질 것으로 예상됨
- 3분기 위험손해율은 79.1%로 전년동기대비 6.8%p, 전분기대비 3.4%p 개선되면서 사차이익이 크게 증가하였음. 우리는 81~82%를 동사의 유지 가능 위험손해율로 판단하고 있음
- 투자수익률은 4.2%로 159억원의 처분 및 평가이익이 포함되었음
- 우리는 동사의 4분기 순이익을 486억원으로 예상하고 있음. 동사가 제시한 가이던스보다 약 100억원 높은 수준임. 낮아진 위험손해율과 일회성 수익을 감안할 때 달성 가능한 수준이라고 판단
- 4분기 반영 예정인 일회성 요인은 1) 판교 아파트 분양 전환 처분이익, 업계 공통요인인 2) IBNR 추가적립, 3) 변액보증준비금 추가 적립 등이 예정되어 있음
영업실적 및 주요 투자지표
(단위: 십억원, %)
FY12A
FY13A
2014F
2015F
2016F
보험영업수익
4,068
2,642
3,268
3,562
4,166
보험손익
1,804
493
920
1,046
1,399
투자손익
663
512
751
770
853
책임준비금전입액
2,344
942
1,517
1,672
2,094
세전순이익
201
112
207
200
217
총당기순이익
156
82
163
152
165
지배지분순이익
155
81
162
150
163
EPS
1,486
1,038
1,585
1,472
1,599
PER
7.2
9.8
7.3
7.8
7.2
BPS
15,324
12,990
16,886
17,982
19,351
PBR
0.7
0.8
0.7
0.6
0.6
ROE
11.2
7.3
10.5
8.4
8.6
주: FY13은 4~12월 합산 기준, EPS/ROE는 연 환산, 2014년 이후 CY기준 자료: 동양생명, 대신증권 리서치센터
KOSPI
1963.00
시가총액
1,242십억원
시가총액비중
0.11%
자본금(보통주)
538십억원
52주 최고/최저
11,800원 / 9,660원
120일 평균거래대금
29억원
외국인지분율
9.68%
주요주주
보고티와이엘투자목적회사 외 4인 57.56%
주가수익률(%)
1M
3M
6M
12M
절대수익률
1.8
6.5
13.8
3.1
상대수익률
0.6
10.6
13.4
3.9
-20-15-10-5051089910101111121213.1114.0214.0514.0814.11(%)(천원)동양생명(좌) Relative to KOSPI(우)
5. 5
피팅업
2015년 상반기
피팅수주가 살아난다
2015년 상반기 피팅 수주가 살아난다
- 2015년 상반기부터 건설사들이 2013년 하반기~ 2014년 상반기 수주한 프로젝트들의 피팅 발주가 본격적으로 이루어질 것
- 건설사들 해외플랜트는 2013년 하반기 253억불 (YoY +16%), 2014년 상반기 319억불(YoY +123%) 수주
- 과거 통상적으로 전방업체들의 수주 후 6~9개월이 지나면 피팅수주가 이루어졌으나 프로젝트의 규모와 난이도가 높아지면서 그 리드타임이 1년이 넘는 것으로 추정
주요 건설사들이 수주한 10억불 이상의 프로젝트의 경우 1년뒤에도 공정율이 10%(통상적으로 공정율이 10%가 넘으면 엔지니어링 단계 완료)가 미치지 않는 프로젝트들이 다수 있는 것으로 확인
주요 건설사들의 대형 프로젝트 수주시점에서 동사가 계산한 평균 리드타임 1.3년을 감안하면 2015년 상반기에 프로젝트 발주시점이 몰려있는 것을 확인(표4 참고)
피팅 업체별 수주전망 및 2015년 실적전망
- 수주전망
하이록코리아: 2014년 224십억원(YoY +19%), 2015년 247십억원(YoY +10%)
성광벤드: 2014년 273십억원(YoY -18%), 2015년 344십억원(YoY +26%)
태광: 2014년 318십억원(YoY +5%), 2015년 358십억원(YoY +12%)
- 실적전망
하이록코리아: 매출 231십억원 (YoY +19%), 영업이익 51십억원(YoY +23%)
성광벤드: 매출 321십억원(YoY +6%), 영업이익 58십억원(YoY -6%)
태광: 매출액 327십억원(YoY +18%), 영업이익 34십억원(YoY +66%)
투자전략: 업체별 차별적인 접근 필요. Top-pick은 하이록코리아
- 2015년 상반기 피팅주 사이클 시작 시 피팅주의 주가는 전반적으로 상승할 것으로 예상하나 업체별 영업환경을 고려한 차별적인 접근이 필요
- 하이록코리아:
1) 석유화학과 조선/해양 산업에 치우친 포트폴리오를 가진 성광벤드, 태광과는 달리 5개이상의 전방산업을 보유하여 전방산업 업황 부진에 따른 수주 감소 리스크가 타 업체보다 낮음
2) 고마진의 파이핑밸브와 모듈 패케지 수주 증가로 높은 영업이익률 유지할 것으로 예상
- 성광벤드:
1) 고마진의 해양플랜트 피팅 물량 비중이 줄어들면서 영업이익률의 점진적인 하락이 예상되
는 것은 리스크
2) 하지만 프로젝트 대형화로 비교적 마진이 양호한 대형 카본피팅 위주의 선별적인
수주로 영업이익률 하락폭은 시장의 우려보다는 낮을 것으로 예상
- 태광:
1) 올해부터 본격적으로 수주영업 정상화되며 수주 턴어라운드가 가장 빠르게 일어나는 업체
2) 지난 2년간 부진한 실적 기록하며 2015년 실적 개선 기저효과가 가장 큼
3) 시장에서 기대하는 만큼의 빠른 실적과 생산성 회복 여부가 관건
이지윤
769.3429
Leejiyun0829@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 신규
Rating & Target
종목명
투자의견
목표주가
하이록코리아
Buy
42,500원
성광벤드
Buy
20,500원
태광
Buy
17,000원
주가수익률(%)
1M
3M
6M
12M
절대수익률
-9.1
-12.2
-22.2
-27.0
상대수익률
-10.1
-8.8
-22.4
-26.5
6. 6
Issue & News
하이록코리아
(013030)
어려울수록 빛난다
이지윤
769.3429
Leejiyun0829@daishin.com
투자의견
BUY
매수,유지
목표주가
42,500
신규
현재주가
(14.11.11)
31,400
기계
투자의견 매수, 목표주가 42,500원으로 커버리지 개시
- 목표주가 42,500원은 ROE/Ke로 계산한 적정 PBR과 동사의 역사적 PBR 저점의 평균치인 2.1배를 적용(15년 PER 15.4배)
- 2015, 2016년 각각 ROE 14.7%, 15.6% 예상. 배당성향 14%로 배당매력 높으며 우호적인 배당정책 이어갈 것으로 예상
전방산업, 제품라인 다각화를 통한 최적의 포트폴리오 보유
- 동사는 소형 계장형피팅부터 밸브까지 생산하면서 플랜트 전 공정단계에서 납품이 이루어지고 있음
- 석유화학, 해양/조선 산업에 치우친 포트폴리오를 가진 성광벤드, 태광과는 달리 5개이상의 전방산업을 보유하여 업황부진에 따른 수주 감소 리스크가 타 업체보다 낮음
- 계장형 피팅과 밸브를 생산하는 국내 업체 중 가장 높은 점유율과 대형
프로젝트 납품실적을 보유하고 있음(점유율 약 38%)
장기 수주사이클 & 높은 수익성 유지
- 2013년 하반기~ 2014년 상반기 전방업체들이 수주한 대형 프로젝트들의 피팅 발주가 본격적으로 이루어 질 예정
- 전 공정에 걸쳐 하이록 생산제품 발주가 이루어지기 때문에 타 업체대비 수주사이클이 김
- 수익성이 높은 파이핑 밸브와 모듈 패케지의 수주 증가로 20%를 상회하는 높은 영업이익률 유지할 것으로 예상
영업실적 및 주요 투자지표
(단위: 억원, 원, %)
2012A
2013A
2014F
2015F
2016F
매출액
188
188
194
231
270
영업이익
42
43
42
51
62
세전순이익
38
44
43
52
64
총당기순이익
30
33
33
40
48
지배지분순이익
29
33
31
38
46
EPS
2,123
2,401
2,257
2,757
3,352
PER
9.3
11.1
13.9
11.4
9.4
BPS
13,558
15,682
17,589
19,996
22,947
PBR
1.5
1.7
1.8
1.6
1.4
ROE
16.9
16.4
13.6
14.7
15.6
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 하이록코리아, 대신증권 리서치센터
KOSDAQ
545.13
시가총액
427십억원
시가총액비중
0.30%
자본금(보통주)
7십억원
52주 최고/최저
36,200원 / 24,800원
120일 평균거래대금
6억원
외국인지분율
41.08%
주요주주
문휴건 외 7인 39.54%
피델리티 매니지먼트 앤 리서치 컴퍼니 외 8인 8.70%
주가수익률(%)
1W
2W
3W
4W
절대수익률
-1.7
-5.1
2.4
19.8
상대수익률
0.2
-4.9
3.4
10.6
-10-5051015202530182022242628303234363813.1114.0214.0514.0814.11(%)(천원)하이록코리아(좌) Relative to KOSDAQ(우)
7. 7
Issue & News
성광벤드
(014620)
해양플랜트 수주감소
영향은 이미 주가에 반영
이지윤
769.3429
Leejiyun0829@daishin.com
투자의견
BUY
매수,유지
목표주가
20,500
신규
현재주가
(14.11.11)
15,650
기계
투자의견 매수, 목표주가 20,500원 제시
- 목표주가 20,500원은 ROE/Ke로 계산한 적정 PBR과 동사의 역사적 PBR 저점의 평균치인 1.05배를 적용(15년 PER 13.5배)
- 현재 PER은 피팅주 수주 저점이었던 2009년보다 낮은 수준. 역사적 저점에 위치
내년부터 해양플랜트 수주감소 효과 본격화되나 주가에 이미 반영
- 높은 해양플랜트용 피팅 매출 비중으로 20% 이상의 고마진을 유지했던 동사는 2013년을 고점으로 향후 2년간 영업이익률 하락추세가 이어질 것으로 예상
- 2014년 하반기 조선사들이 해양플랜트 관련 대규모 충당금을 설정하면서 해양 익스포져가 높은 동사의 주가 하락이 두드러졌음
- 2014년 실제적으로 해양플랜트 매출비중 크게 하락하지 않았음에도 불구하고 2015년 수익성하락 우려를 선반영하여 주가는 YTD -53.4% 하락. 피팅주 중 가장 높은 하락율을 보임
수익성 위주의 선별적인 수주로 수익성 하락폭 우려보다 높지 않을 것.
- 전방업체들의 프로젝트 대형화로 대형 카본 피팅이 증가하며 영업이익률 하락폭도 시장의 우려보다 높지 않을 것으로 예상
- 수익성 위주의 선별적인 수주로 수주 턴어라운드는 태광보다 느리겠지만 2015년 상반기 수주풀 증가로 빠르면 2015년 2분기부터 수주잔고 상승반전 예상
영업실적 및 주요 투자지표
(단위: 억원, 원, %)
2012A
2013A
2014F
2015F
2016F
매출액
376
404
304
321
347
영업이익
76
90
62
58
59
세전순이익
73
90
61
58
58
총당기순이익
56
69
47
44
45
지배지분순이익
54
68
46
44
44
EPS
1,901
2,386
1,614
1,521
1,535
PER
12.9
11.2
9.7
10.3
10.2
BPS
12,618
14,804
16,268
17,639
19,024
PBR
1.9
1.8
1.0
0.9
0.8
ROE
16.2
17.4
10.4
9.0
8.4
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 성광벤드, 대신증권 리서치센터
KOSDAQ
545.13
시가총액
448십억원
시가총액비중
0.32%
자본금(보통주)
14십억원
52주 최고/최저
29,250원 / 13,100원
120일 평균거래대금
35억원
외국인지분율
23.80%
주요주주
안재일 외 6인 40.29%
노이버거 베르만 엘엘씨 5.03%
주가수익률(%)
1W
2W
3W
4W
절대수익률
-14.2
-21.4
-31.2
-42.6
상대수익률
-12.5
-21.2
-30.6
-47.0
-70-60-50-40-30-20-100109141924293413.1114.0214.0514.0814.11(%)(천원)성광벤드(좌) Relative to KOSDAQ(우)
8. 8
Issue & News
태광
(023160)
제자리를 찾아가는 해
이지윤
769.3429
Leejiyun0829@daishin.com
투자의견
BUY
매수,유지
목표주가
17,000
신규
현재주가
(14.11.11)
13,500
기계
투자의견 매수, 목표주가 17,000원 제시하며 커버리지 개시
- 목표주가 17,000원은 ROE/Ke로 계산한 적정 PBR과 동사의 역사적 PBR 저점의 평균치인 0.94배를 적용(15년 PER 16.2배)
- 현재 PER은 피팅주 수주 저점이었던 2009년보다 낮은 수준. 역사적 저점에 위치.
전방업체들과의 관계 회복을 통한 수주 턴어라운드
- 동사는 2012년 높은 수주잔고 대비 Capacity 부족으로 납기가 지연되는 문제발생하며 수주활동에 제약
- 특히 수익성이 높은 해양플랜트용 피팅은 육상플랜트 대비 단납기였기 때문에 해양플랜트 수주가 더욱 어려웠음
- 이에 따라 2013년 수주한 수익성 낮은 소형 피팅제품이 매출에 인식되며 수익성도 동반 하락
- 약 2년간동안 Capacity 증설 등을 통해 2013년말부터 고객과의 관계가 90% 이상 정상화었고 이로 인해 올 3분기부터 수주가 턴어라운드. 믹스개선 효과가 보이기 시작
매출액 역성장 2년만에 멈추고 수익성도 10% 초반대로 회귀
- 앞서 말했듯이 동사의 수주는 2014년 하반기를 시작으로 YoY 증가추세로 접어들었으며 경쟁사 대비 턴어라운드가 더 빠르게 일어남
- 2015년부터는 크게 개선된 환경에서 수주한 대형 위주의 피팅매출이 본격화 되면서 매출액이 2년만에 역성장을 멈추고 2014년 8%대의 영업이익률에서 10%까지 증가할 것으로 예상
영업실적 및 주요 투자지표
(단위: 억원, 원, %)
2012A
2013A
2014F
2015F
2016F
매출액
357
311
278
327
365
영업이익
47
35
20
34
43
세전순이익
43
37
19
35
45
총당기순이익
34
29
15
27
35
지배지분순이익
34
29
15
27
35
EPS
1,395
1,141
570
1,048
1,347
PER
15.4
19.3
23.7
12.9
10.0
BPS
15,938
16,573
16,661
17,694
19,026
PBR
1.3
1.3
0.8
0.8
0.7
ROE
9.2
7.1
3.5
6.1
7.3
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 태광, 대신증권 리서치센터
KOSDAQ
545.13
시가총액
348십억원
시가총액비중
0.25%
자본금(보통주)
13십억원
52주 최고/최저
22,131원 / 12,250원
120일 평균거래대금
12억원
외국인지분율
19.00%
주요주주
윤성덕 외 6인 45.94%
Massachusetts Financial Services Company 11.38%
KOSDAQ
545.13
주가수익률(%)
1W
2W
3W
4W
절대수익률
-10.3
-6.9
-30.9
-35.8
상대수익률
-8.5
-6.7
-30.3
-40.7
-60-50-40-30-20-1001091113151719212313.1114.0214.0514.0814.11(%)(천원)태광(좌) Relative to KOSDAQ(우)
9. 9
Results Comment
메가스터디
(072870)
3Q14 실적 예상치 부합, 사업부문별로 희비 엇갈려…
박신애
769.2378
shinay.park@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
83,000
유지
현재주가
(14.11.11)
57,200
교육업종
3분기 실적 예상치 부합, 고등 오프라인 및 메가북스 실적 호조
- 매출 919억원(+1.7% yoy), 영업이익 214억원(+0.9% yoy), 순이익 170억원(-3.0% yoy) 기록. 매출은 추정치를 2% 하회하고 영업이익은 추정치를 1% 상회하며 대체로 부합
- 영업이익 성장에도 순이익이 감소하는 이유는 지난 2분기부터 자회사 영업권 평가손 등을 위한 충당금을 적립하고 있기 때문 (3Q14 충당금 5.5억원 반영)
- 별도기준(고등 온•오프라인 및 중등 온라인) 매출 +0.2% yoy, 영업이익 +4.4% yoy 성장
고등온라인과 중등온라인 영업이익은 전년동기대비 감소했으나, 고등 오프라인 부문 영업이익이 탑라인 성장에 따른 수익성 개선과 비용 절감 노력으로 크게 성장한 것으로 추정
- 자회사 합산 매출 +5% yoy 성장. 그러나 영업이익은 -10% yoy 역성장
메가엠디 영업이익 3분기 연속 전년동기대비 두자리수 감소 추정. MEET 및 DEET 시험 수요 감소와 PEET 기숙학원 론칭 부담에 따른 이익 감소 때문
한편 메가북스는 영유아 전집(펭귄랜덤하우스) 및 한국사능력검정시험 교재 등의 판매 호조로 매출과 이익이 큰 폭 성장한 것으로 추정 (매출 성장 약 +40% yoy)
아이비김영은 어려운 편입시장 환경으로 내후년까지 탑라인 성장 기대하기 힘드나 연초부터 계획됐던 수익성 강화 노력으로 올해 한자리수 중반 마진 달성 가능할 듯
2015년 매출 +6% yoy, 영업이익 +4% yoy 성장 전망
- 2015년 매출 3,404억원(+6.2% yoy), 영업이익 542억원(+4.0% yoy) 전망
- 각 사업부문별로 2014년과 유사한 매출 및 영업이익 흐름 이어질 전망: 1)고등오프라인 이익 두자리수 성장, 2)고등온라인 매출 및 이익 한자리수 역성장 지속, 3) 메가엠디 이익 감소 등
투자의견 매수, 목표주가 83,000원 유지
- 투자의견 매수, 목표주가 83,000원 유지. 목표주가는 12M Fwd EPS 6,561원에 Target PE multiple 13.0x 적용 (시점 변경으로 적정가 소폭 상승하나 차이 미미해 기존 목표주가 유지)
- 현주가는 2015F 기준 PER 8.5x. PBR 0.8x 수준에 불과해 밸류에이션 메리트 유효
- 스타강사 신승범씨(수학)의 이적으로 2015년 고등온라인 부문 매출 공백에 대한 우려 상존, 지난 11월 5일 발표된 강남권 학원가 스타강사 현우진씨(수학) 영입 등 수강생 이탈을 최소화하기 위한 대책 간구 중
영업실적 및 주요 투자지표
(단위: 십억원, 원 , %)
2012A
2013A
2014F
2015F
2016F
매출액
328
317
321
340
357
영업이익
59
50
52
54
61
세전순이익
72
55
57
61
67
총당기순이익
54
41
43
46
51
지배지분순이익
51
38
40
42
47
EPS
8,133
6,093
6,410
6,704
7,451
PER
9.7
12.8
8.9
8.5
7.7
BPS
56,561
59,228
63,626
68,258
73,378
PBR
1.4
1.3
0.9
0.8
0.8
ROE
14.6
10.4
10.3
10.0
10.4
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 메가스터디 대신증권 리서치센터
KOSDAQ
545.13
시가총액
363십억원
시가총액비중
0.26%
자본금(보통주)
3십억원
52주 최고/최저
86,100원 / 53,500원
120일 평균거래대금
12억원
외국인지분율
36.79%
주요주주
손주은 외 2인 23.40%
신영자산운용 외 2인 15.21%
주가수익률(%)
1M
3M
6M
12M
절대수익률
-6.2
-9.5
-18.3
-20.9
상대수익률
-4.4
-9.3
-17.5
-27.0
-40-30-20-10010204550556065707580859013.1114.0214.0514.0814.11(%)(천원)메가스터디(좌) Relative to KOSDAQ(우)
11. 11
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원)
기관 (단위: %, 십억원)
순매수
금액
수익률
순매도
금액
수익률
순매수
금액
수익률
순매도
금액
수익률
삼성전자
132.3
2.4
NAVER
79.3
-3.0
기아차
88.2
12.8
삼성전자
60.6
2.4
SK하이닉스
71.6
0.8
현대차2우B
67.1
10.9
현대차2우B
64.1
10.9
삼성중공업
54.2
3.1
KT
35.0
-2.4
현대모비스
63.7
0.9
롯데케미칼
62.2
17.8
NHN엔터테인먼트
52.0
-5.4
LG생활건강
30.7
-1.1
아모레퍼시픽
44.1
-0.2
현대차
59.7
16.6
SK하이닉스
43.0
0.8
LG디스플레이
28.2
5.3
현대글로비스
43.8
12.5
현대글로비스
58.7
12.5
KT
42.1
-2.4
SK
25.5
5.3
한국전력
31.6
-1.7
LG이노텍
50.5
10.8
NAVER
40.5
-3.0
삼성전기
24.2
20.9
삼성전자우
31.5
-0.2
대우조선해양
49.2
11.8
SK
37.9
5.3
대한항공
22.3
11.8
삼성화재
30.6
0.2
엔씨소프트
42.7
7.6
호텔신라
32.5
-2.3
기아차
20.2
12.8
현대위아
29.9
5.3
삼성전기
35.1
20.9
CJ제일제당
31.3
-10.8
CJ제일제당
20.2
-10.8
LG화학
27.7
9.2
SK텔레콤
34.5
-2.1
SK C&C
30.5
-1.0
자료: KOSCOM
자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분
11/11
11/10
11/07
11/06
11/05
11월 누적
14년 누적
한국
110.4
11.3
-55.4
-60.0
-88.2
-127
6,187
대만
--
520.7
69.7
123.2
92.9
1,318
12,340
인도
--
--
483.7
--
170.5
892
14,909
태국
--
25.1
41.3
8.7
74.9
155
-584
인도네시아
--
14.5
-15.1
28.9
-30.9
--
3,966
필리핀
--
-1.1
-9.2
1.1
1.0
-19
759
베트남
-0.2
-1.8
5.1
0.5
0.3
7
172
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 위 애널리스트는 재산적 이해관계가 없습니다.
본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
