【Intern Event_以泰山經營權之爭分析家族企業】 5 月 31 日 ，持股泰山過半的大股東龍邦舉行臨時股東會，拿下泰山多數董事席次，終結詹家73年的家族事業。其實自 2018 年 11 月，泰山龍邦股權爭奪戰就開打，龍邦意圖併購泰山有兩大誘因，泰山為全家第二大股東以及中聯油脂的共同經營權。 而為阻斷龍邦併購意圖，泰山於去年 12 月脫手近二成全家持股，並於今年 5 月斥資 36 億取得街口支付四成股權，預計一舉跨入線上銷售通路市場，此外，解任獨董陳敏薰以掌握整個董事會。然而，泰山經營權大變天仍於 5 月 31 日變天。 泰山的家族企業發展策略中，有哪些因素使泰山最終仍斷送經營權呢 ? 以泰山經營權之爭分析家族企業中，還有什麼值得關注的重點呢？就讓 Collaborator Intern： 陳姮羽、黃耀霆、鄧媺頤、周郁容、程歆雅，帶我們一探究竟吧！ #Collaborator #Intern_Event #HJ編

1. 以泰山經營權之爭分析家族企業
2023/05/20
政大財管三 陳姮羽、台大工管三 黃耀霆、台大財金二 鄧媺頤、中山財管碩二 周郁容、台大外文四 程歆雅
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2. Agenda
• 結論
• 泰山集團簡介
• 泰山個案分析
• 家族企業介紹
▪ 家族企業簡介
▪ 家族企業優劣勢
▪ 台灣家族企業發展
• 借鏡：以 Walmart 為例
▪ Walmart 家族企業結構
▪ Walmart 成功因素分析
• 結論
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3. 結論
1
3

4. 資料來源 :
• 泰山經營權現況：市場派目前持股約 49%，公司派日前已對 5 月 31 日股東臨時會提出假處分，股臨會召開與否將會
是經營權走向關鍵。
• 臺灣家族企業現況：臺灣家族企業約佔全部企業的 54%，由於起步較晚、目前正處於青壯期；而如何有系統性的傳承
以及權衡內外部勢力將是首要解決之問題。
• 沃爾瑪家族企業分析：不同於泰山兩極化的「子承父業」公司派，沃爾瑪透過雙軌並行「子承父業」、「專業經理人」
與「股權結構調整」達成家族派與市場派的雙贏，後兩者為泰山集團發展策略中所缺乏的。
自行整理 4
結論

5. 泰山集團簡介
2
5

6. 資料來源 :
• 泰山(1218.TW)成立於 1950 年 10 月，總部位於彰化田中，1989 年於證交所掛牌交易，為台灣知名傳統食品大廠，營
收主要來自於油脂(58%)、食品(34%)、飼料(4%)三大產品線。
• 1997 年時與福壽(1219.TW)、 福懋(1434.TW)公司共同設資成立中聯油脂公司，擴大油品事業規模。
• 近 10 年，全家每年為泰山帶來 2 至近 5 億元收益，全家每年貢獻泰山獲利占比超過 5 成。
泰山集團
6
表1-1 泰山董監事持股明細 (資料日期: 112/04)
公司年報、新聞
職稱 名稱 持股比例
獨立董事 李明輝 0.00%
獨立董事 杜英達 0.00%
獨立董事 陳敏薰 0.00%
董事長 景勛投資實業(有)-詹景超 2.09%
董事 伸揚投資(有)-陳諾樺 0.53%
董事 龍邦國際興業(股)-劉偉龍 37.48%
董事 鴻強(股)-詹皓鈞 0.18%
法人代表 詹景超 1.29%
法人代表 詹皓鈞 0.37%
表1-1 泰山營收占比

7. 資料來源 :
全家獲利貢獻佔比高
7
表1-2 泰山集團轉投資 (單位:新台幣千元)
公司年報
被投資公司名稱 主要營業項目 被投資公司
本期損益
本期認列之投
資損益
獲利或虧損主要原因 改善計畫 未來投資計畫
全家便利商店(股)公司 連鎖便利商店
之經營與投資
1,343,957 301,860 達規模經濟效益且業績
持續成長
無 持續投資
泰山(開曼)投資公司 投資 68,560 68,560 認列投資利益 無 持續投資
中聯油脂(股)公司 豆類產品製造
加工販售
126,053 42,018 達規模經濟效益 無 持續投資
喜威世流通(股)公司 油脂食品
批發零售
44,982 30,467 持續營運體質調整，減
少無效率之通路費用
無 持續投資
泰山元(股)公司 投資管理 10,496 10,496 認列投資利益 無 持續投資
福客多商店(股)公司 經營連鎖超商 5,234 (197) 認列投資損益 無 無
創新物流(股)公司 物流配送 2,191 (212) 受疫情影響載運量降低 無 持續投資
• 泰山 2021 年之淨利為近 6 億，全家便利商店貢獻獲利超過五成。

8. 資料來源 :
經營權時間軸
8
新聞整理

9. 泰山個案分析
3
9

10. 資料來源 :
泰山龍邦主要人物簡介
10
自行整理
（已辭職）

11. 資料來源 : 自行整理 11
泰山龍邦股權爭奪重要事件始末時間軸

12. 資料來源 :
• 自 2018 年公司派為防範保力達拉攏龍邦進入泰山後，龍邦持續五年加碼大量買入泰山股份至 2023 持有近過半股份。
• 龍邦目前握有約 24.7 萬張的泰山股票，持股比例已達 49.09%。
龍邦持續加碼買進泰山股份時間軸
12
自行整理
圖 3-1：龍邦買入泰山股份時間軸

13. 資料來源 :
• 龍邦於 2023 年 3 月 27 日公告累計龍邦及子公司對泰山持股比例己達 49.09%，包括龍邦母公司對泰山的持股達 18
萬 7141 張，總金額爲 3.026 億元，持股比例爲 37.43%，同時，龍邦子公司對泰山的持股 5 萬 8279 張，持股比例也
達 11.66%。
• 根據公司法第 173 條之 1，只要持有三個月以上股份總數過半數股份的股東，得自行召集股東臨時會。3 月泰山兩位
獨董陳敏薰、杜英達召開臨股會改選，然而被商業法院裁定不合法。4 月 10 日龍邦向證交所申請 5 月 31 號召開股東
臨時會改選董事，意味龍邦持股已過半、欲爭取經營權。
自行整理 13
泰山與龍邦爭奪經營權之股權、董事分析
陣營 提名席次 候選人名單
龍邦為首(市場派) 9 董事: 劉偉龍、韓泰生、劉煌基、楊文慶、湯順甄、李淑惠
獨董: 林坤正、*杜英達、蕭勝賢
詹景超為首(公司派) 9 董事: 詹景超、陳偌樺、詹皓鈞、王添盛、詹凱閔、詹謹鴻
獨董: 顧啟東、黃慧萍、范國華
詹晉嘉(泛市場派 前董座) 2 董事: 詹晉嘉；獨董: 陳威宇
表 3-1：2023/05/31 泰山董事改選提名名單

14. 資料來源 :
• 截至賣出前，泰山手中握有 5.01 萬張的全家股票，持股約 22.46%，為全家第二大股東。泰山亦握有全家董事席次。
全家九席董事中，七席為日商全家便利商店，泰山一席、三洋藥品工業一席。
• 從泰山財報來看，持股全家光是股息每年就可領約 2 億元。全家便利商店本業表現穩健，展店淨增加，獲利持續成長。
事實上，全家 2022 年前三季獲利貢獻占泰山稅後淨利比重就高達 54％，儼然是業外獲利進補的搖錢樹。
龍邦意圖併購泰山誘因一 —— 全家股權
14
泰山財報
圖 3-2：近五年全家歸屬泰山損益與泰山稅前淨利
千（台幣）
圖 3-3：近五年泰山毛利以及泰山收取之全家股利
千（台幣）

15. 資料來源 :
• 中聯油脂由福壽、福懋油、泰山共同經營，主要經營型態為接受委託加工黃豆並產出豆粉、豆油等產品；主要營收項
目為黃豆加工及豆粉買賣，其中以黃豆加工為主要獲利來源。
• 2020 年泰山與飼料廠興泰結盟，搶下福壽的一席董事。據聞朱國榮曾對友人表示，若入主泰山，會考慮讓福壽、中
聯油脂等大廠合作，整合台灣油脂市場。
龍邦意圖併購泰山誘因二 —— 中聯油脂
15
公開資訊觀測站、泰山財報、中聯油脂財報
圖 3-4：中聯油脂近五年營收以及年增率
億（台幣）
千（台幣）
圖 3-5：近五年泰山認列中聯油脂營收以及泰山營收比較

16. 資料來源 :
• 泰山於 2022 年 12 月 5 日以公開交易的方式，開盤 63 秒內就賣出全家 4.35 萬張、19.4% 全家股權，一口氣出脫
86.7%持股，申讓後持股僅剩 6,636 張，總交易金額高達 80.97 億元。
• 泰山於此同時提出 14.48 億元的資本支出案，擬更新產線及擴充產能，為活絡長期股權投資價值、提升股東權益及改
善財務結構。
• 泰山歷年從全家分得之投資收益，占公司淨利的比重，從 2017 年的高達 91%，逐步降低至 2020 年的 56%，如今處
分掉 19.4% 股權，泰山持有全家股權僅剩 3% 多。
全家法說簡報
16
為阻斷龍邦併購意圖 泰山脫手近二成全家持股
圖 3-6：泰山賣出全家股份前的全家股份結構 圖 3-7：泰山賣出全家股份後的全家股份結構

17. 資料來源 :
• 證交所於 2023 年 1 月 3 日罰款泰山 200 萬元，表示泰山於內部控制制度執行出現重大缺失，並違反重大訊息查證暨
公開處理程序，有影響股東權益及證券價格之虞。
• 金管會證期局於 2023 年 2 月 14 日宣布，泰山企業於 2022 年 12 月 2 日董事會決議處分全家 (5903) 持股前，未依
程序進行評估並納入會議資料，且議案資料僅為一頁持股明細表等，開罰泰山負責人新台幣 48 萬元。
• 證交所於 2023 年 4 月 25 日因為內控缺失及「取得或處分資產處理程序」處以 250 萬元違約金、2023 年 5 月 11 日
再對泰山重罰 300 萬元，累計 4 月來共開罰 750 萬元，創歷史對單一公司最高、期間最密集罰款，並提高對泰山的
監理等級，是繼大同之後第二家。
鉅亨網、自行整理 17
泰山因風控問題、處分全家程序違法等 遭證交所和金管會罰款
表 3-2: 證交所於 2023 年 5 月 11 日罰款原因條列
內容
一、4 月 21 日泰山向智慧財產及商業法院聲請禁止龍邦等 7 位股東召集 112 年第二次股東臨時會，延遲輸入重訊。
二、5 月 6 日泰山召開記者會說明投資街口金融科技股權案，應於事實發生日 5 月 5 日輸入重訊，也延遲輸入重訊。
三、5 月 8 日泰山發布「取得非簽證會計師內部控制專案審查報告」重訊，針對會計師保留意見部分未詳實揭露，也未補正。
四、5 月 9 日泰山發布「獨董陳敏薰依法當然解任」重訊，10 日函洽當日更正，也迄未辦理。

18. 資料來源 :
• 泰山 5 月 5 日通過，打算以每股 24.63 元投資街口金科老股 15.7%，共五萬八千多張，金額約 14 億元，並將參與街
口增資發行新股金額 22 億元，合計將花費 36 億元買近街口金科四成股權，街口金科是持股街口支付和街口投信 100
％ 的母公司。
• 街口金科旗下街口支付，會員數高達 600 萬人，是目前國內會員數最多、規模最大的電子支付業者，其營收截至
2022 年底約 3.6 億元，淨損則約 2.6 億元。
• 泰山對外表示，投資街口金科是超前部署，可藉此虛實整合，一舉跨入線上銷售通路市場
泰山斥資 36 億取得街口支付四成股權
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圖 3-8：電子支付會員人數排名 圖 3-9：街口近五年淨損 圖 3-10：街口交易筆數和成長率
街口財報、金管會
千（人）
CAGR 43.31%
千元（台幣）
－
－
－
－

19. 資料來源 :
• 泰山 5 月 9 日公告因違反〈證券交易法〉第 14 條之 2 第二項，解任獨董陳敏薰，但隔日遭交易所糾正並要求限期更
正，泰山再於 11 日提起訴訟方式，針對獨董陳敏薰執行職務喪失獨立性，提起確認委任關係不存在訴訟。
• 可能的動機是：一旦解任掉陳敏薰，泰山審計委員會就只剩下一位獨董李明輝，這時候依照證交法規定，需要送到審
計委員會的案子就無法得到審計委員會 2 分之 1 以上同意，就必須要得到董事會 3 分之 2 同意才行，而解任獨董陳敏
薰之後，董事會只剩下 6 席，分別是公司派 4 席、龍邦 2 席，也就是說，公司派掌握的 4 席就符合 3 分之 2 席次，屆
時公司派就可以掌握整個董事會。
泰山公告解任獨董陳敏薰
19
泰山公告
泰山說法 陳敏薰違反獨立性事件
ㄧ
2022 年 12 月 2 日原本同意泰山公司出售全家股票，其後似在龍邦大股東的壓力下，別有用心、出爾反爾，
改口反對此案並借題發揮，反對多項有利泰山公司發展之議案，顯有違背其獨立性。
二
4 月 20 日與董事劉偉龍共同謊報獨董杜英達遭恐嚇，率警闖入會議室帶走杜英達，甚至嗆聲不爽開審計委員會，
違反獨立董事執行業務之忠實義務，中斷審計委員會外，亦使後續的董事會無法召開，
侵害泰山公司與全體股東權益甚鉅，明顯違背其獨立性。
三
5 月 5 日、6日，宛若龍邦公司受雇之人員，連續兩日於龍邦公司共同主持記者會，除不實指摘公司，連續詆毀與其意見不
同之經營團隊與董事，並持續捏造杜英達獨董家人遭綁架挾持，見到國寶集團朱國榮總裁時，臉色發白、全身發抖等荒謬
情節，杜英達前獨董已於 5 月 5 日發表親筆簽名函，駁斥其為子虛烏有，充分證明陳敏薰已失去獨立董事之獨立性。
四 4 月 20 日、5 月 5 日二度配合龍邦公司指示，反對分派現金股利，並製造諸多紛擾，嚴重侵害泰山五萬名股東權益。
表 3-3: 陳敏薰違反獨立性事件重訊內容

20. 資料來源 :
• 泰山於 5 月 7 日公告董事會決議，111 年發放現金股利每股 4 元，配發總金額為約 20 億，以 5 日收盤價的 29.8 元計
算，殖利率為 13.4％。
• 自 2018-2022 年以來，泰山已連續 5 年發放股利，分別為 0.4 元、0.8 元、0.9 元、1.4 元、1 元。
• 泰山指出，2022 年泰山營收達 110.69 億，提前達成今年的百億營收目標，加上處分全家股權獲利，稅後淨利達
59.19 億，每股盈餘 12.17 元。
泰山宣布111年度每股發放4元現金股利
20
經濟日報
宣布以股份買賣+新股認
購的方式，以 36 億元取
得街口支付 40.4% 股權。
董事會通過盈餘分配案，
每股發放 4 元現金股利，
共計發出 20 億元。
公告將花費 9.27 億元投
資包裝水廠房、設置生
產線。
5/6 5/7 5/8
66億
圖 3-11: 泰山近期重大財務決策

21. 資料來源 :
泰山未來短期走向情境分析
21
自行整理
公司派掌權
證交所雖以不屬於「當然解任事項」駁回解任陳敏薰之事，然而泰山依舊提
出訴訟。此外，公司派對 5 月 31 日的臨時股東會提出假處分，將於 22 日開
庭，若能在股東改選前解任陳敏薰，公司派就能依照公司法第 14-5 條掌握
整個董事會。
情
境
一
市場派掌權
情
境
二
目前市場派已持股過半，若 5 月 31 日臨時股東會能順利召開，且龍邦在 9
席董事（含 3 席獨董）中，拿下 5 至 6 席董事，並且如能進一步取得全體董
事 2/3 以上席次，對公司重大決策就有絕對影響力。

22. 家族企業介紹
4
22

23. 家族企業簡介
4-1
23

24. 資料來源 :
• 家族企業定義為創業者或是其家族成員在公司擁有過半數的投票權，且至少一位以上的家族成員在公司擔任經營管理職
務。若是公開發行公司，創業者或是其家族成員至少擁有 25% 以上股份，且至少一位以上家族成員擔任董事會成員。
• 根據安永與聖加侖大學 2023 年全球家族企業調查報告中顯示出，若全球 500 大家族企業為單一國家經濟體，將會是僅
次於美國及中國的第三大經濟體，根據 IMF 於 2022 年發布的世界經濟展望報告，全球經濟成長率預計在 2021-2023
年間成長 9.4%；而報告中前 500 間家族企業營收則相較 2021 年成長了 10%、創造了 8.02 兆美元的年度營收。
全球家族企業創造價值約為 8.02 兆美元
24
圖 4-1: 世界經濟與家族企業規模
IMF、安永、自行整理
（US Trillion） （US bllion）
圖 4-2: 全球前 10 大家族企業規模國家
0
20
40
60
80
100
120
世界經濟 家族企業
2021 2023
2721.9
1125.8
503.2
364.6 340.5
245.6 243.7 240.1 235.3 194.2
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
美國 德國 法國 印度 南韓 中國 加拿大 香港 瑞士 荷蘭

25. 家族企業優勢劣勢
4-2
25

26. 資料來源 :
成立家族企業的好處通常集中在早期、小規模階段
26
經理人、自行整理
類型 優點 缺點
供應商與經銷商的網絡關係
容易有更穩定、長久的合作，還可能降低交易、
採購成本。
無法引進條件更好的合作廠商，限制發展。
決策速度與品質
一旦掌握商機或了解問題後，能快速帶領組織行
動，且決策能彈性調整。
創業家的知識能力可能出現斷層，決策不如過往精準，
且因為過往成功率高，可能較難聽取不同觀點或授權。
目標與價值觀契合程度
創業家身邊的初期成員，多半是至親，成員間想
法通常較單純，也容易產生共通的理念、價值觀。
當企業獲利逐漸成長，成員間對於如何分配新資源，
逐漸出現分歧。尤其家庭成員對事業版圖的野心不一，
容易產生衝突。
職責畫分與監督
會基於對家族成員的了解，提供符合對方興趣與
能力的職位。
容易出現勞逸不均的工作分配制度，甚至可能有人仗
著輩分偷懶、舞弊。
表 4-1: 家族企業優勢劣勢
• 成立家族企業的優點通常集中於企業早期、小規模之階段，而在公司經營規模逐漸擴大後，則會陸續出現與優點一題兩
面之缺陷。

27. 資料來源 :
• 家族控股公司（Family Holding Company，簡稱 FHC），定義為由家族成員擁有 FHC 的股權，再由 FHC 以法人身分，
擁有該家族企業或掌控該上市公司的股權（家族成員不直接持有家族企業股權，而是透過持有 FHC 股權，然後再由
FHC 持有家族企業全部股權，或達可掌握董事會的股權比例），並決定董事的派任。
• FHC 產生領導者的方式完全依照公司法，依股權比例投票選出董事會，再由董事會成員選出董事長。每位股東只要憑
股權，就可透過股東大會監督董事會及董事長。由於 FHC 股權屬於家族成員，不能將股權轉售外人，在選舉董事時，
家族外的人也無法干擾。
成立 FHC 控股公司有望解決利益相剋問題
27
智勝文化、經理人、自行整理
家族個人股東
家族閉鎖控股公司 上市公司
37%
63%
40%
圖 4-3: FHC 運作示意圖
效果 解釋
制度化做到
「不分家」
透過 FHC 制度，無論股權如何分配，始終鎖在控股
公司內部，不影響公司的經營
減少因權力集
中而造成的道
德風險
FHC 股東可隨時依公司法召開臨時股東會撤換人選，
甚至經由改選，重組新的 FHC 董事會
表 4-2: 落實 FHC 最重要之兩種效果

28. 臺灣家族企業發展
4-3
28

29. 資料來源 :
• 2022 年，台灣 1,740 家上市櫃公司有 54% 為家族企業；其中最廣為人知的為台塑集團、長榮海運及正新橡膠三間家
族企業，於 2023 年前 500 大家族企業指數中榜上有名，台塑集團的營收更是躋身全球第 80 名。
• 臺灣家族企業的發展起步較晚，在 2019 調研發現有 56% 的受訪者為家族企業的創始人，35% 為第二代，僅 9% 傳承
至三代或四代以上。
• 從環球家族企業發展周期來看，臺灣當代家族企業可以說是正值青壯期，同時也顯示：(1) 富過四代之百年家族企業在
臺灣尚屬萌芽階段 (2) 如何將家族經營理念、人脈及資源傳承給家族接班團隊，已迫在眉睫，此課題將是多數現任掌權
者未來十年的首要任務。
臺灣家族企業起步較晚，發展階段仍處青壯期
29
圖 4-4: 臺灣與美國家族企業掌權者世代對比
PwC、自行整理
圖 4-5: 臺灣家族企業目前處於發展階段中的青壯期
臺灣 美國
56%
35%
8% 1%
創始人
第二代
第三代
第四代或以上
46%
31%
17%
3%
3%
創始人
第二代
第三代
第四代
第五代以上

30. 資料來源 :
• PwC 2019 調研的數據反應臺灣家族非常重視「非正式治理」及「企業經營」，其統計結果也顯示此二項之重視度有助
於提升家族和諧，而和諧的家族關係正是許多學術實證研究傳承成功的基礎。
• 臺灣家族企業正處於或正邁向環球家族企業發展周期的青壯期，家族傳承中有許多議題尚待釐清，若掌權者要能夠在每
個年齡階段肩負起相對的承擔與使命，則要把握目前家族成員存在敵意比例較低的友善氛圍，提前構思，並將未來會面
臨的課題事先書面化，以幫助傳承計劃按部就班地實現，然而 2019 調查發現臺灣家族企業有明文約定傳承規劃事宜的
僅有一成，有相當大的進步空間。
臺灣家族企業面臨之機遇與挑戰
30
圖 4-6: 影響家族正面關係與負面關係的因素
PwC、自行整理
圖 4-7: PwC 臺灣家族傳承機制與家族關係迴歸分析結果
家族非正式治理
重要性認知
家族企業經營
重要性認知
家族正面關係
家族負面關係
+
+
-
自變數 依變數 Beta 顯著性
企業經營
重要性認知
家族正面關係 +0.221 0.015
家族負面關係 -0.215 0.024
非正式治理
重要性認知
家族正面關係 +0.310 0.002

31. 借鏡：以 Walmart 為例
5
31

32. Walmart 家族企業結構
5-1
32

33. 資料來源 :
• 身為世界最大經濟體，美國企業數量占全球 500 大家族企業近四分之一（23.6%），且營業收入達 2.72 兆美元，占整體
指數的三分之一以上（34%），為全球500大家族企業中第一大貢獻國。家族企業約貢獻全美 64% GDP，創造約 62% 的
就業機會、78% 的新工作需求。
• 美國前 200 大公司中，有約 33% 為家族企業掌權，此數據與多數已開發國家相仿。但在歐美外的市場中，家族企業的佔
比表現較歐美國家高。台灣家族企業佔比約為 54%。
• 在成長率、獲利能力、債務水平與併購表現上。美國的家族企業與外界認知形象近似，即更重視公司長遠發展而採取保守
發展策略，成長率較低、獲利能力較穩健、且持有很低的債務水平。
BCG perspectives, EY, Conway Centre for Family Business 33
美國的家族企業佔比較其他市場為低，各指標表現來也與其他市場不同
指標 表現（美國） 表現（歐美外市場）
成長率 年複合成長率低於非家族企業 CAGR 較非家族企業高約 3-5%
獲利能力 重視穩健獲利能力，ROE 優於
同市場的非家族企業
較重視迅猛成長，ROE 表現低於
同市場的其他非家族企業
債務水平 相較非家族企業有更低的債務水
平，少約 27% 的金融槓桿
與非家族企業的債務水平相仿
併購表現 在 M&A 上投資較少金額，僅追
求小規模的併購
策略較具野心，不論是併購規模
或數量都高於非家族企業
圖5-1: 全球家族、非家族企業佔 Top 200 公司佔比圖 表5-1: 家族企業各指標表現概況統整

34. 資料來源 :
• 全球 500 大家族企業的營收排行前十名有七家位於美國，其中美國的沃爾瑪公司是世界上最大的零售商，位居 2023
年全球 500 大家族企業的營業收入之首。因此探討沃爾瑪的發展軌跡對研究泰山爭權事件有頗大的借鏡作用。
• 沃爾瑪常年由沃頓家族（Walton Family）掌權，經過半個世紀的經營，在《商業周刊》全球 500 強企業行業名中一
直為榜首。沃爾瑪由山姆沃爾頓創立，從阿肯色州發跡並開始積極擴張，經過三代權力交替，沃爾瑪的市場力量不但
沒有衰退，長年維持零售龍頭之位，內部在繼承權的交接上也從未發生衝突。
Family Capital, Walton Family Foundation 34
沃爾瑪為全球營收排名第一的家族企業，半世紀以來未曾出現交接衝突
山姆·沃爾頓於美國
阿肯色州開設首家
沃爾瑪百貨商店
1962 年
沃爾瑪成為美國最
大的零售商
1990 年
山姆過世，長子羅
伯森·沃爾頓繼位，
延續專案經理人制
1992 年
山姆將公司經營權
交給專業經理人，
自己退居二線
1984 年
首次成為財星五百
大公司之首。
2001 年
政權第三代過度，
Greg Penner 接下
董事會主席的位置
2015 年
圖5-2: 全球前五大家族企業 圖5-3: 沃爾瑪歷史演進圖

35. 資料來源 :
• 沃爾瑪的家族傳承設計採「子承父業」與「專業經理人」雙軌並行，從而創造家族派與市場派的雙贏局面。
• 子承父業：沃爾瑪的董事長皆以 Walton 家族成員擔任，多位家族成員並列董事長成員。繼任者通常會擔任副董事者
一職，提前培養領導力與安排接班事宜。
• 引入專業經理人：除了山姆沃爾頓曾擔任第一任 CEO 外，沃爾瑪的 CEO 均由專業經理人擔任。CEO 除了必須由公司
內部培養選拔，Walton 家族也會確保其對公司文化高度認同。
自行整理 35
Walmart 傳承制度：子承父業與去家族化相結合
CEO
董事長
Sam Walton 創始人
1962 1988 1992 2000 2009 2014 2015 2020
Sam Walton 創始人
David Glass Lee Scott Mike Duke Doug McMillon
Rob Walton（Sam 長子） Gregory Penner
（Rob 女婿）
圖5-4: 沃爾瑪 CEO 與董事長演進圖

36. 資料來源 :
• 除了「子承父業」與「引入專業經理人」外，沃爾瑪也透過股權結構調整的方式，多次進行股權稀釋，維持家族與非
家族間所有權的平衡。山姆沃爾頓建立了一套現代家族企業法人制度，規定家族成員持有的沃爾瑪股票不能超過 40% ，
同時家族不能干涉公司經營，使沃爾瑪公司能夠獨立於家族經營。
• Walton 家族透過沃爾頓企業有限公司間接持有沃爾瑪的股份，2020 年持有沃爾瑪約 10 億股票，占沃爾瑪公司約
35% 的股份。
股感、界面 36
沃爾瑪透過股權結構調整，維持家族與市場的平衡
專業
經理人
子承
父業
股權結
構調整
Sam
Walton
Helen
Walton
Rob
Walton
John
Walton
Jim
Walton
Alice
Walton
10% 10% 20% 20% 20% 20%
Walton Enterprises LLC.
沃爾頓企業有限公司
Walmart
Arvest Bank Walton Family
Foundation
35%
44% 捐贈
圖5-5: 沃爾瑪家族企業三元素 圖5-6: 沃爾瑪股權結構圖

37. Walmart 成功因素
5-2
37

38. 資料來源 :
• 成立控股公司，維繫家族監督企業的力量：
創立沃爾瑪企業有限公司，以控股公司（FHC）的方式，由於 FHC 股權屬於家族成員，不能將股權轉售外人，在選舉
董事時，家族外的人也無法干擾。這種做法能家族之力監控企業營運的效果。
• 避免分家影響公司營運：
隨著各家族成員增加，「分家」經營容易演變成家族內鬥，也會引來市場各方派系角力，如泰山事件的龍邦市場派等。
透過 FHC 制度，無論股權如何分配，始終鎖在控股公司內部，不影響公司的經營。
• 引入專業經理人制度，減少家族色彩：
沃爾瑪自創辦人退位起，便將 CEO 與董事的人選區分，前者由專業經理人擔任，後者由家庭成員指派。能有效減少因
家族內務而造成的公司治理問題。另外，根據 INSEAD 的調查，歐洲較接受聘用高階專業經理人、獨立董事會的觀念，
但台灣則相對保守，台灣有 95.3％ 的企業仍由家族人士擔任最高企業領導人。
自行整理 38
沃爾瑪家族企業的成功因素
專業
經理人
子承
父業
股權結
構調整
控股
公司
圖5-7: 沃爾瑪家族企業三元素

39. 結論
6
39

40. 資料來源 :
• 泰山經營權現況：市場派目前持股約 49%，公司派日前已對 5 月 31 日股東臨時會提出假處分，股臨會召開與否將會
是經營權走向關鍵。
• 臺灣家族企業現況：臺灣家族企業約佔全部企業的 54%，由於起步較晚、目前正處於青壯期；而如何有系統性的傳承
以及權衡內外部勢力將是首要解決之問題。
• 沃爾瑪家族企業分析：不同於泰山兩極化的「子承父業」公司派，沃爾瑪透過雙軌並行「子承父業」、「專業經理人」
與「股權結構調整」達成家族派與市場派的雙贏，後兩者為泰山集團發展策略中所缺乏的。
自行整理 40
結論