國金＿石油＿0429 .pdf

2023 年原油供需及價格走勢分析
1
政大財管碩一陳盈錡、政大財管碩一楊皇遠、台大外文/經濟五陳彥晴、台大會計四楊智翔、台大會計二榮宗元
2023/04/29

資料來源 :
• 原油供給以 OPEC+、美、俄為主；原油需求則是以美、中為主，原油庫存變化與原油價格走勢呈負相關。
供給：
• OPEC+ 5 月的實際減產量預估為 0.87 mb/d，OPEC+Ex-Russia 原油產量在 5 月達到低點，6、7 月因庫德族恢復供
油小幅提升，爾後趨於平穩，達 33.54 mb/d 。
• 俄羅斯今年原油產量受減產措施影響預估為 9.５-10 mb/d
• 美國隨鑽油井數量增加，預估今年原油產量將增加至 12-12.5 mb/d
需求：
• 美國汽油及航空煤油需求預計上升但無法回到疫情前水準，蒸餾油及液化石油氣需求則因經濟下行下滑。預估美國將
減少0.28mb/d
• 中國需求主要因解封使交通包括航空、公路需求而使煤油、汽油有所提升，而因加強基建將使柴油需求提升。預估中
國將提升 0.53 mb/d。
價格：
• 本組預估 2023 年原油供給為 102.1 mb/d，將大於原油需求 99.6 mb/d，展望原油價格將下跌。
結論
2

Agenda
• 結論
• 原油供需與價格關係
• 原油供給
• 原油需求
• 未來展望
• 結論
3

原油供需與價格關係
1
4

資料來源 :
• 美國跟 OPEC 為原油主要供給者：2021 年 OPEC 生產量佔全球 35.3%，為全球最大的原油輸出組織。以國家來看前
五名為美國 (18.5%)、沙烏地阿拉伯 (12.2%)、俄羅斯 (12.2%)、加拿大 (6%)、伊拉克 (4.6%)。
• 美、中、印三國為原油主要需求者：2021 年原油需求以國家來看前三名為美國 (19.4%) 、中國 (16.6%)、印度 (5.2%)。
全球原油供需概覽
5
BP、Statista、EIA、自行整理
圖 1-1：全球原油前五大生產國產量變化 (2016~2021)
(千桶)
圖 1-2：全球原油前三大需求國需求量變化 (2016~2021)
(千桶)

資料來源 :
• 布蘭特原油為歐洲、非洲、俄羅斯、中東和亞洲等地區油商的定價參考指標，其油價最能反應全球原油供需狀態。
• 以 EIA 公布的全球原油歷史供需資料，將需求扣掉供給計算庫存變化負值，平滑後再來與布蘭特原油價格相比，可發現
兩者連動性高。當原油供過於求，導致庫存堆積時，油價可能面臨跌價壓力。
原油庫存變化與原油價格走勢呈負相關
6
EIA、TEJ、自行整理
圖 1-3：原油庫存變化負值 (D-S) 平滑後與布蘭特油價走勢相關性高

資料來源 :
• 石油輸出國組織 (OPEC) 的宗旨是協調和統一成員國的石油政策，以確保產油國獲得公平和穩定的價格，由 13 個國家
組成，分別為沙烏地阿拉伯、伊朗、伊拉克、科威特、阿拉伯聯合大公國與其他 8 個產油國。
• 2016 年 OPEC 與 10 個非 OPEC 產油國結盟創建 OPEC+，共同執行產量控制，非 OPEC 產油國分別為俄羅斯、墨西
哥、哈薩克、馬來西亞、汶萊、安曼、蘇丹、南蘇丹、巴林、亞塞拜然。
• OPEC+ 創建後，佔全球原油產量從 4 成到約 6 成，成功提高影響全球原油價格的市場力量。
OPEC+原油產量佔全球約 6 成，集中於五大國及俄羅斯
9
OPEC、Bloomberg、Statista
18.5%
12.2% 12.2%
6.0%
4.6% 4.4% 4.1% 4.0%
3.3% 3.0%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
United
States
Saudi
Arabia
Russia Canada Iraq China U.A.E Iran Brazil Kuwait
圖 2-1-1：2021 年全球原油產量前十大國家圖 2-1-2： OPEC & OPEC+ 原油市場市佔率
39%
61%
OPEC Non OPEC
58%
42%
OPEC+ Non OPEC+

資料來源 :
• OPEC +增減產目的主要保持原油市場的穩定以及價格，以保障他們每年的財政預算以及經濟計劃，多國的財政平衡
油價介於 $ 75~80 每桶。
• 今年 4 月 3 日 OPEC+再次宣布自願減產，將從 5 月至 2023 年底，排除俄羅斯減產 1.16 mb/d，減產原因是為了穩
定原油市場價格，並以防今年下半年發生原油需求急劇下降的一個預防性措施。
全球經濟情勢不明，OPEC+減產以維持油價
10
OPEC、財金M平方
0
20
40
60
80
100
120
140
1/2/2018 7/2/2018 1/2/2019 7/2/2019 1/2/2020 7/2/2020 1/2/2021 7/2/2021 1/2/2022 7/2/2022 1/2/2023
Brent Oil Futures Price Target Price
2018/12
OPEC+減產1.2 mb/d
2019/12
OPEC+ 再減產 0.5 mb/d
2019/07
OPEC+延長減產 2020/03
OPEC+減產協議破局
2021/03
OPEC+與沙特意外延長減產
2020/04
OPEC+ 達成減產協議
2020/07
OPEC+ 自8月起
增產 2 mb/d
2020/12
OPEC＋1月起增產
0.5 mb/d
2021/04
OPEC+ 宣布自5月起逐步增產
2022/08
OPEC+ 微幅增產
2022/09
OPEC+ 微幅減產
2022/10
OPEC+ 11月起減產 2 mb/d
2023/04
OPEC+ 5月起減
產 1.16 mb/d
圖 2-1-3：布蘭特期貨價格與 OPEC+事件圖
$ 每桶

資料來源 :
• 此次 OPEC+ 排除俄羅斯的自願性減產共 1.16 mb/d，減產量多聚集在五大國，而多數國家生產量與配額相差不遠，
預計多數國家皆會在 5 月進行自願性減產。
• 伊拉克境內庫德族自 3 月 25 日暫停原油出口約 0.45 mb/d ，伊拉克原宣布 4 月 19 日起將恢復此地區石油出口，但
目前爭議再起，原油恢復狀況不明，由於暫停原油出口後的生產量未超過配額，伊拉克短期內恐不會自願性減產。
除伊拉克以外的 OPEC+國家將在五月進行減產
11
IEA、OPEC、路透社
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
S
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d
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a
n
O
m
a
n
2023/3 Prod 2023/3 Quota-Prod
圖 2-1-4：OPEC+國家原油減產量百分比
43%
18%
12%
11%
4%
7%
3%1%
Saudi Arabia Iraq U.A.E Kuwait
Algeria Kazakhstan Oman Others
圖 2-1-5：OPEC主要+國家 3 月生產量及配額-生產量差

資料來源 :
• 阿聯酋 (UAE) 近年來大量提高石油生產的投資，也一直在爭取更高的 OPEC+ 配額，目前 UAE 的閒置產能在 OPEC+ 中名
列第二，預期 UAE 將配合此次減產，但減產執行率只有約 80%。
• 伊拉克與庫德族目前爭議再起，原油恢復狀況不明，預期將在 6 月恢復部分原油出口，7 月庫德族原油出口全數恢復，
之後持續減產至配額產量。
• 其餘國家預期將 100% 減產， OPEC+Ex-Russia 原油產量在 5 月達到低點，6、7 月因庫德族恢復供油小幅提升，爾
後趨於平穩，達 33.54 mb/d 。
排除俄羅斯，OPEC+ 年末產量將達 33.54 mb/d
12
IEA、OPEC、自行整理
圖 2-1-7：OPEC+Ex-Russia & 伊拉克 2023F 原油產量
Country
Nominal
Cuts (mb/d)
Effective
Cut (mb/d)
Saudi
Arabia
-0.5 -0.45
Iraq -0.211 0
U.A.E -0.144 -0.1152
Kuwait -0.128 -0.128
Algeria -0.048 -0.048
Kazakhstan -0.078 -0.078
Oman -0.04 -0.04
Others -0.008 -0.008
OPEC+
Ex-Russia
-1.157 -0.867
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Iraq Kuwait Nigeria Saudi
Arabia
UAE Iran
表 2-1-1：OPEC+國家 5 月名目&實際減產量
圖 2-1-6：OPEC+國家 3 月原油產能利用率
(mb/d)
3.7
3.8
3.9
4
4.1
4.2
4.3
4.4
4.5
32.5
33
33.5
34
34.5
35
F
e
b
-
2
3
M
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2
3
A
p
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3
M
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y
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3
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2
3
J
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t
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2
3
N
o
v
-
2
3
D
e
c
-
2
3
Iraq OPEC+ Ex-Russia
(mb/d)

資料來源 :
• G7 經濟體、歐盟和澳洲去年 12 月 5 日達成協議，規定購買俄羅斯石油的價格不得超過每桶 60 美元，也針對價格超
過每桶 60 美元的俄羅斯海運石油，禁止使用西方提供的海上保險、金融和經紀服務。
• 俄羅斯反擊手段：從今年 2 月 1 日至 7 月 1 日不向任何實施價格上限的國家和企業出售石油和石油產品
• 印度、中國和土耳其未遵守禁令以高於每桶 60 美元的價格收購俄羅斯烏拉石油公司的石油，目前印度以布蘭特原油 3
月的價格再打折 14-17 美元收購，中國則是打折 11 美元。根據歐盟規則，俄羅斯石油經歐盟外的國家精煉後的產品
可以進口到歐盟。
• 俄油遭制裁將使歐洲能源供應將更依賴中東和美國。
俄羅斯石油價格上限制裁
14
IEA、Trading Economics、工商時報、經濟日報、台灣醒報
圖 2-2-1：俄羅斯石油出口國家佔比圖 2-2-2：俄羅斯烏拉爾石油和 ESPO 石油價格
0
2
4
6
8
10
202201-02 202301-02
其他
OECD亞洲
印度
中國
土耳其
美國+英國
EU石油產品
(mb/d)

資料來源 :
• 俄羅斯宣布有鑑於歐美銀行業危機、全球經濟不確定性、油市高波動性與不可預測性，今年 3 月至 6 月每日減產 50
萬桶石油至 9.5 mb/d (以 2 月的平均產量 9.8-10.2 mb/d為基準)，相當於該國總產量的 5%，以及全球石油產量的
0.5%，以反擊 G7 集團對原油價格上限的措施，並打算將此減產計劃延長至年底。
• OPEC 3 月月報預估因中國經濟重啟，今年中國石油需求將從年增 59 萬桶/日上調至年增 71 萬桶/日；印度石油需求
預估年增 20 萬桶/日。去年底，中國千萬噸以上煉油廠共 32 家，煉油總產能達 9.2 億噸/年，約 1,840 萬桶。
俄羅斯石油減產
15
ECB 、Macromicro、MoneyDJ、鉅亨、財訊快報
圖 2-2-3：俄羅斯石油出口量圖 2-2-4：印度每月原油產品消耗量
0
5
10
15
20
1
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16
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26
31
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51
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76
81
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91
96
101
106
整體高級柴油車用汽油
22.5
20
10
2.5
0
2000 2008 2020 Feb-23
(K)

資料來源 :
• 俄羅斯近期表示，沒有必要在主要產油國已商定的減產基礎上進一步減產。
• 2023 年俄羅斯原油產量，考量先前減產，預估約 9.5-10 mb/d。
考量減產下，預估 2023 年俄羅斯原油產量約 9.75mb/d
16
Macromicro、自行整理
圖 2-2-5：俄羅斯原油產量
69
74
79
84
89
4.5
6.5
8.5
10.5
12.5
14.5
1
7
13
19
25
31
37
43
49
55
61
67
73
79
85
91
97
103
109
115
俄羅斯美國全球
(Millions) (全球)
2010 2016 2020

資料來源 :
• 美國最大產油州為德州，七大頁岩層包括阿納達科 (Anadarko)、阿帕拉契 (Appalachia)、巴肯 (Bakken)、鷹堡
(Eagle Ford)、海恩斯維爾 (Haynesville)、奈厄布拉勒 (Niobrara) 和二疊紀盆地 (Permian)。
• 美國是石油淨出口國，去年石油日均出口量創下歷史新高達 360 萬桶，年增 64 萬桶/日或 22%，因產油增加、戰略
儲油釋出，以及制裁導致對俄羅斯以外的原油需求增加。
美國為石油淨出口國
18
MoneyDJ、Macromicro、德國之聲、自行整理
圖 2-3-1：美國石油進出口量圖 2-3-2：美國頁岩油產量
0
1
2
3
4
5
6
4.8
5.8
6.8
7.8
8.8
9.8
10.8
1
6
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71
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91
96
101
106
進口量出口量
(K, 進口量) (K, 出口量)
2014
2008 2018 2023/04/21

資料來源 :
• 探勘活動的增減會反映未來的石油產量，通常有 3-6 個月的落差。
• 2023 年油商預計資本支出， ExxonMobil 250 億美元、 Shell 250 億、Chevron 170 億，皆較去年成長。
Schlumberger、Halliburton 和 Baker Hughes 三大油田服務公司也皆對今年石油展望正面。
• 2023 年美國原油產量，預估約 1,200-1,250 萬桶/日 (1,215萬桶/日)。
隨鑽井數量增加，預估 2023 年美國原油產量約 12.15mb/d
19
Macromicro、Oilprice.com、EIA、MoneyDJ、自行整理
圖 2-3-3：美國鑽油井數量和裂壓分佈計數
11,000
11,200
11,400
11,600
11,800
12,000
12,200
12,400
520
540
560
580
600
620
640
5
/
7
/
2
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2
2
6
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7
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2
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/
7
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7
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3
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7
/
2
0
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3
3
/
7
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2
0
2
3
鑽油井數量原油產量
圖 2-3-4：美國鑽油井數量和原油產量 (落後4個月)
(K)

資料來源 :
油商資本支出增加，將帶動美國原油產量
20
自行整理
10,500
11,000
11,500
12,000
12,500
0
20,000
40,000
60,000
80,000
2019 2020 2021 2022 2023E
ExxonMobil Shell Chevron 原油產量
完井
庫存井
最大
產量
完井
最大
產量
前期探勘
與準備
鑽新井
圖 2-3-5：美國油商資本支出
(億) (mb/d)
圖 2-3-6：原油生產流程

資料來源 :
• 美國原油組成分為液化石油氣 (17%) 及精煉油產品，包含車用汽油 (44%)、蒸餾油 (20%)、及航空煤油 (7%)，並由交
通 (67%) 及工業 (27%) 需求組成。
• 車用汽油需求受季節變化影響，7 - 11 月的暑期用車需求拉抬整體汽油需求，11 月 - 1 月的的冬季需求減緩則降低需
求，煉油廠在 2 月- 4 月進入歲修期也降低需求。
• 蒸餾油可拆分為公路柴油 (70%) 及暖用燃油 (10%)，公路柴油需求由製造業帶動，維持穩定，暖用燃油需求則受季節
影響，在 1 月需求上升， 5-7月需求則下降。
美國原油需求及季節性影響
23
圖 3-1-1：美國原油組成及產業需求圖 3-1-2：美國汽油季節性需求變化圖 3-1-3：美國蒸餾油季節性需求變化
EIA、MacroMicro、自行整理

資料來源 :
• 2019 年美國民眾每天總計消耗 9.3 mb/d，2022 年則消耗 8.8 mb/d，汽油消耗量呈現放緩趨勢，主要影響因子包含:
汽機車里程數的降低反映汽油需求下降：2022 年有超過一半美國民眾選擇一周至少一天在家辦公，並有 35％決
定一周五天都在家上班，導致 2022 年 1 月機動車行駛里程仍為 2020 年初水平的 90%。
燃油經濟性上升削弱對汽油需求：燃油經濟性 (real world mpg) 為一加崙能行駛的里程數，油電混合車及電動車
的逐漸普及讓燃油經濟性持續上升，削弱對汽油的需求。
• 預期美國 2023 年汽車里程數因疫情控管進一步結束及提高車輛標準里程減免額而相較 2022 年增加，但燃油經濟性
的效應持續增強，美國 2023 年汽油需求較難回到疫情前水準。
汽油需求 2023 年預期為 8.92 mb/d
24
圖 3-1-4：美國汽油需求變化圖 3-1-5：美國 2013 – 2022 年汽油需求及汽機車里程數圖 3-1-6：美國 2013 – 2022 年汽油需求及燃油經濟性
EIA、Federal Highway Administration、EPA、自行整理

資料來源 :
• 由於蒸餾油主要用於公路運送，卡車貨運量將反映蒸餾油的需求。美國 2023 年 3 月卡車噸位指數為 111.6，年減率
為 5%，是 2021 年 8月以來最大。蒸餾油在 2023 年 3 月也以 -11% 的年減率維持下降趨勢。
• 卡車貨運量主要受製造業、建築業、及零售業影響。美國 2023 年 3 月 ISM 製造業 PMI 跌至 2020 年 5 月以來新低的
46.3 ，其中新訂單擴張速度大幅疲軟。 3 月新屋開工數則較去年同期下降 17.25%。3 月零售銷售年增率則放緩至
2.9%，自 2020 年 6 月以來最低。反映經濟下行造成製造業、建築業、及零售業表現疲弱。
• 因工業疲軟及卡車貨運量下降，預期美國 2023 年蒸餾油需求呈現下行趨勢 (2022：3.962 mb/d)。
25
因工業疲軟預估 2023 年蒸餾油需求為 3.776 mb/d
EIA、Investing.com、ATA、FRED、自行整理
圖 3-1-7：美國ISM PMI及新屋開工數圖 3-1-8：美國卡車噸位指數及零售銷售年增率圖 3-1-9：美國蒸餾油需求變化

資料來源 :
預計 2023 年航空煤油及液化石油氣需求分別為 1.57mb/d 及 3.32mb/d
26
• 美國 2019 年 1 月的航空煤油消費量為 1.62mb/d，而 2023 年 1 月則為 1.51mb/d，主要原因在於美國航班數尚未
完全恢復，2023 年 1 月航班數相較 2020 年 1 月減少 13.7%。此外，機艙在疫情期間的改良設計及優化，造成美國
每單位加崙供應的里程數成長至 2019 年的兩倍。
• 因航班數上升走勢平緩及機艙燃油經濟性提高，預計 2023 年航空煤油消費量雖較疫情期間成長，但需求仍尚未復甦
至疫情前的水準。
• 美國液化石油氣（HGL）主要用於生產塑膠的石化工業，由於經濟下行壓力，石化工業 2023 年 1-2 月的 HGL 消費
量較去年同期下滑，導致 2023 年 1 月 HGL 總消費量年減 7 %，預估 HGL 全年需求較去年需求下滑 8.7%。
EIA、Bain & Company、ESAI、BTS、Cost Management Solutions
圖 3-1-10：美國航空煤油需求變化圖 3-1-11：美國航班數變化圖 3-1-12：美國液化石油氣總需求及石化工業需求

資料來源 :
• 需求概況：中國因人口龐大且地大，使交通運輸為中國主要原油需求（58%）、也因其為工業大國使其工業相關的原
油需求為中國第二大原油需求（27%）。
• 2022 需求下降：去年因中國封城使原油消耗下降至 0.56 mb/d 僅剩 13.9 mb/d，為三十年來第一次需求為負成長。
• 2023 需求上升：今年因解除封控，使交通需求如航空運輸、公路運輸等需求提升，進而為成品油如煤油、汽油、柴
油提升需求，預估今年因成品油需求會使中國原油需求提升 0.53 mb/d。
近期中國原油需求概況
28
Statista、EIA、自行整理
交通運輸
58%
建造業
5%
農業
1%
工業原料
15%
工業
12%
消費支出
7%
批發業
1%
其他
1%
圖 3-2-2：中國歷年原油需求（mb/d）
圖 3-2-1：原油需求比例
9.39 9.63 10.06
10.56
11.02
11.9 12.3
13
13.64
14.32 14.41
15.44
13.9
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

資料來源 :
• 解封帶動航空需求：去年中國的客運量僅剩疫情前的 38%，民航起降架次數僅剩疫情前的約 60%，今年因解除封控
預估客運量會恢復 85%，而起降次數預估恢復 90％。
• 短期內旅客需求無法反應於起降次數：解封後客運量隨著民眾旅遊的需求提升，然而起降班次仍未隨之提升。
Ø 原因為飛機因停滯許久，重新上工仍需時間
Ø 國際航班恢復速度慢，因多數國家在疫情期間停直飛中國的班機，重新開放需要雙方主管機關重新同意等許多
繁瑣的行政程序。
解封使航空需求提高，航空煤油需求提升0.225mb/d
29
中國航空民用局、國際航協、中國公路局、中國統計局、東方財富網
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
2
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1
3
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0
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1
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0
2
2
航空用油約等於煤油(萬噸) 起降架次(萬)
0
10
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30
40
50
60
70
80
2018 2019 2020 2021 2022 2023
國內國際
圖 3-2-3 ：中國歷年煤油消耗、起降架次圖 3-2-5：中國歷年國內、國際一月起降班次
圖 3-2-4 ：中國起降班次、各年三月客運量
0
20
40
60
80
100
0
10
20
30
40
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70
2017/1/1
2017/6/1
2017/11/1
2018/4/1
2018/9/1
2019/2/1
2019/7/1
2019/12/1
2020/5/1
2020/10/1
2021/3/1
2021/8/1
2022/1/1
2022/6/1
2022/11/1
起降班次客運量

資料來源 :
• 汽油消耗佔比：汽油消耗佔比以交通最大（38％），以居民生活消費為第二大（25%）。
• 交通運輸：疫情期間公路貨運受影響較少，恢復空間少，而客運運輸因疫情影響較大，恢復空間大，預計客運運輸今
年將恢復至七成。兩者在2023年初已有明顯回升跡象。
• 生活消費：2022 年零售消費品因疫情無成長，中國政府表示 2023 年將積極提升經濟、擴大消費，並且訂下2023年
的經濟成長目標 5%。以歷年三月零售銷售額看，已經恢復消費需求，預估全年因此增加 0.125 mb/d。
交通運輸以及零售銷售回升使汽油需求提高0.13mb/d
30
中國公路局、國家統計局、能源局
0
500
1,000
1,500
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2,500
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3,500
4,000
4,500
0
50,000
100,000
150,000
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250,000
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400,000
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2
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消費品零售（億）生活汽油消費（萬頓）
圖 3-2-7：中國消費品零售、生活汽油消費圖 3-2-8：歷年三月零售消費品總額
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
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8
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3
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100,000
120,000
140,000
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
450,000
2019/1/1
2019/6/1
2019/11/1
2020/4/1
2020/9/1
2021/2/1
2021/7/1
2021/12/1
2022/5/1
2022/10/1
2023/3/1
貨運客運
圖 3-2-6 ：中國貨運運輸、客運運輸皆有回升跡象

資料來源 :
• 柴油：汽油消耗佔比以交通運輸最大（67％），以第二產業為第二大（20%）。然而中國交通運輸用柴油近十年幾乎
無變化，增速幾乎都小於 1%，而第二產業雖站比較小，但增速變動大，使其成為影響汽油消耗最主要因素。
• 第二產業投資：中國政府將其財政赤字率提高至 3 %，並且表示將持續擴大基建投資，目前各省揭露的2023年重大項
目計劃投資規模合計較 2022 年的計劃值同比增長約 20% 。
第二產業投資將使柴油需求提高 0.176 mb/d
31
新華網、交通運輸部、國家能源局
-0.1
-0.08
-0.06
-0.04
-0.02
0
0.02
0.04
0.06
0.08
0.1
0
5
10
15
20
25
2008
2009
2020
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
第二產業投資增速柴油消耗增速
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
交通運輸（萬頓）交通運輸增速
圖 3-2-9：中國交通運輸用柴油總額、增速圖 3-2-10：第二產業投資增送與柴油消耗增速呈高度相關

資料來源 :
預估 2023 年供給將大於需求，油價將下跌
33
自行整理
87.0551
80.7298
74.2659
58.1105
50.63
42.75
38.93
44.12
0.2
1.9
2.7
2
3.3
3.4
1.7
1.2
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
0
10
20
30
40
50
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70
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90
100
1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23
oil price Supply - Demand
圖 4-1：2023 供需差及油價預估圖 4-2：2023 供需需求組成
0
20
40
60
80
100
120
0
20
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60
80
100
120
1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23
us russia OPEC+ others total supply
us china others total demand

資料來源 :
• 原油供給以 OPEC+、美、俄為主；原油需求則是以美、中為主，原油庫存變化與原油價格走勢呈負相關。
供給：
• OPEC+ 5 月的實際減產量預估為 0.87 mb/d，OPEC+Ex-Russia 原油產量在 5 月達到低點，6、7 月因庫德族恢復供
油小幅提升，爾後趨於平穩，達 33.54 mb/d 。
• 俄羅斯今年原油產量受減產措施影響預估為 9.５-10 mb/d。
• 美國隨鑽油井數量增加，預估今年原油產量將增加至 12-12.5 mb/d。
需求：
• 美國汽油及航空煤油需求預計上升但無法回到疫情前水準，蒸餾油及液化石油氣需求則因經濟下行下滑。預估美國將
減少 0.28mb/d。
• 中國需求主要因解封使交通包括航空、公路需求而使煤油、汽油有所提升，而因加強基建將使柴油需求提升。預估中
國將提升 0.53 mb/d。
價格：
• 本組預估 2023 年原油供給為 102.1 mb/d，將大於原油需求 99.6 mb/d，展望原油價格將下跌。
結論
35

資料來源 :
• 1 月中國逐步解封，市場預期將帶動石油需求，為 1 月油價走勢帶來支撐。
• 1 月底俄國禁止當地出口商遵守西方國家的油價上限，加上當時俄國石油出口量居於高位，油價走滑。
• 2 月初土耳其強震干擾出口供應，加上俄國突然宣布 3 月起每月減產 50 萬桶報復西方限價政策，使油價回升。
• 2 月中美國計劃出售 SPR 2,600 萬桶原油增加供給，加上市場憂心通膨仍強勁 FED 將持續緊縮打壓需求，使油價下挫。
• 2 月底中國公布的經濟數據好轉，增強市場對石油需求回升的信心，使油價回升。
今年 1~2 月油價走勢上沖下洗，於 80 元附近震盪整理
37
TradingView、MacroMicro、DailyFX、鉅亨網、經濟日報
圖 6-1：2023 年 1~2 月布蘭特油價走勢

資料來源 :
• 3 月初 SVB 倒閉導致銀行爆發流動性危機，市場憂心危機擴大使經濟衰退可能性增加。投資人避險情緒高漲，資金湧
入避險資產，導致油價重挫降至 2020 年 12 月以來最低點。
• 3 月底歐美銀行業危機告一段落，加上土耳其關閉伊拉克北部石油管道，為油價帶來新一波支撐。
• 4 月初 OPEC 宣布 5 月開始至年底將減產約 116 萬桶 / 日，俄國亦決定到今年年底前將減產 50 萬桶 / 日，顯現石油
供給端趨緊，加上 3 月美國消費數據漲幅低於預期使升息疑慮緩解，推進油價上升。
• 4 月中美元走強，市場開始擔心經濟衰退可能性提升，再度使油價下滑，收回先前因增產帶動的漲
• 布蘭特原油為歐洲、非洲、俄羅斯、中東和亞洲等地區油商的定價參考指標，其油價最能反應全球原油供需狀態。
3 月 SVB 危機重挫油價，4 月減產與經濟衰退交互影響使油價先升後降
38
TradingView、MacroMicro、鉅亨網、Investing.com
圖 6-2：2023 年 3~4 月布蘭特油價走勢

資料來源 :
• OPEC+ 的出現是因為美國頁岩油大量增產衝擊原油供給市場，沙烏地阿拉伯產量在 OPEC+ 具有較大的話語權
• 伊朗、利比亞、委內瑞拉三國主要經濟來源的石油產業受到牽制，因此在 2016 年 OPEC+ 減產協議中皆被列為減產
豁免國。
• OPEC+ 供給影響因素: 損益平衡價、各產油國對增減產看法、各產油國外匯儲備與財政盈餘
• 損益平衡價：國際油價低於該國財政平衡油價時，該國可能面臨財政赤字，會減產企圖使油價提升
OPEC+
39

資料來源 :
2023 年美國原油產量預估
40
11,000
11,200
11,400
11,600
11,800
12,000
12,200
12,400
520
540
560
580
600
620
640
5
/
7
/
2
0
2
2
6
/
7
/
2
0
2
2
7
/
7
/
2
0
2
2
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2
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2
2
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7
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2
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2
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1
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2
0
2
2
1
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7
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2
0
2
2
1
2
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7
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2
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2
2
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2
0
2
3
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7
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2
0
2
3
3
/
7
/
2
0
2
3
鑽油井數量原油產量
圖 X-X：美國鑽油井數量和原油產量(落後4個月)

資料來源 :
2023 原油供需與價格預估
41
小組共識、Citi
Demand 2022 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 2023
USA 20.28 19.9 19.8 20.2 20.1 20
China 13.9 14.13 14.43 14.43 14.83 14.43
Others 64.2 65.3 64.4 65.7 65.6 65.2
Total 98.38 99.33 98.63 100.33 100.53 99.63
Supply 2022 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 2023
USA 11.9 12.2 12.3 11.8 11.8 12.025
Russia 10.7 10.0 9.5 9.5 9.5 9.6
Non OPEC+ Crude Oil 23.5 24.1 24.2 24.1 24.4 24.2
OPEC+ Exclude Russia Crude Oil 34.24 34.62 33.67 33.605 33.541 33.859
Non OPEC+ NGLs 9.1 9.2 9.4 9.6 9.4 9.4
OPEC NGLs 5.2 5.3 5.3 5.3 5.3 5.3
Others 7.4 7.2 7.7 8.1 7.8 7.7
Total 102.04 102.62 102.07 102.005 101.741 102.109
Price 2022 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 2023
Supply - Demand 3.66 3.29 3.44 1.675 1.211 2.479
Model oil price 50.6281 42.7534 38.9262 44.1201
2023 adjusted oil price 69.05

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