【Intern Event_L'Oréal 收購 Aesop 事件分析】 今年 4 月初 L'Oréal 宣布以 25 億美元成功收購 Natura & Co 旗下 Aesop，預計此併購案將在今年 Q3 生效。 Natura & Co 過去 15 個月股價下跌嚴重，債務償還年數也從 2021 Q4 的 1.52 倍一路到 2022 Q4 的 3.5 倍，營收表現十分不佳，因而出售 Aesop 填補資金漏洞，以及削減自身債務。 而 L'Oréal 收購 Aesop 有幾大因素，其中，隨著近年市場香氛需求大幅增加，L'Oreal 陸續收購精品香氛如 Prada、Muglar，香氛的銷售額比重逐年增加，而 Aesop 香氛銷售額成長速度快速，因此收購 Aesop 使L'Oréal在小眾與無性別的香氛市場取得優勢，以開發不同客源。 而除了擴大香氛版圖外，還有哪些因素使 L'Oréal 收購 Aesop ? L'Oréal 收購 Aesop 事件分析中，還有什麼值得關注的重點呢？就讓Collaborator Intern： 藍于軒、楊念臻、 黃筠凱、 許瑋恒、任君汶，帶我們一探究竟吧！ #Collaborator #Intern_Event #HJ編

1. L'Oréal 收購 Aesop 事件分析
1
政大企研碩一 藍于軒、政大金融四 楊念臻、台大財金碩一 黃筠凱、台大財金碩一 許瑋恒、東吳經濟四 任君汶
2023/4/29

2. Agenda
結論
1. 併購案及公司介紹
2. L'Oréal收購Aesop事件分析
2-1. Natura & Co. 出售Aesop
2-2. L'Oréal 收購 Aesop 因素
1. 奢侈美妝與香氛產業併購探討
3-1. 全球時尚與奢侈品產業併購情況
3-2 L'Oréal過去併購經驗
結論
2

3. 資料來源 :
結論
● 美妝香氛產業併購活動興盛，許多產業巨擘利用收購使企業獲得成長，2021 年總併購量為 63 筆，總併購金額達 382.41
億美元。
● 自 2011 年至今，L'Oreal SA 已成功併購 30 家公司品牌，其中 LUXE 部門佔 11 筆（36.7%），此部門營收與營收佔比也
隨著持續的併購獲得成長。
● Natura & Co. 出售旗下 Aesop 將有助於解決其債務問題，並且也能夠加強其財務結構、改善其他品牌的業務。
● L'Oreal SA 收購 Aesop 可受惠於協同效應、Aesop 電商銷售穩定發展與實體銷售動能回穩以及中國香氛市場的快速增長
● 受惠於中國開放無動物實驗化妝品牌進口，Aesop 在中國地區的業務有望快速成長。

4. 併購案及公司介紹
1
4

5. 併購案事件簡介
1.1
5

6. 資料來源 :
L'Oréal 併購 Aesop 時間線
6
• 今年 4 月初 L'Oréal 宣布以 25 億美元成功收購 Natura & Co 旗下 Aesop，預計此併購案將在今年 Q3 生效。
界面新聞、美妝頭條、自行整理

7. L'Oréal 及 Aesop 公司介紹
1.2
7

8. 資料來源 :
四大營收部門中 奢侈品為 L'Oréal 營收占比最高部門
8
• L'Oréal 是全球化妝品領導品牌，為全球最大的化妝品集團，也是全球 500 強企業之一。
• L'Oréal 旗下擁有超過 500 個品牌，公司業務主要分為四大部門，分別為奢侈品、消費品、護膚產品以及專業用產品；
其中以奢侈品和消費品占比最高，合計占比超過營收 7 成。
• L'Oréal 主要營收區域來自歐洲、北美和亞太地區，三者營收合計占比近 9 成。
L'Oréal 公司年報

9. 資料來源 :
L'Oréal 為全球最大美妝集團 全年營收達 383 億美元
9
• L'Oréal 為全球美妝龍頭企業，憑藉其旗下大量品牌數量、產品品質以及品牌形象，2022 年全年營收達 382.6 億美元，
全球市占率約 17%
• 2022 年全球美妝產業規模約 2,300 億美元，全球主要美妝集團包含L'Oréal 、聯合利華、雅詩蘭黛、寶僑、資生堂、
Natura & Co 等，前十大美妝集團 2021 年營收達 1,380 億，市占率約 58.6%
L'Oréal 公司年報

10. 資料來源 :
L'Oréal 營收、獲利、EPS 穩定增長
10
• 憑藉其美妝產業龍頭地位以及持續併購拓展產品線和客群， L'Oréal 不論在營收、獲利或是 EPS 均穩定成長，近三年成
長率穩定維持在 15%~20%，營業利益率亦從 2020 年的 18.6% 上升至 2022 年的 19.5%
L'Oréal 公司年報

11. 資料來源 :
L'Oréal 旗下有許多耳熟能詳美妝品牌
11
• L'Oréal 旗下有許多耳熟能詳的美妝品牌，其中以奢侈品業務以及護膚產品業務利潤率最高。
L'Oréal 公司年報、自行整理

12. 資料來源 :
Natura & Co 是全球美妝龍頭之一 旗下擁有 4 個品牌
12
• Natura & Co 是全球美妝龍頭企業之一，在 100 多個國家擁有超過 2,300 家實體店面，旗下擁有知名品牌 AVON、The
Body Shop 和 Aesop。Natura & Co 在全球美妝產業市占率約達 8%，2022 年總營收達 471 億巴西里奧，換算美元約
95 億。
• Natura & Co 共有 4 個品牌，本次出售對象 Aesop 為 Natura & Co 集團中利潤率最高的子公司，其毛利率高達 91%，
雖然 Aesop 營收占比較小，但卻是集團內 EBITDA 第二高的子公司。
Natura & Co 年報、自行整理

13. 資料來源 :
Aesop 營收表現和展店數量穩定成長
13
• Aesop 是來自澳洲的奢華美妝品牌，生產護膚、護髮、香水及家用香氛等產品。其以低調簡約風格，以及產品原料天然
為特點，在近幾年穩定增長展店數量，年成長率約 8%。近三年營收也穩定上升，於 2022 年營收突破 27 億巴西里奧。
Natura & Co 年報、Aesop 官網、自行整理

14. 併購分析
2
14

15. Natura & Co 出售 Aesop
2.1
15

16. 資料來源 :
四個事業單位中，Natura & Co Latam營收佔比過半
16
Natura & Co. 年報
• Natura & Co 將旗下分成四個事業單位：Natura & Co Latam、Avon international、The Body Shop ex-Latin
America、Aesop ex-Latin America。
• 過去三年 Natura & Co Latam 穩定貢獻超過一半的總營收，Avon international 約20%，The Body Shop約15%，
Aesop 小於10%。
圖2-1-1：Natura & Co. 全年營業收入及其全年營收佔比
事業單位 涵蓋範圍
Natura & Co
Latam
在拉丁美洲的四個品牌：Natura、
Avon、The Body Shop 和 Aesop
Avon
international
Avon 拉丁美洲以外的市場
The Body Shop
The body shop 拉丁美洲以外的
市場
Aesop Aesop 拉丁美洲以外的市場
表2-1-1：Natura & Co 四個事業單位及其涵蓋範圍

17. 資料來源 :
旗下四個品牌中，Aesop發展潛力大
17
Natura & Co. 年報, Statista
• Natura & Co 將旗下分成四個品牌：Natura、Avon、The Body Shop 、Aesop。
• 在過去十年內（2012 年～2022 年），Aesop：
- 總銷額度從 2800 萬美元增加超過 5 億美元
- 門店和專櫃總數從 52 個增加到 395 個
- 涵蓋的市場範圍從 8 個擴大到 29 個
圖2-1-2：Aseop Net Revenue (BRL million) 圖2-1-3：四個事業單位的毛利率(%)

18. 資料來源 :
Aesop 成長穩定、高毛利
18
Natura & Co. 年報；Natura & Co. 2023 Fourth- Quarter Results
• 集團 2022 收益大減，全年度淨營業收入下滑9.5％。
• 2022 年第四季度的營業毛利同比下滑 10.8％，主要的原因是營收下降，集團內的 Avon、The Body Shop 和 Aesop 僅
Aesop 取得正成長。
• 在 2022 第四季中 Aesop 在所有地區的淨收入都有兩位數的同比增長。
圖2-1-4：Natura & Co 2021、2022 季度淨利（R$ million） 圖2-1-5：Net Revenue by Brand (BRL million)

19. 資料來源 :
• 受到營收表現不佳的因素，過去 15 個月股價下跌嚴重。
• 儘管在 2022 Q4 有償還債務，但是 Net debt / EBITDA 因為受到 2022 EBITDA 嚴重下滑的影響，持續上升；債務償還
年數從 2021 Q4 的 1.52 倍一路到 2022 Q4 的 3.5 倍。
Natura & Co 營運狀況
19
Natura & Co. 年報；Yahoo
圖2-1-7：Net Debt (BRL billion)、Net Debt/ EBITDA ratio
圖2-1-6：Natura & Co. 股價

20. 資料來源 :
• 和 L'Oréal 集團的交易案有助於 Natura & Co 填補資金漏洞、削減債務問題。
• 幫助公司業務專注於拉丁美洲市場，並調整旗下其他品牌的經營規劃；尤其就全球美妝市場來看，巴西在拉美化妝品市
場所佔比例最高，其次是墨西哥。就全球美妝市場來看，巴西約佔 6.9%，僅次於美國、中國和日本。
Natura & Co. 出售 Aesop 原因
20
Natura & Co. 年報
圖2-1-8：2021、2022 Net Revenue and EBITDA by segments 圖2-1-9：營收地區佔比

21. L'Oréal 收購 Aesop 因素
2.2
21

22. 資料來源 :
• Aesop 主要的定位為小眾精緻的奢華品牌，在奢侈品化妝品領域產開業務，也以個人香水、居家香氛清潔為熱門品項。
• Aesop 同時是注重永續的 B-corp，主要以天然清潔美容的品牌為特色，並以純素的有機成分、不使用動物實驗、不分性別的
中性產品為顧客喜愛。
• Aesop 除了結合當地特色為展店策略，強調品牌與城市文化連結，將獨有的極簡美學植入消費者心中，店內也以沈浸式體驗
為亮點，提供小空間的保養療程，利於發展直接銷售。
Aesop 的品牌策略與形象
22
Aesop、Vogue
圖2-2-1：Aesop 以內部特色裝潢吸引消費者 圖2-2-2：Aesop 為獲得認證的 B 型企業

23. 資料來源 :
• 2021 年高端美妝護膚與香水市場規模為 571 億美元，以 CAGR 4% 穩定增長，預估到 2028 年可達 867 億美金，因此收
購品牌定位精緻奢侈的 Aesop，未來也將併入 L'Oréal 高端化妝品事業部，有望提高在此市場的規模。
• 純素方面，2021 年全球純素化妝品市場規模為 166 億美元，以 CAGR 為 5.9%成長，預計到 2031 年將達到 285 億美元，
而 Clean Beauty 與純素概念也為 Aesop 一大品牌特色 。
• 收購同時擁有兩項優勢的 Aesop，也將使 L'Oréal 在高端美妝護膚市場內更具競爭力，有望幫助提高其市場份額。
Aesop 同時結合了高端且純素美妝護膚品牌優勢
23
Statista、fortunebusinessinsights、自行整理
圖2-2-3：高端美妝護膚與香水市場規模 圖2-2-4：2022 年全球高端美妝護膚品和香水市場收入與市場份額

24. 資料來源 :
• 近年市場香氛需求大幅增加，高端品牌集中火力發展個人香水或家用香氛。因為疫情等原因，香氛市場中， 2021年電商規
模高速增長，在全球範圍內超越直接銷售的份額，受惠於科技等生活形式改變，未來將持續增加。
• L'Oreal 近年陸續收購精品香氛如 Prada、Muglar 皆表現良好，2022 年旗下歷史品牌如 YSL、Lancome、GA皆積極發布
新香水，L'Oreal 香氛的銷售額比重逐年增加，而 Aesop 香氛銷售額成長速度為整體業務的2倍，因此收購 Aesop 將使旗下
香氛版圖更為廣大，並在小眾與無性別的香氛市場取得優勢，以開發不同客源。
市場對香氛需求大增 擴展香氛版圖使L'Oréal業務更全面
24
Loreal 2022 Report、Euromonitor International
圖2-2-5：全球香氛市場規模份額 圖2-2-6：L'Oreal 近3年的業務板塊銷售額比重

25. 資料來源 :
Aesop 2022年成功進入中國市場 業績表現優於預期
25
Statista、知乎
• 中國香氛市場規模持續增加，以 3.76% CAGR 穩定成長，預計2027達到 1.47 億美元，奢侈香氛的市場也逐漸擴大。
• Aesop 2021 年在亞洲和美洲地區增長了 25.1% 的銷售額，但由於拒絕接受動物實驗，之前一直無法通過一般貿易進入中國
市場，只能透過跨境電商提供購買服務與諮詢。
• 中國在 2021 年開放無動物實驗化妝品牌進口後，Aesop 於 2022 年成功進入中國市場，在開設兩家實體店、Aesop.com 平
台和國內天貓商城，業績優於預期，營收在集團內逆勢增長 4.65% 至 5.3 億美元，也是 L'Oréal 併購的一大因素。
圖2-2-7：中國香氛市場規模 圖2-2-8：奢侈香氛比重佔中國香氛市場逐年增加

26. 資料來源 :
• 發展機會：協同效應、Aesop 實體銷售動能回穩、中國香氛市場的快速增長
- Aesop 近年接近 25% 的銷售額來自電子商務，因疫情期間美容產品的銷售主要轉移到線上，而疫情趨緩後，實體的零售
與批發銷售也有所回穩，2022 年零售與批發合併銷售額成長 7% 。
- Aesop 在香氛銷售的優良表現便是一大優勢，中國高端美妝香氛產業高速成長也讓 Aesop 在中國有更大的發展空間。
- L'Oreal 的收購有助於釋放 Aesop 的潛力，尤其是受惠於中國市場與旅遊銷售，達到協同效應。
• 發展挑戰：必須保持 Aesop 產品的異質性，同時避免蠶食旗下品牌
- L'Oreal 必須避免 Aesop在產品和形象方面與旗下品牌有衝突，例如以藥房起家的 Kiehl's，兩者在美妝市場的定位相當接
近，產品線也類似；也必須維持 Aesop 在擴張的同時不失去品牌原有的小眾簡約風格。
L'Oréal 收購 Aesop 未來發展機會與挑戰
26
Vogue、Natura & Co. 財報
圖2-2-9：Natura.Co 與 Aesop 營收以不同銷售方式計算之佔比
Aesop

27. 資料來源 :
小結：此筆併購案對買賣雙方的誘因整理
27
自行整理
Natura & Co
出售 Aesop 原因
解決債務問題：Natura & Co 旗下四大部門的 Adjusted EBITA 皆為正值，但合併淨利為負值，利
息費用是造成 Natura & Co 淨損之主因。
強化財務結構：長期借款金額高達 13.6B 巴西里奧，而 Aesop出售價格為約 12.5B 里奧（2.5B
USD）確實可以顯著減輕債務壓力，改善連續 3 年的鉅額虧損。
加強發展其他業務：獲得資金改善其餘事業板塊表現、持續拓展南美洲市場。
L'Oréal
收購原因
營收表現亮眼：Natura & Co 2022 年收益大減 11% 之下 Aesop 逆勢成長。
中國市場發展動能高：Aesop 在進軍中國市場後業績超出預期也看中中國香氛市場的發展潛力。
Aesop 品牌特色：以小眾、奢侈、純素、不使用動物實驗為優勢。
美妝產業發展策略：美妝香氛產業的併購盛行，雙方得以各取其利。

28. L'Oréal 與時尚產業併購探討
3
28

29. 時尚與奢侈品產業併購情況
3.1
29

30. 資料來源 :
時尚與奢侈品產業（F&L）分類與銷售能力
30
• 時尚與奢侈品產業（ Fashion & Luxury，簡稱 F&L）可大致分為個人奢侈品與其他奢侈品兩大類，個人奢侈品項目包含
美妝香氛、服飾與配件 、高級手錶與珠寶，其他高級用品（食、住、行等商品）則歸類為其他奢侈品。
• 2022 年 F&L 產業總收入約為 312.6億美元，其中美妝香氛業佔 F&L 產業總收入 18.6%、服飾與配件佔 39%、高級手錶
與珠寶佔 26.3%，其他奢侈品佔 16.1%。
• 個人奢侈品在疫情前四年（2015至2019年）銷售額 CAGR 為 6.5%，EBITDA 也呈現正增長；其他奢侈品銷售額 CAGR
為 3.4%，以較低速度成長，但盈利能力穩定。
圖3-1：時尚與奢侈品產業分類 圖3-2：F&L 產業銷售表現（以 2015 年為基期）
勤業眾信（Deloitte & Touche）、自行整理

31. 資料來源 :
2021 F&L 產業併購量
31
• F&L 產業併購活動興盛：2021年，產業併購總交易量為 284 筆，較 2020 增加 7 筆。個人奢侈品類較 2020 年增加 22
筆，其中服裝和配飾（佔總數30.1%）增加23筆；其次為美妝香氛（佔總數22.2%）增加 6 筆。
• 個人奢侈品產業企業多位於歐洲地區與北美地區，前者佔總產業收入逾 80%，也因此多數併購案多發生於此地區。
圖3-6：F&L 產業 2021 併購情況 圖3-7：個人奢侈品併購數量（按地區劃分）
勤業眾信（Deloitte & Touche）、Statista、自行整理

32. 資料來源 :
2022 年 F&L 產業併購投資意願
32
勤業眾信（Deloitte & Touche）、自行整理
• 勤業眾信（Deloitte & Touche）2022 年以問卷調查企業管理階層對 F&L 產業的併購意願，結果顯示最具併購投資吸引
力的產業為：化妝品和香水（41%）、服飾配件製造（53%）、服飾配件零售（32%）和高級傢俱（29%）。
• 企業（私募基金與產業公司）對美妝香氛產業併購投資意願有增加趨勢：相較 2021 年，企業對高級傢俱與美妝香氛的投
資意願增加 11 個百分點；高級手錶與珠寶餐廳增加 6 個百分點；服飾配件零售減少 34 個百分點。
圖3-3：F&L 產業投資意願

33. 資料來源 :
美妝與香氛產業併購量
33
• 據勤業眾信（Deloitte & Touche）調查，F&L 企業管理者認為企業成長的重點方向為國際化與新產品開發，多數成長方
向可透過併購方式達成。該產業的企業巨擘如LVMH（LVMHF）、開雲集團（KER.PA）、雅詩蘭黛（NYSE：EL）等，
也持續透過併購擴大公司與市場規模。
• 美妝香氛產業併購交易量呈增加趨勢，除 2019 年可能受疫情影響而出現下降。
圖3-4：美妝香氛產業併購交易金額與數量 圖3-5：F&L 產業成長動能
勤業眾信（Deloitte & Touche）、Statista、自行整理

34. L'Oréal 併購經驗探討
3.2
34

35. 資料來源 :
L'Oréal 品牌部門分類
35
L'Oréal 2022年財務報表、L'Oréal 官方網站
• L'Oréal 將其主要業務依品牌市場定位區分為四大部門（Divisions），分別為 Professional products、Consumer
products、LUXE與 Active products（Dermatological Beauty）。
• Professional products 部門提供消費者專業美髮與護髮產品服務；Consumer products 部門提供消費者美容產品和消
費體驗；LUXE 部門提供消費者高級美容產品和服務；Active products 部門提供皮膚專科醫師推薦的護膚產品，並於全
球醫療通路進行銷售。
圖3-8：L'Oréal 品牌四大部門分類

36. 資料來源 :
L'Oréal 併購紀錄（2000-2011）
36
自行整理
表3-1：L'Oréal 2000~2011併購紀錄

37. 資料來源 :
L'Oréal 併購紀錄（2012-2014）
37
自行整理
表3-2：L'Oréal2012~2014併購紀錄

38. 資料來源 :
L'Oréal 併購紀錄（2016-2023）
38
自行整理
表3-3：L'Oréal 2016~2023併購紀錄

39. 資料來源 :
• Consumer products 與 LUXE 部門為 L'Oréal 主要收入來源，合計佔總營收約 75％。此外， LUXE 部門佔營收比例隨著
該部門收購量持續上升。
• Consumer products 與 LUXE 部門為公司併購主要發展目標，L'Oréal 自 2011 年至今執行的 30 筆收購交易中，有 21
筆隸屬於以上兩部門，佔其併購總數 70%。其中 LUXE 部門佔 11 筆， Consumer products 佔 10 筆，Professional
products 佔 3 筆，Active products 佔 6 筆。
L'Oréal 營收組成
39
自行整理、Statista
圖3-9：L'Oréal 營收組成 圖3-10：LUXE 部門佔營收比例與累計併購量關係

40. 資料來源 :
• LUXE 與 Active products 部門營業收入隨著併購持續增加，自 2011 年到 2021 年 CAGR 分別約為7.3% 和 8.17%。造
成此現象的可能原因為：
- 持續的併購使部門的規模與銷售能力擴大。
- 高端消費者群體擴大，以及醫美、美容與保健意識提高，使高端保養品與具備醫美療效的產品需求上升。
部門營收與併購關係
40
自行整理、Statista
圖3-11：LUXE 部門營業收入與累計併購量關係 圖3-12：Active products 部門營業收入與累計併購量關係
（百萬美元）
（百萬美元）

41. 資料來源 :
• Professional products 和 Consumer products 部門在過去也持續執行收購，但營收未顯著獲得成長。造成此結果的
可能原因為：
- Professional products 專攻與美髮市場，市場規模相較於美妝市場較小，需求成長潛力也相對有限，但銷售能力相
對穩定。
- Consumer products 部門市場競爭激烈，消費者也較缺乏品牌忠誠度，使銷售較不穩定。
部門營收與併購關係
41
自行整理、Statista
圖3-13：Professional products 部門營業收入與累計併購量關係 圖3-14：Consumer products 部門營業收入與累計併購量關係
（百萬美元） （百萬美元）

42. 資料來源 :
結論
● 美妝香氛產業併購活動興盛，許多產業巨擘利用收購使企業獲得成長，2021 年總併購量為 63 筆，總併購金額達 382.41
億美元。
● 自 2011 年至今，L'Oreal SA 已成功併購 30 家公司品牌，其中 LUXE 部門佔 11 筆（36.7%），此部門營收與營收佔比也
隨著持續的併購獲得成長。
● Natura & Co. 出售旗下 Aesop 將有助於解決其債務問題，並且也能夠加強其財務結構、改善其他品牌的業務。
● L'Oreal SA 收購 Aesop 可受惠於協同效應、Aesop 電商銷售穩定發展與實體銷售動能回穩以及中國香氛市場的快速增長
● 受惠於中國開放無動物實驗化妝品牌進口，Aesop 在中國地區的業務有望快速成長。