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人民幣貶值與後續影響
- 1. 人民幣貶值及後續影響 台大財金三 黃紀恩 台大財金三 謝旻陽 政大財管二 黃令蕎 台大會計三 李念穎 台大財金二 簡宏益 2018/07/08-2018/07/14
- 7. • 0811匯改 人民幣對美元匯率中間報價機制改革 離岸價：按市場供需 在岸價：按人行報價，依中國外匯交易中心前一日交易價制定，並規定當日 匯率波動幅度不得超過2% 國際貨幣組織IMF將人民幣加入特別提款權SDR →人民幣匯率更多由市場因素決定，基本面疲弱事實浮現 • 0912強制收取20%外匯準備金 銀行承作遠期購匯業務時，須存入20%免息外匯準備金到人行，企業購匯成本增加 →意圖壓抑人民幣走貶 2016-2017年景氣回升 • 新增逆周期因子 對沖811匯改貶值壓力，使人民幣更能反映中國經濟成長 • 調降外匯準備率至0% →人民幣走貶 資料來源：財經M平方、香港商報 7
- 8. 貶值事件始末 2 8
- 10. 短期因素 長期因素 中美貿易戰：川普與習近平預計對彼此大約500億美 元的商品加徵關稅，其中340億於7/6日實施，其餘 的160億美元商品的加徵關稅日未定 • 美國經濟表現強勁，美元今年預計持續升息，新 興市場貨幣對於外資吸引力降低，貨幣相對走跌 • 中國政府調降銀行存款準備金，釋放數千億資金 進入金融市場，提升資金流動性，改善公司債務 結構 貶值可能原因 資料來源：中時電子報 10
- 12. 目的 避免中國技術追趕 服務業市場開放 降低貿易逆差 對中國不合理的知識產權披露 條件進行施壓，防止機密技術 過度外流 電子支付，影像服務，保險還有基金業 務等等的服務業存在許多市場進入壁壘， 因此要求中國降低進入市場進入門檻， 開放競爭 美國對中國每年大約存在3800億美元 左右的貿易逆差，加上中國存在許多 過度保護國內產品的問題，因此美方 決定予以反擊 緣由 中美貿易戰 中國製造2025 • 美對中每年3800億貿易逆差 • 關稅不一致，恐有不公平之嫌疑 • 中國對國內農產過度保護，導致美國農產品進入中國 市場成本及門檻過高 • 政治力介入，利用中國政府公司須一定比例入駐外資 合法竊取外資關鍵技術 • 美國以301條款反制，保護智財權 12
- 14. 緣由 通膨與經濟數據成長強勁 • FED將通膨數據設定在2%為一基準點，並以此基準點作為是否 升息的重要依據。 • 美國6月CPI年增2.9%，通膨增溫將驅動FED持續升息。 • 美國經濟成長強勁，2018年GDP第一季增長2.3%，優於預期。 • 美國失業率優於預期，5月數據為3.8%，創十八年來新低， 6月也維持在4%左右的優秀水準。 →2018美國未來資本支出數據也較去年來的更為強勁 美元升息 14
- 17. 目的 緣由 中美貿易戰 經濟增長不如預期 • 出口不確定性增加 • 關稅導致中國出口產品價格提升，降低消費者購買意願 貿易戰使企業營業成長受到影響，進而拖累企業的經濟 成長 • 因貿易戰所帶來的負面影響，可能使經濟成長趨緩 • 2018年第一季GDP較去年下降0.1%，固定資產投資，工業 增加值皆較年初或者去年同期有回落趨勢 17 去槓桿 債轉股 增加銀行流動性 降低融資難度 考量到信貸增長可能多於實質 經濟成長率，中國政府於 2017年開始實施金融去槓桿， 降低日後可能因經濟成長率回 落導致企業違約比率大幅增加， 引發全面性系統性風險 • 降低銀行的不良債務比率 透過將債務轉換為股權， 改善公司 • 財務結構，降低債務壓力 造成的不良衝擊 • 預計釋放5000億人民幣 改善此問題 降低存款準備金率可增加銀 行穩定性，增加長期資金供 應，降低資金成本 • 中小企業普遍存在「融資 貴」、「融資難的問題」 降低中小企業融資成本， 支持中小企業發展 • 預計投入2000億人民幣， 改善中小企業的融資貸款 問題
- 18. 3 貶值期間影響 18
- 23. 未來升貶預期與長期影響 4 23
- 24. 中美貿易戰 降準空間 • 直接影響進出口使中國 GDP下滑 • 可能會使人民幣貶值抵銷 進出口額的影響 • 中國經濟發展狀況 • 資金流動性程度 • 存款準備率水準 升貶值關鍵因素 24
- 25. • 7月6日開始向中國價值340億美元的產品徵 收25%關稅，中國以向美國340億美元商品加 徵25%的關稅進行回擊 • 500億清單中剩餘的160億清單將會在兩周內 生效 • 7月11日宣布將對中國價值2000億美元的產 品徵收10%關稅，相當於美國從中國進口額 的40% →如果美國完全停止從中國進口商品，中國GDP 將下滑3個百分點 貿易戰持續升級，若川普對2000億美元商品課稅，將對中國經濟重創，可能迫使政府貶值以維持出口。 中美貿易戰持續升級 資料來源：BBC、中華人民共和國商務部 25
- 29. 假設人民幣2018年出口額與2017年相近， 但受到貿易戰影響，因此對美出口部分受 到一定百分比的變動。此情境分析希望得 知若中國欲以貶值抵銷關稅的影響，則人 民幣貶值的目標匯率為多少，藉由出口受 到不同影響的情況分析人民幣的預計匯率。 其中情境分析分為兩部分，分別為美國將 對中國課的160億關稅(第一波)與2000億 關稅(第二波)。 人民幣貶值情境分析假設(受貿易戰影響) 資料來源：CPRJ 29 基本資料 初始匯率 (以20180709為基準) 6.63018 2017出口總額(人民幣) $15,330,000,000,000 2017進口總額(人民幣) $12,460,000,000,000 第一波稅率變動 25% 第二波稅率變動 10%
- 30. 變動百分比 20% 40% 60% 80% 目標匯率 6.63942 6.63715 6.63486 6.63253 變動百分比 20% 40% 60% 80% 目標匯率 6.67667 6.66519 6.65362 6.64195 第一波關稅情境分析(160億美元) 第二波關稅情境分析(2000億美元) 人民幣貶值情境分析結果 30
- 33. 中國當局加強資本管控的方式有三個： • 管制中資企業的海外投資，這是資本外流的主要管道 • 針對外資每年年終將利潤匯回總部 • 針對中國國內人士利用每人每年可換匯5萬美元的螞蟻搬家式換匯，增加換匯難度、減少數額 信用市場壓力： 人民幣貶值的趨勢將使國內流動性吃緊，且極有可能加重信用市場壓力。原先中國內債即已居高不下。 2016年中國國內總負債即已逼近GDP之350%。2018年以來市場出現連續信用違約事件也格外受到市場關 注，從4月份以來，低評級信用債信用利差逐漸擴大。 資本外流 資料來源：大紀元、新浪財經 33