하나대투(안주원 20141105)

1. 2014년 11월 5일
에넥스 (011090)
Equity Research
Initiation
부엌가구 업체에서 종합가구 업체로 변모 중!
BUY
I TP(12M): 2,200원 I CP(11월 04일): 1,690원
Key Data Consensus Data
KOSPI 지수(pt) 1,935.19 2014 2015
52주최고/최저(원) 2,280/552 매출액(십억원) NA NA
시가총액(십억원) 101.4 영업이익(십억원) NA NA
시가총액비중(%) 0.01 순이익(십억원) NA NA
발행주식수(천주) 59,991.6 EPS(원) NA NA
60일 평균거래량(천주) 1,657.8 BPS(원) NA NA
60일 평균거래대금(십억원) 3.0
14년 배당금(예상,원) 0 Stock Price
14년 배당수익률(예상,%) 0.00
외국인 지분율(%) 4.53
주요주주 지분율(%)
박진규 외 5인 35.98
주가상승률 1M 6M 12M
절대 (6.9) (1.7) 206.2
상대 (4.9) (0.5) 220.4
Financial Data
투자지표 단위 2012 2013 2014F 2015F 2016F
매출액 십억원 196.8 233.6 258.1 296.9 334.7
영업이익 십억원 (10.9) 3.0 6.6 8.5 10.5
세전이익 십억원 (11.8) 2.8 6.2 8.2 10.2
순이익 십억원 (9.9) 3.1 6.2 7.8 9.5
EPS 원 (218) 53 104 130 159
증감률 % (307.6) (124.3) 96.2 25.0 22.3
PER 배 N/A 14.51 16.29 13.00 10.62
PBR 배 0.46 0.89 1.75 1.54 1.35
EV/EBITDA 배 N/A 10.30 12.25 9.89 7.95
ROE % (25.76) 8.25 13.61 14.79 15.55
BPS 원 923 862 966 1,096 1,255
Net DER % 35.6 23.4 17.4 12.6 6.3
Analyst 이정기
02-3771-7522
robert.lee@hanafn.com
Analyst 안주원
02-3771-7606
jw.ahn@hanafn.com
Analyst 박진영
02-3771-7375
Jypark22@hanafn.com
RA 김두현
02-3771-8542
doohyun@hanafn.com
RA 오문영
02-3771-8519
moon.oh@hanafn.com
70
120
170
220
270
320
370
420
470
1
1
2
2
3
13.10 14.1 14.4 14.7 14.10
(천원)
에넥스(좌)
상대지수(우)
투자의견 ‘BUY’, 목표주가 2,200원 제시
에넥스에 대해 투자의견 ‘BUY’와 목표주가 2,200원을 제시
하며 커버리지를 개시한다. 목표주가는 2015년 예상 EPS에
Target PER 17.4배를 적용했다. Target PER은 건자재 업체
(LG하우시스, 한샘, KCC) 2015년 예상 평균 PER 21.7배에
서 20%를 할인했다. 할인 근거는 1) 동 업체들이 국내 건자
재 시장에서 시장점유율 1위를 차지하고 있으며, 2) 인테리
어 가구 후발업체로 한샘 대비 매출규모가 작기 때문이다.
B2C 기반의 실적성장 이어질 전망
2015년에도 B2C 기반의 실적성장이 이어질 전망이다. 에넥
스는 기존 B2B(건설사 납품) 중심의 사업구조에서 벗어나
B2C 부문을 확대하고 있다. 이는 일반 소비자들의 가구소비
가 증가하고 있으며 브랜드 가구 중심의 소비가 확대되고 있
기 때문이다.
이처럼 우호적인 환경 조성으로 동사의 B2C 매출액은
2014~2016년 연평균 17.9% 성장할 전망이며, 이를 반영한
2015년 실적은 매출액 2,969억원(YoY, +15.0%)과 영업이
익 85억원(YoY, +28.5%)으로 예상한다.
중장기 실적확대 국면 진입
에넥스 현 주가는 2015년 실적기준으로 PER 13.0배에 거래
되고 있다. 1) 브랜드력을 기반으로 B2C 가구시장 확대에
따른 수혜가 예상되고, 2) B2B(건설사 납품) 부문의 선별적
인 수주전략으로 수익성 향상을 도모하고 있으며, 3) 수직계
열화를 통한 제품의 고품질 확보 등 차별화된 경쟁력을 보유
하고 있는 만큼 밸류에이션 부담은 상쇄될 것으로 판단한다.

2. 에넥스 Analyst 이정기/안주원 02-3771-7522/7606 I 하나대투증권 리서치센터
2
B2C 부문 고성장에 따른 실적확대 전망
투자의견 ‘BUY’, 목표주가 2,200원 제시
투자의견 ‘BUY’, 목표주가 2,200원
제시
에넥스에 대해 투자의견 ‘BUY’와 목표주가 2,200원을 제시하며 커버리지를 개시한다.
목표주가는 2015년 예상 EPS에 Target PER 17.4배를 적용했다. Target PER은 건자재
업체(LG하우시스, 한샘, KCC) 2015년 예상 평균 PER 21.7배에서 20%를 할인했다. 할
인 근거는 1) 동 업체들이 국내 건자재 시장에서 시장점유율 1위를 차지하고 있으며, 2)
인테리어 가구 후발업체로 한샘 대비 매출규모가 작기 때문이다.
표 1. 에넥스 목표주가 산출 (단위: 원, 배, %)
목표주가 내용 비고
2015 EPS 127.2 2015년 추정치
목표 PER 17.4 LG하우시스, 한샘, KCC 2015년 평균 PER 에서 20% 할인
목표주가 2,209
현재주가 1,690
상승여력 30.7
자료: 하나대투증권
2015년에도 B2C 성장 이어진다!
유통망 확대, 가구 소비채널 확대로
B2C 성장 이어질 전망
에넥스 B2C 부문은 1) 유통망 확대 및 2) 가구 소비채널 확대로 고성장을 이어갈 전망이
다. 현재 동사는 126개의 대리점, 12개의 대형전시장, 3개의 직매장을 운영하고 있으며,
내년에는 대리점 30개를 증설할 예정이다. 현재 B2C 매출액의 대부분이 대리점에서 창
출되고 있는 만큼 유통망 확대는 외형성장에 긍정적일 전망이다.
또한, 가구 소비채널이 다양화되면서 동사도 홈쇼핑, 온라인 등을 통해 매출성장을 꾀하
고 있다. 2013년 온라인과 홈쇼핑 매출액은 각각 127억원(+19.8%, YoY), 114억원
(+29.5%, YoY) 을 시현했으며, 올해에도 20% 이상 성장하면서 전사의 실적확대를 이끌
전망이다.
그림 1. 에넥스 B2C 매출액 추이 및 전망
자료: 에넥스, 하나대투증권
(10)
0
10
20
30
40
50
0
30
60
90
120
150
11 12 13 14F 15F 16F
(%)(십억원) 매출액(좌) yoy(우)

3. 에넥스 Analyst 이정기/안주원 02-3771-7522/7606 I 하나대투증권 리서치센터
3
실적 전망
2015년 실적은 매출액 2,969억원과 영업이익 85억원 전망
2015년 실적은 매출액 2,969억원과
영업이익 85억원 전망
2015년 실적은 매출액 2,969억원(YoY, +15.0%)과 영업이익 85억원(YoY, +28.5%)으로
전망한다. 1) B2C는 전방산업의 성장과 함께 브랜드력을 바탕으로 2014~2016년 연평균
17.9% 고성장할 전망이며, 2) B2B는 선별적인 수주전략을 통해 수익성이 향상될 것으로
예상한다. 실적확대를 기반으로 영업이익률은 2013년 1.3% → 2014년 2.6% → 2015년
2.9% 로 좋아질 전망이다.
그림 2. 에넥스 매출액 추이 및 전망
자료: 에넥스, 하나대투증권
(6)
(4)
(2)
0
2
4
100
150
200
250
300
11 12 13 14F 15F
(%)(십억원) 매출액(좌) 영업이익률(우)

4. 에넥스 Analyst 이정기/안주원 02-3771-7522/7606 I 하나대투증권 리서치센터
4
추정 재무제표
손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)
2012 2013 2014F 2015F 2016F 2012 2013 2014F 2015F 2016F
매출액 196.8 233.6 258.1 296.9 334.7 유동자산 62.6 70.6 80.9 89.8 98.7
매출원가 167.4 192.4 208.2 238.9 268.6 금융자산 8.2 7.2 8.3 9.2 12.0
매출총이익 29.4 41.2 49.9 58.0 66.1 현금성자산 2.3 3.0 2.8 3.7 6.6
판관비 40.4 38.2 43.3 49.5 55.6 매출채권 등 29.5 47.1 55.0 60.0 63.0
영업이익 (10.9) 3.0 6.6 8.5 10.5 재고자산 13.8 14.2 15.7 18.7 21.7
금융손익 (1.7) (0.7) (0.5) (0.5) (0.4) 기타유동자산 11.1 2.1 1.9 1.9 2.0
종속/관계기업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동자산 30.6 37.2 35.8 35.9 37.3
기타영업외손익 0.7 0.5 0.1 0.3 0.0 투자자산 2.7 4.2 3.0 3.0 3.0
세전이익 (11.8) 2.8 6.2 8.2 10.2 금융자산 2.7 4.2 3.0 3.0 3.0
법인세 (1.7) (0.3) 0.1 0.6 0.9 유형자산 16.3 11.3 11.0 11.1 12.5
계속사업이익 (10.1) 3.1 6.1 7.6 9.3 무형자산 2.2 1.8 1.8 1.8 1.8
중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 9.4 19.9 20.0 20.0 20.0
당기순이익 (10.1) 3.1 6.1 7.6 9.3 자산총계 93.2 107.8 116.7 125.8 136.0
포괄이익 (0.2) (0.1) (0.1) (0.2) (0.3) 유동부채 53.0 52.5 54.3 55.9 56.7
(지분법제외)순이익 (9.9) 3.1 6.2 7.8 9.5 금융부채 20.3 12.4 11.9 11.4 11.2
지배주주표괄이익 (11.0) 2.6 6.2 7.8 9.4 매입채무 등 32.3 39.8 42.1 44.1 45.1
NOPAT (9.3) 3.3 6.5 7.9 9.6 기타유동부채 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4
EBITDA (7.3) 5.5 9.1 11.1 13.4 비유동부채 6.2 11.6 12.7 12.5 12.6
성장성(%) 금융부채 0.0 5.0 5.0 5.0 5.0
매출액증가율 4.1 18.7 10.5 15.0 12.7 기타비유동부채 6.2 6.6 7.7 7.5 7.6
NOPAT증가율 675.0 (135.5) 97.0 21.5 21.5 부채총계 59.2 64.1 67.0 68.3 69.3
EBITDA증가율 (314.7) (175.3) 65.5 22.0 20.7 지배주주지분 32.9 42.7 48.8 56.6 66.2
(조정)영업이익증가율 445.0 (127.5) 120.0 28.8 23.5 자본금 22.7 30.0 30.0 30.0 30.0
(지분법제외)순익증가율 (306.3) (131.3) 100.0 25.8 21.8 자본잉여금 21.9 21.8 21.8 21.8 21.8
(지분법제외)EPS증가율 (307.6) (124.3) 96.2 25.0 22.3 자본조정 (9.1) (9.1) (9.1) (9.1) (9.1)
수익성(%) 기타포괄이익누계 (0.6) (0.5) (0.5) (0.5) (0.5)
매출총이익률 14.9 17.6 19.3 19.5 19.7 이익잉여금 (2.0) 0.6 6.8 14.6 24.1
EBITDA이익률 (3.7) 2.4 3.5 3.7 4.0 비지배주주지분 1.1 1.0 1.0 0.8 0.5
(조정)영업이익률 (5.5) 1.3 2.6 2.9 3.1 자본총계 34.0 43.7 49.8 57.4 66.7
계속사업이익률 (5.1) 1.3 2.4 2.6 2.8 순금융부채 12.1 10.2 8.7 7.3 4.2
투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)
2012 2013 2014F 2015F 2016F 2012 2013 2014F 2015F 2016F
주당지표(원) 영업활동현금흐름 (0.8) (5.9) 2.3 3.8 7.0
EPS (218) 53 104 130 159 당기순이익 (10.1) 3.1 6.1 7.6 9.3
BPS 923 862 966 1,096 1,255 조정 6.4 4.4 2.4 2.4 2.6
CFPS (42) 137 153 185 219 감가상각비 3.5 2.5 2.5 2.6 2.8
EBITDAPS (162) 94 151 185 223 외환거래손익 0.1 0.0 (0.2) (0.3) (0.2)
SPS 4,329 3,954 4,302 4,949 5,579 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
DPS 0 0 0 0 0 기타 2.8 1.9 0.1 0.1 0.0
주가지표(배) 자산/부채의 변동 2.9 (13.4) (6.2) (6.2) (4.9)
PER N/A 14.5 16.3 13.0 10.6 투자활동현금흐름 7.1 2.4 (2.2) (2.4) (4.0)
PBR 0.5 0.9 1.7 1.5 1.3 투자자산감소(증가) (0.2) (1.5) 1.2 0.0 0.0
PCFR N/A 5.6 11.1 9.2 7.7 유형자산감소(증가) (2.0) (0.9) (2.0) (2.5) (4.0)
EV/EBITDA N/A 10.3 12.3 9.9 7.9 기타투자활동 9.3 4.8 (1.4) 0.1 0.0
PSR 0.1 0.2 0.4 0.3 0.3 재무활동현금흐름 (7.4) 4.2 (0.5) (0.5) (0.2)
재무비율(%) 금융부채증가(감소) (7.4) (2.9) (0.5) (0.5) (0.2)
ROE (25.8) 8.3 13.6 14.8 15.5 자본증가(감소) (0.0) 7.1 0.0 0.0 0.0
ROA (9.3) 3.1 5.5 6.4 7.3 기타재무활동 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
ROIC (20.7) 8.4 14.3 15.1 16.5 배당지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
부채비율 174.4 146.8 134.6 118.9 103.8 현금의 증감 (1.1) 0.7 (0.2) 0.8 2.9
순부채비율 35.6 23.4 17.4 12.6 6.3 Unlevered CFO (1.9) 8.1 9.2 11.1 13.2
이자보상배율(배) (5.6) 2.8 6.8 9.0 11.5 Free Cash Flow (2.9) (7.0) 0.3 1.3 3.0
자료: 하나대투증권

5. 에넥스 Analyst 이정기/안주원 02-3771-7522/7606 I 하나대투증권 리서치센터
5
투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이
디지털대성
날짜 투자의견 목표주가
14.11.05 BUY 2,200 원
투자의견 분류 및 적용
 투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용
 기업의 분류
BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력
Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락
Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능
 산업의 분류
Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력
Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
Compliance Notice
 본 자료를 작성한 애널리스트(안주원)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다
 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
 당사는 2014년 11월 5일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다
 본 자료를 작성한 애널리스트(안주원)는 2014년 11월 5일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.
본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무 단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료
및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식
투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
0
1,000
2,000
3,000
12.11 13.1 13.3 13.5 13.7 13.9 13.1114.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11
에넥스 목표주가
(원)