신한투자(이주영 20141113)

1.  주택경기 회복에 따른 B2B 환경 개선, 주거소비 증가에 따른 B2C 시장 확대
 2015년 매출액 2,846억원(+14% YoY), 영업이익 88억원(+39% YoY) 전망
 2015년 예상 실적기준 P/E 13.9배, 주가 재평가 기대
주택경기 회복에 따른 B2B 환경 개선, 주거소비 증가에 따른 B2C 시장 확대
국내 주택경기 회복, 주거환경 질적 개선 추세 등에 따라 중장기 실적 개선이
전망된다. 주요 품목은 시스템가구(주방가구/붙박이장/신발장, 금년 반기기준
매출비중 60%), 인테리어가구(13%) 이며, 유통 채널별 매출비중은 B2B 53%,
B2C 34%다. 2013년 4분기부터 입주물량이 회복되었고 2013년 하반기부터
분양물량이 추세적으로 증가함에 따라 B2B 환경이 개선되고 있다. 소득수준 상
승 등으로 인한 구조적인 주거소비 증가 추세도 긍정적 요인이다. B2C 시장 확
대 수혜가 예상된다.
2015년 매출액 2,846억원(+14% YoY), 영업이익 88억원(+39% YoY) 전망
2014년 3분기 실적은 매출액 683억원(+11% YoY), 영업이익 17억원(+102%
YoY), 계절적 비수기인 4분기는 매출액 561억원(+3% YoY), 영업이익 12억
원(흑자전환)이 전망된다.
2015년 실적은 매출액 2,846억원(+14% YoY), 영업이익 88억원(+39%
YoY), 순이익 73억원(+26% YoY)이 예상된다. 홈쇼핑/인터넷 쇼핑몰 성장
(+18% YoY) 지속, 대리점 확장(2014년 130개, 2015년 160개)으로 B2C
매출액은 987억원(+16% YoY)이 전망된다. B2B 매출액은 전년대비 11% 증
가한 1,486억원으로 예상된다. 규모의 경제 확보에 따른 B2C 이익률 개선과
수익성 위주의 B2B 수주 전략에 따라 2015년 영업이익률은 3.1%로 전년대비
0.6%p 개선이 전망된다.
2015년 예상실적 기준 P/E 13.9배, 주가 재평가 기대
2015년 예상실적 기준 P/E는 13.9배다. 2016년까지 2년 평균 매출액증가율
16%, 영업이익증가율 35%를 감안할 때 동종 업체인 한샘(2015년 컨센서스
예상실적 기준 P/E 26.1배)과의 밸류에이션 갭이 축소될 전망이다. 주택 건설
경기 회복국면 진입과 주거환경 질적 개선 트렌드에 따른 B2C 시장 확대에 주
목할 때다.
Not Rated
주가 (11월 12일) 1,720 원
이주영 ☎ (02) 3772-1573
 joylee@shinhan.com
KOSPI 1,967.27p
KOSDAQ 546.46p
시가총액 103.2십억원
액면가 500원
발행주식수 60.0백만주
유동주식수 33.7백만주(56.2%)
52주 최고가/최저가 2,280원/592원
일평균 거래량 (60일) 1,675,979주
일평균 거래액 (60일) 3,044백만원
외국인 지분율 3.87%
주요주주 박진규 외 5인 35.98%
절대수익률 3개월 5.5%
6개월 -11.8%
12개월 190.1%
KOSPI 대비 3개월 9.5%
상대수익률 6개월 -11.9%
12개월 194.2%
스몰캡 탐방 노트 2014년 11월 13일
에넥스 (011090)
주택경기 회복과 주거소비 증가 수혜 ★★★★
★★★★★ : 매우 긍정적, ★★★★ : 긍정적, ★★★ : 중립, ★★ : 다소 부정적, ★ : 부정적
12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)
2012 196.8 (10.9) (11.8) (9.9) (218) 적전 723 - - 0.6 (25.8) 35.6
2013 233.6 3.0 2.8 3.1 53 흑전 710 14.5 10.3 1.1 8.3 23.4
2014F 250.6 6.4 6.1 5.9 98 85.4 808 17.6 12.0 2.1 12.9 9.1
2015F 284.6 8.8 8.9 7.4 123 26.3 932 13.9 9.2 1.8 14.2 (1.1)
2016F 334.0 11.6 11.5 9.4 157 26.8 1,088 11.0 7.1 1.6 15.5 (8.8)

2. 2
스몰캡 탐방 노트 에넥스
국내 주택경기 회복에 따른 B2B 환경 개선, 주거소비 증가에 따른 B2C 시장 확대
주택경기 회복, 주거환경 질적 개선 추세 등에 따라 중장기 실적 개선이 전망된다. 주
요 품목은 시스템가구(주방가구/붙박이장/신발장, 매출비중 60%), 인테리어가구(13%)
이며, 유통 채널별 매출비중은 B2B 53%, B2C 34%, 기타 13%(수출, 자재 등)다.
2013년 4분기부터 입주물량이 회복되었고 2013년 하반기부터 분양물량이 추세적으
로 증가함에 따라 B2B 환경이 개선되고 있다. 소득수준 상승 등으로 인한 구조적 주
거소비 증가 추세도 긍정적이다. B2C 시장 확대 수혜가 예상된다.
주방가구 시장 점유율(2014.1H) 유통 채널별 매출 비중(2014F)
자료: 업계 자료, 신한금융투자 추정 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정
주택 분양물량과 입주물량 추이 및 전망 분기별 주택 입주물량과 입주물량증가율 추이 및 전망
자료: 부동산114, 신한금융투자 자료: 부동산114, 신한금융투자
가구수 추이 및 전망 가구 유형별 추이 및 전망
자료: 통계청, 대한건설협회, 신한금융투자 자료: 통계청, 대한건설협회, 신한금융투자
150
200
250
300
350
2012 2013 2014F 2015F 2016F
분양물량 입주물량(천세대)
에넥스
12%
한샘
37%
현대리바트
8%
기타
43%
B2C
34%
B2B
53%
기타
13%
0
5
10
15
20
1990 1995 2000 2005 2010 2015F 2020F
(백만가구)
0
20
40
60
80
100
1990 1995 2000 2005 2010 2015F 2020F
1인가구 2인가구 3인가구 4인이상 가구(%)
(80)
(40)
0
40
80
120
160
0
20
40
60
80
100
120
1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15F 4Q15F 3Q16F
입주물량(촤축)
입주물량증가율(YoY)(우축)
(천세대) (%)

3. 3
스몰캡 탐방 노트 에넥스
2015년 매출액 2,846억원(+14% YoY), 영업이익 88억원(+39% YoY) 전망
2014년 3분기 실적은 매출액 683억원(+11% YoY), 영업이익 17억원(+102%
YoY), 계절적 비수기인 4분기는 매출액 561억원(+3% YoY), 영업이익 12억원(흑자
전환)이 전망된다. 2014년 연간 실적은 매출액 2,506억원(+7% YoY), 영업이익 64
억원(+112% YoY)으로 전망된다(B2C 매출액: 851억원(+13% YoY), B2B 매출액:
1,339억원(+20% YoY)).
2015년 실적은 매출액 2,846억원(+14% YoY), 영업이익 88억원(+39% YoY), 순
이익 73억원(+26% YoY)이 예상된다. 홈쇼핑/인터넷 쇼핑몰 성장 지속과 대리점 확
장(2014년 130개, 2015년 160개)으로 B2C 매출액이 987억원(+16% YoY)을 기
록하며 실적 개선을 견인할 전망이다. 홈쇼핑 매출액은 18% 증가한 426억원(2014년
23% 증가한 361억원 전망), 대리점 매출액은 15% 증가한 561억원(2014년 7% 증
가한 490억원 전망)으로 예상한다.
B2B 매출액은 전년대비 11% 증가한 1,486억원으로 예상된다. 입주물량이 35% 증
가한(2011년 분양물량 +52% 증가 효과) 2014년(B2B 매출액증가율 +20%) 대비
성장폭은 둔화되나, 2015년 3분기부터 입주물량이 증가세로 돌아설 전망이다. 2016년
B2B 매출액은 1,709억원(+15% YoY)이 예상된다.
규모의 경제 확보에 따른 B2C 이익률 개선과 수익성 위주의 B2B 수주 전략에 따라
2015년 영업이익률은 3.1%로 전년대비 0.6%p 개선이 전망된다.
B2B 매출액과 매출비중 추이 및 전망 B2C 매출액과 매출비중 추이 및 전망
자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정
실적 추이 및 전망
(십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 2013 2014F 2015F 2016F
매출액 55.7 56.9 61.3 54.3 68.0 58.3 68.3 56.1 228.2 250.6 284.6 334.0
B2B 24.8 31.7 36.6 18.4 37.2 33.0 41.7 22.0 111.5 133.9 148.6 170.9
B2C 17.1 19.6 16.9 21.6 17.4 21.2 20.7 25.8 75.2 85.1 98.7 112.6
기타 13.7 5.6 7.9 14.3 13.4 4.0 5.9 8.3 41.5 31.6 37.3 37.3
영업이익 1.1 1.3 0.8 (0.2) 2.1 1.4 1.7 1.2 3.0 6.4 8.8 11.6
순이익 0.9 0.9 1.7 (0.4) 1.9 1.4 1.5 1.0 3.1 5.8 7.3 9.2
매출액증가율(% YoY) 6.0 18.5 21.3 31.9 19.7 1.5 11.4 3.4 18.7 7.3 13.6 17.4
영업이익증가율(% YoY) (134.2) (164.6) (157.6) (95.9) 91.0 11.6 102.1 흑전 흑전 111.8 38.5 30.9
순이익증가율(% YoY) (124.8) (141.6) (205.2) (83.7) 99.9 65.5 -13.0 흑전 흑전 88.2 26.3 26.8
영업이익률(%) 1.9 2.2 1.3 (0.3) 3.0 2.4 2.5 2.1 1.3 2.5 3.1 3.5
순이익률(%) 1.7 1.5 2.7 (0.8) 2.8 2.4 2.2 1.7 1.3 2.3 2.6 2.8
자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정
31
32
33
34
35
36
0
30
60
90
120
2012 2013 2014F 2015F 2016F
B2C 매출액(좌축)
B2C 매출비중(우축)
(십억원) (%)
홈쇼핑/인터넷 쇼핑몰 성장 지속, 대리
점 확장으로 2015년 B2C 매출액 987
억원(+ 16% YoY) 전망
2015년 영업이익률 3.1%(+0.6%p)
B2B 매출액 2015년 1,486억원(+11%
YoY), 2016년 1,709억원(+15% YoY)
45
47
49
51
53
55
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60
90
120
150
180
2012 2013 2014F 2015F 2016F
B2B 매출액(좌축)
B2B 매출비중(우축)
(십억원) (%)

4. 4
스몰캡 탐방 노트 에넥스
주가 재평가 기대
2015년 예상실적 기준 P/E는 13.9배다. 2016년까지 2년 평균 매출액증가율 16%,
영업이익증가율 35%를 감안할 때 동종 업체인 한샘(2015년 컨센서스 예상실적 기준
P/E 26.1배)과의 밸류에이션 갭이 축소될 전망이다. 주택 건설경기 회복국면 진입과
주거환경 질적 개선 트렌드에 따른 B2C 시장 확대에 주목할 때다.
Peer Group 투자지표 비교
회사
시가총액
(십억원)
2014F 2015F
PER
(X)
PBR
(X)
EV/EBITDA
(X)
ROE
(%)
OPM
(%)
NPM
(%)
PER
(X)
PBR
(X)
EV/EBITDA
(X)
ROE
(%)
OPM
(%)
NPM
(%)
에넥스 103 17.6 2.1 12.0 12.9 2.5 2.3 13.9 1.8 9.2 14.2 3.1 2.6
KCC 6,522 25.2 1.2 14.7 5.0 8.6 7.6 24.2 1.2 13.8 5.0 9.3 7.3
한샘 2,836 31.4 7.4 25.1 27.8 8.1 6.4 26.1 6.0 21.1 26.6 8.4 6.8
LG하우시스 1,408 15.5 1.8 8.0 12.3 5.2 3.5 12.6 1.6 7.1 13.7 5.7 4.0
자료: Quantiwise Consensus, 신한금융투자 추정

5. 5
스몰캡 탐방 노트 에넥스
재무상태표
12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F
자산총계 93.2 107.8 116.9 131.0 150.1
유동자산 62.6 70.6 80.9 95.3 113.8
현금및현금성자산 2.3 3.0 8.5 13.0 17.3
매출채권 29.3 46.8 50.2 57.1 67.0
재고자산 13.8 14.2 15.2 17.3 20.3
비유동자산 30.6 37.2 36.0 35.7 36.3
유형자산 16.3 11.3 10.0 9.2 9.0
무형자산 2.2 1.8 1.6 1.5 1.4
투자자산 2.7 4.2 4.5 5.1 6.0
기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
부채총계 59.2 64.1 67.5 74.3 84.2
유동부채 53.0 52.5 55.4 61.3 69.8
단기차입금 10.3 12.4 12.4 12.4 12.4
매입채무 27.8 35.7 38.3 43.5 51.1
유동성장기부채 10.0 0.0 0.0 0.0 0.0
비유동부채 6.2 11.6 12.1 13.0 14.4
사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
장기차입금(장기금융부채 포함) 0.0 5.0 5.0 5.0 5.0
기타비유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
자본총계 34.0 43.7 49.4 56.7 65.9
자본금 22.7 30.0 30.0 30.0 30.0
자본잉여금 21.9 21.8 21.8 21.8 21.8
기타자본 (9.1) (9.1) (9.1) (9.1) (9.1)
기타포괄이익누계액 (0.6) (0.5) (0.5) (0.5) (0.5)
이익잉여금 (2.0) 0.6 6.4 13.8 23.2
지배주주지분 32.9 42.7 48.5 55.9 65.3
비지배주주지분 1.1 1.0 0.9 0.8 0.6
*총차입금 20.3 17.4 17.4 17.4 17.4
*순차입금(순현금) 12.1 10.2 4.5 (0.6) (5.8)
현금흐름표
12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F
영업활동으로인한현금흐름 (0.8) (5.9) 7.5 7.3 8.0
당기순이익 (10.1) 3.1 5.8 7.3 9.2
유형자산상각비 3.2 2.3 2.5 2.3 2.2
무형자산상각비 0.3 0.2 0.2 0.2 0.1
외화환산손실(이익) 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0
자산처분손실(이익) (0.2) (1.0) 0.3 0.0 0.0
지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
운전자본변동 2.9 (13.4) (1.2) (2.4) (3.5)
(법인세납부) (0.1) (0.0) (0.3) (1.6) (2.3)
기타 3.1 2.9 0.2 1.5 2.3
투자활동으로인한현금흐름 7.1 2.4 (1.8) (2.7) (3.8)
유형자산의증가(CAPEX) (2.1) (1.1) (1.2) (1.5) (2.0)
유형자산의감소 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0
무형자산의감소(증가) 0.1 (0.3) 0.0 0.0 0.0
투자자산의감소(증가) (0.0) (0.5) (0.3) (0.6) (0.9)
기타 9.0 4.2 (0.3) (0.6) (0.9)
FCF (13.6) 3.1 5.8 4.8 4.7
재무활동으로인한현금흐름 (7.4) 4.2 0.0 0.0 0.0
차입금의 증가(감소) (7.4) (2.9) 0.0 0.0 0.0
자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
기타 0.0 7.1 0.0 0.0 0.0
기타현금흐름 0.0 0.0 (0.3) 0.0 (0.0)
연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
환율변동효과 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
현금의증가(감소) (1.1) 0.7 5.4 4.5 4.3
기초현금 3.4 2.3 3.0 8.5 13.0
기말현금 2.3 3.0 8.5 13.0 17.3
자료: 회사 자료, 신한금융투자
포괄손익계산서
12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F
매출액 196.8 233.6 250.6 284.6 334.0
증가율 (%) 4.1 18.7 7.3 13.6 17.4
매출원가 167.4 192.4 200.0 226.4 265.0
매출총이익 29.5 41.2 50.6 58.2 69.0
매출총이익률 (%) 15.0 17.7 20.2 20.4 20.7
판매관리비 40.4 38.2 44.2 49.4 57.4
영업이익 (10.9) 3.0 6.4 8.8 11.6
증가율 (%) 적지 흑전 111.8 38.5 30.9
영업이익률 (%) (5.5) 1.3 2.5 3.1 3.5
영업외손익 (1.0) (0.2) (0.3) 0.1 (0.0)
금융손익 (1.7) (0.7) (0.3) (0.0) 0.1
기타영업외손익 0.7 0.5 0.0 0.1 (0.1)
종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
세전계속사업이익 (11.8) 2.8 6.1 8.9 11.5
법인세비용 (1.7) (0.3) 0.3 1.6 2.3
계속사업이익 (10.1) 3.1 5.8 7.3 9.2
중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
당기순이익 (10.1) 3.1 5.8 7.3 9.2
증가율 (%) 적지 흑전 88.2 26.3 26.8
순이익률 (%) (5.2) 1.3 2.3 2.6 2.8
(지배주주)당기순이익 (9.9) 3.1 5.9 7.4 9.4
(비지배주주)당기순이익 (0.2) (0.1) (0.1) (0.1) (0.2)
총포괄이익 (11.3) 2.6 5.8 7.3 9.2
(지배주주)총포괄이익 (11.0) 2.6 5.8 7.4 9.4
(비지배주주)총포괄이익 (0.2) (0.0) (0.1) (0.1) (0.1)
EBITDA (7.3) 5.5 9.0 11.2 13.9
증가율 (%) 적지 흑전 63.0 24.3 23.6
EBITDA 이익률 (%) (3.7) 2.4 3.6 3.9 4.2
주: 영업이익은 2012년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비)
주요 투자지표
12월 결산 2012 2013 2014F 2015F 2016F
EPS(당기순이익, 원) (223) 52 96 121 154
EPS(지배순이익, 원) (218) 53 98 123 157
BPS(자본총계, 원) 747 728 824 945 1,099
BPS(지배지분, 원) 723 710 808 932 1,088
DPS(원) 0 0 0 0 0
PER(당기순이익, 배) - 14.8 17.9 14.2 11.2
PER(지배순이익, 배) - 14.5 17.6 13.9 11.0
PBR(자본총계, 배) 0.6 1.1 2.1 1.8 1.6
PBR(지배지분, 배) 0.6 1.1 2.1 1.8 1.6
EV/EBITDA (배) - 10.3 12.0 9.2 7.1
배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
수익성
EBITDA 이익률 (%) (3.7) 2.4 3.6 3.9 4.2
영업이익률 (%) (5.5) 1.3 2.5 3.1 3.5
순이익률 (%) (5.2) 1.3 2.3 2.6 2.8
ROA(%) (9.5) 3.0 5.1 5.9 6.6
ROE(지배순이익,%) (25.8) 8.3 12.9 14.2 15.5
ROIC(%) (21.5) 7.8 16.6 19.1 22.4
안정성
부채비율 (%) 174.4 146.8 136.6 131.0 127.7
순차입금비율 (%) 35.6 23.4 9.1 (1.1) (8.8)
현금비율 (%) 4.4 5.8 15.3 21.2 24.7
이자보상배율 (배) (5.6) 2.8 14.6 20.2 26.5
활동성
순운전자본회전율 (회) 10.5 10.4 10.4 10.7 10.8
재고자산회수기간 (일) 26.3 21.8 21.4 20.8 20.5
매출채권회수기간 (일) 64.7 59.4 70.7 68.8 67.8
자료: 회사 자료, 신한금융투자

6. 6
스몰캡 탐방 노트 에넥스
에넥스 (011090)
주가차트
88
90
92
94
96
98
100
102
104
106
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
11/13 02/14 05/14 08/14 11/14
에넥스 주가 (좌축) KOSPI지수대비 상대지수 (우축)
(원)
종합주가지수=100
(11/13=100)
투자등급 (2011년 7월 25일부터 적용)
종
목
 매수 : 향후 6개월 수익률이 +15% 이상
 Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 0%~+15%
 중립 : 향후 6개월 수익률이 -15%~0%
 축소 : 향후 6개월 수익률이 -15% 이하
섹
터
 비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우
 중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우
 축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우
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일자 투자 의견 목표 주가 (원)