Sk증권(김기영 20141215)

1. 에넥스(011090)
성장기업으로의 전환
T.P 2,300 원(신규편입)
Analyst
김기영
buyngogo@sk.com
+82-3773-8893
주가 및 상대수익률
2014-12-12
Company Data
자본금 300 억원
발행주식수 5,999 만주
자사주 869 만주
액면가 500 원
시가총액 975 억원
주요주주
박진규 21.09%
박유재 7.81%
외국인지분률 0.40%
배당수익률
Stock Data
주가(14/12/12) 1,625 원
KOSPI 1916.59 pt
52주 Beta 0.74
52주 최고가 2,280 원
52주 최저가 734 원
60일 평균
거래대금
32 억원
주가상승률 절대주가 상대주가
1개월 -0.3% 2.1%
6개월 -21.3% -17.3%
12개월 104.4% 110.9%
매수(신규편입)
영업실적 및 투자지표
구분 단위 201112 201212 201312 201412F 201512F 201612F
매출액 억원 1,890 1,969 2,336 2,594 2,883 3,107
yoy % 12.3 4.1 18.7 11.0 11.1 7.8
영업이익 억원 -20 -109 30 62 103 130
yoy % 적지 적지 흑전 105.8 66.3 25.9
EBITDA 억원 34 -73 55 84 127 153
세전이익 억원 76 -118 28 59 99 131
순이익(지배주주) 억원 48 -99 31 60 79 101
영업이익률% % -1.1 -5.5 1.3 2.4 3.6 4.2
EBITDA% % 1.8 -3.7 2.4 3.3 4.4 4.9
순이익률 % 2.4 -5.2 1.3 2.3 2.7 3.2
EPS 원 105 -218 53 101 131 169
PER 배 4.3 N/A 14.5 16.2 12.4 9.6
PBR 배 0.5 0.6 1.1 1.8 1.6 1.4
EV/EBITDA 배 13.4 -6.2 11.3 11.7 7.2 5.5
ROE % 11.4 -25.8 8.3 12.5 13.7 15.6
순차입금 억원 193 121 102 -50 -125 -199
부채비율 % 163.8 174.4 146.8 120.8 113.4 101.3
자료 : SK증권
주) EPS는 계속사업이익으로 계상.
안정적인 이익기조세 진입
‘13년중 흑자기조로의 전환에 이어 ‘14년부터 흑자폭이 커질 전망. ‘12년까
지 만성적인 적자구조를 보였던 동사의 이익구조가 견조하게 유지되고 있는
점은 두가지 요인으로 요약할 수 있음. 우선 B2B 시장에서 영세업체 구조조
정에 따라 이익률 개선효과가 가시화되었으며, B2C 시장에서는 부동산시장
회복에 따라 매매, 전세수요가 증가하여 가구수요가 한단계 레벨업 되었기 때
문임. B2B 시장은 그동안 최저가 입찰제 유지에 따라 서울 외곽이나 경기도
인근에 위치한 영세업체의 공격적인 마케팅으로 구조적인 저수익시장으로 형
성되었음 그러나 납기, A/S 등을 통한 대형사의 차별화가 성공함에 따라 한
샘, 리바트, 에넥스 등 대형 가구업체의 입지가 강화. B2C 시장(부엌, 인테리
어제품)은 한샘, 에넥스 등 선두권업체의 브랜드 밸류가 시장정착에 성공하면
서 유통채널을 확보해 나가고 있음.
‘15 년 유통망 확장으로 성장 지속
‘15년중 30개의 대리점 증가 예상. ‘14년 10월말 현재 쇼룸 12개, 직매장
3 개, 대리점 126 개를 보유하고 있으나 공격적인 대리점 출점전략 전개로
‘15 년말 대리점수는 150 개를 상회할 전망. 부엌가구시장은 한샘, 에넥스와
같은 브랜드 제품들이 중저가의 효율성 높은 제품을 출시하면서 M/S를 확대
하고 있음. 현재 60% 수준으로 추정되고 있는 부엌가구시장은 선두권업체의
공격적인 유통채널 확장으로 80% 수준을 상회할 수 있을 전망. 인테리어제
품 또한 브랜드화 진행 예상. 한샘과 에넥스 같은 업체의 유통채널 확장이 이
어지고 있기 때문
-11
39
89
139
189
239
500
700
900
1,100
1,300
1,500
1,700
1,900
2,100
2,300
2,500
13.12 14.3 14.6 14.9 14.12
에넥스
KOSPI 대비 상대수익률

2. 기업 Comment
Analyst 김기영 buyngogo@sk.com / +82-3773-8893
2
‘15 년 매출액은 전년동기대비 11.1% 증가한 2,883 억원 예상. 카자흐스탄
B2B 매출이 지속되며, B2C 부문에서는 대리점 증가에 따른 외형증가 모멘텀이
대기하고 있기 때문. 매출액 증가에 따라 영업이익률도 ‘14년 2.4%에서 3.6%
로 상승 예상
2015년 에넥스 채널별 비중 (단위 : %) 2015년 에넥스 제품별 비중 (단위 : %)
55
15
30
0 10 20 30 40 50 60
시스템
인테리어
기타
자료 : SK증권 추정 자료 : SK증권 추정
주요 부엌가구업체 M/S 추이 (단위 : %)
자료 : 에넥스
50
38
12
B2B
B2C
기타
'15년 매출액 11.1% 성장
0
10
20
30
40
50
60
한샘 에넥스 현대리바트 기타
2012 2013 2014.3Q
한샘과 리바트의 공격적인
투자로 M/S 상승

3. 에넥스(011090)
3
투자의견 매수와 6 개월 목표주가 2,300 원을 제시하며 신규편입함. 목표주가
는 2015 년 예상 순이익에 Target Multiple 17.5 배를 적용하여 산출했음. 국
내 가구시장은 ‘14 년 12 월 이케아의 광명점 오픈에 따른 시장잠식 우려를 반
영해 등락이 심화되었으나 브랜드제품의 시장경쟁력은 굳게 유지될 수 있을
것으로 판단. 부엌가구시장에서는 물류, 시공 등 인프라 구축에 대규모의 투자
가 필요. 반면, 인테리어제품은 이케아의 글로벌 소싱능력이 방대하고 원가 경
쟁력도 높아 대형마트의 생활용품부문에는 부담으로 작용할 수 있음.
투자의견변경 일시 투자의견 목표주가
2014.12.12 매수 2,300원
300
800
1,300
1,800
2,300
2,800
12.12 13.7 14.2 14.9
(원)
수정주가 목표주가2014.04.16 Not Rated
Compliance Notice
▪ 작성자(김기영)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인합니다.
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▪ 본 보고서는 2014년12월 12일 17시 27분 당사 홈페이지에 게재되었습니다.
▪ 당사는 자료공표일 현재 해당기업과 관련하여 특별한 이해 관계가 없습니다..
▪ 종목별 투자의견은 다음과 같습니다.
▪ 투자판단 4단계 (6개월 기준) 25%이상 → 적극매수 / 10%~25% → 매수 / -10%~+10% → 중립 / -10%미만 → 매도
투자의견 매수, 목표주가
2,300 원으로 신규편입

4. 기업 Comment
Analyst 김기영 buyngogo@sk.com / +82-3773-8893
4
재무상태표 손익계산서
12월 결산(억원) 201212 201312 201412F 201512F 201612F 12월 결산(억원) 201212 201312 201412F 201512F 201612F
비유동자산 306 372 373 380 384 매출액 1,969 2,336 2,594 2,883 3,107
장기금융자산 27 42 26 26 26 매출원가 1,674 1,924 2,083 2,290 2,456
유형자산 163 113 123 117 114 매출총이익 295 412 511 593 651
무형자산 22 18 20 21 21 매출총이익률 (%) 15.0 17.7 19.7 20.6 21.0
유동자산 626 706 838 931 1,018 판매비와관리비 404 382 449 490 521
현금및현금성자산 23 30 160 214 264 영업이익 -109 30 62 103 130
매출채권및기타채권 293 469 467 491 523 영업이익률 (%) -5.5 1.3 2.4 3.6 4.2
재고자산 138 142 137 150 155 비영업손익 -10 -2 -3 -4 2
자산총계 932 1,078 1,211 1,310 1,403 순금융비용 15 7 4 0 -4
비유동부채 62 116 116 127 137 외환관련손익 -1 0 0 0 0
장기금융부채 0 50 50 50 50 관계기업투자등 관련손익 0 0 0 0 0
장기매입채무 및 기타채무 0 0 0 0 0 세전계속사업이익 -118 28 59 99 131
장기충당부채 6 6 6 7 7 세전계속사업이익률 (%) -6.0 1.2 2.3 3.5 4.2
유동부채 530 525 546 569 569 계속사업법인세 -17 -3 0 22 32
단기금융부채 203 124 109 89 64 계속사업이익 -101 31 59 77 99
매입채무 및 기타채무 311 384 419 459 483 중단사업이익 0 0 0 0 0
단기충당부채 0 0 0 0 0 *법인세효과 0 0 0 0 0
부채총계 592 641 663 696 706 당기순이익 -101 31 59 77 99
지배주주지분 329 426 540 608 692 순이익률 (%) -5.2 1.3 2.3 2.7 3.2
자본금 227 300 300 300 300 지배주주 -99 31 60 79 101
자본잉여금 219 218 235 235 235 지배주주귀속 순이익률(%) -5.03 1.33 2.33 2.73 3.26
기타자본구성요소 -91 -91 -49 -49 -49 비지배주주 -2 -1 -2 -2 -2
자기주식 -91 -91 -49 -49 -49 총포괄이익 -113 26 52 71 93
이익잉여금 -20 6 61 135 226 지배주주 -110 26 54 73 95
비지배주주지분 11 10 8 7 5 비지배주주 -2 0 -2 -2 -2
자본총계 340 437 549 614 697 EBITDA -73 55 84 127 153
부채와자본총계 932 1,078 1,211 1,310 1,403
현금흐름표 주요투자지표
12월 결산(억원) 201212 201312 201412F 201512F 201612F 12월 결산(억원) 201212 201312 201412F 201512F 201612F
영업활동현금흐름 10 -53 119 103 102 성장성 (%)
당기순이익(손실) -101 31 59 77 99 매출액 4.1 18.7 11.0 11.1 7.8
비현금성항목등 82 50 43 50 53 영업이익 적지 흑전 105.8 66.3 25.9
유형자산감가상각비 32 23 21 22 21 세전계속사업이익 적전 흑전 110.3 68.9 32.1
무형자산상각비 3 2 1 2 2 EBITDA 적전 흑전 51.8 50.4 20.5
기타 30 18 14 4 2 EPS(계속사업) 적전 흑전 90.7 30.4 28.6
운전자본감소(증가) 29 -134 22 -1 -19 수익성 (%)
매출채권및기타채권의 107 -175 -1 -23 -32 ROE -25.8 8.3 12.5 13.7 15.6
재고자산감소(증가) 7 -5 4 -12 -5 ROA -9.5 3.0 5.1 6.1 7.3
매입채무 및 기타채무의 -64 64 35 41 23 EBITDA마진 -3.7 2.4 3.3 4.4 4.9
기타 -20 -18 -16 -6 -5 안정성 (%)
법인세납부 -1 0 -4 -22 -32 유동비율 118.0 134.4 153.5 163.5 178.9
투자활동현금흐름 72 27 -31 -15 -10 부채비율 174.4 146.8 120.8 113.4 101.3
금융자산감소(증가) -13 2 9 0 0 순차입금/자기자본 35.6 23.4 -9.1 -20.3 -28.6
유형자산감소(증가) -20 -9 -35 -16 -18 EBITDA/이자비용(배) -3.8 5.2 9.7 16.0 22.0
무형자산감소(증가) 1 -3 -3 -3 -3 주당지표 (원)
기타 104 36 -2 3 11 EPS(계속사업) -218 53 101 131 169
재무활동현금흐름 -93 34 41 -33 -42 BPS 723 710 900 1,013 1,154
단기금융부채증가(감소) -74 -79 -15 -20 -25 CFPS -140 96 138 171 207
장기금융부채증가(감소) 0 50 0 0 0 주당 현금배당금 0 0 10 20 0
자본의증가(감소) 0 73 65 0 0 Valuation지표 (배)
배당금의 지급 0 0 0 -5 -10 PER 최고 N/A 17.4 22.7 17.4 13.5
기타 -19 -10 -8 -8 -7 최저 N/A 8.2 7.8 6.0 4.7
현금의 증가(감소) -11 7 129 55 49 PBR 최고 1.5 1.3 2.5 2.3 2.0
기초현금 34 23 30 160 214 최저 0.5 0.6 0.9 0.8 0.7
기말현금 23 30 160 214 264 PCR -3.0 8.0 11.8 9.5 7.8
FCF -20 -78 69 84 81 EV/EBITDA 최고 -9.1 13.0 16.4 10.3 8.0
자료 : 에넥스, SK증권 추정 최저 -4.9 7.7 5.8 3.2 2.2