Sk증권(김기영 20150427)

1. 에넥스(011090/KS)
2015 년은 성장의 초석을 마련하는 해
1 분기 매출액은 845 억원(+23.8%), 영업이익은 29 억원(+39.9%)으로 사상 최고치 수준
을 기록할 전망이다. 2 분기 이후에도 부동산 분양 및 매매시장 활황으로 B2B, B2C 부문
모두 견조한 성장을 보일 전망이며, 인터넷 및 홈쇼핑 등의 온라인, 그리고 대리점의 오프
라인매장 확충에 따라 경쟁력이 높아질 것으로 판단한다. 투자의견 매수를 유지하며, 목표
주가를 3,300 원으로 상향한다
T.P 3,300 원(상향)
Analyst
김기영
buyngogo@sk.com
02-3773-8893
주가 및 상대수익률
Company Data
자본금 300 억원
발행주식수 5,999 만주
자사주 869 만주
액면가 500 원
시가총액 1,620 억원
주요주주
박진규 35.97%
에넥스 자사주 14.48%
외국인지분률 7.50%
배당수익률 0.70%
Stock Data
주가(15/04/24) 2,700 원
KOSPI 2159.8 pt
52주 Beta 1.01
52주 최고가 3,380 원
52주 최저가 1,310 원
60일 평균 거래대금 69 억원
2015-04-27
1 분기 : 사상 최대 영업실적 예상
1분기 매출액은 845억원으로 전년동기대비 23.8%, 영업이익은 29억원으로 39.9%
증가할 전망이다. 입주물량 증가에 따라 B2B, B2C 부문 모두 호실적을 기록했으며,
해외부문 또한 견조한 영업실적 증가에 일조한 것으로 판단한다. 입주물량 증가로
B2B 부문에서는 싱크대, 수납장 등의 매출이 호조세를 보였으며, B2C 부문에서는 쇼
파, 장롱 등의 인테리어품목이 두자리 수 성장을 보일 것으로 전망한다.
대리점매장 확충 개시
부동산 분양 및 매매시장 활황에 따른 인테리어제품 호조에 따라 대리점매장 확충을
적극적으로 전개하고 있다. 4월까지 5개 매장이 추가되었으며, 연말까지 20개 매장
이 확보될 전망이다. 대리점매장 이후에는 직매장이 전개될 예정이며, 이를 위한 재
무구조 및 컨텐츠 확보가 ‘15 년중에 이뤄질 것으로 판단한다. 온라인, 홈쇼핑 등 채
널확대를 통해 소비자와의 접점 확대가 가능하며, 상반기까지 해외시장도 안정적인
성장이 이어질 전망이다. ‘15년 입주물량은 ‘14년 26.2만호에 못미치는 23.8만호일
것으로 예상하나 ‘13~’14년 부동산 분양시장이 호조를 보여 20만호 이상의 입주물
량 추이가 ‘17년까지 이어질 전망이다.
투자의견 매수 유지, 목표주가 3,300 원 상향
투자의견 매수를 유지하며, 유통채널 확대에 따른 성장성 보강을 반영해 목표주가를
3,300원으로 상향한다. 부동산 활성화정책으로 부동산 분양 및 입주시장이 호조세를
이어감에 따라 B2B, B2C 부문 모두 견조한 성장이 이어질 전망이다. ‘15년은 영업실
적이 한단계 업그레이드 되며 대리점, 직매장 등의 오프라인과 홈쇼핑, 인터넷, 모바
일 등의 온라인 채널이 확대되는 원년이 될 것으로 판단한다.
매수(유지)
영업실적 및 투자지표
구분 단위 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F
매출액 억원 1,969 2,336 2,619 3,011 3,275 3,552
yoy % 4.1 18.7 12.1 15.0 8.8 8.5
영업이익 억원 -109 30 54 105 137 160
yoy % 적지 흑전 80.1 94.2 29.9 16.9
EBITDA 억원 -73 55 75 127 158 181
세전이익 억원 -118 28 48 98 133 160
순이익(지배주주) 억원 -99 31 54 79 105 124
영업이익률% % -5.5 1.3 2.1 3.5 4.2 4.5
EBITDA% % -3.7 2.4 2.9 4.2 4.8 5.1
순이익률 % -5.2 1.3 1.9 2.5 3.1 3.4
EPS 원 -218 53 89 131 175 207
PER 배 N/A 14.5 17.0 20.6 15.5 13.0
PBR 배 0.6 1.1 1.7 2.7 2.3 2.0
EV/EBITDA 배 -6.2 11.3 13.8 12.5 9.5 7.9
ROE % -25.8 8.3 11.2 13.8 16.0 16.6
순차입금 억원 121 102 51 -102 -177 -257
부채비율 % 174.4 146.8 132.3 117.6 104.7 94.0
주가상승률 절대주가 상대주가
1개월 4.9% -0.9%
6개월 31.7% 17.4%
12개월 60.2% 48.3%
-20
0
20
40
60
80
100
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
14.4 14.7 14.10 15.1 15.4
에넥스
KOSPI 대비 상대수익률

2. 기업 Comment
Analyst 김기영 buyngogo@sk.com / 02-3773-8893
2
에넥스 분기실적 Preview (단위: %, 억원)
1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14A 1Q15E(a) Y-Y Q-Q 컨센서스(b) 차이(a/b)
매출액 683 597 699 640 845 23.8 32.0 710 19.0
영업이익 21 14 15 5 29 39.9 527.3 25 15.6
세전이익 18 15 15 0 27 45.7 6,025.1 24 12.1
지배주주순이익 19 15 17 2 21 10.3 1,107.8 19 12.2
영업이익률 3.0 2.4 2.1 0.7 3.4 0.4 2.7 3.5 -0.1
세전이익률 2.7 2.4 2.1 0.1 3.2 0.5 3.1 3.4 -0.2
지배주주순이익률 2.9 2.5 2.5 0.3 2.5 -0.3 2.3 2.7 -0.2
자료: 에넥스, SK증권 추정
에넥스 영업실적 변경 (단위: %, 억원)
신규추정(a) 기존추정(b) 차이(a/b)
2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E
매출액 3,011 3,275 2,883 3,107 4.4 5.4
영업이익 105 137 103 130 2.2 5.4
영업이익률 3.5 4.2 3.6 4.2 -0.1 0.0
세전이익 98 133 99 131 -1.7 1.2
세전이익률 3.2 4.1 3.5 4.2 -0.2 -0.2
지배주주순이익 79 105 79 101 0.1 3.5
지배주주순이익률 2.6 3.2 2.7 3.3 -0.1 -0.1
EPS(원) 131 175 131 169 0.1 3.5
자료: 에넥스, SK증권 추정
연도별 입주물량 추이 (단위 : 천호)
자료 : SK증권 정리
341
329 328
306 315
283
297
218
178
194
262
238
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2004 2006 2008 2010 2012 2014

3. 에넥스(011090/KS)
3
에넥스 분기별 영업실적 전망 (단위: 억원, %)
2014 2015E 2016E
1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE
매출액 683 597 699 640 845 715 765 686 889 796 826 764
영업이익 21 14 15 5 29 24 27 25 37 33 33 33
세전이익 18 15 15 0 27 22 25 24 36 33 32 32
순이익 19 15 17 2 21 18 20 19 28 26 25 26
%
매출액 19.7 1.5 12.0 15.7 23.8 19.8 9.4 7.2 5.2 11.3 8.0 11.4
영업이익 91.0 11.6 77.3 흑전 39.9 72.0 79.5 454.2 30.0 37.5 23.4 29.4
세전이익 120.2 73.4 -12.6 흑전 45.7 53.7 69.9 5,261.4 33.6 47.0 26.9 37.8
순이익 99.9 65.5 0.1 흑전 10.1 22.3 14.1 3,948.4 30.7 43.8 24.1 34.8
자료: 에넥스, SK증권 추정
투자의견변경 일시 투자의견 목표주가
2015.04.24 매수 3,300원
400
900
1,400
1,900
2,400
2,900
3,400
3,900
13.4 13.11 14.6 15.1
(원)
수정주가 목표주가2014.12.12 매수 2,300원
2014.04.16 Not Rated
Compliance Notice
▪ 작성자(김기영)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인합니다.
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▪ 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다.
▪ 본 보고서는 2015년4월 26일 22시 51분 당사 홈페이지에 게재되었습니다.
▪ 당사는 자료공표일 현재 해당기업과 관련하여 특별한 이해 관계가 없습니다..
▪ 종목별 투자의견은 다음과 같습니다.
▪ 투자판단 4단계 (6개월 기준) 25%이상 → 적극매수 / 10%~25% → 매수 / -10%~+10% → 중립 / -10%미만 → 매도

4. 기업 Comment
Analyst 김기영 buyngogo@sk.com / 02-3773-8893
4
대차대조표 손익계산서
월 결산(억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 월 결산(억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F
유동자산 706 902 977 1,070 1,186 매출액 2,336 2,619 3,011 3,275 3,552
현금및현금성자산 30 47 180 230 298 매출원가 1,924 2,105 2,394 2,589 2,803
매출채권및기타채권 469 580 512 550 597 매출총이익 412 514 617 686 749
재고자산 142 204 211 213 213 매출총이익률 (%) 17.7 19.6 20.5 21.0 21.1
비유동자산 372 353 356 361 368 판매비와관리비 382 460 512 549 590
장기금융자산 42 20 20 20 20 영업이익 30 54 105 137 160
유형자산 113 114 109 107 107 영업이익률 (%) 1.3 2.1 3.5 4.2 4.5
무형자산 18 19 18 17 16 비영업손익 -2 -6 -8 -4 0
자산총계 1,078 1,256 1,333 1,430 1,554 순금융비용 7 4 4 2 0
유동부채 525 578 574 576 590 외환관련손익 0 0 0 0 0
단기금융부채 124 99 79 54 42 관계기업투자등 관련손익 0 0 0 0 0
매입채무 및 기타채무 384 464 477 503 527 세전계속사업이익 28 48 98 133 160
단기충당부채 0 0 0 0 0 세전계속사업이익률 (%) 1.2 1.8 3.2 4.1 4.5
비유동부채 116 137 147 156 163 계속사업법인세 -3 -2 22 32 39
장기금융부채 50 50 50 50 50 계속사업이익 31 50 76 101 121
장기매입채무 및 기타채무 0 0 0 0 0 중단사업이익 0 0 0 0 0
장기충당부채 6 6 6 7 7 *법인세효과 0 0 0 0 0
부채총계 641 715 720 731 753 당기순이익 31 50 76 101 121
지배주주지분 426 533 608 698 803 순이익률 (%) 1.3 1.9 2.5 3.1 3.4
자본금 300 300 300 300 300 지배주주 31 54 79 105 124
자본잉여금 218 235 235 235 235 지배주주귀속 순이익률(%) 1.33 2.04 2.62 3.2 3.5
기타자본구성요소 -91 -49 -49 -49 -49 비지배주주 -1 -3 -3 -4 -3
자기주식 -91 -49 -49 -49 -49 총포괄이익 26 44 72 97 117
이익잉여금 6 52 131 225 334 지배주주 26 47 75 101 120
비지배주주지분 10 7 5 1 -2 비지배주주 0 -3 -3 -4 -3
자본총계 437 541 612 699 801 EBITDA 55 75 127 158 181
부채와자본총계 1,078 1,256 1,333 1,430 1,554
현금흐름표 주요투자지표
월 결산(억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 월 결산(억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F
영업활동현금흐름 -53 -4 177 105 115 성장성 (%)
당기순이익(손실) 31 50 76 101 121 매출액 18.7 12.1 15.0 8.8 8.5
비현금성항목등 50 53 51 57 60 영업이익 흑전 80.1 94.2 29.9 16.9
유형자산감가상각비 23 19 21 20 20 세전계속사업이익 흑전 72.1 103.0 36.0 20.6
무형자산상각비 2 1 1 1 1 EBITDA 흑전 34.6 70.3 24.3 14.6
기타 18 29 4 2 0 EPS(계속사업) 흑전 69.1 47.1 32.9 18.9
운전자본감소(증가) -134 -108 72 -20 -28 수익성 (%)
매출채권및기타채권의 -175 -117 68 -38 -47 ROE 8.3 11.2 13.8 16.0 16.6
재고자산감소(증가) -5 -63 -7 -2 0 ROA 3.0 4.3 5.9 7.3 8.1
매입채무 및 기타채무의 64 68 14 25 25 EBITDA마진 2.4 2.9 4.2 4.8 5.1
기타 -18 3 -3 -6 -6 안정성 (%)
법인세납부 0 0 -22 -32 -39 유동비율 134.4 156.2 170.3 185.8 201.0
투자활동현금흐름 27 -12 -17 -13 -14 부채비율 146.8 132.3 117.6 104.7 94.0
금융자산감소(증가) 2 11 0 0 0 순차입금/자기자본 23.4 9.4 -16.7 -25.4 -32.1
유형자산감소(증가) -9 -26 -16 -18 -20 EBITDA/이자비용(배) 5.2 10.4 17.1 24.5 34.8
무형자산감소(증가) -3 0 0 0 0 주당지표 (원)
기타 36 2 -1 5 6 EPS(계속사업) 53 89 131 175 207
재무활동현금흐름 34 33 -27 -42 -33 BPS 710 889 1,013 1,164 1,339
단기금융부채증가(감소) -79 -25 -20 -25 -12 CFPS 96 123 168 210 243
장기금융부채증가(감소) 50 0 0 0 0 주당 현금배당금 0 20 20 30 40
자본의증가(감소) 73 65 0 0 0 Valuation지표 (배)
배당금의 지급 0 0 0 -10 -15 PER 최고 17.4 25.6 25.8 19.4 16.3
기타 -10 -6 -7 -6 -5 최저 8.2 8.8 10.0 7.5 6.3
현금의 증가(감소) 7 17 133 50 68 PBR 최고 1.3 2.6 3.3 2.9 2.5
기초현금 23 30 47 180 230 최저 0.6 0.9 1.3 1.1 1.0
기말현금 30 47 180 230 298 PCR 8.0 12.3 16.1 12.9 11.1
FCF -78 -53 159 86 95 EV/EBITDA 최고 13.0 19.9 15.7 12.1 10.1
자료 : 에넥스, SK증권 추정 최저 7.7 7.9 5.9 4.2 3.3