1. 2013년 12월 17일 화요일
투자포커스
KOSDAQ 비관 자제 : 1월에 반짝일 수 있다.
- 2010년부터 2013년까지 4년 동안 KOSDAQ의 연말대비 1월 고점 수익률 평균 5.4%. 같은 기간 KOSPI의
1월 고점 수익률 평균이 3.7%였던 것을 감안하면 높은 수익률. 1월의 계절적 패턴이 존재
- 기술적 측면에서도 추가 하락 리스크는 크지 않음
- 2009년 이후의 장기 누적 순매수를 봐도 KOSDAQ 주식은 개인, 연기금, 외국인 주주가 보유 중
이대상 769-3545 daesanglee@daishin.com
산업 및 종목 분석
한국가스공사: 캐나다광구 자산손상평가로 2013년 당기순손실 전망
- 목표주가 81,000원은 Sum of the Parts 방식으로 산출
- 2013년 12월 16일 한국가스공사는 2013년 연간 영업실적 전망에 대한 정정공시 제출
- 2013년 손익전망은 매출액 37조 7,796억원, 영업이익 1조 1,581억원, 당기순손실 3,422억원으로 정정
양지환 769.2738 arbor@daishin.com
자동차업 - 자동차 판매와 매크로 지표 (부제:신차효과 vs. 환율 효과)
- 2014년 자동차 투자 포인트
- 2014년 자동차 투자 환경은 2013년 보다 양호
- 자동차 판매에 영향을 미치는 변수 분석
- 추천 우선순위 : 2014년 상반기 현대차, 하반기 기아차
전재천 769.3082 jcjeon7@daishin.com
현대차 - 2014년 2분기는 환율 효과 보다는 신차효과 클 것
- 투자의견 매수, 목표주가 300,000원 제시
- 2014년 신차 효과와 증설효과
- 2014년 1분기 주가는 환율에 따라 변동. 2분기, 환율 효과에도 상승 예상
전재천 769.3082 jcjeon7@daishin.com
기아차 - Valuation 할인 해소 시점은 2014년 2분기 이후
- 투자의견 매수, 목표주가 77,000원
- 기아차 투자 기회는 2014년 상반기 보다는 하반기
전재천 769.3082 jcjeon7@daishin.com
2. 투자포커스
KOSDAQ 비관 자제 :
1월에 반짝일 수 있다.
이대상
2010년 이후 KOSDAQ 1월 고점 수익률 평균 5.4%
김영일
02.769.2176
ampm01@daishin.com
기간 KOSPI의 1월 고점 수익률 평균이 3.7%였던 것을 감안하면 높은 수익률이다. 1월 고점 이후 상
02.769.3545
daesanglee@dashin.com
- 2010년부터 2013년까지 4년 동안 KOSDAQ의 연말대비 1월 고점 수익률 평균은 5.4%였다. 같은
승분을 돌려 놓기는 했지만 1월의 상승이 있었음은 부정할 수 없는 사실이다. KOSDAQ은 2013년 1
월 22일 4.1%, 2012년 1월 10일 5.1%, 2011년 1월 14일 4.8%, 2010년 1월 18일 7.7%를 기록했
다. 1월에 고점을 기록한 날짜는 평균적으로 10.8 거래일이었는데 그 이후에는 다시 하락하는 모습을
보였다. 1월에 가시적인 상승을 기록하기는 하지만 지속되지 않았다는 것이다.
기술적 측면에서 추가 하락 리스크는 크지 않다.
- 기술적 분석에서는 심리적 임계치를 판단하기 위해 주가와 200일(대략 1년) 이동평균선의 괴리율
(이격도)를 이용한다. 코스닥 200일 이격도는 90(200일선과 괴리율 -10%)에 근접하고 있다. 2010년
이후 코스닥이 200일 이격도 90수준에서 빠르게 반등했다는 점을 고려하면 중기 저점 근접 가능성이
높다. 코스피와의 상대적인 측면을 보면 단기적으로는 불리하지만 매력적인 수준에 다가가고 있다. 코
스피와 코스닥의 상대 지수로 살펴보면 코스닥이 추가로 3%p 상대적 약세를 진행한다면 상대적 매력
이 커질 것으로 예상한다. 삼성전자 상승 탄력 둔화도 코스닥의 긍정적 변수가 될 수 있다.
투신의 매도 압박을 견뎌내는 것이 관건
- 2009년 이후의 장기 누적 순매수를 봐도 KOSDAQ 주식은 개인, 연기금, 외국인 주주가 소유하고
있다. 비록 단기 투자 성향의 개인이 가장 많은 규모의 누적 순매수를 기록하고 있지만 장기 투자 성
향의 연기금이 1.9조원을 누적 순매수했다는 것은 의미있는 수치이다. 결과적으로 투신의 매도 압박만
잘 견뎌낸다면 KOSDAQ은 1월에 반등할 수 있을 것으로 판단한다.
2010년부터 2013년까지 연초 전후 40거래일의 KOSDAQ 움직임
(P)
570
550
2010
2011
2012
2013
2014E
530
510
490
470
450
10-29
11-29
12-29
01-29
02-28
자료: WISEfn, 대신증권 리서치센터
2
3. Issue & News
한국가스공사 캐나다광구 자산손상평가로
(036460)
2013년 당기순손실 전망
투자의견 매수, 목표주가 81,000원 유지
양지환
유지영
769.2738
arbor@daishin.com
769.2735
jiyungyu@daishin.com
BUY
투자의견
매수, 유지
81,000
목표주가
유지
68,200
현재주가
(13.12.16)
전기가스업종
KOSPI
시가총액
시가총액비중
자본금(보통주)
52주 최고/최저
120일 평균거래대금
외국인지분율
주요주주
주가수익률(%)
절대수익률
상대수익률
1961.15
6,296십억원
0.54%
462십억원
79,267원 / 46,352원
208억원
14.24%
대한민국정부(기획재정부) 외 1인
46.63%
국민연금공단 5.03%
1M
11.3
13.8
3M
20.1
23.3
6M
25.1
20.5
12M
-5.0
-3.4
(천원)
한국가스공사(좌)
(%)
86
Relative to KOSPI(우)
10
81
5
76
0
71
-5
66
-10
61
-15
56
-20
51
-25
46
-30
41
36
12 .1 2
- 목표주가 81,000원은 Sum of the Parts 방식으로 산출
- 2013년 12월 16일 한국가스공사는 2013년 연간 영업실적 전망에 대한 정정공시 제출
- 2013년 손익전망은 매출액 37조 7,796억원, 영업이익 1조 1,581억원, 당기순손실 3,422억
원으로 정정
- 매출액과 영업이익 전망치는 2013년 1월 17일 제시했던 수치대비 각각 8,592억원, 1,345
억원 증가하였지만, 당기순이익 전망치는 기존의 전망치 대비 6,415억원 줄어듦.
- 이는 2013년 1분기 반영한 캐나다 우미악/웨스트컷 광구 손상차손 2,105억원, 동티모르 광
구 반납에 따른 손실 250억원, 그리고 2013년 4분기 중 캐나다 혼리버 광구의 현재 가스가
격으로 산출한 매각 시 평가손실 약 3,000억원 등이 반영됨에 따른 것
- 기존에 투자했던 E&P사업부문에서의 계속되는 손실처리로 동사의 E&P사업부문의 수익성
에 대한 불확실성과 우려감 나타날 가능성 있음
- 하지만, 이번 건으로 대부분의 비 경제성 사업의 손실처리가 마무리 되었다고 판단하며,
2014년 이라크 및 미얀마 광구수익 증가 등을 감안할 때 조정 시 매수관점 유지
북미 Shale Gas 개발에 따른 가스 가격하락이 동사 투자자산의 가치 하락으로 연결
- 한국가스공사는 2013년 1분기 캐나다 우미악/웨스트컷 광구의 손상차손 2,105억원 기반영
- 2013년 4분기에는 캐나다 혼리버 가스전의 평가손실 약 3,000~3,500억원 반영 예정
- 캐나다 혼리버 가스전의 경우 가스전의 기술적 실현 가능성과 상업화 가능성이 인정되어, 탐
사평가자산을 개발생산자산으로 재분류하면서, 재분류 시점에 손상평가를 검토할 예정
- 손상평가 시 투자비 대비 재분류 시점에 자산을 매각할 경우 회수 가능한 금액이 차이만큼
을 손상차손으로 인식하게 됨
- 이는 국제회계기준(K-IFRS) 제 1106호 문단 17 “탐사평가자산의 재분류”에 따른 것임
- 투자비 대비 현 시점에서의 매각 시 회수가능금액이 적은 이유는 북미 셰일가스 개발에 따
른 가스가격의 하락 때문으로 추정됨
- 향후 북미 가스가격이 상승하면 매각 시 평가금액의 상승으로 연결되어 손실이 일정부분 환
입 가능할 것으로 예상되나, 투자광구가치에 대한 불확실성으로 주가는 단기 조정 가능할 전
망
- 하지만, 1)동사의 탐사, 개발, 그리고 생산광구 중 향후 추가적인 손상처리가 예상되는 광구
는 없을 것으로 예상되는 점, 2)2014년 자원개발이익 증가 등에 따른 실적 개선을 감안하면
조정 시 매수관점 대응이 바람직하다는 판단임
-35
13 .0 3
13 .0 6
13 .0 9
영업실적 및 주요 투자지표
(단위: 십억원, 원 , %)
2011A
매출액
영업이익
세전순이익
총당기순이익
지배지분순이익
2012A
2013F
2014F
2015F
28,430
1,023
35,031
1,267
38,073
1,308
39,096
1,520
39,419
1,633
389
175
519
362
-220
-345
669
505
791
597
181
367
-349
511
605
EPS
PER
2,348
17.8
4,744
15.8
-4,248
NA
5,539
12.3
6,553
10.4
BPS
PBR
104,153
0.4
108,409
0.7
93,529
0.7
98,389
0.7
104,271
0.7
4.5
-4.1
5.8
6.5
ROE
2.3
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 한국가스공사, 대신증권 리서치센터
3
4. 자동차 판매와 매크로 지표
자동차업
(부제:신차효과 vs. 환율 효과)
1) 2014년 자동차 투자 포인트
- 2014년 자동차 투자 환경은 2013년 보다 양호
* 유럽과 미국을 주축으로 한 경기 회복 / 5년만에 시작된 신차 사이클과 증설효과
- 다만, 1분기까지는 원화 절상이 예상되고 신차 효과가 나오기 전이라는 점 감안 시,
비중 확대 시기는 2분기 초로 판단
- 추천 우선 순위 : 2014년 상반기는 현대차, 하반기에는 기아차
2) 2014년 자동차 투자 환경은 2013년 보다 양호
- 미국과 유럽의 경기 회복 지속으로 현대차+기아차 판매량 증가율
2013년 보다 높을 것(2013년 5.6% -> 2014년 6.6%)
- 5년만에 시작된 신차 사이클 그리고 증설효과가 가세하며 판매량 증가를 이끌 것
* 생산 능력 증가율 : 현대차 5.8% -> 7.4% / 기아차 0.9% -> 6.4%
- 이로인해 EPS 증가율은 2013년 보다 높아질 것(2013년 yoy +0.5% -> 2014년 +5.0%)
- 원화 절상과 엔화 약세가 대부분 진행이 되며 환율이 악재가 되는 구간은 마무리되고 있음
- 다만, 2014년 1분기까지는 원화 절상과 엔화약세가 추가로 진행이 될 수 있으며
신차 효과가 크지 않음
- 가정 : 본보고서는 2014년 엔달러 환율 평균이 105엔/달러를 넘어가지 않는다는 가정
전재천
769.3082
jcjeon7@daishin.com
투자의견
Overweight
3) 자동차 판매에 영향을 미치는 변수 분석
- 본문에서는 자동차 판매에 영향을 미치는 변수를 수요 변수와 공급 변수 관점에서 분석
- 수요 관점에서는 개인 자산, 환율, 금리, 유가, 경기지표, 국가정책
- 공급 측면에서는 신차 효과와 증설 효과가 판매량과 주가에 미치는 영향을 분석
비중확대, 유지
4) 추천 우선순위 : 2014년 상반기 현대차, 하반기 기아차
Rating & Target
종목명
투자의견
목표주가
현대차
기아차
Buy
Buy
300,000
77,000
주가수익률(%)
절대수익률
상대수익률
1M
-8.9
-6.8
3M
-13.8
-11.5
6M
9.2
5.2
12M
-3.8
-2.1
자동차산업(좌)
12 0
(%)
Ralative to KOSPI(우)
(pt)
15
- 비중 확대 시기는 2014년 2분기. 상반기는 현대차, 하반기에는 기아차가 Outperform 예상
- 현대차는 1분기 말 Sonata 신차 출시 기대감 + 원화 절상기에 상대적으로 안정적인 실적
- 기아차는 2분기 이후, 환율에 대한 우려 기반영 + 중국 3공장 가동 + 하반기 신차(소렌토)
기대감 + 현대차 대비 가격 메리트를 반영하며 상승 예상
- 2014년 연간 수익율 감안 시, 기아차 수익율이 보다 좋을 것(환율 우려 보다 많이 반영되어
PER, PBR 밴드 하단에 위치)
현대차 분기 EPS 추이와 환율
기아차 분기 EPS 추이와 환율
원
280,000
원
12,000
원
90,000
260,000
11,000
80,000
10,000
70,000
240,000
10
5
10 0
200,000
9,000
180,000
8,000
50,000
7,000
40,000
6,000
30,000
5,000
20,000
0
-5
90
70
12 .1 2
13 .0 6
13 .0 9
현대차 주가(좌)
120,000
100,000
2,500
2,000
EPS(KRW/USD 1,000가정)
-15
13 .0 3
140,000
-10
80
3,000
60,000
160,000
11 0
220,000
원
3,500
-20
13 .1 2
EPS(KRW/USD 1,060가정)
80,000
11.1
12.1
13.1
EPS(KRW/USD 1,000가정)
1,000
EPS(KRW/USD 1,060가정)
4,000
10.1
1,500
기아차 주가(좌(
14.1
자료: Quantiwise, 대신증권 리서치센터 / 2014년 2분기
EPS 추정치까지 표시
10,000
500
10.1
11.1
12.1
13.1
14.1
자료: Quantiwise, 대신증권 리서치센터 / 2014년 2분기
EPS 추정치까지 표시
4
5. Issue & News
2014년 2분기는 환율
효과 보다는 신차효과 클 것
현대차
(005380)
전재천
769.3082
jcjeon7@daishin.com
1) 투자의견 매수, 목표주가 300,000원 제시
BUY
투자의견
매수, 유지
300,000
목표주가
상향
228,000
현재주가
(13.12.16)
자동차
KOSPI
시가총액
시가총액비중
자본금(보통주)
52주 최고/최저
120일 평균거래대금
외국인지분율
주요주주
주가수익률(%)
절대수익률
상대수익률
1961.15
58,435십억원
5.05%
1,158십억원
266,000원 / 183,000원
1,146억원
45.73%
현대모비스 외 8인 25.97%
국민연금공단 6.99%
1M
-8.4
-6.4
3M
-10.8
-8.4
6M
15.7
11.5
12M
-0.7
1.1
(천원)
현대차(좌)
(%)
290
Relative to KOSPI(우)
- 현대차의 투자의견 매수 유지, 목표주가 300,000원으로 상향 (담당자 변경)
- 목표주가는 2014년 EPS에 PER 밴드 상단인 7.4배를 적용
* 5년만에 나타난 신차 사이클과 공장 증설 효과를 감안
- 투자포인트와 리스크
* 투자포인트: 5년 만의 신차 효과 + 증설효과(2014년 생산능력 yoy 7.4%)
* 리스크: 원화 절상과 엔화 약세로 인한 경쟁력 약화 우려와 실적 둔화 우려
- ‘14년은 환율 효과를 누를 수 있는 신차 효과와 공장 증설 효과를 기대할 수 있어
* 2014년 2분기에는 원화의 급격한 절상, 엔화의 급격한 절하만 없다면 주가는 신차 효과와 공
장 증설 효과에 반응할 것
2) 2014년 신차 효과와 증설효과
- 2014년 현대차 주가의 중요한 열쇠는 5년만에 돌아온 신차출시와 공장증설 효과
* 제너시스는 2008년 1월 첫 모델 출시 수, 2013년 11월 26일 신형 모델 발표
* 소나타는 2009년 9월 YF소타나 발표 이후, 2014년 1분기 말에 신형 소나타
발표 예정 (2013년 10월 국내 누적 판매 기준 점유율 14%)
- 현대차 2014년 생산 능력은 4,948천대로 2013년 대비 7.4% 증가
* 자동차 보급화가 진행 중인 중국, 경기 회복이 진행중인 미국과 유럽
* 신차 효과 맞물리며 생산 능력 증가 만큼 판매량 증가를 기대할 수 있을 것
- 상기의 2가지 효과로 원화의 급격한 절상만 없다면 2014년 EPS 증가 예상
* 2014년 원달러 평균환율 1,060원 가정 시, EPS 증가율 5.8%
20
270
15
250
10
230
210
5
190
0
170
-5
150
-10
130
-15
110
90
12.12
-20
13.03
13.06
13.09
3) 2014년 1분기 주가는 환율에 따라 변동. 2분기, 환율 효과에도 상승 예상
- 과거 현대차의 주가는 분기 EPS와 0개월~3개월 후행
- 원달러 평균 환율이 2014년 상반기 1,050원이면
* 2014년 1분기 EPS는 2013년 4분기 대비 3.0%가 높고
* 2014년 2분기 EPS는 2013년 4분기 대비 21.0%가 높을 것
- 2014년 1분기 현대차 주가는 환율에 따라 상승과 하락일 수 있으나
- 2분기는 신차 효과와 공장 증설 효과로 주가 상승 예상
영업실적 및 주요 투자지표
(단위: 십억원, 원 , %)
2011A
2012A
2013F
2014F
2015F
매출액
77,798
84,470
87,945
91,558
96,317
영업이익
세전순이익
8,029
10,447
8,437
11,605
8,335
11,733
8,725
12,411
9,347
13,300
총당기순이익
8,105
9,056
9,105
9,631
10,321
지배지분순이익
7,656
8,562
8,613
9,111
9,764
34,239
38,309
38,550
40,810
43,773
EPS
PER
6.2
5.7
5.9
5.6
5.2
BPS
PBR
130,003
1.6
154,264
1.4
182,610
1.2
212,706
1.1
245,088
0.9
21.1
17.9
16.1
14.9
ROE
22.8
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 현대차, 대신증권 리서치센터
5
6. Issue & News
Valuation 할인 해소 시점은
2014년 2분기 이후
기아차
(000270)
전재천
투자의견 매수, 목표주가 77,000원
769.3082
jcjeon7@daishin.com
BUY
투자의견
매수, 유지
77,000
목표주가
상향
55,200
현재주가
(13.12.16)
자동차업종
KOSPI
시가총액
시가총액비중
자본금(보통주)
52주 최고/최저
120일 평균거래대금
외국인지분율
주요주주
주가수익률(%)
절대수익률
상대수익률
1961.15
22,376십억원
1.93%
2,139십억원
68,900원 / 49,000원
819억원
35.81%
현대자동차 외 3인 35.62%
국민연금공단 7.04%
1W
2W
-10.0 -19.9
-7.9 -17.8
3W
4W
-3.2 -10.1
-6.7 -8.5
(천원)
기아차(좌)
Relative to KOSPI(우)
20
- 투자포인트
* 가격 메리트 높음. PBR 밴드 하단. PER 밴드 하단 근처
* 2014년 하반기 소렌토 신차를 시작으로 2015년까지 신차 사이클 지속
* 중국공장 증설 효과로 2014년 판매 증가율 6.8%로 상승 예상(2013년은 3.3%)
* 증설에 따라 2014년 생산능력 yoy +6.4%: 광주공장 UPH 상승(50천대 증설효과. 2013.7월
가동) + 중국 3공장 증설(300천대 증설. 2014년 Q1 가동)
- 리스크 포인트
* 2014년 상반기는 기존 Model 노후화로 인한 판매 약세 구간
* 현대차 대비 수출 비중 높아 원화 강세기에 상대적으로 피해 예상
기아차 투자 기회는 2014년 상반기 보다는 하반기
- 2014년 기아차 주가는 상반기 보다는 하반기에 상승 여력이 클 것으로 예상
- 상반기 투자 환경 : 원화 절상 + 기존 모델 노후화로 인한 판매 + 중국 3공장 가동
- 하반기 투자 환경 : Sorento 신모델 출시를 시작으로 신차Cycle 시작+원화 안정
- Valuation 할인 해소 가능한 시점은 2014년 2분기로 판단
* 2분기는 중국 3공장 가동 시기이며 하반기 Sorento 신형 출시 기대감 반영 가능 시기
(%)
71
- 기아차의 투자의견 매수 유지, 목표주가 77,000원으로 상향 (담당자 변경)
- 목표주가는 2014년 EPS에 PER 밴드 중간 상단인 7.8배를 적용
* 2014년 하반기, 신차 효과와 원화 안정기에 도달 가능할 것으로 예상
15
66
61
5
56
0
51
(단위: 십억원, 원 , %)
2011A
매출액
영업이익
2012A
2013F
2014F
2015F
43,191
3,499
47,243
3,522
48,103
3,408
49,385
3,489
50,777
3,721
-5
41
세전순이익
4,722
5,164
5,003
5,270
5,702
-10
46
36
12.12
영업실적 및 주요 투자지표
10
총당기순이익
지배지분순이익
3,519
3,416
3,865
3,865
3,877
3,877
3,994
3,994
4,322
4,322
EPS
8,556
9,537
9,565
9,854
10,662
PER
BPS
7.8
33,441
5.9
41,563
5.8
50,479
5.6
59,684
5.2
69,696
1.4
25.5
1.1
20.8
0.9
17.9
0.8
16.5
-15
-20
13.03
13.06
13.09
PBR
2.0
ROE
29.1
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 기아차, 대신증권 리서치센터
6
