1. ‫اقتصادي‬ ‫تحليل‬
QNB Economics
economics@qnb.com
22‫مارس‬2102
‫الفيدرالي؟‬ ‫االحتياطي‬ ‫بنك‬ ‫صبر‬ ‫نفد‬ ‫هل‬
‫عمدت‬‫المفتوحة‬ ‫السوق‬ ‫لجنة‬‫الفيدرالي‬ ‫االحتياطي‬ ‫لبنك‬
‫الخميس‬ ‫يوم‬‫الماضي‬‫إل‬‫اال‬ ‫ملمة‬ ‫ازالة‬‫صبر‬‫بيان‬ ‫من‬ ‫ا‬
‫بأنها‬ ‫الخطوة‬ ‫هذه‬ ‫المالية‬ ‫األسواق‬ ‫فسرت‬ ‫وقد‬ .‫سياستها‬
‫ت‬‫أسعار‬ ‫يرفع‬ ‫سوف‬ ‫الفيدرالي‬ ‫االحتياطي‬ ‫بنك‬ ‫أن‬ ‫عني‬
‫في‬ ‫الفائدة‬‫ا‬‫من‬ ‫الثاني‬ ‫لنصف‬‫عام‬2102‫من‬ ‫الرغم‬ ‫على‬ ،
‫االقتصاد‬ ‫أن‬ ‫حقيقة‬‫يكي‬ ‫األمر‬‫ينحدر‬‫الى‬‫يد‬ ‫مز‬‫من‬
‫االنكماش‬‫و‬‫يكون‬ ‫أن‬‫نمو‬‫الناتج‬‫المحلي‬‫اإلجمالي‬
‫الحقيقي‬‫قد‬‫تباطأ‬‫األرجح‬ ‫على‬‫بشلك‬‫كبير‬‫خالل‬‫بع‬ ‫الر‬
‫األول‬‫من‬‫عام‬2102.ً‫أيضا‬ ‫المتوقع‬ ‫من‬ ‫أن‬ ‫كما‬‫يؤدي‬ ‫أن‬
‫رفع‬‫أسعار‬‫الفائدة‬‫في‬‫الواليات‬‫المتحدة‬‫في‬‫عام‬2102
‫تفاقم‬ ‫إلى‬‫شح‬ ‫أازمة‬‫الدوالر‬‫يكي‬ ‫األمر‬‫القائمة‬ً‫حاليا‬‫في‬
‫(انظر‬ ‫العالم‬ ‫بقية‬‫االقتصادي‬ ‫تحليلنا‬‫يخ‬ ‫بتار‬22‫فبراير‬
2102.)‫فإنه‬ ‫ذلك‬ ‫وعلى‬‫يبدو‬‫يقوم‬ ‫أن‬ ‫المناسب‬ ‫غير‬ ‫من‬
‫برفع‬ ‫الفيدرالي‬ ‫االحتياطي‬ ‫بنك‬‫أسعار‬‫الفائدة‬‫يكية‬ ‫األمر‬
‫في‬‫عام‬2102،‫ولكن‬‫سوف‬ ‫فإنه‬ ،‫ذلك‬ ‫حدث‬ ‫اذا‬ً‫سلبا‬ ‫يؤثر‬
‫المستقبلي‬ ‫النمو‬ ‫آفاق‬ ‫على‬ ‫كبير‬ ‫بشلك‬‫الواليات‬ ‫في‬
‫المتحدة‬‫قاطبة‬ ‫والعالم‬.
‫اكن‬‫بنك‬‫الفيدرالي‬ ‫االحتياطي‬‫ح‬‫يلم‬ً‫يجيا‬ ‫تدر‬‫ب‬‫أسعار‬ ‫رفع‬
‫في‬ ‫الفائدة‬‫عام‬2102‫نهاية‬ ‫منذ‬‫باسم‬ ‫وف‬ ‫المعر‬ ‫برنامجه‬
‫التيسير‬‫الكمي‬‫أكتوبر‬ ‫في‬2102‫و‬ .‫ال‬ ‫قام‬‫ال‬ ‫بنك‬‫فيدرالي‬
‫بتغيير‬‫لغة‬‫سياسته‬ ‫بيان‬‫من‬ ‫الماضي‬ ‫ديسمبر‬ ‫في‬‫عبارة‬
‫ا‬‫بعد‬‫وقت‬‫طويل‬‫ا‬‫إلى‬ ، ً‫سابقا‬ ‫استخدمها‬ ‫التي‬‫اال‬‫ع‬ ‫تذر‬
‫بالصبرا‬‫حيال‬.‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫رفع‬‫وقد‬‫األسو‬ ‫فسرت‬‫اق‬
‫هذ‬ ‫المالية‬‫تعني‬ ‫أنها‬ ‫على‬ ‫العبارة‬ ‫ه‬‫أن‬ ‫المرجح‬ ‫من‬ ‫بأن‬
‫ر‬ ‫يتقر‬‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫رفع‬‫من‬ ‫ما‬ ‫وقت‬ ‫في‬‫عام‬2102.‫وقد‬
‫وضعها‬ ‫التي‬ ‫التقديرات‬ ‫من‬ ‫أكثر‬ ‫التوقعات‬ ‫هذه‬ ‫ازت‬ ‫تعز‬
‫محافظ‬‫و‬‫الفيدرالي‬ ‫االحتياطي‬ ‫بنك‬‫ل‬‫الفائدة‬ ‫معدالت‬
‫لعام‬ ‫األجل‬ ‫قصيرة‬2102،‫إشارة‬ ‫من‬ ‫فيها‬ ‫وما‬‫ارتفاع‬ ‫إلى‬
‫األسعار‬ ‫هذه‬‫في‬‫ما‬ ‫وقت‬.‫العام‬ ‫خالل‬‫بنك‬ ‫قال‬ ‫وقد‬
‫يرفع‬ ‫سوف‬ ‫بأنه‬ ‫األخير‬ ‫بيانه‬ ‫في‬ ‫الفيدرالي‬ ‫االحتياطي‬
‫ا‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬‫ى‬ ‫ير‬ ‫عندما‬‫في‬ ‫التحسن‬ ‫من‬ ‫يد‬ ‫مز‬ ‫حدوث‬
‫العمل‬ ‫سوق‬‫بدرجة‬ ‫يتأكد‬ ‫وعندما‬‫بأن‬ ‫مناسبة‬‫معدل‬
‫المستهدفة‬ ‫النسبة‬ ‫إلى‬ ‫سيعود‬ ‫التضخم‬2‫المدى‬ ‫في‬ %
‫المتوسط‬،‫لذلك‬ ‫وفقا‬ .‫تقوم‬‫المالية‬ ‫األسواق‬‫بتسعير‬ ً‫حاليا‬
‫اآلجلة‬ ‫العقود‬‫ب‬‫احتمال‬‫ية‬72%‫سعر‬ ‫الرتفاع‬‫الفائدة‬‫بمقدار‬
22‫أساس‬ ‫نقطة‬‫بحلول‬ ‫األقل‬ ‫على‬‫ديسمبر‬‫عام‬2102.
‫الفيدرالي‬ ‫االحتياطي‬ ‫بنك‬ ‫تدعو‬ ‫التي‬ ‫األسباب‬ ‫إن‬‫لتطبيع‬
‫النقدية‬ ‫السياسة‬‫المتحدة‬ ‫للواليات‬.‫واضحة‬‫ف‬‫من‬ ‫أكثر‬ ‫بعد‬
‫من‬ ‫سنوات‬ ‫ست‬‫بقاء‬‫الفائدة‬ ‫أسعار‬،‫الصفر‬ ‫مستوى‬ ‫عند‬
‫التي‬ ،‫الكمي‬ ‫التيسير‬ ‫برامج‬ ‫من‬ ‫متتالية‬ ‫جوالت‬ ‫وثالث‬
‫ضاعفت‬‫ال‬‫ميزاني‬‫ة‬‫العمومية‬‫الفيدرالي‬ ‫للبنك‬‫أل‬‫من‬ ‫كثر‬
‫أضعاف‬ ‫بعة‬ ‫أر‬‫إلى‬2,2‫دوالر‬ ‫يليون‬ ‫تر‬،‫فإن‬‫بنك‬
‫الفيدرالي‬ ‫االحتياطي‬‫ز‬‫متحف‬‫ل‬‫خفض‬‫السياسة‬ ‫وضع‬
‫النقدية‬‫ية‬ ‫التيسير‬.‫و‬،‫الواقع‬ ‫في‬‫فإن‬‫أن‬ ‫على‬ ‫أدلة‬ ‫هناك‬
‫التقليدية‬ ‫غير‬ ‫النقدية‬ ‫السياسة‬‫ا‬ ‫بنك‬ ‫اتبعها‬ ‫التي‬‫الحتياطي‬
‫له‬ ‫اكنت‬ ‫الفيدرالي‬‫ا‬‫الواليات‬ ‫اقتصاد‬ ‫على‬ ‫متباينة‬ ‫آثار‬
‫ا‬‫ذلك‬ ‫في‬ ‫بما‬ ،‫لمتحدة‬‫ال‬‫يادة‬ ‫ز‬‫ال‬‫كبيرة‬‫طرأت‬ ‫التي‬‫في‬
‫وسوء‬ ‫األصول‬ ‫أسعار‬.‫المالية‬ ‫األسواق‬ ‫في‬ ‫المخاطر‬ ‫تسعير‬
‫المتحدة‬ ‫الواليات‬ ‫في‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫يادة‬ ‫از‬ ‫شأن‬ ‫ومن‬‫أن‬
‫ت‬‫حد‬ ‫ضع‬ً‫ا‬‫النقدية‬ ‫السياسة‬ ‫لهذه‬‫المساعفة‬‫إازالة‬ ‫وكذلك‬
.‫المالية‬ ‫األسواق‬ ‫في‬ ‫بها‬ ‫تسببت‬ ‫التي‬ ‫السلبية‬ ‫الجانبية‬ ‫اآلثار‬
‫المتحدة‬ ‫للواليات‬ ‫االقتصادية‬ ‫للمفاجآت‬ ‫غ‬ ‫بلومبير‬ ‫مؤشر‬
‫بلومب‬ :‫المصدر‬‫ي‬‫غ‬ ‫ر‬
‫هل‬ ،‫ولكن‬‫عام‬2102‫هو‬‫المناسب‬ ‫الوقت‬‫ل‬‫أسعار‬ ‫رفع‬
‫الفائدة؟‬‫إن‬‫يكي‬ ‫األمر‬ ‫االقتصاد‬ ‫صحة‬ ‫على‬ ‫األخير‬ ‫الدليل‬
‫يوحي‬‫يكون‬ ‫بأن‬‫الجواب‬‫بالنفي‬.‫ف‬‫يكي‬ ‫األمر‬ ‫االقتصاد‬
-1.5
-1
-0.5
0
0.5
1
1.5
12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 12/13 12/14

2. ‫اقتصادي‬ ‫تحليل‬
QNB Economics
economics@qnb.com
22‫مارس‬2102
‫ليس‬‫في‬‫حالة‬‫انكماش‬‫فقط‬،‫هناك‬ ‫إن‬ ‫بل‬‫من‬ ‫يد‬ ‫مز‬
‫االنكماشية‬ ‫الضغوط‬‫ت‬ ‫التي‬‫تصاعد‬‫باستمرار‬،‫طرأ‬ ‫ما‬ ‫مع‬
‫من‬ ‫مؤخرا‬‫قيمة‬ ‫في‬ ‫االرتفاع‬‫الدوالر‬‫يكي‬ ‫األمر‬‫واستمرار‬
،‫ذلك‬ ‫إلى‬ ‫وباإلضافة‬ .‫األساسية‬ ‫السلع‬ ‫أسعار‬ ‫ضعف‬‫تشير‬
‫آخر‬ً‫جدا‬ ‫ضعيف‬ ‫أداء‬ ‫إلى‬ ‫البيانات‬‫ف‬‫ي‬‫خالل‬ ‫النمو‬‫بع‬ ‫الر‬
‫عام‬ ‫من‬ ‫األول‬2102.‫مؤشر‬ ‫إن‬‫بلومب‬‫ي‬‫غ‬ ‫ر‬‫للمفاجآت‬
‫ل‬ ‫االقتصادية‬‫المتحدة‬ ‫لواليات‬-‫مؤشر‬ ‫وهو‬‫يقيس‬
‫عن‬ ‫االنحراف‬‫ال‬‫توقعات‬‫اإل‬‫جماع‬‫ية‬‫البيانات‬ ‫حول‬
‫يكية‬ ‫األمر‬-‫ي‬ ‫لم‬‫سلبي‬ ‫كن‬ً‫ا‬‫الحد‬ ‫هذا‬ ‫إلى‬ ً‫ابدا‬‫الكساد‬ ‫منذ‬
‫العظيم‬‫ل‬‫عام‬2112،‫الواقع‬ ‫وفي‬ .‫فإنه‬ً‫وفقا‬‫ير‬ ‫لتقار‬‫بنك‬
‫ا‬‫الحتياطي‬‫أتالنتا‬ ‫في‬ ‫الفيدرالي‬،‫المرجح‬ ‫من‬‫يتباطأ‬ ‫أن‬
‫ا‬‫ل‬‫نمو‬‫في‬‫بع‬ ‫الر‬ ‫في‬ ‫الحقيقي‬ ‫اإلجمالي‬ ‫المحلي‬ ‫الناتج‬
‫إلى‬ ‫األول‬1,0،%‫مع‬ ‫مقارنة‬2,2%‫في‬‫لعام‬ ‫األول‬ ‫بع‬ ‫الر‬
2014.‫و‬‫أن‬ ‫يبدو‬ ‫ال‬‫هذه‬‫هي‬‫االقتصادية‬ ‫وف‬ ‫الظر‬‫التي‬
‫تناسب‬‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫رفع‬.
‫أ‬ ‫كما‬‫ن‬‫يادة‬ ‫از‬‫أسعار‬‫في‬ ‫الفائدة‬‫المتحدة‬ ‫الواليات‬‫ستكون‬
‫لها‬.‫العالمي‬ ‫االقتصاد‬ ‫بقية‬ ‫على‬ ‫سلبية‬ ‫آثار‬ ‫أيضا‬‫ف‬ً‫تحسبا‬
،‫يكية‬ ‫األمر‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫لرفع‬‫قيمة‬ ‫في‬ ‫حاد‬ ‫ارتفاع‬ ‫طرأ‬
‫يكي‬ ‫األمر‬ ‫الدوالر‬‫خالل‬‫إلى‬ ‫أدى‬ ‫مما‬ ،‫األخيرة‬ ‫األشهر‬
‫شديد‬ ‫شح‬ ‫حدوث‬‫في‬‫يك‬ ‫األمر‬ ‫الدوالر‬‫ي‬‫الواليات‬ ‫ج‬ ‫خار‬
‫المتحدة‬‫ففي‬ .‫وق‬‫ت‬‫جميع‬ ‫فيه‬ ‫تقوم‬‫ية‬ ‫المركز‬ ‫البنوك‬
‫ى‬ ‫األخر‬‫نطاق‬ ‫على‬‫العالم‬‫ب‬‫تخفيف‬‫سياساتها‬‫النقدي‬‫ة‬‫فإن‬ ،
‫رفع‬‫أسعار‬‫المتحدة‬ ‫الواليات‬ ‫في‬ ‫الفائدة‬‫يؤدي‬ ‫سوف‬‫إلى‬
‫من‬ ‫يد‬ ‫مز‬‫تحو‬ ‫تفاقم‬‫ل‬‫ين‬ ‫المستثمر‬‫المقومة‬ ‫األصول‬ ‫إلى‬
‫بالدوالر‬‫يكي‬ ‫األمر‬‫اقتصاد‬ ‫باقي‬ ‫ويترك‬ ،‫ات‬‫العالم‬‫تعاني‬
.‫الدوالر‬ ‫شح‬ ‫من‬‫و‬‫كما‬‫ي‬‫وضح‬‫المالية‬ ‫األازمات‬ ‫يخ‬ ‫تار‬
‫األخ‬‫يرة‬،‫ع‬ ‫الناشئة‬ ‫الضغوط‬ ‫فإن‬‫الدوالر‬ ‫شح‬ ‫ن‬ً‫غالبا‬‫ما‬
‫ت‬‫مقدمة‬ ‫كون‬‫لدول‬ ‫المدفوعات‬ ‫ميزان‬ ‫في‬ ‫ى‬ ‫كبر‬ ‫ألازمات‬
‫األسواق‬‫الناشئة‬.
‫و‬،‫عليه‬‫فإن‬‫ال‬‫خطوة‬‫األخيرة‬‫االحتياطي‬ ‫بنك‬ ‫جانب‬ ‫من‬
‫وبقية‬ ‫المتحدة‬ ‫الواليات‬ ‫من‬ ‫للك‬ ‫شؤم‬ ‫نذير‬ ‫هو‬ ‫الفيدرالي‬
‫اقتصاد‬‫ات‬.‫العالم‬‫ف‬‫ر‬ ‫قر‬ ‫إذا‬‫بنك‬‫االحتياطي‬‫الفيدرالي‬‫رفع‬
‫في‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬‫عام‬2102،‫ف‬‫يمكن‬‫لذلك‬‫إلى‬ ‫يؤدي‬ ‫أن‬
‫يكي‬ ‫األمر‬ ‫االقتصاد‬ ‫في‬ ‫التباطؤ‬ ‫من‬ ‫يد‬ ‫مز‬‫حدوث‬ ‫إلى‬‫و‬
‫من‬ ‫يد‬ ‫مز‬‫الدوالر‬ ‫شح‬ ‫ضغوط‬‫أن‬ ‫ونأمل‬ .‫العالم‬ ‫لبقية‬‫ي‬‫عيد‬
‫الفيدرالي‬ ‫االحتياطي‬ ‫بنك‬‫النظر‬‫األمر‬ ‫في‬‫أن‬ ‫قبل‬‫يقع‬
‫المحذور‬.
‫لالتصال‬
‫داود‬ ‫ياد‬ ‫ز‬
‫اقتصادي‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4642
‫ثاني‬ ‫آل‬ ‫حمدة‬
‫اقتصادي‬‫ة‬
‫هاتف‬:(+974) 4453-4646
‫خمان‬ ‫إحسان‬
‫اقتصادي‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4423
‫فايف‬ ‫وري‬ ‫ر‬
‫اقتصاديين‬ ‫كبير‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4643
‫يوانس‬‫مونغارديني‬
‫رئيس‬‫دائرة‬‫االقتصاد‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4412
‫مجموعة‬ ‫تتحمل‬ ‫ال‬ :‫ية‬ ‫الفكر‬ ‫الملكية‬ ‫حقوق‬ ‫وإقرار‬ ‫مسؤولية‬ ‫اإخالء‬QNB‫في‬ ‫الواردة‬ ‫اآلراء‬ ‫إن‬ .‫ير‬ ‫التقر‬ ‫هذا‬ ‫استخدام‬ ‫عن‬ ‫تنتج‬ ‫قد‬ ‫مباشرة‬ ‫غير‬ ‫أو‬ ‫مباشرة‬ ‫خسائر‬ ‫أي‬ ‫عن‬ ‫مسؤولية‬ ‫أية‬
‫الخاص‬ ‫وف‬ ‫الظر‬ ‫على‬ ً‫اعتمادا‬ ‫ي‬ ‫استثمار‬ ‫قرار‬ ‫أي‬ ‫اتخاذ‬ ‫يتم‬ ‫أن‬ ‫يجب‬ .‫ذلك‬ ‫بخالف‬ ‫ح‬ َ‫صر‬ُ‫ي‬ ‫لم‬ ‫ما‬ ،‫فقط‬ ‫المؤلف‬ ‫أو‬ ‫المحلل‬ ‫رأي‬ ‫عن‬ ‫تعبر‬ ‫ير‬ ‫التقر‬‫على‬ ً‫مبنيا‬ ‫يكون‬ ‫وأن‬ ،‫بالمستثمر‬ ‫ة‬
‫جز‬ ‫أو‬ ‫بالاكمل‬ ‫نشره‬ ‫إعادة‬ ‫يجواز‬ ‫وال‬ ،ً‫مجانا‬ ‫يعه‬ ‫تواز‬ ‫يتم‬ ‫ير‬ ‫التقر‬ ‫هذا‬ ‫إن‬ .‫المختصة‬ ‫مصادرها‬ ‫من‬ ‫عليها‬ ‫الحصول‬ ‫يتم‬ ‫ية‬ ‫استثمار‬ ‫مشورة‬ ‫أساس‬‫مجموعة‬ ‫من‬ ‫إذن‬ ‫دون‬ ً‫ئيا‬QNB‫.ا‬