1. تحليل اقتصادي
QNB Economics economics@qnb.com
14 سبتمبر 2014
سياسة "دراغينوميكس" الاقتصادية تقدم تيسيراً كمياً لمنطقة اليور و
فاجأ البنك المركزي الأور وبي الأسواق في الرابع من سبتمبر
بإعلانه عن أول جرعة من التيسير الكمي لاقتتاا منطقة اليور و
المحتضر ، فقد تم تخفيض أسعار الفائدة بـ 01 نقاط أساس، ما
أ ى إلى تراجع سعر الفائدة على الو ائع أكثر نحو المنطقة
السلبية ) 1.0 ٪(. وانضم البنك المركزي الأور وبي متأخراً إلى -
البنوك المركز ية الرئيسية الأخرى بالإعلان عن التيسير الكمي عبر
شراء أصول القطاع الخاص. لكن ينبغي الانتظار لمعرفة ما إذا
كانت الحزمة الجديدة من التدابير ، التي باتت تعرف باسم
راغينوميكس )قتياساً على اسم رئيس البنك المركزي الأور وبي،
مار يو راغي(، ستكفي لحل مشاكل منطقة اليور و المتمثلة في
النمو البطيء وارتفاع معدلات البطالة وتراجع معدلات التضخم
إلى مستويات تقترب من الافر. لكن السياسة الجديدة بدأت
بالفعل تحقق مز يداً من الانخفاض في سعر صرف اليور و،
وهذا يمكن أن يؤ ي إلى ز يا ة الاا رات وتفا ي حدوث
انكماش في الأسعار.
سعر صرف اليور و مقابل الدولار الأمر يكي
الماا ر: بلومبر غ وتحليلات مجموعة QNB
وكان البنك المركزي الأور وبي قتد تلقى سابقاً مجموعة كبيرة من
التسهيلات النقدية لتحفيز النشاط الاقتتاا ي في اجتماع يونيو
)انظر تحليلنا الاقتتاا ي بتار يخ 01 يونيو 0102 (. تضمنت حزمة
- )٪ التسهيلات تقديم نسبة سلبية لسعر الفائدة على الو ائع ) 1.0
وهي المرة الأولى التي يطلب فيها أحد البنوك المركز ية -
الرئيسية من البنوك التجار ية الكبرى الدفع مقابل و ائعهم في
البنك المركزي. كما تضمنت الحزمة عمليات إعا ة تمويل
مستهدفة طويلة الأجل تهدف إلى توفير تمويل قتليل التكلفة
للبنوك من أجل تشجيع الاقتراض إلى الاقتتاا الحقيقي. وفي
حين يتطلب ظهور أثر السياسات النقدية على الاقتتاا الحقيقي
بعض الوقتت )في الواقتع، من المقر ر أن تبدأ أول عمليات إعا ة
تمويل مستهدفة طويلة الأجل في سبتمبر(، إلا أن بيانات
الاقتتاا الكلي الضعيفة الأخيرة في منطقة اليور و قتد حثت
البنك المركزي الأور وبي لبذل المز يد من الجهو في الأسبو ع
الماضي.
فقد ظل النشاط الاقتتاا ي في منطقة اليور و متعثراً منذ
اجتماع يونيو، حيث ظل الناتج المحلي الإجمالي ثابتاً في الر بع
الثاني من 0102 مقارنة مع الر بع السابق. وتشير استطلاعات
مؤشر مديري المشتر يات إلى أن التوسع كان متواضعاً في الر بع
الثالث، مع حدوث انكماش في اقتتاا ات بلدان مثل فرنسا
وإيطاليا. غير أن الأمر الأكثر خطورة هو استمرار تراجع معدلات
التضخم في منطقة اليور و حيث انحسر التضخم تدر يجياً من
٪1.2 في يوليو إلى 1.0 ٪ في أغسطس. و يتوقتع أن يبقى معدل
التضخم أقتل بكثير من المعدلات المستهدفة المعلنة من قتبل
البنك المركزي الأور وبي، التي ينبغي أن تكون "أقتل، ولكن
قتر يبة من 0٪". وقتد فعت مخاطر حدوث انكماش في الأسعار
وركو النشاط الاقتتاا ي غالبية ولكن للأسف ليس كل أعضاء - -
مجلس إ ارة البنك المركزي الأور وبي الأسبو ع الماضي
للتاويت لاالح تدابير تيسير إضافية.
وقتد أعلن البنك المركزي الأور وبي وللمرة الأولى عن خطته لبدء
نسخته الخاصة من سياسات التيسير الكمي. يأتي ذلك بعد ما
يقارب ست سنوات من تقديم بنك الاحتياطي الفيدرالي
الامر يكي الحزمة الأولى من التيسير الكمي استجابة للأزمة
المالية العالمية. ومن المقر ر أن يشتري البنك المركزي الأور وبي
ابتداء من أكتوبر 0102 محفظة من الأصول في القطاع الخاص
تشمل الأوراق المالية المدعومة بالأصول والسندات المغطاة.
وسيتم تمويل هذه المشتر يات من خلال توسيع القاعدة
النقدية. و يهدف البنك المركزي الأور وبي لاستخدام التسهيل
الكمي و عمليات إعا ة التمويل المستهدفة طويلة الأجل
لإحداث توسع كبير في حجم ميزانيته العمومية بحوالي 0.1
ترليون يور و ليال إلى حوالي 0.1 ترليون يور و، وهو المستوى
. الذي وصل إليه حجم الميزانية في بداية عام 0100
ويمكن أن يكون لهذا التوسع الكبير في الميزانية العمومية تأثير
كبير على اليور و، بخلاف التحركات طويلة الأجل في أسعار
العملات التي تحكمها الأسس الاقتتاا ية مثل ميزان الحساب
الجاري والإنتاجية، فإن التحركات قتايرة الأجل تميل إلى أن
تكون مرتبطة بفر وقتات أسعار الفائدة. ومع اقتبال المستثمر ين
على اقتتراض الأموال من البلدان التي تقدم نسب فائدة
منخفضة بغرض استثمارها في بلدان ذات معدل فائدة مرتفع
1.251.301.351.401.45

2. تحليل اقتصادي
QNB Economics
economics@qnb.com
14 سبتمبر 2014
)ما يسمى بتجارة المناقتلة(، فإن التدفقات الناتجة تؤ ي إلى
ارتفاع أسعار العملات ذات العائد العالي.
وقتد أ ت الأزمة المالية العالمية في عام 0112 إلى حدوث تراجع
في معدلات الفائدة قتايرة الأجل إلى أن وصلت إلى ما يقارب
الافر تقر يباً في معظم الاقتتاا ات المتقدمة، لذلك ركز تجار
المناقتلة على الحجم النسبي للميزانيات العمومية للبنوك
المركز ية الكبرى كإجراء بديل للشر وط النقدية. فعلى سبيل
المثال، أصبح الفر ق في معدلات نمو بنك الاحتياطي الاتحا ي
الأمر يكي مقابل الميزانية العمومية للبنك المركزي الأور وبي
افعاً هاماً لسعر صرف اليور و مقابل الدولار الأمر يكي. وفي
حال كان معدل النمو في الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي
الفيدرالي الأمر يكي أكبر من معدل نمو الميزانية العمومية للبنك
المركزي الأور وبي )كما هو الحال منذ الناف الثاني من عام
0100 ( يفسر تجار المناقتلة ذلك على أنه تشديد للشر وط النقدية
في منطقة اليور و مقارنة بالولايات المتحدة. ونتيجة لذلك، يرتفع
سعر اليور و مقابل الدولار الأمر يكي، كما حدث خلال تلك
الفترة.
ما هي الدلالات المستقبلية لذلك؟ يتوقتع أن ي نهي بنك
الاحتياطي الفيدرالي الأمر يكي برنامج شراء الأصول في أكتوبر
0102 ، و يرجح أن يستقر حجم ميزانيته العمومية بعد ذلك عند
حوالي 2.1 مليار ولار أمر يكي. من جانب آخر ، ير يد البنك
المركزي الأور وبي توسيع حجم ميزانيته العمومية إلى حوالي
3.0 ترليون يور و. وفي حال كانت الحركة في سعر صرف اليور و
مقابل الدولار الأمر يكي مرتبطة - كما حدث في الماضي
القر يب – إلى حد كبير بالنمو النسبي في ميزانيات البنوك
المركز ية، فإن ذلك سيؤ ي إلى انخفاض في سعر صرف اليور و
مقابل الدولار الأمر يكي إلى 0.01 تقر يباً في الأشهر المقبلة.
ومن المحتمل أن يكون للأسس الاقتتاا ية، بما في ذلك فائض
الحساب الجاري الضخم في منطقة اليور و، تأثير على سعر
الارف كذلك.
نمو الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي مقابل
نمو ميزانية البنك المركزي الأور وبي والتغير في سعر صرف
اليور و مقابل الدولار %
الماا ر: البنك المركزي الأور بي و يور وستات ومجلس بنك الاحتياطي
QNB الفيدرالي الأمر يكي وتحليلات وتوقتعات مجموعة
بشكل عام، قتد تساعد سياسة راغينوميكس منطقة اليور و في
تحقيق التعافي الاقتتاا ي وتفا ي حدوث انكماش. وعلى
الرغم من أن خطة منطقة اليور و الرئيسية الجديدة – المتمثلة
في برنامج للتيسير الكمي في القطاع الخاص – جاءت متأخرة
مقارنة بالبنوك المركز ية الرئيسية الأخرى، ولكن أن تأتي متأخراً
أفضل من ألا تأتي أبداً .
للاتصال
ز يا او
اقتتاا ي
(+974) 4453- هاتف: 4642
حمدة آل ثاني
اقتتاا ي
(+974) 4453- هاتف: 4646
إحسان خمان
اقتتاا ي
(+974) 4453- هاتف: 4423
ر وري فايف
كبير اقتتاا يين
(+974) 4453- هاتف: 4643
يوانس مونغار يني
رئيس الاقتتاا
(+974) 4453- هاتف: 4412
أية مسؤولية عن أي خسائر مباشرة أو غير مباشرة قتد تنتج عن استخدام هذا التقر ير. إن الآراء QNB "إخلاء مسؤولية وإقترار حقوق الملكية الفكر ية: لا تتحمل مجموعة
الوار ة في التقر ير تعبر عن رأي المحلل أو المؤلف فقط، ما لم يارَ ح بخلاف ذلك. يجب أن يتم اتخاذ أي قترار استثماري اعتما اً على الظر وف الخاصة بالمستثمر،
وأن يكون مبنياً على أساس مشورة استثمار ية يتم الحاول عليها من ماا رها المختاة. إن هذا التقر ير يتم توز يعه مجاناً، ولا يجوز إعا ة نشره بالكامل أو جزئياً
".QNB ون إذن من مجموعة
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016