Qatar

1. ‫اقتصادي‬ ‫تحليل‬
QNB Economics
economics@qnb.com
4‫أكتوبر‬2015
‫يث‬ ‫تر‬‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫منح‬ ‫الفيدرالي‬ ‫االحتياطي‬ ‫بنك‬‫األنفاس‬ ‫اللتقاط‬ ‫محدودة‬ ‫فرصة‬
‫رغم‬ ‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫وب‬ ‫هر‬ ‫من‬ ‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫معاناة‬ ‫استمرت‬
‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫رفع‬ ‫بعدم‬ ‫يكي‬ ‫األمر‬ ‫الفيدرالي‬ ‫االحتياطي‬ ‫بنك‬ ‫قرار‬
‫يوم‬71:‫سابق‬ ‫تحليل‬ ‫في‬ ‫توقعنا‬ ‫(كما‬ ‫المنصرم‬ ‫سبتمبر‬‫األسواق‬
‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫رفع‬ ‫لتأجيل‬ ‫الفدرالي‬ ‫االحتياطي‬ ‫بنك‬ ‫تدفع‬ ‫قد‬.)
‫إذا‬‫و‬‫ى‬‫أخر‬ ‫تغيرات‬ ‫أي‬ ‫تحدث‬ ‫لم‬‫ا‬ ‫أسعار‬ ‫انخفاض‬ ‫فإن‬ ،‫لفائدة‬
‫المتحدة‬ ‫الواليات‬ ‫في‬‫ي‬‫يؤدي‬ ‫أن‬ ‫توقع‬‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫وب‬ ‫هر‬ ‫إبطاء‬ ‫إلى‬
‫أسعار‬ ‫ق‬ ‫فوار‬ ‫على‬ ‫اإلبقاء‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫من‬ ‫األموال‬
‫المتطورة‬ ‫واألسواق‬ ‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫بين‬ ‫الفائدة‬،‫شأن‬ ‫من‬ ‫كما‬‫ه‬
‫األسواق‬ ‫على‬ ‫يكي‬ ‫األمر‬ ‫بالدوالر‬ ‫المقومة‬ ‫الديون‬ ‫عبء‬ ‫تخفيف‬
‫س‬ ‫ذلك‬ ‫أن‬ ‫حيث‬ ‫الناشئة‬‫الدوالر‬ ‫قيمة‬ ‫إضعاف‬ ‫إلى‬ ‫يؤدي‬
‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫وب‬ ‫هر‬ ‫استمرار‬ ‫يشير‬ ،‫لكن‬ .‫يكي‬ ‫األمر‬،‫رغم‬
‫المهادنة‬‫ال‬‫ت‬‫أبداه‬ ‫ي‬‫ا‬‫الفيدرالي‬ ‫االحتياطي‬ ‫بنك‬،‫عمق‬ ‫إلى‬
.‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫بشأن‬ ‫المخاوف‬‫بين‬ ‫قلق‬ ‫وهناك‬‫ين‬ ‫المستثمر‬
‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫من‬ ‫عدد‬ ‫في‬ ‫الهيلكي‬ ‫االقتصادي‬ ‫الضعف‬ ‫بشأن‬
‫في‬ ‫المتمثل‬‫تباطؤ‬‫وارتفاع‬ ،‫السلع‬ ‫أسعار‬ ‫وانخفاض‬ ،‫النمو‬
‫مستوى‬‫الديون‬.
‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫نحو‬ ‫واألسهم‬ ‫للديون‬ ‫ية‬ ‫الشهر‬ ‫التدفقات‬
)‫يكي‬ ‫أمر‬ ‫دوالر‬ ‫(مليار‬
( ‫الدولي‬ ‫التمويل‬ ‫معهد‬ :‫المصادر‬IIF‫في‬ ‫االقتصاد‬ ‫وقسم‬ )QNB
‫وأسعار‬ ،‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫تدفقات‬ ‫بشأن‬ ‫الحديثة‬ ‫البيانات‬ ‫تشير‬
‫ارتفاع‬ ‫إلى‬ ‫السيادية‬ ‫السندات‬ ‫باح‬ ‫وأر‬ ،‫األسهم‬ ‫وأسواق‬ ،‫الصرف‬
‫بنك‬ ‫قرار‬ ‫منذ‬ ‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫من‬ ‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫وب‬ ‫هر‬
‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫رفع‬ ‫بعدم‬ ‫الفيدرالي‬ ‫االحتياطي‬‫في‬71.‫سبتمبر‬
‫الدولي‬ ‫التمويل‬ ‫معهد‬ ‫يصدر‬ ،ً‫أوال‬‫اليومية‬ ‫التدفقات‬ ‫حول‬ ‫بيانات‬
‫ومح‬ ‫للديون‬‫ا‬‫األسهم‬ ‫فظ‬‫في‬،‫(إندونيسيا‬ ‫ناشئة‬ ‫أسواق‬ ‫سبعة‬
،‫يل‬ ‫والبراز‬ ،‫يقيا‬ ‫إفر‬ ‫وجنوب‬ ،‫وتايالند‬ ،‫الجنوبية‬ ‫يا‬ ‫وكور‬ ،‫والهند‬
‫يومي‬ ‫خالل‬ ‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫هذه‬ ‫واستقبلت‬ .)‫وتركيا‬71‫و‬71
‫بلغ‬ ‫تدفقات‬ ‫صافي‬ ‫المنصرم‬ ‫سبتمبر‬188،‫يكي‬ ‫أمر‬ ‫دوالر‬ ‫مليون‬
‫مما‬‫يشير‬‫أن‬ ‫إلى‬‫هناك‬‫اال‬ ‫بعض‬‫حيال‬ ‫رتياح‬‫االحتياطي‬ ‫بنك‬ ‫قرار‬
‫أن‬ ‫غير‬ .‫الفيدرالي‬‫ما‬ ‫سرعان‬ ‫ه‬‫انطمس‬‫ارتفاع‬ ‫جراء‬ ‫الرقم‬ ‫هذا‬
‫بين‬ ‫ما‬ ‫ج‬ ‫الخار‬ ‫نحو‬ ‫التدفقات‬ ‫صافي‬17‫إلى‬08‫ما‬ ‫إلى‬ ‫سبتمبر‬
‫مجموعه‬1.2‫انخفض‬ ، ً‫ثانيا‬ .‫يكي‬ ‫أمر‬ ‫دوالر‬ ‫مليار‬‫ت‬‫أ‬‫سع‬‫ا‬‫صرف‬ ‫ر‬
‫الرئيسي‬ ‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫جميع‬ ‫عمالت‬‫الدوالر‬ ‫مقابل‬ ً‫يبا‬ ‫تقر‬ ‫ة‬
‫بين‬ ‫ما‬ ‫الفترة‬ ‫ففي‬ .‫يكي‬ ‫األمر‬71‫إلى‬08‫قيمة‬ ‫تراجعت‬ ،‫سبتمبر‬
‫بنسبة‬ ‫يلي‬ ‫البراز‬ ‫يال‬ ‫الر‬0.7‫بنسبة‬ ‫يقي‬ ‫افر‬ ‫الجنوب‬ ‫والراند‬ %
4.4‫بنسبة‬ ‫الماليزي‬ ‫ينجيت‬ ‫والر‬ %0.1‫وبية‬ ‫الر‬ ‫اكنت‬ ‫بينما‬ .%
‫بنسبة‬ ‫ارتفعت‬ ‫حيث‬ ‫األداء‬ ‫في‬ ً‫تفوقا‬ ‫العمالت‬ ‫ز‬ ‫أبر‬ ‫الهندية‬7.0،%
‫أسعار‬ ‫لخفض‬ ‫الهندي‬ ‫االحتياطي‬ ‫بنك‬ ‫أمام‬ ‫المجال‬ ‫فسح‬ ‫مما‬
‫بواقع‬ ‫الفائدة‬08‫أساس‬ ‫نقطة‬‫في‬12‫من‬ ‫(أكثر‬ ‫سبتمبر‬‫القدر‬
‫يبلغ‬ ‫الذي‬ ‫المتوقع‬10‫أسهم‬ ‫أسواق‬ ‫تراجعت‬ ، ً‫ثالثا‬ .)‫أساس‬ ‫نقطة‬
‫بنك‬ ‫قرار‬ ‫عن‬ ‫اإلعالن‬ ‫منذ‬ ً‫يبا‬ ‫تقر‬ ‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫جميع‬
‫األ‬ ‫سوق‬ ‫وتراجعت‬ ‫الفيدرالي‬ ‫االحتياطي‬‫يل‬ ‫البراز‬ ‫في‬ ‫سهم‬
‫بنسبة‬1.1‫بنسبة‬ ‫يقيا‬ ‫إفر‬ ‫جنوب‬ ‫وفي‬ %7.1‫بنسبة‬ ‫وسيا‬ ‫ر‬ ‫وفي‬ %
0.7‫مؤشر‬ ‫انخفض‬ ،‫عام‬ ‫بشلك‬ .%MSCI‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫ألسهم‬
‫بنسبة‬0.1‫من‬ ‫باح‬ ‫األر‬ ‫ارتفعت‬ ، ً‫رابعا‬ .‫الفترة‬ ‫نفس‬ ‫خالل‬ %
‫فعلى‬ .‫الرئيسية‬ ‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫أغلب‬ ‫في‬ ‫السيادية‬ ‫السندات‬
‫األ‬ ‫زادت‬ ،‫المثال‬ ‫سبيل‬‫بواقع‬ ‫باح‬ ‫ر‬01،‫يل‬ ‫البراز‬ ‫في‬ ‫أساس‬ ‫نقطة‬
‫و‬01‫و‬ ،‫تركيا‬ ‫في‬ ‫أساس‬ ‫نقطة‬1‫نق‬‫ا‬،ً‫إجماال‬ .‫إندونيسيا‬ ‫في‬ ‫ط‬
‫بواقع‬ ‫الناشئة‬ ‫لألسواق‬ ‫السيادية‬ ‫السندات‬ ‫في‬ ‫بح‬ ‫الر‬ ‫هامش‬ ‫اتسع‬
04‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫وب‬ ‫هر‬ ‫مع‬ ‫المتطورة‬ ‫باألسواق‬ ‫مقارنة‬ ‫أساس‬ ‫نقطة‬
.‫اآلمنة‬ ‫المالذات‬ ‫نحو‬ ‫األموال‬
‫االق‬ ‫األسباب‬ ‫من‬ ‫عدد‬ ‫هناك‬‫وب‬ ‫هر‬ ‫تواصل‬ ‫وراء‬ ‫الهيلكية‬ ‫تصادية‬
‫بنك‬ ‫قرار‬ ‫من‬ ‫الرغم‬ ‫على‬ ‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫من‬ ‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬
.‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫رفع‬ ‫بعدم‬ ‫الفيدرالي‬ ‫االحتياطي‬‫أ‬‫خفض‬ ‫تم‬ ،ً‫وال‬

2. ‫اقتصادي‬ ‫تحليل‬
QNB Economics
economics@qnb.com
4‫أكتوبر‬2015
‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫في‬ ‫اإلجمالي‬ ‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫نمو‬ ‫توقعات‬
‫الحالي‬ ‫العام‬ ‫في‬ ً‫يجيا‬ ‫تدر‬‫ظل‬ ‫في‬.‫االقتصادي‬ ‫النشاط‬ ‫تباطؤ‬
‫هو‬ ‫العالمي‬ ‫النمو‬ ‫تباطؤ‬ ‫أن‬ ‫إلى‬ ‫الفيدرالي‬ ‫االحتياطي‬ ‫بنك‬ ‫وأشار‬
‫تسبب‬ ‫بما‬ ‫ور‬ ،‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫رفع‬ ‫لعدم‬ ‫دفعته‬ ‫التي‬ ‫األسباب‬ ‫أحد‬
‫األسواق‬ ‫في‬ ‫خاصة‬ ،‫ين‬ ‫المستثمر‬ ‫مخاوف‬ ‫يادة‬ ‫ز‬ ‫في‬ ‫األمر‬ ‫هذا‬
‫السلع‬ ‫على‬ ‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫من‬ ‫عدد‬ ‫اقتصاد‬ ‫يقوم‬ ، ً‫ثانيا‬ .‫الناشئة‬،
‫هذه‬ ‫رت‬ ‫تضر‬ ‫وقد‬‫االقتصادات‬‫من‬ ‫وغيره‬ ‫النفط‬ ‫أسعار‬ ‫انهيار‬ ‫من‬
‫منتصف‬ ‫منذ‬ ‫السلع‬1874‫يل‬ ‫البراز‬ ‫مثل‬ ‫دول‬ ‫عانت‬ ‫فقد‬ .
‫صادرات‬ ‫على‬ ‫الكثيف‬ ‫االعتماد‬ ‫من‬ ‫يقيا‬ ‫إفر‬ ‫وجنوب‬ ‫إندونيسيا‬‫و‬
( ‫االرتفاع‬ ‫في‬ ‫اآلخذ‬ ‫الشراكت‬ ‫دين‬ ‫أصبح‬ ، ً‫ثالثا‬ .‫السلع‬~70‫منه‬ %
ً‫عبئا‬ ‫يشلك‬ )‫يكي‬ ‫األمر‬ ‫بالدوالر‬ ‫مقوم‬‫وقد‬ .‫النمو‬ ‫على‬ ً‫متزايدا‬
‫تضاعف‬‫ت‬‫دي‬‫و‬‫المالية‬ ‫غير‬ ‫الشراكت‬ ‫ن‬‫من‬ ‫أكثر‬ ‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫في‬
‫من‬ ‫مرات‬ ‫بعة‬ ‫أر‬4‫في‬ ‫يكي‬ ‫أمر‬ ‫دوالر‬ ‫يليون‬ ‫تر‬1884‫إلى‬71
‫في‬ ‫يكي‬ ‫أمر‬ ‫دوالر‬ ‫ترليون‬1874‫الدولي‬ ‫النقد‬ ‫صندوق‬ ‫حذر‬ ‫وقد‬ .
‫قام‬ ‫حال‬ ‫في‬ ‫خاصة‬ ،‫يد‬ ‫تز‬ ‫قد‬ ‫الشراكت‬ ‫إعسار‬ ‫نسبة‬ ‫أن‬ ‫من‬ ً‫مؤخرا‬
‫اال‬ ‫بنك‬‫بطئ‬‫ي‬ ‫قد‬ ‫ما‬ ‫وهو‬ ،‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫برفع‬ ‫الفيدرالي‬ ‫حتياطي‬
.‫أكبر‬ ‫بقدر‬ ‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫في‬ ‫النمو‬
‫فالبيانات‬ ،‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫مشالك‬ ‫في‬ ‫أساسي‬ ‫دور‬ ‫وللصين‬
‫خفض‬ ‫أدى‬ ‫وقد‬ .‫النمو‬ ‫معدالت‬ ‫تباطؤ‬ ‫إلى‬ ‫تشير‬ ‫منها‬ ‫الواردة‬
‫العالمي‬ ‫المالية‬ ‫األسواق‬ ‫في‬ ‫االستقرار‬ ‫زعزعة‬ ‫إلى‬ ‫اليوان‬ ‫قيمة‬‫ة‬
‫االقتصادية‬ ‫المشالك‬ ‫حدة‬ ‫بشأن‬ ‫المخاوف‬ ‫وزاد‬ ‫أغسطس‬ ‫في‬
‫إلى‬ ‫ورة‬ ‫بالضر‬ ‫الصين‬ ‫في‬ ‫النمو‬ ‫تباطؤ‬ ‫سيؤدي‬ ‫و‬ .‫الصين‬ ‫في‬
‫األسواق‬ ‫من‬ ‫عدد‬ ‫على‬ ‫سيؤثر‬ ‫ما‬ ‫وهو‬ ،‫اإلقليمي‬ ‫الطلب‬ ‫تراجع‬
،‫السلع‬ ‫ألغلب‬ ‫مستهلك‬ ‫أكبر‬ ‫وباعتبارها‬ .‫آسيا‬ ‫في‬ ‫المصدرة‬ ‫الناشئة‬
‫أسعا‬ ‫خفض‬ ‫إلى‬ ‫الصين‬ ‫في‬ ‫النمو‬ ‫تباطؤ‬ ‫أدى‬‫أثر‬ ‫ما‬ ‫وهو‬ ،‫السلع‬ ‫ر‬
.‫السلع‬ ‫على‬ ‫اقتصادها‬ ‫يقوم‬ ‫التي‬ ‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫على‬ ً‫سلبا‬
‫ديون‬ ‫ارتفاع‬ ‫عن‬ ‫كبير‬ ‫بقدر‬ ً‫أيضا‬ ‫مسؤولة‬ ‫الصين‬ ‫تعتبر‬ ، ً‫وأخيرا‬
‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫في‬ ‫الشراكت‬–‫نمت‬‫ديون‬‫واألسر‬ ‫البنوك‬
‫بلغ‬ ‫حتى‬ ‫بسرعة‬ ‫الصين‬ ‫في‬ ‫والشراكت‬‫ت‬17‫دوالر‬ ‫ترليون‬
‫ع‬ ‫يد‬ ‫يز‬ ‫ما‬ ‫أو‬ ،‫يكي‬ ‫أمر‬‫ن‬188.‫اإلجمالي‬ ‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫من‬ %
‫في‬ ‫الديون‬ ‫تخفيض‬ ‫ي‬ ‫ور‬ ‫الضر‬ ‫من‬ ‫سيكون‬ ،‫ما‬ ‫مرحلة‬ ‫وفي‬
،‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫من‬ ‫وغيرها‬ ‫الصين‬‫أن‬ ‫شأنه‬ ‫من‬ ‫ما‬ً‫عبئا‬ ‫يشلك‬
.‫النمو‬ ‫على‬
‫واحتمال‬ ‫الصين‬ ‫في‬ ‫إضافي‬ ‫تباطؤ‬ ‫بحدوث‬ ‫التوقعات‬ ‫ظل‬ ‫وفي‬
‫إلى‬ ‫(متوقع‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫برفع‬ ‫الفيدرالي‬ ‫االحتياطي‬ ‫بنك‬ ‫قيام‬
‫لألسواق‬ ‫المستقبلية‬ ‫اآلفاق‬ ‫فإن‬ ،)‫ديسمبر‬ ‫شهر‬ ‫في‬ ‫كبير‬ ‫حد‬
.‫غامضة‬ ‫تزال‬ ‫ال‬ ‫الناشئة‬‫أن‬ ‫كما‬‫الواليات‬ ‫في‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫يادة‬ ‫ز‬
‫و‬ ‫بالضر‬ ‫ستقود‬ ‫يكية‬ ‫األمر‬ ‫المتحدة‬‫المالية‬ ‫األوضاع‬ ‫تشديد‬ ‫إلى‬ ‫رة‬
‫في‬ ‫ية‬ ‫المركز‬ ‫المصارف‬ ‫اضطرار‬ ‫احتمال‬ ‫مع‬ ،‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫في‬
‫األ‬ ‫بعض‬‫وب‬ ‫هر‬ ‫لماكفحة‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫رفع‬ ‫إلى‬ ‫الناشئة‬ ‫سواق‬
‫تستمر‬ ‫أن‬ ‫رجح‬‫ي‬ ،‫الصين‬ ‫من‬ ‫الطلب‬ ‫تراجع‬ ‫ومع‬ .‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬
‫األسواق‬ ‫سيترك‬ ‫ما‬ ‫وهو‬ . ً‫مستقبال‬ ‫االنخفاض‬ ‫في‬ ‫النمو‬ ‫معدالت‬
‫النا‬‫أسعار‬ ‫وتراجع‬ ،‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫لر‬ ‫إضافي‬ ‫وب‬ ‫لهر‬ ‫عرضة‬ ‫شئة‬
‫و‬ ،‫الصرف‬‫األ‬ ‫أداء‬ ‫ضعف‬‫سواق‬‫ال‬.‫مالية‬
‫يق‬ ‫فر‬QNB‫االقتصادي‬
‫مسراوه‬ ‫يم‬ ‫ر‬
‫اقتصادي‬‫ة‬-‫بة‬ ‫متدر‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4642
‫ثاني‬ ‫آل‬ ‫حمدة‬
‫اقتصادية‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4642
‫خمان‬ ‫إحسان‬
‫اقتصادي‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4423
‫فايف‬ ‫ي‬ ‫ور‬ ‫ر‬*
‫اقتصاديين‬ ‫كبير‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4643
‫داود‬ ‫ياد‬ ‫ز‬
‫باإلنابة‬ ‫االقتصاد‬ ‫قسم‬ ‫رئيس‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4642
*‫المراسل‬ ‫المؤلف‬
":‫ية‬ ‫الفكر‬ ‫الملكية‬ ‫حقوق‬ ‫وإقرار‬ ‫مسؤولية‬ ‫إخالء‬‫مجموعة‬ ‫تتحمل‬ ‫ال‬QNB‫الواردة‬ ‫اآلراء‬ ‫إن‬ .‫ير‬ ‫التقر‬ ‫هذا‬ ‫استخدام‬ ‫عن‬ ‫تنتج‬ ‫قد‬ ‫مباشرة‬ ‫غير‬ ‫أو‬ ‫مباشرة‬ ‫خسائر‬ ‫أي‬ ‫عن‬ ‫مسؤولية‬ ‫أية‬
‫ال‬ ‫وف‬ ‫الظر‬ ‫على‬ ً‫اعتمادا‬ ‫ي‬ ‫استثمار‬ ‫قرار‬ ‫أي‬ ‫اتخاذ‬ ‫يتم‬ ‫أن‬ ‫يجب‬ .‫ذلك‬ ‫بخالف‬ ‫ح‬ َ‫صر‬‫ي‬ ‫لم‬ ‫ما‬ ،‫فقط‬ ‫المؤلف‬ ‫أو‬ ‫المحلل‬ ‫رأي‬ ‫عن‬ ‫تعبر‬ ‫ير‬ ‫التقر‬ ‫في‬‫على‬ ً‫مبنيا‬ ‫يكون‬ ‫وأن‬ ،‫بالمستثمر‬ ‫خاصة‬
‫جز‬ ‫أو‬ ‫بالاكمل‬ ‫نشره‬ ‫إعادة‬ ‫يجوز‬ ‫وال‬ ،ً‫مجانا‬ ‫يعه‬ ‫توز‬ ‫يتم‬ ‫ير‬ ‫التقر‬ ‫هذا‬ ‫إن‬ .‫المختصة‬ ‫مصادرها‬ ‫من‬ ‫عليها‬ ‫الحصول‬ ‫يتم‬ ‫ية‬ ‫استثمار‬ ‫مشورة‬ ‫أساس‬‫مجموعة‬ ‫من‬ ‫إذن‬ ‫دون‬ ً‫ئيا‬QNB".