1. تحليل اقتصادي
QNB Economics economics@qnb.com
2 نوفمبر 2014
إسدال الستار على برنامج التيسير الكم ي في الولايات المتحدة
قر ر بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمر يكي )البنك المركزي
الأمر يكي( في اجتماعه الأخير في 92 أكتوبر إسدال الستار
على واحدة من التجارب الأكثر أهمية في مجال السياسة
النقدية. فبإيقاف مشتر ياته الشهر ية من الأصول التي -
استمرت لأكثر من عامين ابتداءً من شهر نوفمبر الجاري، –
يكون البنك الفيدرالي قد وضع حداً للبرنامج المعر وف باسم
التيسير الكم ي . وقد كان برنامج التيسير الكم ي خطوة كبيرة
وجر يئة بكل المقاييس، غير أن تأثيره على اقتصاد الولايات
المتحدة والاقتصاد العالمي لا يزال مثار جدل، وسيظل مدار
البحث لسنوات قادمة.
يع ر ف التيسير الكم ي على أنه عملية شراء البنك المركزي
للأصول الخاصة والعامة وتمويل هذه المشتر يات عن
طر يق توسيع القاعدة النقدية. وقد نفذ بنك الاحتياطي
الفيدرالي ثلاث مراحل من التيسير الكم ي منذ الأزمة المالية
في عام 9002 . فقد بدأت المرحلة الأولى من التيسير الكم ي
في نوفمبر 9002 واستمرت لمدة 71 شهراً . خلال هذه الفترة،
اشترى بنك الاحتياطي الفيدرالي ديون الهيئات الحكومية
"فاني ماي" و"فر يدي ماك" والأوراق المالية المدعومة
بالرهن العقاري والسندات الحكومية طويلة الأجل بهدف
إزالة الأصول ذات الجودة المنخفضة من النظام المالي
وتشجيع الإقراض في الاقتصاد. وفي المرحلة الثانية من
برنامج التيسير الكم ي ، التي تم الإعلان عنها في نوفمبر 9070
والتي استمرت حتى يونيو 9077 ، واصل البنك عملية شراء
الأصول التي بدأت في المرحلة الأولى. أما المرحلة الثالثة
والأخيرة من برنامج التيسير الكم ي التي تم تدشينها في
سبتمبر 9079 فقد تضمنت مشتر يات شهر ية مفتوحة الأجل
بقيمة 85,0 مليار دولار أمر يكي من السندات المدعومة
بالرهن العقاري والسندات الحكومية طويلة الأجل. وقد تم
خفض هذه المشتر يات تدر يجياً خلال الفترة من يناير 9072
حتى وصلت إلى نهايتها بعد اجتماع مجلس الاحتياطي
الفيدرالي الذي عُقد الاسبو ع الماضي. ونتيجة لهذه
المراحل، تضاعفت الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي
الفيدرالي أر بع مرات تقر يباً من حوالي 7,0 ترليون دولار
أمر يكي في عام 9002 إلى ما يقارب 2,5 ترليون دولار
. أمر يكي في أكتوبر 9072
الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي
ومراحل التيسير الكم ي
)ترليون دولار أمر يكي(
المصادر: مجلس إدارة بنك الاحتياطي الفيدرالي وتحليلات مجموعة
QNB
لماذا انخرط أكبر بنك مركزي في العالم في تجر بة بهذا
الحجم؟ يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بضبط الاقتصاد من
خلال سيطرته على أسعار الفائدة قصيرة الأجل، فحينما
تنخفض أسعار الفائدة، يرتفع الاستهلاك والاستثمار بشكل
عام، مما يؤدي إلى المز يد من النشاط الاقتصادي. لكن
معدلات الفائدة قصيرة الأجل كانت قد وصلت إلى مستوى
قر يب من الصفر في أواخر عام 9002 ، ولم يكن بالإمكان
تخفيضها أكثر من ذلك. وكان السبيل الوحيد لتقديم حوافز
إضافية هو خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل، وهو أحد
أهداف التيسير الكم ي . فمشتر يات بنك الاحتياطي الفيدرالي
تخلق طلباً إضافياً على السندات الحكومية طويلة الأجل، مما
يرفع أسعارها و يخفض أسعار الفائدة المرتبطة بها.
أما الهدف الثاني فهو ضمان استقرار التوقعات المرتبطة
بمعدلات التضخم لمنع وصول انكماش الأسعار إلى الأجور ،
وقد دفع هذا بنك الاحتياطي الفيدرالي لتوسيع ميزانيته
العمومية بشكل كبير لضمان إبقاء التوقعات مستقرة. ثالثاً ،
أراد بنك الاحتياطي الفيدرالي تشجيع المستثمر ين على
امتلاك أصول ذات مخاطر أكبر عبر إزالة السندات الحكومية
طويلة الأجل الآمنة نسبياً من السوق، حيث أن الز يادة
الناتجة في أسعار الأسهم والمنازل من شأنها أن تز يد من
ثر وة الأفراد مما سيعز ز استهلاك القطاع الخاص. وقد كان
هذا هو الهدف من المرحلتين الاخيرتين من التيسير الكم ي .
0.01.02.03.04.05.020062008201020122014

2. تحليل اقتصادي
QNB Economics economics@qnb.com 2 نوفمبر 2014
في الواقع، أدت هذه التدابير إلى نتائج إيجابية في اقتصاد
الولايات المتحدة. فقد تمكنت الولايات المتحدة من تفادي
الدخول في فترة طويلة من انكماش الأسعار. وانخفض
معدل البطالة الذي بلغ ذر وته في أكتوبر 9002 عند نسبة
٪70,0 بشكل مطرد منذ ذلك الحين واستقر الآن عند نسبة
٪5,2 . وقد كان دافع البحث عن عائدات هو ما أدى إلى ارتفاع
نسبته 720 ٪ في الأسهم الأمر يكية منذ مارس 9002 ، بل إن
البعض يجادل بأن التيسير الكم ي قد تجاوز الحد المعقول
وبات مصدراً لعدم الاستقرار المالي ولخلق فقاعات في أسعار
الأصول. وسيكون الزمن وحده كفيلاً بإثبات ما إذا كان التيسير
الكم ي قد خلق بالفعل طلباً أكثر من المطلوب على الأصول
عالية المخاطر.
لم يكن تأثير برنامج التيسير الكم ي للبنك الاحتياطي
الفيدرالي على الاقتصاد العالمي أمراً قليل الأهمية. فقد
اتسع نطاق البحث عن عائدات أعلى ليشمل ليس فقط
أسواق الأسهم والائتمان والإسكان المحلية، بل امتد إلى
السندات والأسهم في الأسواق الناشئة كذلك. وعز زت هذه
التدفقات قيمة تلك الأصول مما عوض العجز الكبير في
الحساب الجاري في بعض الأسواق الناشئة. غير أن تدفقات
المحافظ عكست وجهتها بسرعة عندما أعلن بنك الاحتياطي
الفيدرالي عن نيته الحد من عمليات شراء الأصول الشهر ية
في مايو 9072 ، وقد كشف ذلك عن نقاط الضعف الكامنة في
عدد من تلك الاقتصادات. وكانت الدول الأكثر تضر راً هي تلك
التي تعرف بالدول الخمس الهشة )البراز يل والهند
وإندونيسيا وجنوب أفر يقيا وتركيا(، والتي عانت من انخفاض
كبير في عملاتها بعد هر وب مقادير كبيرة من ر ؤوس الأموال
.) )انظر تحليلنا الاقتصادي بتار يخ 1 سبتمبر 9072
وقد كانت دول مجلس التعاون الخليجي محصنة نسبياً من
اضطرابات الأسواق الناشئة التي أعقبت نوبة عدم الاستقرار
التي صاحبت التخفيف التدر يجي للتيسير الكم ي . وق د ر
صندوق النقد الدولي مؤخراً أن التدفقات الخارجية التراكمية
للمحافظ منذ مايو 9072 كانت أقل من 0,7 ٪ من الناتج
المحلي الإجمالي في دول مجلس التعاون الخليجي، وهي
أقل بكثير مقارنة ببقية الأسواق الناشئة، والتي تم تقدير
التدفقات الخارجية التراكمية للمحافظ فيها بنحو 0,25 ٪ من
الناتج المحلي الإجمالي. وقد كان هناك سببان وراء الأداء
الجيد لاقتصادات دول مجلس التعاون الخليجي. أولاً ،
الاقتصادات الخليجية أقل انفتاحاً من اقتصادات الأسواق
الناشئة الأخرى، وبالتالي فهي أقل عرضة لتقلبات ثقة
المستثمر ين. ثانياً ، الوضع الخارجي القوي للمنطقة وفوائض
الحساب الجاري الضخمة قد جعلت المستثمر ين ينظر ون
إليها بقدر أكبر من الإيجابية مقارنة بغيرها من الأسواق
الناشئة.
سواء أكانت نتائجها إيجابية أو سلبية، فإن تجر بة التيسير
الكم ي التي خاضها بنك الاحتياطي الفيدرالي قد انتهت. وقد
بات تركيز الأسواق الآن منصباً على التار يخ الأول الذي
سيقوم فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع سعر الفائدة.
وبحسب بيانه الأخير ، فإنه من المرجح أن يقوم بنك
الاحتياطي الفيدرالي بالإبقاء على أسعار الفائدة عند
المستويات الحالية "لفترة طويلة من الوقت" بعد نهاية
برنامج التيسير الكم ي . وتتوقع الأسواق أن يتم رفع أسعار
الفائدة لأول مرة في النصف الثاني من عام 9075 . ورغم أن
برنامج التيسير الكم ي قد بلغ نهايته في الوقت الراهن، إلا أن
دراسة ومناقشة آثاره ستستمر لسنوات عديدة قادمة.
للاتصال
ر يم مسراوه
اقتصادية متدر بة -
هاتف:
(+974) 4453-4648
ز ياد داود
اقتصادي
هاتف:
(+974) 4453-4642
حمدة آل ثاني
اقتصادية
هاتف:
(+974) 4453-4646
إحسان خمان
اقتصادي
هاتف:
(+974) 4453-4423
ر وري فايف
كبير اقتصاديين
هاتف:
(+974) 4453-4643
يوانس مونغارديني
رئيس الاقتصاد
هاتف:
(+974) 4453-4412
"إخلاء مسؤولية وإقرار حقوق الملكية الفكر ية: لا تتحمل مجموعة QNB أية مسؤولية عن أي خسائر مباشرة أو غير مباشرة قد تنتج عن استخدام هذا التقر ير. إن الآراء الواردة في
التقر ير تعبر عن رأي المحلل أو المؤلف فقط، ما لم يُصرَ ح بخلاف ذلك. يجب أن يتم اتخاذ أي قرار استثماري اعتماداً على الظر وف الخاصة بالمستثمر ، وأن يكون مبنياً على
أساس مشورة استثمار ية يتم الحصول عليها من مصادرها المختصة. إن هذا التقر ير يتم توز يعه مجاناً، ولا يجوز إعادة نشره بالكامل أو جزئياً دون إذن من مجموعة QNB ".