Qatar stock exchange

1. ‫اقتصادي‬ ‫تحليل‬
QNB Economics
economics@qnb.com
1‫اير‬‫ر‬‫فب‬5112
‫تعلم‬ ‫كيف‬‫وبي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬‫يتعايش‬ ‫أن‬‫مع‬‫الكمي‬ ‫التيسير‬
‫عن‬ ‫وبي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫أعلن‬‫برنامج‬‫موسع‬‫للتيسير‬
‫في‬ ‫الكمي‬22‫يناير‬.‫مارس‬ ‫من‬ ‫فابتداء‬2102‫البنك‬ ‫سيقوم‬ ،
‫ب‬‫شراء‬‫ما‬‫ق‬‫يمته‬60‫و‬ ‫يور‬ ‫مليار‬‫من‬‫السيادية‬ ‫السندات‬‫وسندات‬
‫الخاص‬ ‫القطاع‬‫ب‬‫اليور‬ ‫منطقة‬‫و‬‫وس‬ .‫ي‬ ‫شهر‬ ‫أساس‬ ‫على‬‫تستمر‬
‫الشراء‬ ‫عمليات‬‫هذه‬‫حتى‬‫شهر‬‫سبتمبر‬2102،‫إال‬‫البرنامج‬ ‫أن‬
‫يمكن‬‫ي‬ ‫أن‬‫صبح‬‫ي‬ ‫حتى‬ ‫األجل‬ ‫مفتوح‬‫لحظ‬"‫ت‬‫غير‬‫مستمر‬‫في‬
‫وب‬ ."‫التضخم‬ ‫مسار‬‫عمليات‬‫واسع‬ ‫الشراء‬‫ة‬‫ل‬ ‫النطاق‬‫لسندات‬
‫السي‬‫انضم‬ ‫قد‬ ‫وبي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫يكون‬ ،‫ادية‬‫(متأخرا‬)
‫ل‬‫األخر‬ ‫الثالثة‬ ‫الرئيسية‬ ‫ية‬ ‫المركز‬ ‫لبنوك‬( ‫ى‬‫اليابان‬ ‫في‬
‫و‬،)‫المتحدة‬ ‫والواليات‬ ‫المتحدة‬ ‫المملكة‬‫لجأت‬ ‫قد‬ ‫اكنت‬ ‫والتي‬
‫الكمي‬ ‫التيسير‬ ‫إلي‬‫لخفض‬ ‫مجاال‬ ‫هناك‬ ‫يعد‬ ‫لم‬ ‫أن‬ ‫بعد‬
‫أكثر‬ ‫الفائدة‬ ‫معدالت‬‫الحالية‬ ‫المستويات‬ ‫من‬.
‫في‬ ‫النقدية‬ ‫السياسة‬ ‫تلخيص‬ ‫أردنا‬ ‫إذا‬‫هدف‬‫واحد‬‫فإن‬ ،‫ذلك‬
‫ال‬‫هدف‬‫س‬‫يتمثل‬‫في‬‫المؤقتة‬ ‫الصدمات‬ ‫تحول‬ ‫عدم‬ ‫ضمان‬
‫المرتبطة‬‫ب‬‫ا‬‫لتضخم‬‫إلى‬‫مشالك‬.‫دائمة‬‫فا‬‫لبن‬‫و‬‫ي‬ ‫المركز‬ ‫ك‬‫ة‬‫ال‬
‫يمكنها‬‫شيئا‬ ‫تفعل‬ ‫أن‬‫الواليات‬ ‫في‬ ‫النفط‬ ‫منتجي‬ ‫لمنع‬
‫من‬ ‫المتحدة‬‫إ‬‫و‬ ‫السوق‬ ‫غراق‬‫دفع‬‫العالمية‬ ‫النفط‬ ‫أسعار‬
‫للتراجع‬‫أنها‬ ‫غير‬ .‫يمكن‬‫أن‬‫ت‬‫منع‬‫تحول‬‫اال‬‫نخفا‬‫في‬‫أسعار‬
‫دوامة‬ ‫إلى‬ ‫النفط‬‫من‬‫انكماش‬‫األ‬‫سعار‬.‫ذلك‬ ‫مفتاح‬ ‫ويكمن‬
‫في‬‫استقرار‬ ‫ضمان‬‫ال‬‫توقعات‬‫بطة‬ ‫المتر‬‫ب‬.‫التضخم‬‫ف‬‫اكن‬ ‫إذا‬
‫ي‬ ‫أن‬ ‫للتضخم‬ ‫يتوقعون‬ ‫الناس‬‫يبا‬ ‫قر‬ ‫عود‬‫معينة‬ ‫نسبة‬ ‫إلى‬
‫من‬ ‫يبة‬ ‫قر‬ ‫ولكن‬ ،‫"أدنى‬ ‫(فلنقل‬2‫سي‬ ‫فإنهم‬ ،)"٪‫تجاهل‬‫ون‬
‫مسألة‬‫تحديد‬ ‫عند‬ ‫النفط‬ ‫أسعار‬ ‫انخفا‬‫واألجو‬ ‫السلع‬ ‫أسعار‬‫ر‬
‫و‬ .‫ى‬‫األخر‬‫شأن‬ ‫من‬‫أن‬ ‫ذلك‬‫يضمن‬‫وال‬ ‫ز‬‫ال‬‫صدمة‬‫الناتجة‬
‫انخفا‬ ‫عن‬‫أس‬‫وجيز‬ ‫وقت‬ ‫في‬ ‫النفط‬ ‫عار‬.‫ى‬‫أخر‬ ‫ناحية‬ ‫ومن‬،
‫ا‬ ‫إذا‬‫عتقد‬‫الناس‬‫البن‬ ‫أن‬‫و‬‫ي‬ ‫المركز‬ ‫ك‬‫راغبة‬ ‫غير‬ ‫ة‬‫قادر‬ ‫غير‬ ‫أو‬‫على‬ ‫ة‬
‫معدالت‬ ‫على‬ ‫الحفاظ‬‫صدمة‬ ‫فإن‬ ،‫السيطرة‬ ‫تحت‬ ‫التضخم‬
‫تمتد‬ ‫أن‬ ‫يمكن‬ ‫النفط‬ ‫أسعار‬‫لتشمل‬‫انخفا‬‫السلع‬ ‫أسعار‬
‫األخر‬ ‫واألجور‬،‫ى‬‫و‬‫أن‬ ‫يمكن‬‫هذه‬ ‫تتحول‬‫الصدمة‬‫نهاية‬ ‫في‬
‫المطاف‬‫دائم‬ ‫انكماش‬ ‫إلى‬‫يرنا‬ ‫تقر‬ ‫إلى‬ ‫(انظر‬ ‫األسعار‬ ‫في‬
‫االقتصادي‬‫الصادر‬‫يخ‬ ‫بتار‬22‫يناير‬.)
‫تهاوي‬‫توقعات‬ ‫يزعزع‬ ‫النفط‬ ‫أسعار‬1
‫و‬ ‫اليور‬ ‫منطقة‬ ‫في‬ ‫التضخم‬
‫المص‬‫ا‬:‫در‬‫غ‬ ‫بلومبر‬‫وتحليال‬‫ت‬‫مجموعة‬QNB
‫واكنت‬‫أدلة‬ ‫هناك‬‫أسعار‬ ‫في‬ ‫األخير‬ ‫الحاد‬ ‫االنخفا‬ ‫أن‬ ‫على‬
‫قد‬ ‫النفط‬‫يزعزع‬‫ال‬ ‫توقعات‬‫ف‬ .‫و‬ ‫اليور‬ ‫منطقة‬ ‫في‬ ‫تضخم‬‫بحسب‬
‫أدوات‬‫قياس‬‫تعتمد‬ ‫التي‬ ‫التضخم‬‫السوق‬ ‫على‬‫فإن‬ ،‫توقعات‬
‫التضخم‬‫هوت‬‫منذ‬ ‫حاد‬ ‫بشلك‬‫عام‬ ‫من‬ ‫الثاني‬ ‫النصف‬2102.
‫و‬‫يشير‬‫ذلك‬‫المشاركين‬ ‫أن‬ ‫إلى‬‫في‬‫عمليات‬‫يعتقدو‬ ‫السوق‬‫ن‬
‫أن‬‫س‬ ‫النفط‬ ‫أسعار‬ ‫انخفا‬ ‫تأثير‬‫وف‬‫يصبح‬‫أمرا‬‫حيث‬ ،‫دائما‬
‫أن‬‫البن‬‫على‬ ‫قادر‬ ‫غير‬ ‫أو‬ ‫راغب‬ ‫غير‬ ‫إما‬ ‫وبي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫ك‬
‫االستجابة‬.‫أن‬ ‫ويبدو‬‫ال‬‫خطوة‬‫األخيرة‬‫جانب‬ ‫من‬‫البنك‬
‫وبي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬‫قد‬‫الشعور‬ ‫هذا‬ ‫من‬ ‫جزئيا‬ ‫خففت‬‫في‬
‫الراهن‬ ‫الوقت‬.
‫ل‬ ‫يمكن‬ ‫كيف‬‫ا‬ ‫هذه‬‫ل‬‫خطوة‬‫األخيرة‬‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫جانب‬ ‫من‬
‫حدوث‬ ‫دون‬ ‫تحول‬ ‫أن‬ ‫وبي‬ ‫األور‬‫انكماش‬‫األسعار‬ ‫في‬‫يمتد‬
‫لفتر‬‫ة‬‫طويلة‬‫؟‬‫توجد‬‫ثالث‬‫عوامل‬‫ع‬ ‫لإلجابة‬ ‫هامة‬‫لى‬‫هذا‬
‫ال‬‫ت‬‫س‬‫ا‬‫ؤ‬‫ل‬‫أوال‬ .،‫إن‬‫برنامج‬ ‫إطالق‬‫الكمي‬ ‫التيسير‬‫بمثابة‬ ‫يعتبر‬
‫إشارة‬‫إلى‬‫وبي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫أن‬‫يأخذ‬‫تحقيق‬ ‫مسألة‬
‫معدل‬‫التضخم‬‫المستهدف‬‫الجد‬ ‫محمل‬ ‫على‬،‫و‬‫هو‬‫ع‬‫أتم‬ ‫لى‬
1
‫لمدة‬ ‫المبادلة‬ ‫سعر‬ ‫باستخدام‬ ‫الطويل‬ ‫المدى‬ ‫على‬ ‫التضخم‬ ‫توقعات‬ ‫قياس‬ ‫يتم‬2‫سنوات‬.
‫هذه‬ ‫بأن‬ ‫القول‬ ‫ويمكن‬‫التوقعات‬‫للسوق‬ ‫الحالية‬ ‫التوقعات‬ ‫تمثل‬‫بشأن‬‫معدل‬ ‫متوسط‬
‫عامي‬ ‫بين‬ ‫التضخم‬2121‫و‬2122.
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
‫يناير‬-13 ‫يوليو‬-13 ‫يناير‬-14 ‫يوليو‬-14 ‫يناير‬-15
‫المدى‬ ‫بعيدة‬ ‫التوقعات‬‫لل‬‫تضخم‬
‫منطقة‬ ‫في‬‫اليورو‬
(٪‫األيسر‬ ‫الجانب‬ ،)
‫سعر‬‫برنت‬ ‫خام‬(‫دوالر‬
‫الجانب‬ ،‫للبرميل‬ ‫أمريكي‬
‫األيمن‬)

2. ‫اقتصادي‬ ‫تحليل‬
QNB Economics
economics@qnb.com
1‫اير‬‫ر‬‫فب‬5112
‫االستعداد‬‫ل‬ ‫يلزم‬ ‫ما‬ ‫بلك‬ ‫للقيام‬‫تحقيق‬‫ذلك‬‫الهدف‬.‫يشير‬ ‫كما‬
‫على‬ ‫طرأ‬ ‫الذي‬ ‫التحسن‬‫التضخم‬ ‫توقعات‬‫ب‬‫ع‬‫ي‬‫عن‬ ‫اإلعالن‬ ‫د‬
‫الكمي‬ ‫التيسير‬ ‫برنامج‬‫وبي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫أن‬ ‫إلى‬‫بما‬ ‫ر‬
‫يكون‬‫ثانيا‬ .‫السوق‬ ‫ثقة‬ ‫استعادة‬ ‫في‬ ‫النجاح‬ ‫بعض‬ ‫حقق‬ ‫قد‬،
‫خفض‬ ‫خالل‬ ‫من‬‫ه‬‫ل‬‫عو‬،‫الحكومية‬ ‫السندات‬ ‫ائد‬‫فإن‬‫البنك‬
‫وبي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬‫يادة‬ ‫ز‬ ‫على‬ ‫البنوك‬ ‫يحث‬ ‫بما‬ ‫ر‬‫ال‬‫و‬ ‫قر‬
‫المقدمة‬‫ل‬‫ز‬ ‫يعز‬ ‫أن‬ ‫شأنه‬ ‫من‬ ‫الذي‬ ‫األمر‬ ،‫واألسر‬ ‫لشراكت‬
‫ا‬‫اللكي‬ ‫لطلب‬‫و‬‫ا‬.‫لتضخم‬‫وأخيرا‬،‫سيعمل‬‫البنك‬ ‫توسيع‬
‫ل‬ ‫بي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬‫لقاعدة‬‫النقدي‬‫ة‬‫عبر‬‫صرف‬ ‫سعر‬ ‫خفض‬
‫ى‬‫األخر‬ ‫العمالت‬ ‫مقابل‬ ‫و‬ ‫اليور‬‫يادة‬ ‫ز‬ ‫على‬‫أسعار‬‫السلع‬
‫والخدمات‬‫ال‬‫مستوردة‬.‫ج‬ ‫بين‬ ‫ومن‬‫رجح‬‫ي‬ ،‫العوامل‬ ‫هذه‬ ‫ميع‬
‫يكون‬ ‫أن‬‫ا‬‫واألخير‬ ‫الثالث‬ ‫لعامل‬‫األكثر‬ ‫هو‬‫تأثير‬‫ا‬.‫التضخم‬ ‫على‬
‫قيمة‬ ‫انخفضت‬ ‫فقد‬‫و‬ ‫اليور‬‫يكي‬ ‫األمر‬ ‫الدوالر‬ ‫مقابل‬‫بنسبة‬
3,1٪‫ع‬ ‫بي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫إعالن‬ ‫منذ‬‫الكمي‬ ‫التيسير‬ ‫ن‬.
‫ب‬ ‫تحيق‬ ‫مخاطر‬ ‫هناك‬ ،‫ذلك‬ ‫ومع‬‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫استراتيجية‬
‫أوال‬ .‫وبي‬ ‫األور‬،‫منطقة‬ ‫في‬ ‫السندات‬ ‫عوائد‬ ‫تعتبر‬‫و‬ ‫اليور‬‫مسبقا‬
‫منخفضة‬‫للغاية‬.‫عن‬ ‫ناتجة‬ ‫دفعة‬ ‫أي‬ ‫تكون‬ ‫أن‬ ‫رجح‬‫ي‬ ‫وبالتالي‬
‫الكمي‬ ‫التيسير‬‫تأثير‬ ‫ذات‬‫محدود‬،‫شأنه‬ ‫من‬ ‫ألن‬‫يد‬ ‫تز‬ ‫أن‬ ‫ا‬‫بضع‬
‫في‬ ‫أساس‬ ‫نقاط‬‫حركة‬‫ثانيا‬ .‫السندات‬ ‫عائدات‬،‫المرجح‬ ‫من‬
‫بية‬ ‫األور‬ ‫البنوك‬ ‫تستجيب‬ ‫أن‬‫بشلك‬‫مقارنة‬ ‫الكمي‬ ‫للتيسير‬ ‫أقل‬
‫بنظيراتها‬‫يكية‬ ‫األمر‬،‫حيث‬‫مديونية‬ ‫أن‬‫ا‬‫وبية‬ ‫األور‬ ‫لشراكت‬
‫مرتفعة‬‫للغاية‬‫وبالتالي‬ ،‫فإنه‬‫من‬ ‫تستفيد‬ ‫أن‬ ‫المستبعد‬ ‫من‬ ‫ا‬
‫الفائدة‬ ‫أسعار‬‫المنخفضة‬.‫ثالثا‬‫خالل‬ ‫من‬ ،‫م‬ ‫جعل‬‫خ‬‫ا‬‫طر‬
‫عن‬ ‫التخلف‬‫منطقة‬ ‫أنحاء‬ ‫جميع‬ ‫في‬ ‫متبادلة‬ ‫السداد‬‫و‬ ‫اليور‬،
‫يكون‬‫وبي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬‫السياسة‬ ‫غياهيب‬ ‫في‬ ‫توغل‬ ‫قد‬
‫قد‬ ‫الذي‬ ‫األمر‬ ،‫المالية‬‫إلى‬ ‫يؤدي‬‫عمليات‬‫ا‬‫ن‬‫ت‬‫ق‬‫ا‬‫ل‬‫ؤوس‬ ‫لر‬
‫األموال‬‫الحدود‬ ‫عبر‬،‫إلى‬ ‫وبا‬ ‫أور‬ ‫شمال‬ ‫من‬ ‫األرجح‬ ‫على‬‫الدول‬
‫الهامشية‬‫ب‬ ‫المضطر‬‫و‬ .‫ة‬‫يقلل‬ ‫قد‬‫ذلك‬‫أيضا‬‫من‬‫محفزات‬
‫ال‬‫بلدان‬‫إل‬ ‫الهامشية‬‫جراء‬‫النمو‬ ‫يادة‬ ‫لز‬ ‫الالزمة‬ ‫اإلصالحات‬
.‫ديونها‬ ‫عبء‬ ‫من‬ ‫والحد‬
‫إلى‬ ‫وباإلضافة‬،‫ذلك‬‫ظهر‬‫ت‬‫أن‬ ‫األخيرة‬ ‫يخية‬ ‫التار‬ ‫بة‬ ‫التجر‬
‫الكمي‬ ‫للتيسير‬‫آثار‬‫كبيرة‬‫ع‬‫ا‬‫بر‬‫ة‬‫ل‬‫األثار‬ ‫هذه‬ ‫بدأت‬ ‫وقد‬ .‫لحدود‬
‫بالفعل‬ ‫تظهر‬،‫صدور‬ ‫قبل‬ ‫حتى‬‫وبي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫قرار‬،
‫تخلى‬ ‫حيث‬‫عن‬ ‫ي‬ ‫السويسر‬ ‫الوطني‬ ‫البنك‬‫الحد‬‫األدنى‬‫ل‬‫سعر‬
‫صرف‬‫الدنماركي‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫خفض‬ ‫كما‬ ،‫عملته‬‫أسعار‬
‫السل‬ ‫المنطقة‬ ‫إلى‬ ‫الفائدة‬‫بية‬‫بغ‬‫ية‬‫سعر‬ ‫بط‬ ‫ر‬ ‫على‬ ‫الحفاظ‬
‫عملته‬ ‫صرف‬‫ب‬‫بعض‬ ‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫تشهد‬ ‫وقد‬ .‫و‬ ‫اليور‬
‫اإلضافية‬ ‫الرأسمالية‬ ‫التدفقات‬‫و‬ ‫اليور‬ ‫منطقة‬ ‫من‬‫إطار‬ ‫في‬
‫البحث‬‫أ‬ ‫عوائد‬ ‫عن‬‫كبر‬.‫هو‬ ‫المرة‬ ‫هذه‬ ‫المختلف‬ ‫األمر‬ ‫أن‬ ‫إال‬
‫السوق‬ ‫توقعات‬‫إلى‬ ‫تشير‬ ‫التي‬‫أسعار‬ ‫في‬ ‫محتملة‬ ‫يادة‬ ‫ز‬
.‫العام‬ ‫هذا‬ ‫من‬ ‫الحق‬ ‫وقت‬ ‫في‬ ‫المتحدة‬ ‫الواليات‬ ‫في‬ ‫الفائدة‬
‫أ‬ ‫رجح‬‫ي‬ ،‫وبالتالي‬‫ن‬‫القدر‬ ‫يتجه‬‫األ‬‫كبر‬‫من‬‫المال‬ ‫رأس‬ ‫تدفقات‬
‫من‬ ‫القادمة‬‫و‬ ‫اليور‬ ‫منطقة‬‫ا‬ ‫نحو‬‫لو‬‫استمرار‬ ‫مع‬ ،‫المتحدة‬ ‫اليات‬
‫ارتفاع‬‫صرف‬ ‫سعر‬‫العمالت‬ ‫جميع‬ ‫مقابل‬ ‫يكي‬ ‫األمر‬ ‫الدوالر‬
.‫ى‬‫األخر‬ ‫الرئيسية‬
‫ختاما‬‫يمكن‬ ،‫القول‬‫ب‬‫أن‬‫تأثير‬‫النقدية‬ ‫السياسة‬‫يكون‬ ‫أن‬ ‫يمكن‬
‫قويا‬‫أن‬ ‫المرجح‬ ‫غير‬ ‫من‬ ‫ولكن‬ ،‫القصير‬ ‫المدى‬ ‫على‬‫ت‬‫إلى‬ ‫ؤدي‬
‫تفادي‬‫و‬ ‫اليور‬ ‫منطقة‬ ‫في‬ ‫ق‬ ‫المأز‬‫الطويل‬ ‫المدى‬ ‫على‬.‫بما‬ ‫ر‬
‫يكون‬‫وبي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬‫نجح‬ ‫قد‬‫في‬‫دون‬ ‫الحيلولة‬
‫ع‬ ‫وقو‬‫انكماش‬‫في‬‫األسعار‬‫يستمر‬‫طويلة‬ ‫لفترات‬‫ولكن‬ ،‫ذلك‬
‫اكفيا‬ ‫ليس‬.‫المستدام‬ ‫النمو‬ ‫لتحقيق‬‫أكد‬ ‫وكما‬‫درا‬ ‫يو‬ ‫مار‬‫غ‬،‫ي‬
‫في‬ ،‫وبي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫رئيس‬‫عدة‬‫مناسبات‬،‫فإن‬
‫والمنتجات‬ ‫العمل‬ ‫أسواق‬ ‫في‬ ‫الهيلكية‬ ‫اإلصالحات‬‫في‬
‫لتحق‬ ‫ية‬ ‫ور‬ ‫ضر‬ ‫و‬ ‫اليور‬ ‫منطقة‬‫م‬ ‫في‬ ‫مستدام‬ ‫انتعاش‬ ‫يق‬‫نطقة‬
‫و‬ ‫اليور‬.‫وقد‬‫فكرة‬ ‫وبي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫تقبل‬‫مع‬ ‫التعايش‬
‫الكمي‬ ‫التيسير‬‫الراهن‬ ‫الوقت‬ ‫في‬‫ولكن‬ ،‫ت‬‫اإلصالحات‬ ‫نفيذ‬
‫الالزمة‬ ‫الهيلكية‬‫يعود‬ ‫أمر‬‫ل‬‫لحكومات‬.
‫لالتصال‬
‫داود‬ ‫ياد‬ ‫ز‬
‫اقتصادي‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4642
‫ثاني‬ ‫آل‬ ‫حمدة‬
‫اقتصادية‬
‫هاتف‬:(+974) 4453-4646
‫خمان‬ ‫إحسان‬
‫اقتصادي‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4423
‫فايف‬ ‫وري‬ ‫ر‬
‫اقتصاديين‬ ‫كبير‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4643
‫يوانس‬‫مونغارديني‬
‫االقتصاد‬ ‫رئيس‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4412
‫مجموعة‬ ‫تتحمل‬ ‫ال‬ :‫ية‬ ‫الفكر‬ ‫الملكية‬ ‫حقوق‬ ‫وإقرار‬ ‫مسؤولية‬ ‫"إخالء‬QNB‫في‬ ‫الواردة‬ ‫اآلراء‬ ‫إن‬ .‫ير‬ ‫التقر‬ ‫هذا‬ ‫استخدام‬ ‫عن‬ ‫تنتج‬ ‫قد‬ ‫مباشرة‬ ‫غير‬ ‫أو‬ ‫مباشرة‬ ‫خسائر‬ ‫أي‬ ‫عن‬ ‫مسؤولية‬ ‫أية‬
‫الخاص‬ ‫وف‬ ‫الظر‬ ‫على‬ ‫اعتمادا‬ ‫ي‬ ‫استثمار‬ ‫قرار‬ ‫أي‬ ‫اتخاذ‬ ‫يتم‬ ‫أن‬ ‫يجب‬ .‫ذلك‬ ‫بخالف‬ ‫ح‬ َ‫صر‬‫ي‬ ‫لم‬ ‫ما‬ ،‫فقط‬ ‫المؤلف‬ ‫أو‬ ‫المحلل‬ ‫رأي‬ ‫عن‬ ‫تعبر‬ ‫ير‬ ‫التقر‬‫على‬ ‫مبنيا‬ ‫يكون‬ ‫وأن‬ ،‫بالمستثمر‬ ‫ة‬
‫جز‬ ‫أو‬ ‫بالاكمل‬ ‫نشره‬ ‫إعادة‬ ‫يجوز‬ ‫وال‬ ،‫مجانا‬ ‫يعه‬ ‫توز‬ ‫يتم‬ ‫ير‬ ‫التقر‬ ‫هذا‬ ‫إن‬ .‫المختصة‬ ‫مصادرها‬ ‫من‬ ‫عليها‬ ‫الحصول‬ ‫يتم‬ ‫ية‬ ‫استثمار‬ ‫مشورة‬ ‫أساس‬‫مجموعة‬ ‫من‬ ‫إذن‬ ‫دون‬ ‫ئيا‬QNB".