1. ‫‪QNB Economics‬‬
‫‪economics@qnb.com.qa‬‬
‫3102 ‪29 December‬‬
‫إلى أين يتجه االقتصاد العالمي في عام 2014‬
‫آخر مدفوع أكثر باالستهالك المحلي. واستنادً على‬
‫ا‬
‫ذلك، تتوقع مجموعة ‪ QNB‬أن ينمو االقتصاد‬
‫الصيني في السنة القادمة بنسبة تتراوح بين 1,0%‬
‫إلى 8,0%.‬
‫يشتهر االقتصاديون بتنبؤاتهم الخاطئة. ففي ديسمبر‬
‫2012، تنبأ معظم االقتصاديين بنهاية عملة اليورو،‬
‫وبمواجهة االقتصاد الصيني لصعوبات عويصة،‬
‫وباستمرار األداء القوي في األسواق الناشئة. ولكن‬
‫على خالف توقعاتهم، عادت الثقة في عملة اليورو‬
‫خالل هذا العام، وتسارع نمو االقتصاد الصيني‬
‫مجددً، وتشهد معظم األسواق الناشئة أحد أسوأ‬
‫ا‬
‫األزمات االقتصادية التي واجهتها خالل عقود. ولكن‬
‫ماذا عن العام القادم؟ وفقً لتوقعات مجموعة ‪،QNB‬‬
‫ا‬
‫سيشهد عام 2012 نهاية المحفزات المالية غير‬
‫المسبوقة التي استنتها البنوك المركزية حول العالم‬
‫منذ الكساد العالمي في عام 2112. وهذا سيعني‬
‫بدوره ارتفاع ً في معدالت الفائدة، وتراجعً صحيا‬
‫ً‬
‫ا‬
‫ا‬
‫في أسعار األصول، والتحول بعيدً عن األسواق‬
‫ا‬
‫الناشئة الهشة باتجاه اقتصاديات متقدمة مختارة.‬
‫ويرجح أن يتسم مسار االقتصاد العالمي بالوعورة‬
‫في هذه األثناء.‬
‫ثالثً، اإلعالن الذي صدر في 00 مايو 2012‬
‫ا‬
‫باحتمال خفض برنامج بنك االحتياط الفيدرالي لشراء‬
‫األصول، المعروف باسم "التخفيف الكم ّ"، كان‬
‫ي‬
‫سيء الوقع على معظم األسواق الناشئة. فقد هربت‬
‫الرساميل العالمية تاركة معظم االقتصاديات الناشئة‬
‫تكابد لتغطية عجوزات ضخمة في الحساب الجاري.‬
‫وشهدت كل من البرازيل، والهند، وإندونيسيا،‬
‫وجنوب أفريقيا، وتركيا انخفاضً كبيرً في قيمة‬
‫ا‬
‫ا‬
‫عمالتها وتباطؤً في أنشطتها االقتصادية. وقد دخلت‬
‫ا‬
‫البرازيل بصفة خاصة في فترة كساد خالل الربع‬
‫الثالث من عام 2012. ومن المتوقع أن يستمر‬
‫هروب األموال من األسواق الناشئة مع تنفيذ الخفض‬
‫في برنامج "التخفيف الكم ّ" في السنة القادمة.‬
‫ي‬
‫ونتيجة لذلك، فستضطر األسواق الناشئة للحد من‬
‫نموها االقتصادي ألجل خفض عجوزات الحساب‬
‫الجاري إلى مستويات يمكن تح ّلها عن طريق‬
‫م‬
‫التشديد في سياساتها المالية والنقدية على السواء.‬
‫وعند إلقاء نظرة إلى الوراء، سنجد أن عام 2012‬
‫تميز بثالثة تطورات هامة في االقتصاد العالمي.‬
‫ا‬
‫التطور األول كان هو خروج منطقة اليورو أخيرً‬
‫من فترة كساد طويلة واستعادة الثقة في العملة‬
‫الموحدة. وقد ساعد ذلك في تمكين ايرلندا من‬
‫الخروج من برنامج اإلنقاذ الذي دخلت فيه عام‬
‫1012. كما أن ايرلندا وإسبانيا (واليونان وإيطاليا‬
‫والبرتغال، بدرجة أقل) تشهد حاليً المؤشرات األولى‬
‫ا‬
‫للتعافي االقتصادي. ومن المتوقع أن يستمر هذا‬
‫االتجاه خالل عام 2012.‬
‫فا ا‬
‫ا ل‬
‫04‬
‫ا ال ا‬
‫ا د ال أ ي ي‬
‫03‬
‫02‬
‫01‬
‫0‬
‫ثانيً، تبّن أن معظم المخاوف التي كانت تدور حول‬
‫ا ي‬
‫إحتمال مواجهة االقتصاد الصيني لصعوبات كبيرة‬
‫لم يكن لها أساس من الحقيقة. فمنذ عام 2112، ظل‬
‫االقتصاد الصيني ينمو بمتوسط نسبة 2,2% في‬
‫السنة وأسهم بحوالي نصف الزيادة في النمو العالمي.‬
‫واتضح أن التباطؤ الذي شهده النصف األول من عام‬
‫2012 كان مؤقتً، ويتسارع نمو االقتصادي الصيني‬
‫ا‬
‫اآلن مجددً مدفوعً بتمدد الطبقة الوسطى وبالتحول‬
‫ا‬
‫ا‬
‫من نمط اقتصادي كان قائمً تقليديً على التصدير إلى‬
‫ا‬
‫ا‬
‫01-‬
‫00 مايو 2012‬
‫إعالن خفض برنامج‬
‫شراء األصول‬
‫02-‬
‫أسهم‬
‫03-‬
‫سندات‬
‫04-‬
‫2102‬
‫0102‬
‫1102‬
‫31-‪Mar‬‬
‫21-‪May‬‬
‫11-‪Jul‬‬
‫01-‪Sep‬‬
‫90-‪Nov‬‬
‫90-‪Jan‬‬
‫9002 05-‬
‫3102‬
‫المصدر: إي بي أف آر غلوبال‬
‫1‬
‫"إخالء مسؤولية وإقرار حقوق الملكية الفكرية: ال تتحمل مجموعة ‪ QNB‬أية مسؤولية عن أي خسائر مباشرة أو غير مباشرة قد تنتج عن استخدام هذا التقرير. إن اآلراء الواردة في التقرير تعبر‬
‫عن رأي المحلل أو المؤلف فقط، ما لم ُص َح بخالف ذلك. يجب أن يتم اتخاذ أي قرار استثماري اعتمادً على الظروف الخاصة بالمستثمر، وأن يكون مبنيً على أساس مشورة استثمارية يتم‬
‫ا‬
‫ا‬
‫ي ر‬
‫الحصول عليها من مصادرها المختصة. إن هذا التقرير يتم توزيعه مجانً، وال يجوز إعادة نشره بالكامل أو جزئيً دون إذن من مجموعة ‪".QNB‬‬
‫ا‬
‫ا‬

2. ‫‪QNB Economics‬‬
‫‪economics@qnb.com.qa‬‬
‫3102 ‪29 December‬‬
‫إذن، إلى أين يتجه االقتصاد العالمي في عام 2012؟‬
‫اإلجابة هي أن ذلك سيتوقف على اتجاه السياسة‬
‫النقدية خالل الفترة القادمة. لقد نفذت البنوك العالمية‬
‫حول العالم سياسات محفزات مالية غير مسبوقة من‬
‫أجل إخراج االقتصاد العالمي من الكساد الكبير لعام‬
‫2112. وبذلك فإنها غمرت االقتصاد العالمية‬
‫بكميات ال سابق لها من السيولة. وعلى سبيل المثال،‬
‫فقد ضاعف بنك االحتياط الفيدرالي ميزانيته‬
‫العمومية بمقدار خمسة مرات إلى 2 تريليون دوالر‬
‫أمريكي عن طريق شراء ديون الحكومة األمريكية‬
‫طويلة األجل والسندات المدعومة بعقارات/ضمانات.‬
‫وأدى ذلك إلى تراجع معدالت أسعار الفائدة للمدى‬
‫الطويل (بما في ذلك معدالت العقار) إلى انخفاضات‬
‫تاريخية، األمر الذي دفع بأسعار المساكن ومؤشرات‬
‫األسهم إلى أعلى (أنظر الرسم البياني). وخالل ذلك،‬
‫الزال االقتصاد األمريكي يصارع من أجل حشد‬
‫زخم مناسب لتحقيق إمكانيات نموه للمدى الطويل.‬
‫0052‬
‫المحلي ألعلى. وعلى نفس النحو، يتوقع أن تتأثر‬
‫أسعار األسهم بعامل ارتفاع معدالت الفائدة حيث‬
‫ستنخفض المكاسب المستقبلية وتتحقق أرباح أقل‬
‫بسبب النمو الضعيف. وبالنسبة لعام 2012، فإن ذلك‬
‫قد يعني تراجعً صحيً في أسعار األصول بدفعها‬
‫ا‬
‫ا‬
‫ألسفل إلى مستويات أكثر تناسبً مع األساسيات‬
‫ا‬
‫االقتصادية.‬
‫اقتفت البنوك المركزية األخرى نموذج بنك االحتياط‬
‫الفيدرالي األمريكي. فقد أصدر البنك المركزي‬
‫األوربي حوالي 128 مليار يورو في شكل قروض‬
‫بدون فوائد للبنوك األوربية في مارس 2012، وتم‬
‫اآلن سداد نصف هذه القروض. وأعلن بنك إنجلترا‬
‫أنه لن يلجأ مستقب ً إلى زيادة برنامجه لشراء‬
‫ال‬
‫األصول وأنه سيقوم بد ً من ذلك بالشروع في رفع‬
‫ال‬
‫أسعار الفائدة بعد هبوط معدل البطالة إلى ما دون‬
‫7%. واالستثناء الوحيد في ذلك هو بنك اليابان‬
‫المركزي الذي يتمسك بهدفه المتمثل في مضاعفة‬
‫المعروض من النقد عن طريق شراء السندات‬
‫الحكومية.‬
‫وخالصة القول، إن التغ ّر في وجهة السياسة النقدية‬
‫ي‬
‫يشير إلى انتهاء عصر األموال الرخيصة غير‬
‫المسبوقة. ومع الصعود في اسعار الفائدة عالميً، فإنه‬
‫ا‬
‫من المحتم أن يحدث تعديل نزولي في أسعار‬
‫األصول. وفي نفس الوقت، يتوقع انتقال المستثمرين‬
‫بعيدً عن استثمارات األسواق الناشئة ذات المخاطر‬
‫ا‬
‫األعلى إلى االستثمار في األصول األكثر أمانً في‬
‫ا‬
‫االقتصاديات المتقدمة. ووفقً لمجموعة ‪ ،QNB‬فإنه‬
‫ا‬
‫من المتوقع أن يكون هذا التغ ّر في وجهة االقتصاد‬
‫ي‬
‫العالمي محفوفً بالمصاعب حيث سيقود االرتفاع في‬
‫ا‬
‫ا‬
‫معدالت الفائدة والتراجع في أسعار األصول حتمً‬
‫إلى إضعاف االستهالك واالستثمار العالميين.‬
‫4‬
‫0002‬
‫3‬
‫0051‬
‫2‬
‫0001‬
‫1‬
‫005‬
‫0‬
‫3102‬
‫2102‬
‫1102‬
‫0102‬
‫0‬
‫9002‬
‫في 00 ديسمبر، أعلن بنك االحتياط الفيدرالي‬
‫األمريكي أنه بصدد عكس مساره ابتدا ً من يناير‬
‫ء‬
‫2012 من خالل تخفيض برنامج شراء األصول‬
‫(التخفيف الكم ّ). وحتمً، سيقود ذلك إلى ارتفاع‬
‫ا‬
‫ي‬
‫أسعار الفائدة للمدى الطويل. وبحسب مجموعة‬
‫‪ ،QNB‬يتوقع أن يرتفع عائد السندات األمريكية ذات‬
‫العشر سنوات إلى نسبة 8,2% في عام 2012.‬
‫وسيكون لذلك تأثير سلبي على سوق المساكن‬
‫األمريكي ونشاط البناء. كما أنه سيؤدي إلى خفض‬
‫تأثير الثروة الذي يدفع حاليً بمستوى االستهالك‬
‫ا‬
‫2‬