We

1. ‫اقتصادي‬ ‫تحليل‬
QNB Economics
economics@qnb.com
5‫يو‬‫ل‬‫يو‬5105
‫هي‬ ‫ما‬‫الناشئة‬ ‫االقتصادات‬‫األ‬‫ةة‬ ‫ر‬ ‫ثكر‬‫أسعار‬ ‫فع‬ ‫ب‬ ‫للتأث‬
‫المتحدة‬ ‫الواليات‬ ‫في‬ ‫الفائدة‬‫؟‬
‫مضى‬ ‫فيما‬ ‫تساءلنا‬ ‫لقد‬‫عما‬‫اكن‬ ‫إذا‬‫على‬ ‫ن‬ّ‫يتعي‬‫االحتياطي‬ ‫بنك‬
‫أن‬ ‫الفيدرالي‬‫ي‬‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫رفع‬،‫وخلص‬‫بأن‬ ‫القول‬ ‫إلى‬ ‫نا‬
‫الحالية‬ ‫المستويات‬‫ل‬‫و‬ ‫لبطالة‬‫معدالت‬‫التضخم‬‫الواليات‬ ‫في‬
‫ر‬ ّ‫تبر‬ ‫المتحدة‬‫واحد‬ ‫لمرة‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫رفع‬‫ة‬‫لم‬ ‫إن‬ ،‫األقل‬ ‫على‬
‫يكن‬،‫مرتين‬‫خالل‬( ‫العام‬ ‫هذا‬‫االحتياطي‬ ‫بنك‬ ‫على‬ ‫ن‬ّ‫يتعي‬ ‫هل‬
‫في‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫رفع‬ ‫يكي‬ ‫األمر‬5105‫؟‬،52‫يونيو‬5105. )‫و‬‫اآلن‬
‫ماهي‬ ،‫نسأل‬‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫بلدان‬‫األ‬‫عرةة‬ ‫ثكرر‬‫آلثار‬‫رفع‬‫أسعار‬
.‫المتحدة‬ ‫الواليات‬ ‫في‬ ‫الفائدة‬‫نجمت‬ ‫التي‬ ‫اآلثار‬ ‫لدراسة‬ ‫بالعودة‬
‫عن‬‫لعام‬ ‫اآلسيوية‬ ‫المالية‬ ‫األزمة‬0991‫و‬‫نوبة‬‫ال‬‫غضب‬‫التي‬
‫في‬ ‫تفجرت‬5102، ّ‫الكمي‬ ‫التيسير‬ ‫برنامج‬ ‫تقليص‬ ‫اء‬ّ‫جر‬‫سنجد‬‫أنه‬
‫أخذ‬ ‫يلزمنا‬‫االعتبار‬ ‫في‬ ‫مقاييس‬ ‫ثالثة‬‫ي‬ ‫الجار‬ ‫الحساب‬ ‫ميزان‬ :
.‫الحقيقي‬ ‫اإلجمالي‬ ‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫ونمو‬ ‫الخارجي‬ ‫والدين‬‫و‬‫من‬
‫أثكبر‬ ‫بين‬01‫الناشئة‬ ‫االقتصادات‬ ‫دول‬ ‫من‬ ‫دولة‬،‫س‬‫ترثكيا‬ ‫أن‬ ‫نجد‬
‫للخطر‬ ‫عرةة‬ ‫األثكرر‬ ‫هي‬ ‫يل‬ ‫والبراز‬ ‫يقيا‬ ‫أفر‬ ‫وجنوب‬،‫حين‬ ‫في‬‫أن‬
‫واأل‬ ‫والمكسيك‬ ‫اندونيسيا‬‫رجنتين‬‫هي‬ ‫ةة‬ّ‫معر‬‫للخطر‬ ‫أيضا‬‫ولكن‬
‫أقل‬ ‫بدرجة‬.
ّ‫إن‬‫الرئيسي‬ ‫السبب‬‫يجعل‬ ‫الذي‬‫الناشئة‬ ‫االقتصادات‬‫عرةة‬
‫للمخاطر‬‫اعتماد‬ ‫هو‬‫ها‬‫الكبير‬‫تدفقات‬ ‫على‬‫من‬ ‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬
‫ج‬ ‫الخار‬.‫ارتفاع‬ ‫ومع‬،‫المتحدة‬ ‫الواليات‬ ‫في‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬‫ينشأ‬
‫خطر‬‫األموا‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫وب‬ ‫هر‬‫ل‬‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫دول‬ ‫من‬‫إلى‬
‫من‬ ‫لالستفادة‬ ‫المتحدة‬ ‫الواليات‬‫ال‬‫عوائد‬‫األعلى‬‫نسبي‬‫هناك‬ ً‫ا‬.
‫حدوث‬ ‫إلى‬ ‫قاد‬ ‫ما‬ ‫هو‬ ‫وهذا‬‫وب‬ ‫هر‬ ‫صدمة‬‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬‫في‬
‫عام‬ ‫منتصف‬5102-‫"نوبة‬‫ال‬‫غضب‬"‫التقليص‬ ‫ةد‬-‫أعلن‬ ‫عندما‬
‫تقليص‬ ‫في‬ ‫سيبدأ‬ ‫أنه‬ ‫يكي‬ ‫األمر‬ ‫الفيدرالي‬ ‫االحتياطي‬ ‫بنك‬
‫التيسير‬ ‫برنامج‬ّ‫الكمي‬،‫الذي‬ ‫األمر‬ّ‫أد‬‫في‬ ‫حاد‬ ‫ارتفاع‬ ‫إلى‬ ‫ى‬
‫سندات‬ ‫عائدات‬‫المتحدة‬ ‫الواليات‬‫الدول‬ ‫أما‬ .‫العالمية‬ ‫والسندات‬
‫الصدمات‬ ‫من‬ ‫ع‬ ‫النو‬ ‫لهذا‬ ‫عرةة‬ ‫األثكرر‬‫ف‬ً‫اعتمادا‬ ‫األثكرر‬ ‫تلك‬ ‫هي‬
‫تدفقات‬ ‫على‬‫إليها‬ ‫الداخلة‬ ‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬.‫أحد‬ ‫فإن‬ ‫وعليه‬
‫ل‬ ‫الرئيسية‬ ‫المقاييس‬‫تقييم‬‫للتع‬ ‫الدولة‬ ‫قابلية‬‫المخاطر‬ ‫لهذه‬ ‫رض‬
‫هو‬‫ميزان‬‫ي‬ ‫الجار‬ ‫الحساب‬.‫لديها‬ ‫التي‬ ‫فالدولة‬‫ثكبير‬ ‫عجز‬‫في‬
‫على‬ ‫أساسية‬ ‫بصفة‬ ‫تعتمد‬ ‫دولة‬ ‫هي‬ ‫ي‬ ‫الجار‬ ‫الحساب‬‫تدفقات‬
‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬.‫العجز‬ ‫لتمويل‬‫و‬‫الدول‬‫يتوقع‬ ‫التي‬‫يكون‬ ‫أن‬‫لديها‬
‫عجز‬ ‫أثكبر‬‫في‬‫عام‬ ‫في‬ ‫ي‬ ‫الجار‬ ‫الحساب‬5105( ‫ترثكيا‬ ‫هي‬9,9%
‫اإلج‬ ‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫من‬( ‫يقيا‬ ‫أفر‬ ‫وجنوب‬ ،)‫مالي‬9,1)%
( ‫يل‬ ‫والبراز‬9,0‫أما‬ .)%‫نعتبرها‬ ‫التي‬ ‫ى‬‫األخر‬ ‫الدول‬‫معرةة‬
‫لديها‬ ‫التي‬ ‫تلك‬ ‫هي‬ ‫للمخاطر‬‫ي‬ ‫الجار‬ ‫الحساب‬ ‫في‬ ‫عجز‬‫يتراوح‬
‫بين‬ ‫ما‬5,1‫%و‬0,2%‫اإلجمالي‬ ‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫من‬.
‫فع‬ ‫ب‬ ‫الناشئة‬ ‫االقتصادات‬ ‫بعض‬ ‫تأث‬ ‫مدى‬
‫يكية‬ ‫األم‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬
: ‫المصادر‬‫استطالع‬‫غ‬ ‫بلومبير‬‫في‬ ‫االقتصاد‬ ‫قسم‬ ‫وتحليالت‬QNB
‫وال‬‫الراني‬ ‫مقياس‬‫التأثر‬ ‫مدى‬ ‫لقياس‬‫هو‬‫الدي‬‫و‬‫التي‬ ،‫الخارجية‬ ‫ن‬
ً‫عادة‬‫ما‬‫م‬ ّ‫تقو‬.‫يكي‬ ‫األمر‬ ‫بالدوالر‬‫فمن‬‫أن‬ ‫المرجح‬‫قيمة‬ ‫يد‬ ‫تز‬
‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫وتدفق‬ ‫يكية‬ ‫األمر‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫ارتفاع‬ ‫مع‬ ‫الدوالر‬
‫صوب‬.‫المتحدة‬ ‫الواليات‬‫و‬‫هذا‬‫س‬ ‫األمر‬‫الدين‬ ‫قيمة‬ ‫من‬ ‫يد‬ ‫يز‬
‫يكي‬ ‫األمر‬ ‫بالدوالر‬‫وس‬ً‫أيضا‬ ‫يد‬ ‫يز‬‫مع‬ ‫الدين‬ ‫هذا‬ ‫خدمة‬ ‫عبء‬ ‫من‬
‫ارتفاع‬‫قيمة‬‫ولذلك‬ .‫المحلية‬ ‫بالعملة‬ ‫المدفوعات‬‫ستواجه‬‫البلدان‬
‫لديها‬ ‫التي‬‫في‬ ‫صعوبة‬ ‫الخارجية‬ ‫الديون‬ ‫من‬ ‫عالية‬ ‫مستويات‬
‫وس‬ ،‫بالتزاماتها‬ ‫الوفاء‬‫يشلك‬‫الدين‬‫ب‬ ‫م‬ ّ‫المقو‬‫الدوالر‬ً‫عبئا‬‫متزايد‬ً‫ا‬
.‫االقتصاد‬ ‫على‬‫ارتفاع‬ ‫أن‬ ‫ثكما‬‫الخارجية‬ ‫الديون‬ ‫مستويات‬‫بلد‬ ‫في‬
‫أذهان‬ ‫في‬ ‫المخاطر‬ ‫صورة‬ ‫من‬ ‫يد‬ ‫سيز‬ ‫ما‬‫ين‬ ‫المسترمر‬‫مما‬ ،‫قد‬
‫إلى‬ ‫يؤدي‬‫يادة‬ ‫ز‬‫المفاجئ‬ ‫التوقف‬ ‫خطر‬‫لت‬‫المال‬ ‫رأس‬ ‫دفقات‬
‫للداخل‬.‫ويبلغ‬‫بين‬ ‫الخارجي‬ ‫الدين‬ ‫مستوى‬ ‫متوسط‬‫االقتصادات‬
‫اخترناها‬ ‫التي‬ ‫الناشئة‬20%.‫اإلجمالي‬ ‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫من‬‫ز‬ ‫وتبر‬
ً‫مجددا‬‫يقيا‬ ‫أفر‬ ‫وجنوب‬ ‫ترثكيا‬‫ب‬‫مستو‬‫من‬ ً‫نسبيا‬ ‫مرتفعة‬ ‫يات‬‫الديون‬
( ‫الخارجية‬51%‫و‬90%‫على‬ ،‫اإلجمالي‬ ‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫من‬
‫ترثكيا‬
‫يقيا‬ ‫إفر‬ ‫جنوب‬
‫يل‬ ‫البراز‬
‫إندونيسيا‬
‫المكسيك‬
‫مصر‬
‫ويال‬ ‫فنز‬
‫يا‬ ‫نيجير‬
‫األرجنتين‬
‫الهند‬
‫بولندا‬
‫ية‬ ‫الجمهور‬
‫التشيكية‬
‫يا‬ ‫ماليز‬
‫تايالند‬
‫الفلبين‬
‫وسيا‬ ‫ر‬
0
10
20
30
40
50
60
70
-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
‫ي‬ ‫الجار‬ ‫الحساب‬ ‫ميزان‬،‫اإلجمالي‬ ‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫من‬
‫الخارجي‬ ‫الدين‬‫اإلجمالي‬ ‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫من‬
‫أثكر‬‫ةة‬ ‫ر‬
‫ددة‬ ‫م‬

2. ‫اقتصادي‬ ‫تحليل‬
QNB Economics
economics@qnb.com
5‫يول‬‫يو‬5105
.)‫التوالي‬‫إ‬ ‫من‬ ‫لك‬ ‫لدى‬ ‫أن‬ ‫ثكما‬( ‫ندونيسيا‬29%‫والمكسيك‬ )
(22%ً‫أيضا‬ )ً‫نسبيا‬ ‫عالية‬ ‫مستويات‬.‫الخارجية‬ ‫الديون‬ ‫من‬
‫المقيا‬‫لهشاشة‬ ‫األخير‬ ‫س‬‫للمخاطر‬ ‫للتعرض‬ ‫وقابليتها‬ ‫ما‬ ‫دولة‬‫هو‬
.‫اإلجمالي‬ ‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫نمو‬‫العوائد‬ ‫من‬ ‫يد‬ ‫يز‬ ‫الكبير‬ ‫فالنمو‬
.‫لالسترمارات‬ ‫البلد‬ ‫جاذبية‬ ‫من‬ ‫يد‬ ‫ويز‬ ‫ين‬ ‫للمسترمر‬ ‫المتوقعة‬
‫سحب‬ ‫إلى‬ ‫ين‬ ‫المسترمر‬ ‫يدفع‬ ‫النمو‬ ‫فضعف‬ ،‫صحيح‬ ‫والعكس‬
‫المف‬ ‫التوقف‬ ‫مخاطر‬ ‫من‬ ‫يد‬ ‫ويز‬ ‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬‫للتدفقات‬ ‫اجئ‬
‫بخصوص‬ ‫صعوبات‬ ‫حاليا‬ ‫يلي‬ ‫البراز‬ ‫االقتصاد‬ ‫ويواجه‬ .‫الرأسمالية‬
‫بنسبة‬ ‫يتقلص‬ ‫أن‬ ‫له‬ ‫توقع‬ُ‫ي‬ ‫الذي‬ ‫اإلجمالي‬ ‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫نمو‬
0,2‫عام‬ ‫في‬ %5105‫والرفع‬ ‫السلع‬ ‫أسعار‬ ‫انخفاض‬ ‫بسبب‬
‫ارتفاع‬ ‫لمواجهة‬ ‫المرثكزي‬ ‫البنك‬ ‫قبل‬ ‫من‬ ‫الفائدة‬ ‫ألسعار‬ ‫المتواصل‬
‫و‬ ‫السبب‬ ‫لهذا‬ .‫التضخم‬‫يشهده‬ ‫الذي‬ ‫الكبير‬ ‫للعجز‬ ‫بالنظر‬
‫درجة‬ ‫نفس‬ ‫تواجه‬ ‫نعتبرها‬ ‫فإننا‬ ،‫يل‬ ‫البراز‬ ‫في‬ ‫ي‬ ‫الجار‬ ‫الحساب‬
‫للمخاطر‬ ‫التعرض‬ ‫قابلية‬‫أن‬ ‫المتوقع‬ ‫ومن‬ .‫يقيا‬ ‫إفر‬ ‫وجنوب‬ ‫ثكترثكيا‬
‫حوالي‬ ‫ترثكيا‬ ‫في‬ ‫النمو‬ ‫يبلغ‬2,1‫عام‬ ‫في‬ %5105‫معدل‬ ‫وهو‬ ،
‫الخارجية‬ ‫المخاطر‬ ‫على‬ ‫للتغلب‬ ‫اكف‬ ‫وغير‬ ‫ما‬ ‫حد‬ ‫إلى‬ ‫ةعيف‬
‫ا‬ ‫تواجه‬ ‫التي‬.‫لبلد‬
‫تواجه‬ ‫التي‬ ،‫البلدان‬ ‫وتشهد‬‫ال‬‫معدالت‬ ،‫نظرنا‬ ‫في‬ ‫مخاطر‬
ً‫نسبيا‬ ‫متباينة‬‫فمن‬ .‫الحقيقي‬ ‫اإلجمالي‬ ‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫لنمو‬
‫عام‬ ‫في‬ ‫صفر‬ ‫األرجنتين‬ ‫في‬ ‫النمو‬ ‫يكون‬ ‫أن‬ ‫المنتظر‬5105‫حيث‬
،‫هذا‬ ‫النمو‬ ‫فضعف‬ .‫الديون‬ ‫ترثكة‬ ‫عبء‬ ‫من‬ ‫للتعافي‬ ‫ياكفح‬ ‫البلد‬ ‫أن‬
‫عج‬ ‫جانب‬ ‫إلى‬( ‫ي‬ ‫الجار‬ ‫الحساب‬ ‫ز‬0,5‫الخارجي‬ ‫والدين‬ )%
‫المعتدل‬(51‫البلد‬ ‫يجعل‬ )‫اإلجمالي‬ ‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫من‬ %
‫الواليات‬ ‫في‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫رفع‬ ‫تم‬ ‫حال‬ ‫في‬ ‫للمخاطر‬ ً‫معرةا‬
‫و‬ .‫المتحدة‬‫بوت‬ ‫إندونيسيا‬ ‫تنمو‬ ‫أن‬ ‫المتوقع‬ ‫من‬‫بنسبة‬ ‫ع‬ ‫أسر‬ ‫يرة‬
5,1‫رغم‬ ‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫بعض‬ ‫يجذب‬ ‫أن‬ ‫شأنه‬ ‫من‬ ‫ما‬ ‫وهو‬ ،%
‫المكسيك‬ ‫وتواجه‬ .‫الخارجية‬ ‫المخاطر‬‫مخاطر‬‫مشابهة‬ ‫خارجية‬
( ‫اإلجمالي‬ ‫المحلي‬ ‫للناتج‬ ‫أقل‬ ‫نمو‬ ‫مع‬ ‫ولكن‬ ‫إلندونيسيا‬5,1%
‫عام‬ ‫في‬5105.)
‫بعض‬ ‫في‬ ‫الحقيقي‬ ‫اإلجمالي‬ ‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫نمو‬
‫الناشئة‬ ‫االقتصادات‬
،%(5105)
:‫المصدر‬‫استطالع‬‫غ‬ ‫بلومبير‬
‫يبدو‬ ،‫الختام‬ ‫في‬‫يقوم‬ ‫ان‬ ‫ح‬ ّ‫المرج‬ ‫من‬‫الفدرالي‬ ‫االحتياطي‬ ‫بنك‬
‫شهر‬ ‫في‬ ‫بذلك‬ ‫البدء‬ ‫إماكنية‬ ‫مع‬ ‫العام‬ ‫هذا‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫برفع‬
‫الواليات‬ ‫في‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫رفع‬ ‫يؤدي‬ ‫أن‬ ‫المحتمل‬ ‫ومن‬ .‫سبتمبر‬
‫العالمية‬ ‫المالية‬ ‫األسواق‬ ‫في‬ ‫ثكبيرة‬ ‫تقلبات‬ ‫حدوث‬ ‫إلى‬ ‫المتحدة‬
‫بالنس‬ ‫المخاطر‬ ‫وارتفاع‬‫ب‬‫ترثكي‬ ‫من‬ ‫لك‬ ‫وتبدو‬ .‫الناشئة‬ ‫لألسواق‬ ‫ة‬‫ا‬
ً‫تعرةا‬ ‫األثكرر‬ ‫يقيا‬ ‫إفر‬ ‫جنوب‬ ‫و‬ ‫يل‬ ‫والبراز‬‫للمخاطر‬‫في‬ ‫وتتبعها‬
‫الترتيب‬.‫واألرجنتين‬ ‫والمكسيك‬ ‫إندونيسيا‬ ‫من‬ ‫لك‬
‫لالتصال‬
‫داود‬ ‫ياد‬ ‫ز‬
‫اقتصادي‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4642
‫ثاني‬ ‫آل‬ ‫حمدة‬
‫اقتصادي‬‫ة‬
‫هاتف‬:(+974) 4453-4646
‫خمان‬ ‫إحسان‬
‫اقتصادي‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4423
‫فايف‬ ‫وري‬ ‫ر‬
‫اقتصاديين‬ ‫ثكبير‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4643
"‫ية‬ ‫الفك‬ ‫الملكية‬ ‫حقوق‬ ‫ار‬ ‫وإق‬ ‫مسؤولية‬ ‫إخالء‬‫مجموعة‬ ‫تتحمل‬ ‫ال‬ :QNB‫الواردة‬ ‫اآلراء‬ ‫إن‬ .‫ير‬ ‫التقر‬ ‫هذا‬ ‫استخدام‬ ‫عن‬ ‫تنتج‬ ‫قد‬ ‫مباشرة‬ ‫غير‬ ‫أو‬ ‫مباشرة‬ ‫خسائر‬ ‫أي‬ ‫عن‬ ‫مسؤولية‬ ‫أية‬
‫ال‬ ‫وف‬ ‫الظر‬ ‫على‬ ً‫اعتمادا‬ ‫ي‬ ‫استرمار‬ ‫قرار‬ ‫أي‬ ‫اتخاذ‬ ‫يتم‬ ‫أن‬ ‫يجب‬ .‫ذلك‬ ‫بخالف‬ ‫ح‬ َ‫صر‬ُ‫ي‬ ‫لم‬ ‫ما‬ ،‫فقط‬ ‫المؤلف‬ ‫أو‬ ‫المحلل‬ ‫رأي‬ ‫عن‬ ‫تعبر‬ ‫ير‬ ‫التقر‬ ‫في‬‫على‬ ً‫مبنيا‬ ‫يكون‬ ‫وأن‬ ،‫بالمسترمر‬ ‫خاصة‬
‫جز‬ ‫أو‬ ‫بالاكمل‬ ‫نشره‬ ‫إعادة‬ ‫يجوز‬ ‫وال‬ ،ً‫مجانا‬ ‫يعه‬ ‫توز‬ ‫يتم‬ ‫ير‬ ‫التقر‬ ‫هذا‬ ‫إن‬ .‫المختصة‬ ‫مصادرها‬ ‫من‬ ‫عليها‬ ‫الحصول‬ ‫يتم‬ ‫ية‬ ‫استرمار‬ ‫مشورة‬ ‫أساس‬‫مجموعة‬ ‫من‬ ‫إذن‬ ‫دون‬ ً‫ئيا‬QNB".