هل يمكن لأسعار الفائدة أن تذهب إلى أبعد في المنطقة السلبية؟

1. ‫اقتصادي‬ ‫تحليل‬
QNB Economics
economics@qnb.com
12‫فبراير‬1026
‫ي‬ ‫هل‬‫مكن‬‫أل‬‫افاادة‬ ‫عساا‬‫أن‬‫أباة‬ ‫إفى‬ ‫تذهب‬‫في‬‫اف‬‫منطقة‬‫اف‬‫سلبية؟‬
‫لسنة‬ ‫العالمية‬ ‫المالية‬ ‫األزمة‬ ‫على‬ ً‫ردا‬1002‫بت‬ ‫تر‬ ‫التي‬ ‫واآلثار‬
،‫عليها‬‫قامت‬‫في‬ ‫ية‬ ‫المركز‬ ‫البنوك‬‫مختلف‬‫العالم‬ ‫أنحاء‬‫بتنفيذ‬
‫نقدية‬ ‫سياسة‬‫أكثر‬ ‫ميسرة‬‫مضى‬ ‫وقت‬ ‫أي‬ ‫من‬.،‫البداية‬ ‫في‬
‫ية‬ ‫المركز‬ ‫البنوك‬ ‫بعض‬ ‫عمدت‬‫إلى‬‫ت‬‫خف‬‫ي‬‫ض‬‫سياساتها‬
‫الخاصة‬‫ب‬‫إلى‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬‫مستويات‬‫يب‬ ‫قر‬‫ة‬‫الصفر‬ ‫من‬،
‫والعتقادها‬ .‫ألسفل‬ ‫القصير‬ ‫للمدى‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫ودفع‬‫ال‬ ‫بأنه‬
‫يمكن‬‫ب‬ ‫الذهاب‬‫األ‬ ‫هذه‬‫سعار‬ً‫بعيدا‬،‫السلبية‬ ‫المنطقة‬ ‫في‬
‫وسائل‬ ‫إلى‬ ‫التحول‬ ‫في‬ ‫ية‬ ‫المركز‬ ‫البنوك‬ ‫بدأت‬‫غير‬ ‫بديلة‬
.‫النقدية‬ ‫السياسة‬ ‫تيسير‬ ‫في‬ ‫تقليدية‬‫في‬ ‫األهم‬ ‫البرنامج‬ ‫واكن‬
‫هذا‬‫الكمي‬ ‫التيسير‬ ‫برنامج‬ ‫هو‬ ‫الخصوص‬-‫السندات‬ ‫شراء‬
‫الحكومية‬‫الذي‬ ‫األمر‬ ،‫عائدات‬ ‫تخفيض‬ ‫على‬ ‫ساعد‬‫السندات‬
.‫الطويل‬ ‫للمدى‬‫الطويل‬ ‫للمدى‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫وصلت‬ ‫وحيث‬
‫اآلن‬‫مستويات‬ ‫إلى‬،‫يخية‬ ‫تار‬ ‫انخفاض‬‫فإن‬‫التيسير‬ ‫تأثير‬
‫الكمي‬‫يكون‬ ‫بما‬ ‫ر‬.‫قل‬ ‫قد‬‫عام‬ ‫ومنذ‬1022‫الواقع‬ ‫هذا‬ ‫قاد‬ ،
‫ية‬ ‫المركز‬ ‫البنوك‬ ‫من‬ ً‫عددا‬‫فائدة‬ ‫أسعار‬ ‫اعتماد‬ ‫في‬ ‫النظر‬ ‫لبدء‬
.‫سلبية‬‫ظهر‬ ‫ولقد‬‫ية‬ ‫المركز‬ ‫البنوك‬ ‫بإماكن‬ ‫أن‬‫تخفض‬ ‫أن‬
‫أسعار‬‫مدى‬ ‫إلى‬ ‫فائدتها‬‫أبعد‬‫الماضي‬ ‫في‬ ‫يعتقد‬ ‫اكن‬ ‫مما‬
‫الصفر‬ ‫تحت‬.
‫إن‬‫السلبية‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬‫تعني‬‫أ‬‫على‬ ‫ن‬‫البنوك‬ً‫رسوما‬ ‫تدفع‬ ‫أن‬
‫احتياطيات‬ ‫على‬ ‫للحفاظ‬‫ها‬،‫ية‬ ‫المركز‬ ‫البنوك‬ ‫لدى‬ ‫الفائضة‬‫وهو‬
‫ما‬‫أن‬ ‫شأنه‬ ‫من‬‫إلى‬ ‫يؤدي‬‫فرض‬‫أسعار‬‫فائدة‬‫سلبية‬‫على‬
‫و‬ .‫عمالئها‬ ‫ودائع‬‫يقود‬ ‫أن‬ ‫المفترض‬ ‫من‬‫هذا‬‫إلى‬‫تشجيع‬
‫االقراض‬‫ل‬‫و‬ ‫القتصاد‬‫الحد‬‫من‬ ‫واكن‬ .‫المدخرات‬ ‫من‬‫المتوقع‬
‫أن‬ ‫البداية‬ ‫في‬‫تستطيع‬ ‫ال‬‫خفض‬ ‫ية‬ ‫المركز‬ ‫البنوك‬‫أسعار‬
‫أل‬ ‫فائدتها‬‫قل‬‫من‬‫الصفر‬‫األول‬ .‫رئيسيين‬ ‫لسببين‬،‫هو‬‫إماكنية‬
‫تقود‬ ‫أن‬‫السلبية‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬‫ل‬‫البنوك‬ ‫تشجع‬‫و‬‫األفراد‬
‫و‬‫الشراكت‬‫ب‬ ‫االحتفاظ‬ ‫على‬‫السيول‬‫لديها‬ ‫التي‬ ‫ة‬.‫ف‬‫اكن‬ ‫إذا‬‫ت‬‫هناك‬
‫رسوم‬‫على‬ ‫وضة‬ ‫مفر‬‫األموال‬ ‫إيداع‬‫لدى‬‫أو‬ ‫المصرفي‬ ‫النظام‬
،‫المركزي‬ ‫البنك‬‫فسيكون‬‫النق‬ ‫ين‬ ‫تخز‬‫و‬‫د‬‫سعر‬ ‫يكون‬ ‫التي‬ ،
، ً‫صفرا‬ ً‫دائما‬ ‫عليها‬ ‫الفائدة‬ً‫مناسبا‬ ً‫تصرفا‬‫ألن‬‫ه‬‫د‬ ‫يترتب‬‫وال‬ ‫فع‬
‫الحصول‬‫النقود‬ ‫ين‬ ‫تخز‬ ‫من‬ ‫فائدة‬ ‫على‬.‫ثاني‬ً‫ا‬،‫إن‬‫أسعار‬
‫السلبية‬ ‫الفائدة‬‫قد‬‫تلحق‬‫بحية‬ ‫بر‬ ‫ر‬ ‫الضر‬‫ا‬‫لبنوك‬.‫ف‬‫لم‬ ‫إذا‬‫تعمل‬
‫البنوك‬‫ير‬ ‫تمر‬ ‫على‬،‫للعمالء‬ ‫السلبية‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬‫لن‬ ‫فإنها‬
‫عن‬ ‫يعوضها‬ ‫ما‬ ‫على‬ ‫تحصل‬‫الخسائر‬‫تتكبدها‬ ‫التي‬‫من‬
‫على‬ ‫السلبية‬ ‫الفائدة‬‫احتياطياتها‬‫لدى‬ ‫التي‬‫ية‬ ‫المركز‬ ‫البنوك‬.
‫ب‬ ‫ولكن‬‫هذه‬ ‫من‬ ‫الرغم‬‫المحاذير‬،‫فإن‬‫عدد‬ً‫ا‬‫البنوك‬ ‫من‬
‫ية‬ ‫المركز‬‫قد‬‫خفضت‬‫أ‬‫سعار‬‫إلى‬ ‫فائدتها‬‫السلبية‬ ‫المنطقة‬
‫ب‬‫دون‬‫ذلك‬ ‫على‬ ‫يترتب‬ ‫أن‬‫المصرفي‬ ‫لنظامهم‬ ‫انهيار‬‫وب‬ ‫هر‬ ‫أو‬
‫ل‬‫المصرفية‬ ‫لودائع‬‫البنوك‬ ‫من‬‫والتحول‬‫نقدية‬ ‫أموال‬ ‫إلى‬
‫اصحابها‬ ‫عند‬ ‫مدخرة‬.‫من‬ ‫ية‬ ‫المركز‬ ‫البنوك‬ ‫هذه‬ ‫تمكنت‬ ‫فكيف‬
‫ذلك؟‬ ‫تحقيق‬
‫ية‬ ‫افمركز‬ ‫افبنوك‬‫تطبق‬ ‫افتي‬‫أعساا‬‫فادة‬‫عسلبية‬‫افودادع‬ ‫على‬
‫افسار‬
‫افحافي‬
‫يخ‬ ‫تا‬‫اعتماد‬
‫افسلبية‬ ‫افاادة‬
‫افمركزي‬ ‫افبنك‬
-0.10% ‫يونيو‬-22 ‫بي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬
-0.65% ‫سبتمبر‬-22 ‫الدنمارك‬
-0.25% ‫ديسمبر‬-22 ‫سويسرا‬
-0.75% ‫فبراير‬-21 ‫السويد‬
-0.10% ‫يناير‬-26 ‫اليابان‬
‫المصادر‬‫تحليالت‬ :‫ه‬‫ي‬‫فر‬‫أناليتكس‬،‫و‬‫الوطنية‬ ‫ية‬ ‫المركز‬ ‫البنوك‬،‫و‬‫قسم‬‫االقتصاد‬‫في‬
QNB
‫أسعار‬ ‫تلكفة‬ ‫أن‬ ‫اتضح‬ ،‫أوال‬‫ال‬‫فائدة‬‫ل‬ ‫السلبية‬‫المركزي‬ ‫لبنك‬
‫أن‬ ‫يمكن‬‫ت‬ً‫نسبيا‬ ‫منخفضة‬ ‫الواقع‬ ‫في‬ ‫كون‬.‫ف‬‫سبيل‬ ‫على‬
‫حيث‬ ،‫سويسرا‬ ‫في‬ ،‫المثال‬‫تبلغ‬ً‫حاليا‬ ‫األسعار‬-0..1%،‫تقدر‬
‫مؤسسة‬‫السلبية‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫تلكفة‬ ‫أن‬ ‫مورغان‬ ‫بي‬ ‫جيه‬
‫للبنوك‬‫تبلغ‬0.00%‫أصولها‬ ‫إجمالي‬ ‫من‬.‫و‬‫ي‬ ‫لم‬‫حدث‬‫في‬
‫سويسرا‬‫اندفاع‬‫نقود‬ ‫إلى‬ ‫الودائع‬ ‫لتحويل‬‫في‬‫إلى‬ ‫يشير‬ ‫مما‬ ،
‫على‬ ‫الفائدة‬ ‫تاكليف‬ ‫من‬ ‫المستوى‬ ‫هذا‬ ‫أن‬‫مقبول‬ ‫الودائع‬
‫للبنوك‬ ‫بالنسبة‬.
، ً‫ثانيا‬‫البناكن‬ ‫قام‬ ،‫النقد‬ ‫إلى‬ ‫ل‬‫التحو‬ ‫تشجيع‬ ‫عدم‬ ‫وبغرض‬
‫عقوبات‬ ‫يفرض‬ ‫نظام‬ ‫بإدخال‬ ‫واليابان‬ ‫سويسرا‬ ‫في‬ ‫يان‬ ‫المركز‬
‫من‬ ‫كبيرة‬ ‫بحصص‬ ‫تحتفظ‬ ‫التي‬ ‫البنوك‬ ‫على‬‫النقد‬‫ش‬ ‫في‬‫لك‬
.‫احتياطيات‬

2. ‫اقتصادي‬ ‫تحليل‬
QNB Economics
economics@qnb.com
12‫فبراير‬1026
ً‫أخيرا‬‫تطبيقها‬ ‫في‬ ً‫مبتكرا‬ ً‫نهجا‬ ‫ية‬ ‫المركز‬ ‫البنوك‬ ‫اتبعت‬ ،
‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫فأجأ‬ ‫عندما‬ ، ً‫مثال‬ .‫السلبية‬ ‫الفائدة‬ ‫ألسعار‬
‫إلى‬ ‫الفائدة‬ ‫ألسعار‬ ‫بتخفيضه‬ ‫األسواق‬ ‫الياباني‬-0.2‫في‬ %
‫متعدد‬ ‫نظام‬ ‫بإدخال‬ ً‫أيضا‬ ‫قام‬ ،‫المنصرم‬ ‫يناير‬ ‫شهر‬
‫السلبي‬ ‫الفائدة‬ ‫سعر‬ ‫يكون‬ ‫حتى‬ ،‫لالحتياطيات‬ ‫المستويات‬
‫تبني‬ ‫تم‬ ‫وقد‬ .‫البنوك‬ ‫احتياطيات‬ ‫من‬ ‫جزء‬ ‫على‬ ‫فقط‬ ً‫مطبقا‬
‫سويسرا‬ ‫في‬ ً‫أيضا‬ ‫لالحتياطيات‬ ‫المستويات‬ ‫متعدد‬ ‫نظام‬
‫أسعار‬ ‫تاكليف‬ ‫خفض‬ ‫على‬ ‫البنوك‬ ‫يساعد‬ ‫فهو‬ ،‫والدنمارك‬
.‫السلبية‬ ‫الفائدة‬
‫بة‬ ‫تجر‬ ‫وتشير‬‫األدنى‬ ‫الحد‬ ‫أن‬ ‫إلى‬ ‫السلبية‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬
‫األ‬ ‫على‬ ‫هو‬ ‫بل‬ ،‫الصفر‬ ‫هو‬ ‫ليس‬ ‫للفائدة‬.‫ذلك‬ ‫من‬ ‫أقل‬ ‫رجح‬
‫أن‬ ‫ية‬ ‫المركز‬ ‫البنوك‬ ‫بعض‬ ‫بإماكن‬ ‫يكون‬ ‫قد‬ ،‫الواقع‬ ‫في‬
.‫بكثير‬ ‫ذلك‬ ‫من‬ ‫أكثر‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫تخفض‬
‫إلى‬ ‫أكثر‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫تخفيض‬ ‫أن‬ ‫من‬ ‫مخاوف‬ ‫هناك‬ ‫لكن‬
‫الفعالية‬ ‫من‬ ‫القدر‬ ‫بنفس‬ ‫يكون‬ ‫ال‬ ‫قد‬ ‫السلبية‬ ‫المنطقة‬
‫ك‬‫ت‬‫خف‬‫ي‬‫ال‬ ‫البنوك‬ ‫ألن‬ ‫وذلك‬ ،‫الصفر‬ ‫فوق‬ ‫تكون‬ ‫عندما‬ ‫ضها‬
‫تأثير‬ ‫نقل‬ ‫في‬ ‫ترغب‬‫األفراد‬ ‫العمالء‬ ‫إلى‬ ‫السلبية‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬
.‫الحقيقي‬ ‫االقتصاد‬ ‫في‬ ‫والشراكت‬‫تخفيض‬ ‫أن‬ ‫يعني‬ ‫وذلك‬
‫على‬ ‫فقط‬ ً‫جزئيا‬ ‫سينعكس‬ ‫الفائدة‬ ‫ألسعار‬ ‫ية‬ ‫المركز‬ ‫البنوك‬
‫والتضخم‬ ‫النمو‬ ‫على‬ ‫تأثيره‬ ‫سيجعل‬ ‫مما‬ ،‫االقتصاد‬ ‫بقية‬
. ً‫محدودا‬
‫البن‬ ‫أن‬ ‫الواضح‬ ‫من‬ ‫بات‬ ‫لقد‬ ،‫وبإيجاز‬‫لديها‬ ‫ية‬ ‫المركز‬ ‫وك‬
‫القدرة‬‫من‬ ‫بكثير‬ ‫أقل‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫خفض‬ ‫على‬‫مقارنة‬ ‫الصفر‬
‫ي‬ ‫اكن‬ ‫بما‬‫إذا‬ ‫عما‬ ً‫وحا‬ ‫مطر‬ ‫السؤال‬ ‫ويبقى‬ .‫السابق‬ ‫في‬ ‫عتقد‬
‫إلى‬ ‫بالنظر‬ ‫بذلك‬ ‫القيام‬ ‫في‬ ‫ترغب‬ ‫ية‬ ‫المركز‬ ‫البنوك‬ ‫اكنت‬
‫والتأثير‬ ،‫العمالء‬ ‫إلى‬ ‫البنوك‬ ‫من‬ ‫سينتقل‬ ‫الذي‬ ‫الطفيف‬ ‫التأثير‬
‫باح‬ ‫أر‬ ‫على‬ ‫السلبي‬‫أنه‬ ‫ية‬ ‫المركز‬ ‫البنوك‬ ‫ى‬‫تر‬ ‫قد‬ ‫لكن‬ .‫البنوك‬
‫دفع‬ ‫األفضل‬ ‫من‬‫هذه‬‫ال‬‫تاكليف‬‫دعم‬ ‫أجل‬ ‫من‬‫النمو‬‫ورفع‬
‫التضخم‬‫بي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫يقوم‬ ‫أن‬ ‫المتوقع‬ ‫ومن‬ .
‫أكثر‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫بتخفيض‬ ‫الياباني‬ ‫المركزي‬ ‫والبنك‬‫داخل‬
‫الذي‬ ‫األمر‬ ،‫السلبية‬ ‫المنطقة‬‫ية‬ ‫المركز‬ ‫البنوك‬ ‫يشجع‬ ‫قد‬
‫على‬ ‫ى‬‫األخر‬‫القدرة‬ ‫على‬ ‫للحفاظ‬ ‫حذوهما‬ ‫تحذوا‬ ‫أن‬
.‫لعمالتها‬ ‫التنافسية‬
‫يق‬ ‫فر‬QNB‫االقتصادي‬
‫مسراوه‬ ‫يم‬ ‫ر‬
‫محللة‬‫اقتصادي‬‫ة‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4642
‫ثاني‬ ‫آل‬ ‫حمدة‬
‫اقتصادية‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4642
‫خمان‬ ‫إحسان‬
‫اقتصادي‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4423
‫فايف‬ ‫ي‬ ‫ور‬ ‫ر‬*
‫اقتصاديين‬ ‫كبير‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4643
‫داود‬ ‫ياد‬ ‫ز‬
‫باإلنابة‬ ‫االقتصاد‬ ‫قسم‬ ‫رئيس‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4642
*‫المراسل‬ ‫المؤلف‬
"‫إخالء‬:‫ية‬ ‫افاكر‬ ‫افملكية‬ ‫حقوق‬ ‫وإقرا‬ ‫مسؤوفية‬‫مجموعة‬ ‫تتحمل‬ ‫ال‬QNB‫الواردة‬ ‫اآلراء‬ ‫إن‬ .‫ير‬ ‫التقر‬ ‫هذا‬ ‫استخدام‬ ‫عن‬ ‫تنتج‬ ‫قد‬ ‫مباشرة‬ ‫غير‬ ‫أو‬ ‫مباشرة‬ ‫خسائر‬ ‫أي‬ ‫عن‬ ‫مسؤولية‬ ‫أية‬
‫ا‬ ‫ي‬ ‫استثمار‬ ‫قرار‬ ‫أي‬ ‫اتخاذ‬ ‫يتم‬ ‫أن‬ ‫يجب‬ .‫ذلك‬ ‫بخالف‬ ‫ح‬ َ‫صر‬‫ي‬ ‫لم‬ ‫ما‬ ،‫فقط‬ ‫المؤلف‬ ‫أو‬ ‫المحلل‬ ‫رأي‬ ‫عن‬ ‫تعبر‬ ‫ير‬ ‫التقر‬ ‫في‬‫على‬ ً‫مبنيا‬ ‫يكون‬ ‫وأن‬ ،‫بالمستثمر‬ ‫الخاصة‬ ‫وف‬ ‫الظر‬ ‫على‬ ً‫عتمادا‬
‫جز‬ ‫أو‬ ‫بالاكمل‬ ‫نشره‬ ‫إعادة‬ ‫يجوز‬ ‫وال‬ ،ً‫مجانا‬ ‫يعه‬ ‫توز‬ ‫يتم‬ ‫ير‬ ‫التقر‬ ‫هذا‬ ‫إن‬ .‫المختصة‬ ‫مصادرها‬ ‫من‬ ‫عليها‬ ‫الحصول‬ ‫يتم‬ ‫ية‬ ‫استثمار‬ ‫مشورة‬ ‫أساس‬‫مجموعة‬ ‫من‬ ‫إذن‬ ‫دون‬ ً‫ئيا‬QNB".