1. 「金融海嘯」
黃 聰 亮 教授

2. 黃 聰 亮 教授
 國立臺北教育大學資訊科學系暨研究所 系主任暨所長
 美國財務金融管理學院 (AAFM) 院 士
 中華民國國際學術交流學會 理 事 長
 國立臺灣大學電機系 電機博士
 國立臺灣大學電機系 電機碩士
 國立臺灣大學電機系 電機學士
 NEUST State University 企管博士
 NEUST State University 教育博士
 國立摩納哥皇家大學 (I.U.M.) 財 管 碩 士
 September 2009

3. 金融海嘯
一、 「景氣循環」的真相 - - - 十年回顧
二、 「景氣循環」與國家政策
三、 「景氣循環」與利率 - - - 十年回顧
四、次貸危機機金融海嘯
五、 經濟大恐慌 vs . 金融大海嘯
六、全球股、匯下一波
七、經濟重心大位移移風水輪流轉 ( 新興市場
)
八、國際貨幣 ( 金融 ) 新趨勢
九、大三通新紀元元中華經濟圈
十、兩岸企業經營新思維

4. 1-Business cycle
「景氣循環」的真相 - - - 十年回顧
 1 997  AFC
 1 999  921
 2000  D o tc o m
 2001  91 1
 2003  S ARS
 2005  U n d e rg ro u n d b o m b
 2007  S u b p rim e d e fau lt
 2008  S u b p rim e c ris is
 2009  U or L  W
    wait & s e e
Jobless recovery
Working poor
What’s the next?

5. 2-Business cycle & policy
「景氣循環」與國家政策
宏觀政策目標 穩定中求發展
P*, U*  Y↑
貨幣手手 利率 (r↓)
財政手手 支出
(G↑)
國際聯手 DSGE

6. 「景氣循環」與國家政策策新均衡
Bearish Market ( 政策作多 ) Bullish Market ( 政策作空 )
P P R
H
R H
t t
2001~2003 2004~2006
P P
H R 新均衡
R H
t t
2007~2009 2009~2010s

7. 3-Business cycle & Interest rate
「景氣循環」與利率 - - - 十年回顧
6.5
5.25
13
17 7+3
1.0
0.25
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010   
零利率時代 ?

8. 間

9. 台灣連續七次降息
2009 / 02 / 18 新聞
景氣不如預期，中央銀行再次宣布降息 1 碼，重貼現
率、擔保放款融通利率及短期融通利率各調降 0.25 個
百分點，年息調整為 1.25% 、 1.625% 以及
3.50% 。
央行總裁彭淮南 : 「之所以會連續七次降息，是因為
景氣不如預期，持續降息將可以有效提振內需消費。
」
零利率時代 ???

10. 4-Subprime default & crisis
次貸違約之因
※ FFR FLOOR (1.0) 2003~2004
 IB 投資銀行＋新金商品 (CDO, CDS)
 CB 放款寬鬆＋低利成本
本 次貸 (subprime)(2003~2005)(2+18)  房價↑
※ FFR↑17(1.0→5.25) 2004/6~2006/6
→ 高利成本＋房價 Ceiling  房價↓↓ 死亡交叉
叉 次貸違約 (subprime default)(2005 中 ~2006
底)

11. ◎ 次貸危機 (subprime
crisis) 三階段
I ： 2007/3~2008/3  Bear Stearn
II ： 2008/7  房利美 (Fannie Mae) 和房地美 (Freddie Mae)
III ： 2008/9/15  雷曼兄弟

12. ◎ 次貸危機 I
2007/3~2008/3  Bear Stearn
Bear Stearns Companies, Inc. (BSC)
Type Subsidiary of JPMorgan Chase (2008/3)
Founded 1923
Headquarters New York City, New York USA
Alan Schwartz, former CEO
Key people
James Cayne, former Chairman & CEO
Industry Investment services
Financial services
Products Investment banking
Investment management
Employees 13,566 (11/2006)

13. ◎ 次貸危機 II
2008/7  房利美 (Fannie Mae) 和房地美 (Freddie Mae)
I 美國平均每天有八千到九千個房貸戶喪失抵押品贖
回權。
2008/7/15 中廣新聞：
「這次經濟危機至少是 30 年來最險惡的一次」
 1970 年代經濟危機 = 經濟成長減緩 + 通膨加速
+ 美元貶值+ 油價飆漲
漲 次貸危機 =1970 年代＋房市泡沫化＋商品價格飆
漲

14. ◎ 次貸危機 III
2008/9/15  雷曼兄弟控股公司 (1850)
（ Lehman Brothers Holdings Inc. ， NYSE ： LEH ）
理財週刊 422 期：「 9 月 15 日，雷曼兄弟倒地之同時
間，全球最大保險美國 AIG 公司亦宣告破產，美國政
府此時所作的動作：資金挹注 850 億美金拯救 AIG ，
卻放手雷曼，此個動作似乎告訴了世人兩個警訊：一
、次貸衍生的連鎖風暴超過預期，美國政府對抗此波
金融風暴已近彈盡援絕之勢；二、美國政府警惕式的
宣示，依循長常規的傳統金融產業，為國家生存命脈
根基，非救不可，至於在國際金融市場中玩得太兇、
過於調皮的投行小孩，決定放棄對它們的援助行動。
」

15. ◎ 次貸危機之果 :
政策轉轉轉 DSGE
IGC
家電下鄉
兩岸大鬆綁
ECFA  easy clear future answer

16. ◎ 次貸危機之果
花旗集團未爆彈
經濟珍珠港
四大金改

17. ◎ 次貸危機之果
「非傳統貨幣政策」 2009/3
★ Fed 購買 3000 億美元國庫券 券 維持美國低利率
購買 7500 億美元 MBS  穩定房貸抵押市場
★ 美國財政部購買不良債權 1 兆美元
提升金融業資產負債表的評價 價「治本」
( 不良債權一直是銀行出現大幅虧損，並緊縮貸款導致全球景氣衰退的主因
)
◆ 影響股票價格的因素是「獲利」，而影響債券價格的因素是
「違約率」
」 金融債為政策利多受益者，利差與殖利率已由高點開始下跌
跌 「左手發公債賣、右手印鈔票買」的救市措施無疑將造成美
元供給大量增加，進而重啟美元信心危機機停滯性通膨

18. 5- 恐慌 vs. 海嘯
經濟大恐慌 vs. 金融大海嘯
1930s vs. 2007~
1930s vs. 2007~
( 經濟大恐慌 vs. 金融大海嘯 )
A 財富重分配的另類思考

19. 6-What’s next?
14066.01
股市下一波 ( 美股 )
(2007/10/5)
9543.52 (8/26)
9441.27
(9/4)
7931.33 (3/27)
8146.52 (7/10)
7400 (3/31)
6547.05 (3/9)

20. 台股下一波
鉅亨網‧外電報導 2009 / 03 / 09 星期一
「 U 型衰退？想得美！這是 L 型」
(Wolfgang Munchau)
9 7085
9860 (2009/6/6)
(2007/10) 6-8
7.0
5.5
W 型 8835 (9310)
(2008/5/23) 4
4.5
(skew to right) 2008.5 2008.11 2009.3 2009.4 2009.6 2009.9 2010.1-12
4171 (3955) 7153
(2008/11/21) (2009/9/4)

21. 陸股下一波
5954.77 (6124) 3471
(2007/10/8) (2009/8/4)
2389 2862 (2009/9/4)
(2009/2/26)
2668 (2009/8/31)
1728.79 (1665) 2071 (2009/3/3)
1083.03 (2008/10/27)
(2005/5/9)
2007.10 2008.10 2009.1 2009.4 2009.7 2009.10 2010.1-12
W 型

22. 7-Emerging Market
「經濟重心」與「金融中心」
的未來新趨勢
 「經濟重心」與「金融中心」的未來新趨勢
 風水輪流轉：新寵兒的崛起 ( 金磚四國 -
BRICs)
 中國威脅論：
 投資新地：投 新興市場
 頑強的人民幣：升值走勢
 RMB 國際化
 兩岸大未來
 ECFA & MOU
 兩岸企業經營新思維

23. 「經濟重心」與「金融中心」
的未來新趨勢
地球風水輪流轉，向西向西再向西，
19 世紀：倫敦、 20 世紀：紐約、 21 世紀呢？
上海將取而代之成為世界第一大超強都市
法庭是美國開的，中國取而代之談何容易

24. 風水輪流轉：新寵兒崛起
六大經濟體重新洗牌： G-6 vs BRICs
1. 全球資本市場變臉
2. 匯率大幅升值
3. 全球經濟成長率推升
4. 能源市場需求激增
5. 新消費群誕生
6. 耐久財市場需求暴增

25. 金磚四國 - BRICs （商業週刊）
 Brazil: 巴西  India ：印度
 Russia ：俄羅斯  China ：中國
45 年後，金磚四國貨幣最高升值 300 ％
45 年後，金磚四國股市成長 66 倍
45 年後，金磚四國國內生產毛額成長逾 25 倍
資料來源：商業週刊 901 期 , 2005, P96 ～ 120

26. 金磚四國 - BRICs
Brazil: 巴西
 機會
2005 年 GDP0.47 兆美元→ 2025 年 GDP1.70 兆美元超越義大利→ 2031
年 GDP2.31 兆美元超越法國→ 2036 年 GDP3.03 兆美元超越德國
 優勢一：天然資源；是地球的肺，也是全球穀倉與礦場
 亞馬遜河世界水流量最大，孕育世界最大最肥沃的農耕地
 各種貴金屬及基本金屬，巴西幾乎都擁有最多蘊藏量
 優勢二：內需市場；是中國之外，跨國企業的首選目標
 人口： 1 億 8 千萬，每人 GDP2,512 美元，是中國的 1.9 倍，印
度的 4.5 倍
 29 歲以下人口比率高達 58 ％，代表 1 億 4 百萬的巴西人在未來
30 年都有生產力及消費力。
 風險
 法令、稅制、匯率、通膨、貪污及文化，太獨特也太複雜，對外來投
資人是最大挑戰。
資料來源：商業週刊 901 期 , 2005, P108 ～ 109

27. 金磚四國 - BRICs
Russia ：俄羅斯
 機會
2005 年 GDP0.53 兆美元→ 2018 年 GDP1.52 兆美元超越義大利→ 2024
年 GDP2.14 兆美元超越法國→ 2028 年 GDP2.68 兆美元超越德國
 優勢一：豐沛能源；天然氣蘊藏量及生產量全世界第一
 石油蘊藏量全世界第七，產量世界第二
 天然氣產量及蘊藏量全世界第一
 全球第二大白金及鑽石生產國
 優勢二：教育水準；全世界諾貝爾獎得主第二多
 人民識字率 98 ％，全歐最高，世界第一
 高素質人力成為經濟發展最大助力
 風險
 地處西伯利亞，大自然可能是經濟發展的變數之一。
 政治上也有些疑慮
資料來源：商業週刊 901 期 , 2005, P110 ～ 111

28. 金磚四國 - BRICs
India ：印度
 機會
2005 年 GDP0.60 兆美元→ 2016 年 GDP1.53 兆美元超越義大利→ 2019 年
GDP1.95 兆美元超越法國→ 2023 年 GDP2.68 兆美元超越德國→ 2032 年 GDP5.93
兆美元超越日本
 優勢一：年輕人力； 25 歲以下人數是台灣人口的 20 倍
 印度不及 35 歲的年輕勢力，創造出最頂尖的 IT 人才，而成為推升印度經
濟實力的主幹。
 沒有人口老化的財務負擔， 35 歲以下人口佔總人口的 70 ％。
 優勢二：經濟成長；成長率在未來 50 年維持高於 5 ％。
 風險
 社會階級結構
 與鄰國之政治風險
 社會貧富差距
資料來源：商業週刊 901 期 , 2005, P112 ～ 113

29. 金磚四國 - BRICs
China: 中國
 機會
2005 年 GDP1.72 兆美元超越英國→ 2007 年 GDP2.17 兆美元超越德國→ 2016 年
GDP5.16 兆美元超越日本→ 2041 年 GDP28.00 兆美元超越美國
 優勢一：勞動大軍；青年勞工既是生產者也是消費者
 中國有數以億計的願意接受低工資，進取心強及具高度可塑性的青年勞工
。
 這些青年勞工，是工場，也是市場。
 優勢二：外資湧入；深圳等經濟特區成了資本家樂園
 10 年前中國大陸一年吸收外資為 200 億美金，而今突破 600 億美金，已
成為僅次於美國全球第二大外資流入國。
 風險
 政治風險：集權統治，是好也是不好
 發展太過迅速，易形成泡沫
 台灣並無正常管道投資中國
資料來源：商業週刊 901, 2005, P114 ～ 115

30. 2005
中國威脅論：世界大型購併案
中國海洋石油 優尼科 (UNOCAL76)
聯想 IBM ( 全球 PC 市場
)
海爾 (Haier)  梅泰格 (Maytag)
(RMB↑ M&A↑)
2008
美債美
2009
BRIC G2/G20

31. 「經濟重心」與「金融中心」
的未來新趨勢
China
黑社會老大 法律制訂者
參與權
說話權
制訂權

32. 從歷史看未來
20 世紀：科技將有限
的資源轉換成最大經 19 世紀：工業革命後，船 17 世紀：經濟實力
濟動力 堅砲利，決定國力大小。 取決於人及資源
21 世紀：人與天然資源
決定未來

33. 風水輪流轉：風 新興市場
新興市場教父：馬克．墨比爾斯（ Mark Mobius ）
新興市場的投資價值優於已開發國家 (3/24)
1. 抓住趨勢
2. 低檔佈局
TW 隱憂 : ( 出口貿易額 )
3. 設停損點 1971  TW>KO (1.9)
1991  TW>KO (1.1)
1994  TW=KO (1.0)
2008  TW<KO (0.6)

34. 8-
風水輪流轉：中國實力
金融海嘯下之銀行經營 (2008):
China 大賺 vs US 大虧
★ 中國四大銀行 2008 年獲利 龐大資金市場後盾：
1. 工商銀行 1800 億 2 兆 USD Foreign Reserve
(36%)2800
2. 建設銀行 926 億 (34%)
13 億 people
3. 中國銀行 635 億 (13%)
4. 交通銀行 284 億 (38%) 
600

35. RMB 國際化：中國主動出擊
★ 貨幣互換協議：
◆ 六大貿易量對手國：
( 直接用 RMB 支付中國商品 )
☆ 貨幣互換協議 • 韓國 (08/12/12) 1800 億
RMB 國際化 2. 香港 (09/1/20) 2000 億
國 貿易清算貨幣 3. 馬來西亞 (09/2/8) 800 億
USD 自然消減 4. 蘇俄 (09/3/11) 200 億
自 國際交易主要貨幣 5. 印尼 (09/3/23) 1000 億
US 反對 RMB 取代 USD
來不及 6. 阿根廷 (09/3/29) 700 億
貨幣互換協議 缺乏 USD 之貿易
對手國 擴展貿易市場
6500 億 RMB ☰ 1020 億
USD

36. 9-Cross Strait get together
兩岸大未來 大三通新紀元
( 一 )1949~1979 死不倆立夢魘期
( 二 )1979~1987 揮手示意初探期
( 三 )1987~2000 人道關懷接觸期
( 四 )2000~2008 三通試點催化期
( 五 )2008~ 全面三通融合期

37. 兩岸大未來 江陳會…
MOU☰Memorandum of Understanding
CECA ☰Comprehensive Economic Cooperation Agreement
ECFA☰Economic Cooperation Framework Agreement

38. 10-Business new thought in the new era
兩岸企業經營新思維
自我定位
知己知彼 財務概念
時尚潮流
趨勢掌握
人才為上
社會貢獻
專業第一
知足美滿
關係人脈

39. •祝 萬 事 如 意