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上海金炳 2011 年金价预测报告
宁留璞
一、2010 年金价走势回顾.............................................................................................................. 2
二、2011 年全球经济态势.............................................................................................................. 4
1、美欧经济形势..................................................................................................................... 4
2、以中国为首的新兴市场经济............................................................................................. 5
三、2011 年全球利率及流动性形势.............................................................................................. 6
1、2011 年全球流动性整体依然将维持相对宽松的态势.................................................... 6
2、2011 年全球利率形势演化的三种图景............................................................................ 6
四、2011 年美元走势...................................................................................................................... 7
1、美国经济、量化宽松与美元走势..................................................................................... 7
2、欧债危机与美元走势......................................................................................................... 7
3、美国债务状况与美元走势................................................................................................. 7
五、2011 年全球通胀态势.............................................................................................................. 9
六、黄金供求形势......................................................................................................................... 10
七、黄金价格的中国因素............................................................................................................. 11
八、国际地缘政治形势................................................................................................................. 13
九、金价及相关品种技术分析..................................................................................................... 13
十、2011 年金价预测.................................................................................................................... 16
图形目录
图 1：2010 年金价走势............................................................................................................. 2
图 2：金价、美指与 CRB 走势对比....................................................................................... 3
图 3：美国产能利用率............................................................................................................... 4
图 4：美国总失业人口（单位：千人）............................................................................... 4
图 5：美国联邦政府赤字状况（单位：百万美元）........................................................... 8
图 6：美元兑主要货币贸易加权汇率指数........................................................................... 8
图 7：CRB 指数周线走势....................................................................................................... 9
图 8：布伦特原油月线走势.................................................................................................. 10
图 9：2010 年 SPDR 持仓数量变化..................................................................................... 10
图 10：金价单边上涨时段 SPDR 增持情况........................................................................ 11
图 11：2005 年中以来中国现货金价（每克）与国际金价（每盎司）走势比值....................12
图 12：2004 年以来上海金交所现货金 9999 与黄金 T+D 价差............................................12
图 13：2009 年以来金价日线及均线图............................................................................... 14
图 14：金价月线图................................................................................................................14
图 15：2010 年 10 月以来的金价......................................................................................... 15
图 16：1995 年以来的白银月线........................................................................................... 15
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上海金炳 2011 年金价预测报告
宁留璞
2011 年，由于欧洲集体削减赤字、以中国为首的新兴市场经济体和小型发达经济体货
币政策收紧步伐持续，全球经济相比 2010 年将出现一定程度的放缓，全球流动性虽仍然宽
松，但充裕和宽松程度将难敌 2009 年和 2010 年。
新的一年，最大的不确定因素依然是美元。回顾长周期的美元走势可以发现，其在长周
期内与美国整体竞争力和美元作为主导信用货币的稳定性有着相对清晰的逻辑关系。自
2002 年直到 2008 年初，美元的跌势恰恰反映了其竞争力的衰落；而 2008 年 3 月贝尔斯登
倒闭以来，美元借助避险支撑终止了之前数年的跌势。 2011 年，避险因素仍将对美元构成
支撑，同时随着美国经济复苏的更加稳固，加息或通过其他形式收紧货币政策的预期必将再
度出现，有望对美元构成新的支撑。但我们认为，为使美国经济复苏的基础更加稳固，美联
储在 2011 年贸然加息的可能性并不大，也不会进行实质性的货币政策收紧。因此，美国货
币政策收紧的预期应不会长时间影响市场，因此其对美元的支撑相对有限。
美元的考验来自美国的财政政策。由于美国至今未有任何实质性的削减赤字和债务的举
动，相反却在进一步增支减税，美元作为全球主导信用货币的稳定性将在 2011 年受到越来
越多的质疑。不确定的是质疑的声音是否能迅速成为市场主流，主导市场舆论。
就通胀形势而言，其与美元走势关系极大。如果美元走强，则全球大宗商品价格的涨势
可能告一段落。在新兴市场经济体和小型发达经济体“你方唱罢我登场”的加息潮中，中国
为这些经济体的标杆，其通胀的演化和加息进程对大宗商品价格有着非同一般的影响。我们
认为，中国截至目前采取的控制通胀措施与 2008 年上一轮通胀时相比要有效和高明得多，
且仍有新的政策手段尚未使用，因此中国在加息幅度上不至于过于激进。这将确保全球大宗
商品价格不会出现 2008 年时的跳崖式下跌。
2011 年，需要关注的一个新兴因素是中国因素对于国际金价的影响。随着房地产调控
的深入，中国居民将黄金作为资产配置的重要组成部分，中国价格将在一定程度上开始影响
国际金价走势，改变单一跟随的情形。黄金成为中国居民宏观资产配置的重要组成部分，将
成为金价长周期走势的坚实支撑。
基于上述分析，我们预计 2011 年金价的主要波动区间在 1260 美元到 1600 美元之间。
2011 年一季度，金价将经历一段时间的调整，预计阶段性低点将出现在 2 月。在二季度以
后，有效突破盘整区间上限 1430 美元之后，有望形成阶段性涨势。根据 2011 年各重大经济
金融和地缘政治事件在时间点上的可能分布，我们认为金价的阶段性拐点需要关注的时间点
为 2 月、5 月、7 月和 11 月。
一、2010 年金价走势回顾
2010
2010 年，金价以 1096.4 美元开盘，年终收于 1421.55 美元，全年涨幅为 29.66%。年内
最低点为 2 月 5 日创下的 1045.39 美元，最高点为 12 月 7 日创下的 1430.81 美元，振幅为
36.87%。
图 1：2010 年金价走势
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观察 2010 年的金价走势不难发现，全年呈现明显的震荡上扬态势。如果没有 6 月 28
日到 7 月 27 日这一个月的下跌，几乎可以成为单边市。从 2001 年牛市启动来，金价年度涨
幅超过 30%的只有 2007 年，而 2010 年差点就超过这个涨幅。
图 2：金价、美指与 CRB 走势对比
（图中黑线代表金价，蓝线代表美元指数，绿线代表 CRB 指数）
通过对比金价、美元指数和 CRB 指数的走势可以发现：2010 年的前 8 个月，金价与美
元之间的负相关关系弱化，相反却呈现出较强的正相关关系，这主要是由于这一阶段黄金与
美元同时成为欧元区主权债务危机的避险工具；从 9 月份开始，金价与美元重回传统的负相
关关系，在美元下跌的情况下黄金跟随 CRB 指数一路走高。
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二、2011 年全球经济态势
2011
1、美欧经济形势
2011 年是欧元区国家集体减赤元年（在德国带领下，欧元区国家普遍开始削减财政赤
字），欧元区经济增速将不可避免地受此拖累。
相比之下，美国奥巴马政府在 2010 年中期选举惨败后，已将改善经济作为 2012 年竞选
连任的最后一根救命稻草。为确保经济复苏，美国所有经济政策都将紧密围绕刺激经济这个
核心。我们看到，从 2010 年四季度开始，美国经济利好数据频现，再加上减税法案的延长，
市场对美国经济的前景愈发乐观。
但需要注意的是，在经历长时间经济低迷后市场对利好数据极度期盼，受这种心态影响，
利好数据的作用不可避免地被夸大了。实际上，我们从两个关键指标可以看出美国经济复苏
还有很长一段路要走。
一个是产能利用率，它反映实体经济生产能力的利用程度，也是衡量通胀程度的重要指
标。2010 年 12 月份，美国全行业产能利用率攀升至 76.0%，但仍远低于 1972 年至 2009 年
期间 80.6%的平均水平。
图 3：美国产能利用率
另一个是美国的总失业人口。在 2009 年下半年，美国总失业人口一度超过 1560 万人。
目前这一数字只是小幅回落至 1448 万人。从 1974 年来的情况看，历次经济衰退后失业人口
都回落至正常的 600-700 万人的规模。目前显然离这一目标相去甚远，绝非短期内可以达到。
图 4：美国总失业人口（单位：千人）
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2、以中国为首的新兴市场经济
2011 年的中国经济，面临不少艰巨挑战：
一是净出口对经济的贡献可能下降。一方面，中国的第一大出口目的地欧盟持续遭遇主
权债务危机的冲击，且集体减赤将造成欧盟经济不可避免地放缓。尽管 2010 年中国对欧出
口增速仍略高于总出口增速，但考虑到时滞因素，2011 年对欧出口仍难以乐观。另一方面，
出于经济内外平衡的考虑，2011 年中国进口规模将进一步增加，增速快于出口增速的局面
有望进一步发展，这将造成净出口对经济增长的贡献下降。
二是投资规模的回落。2008 年底中央出台的 4 万亿元投资计划目前已基本接近尾声，
项目后续投资规模很小。加上国家对于地方融资平台的整顿深化，地方投资的资金来源成为
问题。
三是流动性的收紧。一方面表现为信贷规模的下降。 2009 年中国的新增人民币贷款规
模是 9.59 万亿元，2010 年为 7.95 万亿元，均超出当年初制定的放贷目标。2011 年央行调整
信贷管理手段，未明确贷款规模，但考虑到当前控制通胀的大环境，年度放贷目标不应超过
7 万亿元。这意味着放贷规模的进一步下降。另一方面表现为货币政策工具利率和存款准备
金率的进一步收紧。目前市场最保守的预期是 2011 年中国将升息 2 到 3 次。利率的提升无
疑将对经济起到一定抑制。
由于面临上述挑战，中国经济将出现一定程度的放缓。但在现有政策环境下，这个放缓
很难演变为硬着陆。这个判断的重要前提之一是 2011 年中国房地产价格仍维持高位，不出
现大的下跌。
其它小型发达经济体和新兴市场经济体由于“前赴后继”的加息，经济也将出现放缓势
头。
总的来看，2011 年全球经济增速相比 2010 年将出现一定程度的放缓。世行预计的 2011
年全球经济增速为 3.3%，低于 2010 年的 3.9%，我们认为这一判断在方向上是正确的。
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三、2011 年全球利率及流动性形势
2011
1、2011 年全球流动性整体依然将维持相对宽松的态势
2011
以不同经济体经济复苏的态势来看，2011 年仍将延续美欧央行按兵不动，小型发达经
济体和中国、印度等新兴市场经济体轮番升息的局面。这个判断是建立在前者经济依然积弱，
后者面临不断升高的通胀威胁的前提下的。由于全球流动性的主要来源是美欧等发达国家，
这意味着全球流动性泛滥的局面继续维持，从而构成金价强势的基础。
全球宽松的流动性，是建立在主要发达国家央行超低利率和不断推出的量化宽松货币政
策的基础上的。下面我们对金融危机爆发以来主要发达国家的货币 “放水”措施做一个回顾：
2008 年 12 月 17 日，美联储将联邦基金利率降至 0-0.25%的历史最低水平。这一近零利
率水平延续至今已两年有余，为历史上美联储维持低利率最长的时间。
2009 年 3 月 17 日，美联储推出 1.75 万亿美元的首轮量化宽松政策（后缩水至 1.425 万
亿美元）。
2009 年 3 月 19 日，日本银行宣布将银行间无担保隔夜拆借利率降至 0.1%。
2009 年 5 月 7 日，欧洲央行将基准利率降至 1%的历史最低水平。
2009 年 7 月 6 日，欧洲央行启动 600 亿欧元资产担保债券购买计划。
2009 年 3 月 5 日，英国央行推出 750 亿英镑量化宽松政策，5 月 7 日扩大至 1250 亿英
镑，8 月 6 日扩大至 1750 亿英镑，11 月 5 日扩大至 2000 亿英镑。
2010 年 10 月 5 日，日本银行宣布将银行间无担保隔夜拆借利率从现行的 0.1%降至零
至 0.1%，时隔 4 年多再次实施零利率政策。
美、欧、英、日四大央行的超低利率和量化宽松货币政策为全球流动性泛滥奠定了基调，
这些流动性涌入到经济复苏态势较好的小型发达经济体和新兴市场经济体，购买其资产并在
全球商品市场上兴风作浪，造成这些经济体通胀压力高涨，不得不连续升息以应对通胀。这
是自 2009 年下半年以来全球利率走势的基本图景。
2、2011 年全球利率形势演化的三种图景
2011
2011 年，以美国为首的四大发达经济体和以中国为首的新兴市场经济体和小型发达经
济体的利率政策演化将对包括黄金在内的全球投资市场产生重要甚至是决定性的影响。主要
分为以下三种情况：
第一，前者尤其是美国收紧货币政策的举动和预期，将使上述利率图景发生完全逆转，
流动性将从全球往美国回流，商品牛市调头，下跌将成为黄金市场的主基调。
第二，后者尤其是中国收紧货币政策如果步伐过快，力度过猛，不排除出现经济硬着陆
的局面，届时商品牛市也将终结，金价同样也将展现下降趋势。
第三，如果前者并未实际收紧货币政策，金融市场也未出现持续的政策紧缩预期，同时
后者的货币政策收紧操之有度，则包括黄金在内的全球商品市场仍将维持牛市格局不变。
在上述三种图景中，我们倾向于第三种。这意味金价依然将维持牛市格局。不过，由于
以中国为首的新兴市场经济体和小型发达经济体持续收紧货币政策，全球流动性的充裕和宽
松程度在整体上是不及 2009 年和 2010 年的。
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四、2011 年美元走势
2011
2011 年的美元走势，主要将受三大因素影响：一是美国经济尤其是就业复苏态势及与
其紧密相关的美国量化宽松政策的走向；二是欧元区主权债务危机的演化；三是市场对美国
双赤字和债务状况的反应。
1、美国经济、量化宽松与美元走势
2008 年全球金融危机以来的形势再次表明，美国经济的韧性是不能忽视的。 2009 年全
年、甚至 2010 年初我们还在担心的种种次生危机如商业地产市场危机、信用卡贷款危机等
都没有爆发，美国股市已经反弹至 2008 年 9 月雷曼倒闭前的水平。在这种情况下，通常美
元不会出现大幅下跌，走强的可能性很大。
不过，美国经济复苏的强度仍然不足以迅速改善失业水平。尽管乐观的预期一直在炒作
QE2 不会满额、按时执行，美联储尤其是伯南克始终对此持非常谨慎的态度。我们认为，
2011 年完全排除 QE3 出台的可能性是不明智的。如果出现 QE3 的预期，则美元必定展开一
轮跌势。
在我们看来，经济形势的强弱和货币强弱之间的关系并不确定，逻辑也不清晰，在很多
情况下，前者并非是后者的主要决定因素。这意味着，尽管目前的经济复苏在态势上和政策
上都呈现出“美强欧弱”的局面，但单凭这点并不意味着美元必然走强。美元的强势在更大
程度上是拜欧元区主权债务危机所赐。
2、欧债危机与美元走势
2011 年上半年，欧洲银行业需要为大约 4000 亿欧元债务再融资，欧洲各国政府也需要
为超过 5000 亿欧元债务再融资。与此同时，数千亿欧元抵押贷款支持债务也将到期。整个
2011 年，葡萄牙将需要筹资 200 亿欧元；西班牙将需要净发行 473 亿欧元中长期国债，4
月、7 月和 10 月将面临赎回压力。
我们一贯认为，欧元区主权债务危机虽然与其自身的结构问题密切相关，但其背后反映
的是作为全球主导货币的美元与其最大挑战者欧元之间的货币霸权地位之争。从这个高度去
考虑，欧元区主权债务危机绝不会轻易结束。2010 年，首先“中标”的是希腊和爱尔兰；
2011 年，“两牙”尤其是较小的葡萄牙步希、爱两国后尘的可能性极大。欧债危机引发的避
险情绪将继续构成美元的强大支撑因素。当然，欧洲在此问题上也并不是完全被动的，事态
的进展也取决于应对措施的完善与否、时机早晚和力度强弱。
3、美国债务状况与美元走势
遍观美元的影响因素中，最可能造成其下跌的因素莫过于美国的债务状况。但与欧洲国
家集体减赤的局面形成鲜明对比的是，削减赤字、控制债务实际上已被奥巴马抛于脑后。奥
巴马之所以敢这么做，归根结底仰仗的是美元霸权带来的独有政策红利。在美元霸权和华尔
街主导全球金融秩序的环境下，美国的债务问题即使比欧洲更为严重，也仍难成为市场瞩目
的焦点。相反，美国的三大国际评级机构却继续围着欧元区国家死缠烂打，大有 “除之而后
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快”、“置之死地而方休”的态势。
我们仍倾向于认为美国的主权债务问题 2011 年并不会引爆危机，这意味着美国经济在
没有大规模财政紧缩的有利环境下将继续复苏。
图 5：美国联邦政府赤字状况（单位：百万美元）
图 6：美元兑主要货币贸易加权汇率指数
通过简单对比美国联邦财政状况和美元指数的走势就可发现，美元在 1995 年-2001 年
的上涨和 2005 年的上涨都对应着联邦财政赤字的改善。2008 年全球金融危机以来，美元上
涨的主动力是避险因素。在这期间，美国的联邦赤字状况进一步严重恶化。更重要的是，截
至目前，美国仍未推出实质性的减赤措施。这决定了美元目前并不具备大幅上涨的条件。
一旦出现意外情况，美国的债务问题被市场广泛关注，被迫进行实质性的减赤，美元将
出现大幅跳水。
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总的来看，我们倾向于认为，如果不出现 QE3 或者债务风波，美元在 2011 年既不会大
涨，也难以大跌，而是将以小角度震荡上行。
五、2011 年全球通胀态势
2011
2011 年上半年，美联储 6000 亿美元的购债计划仍将稳步推进。从全年来看，美欧升息
的可能性也极其微弱。这意味着全球的货币环境依然是相对宽松的。
需要注意的是，自 2010 年 11 月 4 日美国推出 QE2 后的第二天，美元指数就开始止跌
回升。随着经济复苏态势上的“美强欧弱”愈加明显，美元在 2011 年可能呈现震荡上行的
态势，这意味着大宗商品价格的上涨之路将变得艰难，充满变数。
回顾 2008 年 7 月，大宗商品价格和全球通胀形势几乎是在一夜之间就发生了 180 度逆
转，全球由高通胀一下子转为通缩。当时正值美国“两房”发生危机。华尔街大型金融机构
意识到事态严重，将在商品市场的头寸纷纷结清，加速回收流动性， CRB 指数因此暴跌。
图 7：CRB 指数周线走势
2011 年，由于全球预计不会发生类似 2008 年的大型危机，以 CRB 指数为代表的整体
商品市场应该不会出现被“腰斩”的崩盘式暴跌。但必须注意是，尽管宽松的流动性环境仍
在，但 2011 年初的全球经济仍不能与 2008 年 7 月初的全球经济相比，目前的商品价格上涨
缺乏坚实的经济基本面基础。从技术上看，CRB 指数从 2010 年 9 月份开始的上涨已使其远
远超出以年线等为代表的中长期趋势线。预计最迟至 2011 年 6 月底 7 月初，CRB 指数将展
开一次相当程度的技术修正。
2011 年，部分大宗商品上涨与部分大宗商品下跌的结构型通胀现象将较为明显。受到
气候、库存以及供求格局的影响，农产品的上涨趋势将持续。截至 2011 年 1 月下旬，美国
小麦、大豆和玉米期货再度创下 2010 年中大幅上涨以来的新高。而受到发展中经济体货币
紧缩和经济回落的影响，工业品的走势将更加曲折。以铜为例，一个多季度以来，伦敦铜期
货走势明显强于上海铜走势，中国市场参与者对于铜价未来的走势预期明显不及国外投资
者。预计在二季度前后，工业金属可能见到一个重要高点。
能源商品的价格则相对坚挺。尽管纽约商品交易所原油价格仍然位于 90 美元一线，但
是布伦特原油价格已经逼近 100 美元，月线形态上呈现明确的突破态势。
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图 8：布伦特原油月线走势
六、黄金供求形势
从 SPDR 持仓情况来看，其在 2010 年全年增仓 130.58 吨。相比之下，2009 年其增仓高
达 353.392 吨，2010 年投资需求的动力明显衰竭。而此前的 2005 年到 2008 年四年中，每年
的增仓量都在 150 吨以上。
观察年内持仓变化，SPDR 的增仓主要发生在上半年，尤其是从 2 月到 6 月，期间恰逢
希腊陷入主权债务漩涡。但从 6 月 29 日到 2011 年 1 月 14 日，其减仓超过 60 吨。这表明在
此期间发生的美国 QE2 出台和爱尔兰危机的爆发都没有激发新的投资买盘。
图 9：2010 年 SPDR 持仓数量变化
1350
1300
1250
1200
1150
1100
1050
1000
950
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观察自 2005 年以来金价单边上涨时段 SPDR 的持仓增加情况可以发现，金价自 2010
年 7 月 28 日 1157 美元起涨直到 12 月 7 日最高的 1430 美元，期间 SPDR 的持仓量仅增加区
区 16 吨。即使按最高时的 9 月 29 日计算，持仓增加也不过 23 吨。这与以往历次金价上涨
时 ETF 持仓量的增加不可同日而语。
图 10：金价单边上涨时段 SPDR 增持情况
（图中蓝色数字代表椭圆时段增仓吨数）
总的来看，我们的结论是，考虑到 2010 年下半年以来的金价上涨缺乏投资买盘的支持，
2011 年金价的上涨之路不会太顺利。除非金价进行一定时间、一定幅度的调整，否则在 1265
美元以上的价位投资需求可能仍然疲软，从而限制后市的上涨。
七、黄金价格的中国因素
随着中国外汇储备和中国金融资产总量的快速增长，中国在黄金价格走势中的影响力越
来越高。2010 年，中国进口黄金接近 250 吨，远远超过了 2009 年。中国官方和居民部门在
黄金资产上的配置，将成为未来全球金价的重要影响因素，其中，中国普通投资者在黄金资
产上的配置，对金价的影响将越来越大。2010 年 12 月，中国第一支真正意义上的黄金投资
基金诺安黄金投资基金正式成立，募集规模达到了 5 亿美元，尽管其只是投资于境外黄金
ETF 及其相关产品，但这只基金的出现标志着黄金投资逐步深入到中国普通投资者的视野，
成为家庭财产配置的重要组成部分，而不仅仅是小众化的投资品。
截至 2008 年底的数据，包括股票、银行存款、国债和公司债在内的中国金融资产总量
接近 15 万亿美元，远远超过中国的年度 GDP。目前，以金价在 1400 美元一线的价格计算，
全球黄金存量 15 万吨的总市值约为 7 万亿美元。考虑到央行储备、工业用金以及作为投资
和储蓄的黄金存量中约有超过一半实际上不进入流通，全球黄金存量价值的一半以上为非流
通，因此，实际全球黄金流通市值约为 2-3 万亿美元，以 3 万亿美元计算，相对于 200 万亿
美元的全球金融资产总额而言绝对属于“小盘股”。在全球货币体系不稳定及其他大类金融
资产价值不稳定的情况下，少量金融资产配置黄金，将使金价发生巨大上涨。
由于中国居民在黄金投资和收藏方面的传统文化，中国居民的资产配置对金价的影响越
来越高。同时，中国需求因素的影响，也使得国内金价与国内金价的走势出现了一定的异步
状态。
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图 11：2005 年中以来中国现货金价（每克）与国际金价（每盎司）走势比值
由于黄金为全球定价，世界各地金价按照汇率折算以后不同市场间的价差一般较低。
2005 年 7 月以后，随着人民币兑美元的渐进式升值，人民币金价相对于美元金价的涨幅较
小，每克黄金的人民币价格与每盎司黄金的美元价格的比值在逐步下降，如上图所示，下降
幅度与人民币兑美元的升值幅度相匹配。2010 年 6 月后，人民币二次汇改，此后上述比值
有下降趋势，但是截止 2011 年初，上述比值大致在 0.216 附近波动，而根据人民币汇率在
2010 年 6 月以后的升值幅度，实际上上述比值应在 0.212 附近。这意味着国内现货金价比按
汇率折算的国际现货金价高出 2%左右。这表明中国的现货金需求影响到了国内的现货金价
走势。国内的现货金的持续紧张，表明中国投资者对黄金投资的需求的持续增长。我们认为，
随着中国居民将黄金作为资产配置的重要组成部分，中国价格将在一定程度上开始影响国际
金价走势，改变单一跟随的情形。黄金成为中国居民宏观资产配置的重要组成部分，将成为
金价长周期走势的坚实支撑。
与上述情况相对应，上海黄金交易所现货金价在 1 月份明显高于黄金 T+D 合约价格，
持续时间超过半个月，如下图所示。
图 12：2004 年以来上海金交所现货金 9999 与黄金 T+D 价差
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由上图可以看出，忽略少数单日的价格不规则波动，持续多日的现货金与 T+D 的正价
差在 2004 年以后共有 4 次，其中 2007 年 10 月后，2008 年 10 月后分别对应了金价的连续
上涨的初期阶段，而 2009 年 11 月底后则对应了金价从上涨到下跌的拐点。本次走势与 2009
年底的价差对应走势较为类似，均为价格下跌阶段。一旦价差恢复正常，则意味着价格下跌
的主要阶段基本完成。
八、国际地缘政治形势
2010 年，国际地缘政治形势的两个焦点伊朗和朝鲜都发生了搅乱地区时局的事件。 3
月发生的天安号事件和 11 月的延坪岛交火，使朝韩冲突、朝鲜半岛局势紧张成为贯穿全年
的一大地缘政治主题。伊朗核问题上，6 月份美国等西方国家提出的第四份安理会制裁决议
最终得以通过，进一步给伊朗局势火上浇油。这些热点问题成为支持 2010 年金价上涨的重
要原因。
2011 年，国际地缘政治形势依然有众多热点和风险点：
首先还是伊朗核问题。在 2006、2007、2008 和 2010 年相继通过四份制裁伊朗决议后，
并不能排除 2011 年第五份制裁决议出台的可能。按原定计划，伊朗布什尔核电站将于 2011
年 2 月或最晚至夏季正式投入发电。有传闻称该核电站在去年 9 月被美以联合研制的“震网”
病毒攻击后有发生核泄漏的风险。围绕核电站的运营问题必将引发新的政治紧张态势。
巴以问题。以色列军方电台 1 月 16 日发布报告称，以计划在东耶路撒冷地区的犹太人
定居点新建 1400 套住宅。这是“绿线”（1967 年中东战争前停火线）范围外规模最大的建
设方案之一，甚至超过去年引起以色列和美国关系紧张的住宅建设案。若该定居点建设计划
获批，则去年美国撮合下的巴以和谈将因此夭折，且不排除哈马斯与以色列之间再起战事。
黎巴嫩问题。新年伊始，由于在国际法庭问题上的严重分歧，属于黎巴嫩真主党的内阁
成员集体辞职，造成黎巴嫩政府解散。围绕着新政府组建和如何处理前总理遇刺等问题，可
能诱发黎巴嫩国内派系冲突。而以色列与黎巴嫩之间的新一轮战争也不能完全排除。
朝鲜半岛局势。在 2010 年的半岛事态演化中，韩国始终显示出咄咄逼人、寸步不让的
姿态，朝鲜开始高调回应，但在延坪岛事件之后态度明显软化。很明显，朝鲜的态度软化与
中国的施压有关。2011 年，半岛局势依然难以平静。但由于关乎中国核心利益，中国必将
继续约束朝鲜的过激行为。基于此，我们预计朝鲜半岛局势依然可控，战争风险极低。
另外，按计划 2011 年 7 月美军将开始从阿富汗撤军，年底美军作战部队将全部撤出伊
拉克。阿富汗塔利班反攻、伊拉克教派冲突的可能性都不能低估。
上述热点和风险点一旦真正出现冲突，必将对金价带来提振，具体幅度视事件性质而定。
九、金价及相关品种技术分析
2009 年以来，金价走势在均线系上有明显的规律。2008 年中以前，金价的长期支撑线
位于 300 日线，自 2001 年至 2008 年间金价接触 300 日线受到支撑后再度上涨的次数达到
13 次。而 2009 年 4 月以后，金价的长期支撑线变为 150 日线，上升速率明显提升。如下图
所示，图中粉色线为 150 日线，金价在自 2009 年上半年之后一直受到 150 日线的良好支撑，
自 2009 年上半年以来，150 日线已经起到了 5 次支撑作用。我们预计，未来一年内 150 日
线仍将是金价的最强支撑线，2009 年以来 150 日线的支撑有效与否也将继续验证金价新一
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轮上涨周期的延续性。
图 13：2009 年以来金价日线及均线图
从月线图上看，自 2010 年 9 月份开始，金价在 5 月均线上腾空快速上扬，2011 年 1 月
上半月，金价的下跌实现了对 5 月均线的回测。但尽管如此，仍远远高出 10 月均线，目前
位于 1290 美元附近。慢速 KD 显示，K 值上行到 86-87 一线，而在 2006 年 5 月和 2008 年 3
月，K 值上破 86 后都出现了明显回调；D 值已接近 85，为历史最高水平。这显示出金价在
2011 年初有较强的回调需要。
图 14：金价月线图
与 2006 年 5 月、2008 年 3 月甚至 2009 年 12 月的情况不同的是，目前的金价在 1425-1430
一线遇阻回调并没有明确的见顶信号。自 2010 年 10 月以来，金价在上破 1330 美元之后，
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在 1330-1430 仅仅 100 美元的区间内形成高位震荡整理。未来在区间上下限位置的表现将对
金价后市走向具有重要参照意义。
图 15：2010 年 10 月以来的金价
图 16：1995 年以来的白银月线
2001 年以来，白银月线 RSI 指标超买情况出现过两次，每次均对应了之后的大幅调整，
调整幅度均接近 30%，这种调整往往与金价联动，但在幅度上有一定差异。从白银走势来
看，大幅调整的态势已经确立但调整幅度尚未达到，预计在 2010 年 2 月至 3 月间将出现调
整低点，考虑到金银价格的同步性，金价也将同步到达调整低点。
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十、2011 年金价预测
2011
2011 年，支撑金价的主要因素包括：全球流动性仍相对宽松；众多地缘政治潜在风险
点可能爆发冲突。压制金价的因素包括：新兴市场经济体和小型发达经济体升息导致全球利
率水平不断提高；黄金投资需求低迷。
基于上述分析，我们预计 2011 年金价的主要波动区间在 1260 美元到 1600 美元之间。
2011 年一季度，金价将经历一段时间的调整，预计阶段性低点将出现在 2 月。在二季度以
后，有效突破盘整区间上限 1430 美元之后，有望形成阶段性涨势。根据 2011 年各重大经济
金融和地缘政治事件在时间点上的可能分布，我们认为金价的阶段性拐点需要关注的时间点
为 2 月、5 月、7 月和 11 月。
2011 年，我们预计人民币渐进升值的步伐将不会停止，预计 2011 年升值的总体幅度将
不低于 3%，这会导致国内金价的总体涨幅低于国际金价。
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