2018年度意思決定会計論第10回講義資料です。 ※ 第9回はありません。

1. 意思決定会計論⑩
設備投資意思決定計算Ⅰ

2. 利益ではなく，
• 設備投資意思決定：設備に対する資本支出の経営者による意思決定
設備への投資と企業への投資は同じ？
→ 資本を調達し，投資の結果として将来的にその調達額を上回る
ことが求められる。
回収額（営業CF）− 投資額（投資CF）≧ 0
設備投資は利益ではなく，キャッシュフローを基準に考える。
なぜだろうか？
資産
負債
純資産
債権者
株主
キャッシュフロー
設備投資意思決定

3. • 単純投下資本利益率法（Return on Investment）
プロジェクトの経済命数にわたって得られる平均利益と
投資額との関係を求め，設備投資計画案を評価する方法
投資利益率 ＝
年々の税引後利益
総投資額
× 100
※年々の税引後利益 = 年々の増分CF − 年平均の減価償却費
• 設例の解答
投資利益率＝（30 ÷ 200）×100 ＝ 15%
設備への投資と企業への投資は同じ？

4. • 単純回収期間法（payback period）
当初の投資額を回収するのに要する期間を計算し，
回収期間が短い方を有利とする評価法
回収期間の計算に含められるのはCFであり，収益性よりも
財務流動性ないし安全性に重点を置いた計算法
回収期間 ＝
原投資額
年々のCF（平均）
※年々のCF = 年々の税引後利益 + 年平均の減価償却費
• 設例の解答
回収期間 900億円 ÷ 300億円/年 ＝ 3年
設備への投資と企業への投資は同じ？

5. • 考え方：現在価値ってどういうこと？
例）年5%の利息（年1回）が付く債券に100円を投資する。
複利で利息が付くとすると，5年後にはいくらになるか？
元本 利息 t 期末
1 100 5 105
2 105 5.25 110.25
3 110.25 5.5125 115.7625
4 115.7625 5.788125 121.550625
5 121.550625 6.07753125
127.628156
3
5年後の
127.6281563は
現在の
100と等しい
現在価値
設備への投資と企業への投資は同じ？

6. 1 2 3 4 t
CF1
÷（1+r）
1
…
CF2 CF3 CF4 CFt
÷（1+r）
2
÷（1+r）
3
÷（1+r）
4
÷（1+r）
t
CF1
（1+r）
1
CF2
（1+r）
2
CF3
（1+r）
3
CF4
（1+r）
4
CFt
（1+r）
t
FCFの現在価値を全て足す
Σ
CFt
（1+r）
t
正味現在価値
−）総投資額
> 0 ，< 0 どっち？？？
• 正味現在価値（net present value : NPV）法
資本コストを定めて回収額の現在価値を決め，これが
原投資額より大きいかどうかで投資の可否を決定する。
設備への投資と企業への投資は同じ？

7. • 正味現在価値（net present value : NPV）法
正味現在価値＝CFの現在価値合計 − 原投資額
正味現在価値＞ 0 ：プロジェクトを採用
正味現在価値＜ 0 ：プロジェクトを拒否
• 計算手続
①原投資額と将来における各年度のCFを求める。
②資本コストを用いて，各年度のCFを現在価値に割り引く。
③CFの現在価値と原投資額を比較し，投資案を評価する。
設備への投資と企業への投資は同じ？

8. • 設例
原投資額2,000億円，キャッシュ・インフローが下表のよう
に定められている。
資本コストが6%とすると，この投資をすべきか否か，
正味現在価値法で求めなさい。
1年目 2年目 3年目
CF 700億円 1,000億円 900億円
設備への投資と企業への投資は同じ？

9. 1年目 2年目 3年目
CF 700億円 1,000億円 900億円
1年目 2年目 3年目
CF 660.38億円 890.00億円 755.66億円
現在価値を求める
CFの現在価値合計：2306.04億円
NPV ＝ 2306.04 − 2000
＝ 306.04 > 0 投資すべきである。
設備への投資と企業への投資は同じ？

10. • 設備へ投資することと企業へ投資することは同じか？
設備への投資と企業への投資は同じ？
→ 企業が設備投資してCFを得ようとする活動は，投資家が企業に
投資してCFを得ることと同義であると言える。
☞ 設備投資意思決定計算の考え方を企業価値の算定に活用する。
資産 純資産 投資家キャッシュフロー
企業
営業CF 資産 投資CF
経営者
配当・株価の値上がり

11. • 資本コストとは？
設備投資に必要な資金を調達するのに必要なコスト
社債・借入金 → 支払利息
株式 → 配当（＋キャピタル・ゲイン：株価値上がり益
）
• 採用する投資案は資本コストを上回る利益をもたらすもので
なければならない。
資本コスト＜設備投資による利益率 → 実行
資本コスト＞設備投資による利益率 → 棄却
資本コストの算出

12. • 加重平均資本コスト（WACC）
• 負債の資本コスト
負債の資本コスト率＝税引前支払利子率×（1−法人税率）
支払利息，社債利息は税務会計上，損金扱いのため，負債による
資金調達は節税効果がある。
• 自己資本の資本コスト
資本コスト率＝支払配当率（キャピタルゲインを含む）
インカムゲイン：配当により得られるCF
キャピタルゲイン：株価の値上がり益によって得られるCF
資本コストの算出

13. • 加重平均資本コスト（WACC）算出式
負債による調達額をB，資本による調達額をSとし，
それぞれの支払額をk，法人税をtとしたとき，
加重平均コスト（WACC）は下記のように算出される。
資本コストの算出
WACC ＝
S＋B S＋B
B
kb（1− t）＋
S
ks
資産
負債
B
純資産
S
• 図で考える。
借入金・社債利息
（税引後）
インカム・ゲイン
キャピタル・ゲイン
kb（1− t）
ks

14. • 設例の解答
WACC＝（3/10）×0.1（1-0.4）＋（7/10）×0.12
＝ 0.3 × 0.06 ＋ 0.7 × 0.12
＝0.018 ＋ 0.084
＝0.102
WACC：10.2%
資本コストの算出
• 設例を解いてみましょう。
• 解答の導き方
資産
負債
B：30%
純資産
S：70%
kb（1− t）
ks
10%×（1− 40%）
12%