Paavo Miettisen esitys Taloustieteellisen yhdistyksen seminaarissa 17.5.2016 Suomen Pankissa

1. Sisäinen
Suomen Pankki
Finanssisyklit ja
rahoitusvakaus
Taloustieteellisen yhdistyksen seminaari
17.5.2016
117.5.2016
Paavo Miettinen

2. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Esityksen sisältö
 Muutamia finanssikriisien opetuksia
 Mitä on rahoitusvakaus?
 Mitä ovat finanssisyklit?
 Finanssisyklien arviointi?
 Miten välttää finanssisyklin ylikuumenemista ja
finanssikriisejä?
17.5.2016 Paavo Miettinen 2

3. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Finanssikriisin opetuksia
 Talouden kytkökset eri sektoreiden välillä ovat
merkittäviä
 Kytkökset voivat hajauttaa riskejä, mutta ne voivat
myös voimistaa riskien leviämistä
– Mm. Acemoglu & al. (2014) sekä Brunnermeier & al. (2014)
 Vakaa rahoituksen välittyminen on tärkeää
talouskasvun kannalta
 Rahoitusvakautta ja rahoituksen välittymistä
uhkaavat riskit voivat kehittyä hitaasti ja iskeä
äkillisesti
17.5.2016 Paavo Miettinen 3

4. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Rahoitusvakaus?
 Markkinat välittävät rahoituksen lainanantajilta
lainanottajille
 Rahoituksen välitykseen osallistuvat luottolaitokset
sekä sijoittajat suoraan velkainstrumenttien
välityksellä
 Rahoitusvakaus on rahoituksen häiriötöntä
välittymistä reaalitalouteen
 Tämä on tärkeää talouden tehokkaalle toiminnalle
17.5.2016 Paavo Miettinen 4

5. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Rahoitusvakaudella merkitys?
17.5.2016 Paavo Miettinen 5

6. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Järjestelmäriski
 Merkittävä ulkoisvaikutus koko talous- ja
rahoitusjärjestelmälle yksittäisten toimijoiden “oikeasta”
reaktiosta
 Yksittäiset toimijat markkinoilla tekevät omasta
näkökulmastaan “oikein” pienentäessään riskillisiä
omaisuuseriä ja velkaantuneisuuttaan
 Koko järjestelmän kannalta samanaikainen toiminta
kärjistää hintojen korjausta ja vähentää rahoituksen
saatavuutta
 Tämä voi pakottaa terveellisenkin toimintamallin
yritykset vaikeuksiin
 Vaikutukset reaalitalouteen
17.5.2016 Paavo Miettinen 6

7. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Koko järjestelmän vakautta seurattava
 Yksittäisten instituutioiden (mikro-)valvonta ei riitä
 Tarvitaan koko järjestelmää koskevaa (makro-)
valvontaa
 Makrovalvonta tarkastelee järjestelmän rakennetta ja
kytköksiä reaalitalouden kanssa
 Tavoitteena järjestelmäriskien kasvun havaitseminen
ja ehkäiseminen
17.5.2016 Paavo Miettinen 7

8. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Järjestelmäriskin taustalla
myötäsyklinen rahoitusjärjestelmä
 Rahoituksen saatavuus ja alhainen hinta kasvattavat
riskinottohalukkuutta ja mahdollistavat velkarahalla
sijoittamisen nostaen omaisuuserien hintaa. (Kiyotaki
and Moore, 1997 and Geanakoplos, 2010).
 Hyvinä aikoina pankit kasvattavat liiketoimintaansa ja
luotonanto kasvaa (Adrian and Shin, 2010)
 Myötäsyklisyyttä lisäävät myös vakuuksien pienet
aliarvostukset, joilla on tapana kasvaa
kriisitilanteessa (Brunnermeier and Pedersen, 2009)
17.5.2016 Paavo Miettinen 8

9. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Myötäsyklisyytta vahvistavat
mekanismit
 Kun omaisuuserien hinta alkaa laskea, rahoitus kallistuu ja sen
saatavuus heikkenee. Sijoittajat myyvät omistuksiaan lisäten
painetta hintojen laskuun.
 Rahoitusmarkkinoiden myötäsyklisyys edesauttaa talouden
ylikuumenemista syklin rakennusvaiheessa, ja vastaavasti
pahentaa talouden taantumaa syklin käännyttyä.
 ”Finanssisykli” on olennainen rahoitusjärjestelmän vakauden
arvioinnissa (Schoenmaker, D. – Wierts, P. 2015)
17.5.2016 Paavo Miettinen 9

10. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Globaalin finanssikriisin aikaan
17.5.2016 Paavo Miettinen 10
Islanti ottaa suuret pankkinsa valtion haltuun
Irlanti takaa ensimmäisenä kaikki talletukset
Dexialle tukea (BE, FR & LU)
Edustajainhuone hylkää USA:n 700 mrd. paketin
Bradford & Bingley (BE) ja Fortis (BE, NL & LU) pelastetaan
Washington Mutualin haltuunotto (US)
Pako USA:n rahamarkkinarahastoista
Raha- ja interbankmarkkinat jäätyvät
AIG:lle hätälainaa (US)
Lehman Brothers (US) kaatuu
USA:n pankkien päiväluotot FED:istä ennätykseen
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
2008
Morgan Stanley ja Goldman Sachs talletuspankeiksi
Luottamus- ja likviditeettikriisi kärjistyy

11. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Finanssisyklit 1
 Kirjallisuudessa näyttöä luotonantosyklien
vaikutuksesta reaalitalouden ylikuumenemiseen ja
sitä seuraavan taantumaan (Schularick & Taylor
2012)
 Velkaantuneisuuden kasvu yhdistettynä
omaisuushintojen nousuun aiheuttaa merkittäviä
riskejä - Jorda & al. (2015), Reinhart & Rogoff (2009)
 Konsensus luotonannon kasvun ja kiinteistöjen
hintakehityksen merkityksestä
17.5.2016 Paavo Miettinen 11

12. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
IMF – World Economic Outlook, 04/2003:
Kuplan tyypillä on väliä
Percent change from a year earlier, constant prices; x axis in quarters
17.5.2016 Paavo Miettinen 12

13. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Finanssisyklit 2
 Pyrkimys mitata epätasapainottomuuksia – tai
kuplien muodostumista - rahoitusjärjestelmässä
 Eri tapoja mitata finanssisykliä tai arvioida hintakuplia
– Luotonannon ja BKT:n trendipoikkeama (Baselin komitea)
– Luotonanto ja kiinteistöjen hinnat - Drehmann (2012)
– Edeltävän lisäksi velkakirjat ja osakkeet - Schuller (2015)
– Finanssisykli vs. taloussyklit - Borio (2014)
 Käytännössä tarvitaan kuitenkin useita täydentäviä
indikaattoreita
 Muutokset rahoitusmarkkinoilla haastavat: seurattava
trendien kehitystä
17.5.2016 Paavo Miettinen 13

14. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Finanssisyklit – (vs. taloussyklit)
USA:ssa
17.5.2016 Paavo Miettinen 14
Lähde: Schoenmaker & Wierts (2016)

15. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Makrovakausanalyysi ja -politiikka
17.5.2016
iv. Vaikutus-
arvio
i. Riski ja
skenaario-
analyysi
ii. Välineiden
valinta ja
mitoitus
iii. Implementointi
ja kommunikaatio
Paavo Miettinen

16. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Analyysissä tarkastellaan
 Altistumia ja haavoittuvuuksia, jotka vaikuttavat koko
järjestelmän toimintaan
 Rahoitusjärjestelmän rakenteelliset riskit (koko,
keskittyneisyys, kytkeytyneisyys, jne.)
 Sykliset riskit ( Luotonannon kasvu,
omaisuusarvojen hintakehitys, velkaantuneisuuden
kehitys jne.)
17.5.2016 Paavo Miettinen 16

17. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Pankki- ja markkinarahoituksen osuus
17.5.2016 Paavo Miettinen 17

18. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Makrovakauspolitiikka 1
 Politiikkatoimin pyritään parantamaan
rahoitusjärjestelmän riskin kestokykyä ja
ehkäisemään järjestelmäriskien kasvua
 Euroalueen yhteisen elvyttävän rahapolitiikan aikana
kansalliset makrovakaustyökalujen rooli korostuu,
koska finanssisyklit eivät ole synkronissa.
 Kansalliset viranomaiset voivat hillitä kevyen
rahapolitiikan vaikutuksia lainanannon ja
omaisuushintojen kehitykseen
 Käytettävissä olevissa työkaluissa ja viranomaisissa
on eroja maiden välillä
17.5.2016 Paavo Miettinen 18

19. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Rahapolitiikka, makrovakauspolitiikka ja
mikrovalvonta
17.5.2016 Paavo Miettinen 19
Lähde: Schoenmaker, D. and Wierts, P. (2015) ’ Macroprudential supervision: From Theory to Policy’

20. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Finanssisyklit eri maissa
17.5.2016 Paavo Miettinen 20
Lähde: Hiebert & al. 2015

21. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Suomen rahoitusjärjestelmän vakaus
 Suomen Pankin vakausjulkaisun tiedotustilaisuus torstaina
19.5.
17.5.2016 Paavo Miettinen 21

22. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Pohdittavia asioita
 Tilastot / data
 Mallit
 Makrovakauskehikon luomat kannustimet
 Makrovakauspolitiikan tavoitteet
17.5.2016 Paavo Miettinen 22

23. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Kiitos huomiostanne!
17.5.2016 Paavo Miettinen 23