Tieteiden yö: Järjestystä rahaan ja talouteen Rahamuseon tapahtuma 25.1.2024 klo 17.00—20.30 Vanhempi neuvonantaja Markus Haavio (Suomen Pankki): Tekstianalyysiä rahapolitiikasta – Mitä sanat paljastavat EKP:n tavoitteesta?

1. Suomen Pankki
Tekstianalyysiä rahapolitiikasta –
Mitä sanat paljastavat EKP:n tavoitteesta?
Tieteiden yö 25.1.2024 ‒ Rahamuseo
Markus Haavio

2. Makrotaloustiede
• Tutkii kokonaistaloudellisia ilmiöitä
• inflaatio
• työttömyys
• talouskasvu
• … ja talouspolitiikkaa
• rahapolitiikka
• finanssipolitiikka

3. Keskuspankin tappiofunktio
makrotaloustieteen oppikirjassa
0 1 2 3 4
Inflaatio (%)
Tappiofunktio
Inflaatiotavoite
• Keskuspankin tavoitteita
kuvataan tappiofunktion avulla
• Inflaatiotavoite, esim. 2%
• Symmetrinen tappiofunktio:
• keskuspankki pitää yhtä vähän
korkeasta inflaatiosta
• … kuin inflaatiotavoitteen alle
jäävästä matalasta inflaatiosta

4. Tappiofunktio ja hintavakaus
0 1 2 3 4
Inflaatio (%)
Tappiofunktio
Inflaatiotavoite
• Modernit keskuspankit
tavoittelevat hintavakautta.
• Hintavakaus = vakaa, lähellä
tavoitetta oleva inflaatio
• Tappiofunktion pieni arvo:
hintavakaus vallitsee
• Tappiofunktion suuri arvo:
hintavakaus ei vallitse

5. EKP:n tappiofunktio
Sama kuin oppikirjassa?
Symmetrinen U?
0 1 2 3 4
Inflaatio (%)
Tappiofunktio
Inflaatiotavoite
• EKP pitää korkeasta inflaatiosta
yhtä vähän kuin matalasta
inflaatiosta?

6. EKP:n tappiofunktio
Epäsymmetrinen U?
0 1 2 3 4
Inflaatio (%)
Tappiofunktio
Inflaatiotavoite
• EKP karsastaa korkeaa inflaatiota
enemmän kuin …
• … inflaatiotavoitteen alle jäävää
matalaa inflaatiota?

7. EKP:n tappiofunktio
Epäsymmetrinen V?
0 1 2 3 4
Inflaatio (%)
Tappiofunktio
Inflaatiotavoite
• EKP karsastaa korkeaa inflaatiota
enemmän kuin …
• … inflaatiotavoitteen alle jäävää
matalaa inflaatiota?

8. EKP:n hintavakauden määritelmä
• 1998: Hintavakaudella tarkoitetaan euro alueen yhdenmukaistetun
kuluttajahintaindeksin (YKHI) alle 2 prosentin vuotuista nousua ja siihen
pyritään keskipitkällä aikavälillä.
• 2003: YKHI-inflaation tulisi olla alle 2 % mutta lähellä kahta prosenttia
keskipitkällä aikavälillä.
• 2021: Hintavakauden ylläpitäminen onnistuu parhaiten, kun tavoitteena on
2 prosentin inflaatiovauhti keskipitkällä aikavälillä. Kahden prosentin
inflaatiotavoite on symmetrinen, eli sitä hitaampaa ja nopeampaa
inflaatiovauhtia pidetään yhtä kielteisinä.

9. EKP:n rahapolitiikan tavoitteet
1. Ensisijainen tavoite on hintavakaus
2. Mikäli ensisijainen tavoite täyttyy, EKP voi edistää toissijaisia
tavoitteita
• reaalitalouden vakaus (esim. alhainen työttömyys)
• rahoitusmarkkinoiden vakaus
• ilmastotavoitteet ym.
• EKP:n tappiofunktion avulla voidaan pyrkiä vastaamaan kysymykseen:
Vallitseeko hintavakaus? Onko rahapolitiikan ensisijainen tavoite
täyttynyt?

10. Miten tutkimme EKP:n tappiofunktiota?
• Arvioimme tekstianalysin avulla EKP:n kommikaation sävyä eli sentimenttiä
• Sanakirjapohjainen analyysi
• FinBERT –kielimalli
• Yhdistämme sentimentin reaaliaikaiseen dataan
• Inflaatio
• Työttömyys, kokonaistuotanto, rahoitusmarkkinat (kontrollimuuttujia)
• Reaaliaikainen data: se informaatio, joka EKP:n neuvostolla oli käytössään
päätöksentekohetkellä
• Pitää olla tarkka korkokokouspäivämäärien ja tilastoaineistojen julkistuspäivämäärien
suhteen
• Joidenkin taloudellisten aikasarjojen historia saattaa päivittyä myöhemmin

11. Tekstiaineisto
• EKP:n pääjohtajan rahapolitiikkakokousten
jälkeen pitämät alustuspuheenvuorot.
• Otos: tammikuu 1999 – kesäkuu 2021.
• Nämä alustuspuheenvuorot ovat EKP:n
keskeisin rahapolitiikan viestinnän muoto.
• Nykyisin (heinäkuusta 2021 lähtien) niitä
kutsutaan rahapoliittisiksi katsauksiksi.
Sanojen määrä alustuspuheenvuoroissa

12. Inflaatiotekstit
• Tarkastelemme koko alustuspuheenvuoroja…
• … ja lisäksi erikseen alustuspuheenvuorojen inflaatioon keskittyviä
osioita
• Inflaatiotekstit identifioidaan aihemallinnuksen avulla.
• Pääidea: tekstinkappaleet, joissa esiintyy paljon samoja sanoja,
kuuluvat todennäköisesti samaan aihekokonaisuuteen.

13. Aihemallinnus
• Inflaatiotekstit:
• Aihe 3
• Aihe 6
• ‘Inflation’ 2. yleisin sana
kummassakin aiheessa
• Lisäksi : ‘price stability’
(hintavakaus), ‘medium
term’ (keskipitkä aikaväli)
‘hicp’ (yhdenmukaistettu
kuluttajahintaindeksi),
‘price’ (usein raaka-
aineiden hinta)

14. Inflaatiotekstien osuus koko teksteistä

15. Sanakirjapohjainen sentimenttianalyysi
• Pohjana Loughran & McDonald (2011) sentimenttisanakirja.
• Lista rahoitusalan teksteissä esiintyvistä positiivisista ja negatiivisista
sanoista.
• Muokkaamme sanakirjaa paremmin EKP:n kommunikaatioon
sopivaksi.
a) Amerikan englanti => brittienglanti
b) Otamme huomioon negaatiot (kieltosana ‘not’ kääntää sentimentin)
c) Poistamme sentimenttisanoja
d) Lisäämme sentimenttisanoja
e) Lisäämme positiivisia ja negatiivisia bigrammeja ja trigrammeja

16. Esimerkkejä LM sanakirjasta poistetuista
sanoista
Negatiivisia sanoja LM sanakirjassa
• unemployment (tekninen termi
EKP:n kommunikaatiossa)
• lag (‘jäädä jälkeen’, EKP:n
kommunikaatiossa ‘viive’,
rahapolitiikka vaikuttaa viipeellä)
• downward (EKP:n
kommunikaatiossa ‘alasuuntaiset
riskit’, esim. inflaatio voi olla
ennustettua hitaampaa)
Positiivisia sanoja LM sanakirjassa
• stability (vakaus)
• efficiency (tehokkuus)
• teknisiä termejä EKP:n
kommunikaatiossa

17. Bigrammit ja trigrammit
• Bigrammi = usein esiintyvä kahden sanan yhdistelmä
• Trigrammi = usein esiintyvä kolmen sanan yhdistelmä
• Esimerkkejä lisäyksistä sanakirjaan:
• insufficient growth (neg)
• greater uncertainty (neg)
• greater dynamism (pos)
• unemployment fell (pos)
• unemployment remained high (neg)
• strong uniform recovery (pos)

18. Esimerkkiteksti 3.5.2013
Let me now explain our assessment in greater detail, starting with the economic analysis. Real GDP contracted
by 0.6% in the fourth quarter of 2012, following a decline of 0.1% in the third quarter. Output has thus declined
for five consecutive quarters. Overall, labour market conditions remain weak. Recent developments in short-
term indicators, notably survey data, indicate that weak economic sentiment has extended into spring of this
year. Looking ahead, euro area export growth should benefit from a recovery in global demand and our
monetary policy stance should contribute to support domestic demand. Furthermore, the improvements in
financial markets seen since last summer should work their way through to the real economy. At the same time,
necessary balance sheet adjustments in the public and private sectors will continue to weigh on economic
activity. Overall, euro area economic activity should stabilise and recover gradually in the second half of the
year.

19. Yleisimmät sentimenttisanat koko teksteissä
Positiiviset sanat Negatiiviset sanat

20. Yleisimmät sentimenttisanat
inflaatioteksteissä
Positiiviset sanat Negatiiviset sanat

21. Sentimentti-indeksi
• Sentimentti (nettonegatiivisuus) ajanhetkellä t
𝑁𝑁𝑡𝑡 =
#𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑡𝑡 − #𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑡𝑡
#𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑡𝑡
• #𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑡𝑡 negatiivisten sanojen määrä
• #𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑡𝑡 positiivisten sanojen määrä
• #𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑡𝑡 sanojen kokonaismäärä

22. Sentimentti-indeksi, inflaatiotekstit
• Sentimentti (nettonegatiivisuus) inflaatiotekstissä ajanhetkellä t
𝑁𝑁𝑡𝑡
𝜋𝜋
=
#𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑡𝑡
𝜋𝜋
− #𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑡𝑡
𝜋𝜋
#𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑡𝑡
𝜋𝜋
• #𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑡𝑡
𝜋𝜋
negatiivisten sanojen määrä inflaatiotekstissä
• #𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑡𝑡
𝜋𝜋
positiivisten sanojen määrä inflaatiotekstissä
• #𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑡𝑡
𝜋𝜋
sanojen kokonaismäärä inflaatiotekstissä

23. Sentimentti, koko tekstit
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
2000 2005 2010 2015 2020

24. Sentimentti: koko tekstit ja inflaatiotekstit
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
2000 2005 2010 2015 2020
koko tekstit inflaatiotekstit

26. Sentimentti, koko tekstit
π > 2%
1% ≤ π ≤ 2%
π < 1%
π = inflaatio

27. Sentimentti, inflaatiotekstit
π > 2%
1% ≤ π ≤ 2%
π < 1%
π = inflaatio

28. Kontribuutiohajotelma
• Inflaatiotekstien kontribuutio kokonaissentimenttiin ajanhetkellä t
𝐶𝐶𝑡𝑡
𝜋𝜋
= 𝑆𝑆𝑡𝑡
𝜋𝜋
× 𝑁𝑁𝑡𝑡
𝜋𝜋
• 𝑆𝑆𝑡𝑡
𝜋𝜋
inflaatiotekstin osuus kokonaistekstistä
• 𝑁𝑁𝑡𝑡
𝜋𝜋
inflaatiotekstien sentimentti
• Muita aiheita koskevien tekstien kontribuutio: 𝐶𝐶𝑡𝑡
∽𝜋𝜋
= 𝑁𝑁𝑡𝑡 − 𝐶𝐶𝑡𝑡
𝜋𝜋

29. Koko tekstien sentimentti ja inflaatiotekstien
kontribuutio
π > 2%
1% ≤ π ≤ 2%
π < 1%
π = inflaatio
Sentimentti: koko tekstit Inflaatiotekstien kontribuutio

30. Inflaatio ja sentimentti (koko teksti)

31. Inflaatio ja sentimentti (koko teksti)

32. EKP:n tappiofunktio: ei-parametrinen
estimaatti

33. EKP:n tappiofunktio: ei-parametrinen
estimaatti

34. Parametrisesti estimoitu tappiofunktio:
koko tekstit
Epäsymmetrinen V Epäsymmetrinen U

35. Parametrisesti estimoitu tappiofunktio:
inflaatiotekstit
Epäsymmetrinen V Epäsymmetrinen U

36. Tilastollinen analyysi
• H0 : EKP:n tappiofunktio oli symmetrinen rahaliiton kahden ensimmäisen
vuosikymmenen aikana
• H1 : EKP:n tappiofunktio oli epäsymmetrinen
• Tilastolliset testit hylkäävät selkeästi nollahypoteesin (H0)
=> vahvaa tilastollista näyttöä epäsymmetrisyydestä
• Kontrollimuuttujia: työttömyys, BKT, teollisuustuotanto; riskilisät,
osakkeiden hinnat; epävarmuusmittarit

37. Tilastollinen analyysi
H0: Symmetrinen tappiofunktio (V) H1: Epäsymmetrinen tappiofunktio (V)

38. Tilastollinen analyysi
H0: Symmetrinen tappiofunktio (V) H1: Epäsymmetrinen tappiofunktio (V)

39. Tilastollinen analyysi
H0: Symmetrinen tappiofunktio (U) H1: Epäsymmetrinen tappiofunktio (U)

40. Tilastollinen analyysi
H0: Symmetrinen tappiofunktio (U) H1: Epäsymmetrinen tappiofunktio (U)

41. Mikä on FinBERT?
• FinBERT (Financial BERT) on kehittynyt tekoälymalli taloudellisen tekstin
analysointiin.
• Perustuu Googlen kehittämään BERT-malliin (Bidirectional Encoder
Representations from Transformers).
• BERT-malli on alunperin koulutettu Toronto BookCorpuksen (800 miljoonaa
sanaa) ja englanninkielisen Wikipedian (2,5 miljardia sanaa) teksteillä.
• FinBERT on koulutettu Thomson Reutersin (TRC2) talousuutisaineistolla (1,8
miljoona uutista vuosilta 2008-2009) ja hienosäädetty Financial PhraseBank –
aineistolla.

42. Miten FinBERT toimii?
• FinBERT analysoi tekstiä ja luokittelee sen positiiviseksi, negatiiviseksi tai
neutraaliksi.
• Malli ennustaa tekstien luokituksen todennäköisyyspohjaisesti.
• Millä todennäköisyydellä teksti on sävyltään positiivinen, negatiivinen tai neutraali?
• Se käyttää yli 100 miljoonaa parametria tekstin ymmärtämiseen.
• FinBERT ymmärtää tekstin sävyä käyttäen edistynyttä tekniikkaa, joka
huomioi koko lauseen kontekstin.

43. Esimerkkiteksti 3.5.2013
Let me now explain our assessment in greater detail, starting with the economic analysis. Real GDP contracted
by 0.6% in the fourth quarter of 2012, following a decline of 0.1% in the third quarter. Output has thus declined
for five consecutive quarters. Overall, labour market conditions remain weak. Recent developments in short-
term indicators, notably survey data, indicate that weak economic sentiment has extended into spring of this
year. Looking ahead, euro area export growth should benefit from a recovery in global demand and our
monetary policy stance should contribute to support domestic demand. Furthermore, the improvements in
financial markets seen since last summer should work their way through to the real economy. At the same time,
necessary balance sheet adjustments in the public and private sectors will continue to weigh on economic
activity. Overall, euro area economic activity should stabilise and recover gradually in the second half of the
year.
• Finbertin luokittelu
Positiivinen Negatiivinen Neutraali
0,236 0,720 0,043

44. Koko teksteistä laskettu sentimentti:
Sanakirja ja FinBERT

45. Inflaatioteksteistä laskettu sentimentti:
Sanakirja ja FinBERT

46. Parametrisesti estimoitu tappiofunktio:
koko teksti
Sanakirja FinBERT

47. Robustisuustarkasteluja
a) Lasketaan sentimentti alkuperäisellä Loughran & McDonald –sanakirjalla.
b) Jätetään otoksesta pois jakso, jolloin euroalue oli korkojen nollarajalla.
c) Jätetään otoksesta pois erittäin alhaisen inflation periodit
d) Eri inflaatiomittarit
e) Kontrollimuuttujien eri kombinaatiot ja spesifikaatiot
f) Kokouskohtaiset vs. neljännesvuositasolle aggregoidut havainnot
• Robustisuustarkastelut tukevat päätulosta: EKP:n tappiofunktio oli
epäsymmetrinen

48. Lopuksi
• EKP:n alustuspuheenvuorot rahapolitiikkakokousten jälkeen ovat EKP:n keskeisin
viestinnän muoto.
• Tutkimme tekstianalyysin keinoin, mitä ne kertovat EKP:n inflaatiotavoitteesta ja
yleisemmin EKP:n suhtautumisesta korkeaan ja matalaan inflaatioon rahaliiton
kahden ensimmäisen vuosikymmenen aikana.
• Tulostemme mukaan EKP:n tappiofunktio oli epäsymmetrinen.
• EKP karsasti korkeaa inflaatiota enemmän kuin inflaatiotavoitteen alapuolelle
jäävää matalaa inflaatiota.