Ngang bang lai suat

 MỐI QUAN HỆ LÃI SUẤT VÀ TỶ GIÁ
 CÁC QUAN HỆ NGANG BẰNG TRÊN THỊ
TRƯỜNG HỮU HIỆU

QUAN HỆ NGANG BẰNG
TRONG TÀI CHÍNH QUỐC TẾ
• QUAN HỆ NGANG BẰNG LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM
RỦI RO TỶ GIÁ (CIA)
• ARBITRAGE LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM (CIA)
• KIỂM ĐỊNH CIP
• ỨNG DỤNG: CIA KHI CÓ SPREAD

QUAN HỆ NGANG BẰNG LÃI SUẤT CÓ
BẢO HIỂM RỦI RO TỶ GIÁ (CIA)
• Học thuyết ngang bằng lãi suất IRP
- IRP thể hiện mối quan hệ giữa cả 2 thị trường tài chính
và thị trường hối đoái.
- Hoạt động đầu tư hay đi vay trên thị trường tiền tệ sẽ có
mức lãi suất là như nhau khi quy về một đồng tiền chung
cho dù đồng tiền đầu tư hay đi vay là đồng tiền nào.

• IPR gồm 2 loại:
Ngang bằng lãi suất có bảo hiểm (CIP): Tỷ giá kì hạn
được thỏa thuận ngay hôm nay cho lượng ngoại tệ dự
kiến trao đổi vào thời điểm t trong tương lai.
Ngang bằng lãi suất không có bảo hiểm (UIP): Sử
dụng luôn tỷ giá ngay trong tương lai cho lương ngoại
tệ trao đổi vào thời điểm đó.

• Ngang bằng lãi suất có bảo hiểm (CIP)
- Có 3 loại hình thức CIP: Kỳ hạn 1 năm, kỳ hạn dưới 1
năm và kỳ hạn trên 1 năm.
- Phân tích CIP:
Môi trường giả định:
 Thị trường tài chính hoàn hảo, vốn di chuyển tự do.
 Chứng khoán nội địa và nước ngoài có thể thay thế lẫn
nhau.
 Thông tin hiệu quả.
 Kinh doanh tiền tệ không chịu rủi ro quốc gia.

CIP: trong môi trường thị trường tài chính hoàn hảo và ở
trạng thái cân bằng, chứng khoán cùng kì hạn và cùng độ
rủi ro tại các thị trường quốc gia khác nhau phải có mức
chênh lệch lãi suất ngang bằng với điểm kì hạn tương
ứng của tỉ giá.

- Công thức đảm bảo duy trì CIP:
(1 + it) = (1 + it
*) * Ft/S
Hay ( Ft – S ) / S = (it –it
*) / (1+ it
*)
Dạng gần đúng : ( F- S) / S = ft ≈ it – it
* Với it
*< 10%
Với Ft: tỉ giá kì hạn
S: tỉ giá giao ngay
it: lãi suất trong nước
it
*: lãi suất nước ngoài

- Hệ quả:
Khi CIP tồn tại, lãi suất hiện hành trong nước tăng lên so
với lãi suất hiện hành nước ngoài thì Ft phải tăng lên để
bù đắp mức chênh lệch lãi suất làm cho ngoại tệ tăng giá.

- Ý nghĩa:
 Các nhà đầu tư tài chính trong môi trường thị trường
tài chính hoàn hảo và ở trạng thái cân bằng, sẽ bàng
quan trong việc lựa chon giữa đầu tư chứng khoán
trong nước và đầu tư chứng khoán nước ngoài.
 Mức độ tồn tại trong thực tế của CIP là thước đo mức
độ lưu chuyển vốn giữa các thị trường tài chính, cho
thấy mức độ hội nhập và hoàn hảo của thị trường tài
chính quốc tế.
 Nếu CIP không duy trì thì sẽ xuất hiện arbitrage lãi
suất có bảo hiểm (CIA). Hoạt động CIA tạo áp lực để
tái lập trạng thái cân bằng.

ARBITRAGE LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM (CIA)
•

• Cơ hội arbitrage lãi suất có bảo hiểm (CIA)
Ví dụ:
Lãi suất 1 năm tại Mỹ là là 7%/năm
Lãi suất 1 năm tại Việt Nam là 13%/năm
Tỷ giá giao ngay hiện hành là S = VND21,000/USD
Tỷ giá kì hạn 1 năm hiện hành là F = VND21,100/USD
Thực hiện CIA ?

• Cơ hội arbitrage lãi suất có bảo hiểm (CIA)
- Các bước thực hiện:
 Vay 1 USD tại Mỹ kì hạn 1 năm, số tiền 1.07 USD
 Chuyển 1$ thành VND theo tỷ giá giao ngay hiện
hành, số tiền 21,000 VND
 Đầu tư 21,000 VND theo lãi suất kì hạn 1 năm, thu
nhập đầu tư số tiền 21,000*(1+13%) = 23,730 VND
 Mua USD kì hạn 1 năm, thu về 23,730/21,100 = 1.125
USD
Lợi nhuận CIA = 1.125 – 1.07 = 0.055 USD

• Tác động của CIA hướng ngoại

• Tác động của CIA hướng ngoại
Lúc này lãi suất đồng nội tệ rẻ hơn ngoại tệ. Nên đi vay
nội tệ trong nước và tiến hành đầu tư ngoại tệ.
làm cầu đồng nội tệ tăng lên => lãi suất đồng nội tệ
tăng.
Mua giao ngay ngoại tệ làm cầu đồng ngoại tệ tăng giá
tỷ giá giao ngay tăng.
Sau đó đi đầu tư đồng ngoại tệ ở nước ngoài làm cung
đồng ngoại tệ tại thị trường tiền tệ nước ngoài giảm
=> lãi suất đồng ngoại tệ giảm.
Đồng thời bán kì hạn đồng ngoại tệ
=> tỷ giá kì hạn của đồng ngoại tệ giảm. chính quá trình
này đã làm cân bằng lại lãi suất 2 đồng tiền.

KIỂM ĐỊNH CIP
• Về lý thuyết, CIP sẽ được duy trì nhờ có hoạt động của
CIA. Trong thực tế luôn tồn tại sai lệch CIP.
• Nguyên nhân sai lệch CIP trong thực tế:
 Chi phí giao dịch: chi phí giao dịch trên thi trường
ngoại hối (giao ngay và kì hạn), chi phí giao dịch trên
thị trường chứng khoán( ngoại tệ và nội tệ).
 Chi phí thu nhập và xử lý thông tin: trong thực tế tốn
chi phí thu thập và xữ lý thông tin, tuy nhiên chi phí
này không làm CIP bị lệch đáng kể, bởi vì cuộc cách
mạng công nghệ thông tin làm giảm chị phí liên quan
đến chi phí này.

KIỂM ĐỊNH CIP
 Can thiệp Chính phủ: kiểm soát điều tiết các giao dịch
tài chính và kiểm soát các giao dịch ngoại hối, các
chính sách của Nhà nước liên quan tới tiền tệ.
 Trở ngại tài chính và thị trường không hoàn hảo: phát
sinh chi phí bổ sung từ việc kí quỹ. Khoảng đầu tư có
bảo hiểm có thể cao hơn so với lãi suất nội tệ mà
không làm phát sinh bất kì hành vi kinh doanh chênh
lệch lãi suất nào, làm CIP không đươc duy trì tốt.
 Những nhân tố khác: nguồn vốn không có sẵn để đầu
tư, NHTM áp dụng hạn mức tín dụng với khách hàng,
sự độc quyền, thiếu thông tin,…
 Tính không đồng nhất: yếu tố rủi ro vỡ nợ và rủi ro
chính trị làm cho CIP không được duy trì.

ỨNG DỤNG CIP
• Căn cứ vào sự chênh lệch lãi suất giữa 2 đồng tiền
chúng ta đi đầu tư kiếm lợi nhuận.
• Vay tiền nước ngoài khi chi phí vay trong nước cao.
• Đầu tư ra nước ngoài khi thu nhập đầu tư nước ngoài
cao.

ỨNG DỤNG CIA KHI CÓ SPREAD
•

CÁC QUAN HỆ NGANG BẰNG
TRÊN THỊ TRƯỜNG HỮU HIỆU
• HIỆU ỨNG FISHER (FE)
• HIỆU ỨNG FISHER QUỐC TẾ (IFE), QUAN HỆ UIP
VÀ GIẢ THUYẾT UEH

HIỆU ỨNG FISHER
• Các nhà kinh tế gọi lãi suất mà ngân hàng trả người
gửi tiền (cho vay) là lãi suất danh nghĩa và mức độ
gia tăng của sức mua của bạn là lãi suất thực.
• Nếu: i là lãi suất danh nghĩa; r là lãi suất thực; Π là tốc
độ lạm phát,
Ta có: r = i – Π
Lãi suất thực chính là chênh lệch giữa lãi suất danh
nghĩa và tỷ lệ lạm phát.

HIỆU ỨNG FISHER
• Phương trình Fisher được viết:
lãi suất danh nghĩa bằng lãi suất thực cộng với tỷ lệ lạm
phát hay i = r + π.
Đôi khi người ta cũng viết là i = r + πe – trong đó πe là lạm
phát dự kiến
• Đẳng thức trên cho thấy lãi suất danh nghĩa có thể thay đổi
do ba nguyên nhân: (1) lãi suất thực thay đổi, (2) tỷ lệ lạm
phát thay đổi, hay (3) cả hai cùng thay đổi.
• Theo lý thuyết định lượng, nếu cung tiền tệ tăng 1% thì lạm
phát sẽ tăng 1%. Theo đẳng thức Fisher, 1% tăng lên của
lạm phát sẽ tạo ra 1% tăng lên của lãi suất danh nghĩa.
Mối quan hệ một – một giữa tỷ lệ lạm phát và lãi suất
danh nghĩa được gọi là hiệu ứng Fisher.

HIỆU ỨNG FISHER
• Một cách diễn đạt khác: Hiệu ứng Fisher cho rằng,
Trong dài hạn, tỷ lệ lạm phát tác động vào lãi suất
danh nghĩa theo tỷ lệ 1:1. Do đó, trên thị trường vốn
vay, người cho vay muốn duy trì mức lãi suất thực
dương, mọi biến đổi của tỷ lệ lạm phát sẽ được chuyển
vào mức lãi suất danh nghĩa. Nghĩa là:
Lãi suất thực r = lãi suất danh nghĩa i - tỷ lệ lạm
phát π

HIỆU ỨNG FISHER QUỐC TẾ (IFE),
QUAN HỆ UIP VÀ GIẢ THUYẾT UEH
• Lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế (IFE)
Lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế (IFE – International
Fisher Effect) sử dụng lãi suất để giải thích tại sao tỷ giá
hối đoái thay đổi theo thời gian, nhưng nó có liên quan
mật thiết với lý thuyết ngang giá sức mua vì lãi suất
thường có sự quan hệ mật thiết với tỷ lệ lạm phát. Do đó,
chênh lệch lãi suất giữa các quốc gia có thể là kết quả
chênh lệch trong lạm phát.

Minh họa hiệu ứng Fisher Quốc tế từ các góc độ khác nhau của nhà đầu tư
• Lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế (IFE)
Nhà
đầu tư
tại
Đầu tư
vào
Chênh lệch lạm
phát dự kiến (Ih-
If)
% thay đổi tỷ
giá dự kiến (ef)
Lãi suất
danh nghĩa
TSSL cho nhà
đầu tư sau khi
có tính điều
chỉnh TGHĐ
Lạm phát
dự kiến
trong nước
Tỷ suất
sinh lợi
thực
Nhật
Nhật 5% 5% 3% 2%
Mỹ 3% - 6% = -3% -3% 8% 5% 3% 2%
Canada 3% - 11% = -8% -8% 13% 5% 3% 2%
Mỹ
Nhật 6% - 3% = 3% 3% 5% 8% 6% 2%
Mỹ 8% 8% 6% 2%
Canada 6% - 11% = -5% -5% 13% 8% 6% 2%
Canada
Nhật 11% - 3% = 8% 8% 5% 13% 11% 2%
Mỹ 11% - 6% = 5% 5% 8% 13% 11% 2%
Canada 13% 13% 11% 2%

Theo thông tin này, chênh lệch lạm phát dự kiến giữa
Canada và Nhật là 8%. Theo lý thuyết ngang giá sức
mua, chênh lệch lạm phát này cho thấy đồng đôla
Canada sẽ giảm giá 8% so với đồng Yên.
Vì vậy, ngay cả khi các nhà đầu tư Nhật sẽ kiếm thêm
được 1 lãi suất 8% từ 1 đầu tư ở Canada, đôla Canada sẽ
bị giảm giá 8% vào cuối kỳ. Theo các điều kiện này, các
nhà đầu tư Nhật sẽ đạt được tỷ suất sinh lợi 5%, bằng
với tỷ suất sinh lợi mà họ sẽ đạt được từ 1 đầu tư ở Nhật.
Các cơ hội đầu tư có thể có này cùng với 1 vài cơ hội
khác được tóm tắt trong bảng trên. Lưu ý rằng dù các
nhà đầu tư của 1 nước cho sẵn đầu tư ở bất kỳ nơi nào,
tỷ suất sinh lợi danh nghĩa dự kiến đều bằng nhau.

Mối liên hệ chính xác giữa chênh lệch lãi suất của 2
nước và thay đổi tỷ giá hối đoái dự kiến theo hiệu ứng
Fisher quốc tế có thể được diễn đạt như sau. Đầu tiên, tỷ
suất sinh lợi thực sự cho các nhà đầu tư, đầu tư vào
chứng khoán thị trường tiền tệ (như ký thác ngân hàng
ngắn hạn) ở nước họ chỉ là lãi suất của các chứng khoán
đó. Tuy nhiên, tỷ suất sinh lợi thực sự của các nhà đầu tư
vào chứng khoán thị trường tiền tệ nước ngoài tùy thuộc
không chỉ vào lãi suất nước ngoài (if) mà còn vào phần
trăm thay đổi trong giá trị của ngoại tệ (ef) của chứng
khoán.

Phân tích bằng đồ thị hiệu ứng Fisher quốc tế

• Hình trên trình bày 1 tập hợp các điểm phù hợp với
luận cứ đằng sau lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế. Thí
dụ, điểm E phản ánh 1 trường hợp mà lãi suất nước
ngoài cao hơn lãi suất trong nước 3%. Tuy nhiên, đồng
ngoại tệ đã giảm giá 3% để bù trừ lợi thế lãi suất của
nó. Như vậy, 1 nhà đầu tư khi mở 1 ký thác ở nước
ngoài sẽ có thể đạt được 1 tỷ suất sinh lợi tương tự với
tỷ suất sinh lợi có thể đạt được trong nước. Điểm F
biểu thị cho lãi suất trong nước cao hơn lãi suất nước
ngoài 2%. Nếu các nhà đầu tư trong nước mở 1 ký thác
nước ngoài, họ ở vị thế bất lợi về lãi suất nước ngoài.
Tuy nhiên, theo lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế, đồng
ngoại tệ này sẽ tăng giá 2% để bù trừ bất lợi lãi suất.

• Lãi suất trong nước sẽ có vẻ hấp dẫn với nhà đầu tư
nước ngoài. Tuy nhiên, theo lý thuyết hiệu ứng Fisher
quốc tế, đồng ngoại tệ sẽ tăng giá 2%, mà đối với nhà
đầu tư nước ngoài, việc này có nghĩa đầu tư trong nước
sẽ giảm giá để bù trừ lợi thế lãi suất. Tất cả các điểm
dọc theo đường hiệu ứng Fisher quốc tế trong hình trên
phản ánh điều chỉnh tỷ giá hối đoái để bù trừ chênh
lệch trong lãi suất. Điều này có nghĩa 1 nhà đầu tư cuối
cùng sẽ đạt được cùng 1 tỷ suất sinh lợi (đã điều chỉnh
theo các biến động tỷ giá hối đoái) bất kỳ đầu tư trong
nước hay đầu tư ở nước ngoài.

• Các điểm bên dưới đường hiệu ứng Fisher quốc tế
thường phản ánh tỷ suất sinh lợi từ ký thác nước ngoài
cao hơn. Thí dụ điểm G trong hình trên biểu thị lãi suất
nước ngoài cao hơn lãi suất trong nước 3%. Ngoài ra,
đồng ngoại tệ tăng giá 2%. Sự kết hợp lãi suất nước
ngoài cao hơn với tăng giá đồng ngoại tệ sẽ làm tỷ suất
sinh lợi nước ngoài cao hơn tỷ suất sinh lợi có thể có
trong nước.

• Các điểm nằm phía trên đường hiệu ứng Fisher quốc tế
thường phản ánh tỷ suất sinh lợi từ ký thác nước ngoài
thấp hơn tỷ suất sinh lợi có thể thu được trong nước.
Thí dụ, điểm H phản ánh lãi suất nước ngoài cao hơn
lãi suất trong nước 3%. Tuy nhiên, điểm H cũng cho
thấy rằng tỷ giá hối đoái của đồng ngoại tệ giảm giá
5% để bù trừ nhiều hơn lợi thế lãi suất. Một thí dụ
khác, điểm J biểu thị 1 trường hợp mà 1 nhà đầu tư
trong nước bị 2 trở ngại do đầu tư vào 1 ký thác nước
ngoài.

•

• Hệ quả:
- Trong môi trường PCM, IFE hoặc RIP ngụ ý đầu tư
vào quốc gia có lãi suất cao chỉ mang lại lợi ích tương
đương như đầu tư vào quốc gia có lãi suất thấp hơn.

• Hệ quả:
- Giả thuyết kì vọng khách quan (UEH):
 UEH gợi ý sử dụng tỷ giá kì hạn Ft như một dự báo
khách quan về mức tỷ giả kì vọng trong tương lai.
 Là cơ sở tham khảo cho quyết định đầu cơ tiền tệ
trên thị trường hối đoái.

Ngang bang lai suat

Recommended

Recommended

More Related Content

What's hot

What's hot (20)

Similar to Ngang bang lai suat

Similar to Ngang bang lai suat (20)

More from dotuan14747

More from dotuan14747 (6)

Recently uploaded

Recently uploaded (20)

Ngang bang lai suat