현대증권(백준기 20140408)

1. 1Q Preview: 양호한 실적 예상됨
스몰캡 Analyst 백준기
02-6114-2938 joonkee.baek@hdsrc.com
에넥스의 1분기 실적은 예상치에 부합 내지는 상회하는 양호한 실적이 기대. 이는 국내 부문 호
조와 해외 부문 변동성 감소에 기인
홈쇼핑을 비롯한 B2C 채널 지속적인 고성장 중이며 규모의 경제 형성되면서 이익 기여도 증가
할 전망
최근 주가 조정으로 동종 기업 대비 주가 할인율 증가. 매력적인 가격 구간에 진입
적정주가 2,200원, 투자의견 매수 유지. 1) 여전히 리모델링 시장 성장성 높으며, 2) 치킨 게임
에서 생존한, 그리고 3) 실적 턴어라운드가 기대되는 기업에 대해 프리미엄은 정당하다는 판단
1분기 실적은 예상치 부합 내지는 상회하는 양호한 실적 예상
에넥스의 1분기 실적은 당사 추정치인 매출액 625억원(+9.6%YoY), 영업이익 19억원
(+71.9%YoY)을 부합 내지 상회하는 양호한 실적이 기대된다. 국내 B2B 부문(매출의
50%)은 저가 수주 지양으로 실적 개선되고 있고, 반면 B2C 부문(매출의 38%)은 외형 성
장에 따른 규모의 경제 효과가 나타나고 있기 때문이다.
해외 적자 부문 정리로 올해는 일회성 요인 제한적
해외 부문도 전년 대비 변동성이 낮아졌다. 2013년 중국과 베트남 법인에서 각각 13억, 4억
의 손실이 발생한 바 있으나, 중국 생산법인 철수와 관련한 일회성 비용을 감안하면 BEP 수
준을 기록했다. 올해 해외 법인의 실적 영향은 제한적인 반면 연결 실적 가시성이 높아졌다.
주가(4/7) 1,185원
목표주가 2,200원
산업내 투자선호도 ★★★
업종명/산업명 가정용내구재
업종 투자의견 NA
시가총액 711억원
발행주식수 (보통주) 59,991,641주
유동주식비율 27.6%
KOSPI 지수 1989.70
KOSDAQ 지수 554.23
60일 평균 거래량 1,407,559주
60일 평균 거래대금 16억원
외국인보유비중 2.4%
수정EPS 성장률(13~15 CAGR) NA
시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 10.1%
52주 최고/최저가 (보통주) 1,450원
483원
베타(12M, 일간수익률) 0.4
주요주주 박진규 등 38.2%
주가상승률 1개월 3개월 6개월
절대 -18.0% 50.0% 115.8%
상대 -18.6% 47.7% 116.4%
결산기말 12/11A 12/12A 12/13P 12/14F 12/15F
(적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C)
매출액 (십억원) 189.0 196.8 233.6 258.1 281.2
영업이익 (십억원) (2.0) (10.9) 3.0 7.5 8.5
순이익 (십억원) 4.4 (10.1) 3.1 6.3 7.1
지배기업순이익 (십억원) 4.8 (9.9) 3.0 6.3 7.1
EPS (원) 130 (269) 60 124 138
수정EPS (원) 130 (269) 60 124 138
PER* (배) 4.3 - 2.5 NA 15.4 - 6.9 9.6 8.6
PBR (배) 0.4 0.5 0.9 1.2 1.1
EV/EBITDA (배) 12.1 NA 11.2 8.2 6.8
배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
ROE (%) 10.9 (25.8) 8.0 13.7 13.3
ROIC (%) (8.3) (21.8) 7.8 12.9 13.9
리서치센터 트위터 @QnA_Research 적용기준:IFRS-C=연결재무제표,IFRS-P=개별재무제표 자료: 에넥스, 현대증권
2014년 4월 8일 기업분석
에넥스
(011090)
BUY (유지)

2. >> 에넥스
2
홈쇼핑 판매 호조로 B2C
이익 기여 증가
홈쇼핑을 비롯한 B2C 채널 지속적인 고성장 중이다. 홈쇼핑 채널은 현재 홈앤쇼핑, 농수
산홈쇼핑, GS홈쇼핑에서 주 2회 방송 중으로 올해 25~30%의 성장이 가능할 것으로 전
망된다. 수수료 부담에도 불구하고 홈쇼핑 채널에서 꾸준한 이익 시현 중이며, 2013년을
기점으로 규모의 경제 효과가 본격적으로 발생해 이익 기여가 점차 증가하고 있다. 2014
년 당사가 예상하는 B2C 영업이익 기여 규모는 40억원으로, 이는 연결 영업이익의 53%
에 해당한다.
현 주가 수준 가격 메리트
충분히 존재,
적정주가 2,200원과
투자의견 매수를 유지
에넥스는 단기 급등에 따른 차익 실현으로 최근 20% 주가 조정을 보였고, 동종 기업 대
비 주가 할인율이 급등하고 있다. 현 주가는 2014F PER 9.6배로 당사 커버리지 개시 이
후 가장 높은 할인율 구간에 속하며, 매수 기회로 이용할 것을 추천한다.
매출 기여가 지속적으로 증가하고 있는 1) 리모델링 시장이 연간 10% 이상의 성장을 이
어가고 있고, 2) 에넥스는 금융 위기 후 6년간의 치킨 게임에서 생존한 기업으로 이와 같
은 성장을 누릴 것으로 전망되며, 3) 특히 올해의 경우 본격적인 이익 개선이 발생하는 원
년이 될 것으로 예상된다. 당사는 에넥스에 대해 투자의견 매수와 적정주가 2,200원을 유
지한다.
그림 1> 홈쇼핑과 쇼핑몰 부문 매출 증가로 점진적인 이익률 개선 전망
자료: 에넥스, 현대증권추정
그림 2> 동종 기업 대비 PER 할인율 고점 수준에 도달해 가격 메리트 발생
자료: 각사, 현대증권

3. >> 에넥스
3

 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함.
 투자의견분류: 산업:Overweight(10%이상),Neutral(-10~10%),Underweight(-10%이상)/ 기업:StrongBUY(30%이상),BUY(10~30%),Marketperform(-10~10%),Underperform(-10%이상)
등급: StrongBUY=4,BUY=3,Marketperform=2,Underperform=1,Blackout/Universe탈락=0( 주가-, 목표주가-)
 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가
그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저
작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다.