1. 2015년 06월 16일 화요일
투자포커스
KOSPI 기술적 변곡점 : 하락 9주차. 고점 대비 -8%
- 신흥 시장 약세의 가장 큰 원인이었던 미국 시장 금리 중기 저항선 도달. 신흥 시장 투자 심리 개선 기대
- 이번주는 KOSPI 최고치 이후 9주차로 일목균형표의 변곡점이 될 수 있는 중요한 시기. 2년간 통계와 기술적
분석으로 볼 때 KOSPI는 이번 주 중기 저점을 형성할 가능성이 높으며 지수대로는 2030p와 2000p 주목.
- (1) 여타 증시 대비 양호한 이익 개선과 (2) 중기 상승 추세가 유효한 만큼 2030p 이하에서 주식 비중 확대
김영일. 769.2176 ampm01@daishin.com
산업 및 종목 분석
KB금융: 구조적 변화 점진적 진행. 2017년 이후 ROE 개선 가시화될 듯
- 투자의견 매수, 목표주가 52,000원 유지
- 2분기 순익은 명예퇴직비용과 POSCO 주식 감액손실, 안심전환대출 이연부대비용 상각액 등의 일회성 비용
부담으로 인해 시장컨센서스 크게 하회 추정(이연부대비용 상각에 따른 NIM 감소 효과만 약 6bp 내외 추정)
- 포스코플랜텍 등의 대기업 관련 부실 요인이 없어 자산건정성과 대손상각비는 안정적인 수준 유지될 듯
- Credit cost 안정적이고 본격적인 판관비 감소 효과로 인해 2017년 이후 ROE 개선 폭 빠르게 진행될 전망
최정욱, CFA. 769.3837 cuchoi@daishin.com
현대제철: 2Q 프리뷰-YoY 대폭개선되며 컨센서스 부합 전망
- 투자의견 매수, 목표주가 94,000원 유지
- 2Q15 연결 영업이익은 4,583억원(+35%QoQ, +21%YoY)으로 컨센서스 부합 전망
- 자동차강판 수익성 우려 존재하나 봉형강시황 호조로 하반기에도 안정적 실적 지속전망
- 하반기 현대하이스코와의 합병이후 중장기 외형성장 및 시너지 효과 기대
- 최근 주가 하락으로 현 주가는 PER, PBR 밴드챠트 저점에 근접해 valuation 매력 존재
이종형, 769.3069 jhlee76@daishin.com
2. 2
투자포커스
KOSPI 기술적 변곡점 :
하락 9주차. 고점 대비 -8%
김영일
02.769.2176
Ampm01@daishin.com
※ KOSPI 기술적 변곡점
- 이번 주는 KOSPI 최고치 이후 9주차로 일목균형표의 변곡점이 될 수 있는 중요한 시기
- 2년간 통계와 기술적 분석으로 볼 때 KOSPI는 이번 주 중기 저점을 형성할 가능성이 높음.
※ 2030p와 2000p 주목
- 이 두 지수대는 각각 연간 저점에서 고점까지 상승폭의 50%와 62% 되돌림 지수
- 특히 2000p의 신뢰도가 매우 높은 것으로 예상하는데 이유는 2012년 이후 중기 조정 과정에서
KOSPI 저점은 직전 상승폭의 62%를 되돌리는 수준에서 나타났기 때문.
- 대형주 역시 KOSPI가 저점에 근접하고 있음을 시사. 대형주는 13년 하반기 이후 1850~2050p
에 갖혀있음. KOSPI 고점과 저점은 대형주가 2050p와 1850p에 도달하는 시점에 만들어졌음. 6
월 15일 현재 대형주는 1894p로 중장기 박스권 하단인 1850p와는 2.3%의 괴리. 이는 기술적
으로 대형주가 중기 저점이 근접하고 있으며 KOSPI 역시 하락 리스크가 크지 않음을 의미
※ 신흥 시장 추가 하락 여부가 변수
- 현재 상황에서의 신흥 시장에 대한 기술적 평가는 ‘상승 추세선 이탈보다는 중기 기술적 지지선
에 근접해 조정이 마무리 될 가능성이 높다’가 적절
- 최근 신흥 시장이 약세를 나타낸 가장 큰 이유는 주요국 시장 금리 상승 때문. 미국채 10년물 수
익률 4월 이후 지속적으로 상승해 지난 주에는 2.5%에 근접. 같은 기간 신흥국 통화는 약세를
나타냈고 특히 약세 폭이 컸던 동남아시아와 러시아, 브라질 등의 주가는 한 달간 7% 이상 하락
- 기술적으로 미국채 10년물 수익률이 단기간에 2.6%를 넘기는 쉽지 않아 보임. 과거의 지지선이
이제는 저항선으로 바뀌었기 때문. 미국 금리 상승 속도가 둔화된다면 신흥 시장은 기술적 지지
선 수준에서 하락을 멈출 것
※ 한국 글로벌 증시내 매력도 높아
- 2분기말 현재 한국에 대한 밸류에이션 디스카운트 수준이 지나치게 높음
- 이러한 밸류에이션 디스카운트 상황에서 올해 한국 이익 전망치가 여타 지역보다 빠르게 상향되
고 있음. 신흥 시장이 안정된다면 한국 밸류에이션 디스카운트 해소가 나타날 것. 그 폭은 선진
시장, 신흥 시장대비 5%이상 초과 상승하는 수준일 것
그림 1. 미국채 10 년물 수익률 중기 저항선 2.6% 그림 2. 신흥 시장 중기 상승 추세선에 근접
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5 미국채 10년물 금리(%)
2.1%
2.6%
*미국채 10년물 : 2.39%
1.6%
850
900
950
1,000
1,050
1,100
1,150
13.1 13.4 13.7 13.10 14.1 14.4 14.7 14.10 15.1 15.4 15.7
신흥 시장
880p
* 신흥시장 : 979p
1094p
909p
1065p
943p
자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터
3. 3
Earnings Preview
KB 금융
(105560)
구조적 변화 점진적 진행. 2017년
이후 ROE 개선 가시화될 듯
최정욱, CFA
769.3837
cuchoi@daishin.com
박찬주
769.2735
cjpark04@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
52,000
유지
현재주가
(15.06.15)
38,150
은행업종
투자의견 매수, 목표주가 52,000원 유지
- 목표주가는 2015년말 추정 BPS 74,018원 대비 목표 PBR 0.7배를 적용해 산출
- KB금융의 2분기 추정 순이익은 전년동기대비 61.8% 감소한 1,500억원으로 시장컨센서스를 크
게 하회할 것으로 추정
- 2분기 실적 부진의 배경은 명예퇴직비용(1,100명, 3,000억원 가정)과 POSCO 주식 감액손실
300억원(15일 종가 기준), 안심전환대출 이연부대비용 상각액 370억원 등의 일회성 비용 부담에
주로 기인할 전망(이연부대비용 상각에 따른 NIM 감소 효과만 약 6bp 내외로 추정)
- 법인세 부과 취소 소송 승소에 따른 특별이익이 1분기에 이어 2분기에도 약 200억원 추가 발생
하겠지만 안심전환대출 유동화시에 수취하는 취급수수료를 주택금융공사에서 해당월 익월에 지급
할 것으로 보여 약 400~500억원에 달하는 수수료이익 인식이 3분기로 이연될 것으로 추정. 따
라서 상기의 일회성 비용 요인들을 상쇄하기는 역부족일 듯
- 포스코플랜텍 등의 대기업 관련 부실 요인이 없어 자산건전성과 대손상각비는 안정적인 수준이
유지될 듯. 다만 집단대출 건전성 개선에 따라 1분기 대손충당금이 매우 낮은 수준을 기록했다는
점을 고려시 2분기 그룹 대손충당금은 2,510억원으로 1분기보다는 다소 증가할 것으로 전망
기준금리 추가 인하에도 불구하고 올해 NIM 저점은 2분기 중에 확인 가능할 것으로 예상
- 4~5월 중 적격대출 유동화가 3조원 이상 진행되었고, 2분기 안심전환대출 유동화 규모도 약 5
조원 이상일 것으로 보여 2분기 대출성장률은 약 1% 이상 역성장 예상. 그러나 유동화를 제외한
대출성장률은 약 2.0~2.5%로 실질 성장률은 상당히 양호한 수준을 기록할 것으로 전망
- 2분기 NIM은 2.26%로 약 12bp 추가 하락 예상. 3월과 6월의 기준금리 인하 효과와 더불어 이
연부대비용 상각 효과 6bp, 안심전환대출 외의 가계대출이 급증한 점 등에 주로 기인. 2분기 NIM
이 급락하지만 일회성 요인 소멸에 따라 2분기를 저점으로 3분기에는 다시 상승 예상. 6월의 기
준금리 추가 인하에도 불구하고 KB금융의 올해 NIM 저점은 2분기에 확인 가능할 것으로 전망
판관비 절감 효과가 단시일내에 나타나지는 않겠지만 구조적인 변화가 점진적으로 진행 예상
- 5년만에 실시하는 명예퇴직으로 인해 2분기 중 약 3,000억원의 판관비 부담 증가 예상. 금번 명
예퇴직으로 하반기에 약 350~400억원, 내년부터는 연간 700~800억원의 판관비 절감이 예상
되지만 추후에도 매년 수백명 정도 명예퇴직이 상시적으로 실시될 것으로 보여 1~2년내에 비용
절감 효과가 가시화되지는 않을 듯. 다만 명예퇴직 실시 효과가 누적되는 3~4년 뒤에는 긍정적
효과가 수치로 가중되어서 나타날 것으로 추정. 구조적인 변화가 점진적으로 진행될 것으로 예상
- Credit cost 안정적인데다 본격적인 판관비 감소 효과로 인해 2017년부터는 ROE 개선 폭이 빠르
게 진행될 전망. 또한 LIG손보 지분을 추가 인수할 경우 비은행 자회사의 이익 기여도가 확대되면
서 ROE 개선 폭이 우리 예상보다 더 크게 나타날 수도 있을 것으로 판단
2015년 2분기 실적 추정 비교 (단위: 십억원, 원, %)
구분 2Q14 1Q15 2Q15(F) YoY(%) QoQ(%)
2Q15F
Consensus
Difference
(%)
충전영업이익 85
730 445 -48.1 -39.0 NA NA
영업이익 523 742 209 -60.1 -71.9 NA NA
순이익 392 605
50 -61.8 -75.3 383 -60.9
구분 2013 2014 2015(F)
Growth 2015(F)
Consensus
Difference
(%)2014(%) 2015(%)
충전영업이익 3,471 3,187 2,736 -8.2 -14.2 NA NA
세전이익 1,815 1,901 1,921 4.7 1.0 NA NA
순이익 1,261 1,401 1,473 11.1 5.1 1,679 -12.3
KOSPI 2,042.32
시가총액 14,739십억원
시가총액비중 1.15%
자본금(보통주) 1,932십억원
52주 최고/최저 43,000원 / 34,200원
120일 평균거래대금 358억원
외국인지분율 71.61%
주요주주 국민연금 9.42%
Franklin Resources Inc 외 43 인 6.58%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -6.5 -0.1 1.5 8.7
상대수익률 -3.6 -2.9 -4.6 6.0
-5
0
5
10
15
20
25
30
27
29
31
33
35
37
39
41
43
45
14.06 14.09 14.12 15.03
(%)(천원) KB금융(좌)
Relative to KOSPI(우)
4. 4
Earnings Preview
현대제철
(004020)
2Q 프리뷰: YoY 대폭개선
되며 컨센서스 부합 전망
이종형
769.3069
jhlee76@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 94,000
유지
현재주가
(15.06.15) 69,700
철강금속업종
투자의견 매수, 목표주가 94,000원 유지
- 2Q15 연결 영업이익은 4,583억원(+35%QoQ, +21%YoY)으로 컨센서스 부합 전망
- 자동차강판 수익성 우려 존재하나 봉형강시황 호조로 하반기에도 안정적 실적 지속전망
- 하반기 현대하이스코와의 합병이후 중장기 외형성장 및 시너지 효과 기대
- 최근 주가 하락으로 현 주가는 PER, PBR 밴드챠트 저점에 근접해 valuation 매력 존재
2Q15 연결 영업이익은 4,583억원(+35%QoQ, +21%YoY)으로 컨센서스 부합 전망
- 별도 영업이익은 4,583억원(+35%QoQ, +28%YoY)으로 컨센서스 4,485억원에 부합 전망
- 동아시아 철강시황 부진에도 내수 차강판가격 동결로 판재부분 영업이익률은 15%내외가 유
지된 것으로 추정되며 봉형강부분은 계절적 성수기 진입 및 아파트 분양호조에 따른 철근수
요 개선으로 영업이익률이 7% 내외로 개선된 것으로 추정(전년 및 전분기는 4~5% 수준)
- 13년말로 분할합병된 현대하이스코 냉연사업부가 기존 현대제철 열연사업부와 본격적인 시
너지를 발휘하면서 2H14이후 별도기준 분기평균 4,000억원 내외의 안정적 영업이익이 지속
되고 있다는 점은 현대제철이 동아시아 여타 철강사와 차별화되는 부분임
- 분기말 원화약세로 약 500억원내외의 일회성 외화관련 손실 발생해 연결 세전이익은 컨센서
스를 약 9% 하회할 전망
자동차강판 수익성 우려 존재하나 봉형강시황 호조로 하반기에도 안정적 실적 지속전망
- 현대기아차 자동차 판매부진과 수익성하락으로 상반기 동결된 내수 자동차강판 가격이 하반
기에는 인하될 우려가 존재하나 일부 인하된다 하더라도 철근 및 H형강 중심의 봉형강 시황
호조로 하반기에도 분기평균 4,000억원 내외 안정적인 수익성은 유지될 것으로 전망함
- 아파트 분양시장 호황에 따른 철근 수요개선과 재고감소에 따른 타이트한 수급으로 5월부터
급격히 개선되고 있는 국내 철근 시황은 하반기 개선세가 확대될 전망. 또한 5월 중국산 H형
강 반덤핑 판결에 따른 수입물량 감소와 가격 상승으로 국내 H형강시황도 하반기 본격적인
개선이 예상되고 있음
- 또한 LNG가격 하락으로 도시가스요금이 1~5월 3차례에 걸쳐 약 26%가 인하되면서 에너
지비용 절감에 따른 수익성 개선효과도 기대(14년 3,000억원 이상의 LNG 비용소요)
- 하반기 별도기준 영업이익은 3Q15 3,810억원(+4%YoY), 4Q15 4,240억원(-12%YoY) 전망
하반기 현대하이스코와의 합병이후 중장기 외형성장 및 시너지 효과 기대
- 자동차 업황에 대한 우려로 현재 현대제철과 현대하이스코 주가 모두 반대매수청구 행사가
격을 하회하고 있지만 이변이 없는 한 7월 1일자로 양사의 합병은 확정적일 전망(반대매수
청구가격은 현대제철 72,100원, 현대하이스코 63,552원, 반대매수 청구행사는 6/17까지)
- 합병시 주식수 증가로 당장의 EPS 개선은 제한적일 전망이나 15년 연결기준 매출액 18조
원, 영업이익 1.9조원 EBITDA 3.2조원, 순이익 1.2조원으로 외형 및 현금창출능력 확대 전망
- 합병 이후 2~3년에 걸쳐 약 1,500억원의 시너지 효과가 기대되며, 안정적인 수익성과 성장
성을 보유한 해외SSC를 확보함으로써 기존 특수강 100만톤 증설, 동부특수강/SPP율촌에너
지 인수와 더불어 중장기 성장성은 보다 강화될 전망
- 현대제철 주가는 현대기아차 자동차업황 우려에 따른 동반 하락으로 현재 합병 전 기준 15E
PER 8.4X, PBR 0.6X까지 하락, 밴드챠트 저점에 근접해 valuation 매력 존재
- 수익추정치 변화 미미해 투자의견 Buy와 목표주가 94,000원 유지
KOSPI 2042.32
시가총액 8,124십억원
시가총액비중 0.64%
자본금(보통주) 583십억원
52주 최고/최저 79,500원 / 62,300원
120일 평균거래대금 279억원
외국인지분율 24.15%
주요주주 기아자동차 외 13 인 41.82%
국민연금 6.60%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -6.9 1.8 8.9 -3.1
상대수익률 -4.0 -1.1 2.4 -5.5
-15
-10
-5
0
5
10
54
59
64
69
74
79
84
14.06 14.09 14.12 15.03
(%)(천원) 현대제철(좌)
Relative to KOSPI(우)
6. 6
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
NAVER 203.9 6.3 삼성전자 127.5 -0.9 한샘 73.5 3.7 NAVER 142.8 6.3
LG 생활건강 73.3 -12.8 한샘 73.6 3.7 SK 이노베이션 72.6 1.2 LG생활건강 131.6 -12.8
S-Oil 27.8 -2.1 이마트 58.3 -4.1 이마트 57.7 -4.1 제일모직 124.5 -7.4
SK 텔레콤 26.7 2.0 현대차 55.3 0.7 LG 이노텍 55.2 4.2 대우조선해양 52.1 -8.9
강원랜드 26.0 -5.9 코스맥스 51.6 1.1 기업은행 50.5 1.4 SK하이닉스 50.7 -3.9
엔씨소프트 22.6 -1.1 한국전력 42.2 -2.0 한화케미칼 46.4 4.2 LG디스플레이 47.4 -3.5
기아차 21.0 6.5 롯데칠성 34.0 -0.6 코스맥스 42.1 1.1 POSCO 44.3 -2.6
롯데하이마트 20.5 -6.9 호텔신라 30.4 -3.2 삼성물산 40.1 -1.8 JW중외제약 44.1 -15.0
SK 케미칼 20.2 -5.4 SK하이닉스 28.5 -3.9 롯데케미칼 36.3 0.4 NH투자증권 38.7 -10.5
LG 디스플레이 20.0 -3.5 KCC 27.0 -9.1 롯데칠성 31.6 -0.6 대한항공 37.9 -11.4
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 6/15 6/12 6/11 6/10 6/09 06월 누적 15년 누적
한국 -- -34.9 -- -- 79.3 808 8,486
대만 -- -155.5 -287.3 -89.9 -112.7 -2,085 6,813
인도 -- -- -91.5 -76.3 -106.2 -566 6,579
태국 -- -4.7 -69.0 -35.5 -14.8 -270 -426
인도네시아 -- -32.1 -50.7 -37.9 -76.7 -318 301
필리핀 -5.9 -- -3.8 -20.2 -27.5 -178 485
베트남 -1.4 7.2 -1.6 -4.8 0.3 -2 139
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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