1. 2013년 10월 22일 화요일
투자 포커스
중국 3가지 ‘新개혁’을 통한 민간수요 회복 기대
-
중국 9월 경제지표에서 ‘삼공소비’근절 및 지방정부 부채 심사 등 정책 이슈로 공공수요 ↓, 민간수요 ↑.
정책(지방정부 부채 심사) 영향으로 10월 실물 경제지표까지 일부 둔화되겠지만, 11월부터 신정부 정책 개
혁에 따른 ‘민간수요 회복세’가 4/4분기 경제 성장의 동력이 될 것이라는 판단
-
중국 중요 정책회의(‘3중전회(11월)’’경제공작회의(12월)’’전인대(3월)’)에서 발표 예정인 3가지 정책 개혁을
통한 민간수요 회복 가능성(신도시화를 통한 민간투자 및 ’IT소비’를 통한 민간소비 확대, 자금조달 다양화)
성연주 769-3805 cyanzhou@daishin.com
산업 및 종목 분석
삼성카드: 실적은 예상치 부합. 성장률 상승 기대감은 진행형
- 투자의견 매수, 목표주가 47,000원 유지
- 총차입금리는 여전히 하락 중. 신규 회원 유치로 판관비 상승했지만 이는 일시적인 요인
- 올해 총자산대비 대손비용률은 1.7%로 낮아질 듯. 4분기 추정 순이익은 약 620억원 수준
최정욱 CFA. 769.3837 cuchoi@daishin.com
화학산업: 중국 타이어 수출 회복세
- 중국 타이어 수출 회복세가 시작. 특히 북미/유럽향 수출이 눈에 띔
- 북미/유럽의 타이어 수요 회복 시작 시점은 중국 타이어 수출 회복 시점과 일치
- 중국 타이어 수출 회복으로 인해 중국 내 타이어/고무재고 소진은 가속되었음
- 부타디엔/합성고무 가격 반등이 시작된 시점도 중국 타이어 수출 회복 시점과 일치
- 수요 회복과 가격상승의 선순환 국면 진입. 롯데케미칼, 금호석유 수혜
윤재성. 769.3362 js_yoon@daishin.com

2. 투자 포커스
성연주
769-3805
cyanzhou@daishin.com
중국 3가지‘新개혁’을 통한
민간수요 회복 기대
※ 9월 경제지표에서 공공수요↓, 민간수요 ↑
지난 18일 발표된 중국 3/4분기 GDP성장률은 7월 이후 유동성 및 부동산 정책의 일부 완화로 7월~8월
투자, 생산 등 수요회복에 따른 재고조정이 빠르게 진행되면서 반등했다. 단, 9월 경제지표에서 투자, 생산,
소비 지표가 모두 전월대비 둔화됐는데, 다행히 긍정적인 부분은 9월 경제지표 ‘삼공소비’근절 및 지방정
부 부채 심사 등 정책 이슈로 공공수요는 감소했으나, 민간수요는 개선되고 있다는 점이다. 비록 정책(지방
정부 부채 심사) 영향으로 10월 실물 경제지표까지 일부 둔화되는 모습이 보이겠지만, 11월부터 신정부
정책 개혁에 따른 ‘민간수요 회복세’가 4/4분기 경제 성장의 동력이 될 것이라는 판단이다.
따라서 향후 개최되는 중국 중요 정책회의(‘3중전회’’경제공작회의’’전인대’)에서 발표 예정인 3가지 정
책 개혁을 통한 민간수요 회복 가능성(신도시화를 통한 민간투자 확대, ‘IT소비’를 통한 민간소비 확대,
자금조달 다양화)을 기대해 볼 수 있다는 판단이다.
※ 중국 3대 정책 회의 예상되는 내용을 통한 3가지 민간수요 회복 기대
첫째, 신도시화 정책 중 토지제도 개혁을 통한 민간투자 확대가 예상된다. 토지제도 개혁으로 농촌 경
작지 유통화가 가능하다면, 농촌 인구에게 일인당 6만 위안~10만 위안 정도의 소득 증대를 가져오게
되고, 이에따른 주택 구매 수요 증가로 부동산 투자는 확대될 것으로 예상된다.
둘째, ‘IT소비’를 통한 민간소비 확대가 예상된다. 지난 8월 국무원은<IT소비 촉진을 통한 내수 확대에 대한 의
견>을 통해 처음으로 ‘IT소비’ 관련 구체적인 내용을 발표했고 향후 IT소비 관련한 구체적인 방안, 즉 기업 재정
보조금 및 세수(소득세율 인하) 등에 대해 논의할 예정으로 소비패턴 변화에 따른 민간소비 확대가 예상된다.
셋째, 민간기업 및 부동산기업 자금조달 다양화가 예상된다. 신용 위기 등 금융 리스크를 줄이기 위해
중국 정부는 8월부터 부동산 상장기업 증자를 허용했고, 2014년 상반기에 정부 비준을 통과하면 실제
자금조달이 가능할 것으로 예상된다. 또한 중하위층 소비자가 주요고객인 소비금융회사 수정 방안이
논의되고 있고 주요 내용에는 시범지역 확대(4개 지역→ 10개지역 확대) 및 대출 상한선(월소득 5배
→20만 위안[약 월소득 8배]) 상향조정 등이 포함되어 있다.
중국 3 대 중요 정책 회의
자료: 대신증권 리서치센터
2

3. Results Comment
실적은 예상치 부합.
성장률 상승 기대감은 진행형
삼성카드
(029780)
투자의견 매수, 목표주가 47,000원 유지
최정욱, CFA
김한이
769.3837
cuchoi@daishin.com
769.3789
haneykim@daishin.com
BUY
투자의견
매수, 유지
47,000
목표주가
유지
39,000
현재주가
(13.10.21)
카드업종
KOSPI
시가총액
시가총액비중
자본금(보통주)
52주 최고/최저
120일 평균거래대금
외국인지분율
주요주주
주가수익률(%)
절대수익률
상대수익률
2,053.01
4,518십억원
0.38%
6,148억원
42,550원 / 34,650원
44억원
12.33%
삼성전자 외 4인 71.86%
국민연금공단 9.14%
1M
1.3
-1.0
3M
1.8
-7.2
6M
-4.4
-11.2
12M
-6.0
-11.0
(천원)
삼성카드(좌)
Relative to KOSPI(우)
10
총차입금리는 여전히 하락 중. 신규 회원 유치로 판관비 상승했지만 이는 일시적인 요인
- 6월이후 시장금리 상승에 따라 카드채 금리도 상승하면서 3분기 신규차입금리가 2011년말
이후 처음으로 상승. 자산 성장에 따른 부채 증가로 이자비용이 소폭 증가했는데 신규차입금
리가 누적 총차입금리보다 여전히 낮아 조달금리 하락세는 조금 더 진행될 전망
- 판관비도 소폭 증가했는데 영업수수료와 서비스비용이 늘어난 점을 유추해 볼 때 신규 회원
유치가 활발하게 진행된 것으로 추정. 그러나 이러한 현상이 4분기에도 이어지지는 않을 전
망. 신규회원 유치에도 불구하고 이용가능회원이 감소한 이유는 휴면카드 해지 작업 때문임
(%)
45
- 목표주가는 2014년말 추정 BPS 55,302원 대비 목표 PBR 0.9배를 적용해 산출
- 3분기 순이익은 전분기대비 16.0% 감소한 701억원을 기록했지만 국민행복기금 상각채권
매각익을 제외한 2분기 경상 순이익 684억원 대비로는 약 2.4% 증가해 우리예상치에 부합
- 업계 전반적인 성장률 하락에 따라 삼성카드도 3분기 개인신판 취급고 증가율이 5%에 불과
해 다소 둔화되고 있는데 이는 9월 추석연휴에 따른 계절성에 주로 기인. 4분기 취급고 증가
율은 다시 상승할 것으로 예상. 우량 대기업 위주의 법인 기업구매카드 증가로 상품자산이
다소 큰폭 증가했는데 무이자할부 재개 효과가 본격화되는 4분기에도 자산증가세 이어질 듯
- 지난해 시행된 신용카드가맹점 수수료율 규제에 이어 11월 시행 예정인 대출금리 모범규준
(대출금리체계 합리화 방안)에 대한 우려가 높지만 관련 손익 영향은 미미할 것으로 판단
- 경기 및 소비 개선에 따른 성장률 상승 기대감은 진행형. 업황의 큰폭 호전을 기대하기는 어
렵지만 바닥을 다지고 있다는 측면에서 PBR 0.7배에 불과한 현 주가는 저평가로 판단
- 과자본 해소를 위한 뚜렷한 해결책이 없다는 점에서 지난해에 이어 올해도 이익소각 이벤트
는 결국 발생할 수 밖에 없을 듯. 그룹내 사업조직 개편과 유통주식수 축소에 대한 해결방안
이 확정되면 조만간 추가 자사주 매입·소각이 실시될 것으로 예상
43
5
41
39
0
37
-5
35
33
-10
31
-15
29
27
12 .1 0
-20
13 .0 1
13 .0 4
13 .0 7
올해 총자산대비 대손비용률은 1.7%로 낮아질 듯. 4분기 추정 순이익은 약 620억원 수준
- 일반상품자산 신규 연체율이 1.4%로 하락. 다만 1개월이상 연체채권 회수율이 아직 크게 개
선되지는 않고 있어 1개월이상 실질 연체율 하락 폭이 기대보다 더디게 진행되고 있는 편
- 대손비용률은 4분기 소폭 상승이 예상되지만 올해 연간 기준으로는 총자산대비 1.7%까지
낮아질 듯. 우리는 2015년까지 동사의 대손비용률이 2.0%를 상회하지는 않을 것으로 전망
- 4분기 추정 순이익은 약 620억원 시현 예상. 2013년 추정 순이익은 약 2,820억원으로
ROA는 1.7%에 육박할 전망, 다만 과자본에 따라 ROE는 4.7% 수준을 시현할 것으로 예상
(단위: 십억원, %)
3Q13
구분
3Q12
2Q13
충전영업이익
147.6
168.7
NA
173.4
109.4
83.4
NA
72.0
93.8
71.3
91.8
70.1
4Q13(F)
161.6
81.3
61.6
세전이익
순이익
Consensus 직전추정
구분
2011
2012
충전영업이익
세전이익
순이익
624.7
385.0
375.2
1,345.2
985.5
749.9
잠정치
YoY
QoQ 당사추정
YoY
9.5
-4.2
170.7
-1.1
5.6
13.0
13.8
-16.0
-16.0
82.1
62.1
NA
NA
-10.6
-11.4
2013(F)
QoQ
Growth
Consensus
직전추정
당사추정
조정비율
2012
2013(F)
NA
NA
298.2
678.2
371.1
281.3
678.2
371.1
281.3
0.0
0.0
0.0
115.3
156.0
99.9
-49.6
-62.3
-62.5
자료: 삼성카드, WISEfn, 대신증권 리서치센터
3

4. Issue & News
화학산업
중국 타이어 수출 회복세
중국 타이어 수출 회복세가 시작. 특히 북미/유럽향 수출이 눈에 띔
윤재성
- 중국의 타이어 수출은 7월 이후부터 본격 회복(7월 YoY +11%, 8월 YoY +7.8% 증대)
- 특히 북미/유럽향 수출 증가세가 두드러지게 나타남(7월 북미향 YoY +29.6%, 유럽향 YoY
+27.4% / 8월 북미향 YoY +19.6%, 유럽향 +16.6%)(그림 1, 2 참조)
- 중국의 타이어수출 중 북미향 비중은 24%, 유럽향 비중은 14% 수준으로 두 지역으로의 수
출 비중은 40% 수준에 달함. 결국 중국의 타이어수출 회복을 두 지역이 견인
02.769.3362
js_yoon@daishin.com
투자의견
Overweight
북미/유럽의 타이어 수요 회복 시작 시점은 중국 타이어 수출 회복 시점과 일치
- 미쉐린 월별판매량 데이터로 확인되는 북미/유럽의 타이어 수요 회복이 본격화된 시점은 6
월 이후로 중국의 타이어 수출 회복세가 본격화된 시점과 거의 일치함. 북미/유럽의 승용차용
RE 타이어 수요는 6월 이후 본격적인 YoY 증가세로 전환(그림3, 4 참조)
매수, 유지
주가수익률(%)
1M
6M
44.9
32.0
30.9
21.5
중국 타이어 수출 회복으로 인해 중국 내 타이어/고무재고 소진은 가속되었음
12M
14.6
11.9
절대수익률
상대수익률
3M
-6.7
-11.6
(pt)
화학산업(좌)
(%)
120
Ralative to KOSPI(우)
- 중국의 타이어 수출 회복은 중국 내 타이어 및 고무재고 소진을 가속화 시킴. 중국 타이어 재
고는 6월 이후 본격적으로 전년 동월 대비 감소세로 진입(6월: -3.3%, 7월: -5.9%, 8월: 8.6%)(그림 5 참조), 중국 Qingdao 전체 고무재고는 10/15일 현재 26만톤 수준으로 4월
Peak 대비 약 30% 감소. 최근 더욱 가속화(그림 6 참조)
20
110
10
100
부타디엔/합성고무 가격 반등이 시작된 시점도 중국 타이어 수출 회복 시점과 일치
0
90
-10
- 부타디엔 및 합성고무(SBR) 가격은 중국타이어 수출이 회복되기 시작한 7월 경 연간 최저점
을 찍고 현재 각각 100%, 50% 상승한 1690$/톤, 2,270$/톤을 기록 중
80
-20
70
-30
60
50
12.10
13.01
13.04
13.07
수요 회복과 가격상승의 선순환 국면 진입. 롯데케미칼, 금호석유 수혜
-40
13.10
- 타이어 수요회복이 수출 및 재고소진을 견인하고 제품 가격상승이 나타나는 합성고무 Chain
전반의 선순환 초기 국면. 부타디엔 및 합성고무 제조업체인 롯데케미칼(BUY, 24만원), 금호
석유(BUY, 15만원) 수혜를 전망
중국 타이어 수출 7월 이후 완연한 개선세
(mln $)
1,600
중국 타이어 수출 증대로 중국 고무재고 소진 가속 중
60%
350
-10%
300
0%
250
10%
200
20%
150
30%
100
40%
-20%
50
50%
-30%
1,400
(천톤)
400
50%
중국 타이어 수출(좌)
YoY(우)
0
40%
1,200
30%
1,000
Qingdao 고무재고(월평균, 좌)
타이어 수출 YoY 증가율(역축, 우)
-20%
20%
800
10%
600
0%
400
-10%
200
0
07.1
자료: KITA, 대신증권 리서치센터
09.1
11.1
13.1
60%
10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7
자료: Platts, KITA, 대신증권 리서치센터
4

5. 매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장 : 순매수 금액)
구분
개인
외국인
기관계
금융투자
보험
투신
은행
기타금융
연기금
사모펀드
국가지자체
(단위: 십억원)
10/21
10/18
10/17
10/16
10/15
10월 누적
13년 누적
14.7
192.1
-201.9
-32.3
0.2
-149.9
-7.8
0.4
2.3
-10.0
-4.8
-127.6
306.9
-162.8
40.6
25.8
-199.6
-14.2
-1.1
-20.4
6.1
0.1
-31.8
291.0
-232.8
-27.0
13.1
-190.6
-18.6
-6.2
1.2
-19.3
14.8
-40.3
201.0
-138.1
7.8
51.5
-141.0
10.6
2.6
32.4
-24.0
-78.0
-184.3
321.8
-69.2
14.6
50.8
-81.5
-5.3
0.7
-35.3
33.5
-46.7
-726
3,451
-2,326
-408
212
-1,557
-30
-149
176
-147
-421
-5,253
3,929
2,962
876
1,323
-5,328
-2,176
-671
7,999
-204
1,144
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장
(단위: 십억원)
외국인
순매수
삼성전자
현대차
SK 하이닉스
현대제철
KT
호텔신라
하나금융지주
SK 이노베이션
OCI
기아차
기관
금액
순매도
금액
36.5
29.0
19.2
16.0
13.8
11.5
11.4
11.2
10.3
9.0
삼성엔지니어링
삼성중공업
롯데케미칼
현대모비스
POSCO
현대중공업
현대글로비스
현대건설
KB 금융
LG 생활건강
20.1
16.4
8.1
5.6
4.8
4.6
4.3
3.8
3.5
2.7
순매수
LG 유플러스
대한항공
영원무역
만도
현대위아
금호석유
OCI
오리온
POSCO
현대글로비스
금액
순매도
금액
11.2
10.2
8.4
8.2
7.6
7.4
7.0
6.2
4.6
4.3
삼성전자
LG 화학
SK 하이닉스
현대중공업
기아차
현대차
현대제철
NAVER
KT
벽산
32.8
26.9
24.1
19.4
19.1
14.9
13.8
9.9
9.6
9.0
자료: KOSCOM
코스닥 시장
(단위: 십억원)
외국인
순매수
파라다이스
CJ 오쇼핑
태웅
에스엠
원익IPS
성광벤드
서울반도체
메디포스트
동성화인텍
셀트리온
금액
5.3
4.2
3.7
3.3
3.0
2.7
1.4
1.3
1.2
1.0
기관
순매도
금액
와이지엔터테인먼트
KG 이니시스
포스코 ICT
인포피아
모두투어
코디에스
유진테크
사파이어테크놀로지
디아이디
KH 바텍
1.5
1.5
1.2
1.1
0.8
0.6
0.6
0.5
0.5
0.5
순매수
에스엠
서울반도체
CJ E&M
메디톡스
파라다이스
위메이드
GS 홈쇼핑
한글과컴퓨터
성우전자
HB 테크놀러지
금액
5.2
4.1
3.6
1.8
1.6
1.2
1.2
0.8
0.7
0.7
순매도
금액
CJ 오쇼핑
SK 브로드밴드
오로라
서부T&D
에스에프에이
성광벤드
매일유업
동성화인텍
씨티씨바이오
셀트리온
4.9
2.9
2.1
1.7
1.6
1.6
1.3
1.2
1.1
1.1
자료: KOSCOM
5

6. ▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수,순매도 상위 종목
외국인
순매수
삼성전자
SK 하이닉스
기관
(단위: %, 십억원)
금액
56.0
OCI
49.1
신한지주
44.1
LG 화학
43.5
대우조선해양
192.2
0.5
한국카본
45.2
4.1 한국전력
82.9
-7.6
SK 이노베이션
43.6
4.0 KT
71.9
2.7
0.5
금호석유
35.1
8.7 기아차
68.9
-1.4
4.5
GS
31.9
2.0 SK 하이닉스
58.7
1.9
17.0
-4.9
OCI
30.8
3.8 제일모직
58.2
2.0
54.0
5.2
28.5
-0.2
20.3
4.2
19.8
수익률 순매도
5.4 한화케미칼
-3.6 삼성전기
15.8
5.7
현대글로비스
21.4
4.2 NAVER
14.8
-1.3
LG 유플러스
19.9
9.9 현대제철
53.0
1.8
1.4 POSCO
5.1 한국전력
13.7
1.0
신한지주
19.7
5.4 CJ 제일제당
48.5
-0.2
11.5
-7.6
한국가스공사
18.2
1.1 LG 화학
32.2
-3.6
40.4
하나금융지주
수익률
4.5 삼성전자
-3.6
2.7 만도
3.8 삼성중공업
70.2
KT
금액
48.1
수익률
35.3
1.8 현대글로비스
8.0 삼성SDI
78.3
KB 금융
금액
만도
금액
0.5 NHN 엔터테인먼트
1.9 삼성화재
137.8
현대제철
순매수
18.6
수익률 순매도
423.5
(단위: %, 십억원)
39.0
자료: KOSCOM
자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수
(단위: 백만달러)
구분
10/21
10/18
10/17
10/16
10/15
10월 누적
13년 누적
한국
206.8
348.1
294.0
190.0
320.2
3,299
5,210
대만
54.9
289.1
111.8
69.4
271.6
2,126
7,701
인도
--
--
133.2
0.0
185.9
1,212
14,615
태국
--
32.1
6.4
-0.4
31.7
55
-3,412
인도네시아
-3.3
-8.7
-36.8
-26.8
0.0
-148
-1,004
필리핀
-4.1
-4.0
3.3
13.7
0.0
-56
1,074
베트남
2.7
1.6
1.5
3.5
1.8
34
188
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
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