대신리포트_모닝미팅_131105

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대신리포트_모닝미팅_131105

  1. 1. 2013년 11월 5일 화요일 투자포커스 중국 ‘3중전회(三中全会)’ 관전포인트 - 중국‘18기 3중전회’가 오는 11월 9일~12일 북경에서 열릴 예정 - 2가지 관전 포인트: 토지개혁 및 금융개혁의 민영화/시장화 강도 ⇒ 예상에 부합하는 정책 발표로 민간투자 및 민간 소비확대 예상 - ‘3중전회’이후 정책 이슈 주목: 3가지 부정적 이슈는 이미 증시(국내외)에 선반영됐기 때문에 오히려 경기 안 정화 정책 발표가 호재로 작용할 것으로 예상 성연주 769-3805 cyanzhou@daishin.com 산업 및 종목 분석 현대홈쇼핑: 선두권 홈쇼핑 맹추격 중, 상대적 부각 가능 - 투자의견 매수, 목표주가 190,000원 유지 - 3Q 실적 예상치 수준, 취급고 증가 추세 뚜렷 - 홈쇼핑 전반적으로 모멘텀 약화되겠지만, 상대적 부각 가능 정연우. 769.3076 cyw92@daishin.com 흥아해운: 동아시아 물동량 증가로 실적개선 - 인트라 아시아 해운사 - 동아시아 물동량 증가와 컨테이너 운임 반등 - 케미컬탱커 흑자폭 개선 - 자회사 피케이밸브 상장으로 자회사 가치 부각 고봉종 769.3062 smallcap@daishin.com BS금융: 양호한 수익성과 건전성. M&A 관련 불확실성 해소가 관건이지만 매수 대응 바람직 - 투자의견 매수 유지, 목표주가 19,500원으로 상향 - 2개분기 연속 은행 중 NIM이 가장 선방. 2014년에는 조달금리 추가 하락 요인도 상존 - 유상증자를 통한 은행 자본확충을 우려할 필요는 없지만... 배당 가능 여부는 지켜봐야 - 실질 연체와 요주의는 다소 늘어났지만 NPL 순증액은 매우 미미. 4분기 건전성도 양호할 전망 최정욱 CFA. 769.3837 cuchoi@daishin.com GKL: 3분기 관전 포인트: 비용 통제 - 투자의견 매수 유지, 목표주가 47,000원으로 상향 - 3분기 실적 관전 포인트: 비용 통제 - 4분기 실적 성장 이어질 것으로 예상 김윤진 769.3398 yoonjinkim@daishin.com
  2. 2. 현대하이스코: 3Q리뷰: 아쉬운 어닝서프라이즈 - [결론] 투자의견 Marketperform(유지), 목표주가 43,000원(유지) - [3Q13 리뷰] 자동차용 냉연가격 인상과 당진공장 증설효과로 어닝서프라이즈! - [4Q13 전망] 재고효과는 없지만 판매량 증가와 mix 개선으로 견조한 실적 지속 이종형 769.3069 jhlee76@daishin.com 2
  3. 3. 투자포커스 성연주 02.769.3805 cyanzhou@dashin.com 중국 ‘3중전회(三中全会)’ 관전포인트 중국 ‘18기 3중전회(18기 중앙위원회 3차 전체회의)’가 오는 4일간(11월 9일~12일) 북경에서 열 릴 예정이다. 중국은 5년마다 기수가 바뀌고, 매 기수 1차~7차 전체회의를 개최한다. 그중 1차, 2차 전체회의(11월, 3월)는 공산당 당대표 및 국무원 국가주석 등선거가 주로 진행되기 때문에, 신정부의 중장기 경제계획은 전반적으로 3차 전체회의(10월~11월)에서 논의되므로 중요한 회의라고 말할수 있다. ※ 3중전회(三中全会)’ 관전포인트 – 토지개혁 및 금융개혁 민영화 여부 이번 회의에서 토지개혁 및 금융개혁이 얼마만큼 민영화/시장화 되는지가 관전포인트라고 볼수 있다. 우선 토지개혁으로는 농촌 경작지가 도시와 같이 ‘유통화(流转)’되어 매매 가능한지 여부이다. 농촌 경 작지 유통화가 가능하다면 농촌 인구에게 일인당 6만 위안~10만 위안 정도의 소득 증대를 가져오게 된다. 그리고 금융개혁의 중점내용은 위안화 국제화 및 금리 시장화로 위안화 국제화의 자본계정 개방 화 여부 및 금리 시장화의 예금금리 시장화 시기에 대해 논의될 것으로 예상된다. 만약 3중전회에서 토지개혁과 금융개혁이 예상에 부합하는 수준의 정책이 논의된다면 향후 민간투자 및 소비 확대에 따 른 안정적 경기 흐름이 예상된다. ※ ‘3중전회’ 이후 중요 이슈 점검 – 경기 안정화 지속 예상 이번 ‘3중전회’가 마무리되더라도 남아있는 정책 이슈에 따른 불확실성은 12월 초까지 지속될 것 으로 예상된다. 단, 부정적 이슈는 이미 증시(국내외)에 선반영됐기 때문에 오히려 경기 안정화 정책 발표가 호재로 작용할 것으로 예상된다. 중국 3 중전회(11 월 9 일~12 일) 예상되는 정책 내용 예상 개혁정책 정책 강도 여부 세수개혁 지방정부 채무 부담을 줄일수 있는 정책 발표 가능성 여 부 주목 신도시화 1)토지개혁으로 농촌 보상제도, 농지건축용도 비율제정, 농촌 펀드 자금 등 2)호적제도 일부 완화 가능성. 즉 농민공 혜택 확대 및 호적 이전 제한 완화 중요 핵심은 토지개혁에서 농촌 경작지 유통화 여부 주 목 산아제한완화 현재 중국은 1가구 1자녀 정책 실시되고 있으며, 이번 논의되는 내용은 부부중 한쪽만 외자 녀일 경우 2자녀 허용 검토 이번 회의에서 논의되더라도 실제 시행하기까지 시간이 걸릴것으로 예상 국유기업개혁 (383방안) 국유기업개혁 방안으로 ‘혼합소유제’ 도입 , 즉 국유자본과 민영자본 혼합제도를 통해 점 차 민영화/시장화 진행 이번 회의에서 국유기업 개혁 내용이 포함될 가능성이 낮음 금융시장개혁 금리 시장화(예금금리 시장화), 환율 시장화, 위안화 자유거래 확대 등 2014년~2015년 중장기 계획방안 마련 여부 융자체제개혁 국책/ 경제 개혁 예상 내용 지방정부 채무 문제 해결을 위한 세수 개혁 진행 1) 현재 지방정부 세수중 30~40% 부동산 관련 세수 →중앙정부와 지방정부 재정수지 조정 을 통해 지방정부의 균등한 세수 비중 조절 2) 중앙정부 지출 항목을 증대 중서부 및 빈곤지역의 철로 등 관련 시설 건설에 민간자본 유입, 그외 금융, 에너지, 통신 등 영역으로 확대 민간기업 세수 확대 등 혜택 강도 주목 자료: 대신증권 리서치센터 ‘3 중전회’이후 중요 이슈 점검 11월 12월 긍정적 이슈 - 가전 에너지절약 보조금 정책 등 미니 부양정책 발표 예정 - 경제공작회의 전후 정책 기대감(융자방안 확대 및 IT 소비 정책 등) 부정적 이슈 - 지방정부 채무규모 발표 예정(확정) - 부동산 규제 정책 발표 여부(부동산세 지역 확대, 미정) 경제공작회의 2014년 GDP성장률 하향조정 여부(미정) 강도 중 중약 자료: 대신증권 리서치센터 3
  4. 4. Results Comment 현대홈쇼핑 (057050) 선두권 홈쇼핑 맹추격 중, 상대적 부각 가능 투자의견 매수, 목표주가 190,000원 제시 정연우 박주희 769.3076 cyw92@daishin.com 769.3821 jpark325@daishin.com BUY 투자의견 매수, 유지 190,000 목표주가 유지 164,000 현재주가 (13.11.04) 유통업종 KOSPI 시가총액 시가총액비중 자본금(보통주) 52주 최고/최저 120일 평균거래대금 외국인지분율 주요주주 주가수익률(%) 절대수익률 상대수익률 2025.17 1,968십억원 0.17% 60십억원 174,500원 / 110,000원 34억원 32.04% 현대백화점 외 5인 40.94% 트러스톤자산운용 6.56% 1M -1.8 -3.2 3M -6.0 -10.7 12M 23.8 17.3 현대홈쇼핑(좌) (%) Relative to KOSPI(우) (천원) 18 0 30 17 0 20 16 0 15 0 10 14 0 0 13 0 12 0 3Q 실적 예상치 수준, 취급고 증가 추세 뚜렷 - 3Q 취급고 15.3% 증가(yoy), 다른 홈쇼핑사들은 모바일 부문 외 취급고 증가가 제한되고 있 는데 반해 동사는 TV 채널에서만 20% 이상의 취급고 증가를 달성, 모바일 역시 아직 절대 규모는 미미하지만 증가폭이 커지고 있음 - 3Q 주방용품, 가전, 가구 등 외형 확대 기여가 큰 품목들이 매출 호조를 기록, 렌탈상품도 확 대하면서 그동안 약점이었던 취급고 규모의 성장이 두드러지고 있음 - 경쟁사들 전략처럼 선취급고 확대, 후수익성 개선 전략이 진행될 것으로 판단, 향후에는 패 션/잡화 등 고마진 상품 비중을 높이면서 수익성을 높이는데 주력할 것으로 전망 - 상대적으로 2012년 하반기 이후 이익 기저가 낮은 점 감안하면 3Q 실적을 기점으로 당분간 이익 증가 추세 뚜렷이 진행될 것으로 전망 홈쇼핑 전반적으로 모멘텀 약화되겠지만, 상대적 부각 가능 - 홈쇼핑 전반적으로는 2012년 하반기 이후 한차례의 레벨업 과정이 마무리되고 있는 단계로 판단, 모바일 쇼핑이 새로운 성장 동력으로 부각되고 있지만 아직 전사 실적을 견인하기까지 는 확인 과정 필요. 2014년 패션 외 새로운 킬러상품의 등장이 없다면 그동안 보여왔던 강 력한 실적 모멘텀은 상당기간 둔화 불가피 - 다만 현대홈쇼핑은 뒤쳐졌지만 이제 막 변화가 나타나기 시작하면서 상대적 부각 가능. Follow 전략이지만 패션 부문 보강을 통한 실적 개선이 본격화될 수 있다는 점에서 부각될 것임 -10 11 0 (단위: 십억원, %) -20 10 0 90 12 .1 1 6M 8.6 5.4 - 현대홈쇼핑에 대해 투자의견 매수, 목표주가 190,000원을 유지, 홈쇼핑 전반적으로 2014년 모멘텀 둔화에 대한 우려가 커지고 있지만 동사는 선두권 홈쇼핑사들과의 갭 메우기 과정을 통해 상대적 부각 가능 - 3Q 실적 기대치 수준, 취급고 증가 추세 뚜렷하게 나타나고 있으며 뒤늦게 변화를 시작한 만큼 모멘텀이 마무리되는 시점도 2014년까지 이어질 전망 - 아쉬운 점은 동사는 First mover는 아니라는 점. 패션 부문 경쟁력과 모바일 쇼핑은 아직 경 쟁사 대비 격차가 벌어져 있는 상황 -30 13 .0 2 13 .0 5 13 .0 8 구분 3Q13 3Q12 2Q13 583 660 655 31 35 36 36 34 36 구분 2011 2012 매출액 영업이익 순이익 2,325 154 142 2,466 153 104 매출액 영업이익 순이익 Consensus 직전추정 4Q13 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY 651 672 34 32 33 33 15.3 1.8 731 13.9 8.8 7.2 -4.5 -7.3 -6.3 42 31 7.8 흑전 26.7 -6.8 2013(F) QoQ Growth Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2012 2013(F) 2,690 151 203 2,689 149 187 2,728 145 187 1.5 -2.7 -0.3 6.1 -0.9 -27.0 10.6 -5.0 79.6 자료: 현대홈쇼핑, WISEfn, 대신증권 리서치센터 주: K-IFRS 개별 기준 4
  5. 5. 동아시아 물동량 증가로 실적개선 흥아해운 (003280) 인트라 아시아 해운사 고봉종 769.3062 smallcap@daishin.com 투자의견 Not Rated N/A 목표주가 현재주가 (13.11.04) 1,630 해운업종 KOSPI 시가총액 시가총액비중 자본금(보통주) 52주 최고/최저 120일 평균거래대금 외국인지분율 주요주주 2025.17 1,381억원 0.01% 423 억원 2,235원 / 860원 23 억원 37.51% Fairmont Partners Ltd 외 1인 24.76% 한국투자밸류자산운용 6.40% 주가수익률(%) 절대수익률 상대수익률 1M -7.4 -8.7 3M -19.3 -23.4 6M -5.3 -8.1 12M 57.5 49.3 - 베트남 지역 스마트기기 및 전자제품, 인도네시아 섬유제품 물동량 증가로 세계적인 해상운송 업황 악화에도 호실적 지속 - 3분기 아시아 컨테이너선 평균운임 소폭 반등, 장거리 운임 반등시 동반상승 기대 - STX팬오션 영업차질로 물량이전 수혜: 말레이시아, 자카르타, 하이퐁 신규 투입 - 2012년 85만 TEU 운송, 2013년 100만 TEU 운송할 전망 – 6월 이후 용선 3척(5,353 TEU)추가 투입 - 연료절감형 1,000 TEU급 선박 6척 신규계약(2014년말 도입), 노후소형선박 7척 폐선으로 2015년 선복량 2,000 TEU증가 예상 케미컬탱커 흑자폭 개선 - 2012년 선대구조조정 완료(3척 축소)로 반선패널티(400만달러)에도 불구 흑자전환 했으며, 2013년 1월 선박 1척(7,500 CBM) 매각으로 원가부담 대폭 감소, 향후 수익성 위주 운영 예정 - 중국, 중동, 인도 등 석유화학 제품 생산 및 수요증가로 수익성 개선 (%) Relative to KOSPI(우) 3 동아시아 물동량 증가와 컨테이너 운임 반등 자회사 피케이밸브 상장으로 자회사 가치 부각 흥아해운(좌) (천원) - 1961년 설립, 일본, 중국, 동남아 지역에 70여개 해외대리점 구축, 2012년 약 85만 TEU 운송하는 대표적인 인트라 아시아 해운사 - 매출 비중: 컨테이너 정기선 86.5%, 액체 석유화학 탱커선 13.3%, 컨테이너 야드&창고 0.2% - 지역별 매출 비중: 해외(제삼국간) 42%, 수출 23%, 수입 18%, 일본 17% 140 120 2 100 80 2 60 40 1 - 우량자회사 피케이밸브(지분율 34.4%) 내년 3월 코스피 상장 추진중, 자회사 가치 부각 전망 - 피케이밸브 1H13실적: 매출액 900억원, 영업이익 165억원, 순이익 118억원, 흥아해운 지분법 반영 43억원 20 0 1 -20 0 12.10 영업실적 및 주요 투자지표 2010A 2011A 2012A 2013F 매출액 영업이익 6,713 -56 8,297 375 6,843 -66 7,265 330 7,680 331 세전순이익 -126 188 -197 169 286 총당기순이익 지배지분순이익 -160 -160 93 93 -202 -202 154 154 229 229 EPS PER -316 NA 125 8.8 -286 NA 218 4.3 271 6.0 BPS 1,602 1,684 1,602 1,763 1,604 0.7 7.8 0.5 -16.2 0.5 13.0 1.0 16.9 -40 13.01 13.04 13.07 (단위: 억원, 원 , %) 2009A PBR 0.4 ROE -18.6 주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 흥아해운, 대신증권 리서치센터 5
  6. 6. Results Comment 양호한 수익성과 건전성. M&A 관련 불확실성 해소가 관건이지만 매수 대응 바람직 BS 금융 (138930) 투자의견 매수 유지, 목표주가 19,500원으로 상향 최정욱, CFA 김한이 769.3837 cuchoi@daishin.com 769.3789 haneykim@daishin.com BUY 투자의견 매수, 유지 19,500 목표주가 상향 16,200 현재주가 (13.11.04) 은행업종 KOSPI 시가총액 시가총액비중 자본금(보통주) 52주 최고/최저 120일 평균거래대금 외국인지분율 주요주주 2,025.17 3,133십억원 0.26% 967십억원 17,100원 / 11,600원 87억원 61.25% 롯데장학재단 외 8인 13.59% Aberdeen Asset Manangement Asia Limited 외 1인 10.34% 주가수익률(%) 절대수익률 상대수익률 1M 0.6 -0.8 3M 1.9 -3.2 6M 19.1 15.6 BS금융지주(좌) (천원) Relative to KOSPI(우) 18 12M 33.3 26.3 (%) 40 17 35 16 30 15 25 14 20 13 15 12 10 11 5 10 0 9 12 .1 1 -5 13 .0 2 13 .0 5 13 .0 8 - 목표주가 상향의 배경은 valuation 산정시 적용되는 BPS(주당순자산가치) 기준을 2013년말에서 2014년말로 변경했기 때문. 목표주가는 2014년말 추정 BPS 대비 목표 PBR 1.0배를 적용해 산출 - 3분기 순이익은 전분기대비 4.5% 증가한 970억원을 시현했지만 우리 예상치를 소폭 하회 - 그 이유는 비이자이익 개선 규모가 예상을 상회했지만 영업외비용과 대손충당금이 예상치보다 증 가했기 때문. 대손충당금 증가의 배경은 중소기업 신용위험 상시평가 관련 추가 충당금 88억원에 기인한 것으로 판단(상시평가 대상업체는 3곳으로 여신 270억원 중 250억원이 NPL로 재분류) - 3분기 중 실질 연체와 요주의여신 순증액이 다소 늘어났지만 NPL 순증액은 평분기보다 감소한 것으로 추정. 3분기말 은행 NPL비율은 1.4%로 4분기 중 정상화 예정인 골프장 여신 740억원을 감안시 연말 금감원 목표비율 1.4%와 회사 내부 목표비율 1.3%를 달성하는데는 무리가 없을 듯 - 경남은행 인수 관련 불확실성은 상존하지만 현 주가는 동사의 높은 수익성을 충분히 반영하지 못 하고 있는 수준. 향후 3개년간의 ROE가 10.3%대를 꾸준히 유지할 수 있을 것이라는 점을 고려 할 경우 현 PBR 0.81배는 분명 저평가. 매수 관점의 대응이 바람직할 것으로 판단 2개분기 연속 은행 중 NIM이 가장 선방. 2014년에는 조달금리 추가 하락 요인도 상존 - 은행 순이자마진은 2.46%로 전분기대비 1bp 하락에 그쳐 2개분기 연속 은행 중 NIM이 가장 선방 - 2013년 12월 콜옵션 행사가 가능한 2,300억원 규모의 하이브리드를 다시 하이브리드로 차환발 행할 것으로 예상했지만 지주사가 약 1,500억원 규모의 유상증자 참여를 결정했고 따라서 하이브 리드 차환발행 규모는 약 1,000억원 수준에 그칠 것으로 예상. 따라서 4분기 중의 조달금리 상승 요인은 예상과 달리 크지 않아 4분기에도 NIM은 3분기 수준을 유지할 수 있을 것으로 전망 - 기존 하이브리드채권 2,300억원은 8.8%의 고금리로 발행되었으므로 12월 콜옵션 행사시 연간 약 100억원 가량의 이자비용 절감 효과 발생. 이는 NIM을 2~3bp 개선시킬 수 있는 요인. 2014 년 연간 NIM은 2.5% 정도로 2013년 연간 NIM 대비 약 4~5bp 개선될 수 있을 것으로 예상 유상증자를 통한 은행 자본확충을 우려할 필요는 없지만... 배당 가능 여부는 지켜봐야 - 전일 부산은행은 약 1,500억원 규모의 유상증자를 실시한다고 공시. 이는 기존 하이브리드채권 만기 도래에 따른 Tier I 비율 하락을 막기 위해서, 또한 보통주 자본비율까지 상향하기 위한 조치. 신규 하이브리드 발행금리도 낮지 않다는 점을 감안하면 이자비용을 줄이는 긍정적 효과도 발생 - 지주사가 사채발행을 통해 부산은행 증자에 참여할 경우 부채비율과 이중레버리지비율이 각각 5.6%p씩 상승해 증자 규모만큼 이중레버리지를 사용해 조달할 수 있는 인수 여력은 줄어들지만 증자 를 통해 은행 자본비율이 상향되므로 그만큼 은행으로부터 배당을 받을 수 있는 금액도 증가. 따라서 경남은행 인수를 위한 지주사 출자 여력과 향후 지주사 예상 증자 금액에는 큰 영향이 없을 전망 - 문제는 지주사로의 배당으로 인해 은행 자본비율이 하락하는 것을 금융당국이 반기지 않을 수 있다 는 점. 회사측은 하나금융의 외환은행 인수 사례를 들어 은행 배당에는 문제가 없을 것으로 판단하 고 있지만 그렇지 않을 경우에는 필요 유상증자 규모가 시장에서 생각하는 것보다 커질 개연성 있음 실질 연체와 요주의는 다소 늘어났지만 NPL 순증액은 매우 미미. 4분기 건전성도 양호할 전망 - 매·상각전 실질 연체와 고정이하여신은 전분기대비 각각 600억원과 474억원 순증. 요주의는 394억원 순증해 3분기 중 실질 연체와 요주의는 다소 늘어난 상황. 그러나 중소기업 상시평가 관 련 3개 업체 250억원이 새롭게 고정이하로 재분류된 점을 감안하면 경상 고정이하여신 순증분은 224억원에 불과. 또한 4분기에는 2분기 중 NPL로 분류된 골프장 여신 740억원 정도가 다시 정 상화될 것으로 기대된다는 점에서 4분기에도 자산건전성은 양호할 전망 - 3분기 그룹 대손충당금은 425억원으로 총자산대비 0.37% 수준. 중소기업 상시평가에 따른 추가 충당금 88억원을 제외하면 0.29%에 불과. 4분기에도 0.4%를 상회하지는 않을 것으로 예상 6
  7. 7. Results Comment 3분기 관전 포인트: 비용 통제 GKL (114090) 3분기 실적 관전 포인트: 비용통제 김윤진 769.3398 yoonjinkim@daishin.com BUY 투자의견 매수, 유지 47,000 목표주가 상향 39,150 현재주가 (13.11.04) 엔터테인먼트업종 - 3분기 매출액 1,546억원(+30% YoY), 영업이익 672억원(+82% YoY) - 지난 7월까지만해도 GKL 3분기 영업이익 컨센서스 479억원이었던 점 감안 시 큰 폭의 서 프라이즈 기록 - 서프라이즈 요인: 1) 높은 홀드율(16.0%) 기록으로 비용대비 높은 이익 발생, 2) 공기업 평 가에서 예상보다 낮은 성과급 책정. 기존 예상대비 매분기 30억원 인건비 하락효과. 3분기는 상반기 2개 분기 소급 적용되어 90억원 인건비 일회성 절감 효과 발생 4분기 실적 성장 이어질 것으로 예상 - 매출액 1,367억원(+2% YoY), 영업이익 406억원(+35% YoY) 예상 - 전년대비 성장 예상되나 3분기 수준의 영업이익은 단기에 지속 가능한 수준은 아님 2014년은 외형 성장과 신사업 구체화가 관건 KOSPI 시가총액 시가총액비중 자본금(보통주) 52주 최고/최저 120일 평균거래대금 외국인지분율 주요주주 주가수익률(%) 절대수익률 상대수익률 2025.17 2,422십억원 0.20% 31십억원 39,500원 / 27,250원 90억원 26.98% 한국관광공사 51.00% 국민연금공단 8.47% 1M 5.8 4.3 3M 25.9 19.6 6M 16.2 12.8 12M 24.5 17.9 (천원) GKL(좌) (%) 43 Relative to KOSPI(우) 20 15 38 10 5 33 0 -5 28 - 매출액 6,188억원(+11% YoY), 영업이익 1,993억원(+4% YoY) 예상 - 2014년부터 개별소비세 및 교육세가 매출액의 약 3.3% 과세될 것으로 예상되어 영업이익 증가 폭은 제한적일 것으로 전망 - 중국 영업 거점확대 및 마케터 증원으로 중국 중심의 성장 이어질 것으로 예상 - 신사업은 신임 사장 부임으로 순차적으로 구체화 될 것으로 기대: 1) 리조트 카지노 진출, 2) 선상카지노, 3) 기존 영업장 확장 및 이전 투자의견 매수, 목표주가 47,000원(+18% 상향) - 투자의견 매수 이유는 1) 중국 카지노 BIG CYCLE을 배경으로 영업 호조가 이어지고 있고, 2) 비용이 통제되는 가운데 외형 성장이 발생하여 이익 레버리지 효과가 높을 것으로 기대되 고, 3) 신사업을 통해 추가 성장에 대한 기대감이 발생할 것으로 기대되기 때문임 - 목표주가 상향은 2014년 EPS +5% 상향, 2014년 EPS 적용, 목표 PER 17배에서 18배로 변경 적용(공기업 디스카운트 해소)한 점에 기인함. - GKL은 공기업 디스카운트를 받아왔으나 1) 비용통제와, 2) 신사업 기대감으로 디스카운트 해소 국면으로 진입 -10 -15 23 (단위: 십억원, %) -20 18 12.11 3Q13 -25 13.02 13.05 13.08 구분 매출액 영업이익 순이익 구분 매출액 영업이익 순이익 4Q13 3Q12 2Q13 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 119 133 148 155 155 29.7 16.3 137 0.5 -11.6 37 28 44 30 54 43 62 54 67 48 82.4 67.4 53.8 58.0 41 34 35.3 -38.6 -39.6 -27.6 2011 2012 515 137 63 502 146 144 Consensus 직전추정 2013(F) Growth Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2012 2013(F) 556 176 137 556 192 146 556 193 146 0.0 0.5 0.5 -2.4 6.5 127.6 10.7 31.6 1.6 주: K-IFRS별도기준 자료: GKL, WISEfn, 대신증권 리서치센터 7
  8. 8. Results Comment 현대하이스코 (010520) 3Q리뷰: 아쉬운 어닝서프라이즈 [결론] 투자의견 Marketperform(유지), 목표주가 43,000원(유지) 이종형 769.3069 jhlee76@daishin.com 투자의견 Marketperform 시장수익률, 유지 43,000 목표주가 유지 41,700 현재주가 (13.11.04) 철강금속업종 KOSPI 시가총액 시가총액비중 자본금(보통주) 52주 최고/최저 120일 평균거래대금 외국인지분율 주요주주 주가수익률(%) 절대수익률 상대수익률 2025.17 3,344십억원 0.28% 401십억원 48,200원 / 25,650원 136억원 22.95% 현대자동차 외 5인 55.17% JFE STEEL Corporation 7.99% 1M -9.6 -10.9 3M 6.9 1.5 6M 32.2 28.3 12M -1.4 -6.6 (천원) 현대하이스코(좌) (%) 53 Relative to KOSPI(우) 20 48 10 43 0 38 -10 33 -20 28 -30 23 -40 18 12.11 - 3Q13 실적은 냉연부분의 실적호조로 어닝서프라이즈 기록 - 4Q13에도 냉연판매량 증가에 의한 견조한 실적 예상되나 냉연사업부는 14년부터 현대제철 에 분할합병 예정으로 냉연부분 어닝서프라이즈는 오히려 현대제철 주가에 긍정적 - 분할합병 전 기준 현대하이스코의 2013E 및 2014E EPS를 기존 추정치대비 각각 17%, 5% 상향하나 투자의견 Marketperform과 목표주가 43,000원을 유지함 - 목표주가 43,000원은 냉연사업부 분할합병 매수청구권 가격 42,878원을 적용했으며 주가 가 매수청구권 가격 이상으로 상승할 경우 매도물량 부담이 존재하기 때문 - 분할합병 완료이후 현대하이스코의 목표주가를 재조정할 계획 [3Q13 리뷰] 자동차용 냉연가격 인상과 당진공장 증설효과로 어닝서프라이즈! - 영업이익은 별도 1,547억원 (+83% QoQ), 연결 1,817억원 (+59% QoQ)으로 컨센서스 각 각 68%, 46% 상회하는 어닝서프라이즈 (대신증권 추정치대비 각각 44%, 36% 상회) - 별도기준 사업부별 영업이익률은 냉연 12%, 강관 BEP 수준으로 2Q13대비 냉연부분 수익 성 대폭개선(2Q13 냉연 6.3%, 강관 2.3%) - 1) 8월부터 내수 자동차용 냉연가격 톤당 5만원 인상적용. 열연가격도 3만원 인상되었지만 1~2개월의 재고효과로 3분기 원가에 반영된 부분이 미미해 냉연마진 확대(재고효과에 의한 일시적 영업이익 개선은 약 220억원 추정) - 2) 5월 가동에 들어간 당진 2냉연공장 효과로 냉연강판 중 자동차강판 판매비중이 상반기 70% 초반에서 3분기 약 80%로 상승하면서 product mix 개선(일반용은 적자지속) - 본사를 제외한 해외판매법인 영업이익은 270억원으로 예상치 부합 [4Q13 전망] 재고효과는 없지만 판매량 증가와 mix 개선으로 견조한 실적 지속 - 당진 2냉연공장 가동효과와 자동차 성수기 진입으로 냉연 판매량은 3Q대비 30~40만톤 증 가한 약 160만톤 전망. 판매 증가량의 대부분은 수익성 우수한 자동차강판으로 매출증가와 더불어 product mix 개선에 의한 수익성 향상 기대 - 3Q13 인상된 열연강판이 4Q13에 투입되면서 3Q13 소멸되는 재고효과를 감안해도 별도기 준 영업이익은 1,590억원 (+3% QoQ)으로 견조한 실적 지속될 전망 - 해외판매법인은 약 300억원 영업이익 예상되어 연결 4Q 영업이익은 1,890억원 (+4% QoQ) 전망 (단위: 십억원, %) -50 13.02 13.05 13.08 3Q13 구분 3Q12 2Q13 매출액 2,065 1,966 2,102 2,112 88 81 114 71 124 91 134 91 구분 2011 2012 매출액 영업이익 순이익 8,170 433 297 영업이익 순이익 Consensus 직전추정 Consensus 8,405 8,340 435 468 260 336 잠정치 4Q13 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 1,933 -6.4 -1.7 2,392 19.2 23.8 182 123 106.0 52.2 58.8 72.3 189 134 61.6 803.7 3.9 9.4 2013(F) 직전추정 8,383 500 345 당사추정 8,202 578 403 Growth 조정비율 -2.2 15.6 16.7 2012 2.9 0.3 -12.3 2013(F) -2.4 32.9 54.8 자료: 현대하이스코, WISEfn, 대신증권 리서치센터 8
  9. 9. 매매 및 자금 동향 ▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장 : 순매수 금액) (단위: 십억원) 구분 11/04 11/01 10/31 10/30 10/29 11월 누적 13년 누적 개인 152.0 -88.9 240.5 -82.0 -33.4 63 -4,973 -180.4 172.6 -24.6 147.3 123.3 -8 5,161 34.9 -77.4 -228.8 -67.2 -91.0 -43 1,447 -105.8 -61.9 -9.4 -33.7 55.2 -168 883 외국인 기관계 금융투자 보험 33.3 3.2 -73.2 57.2 1.0 37 1,236 투신 -44.6 -4.8 -50.8 -9.3 -120.1 -2.5 -49.9 -2.2 -139.1 -18.2 -95 -14 -6,423 -2,661 기타금융 3.2 -1.5 1.8 -6.2 3.4 2 -665 연기금 사모펀드 148.3 13.9 49.6 6.7 32.0 162 8,406 10.5 20.1 -66.1 0.2 -27.9 31 -422 -5.2 8.9 -8.9 -39.3 2.7 4 1,093 은행 국가지자체 자료: Bloomberg ▶ 종목 매매동향 유가증권 시장 (단위: 십억원) 외국인 순매수 삼성전자 NAVER SK 이노베이션 KB 금융 현대제철 LG 한화케미칼 KT&G 현대산업 기업은행 기관 금액 순매도 금액 62.2 5.4 4.3 3.5 2.8 2.8 2.7 2.5 2.5 2.5 POSCO LG 화학 현대차 기아차 신한지주 삼성SDI 우리금융 하나금융지주 강원랜드 삼성전기 25.2 22.0 19.7 15.9 11.8 10.9 10.8 10.3 9.3 8.7 순매수 호텔신라 POSCO 강원랜드 LG 전자 우리금융 현대미포조선 삼성중공업 하나금융지주 삼성물산 현대모비스 금액 순매도 금액 33.0 25.1 11.1 10.9 9.1 8.6 8.6 8.2 7.3 6.4 KT 삼성전자 NAVER 삼성전기 현대로템 롯데케미칼 제일모직 기아차 현대상선 삼성생명 28.7 20.1 15.2 10.9 9.1 7.4 7.0 6.5 5.7 5.4 자료: KOSCOM 코스닥 시장 (단위: 십억원) 외국인 순매수 GS 홈쇼핑 인터파크 메디포스트 성우하이텍 휴비츠 하이비젼시스템 하이록코리아 파트론 메디톡스 셀트리온 금액 4.7 2.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 기관 순매도 이오테크닉스 서울반도체 오스템임플란트 내츄럴엔도텍 차바이오앤 덕산하이메탈 옵트론텍 위메이드 루멘스 지엔씨에너지 금액 58.2 3.4 1.4 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 순매수 이오테크닉스 내츄럴엔도텍 씨젠 해덕파워웨이 AP 시스템 GST 위닉스 CJ E&M 엘엠에스 한글과컴퓨터 금액 순매도 40.5 4.7 3.3 2.2 1.9 1.4 1.1 1.0 0.8 0.7 파트론 GS 홈쇼핑 에스엠 서울반도체 아미코젠 에스에프에이 동일금속 인터파크 바이로메드 씨티씨바이오 금액 5.1 4.2 4.0 3.5 2.7 2.2 1.6 1.5 1.3 1.0 자료: KOSCOM 9
  10. 10. ▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수,순매도 상위 종목 외국인 순매수 기관 (단위: %, 십억원) 금액 수익률 순매도 (단위: %, 십억원) 금액 수익률 순매수 금액 225.0 0.0 현대로템 91.8 77.4 -5.2 POSCO 67.2 -0.8 현대모비스 50.2 -1.6 KT 59.3 -3.8 엔씨소프트 25.3 54.5 -1.6 강원랜드 22.2 3.3 LG 화학 43.8 -4.3 현대제철 4.9 삼성중공업 36.5 -0.5 한국전력 금액 498.9 SK 텔레콤 179.4 호텔신라 46.1 SK 이노베이션 28.2 SK 하이닉스 25.9 3.4 현대모비스 오리온 25.7 삼성전자우 25.0 -2.1 현대차 9.0 POSCO -3.9 기아차 수익률 순매도 0.0 SK 텔레콤 수익률 186.7 -0.8 삼성전자 62.3 0.6 현대로템 삼성전자 -2.1 147.6 0.6 89.4 -3.4 2.4 기아차 43.1 -3.8 3.4 NAVER 36.1 -7.0 21.6 0.3 대우조선해양 32.2 -4.5 19.5 -0.9 SK 하이닉스 27.9 3.4 현대위아 22.8 -2.2 삼성SDI 31.9 -0.8 LS 16.9 -0.5 두산인프라코어 27.2 -4.0 한샘 21.2 2.9 NAVER 26.8 -7.0 하나금융지주 13.1 -2.2 대한항공 24.9 -11.7 KT 16.2 -3.4 삼성테크윈 23.8 -4.4 삼성화재 12.2 -0.8 현대위아 24.2 -2.2 자료: KOSCOM 자료: KOSCOM ▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러) 구분 11/04 11/01 10/31 한국 -232.6 169.3 -50.8 대만 137.4 18.1 137.2 10/30 10/29 11월 누적 13년 누적 178.2 109.2 -63 6,580 168.4 -14.8 156 8,505 인도 -- 0.0 290.2 167.2 197.1 0 16,330 태국 -24.8 -56.7 -51.1 0.8 -1.1 -82 -3,511 인도네시아 -41.0 -47.6 16.1 -15.3 -23.0 -89 -1,119 필리핀 -8.7 0.0 -3.5 -5.8 -7.0 -9 948 베트남 0.4 0.6 -0.3 3.2 0.8 1 203 주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행 자료: Bloomberg, 각국 증권거래소 10

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