Jenis dividen dan cara pembayarannya Isu penting disekitar kebijakan pembayaran dividen Perbedaan “cash dividends” dan “stock dividends” “Stock repurchases” sebagai alternatif terhadap pembayaran dividen

1. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Abdul Salam., M.M
DIVIDEN (Konsep dan Kebijakan)
P. 12 Manajemen Keuangan

2. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
TUJUAN PEMBELAJARAN
Diakhir kuliah ini diharapkan mahasiswa mampu menjelaskan dan memahami tentang :
1. Jenis dividen dan cara pembayarannya
2. Isu penting disekitar kebijakan pembayaran dividen
3. Perbedaan “cash dividends” dan “stock dividends”
4. “Stock repurchases” sebagai alternatif terhadap pembayaran dividen

3. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Kebijakan Dividen
Model harga saham diatas menunjukkan bahwa pembayaran dividen yg lebih besr (Di)
cenderung meningkatkan harga saham (P0), meningkatnya harga saham berarti meningkatnya
nilai perusahaan. Namun pembayaran dividen yg lebih besar akan mengurangi kampuan
perusahaan untuk melakukan investasi sehingga akan menurunkan tingkat pertumbuhan
perusahaan (g), selanjutnya akan menurunkan harga saham.

4. 07/12/2023 4
Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
JENIS DIVIDEN DAN CARA PEMBAYARANNYA

5. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
JENIS DIVIDEN
1. Dividen Kas
2. Dividen Nonkas terdiri dari dividen saham (stock dividend) dan stock splits
(pemecahan saham)

6. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Prosedur Pembayaran Dividen
Declaration date, tanggal pengumuman pembayaran
dividen
Holder of record date, perusahaan menutup buku
pemindahan saham dan menyusun daftar pemegang saham
pada tanggal tersebut
Ex-dividend date, tanggal pemisahaan pemegang saham
yang tidak berhak menerima dividen
Payment date, tanggal pembayaran dividen

7. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Stock dividend (dividen saham)
Stock dividend adalah pembayaran dividen dalam bentuk
saham kepada pemegang saham.
Pembagian dividen saham ditinjau dari sudut pandang
perusahaan tidak lebih dari rekapitalisasi perusahaan.
Artinya pembagian dividen saham tidak merubah jumlah
modal perusahaan, tetapi hanya merubah struktur modal saja.

8. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Contoh pembagian dividen saham:
Perusahaan CITRA, sebelum membayarkan dividen saham memiliki struktur
modal sebagai berikut:
- Saham biasa (40.000 lbr,@ Rp1.000) = Rp 40.000.000
- Agio 10.000.000
- Laba ditahan 50.000.000
-------------------
Modal sendiri Rp 100.000.000
============
Perusahaan CITRA, membayar dividen saham sebesar 5% dari jumlah saham
yang beredar atau sebanyak 2.000 lembar saham. Harga pasar saham pada saat
itu Rp 2.500 per saham.

9. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Setelah pembagian dividen saham, maka struktur modal
perusahaan akan menjadi:
• Saham biasa (42.000 lbr @ Rp 1.000) = Rp 42.000.000
• Agio 13.000.000
• Laba ditahan 45.000.000
----------------------
Modal sendiri Rp 100.000.000
=============
NB:
Nilai dividen saham yang dibagikan sebesar Rp 5.000.000; (2.000 x Rp
2.500), dialokasikan pada saham biasa Rp 2.000.000; (2.000 x Rp 1.000)
dan agio saham Rp 3.000.000; {(Rp 2.500 – Rp 1.000)x 2.000}

10. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Ditinjau dari sudut pandang pemegang saham, pembagian dividen
saham secara teoritis tidak bermanfaat kecuali tambahan lembar
saham, sedangkan nilai saham dan proporsi kepemilikan tidak
berubah.
Contoh, apabila seorang pemegang saham mempunyai 100 lembar
saham dan harga per lembar saham Rp 2.500, atau nilai sahamnya
Rp 250.000. Setelah pembagian dividen saham jumlah saham yang
dimiliki menjadi 105 lembar dan harga per lembar akan turun
menjadi Rp 2.380,95; (Rp 250.000 / 105).
Alasan perusahaan membagikan dividen saham:
- Perusahaan kesulitan likuiditas
- Perusahaan melakukan investasi baru

11. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Stock splits (Pemecahan saham)
Stock splits, merupakan tindakan perusahaan untuk
memecah satu saham menjadi dua atau lebih, sehingga
menambah jumlah saham yang beredar dan diikuti dengan
penurunan nilai nominal dan harga saham secara
proporsional.
Stock splits dilakukan pada saat harga saham sudah terlalu
tinggi.
Alasan perusahaan melakukan stock splits adalah untuk
menurunkan harga pasar saham, sehingga meningkatkan
likuiditas saham.

12. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Stock splits tidak memengaruhi jumlah modal maupun struktur
modal perusahaan, tetapi hanya merubah jumlah saham yang
beredar dan nilai nominal saham.
• Contoh, sebelum stock splits perusahaan CITRA, memiliki struktur
modal sebagai berikut:
- Saham biasa (40.000 lbr @ Rp 1.000)Rp 40.000.000
- Agio 10.000.000
- Laba ditahan 50.000.000
-------------
Modal sendiri Rp 100.000.000
==========
Perusahaan melakukan stock split, yaitu satu saham dipecah menjadi
dua saham.

13. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
• Setelah stock splits, struktur modal
perusahaan menjadi:
- Saham biasa (80.000 @ Rp 500) =Rp 40.000.000
- Agio 10.000.000
- Laba ditahan 50.000.000
--------------
Modal sendiri Rp 100.000.000
==========
• Reverse split
Reverse split, merupakan tindakan perusahaan untuk menggabungkan
dua atau lebih saham menjadi satu saham. Revese split dilakukan pada
saat harga saham rendah dengan tujuan untuk meningkatkan harga
saham perusahaan.

14. 07/12/2023 14
Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
KONTOVERSI dan TEORI KEBIJAKAN DIVIDEN

15. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Teori Kebijakan Dividen
• Dividend irrelevance theory (Modigliani & Miller)
Menurut teori ini kebijakan dividen tidak mempengaruhi nilai perusahaan atau
harga pasar saham perusahaan.
• Asumsi yang dikemukakan MM adalah:
• 1. Tidak ada pajak
• 2. Tidak ada biaya emisi dan transaksi saham
• 3. Leverage tidak berpengaruh terhadap biaya modal
• 4. Investor dan manajer memiliki informasi yang sama tentang prospek
perusahaan
• 5. Pendistribusian pendapatan antara dividen dan laba ditahan tidak
berpengaruh terhadap biaya modal sendiri, kebijakan penganggaran modal
independent dengan kebijakan dividen

16. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Inti dari pendapat MM adalah, bahwa pengaruh pembayaran dividen
terhadap kemakmuran pemegang saham diofset sepenuhnya oleh cara
pembelanjaan investasi yang dilakukan perusahaan
Menurut MM, penurunan harga saham karena pembelanjaan eksternal
sama dengan kenaikan harga saham karena pembayaran dividen,
dengan demikian kebijakan dividen tidak mempengaruhi harga saham.
Jika perusahaan telah membuat keputusan investasi, maka perusahaan
harus memutuskan apakah perusahaan menahan laba untuk membiayai
investasi atau membayar dividen dan menerbitkan saham baru atau
surat utang sejumlah dividen yang dibayarkan

17. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
• Secara matematik MM, membuktikan
sebagai berikut:
Harga saham sama dengan nilai sekarang dari arus kas yang
diterima sebagai pendapatan saham pada waktu yang akan
datang, dan dirumuskan sbb.
1
P0 = --------- (D1 + P1) ……………. 1)
1 + k
P0 = Harga pasar per lembar saham pada t=0
k = Tingkat kapitalisasi perusahaan pada
suatu kelas risiko
D1 = Dividen per lembar saham pada t =1
P1 = Harga pasar per lembar saham pada t=1

18. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Anggap N adalah jumlah saham pada waktu t=0 dan M
adalah jumlah saham baru yang dijual pada t=1 dengan
harga P1, nilai saham yang beredar menjadi:
1
N.P0 = --------- {N.D1+(N+M)P1 - MP1} ….2)
1+k
Jumlah saham baru yag diterbitkan untuk membelanjai investasi:
M.P1 = I – ( X – N.D1 )……….. 3)
I = Total investasi paru pada waktu t=1
X = Total laba perusahaan pada waktu t=1

19. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Jika persamaan (3) dan (2) disubstitusikan, maka akan
diperoleh persamaan:
1
N.P0 = --------- { ( N + M ) P1 – I + X }………4
1 + k
Pada persamaan (4) terbukti bahwa dividen tidak mempengaruhi
harga saham.
Salah satu kebijakan dividen yang mempunyai implikasi pada
dividend irrelevance,adalah dividend payout as a residual
decision, yang menyatakan bahwa, jika perusahaan memperoleh
laba, maka laba diprioritaskan untuk membelanjai investasi
terlebih dahulu, kalau ada sisanya baru kemudian dibayarkan
sebagai dividen

20. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Argumen yang Mendukung Relevansi Dividen
1. Dividen dibayar Tinggi (Ther Bird Hand Theory) : argumentasi teori ini bahwa pembayaran
dividen mengurangi ketidakpastian atau mengurangi risiko, sehingga mengurangi tingkat
keuntungan yg disyaratkan oleh pemegang saham (ks) atau biaya modal saham.
1. Mengurangi Ketidakpastian
2. Mengurangi konflik keagenan antara manajer dengan pemegang saham
3. Efek Pajak, Pembayaran dividen tinggi akan membuat pembayaran pajak lebih rendah
2. Dividen dibayar rendah pada variabel pajak dan floating cost
1. Pajak di USA pajak capital gain (28%) lebih rendah dibandingkan dengan pajak dividen (38%), dividen
seharusnya dibayar rendah, karena akan menghemat pajak.
2. Biaya Emisi (floating cost), asumsinya jika perusahaan membayar pajak, dan kemudian menerbitkan
saham maka akan dikenakan biaya emisi saham, biaya transaksi, biaya underpricing (saham menjadi
murah). Karena itulah lebih baik perusahaan membayarkan dividen lebih rendah sehingga tidak perlu
menerbitkan saham baru.

21. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
TEORI DIVIDEN RESIDUAL
• Bahwa perusahaan menetapkan kebijakan dividen setelah semua investasi yg
menguntungkan habis dibiayai. Jadi dividen yg dibayarkan adalah sisa (residual).
Manajer keuangan akan melakukan langkah2 :
1. Menetapkan penganggaran modal optimum. Usulan investasi NPV positif atau >1 akan diterima
2. Menentukan jumlah saham yg diperlukan untuk membiaya investasi baru sambil menjadi
struktur modal optimal.
3. Menggunakan dana internal
4. Membayar dividen jika ada dana sisa.

22. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
CONSTAN PAYOUT RATIO

23. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
LOW REGULER DIVIDEND PLUS EXTRA
• Kebijakan dividen ini merupakan kombinasi antara dividen konstan (regular) dan
constant payout ratio yg digunakan oleh perusahaan dengan laba dan arus kasnya
sangat fluktuatif.

24. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
ISU PENTING DISEKITAR KEBIJAKAN
PEMBAYARAN DIVIDEN

25. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Bird in-the-Hand Theory ( Myron Gordon dan John Linter)
• Bird in-the –hand theory, menyatakan bahwa dividen berpengaruh
positif terhadap harga pasar saham perusahaan.
• Dividen dapat mengurangi ketidakpastian yang dihadapi oleh
investor.
• Investor memberikan nilai lebih tinggi atas dividend yield
dibandingkan dengan capital gain yang diharapkan dari
pertumbuhan perusahaan jika laba dipakai untuk membelanjai
investasi.

26. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Tax Preference Theory
• Tax preference theory, menyatakan bahwa dividen
mempunyai pengaruh negatif terhadap harga pasar
saham perusahaan.
• Pengaruh negatif terjadi karena ada perbedaan tarif pajak
atas dividen dibandingkan dengan capital gain, yaitu tarif
pajak atas dividen lebih besar daripada tarif pajak atas
capital gain.
• Investor lebih menyukai capital gain daripada dividen.

27. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Cara Menghindari Pajak Atas Dividen
• Menurut Miller dan Scholes, investor dapat menghindari pajak atas dividen,
dengan jalan melakukan suatu pinjaman yang cukup untuk menimbulkan
Rp 1 beban bunga untuk setiap Rp 1 dividen.
• Contoh, seorang investor mempunyai investasi Rp 20.000 pada saham
perusahaan “DC” dalam bentuk saham dengan menghasilkan dividen
sebesaar 8% atau Rp 1.600. Di samping itu setiap tahun harga saham
diharapkan tumbuh sebesar 6%. Sekarang investor meminjam Rp 40.000
dengan bunga 12% dan menginvestasikan pada saham perusahaan “DC”

28. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Berdasarkan informasi tersebut, maka dapat dihitung :
Dividen yang diterima (Rp 60.000 x 0,08) = Rp 4.800
Dikurangi bunga (Rp 40.000 x 0,12) = 4.800
-----------------Pendapatan bersih
Rp 0
Kenaikan harga saham yang diharapkan :
Capital gain = (Rp 60.000 x 0,06) = Rp 3.800
Berdasarkan contoh perhitungan tersebut, investor dapat menghindari
pembayaran pajak atas dividen yang tarifnya lebih tinggi dan hanya
membayar pajak atas capital gain yang tarifnya lebih rendah.

29. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Grafik: Pengaruh kebijakan dividen terhadap harga saham
berdasarkan tiga teori tersebut tampak sebagai berikut:
Harga saham
0 Dividend
Payout
Bird in the
hand
MM. Irrelevance
Tax preference
5
10
15
5% 10% 15% 20%

30. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Faktor-faktor yang perlu dipertimbangkan pihak manajemen
dalam menentukan dividend payout:
• Dana yang dibutuhkan perusahaan di masa yang akan datang
• Likuiditas
• Kemampuan perusahaan untuk meminjam
• Nilai informasi dividen
• Pengendalian perusahaan
• Sifat pemegang saham
• Pembatasan yang diatur dalam perjanjian pinjaman dengan
pihak kreditur
• Inflasi

31. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Isu2 lain Investor Dan Kebijakan Dividen
• Bagaimana reaksi investor terhadap perubahan kebijakan dividen,
tergantung pada beberapa pandangan :
Information content or signaling Hypothesis, investor menganggap
perubahan dividen sebagai signal dari manajemen tentang ramalan
pendapatan perusahaan.
Clientele effect, kecendrungan perusahaan untuk menarik investor
tertentu yang menyukai kebijakan dividen perusahaan.
Free cash flow hypothesis, perusahaan membagikan dividen dari free
cash flows yang tidak diinvestasikan pada projek dengan NPV positif.

32. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Aspek Lain Kebijakan Dividen
• Stabilitas dividen
a. Perusahaan ALFA menerapkan kebijakan tidak stabil
EPS/DPS
EPS
DPS
Waktu
0
100
200

33. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
b. Perusahaan BETA menerapkan kebijakan
dividen stabil
EPS/DPS
EPS
DPS
Waktu
0
100
200

34. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
• Target dividend payout ratio
 Target dividend payout ratio
Perusahaan yang menerapkan kebijakan target dividend payout ratio,
menetapkan DPR tertentu dalam jangka waktu yang panjang,
perusahaan hanya akan meningkatkan DPR jika pendapatan
perusahaan meningkat dan perusahaan merasa mampu untuk
mempertahankan kenaikan pendapatan tersebut dalam jangka
panjang
 Regular and extra dividend
Perusahaan membayarkan dividen dalam jumlah yang tetap secara
teratur dan apabila pendapatan perusahaan meningkat cukup besar,
perusahaan membagikan extra dividend di samping regular dividend

35. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
PERBEDAAN CASH DIVIDEND DAN STOCK
DIVIDEND
• Cash dividend adalah pembayaran dividen dilakukan dalam bentuk kas yang akan
dibayarkan ke para pemegang saham, besarnya nilai yg diterima pemegang saham
tergantung besarnya dividen kas yg diterima per sahama dikali jumlah saham yg
dimilikinya.
• Stock dividend adalah pembayaran dividen dalam bentuk tambahan saham (stock) yg
diterima oleh pemegang saham.

36. 07/12/2023 36
Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
STOCK REPURPCHAE
sebagai alternatif terhadap pembayaran dividen

37. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Repurchase of stock ( Pembelian kembali saham)
• Pembelian kembali saham dilakukan jika perusahaan mempunyai
kelebihan kas, sementara tidak ada peluang investasi yang
menguntungkan.
• Perusahaan dapat menggunakan kelebihan kas untuk membeli
kembali saham yang beredar atau dibagikan sebagai dividen.
• Pembelian kembali saham yang beredar diharapkan dapat
meningkatkan harga pasar saham.
• Jika tidak ada perbedaan tarif pajak antara dividen dan capital
gain, penggunaan kelebihan kas untuk pembelian kembali saham
yang beredar atau dibagikan sebagai dividen, bagi investor tidak
ada bedanya.

38. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Secara teoritis capital gain yang diperoleh dari pembelian
kembali saham yang beredar sama dengan dividen yang
dibayarkan jika tidak ada pembelian kembali saham.
• Contoh, perusahaan “MEW”, sedang mempertimbangkan untuk
mendistribusikan kas sebesar Rp 1.500.000 dalam bentuk dividen atau
untuk membeli kembali saham yang beredar. Perusahaan memiliki
informasi sebelum pendistribusian sebagai berikut:
- Laba bersih (EAT) Rp 2.000.000
-Jumlah saham yang beredar 50.000
lembar
- EPS Rp 40
- Harga pasar saham Rp 600
- P/E ratio 15 kali

39. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
• Jika dibayarkan sebagai dividen, maka dividen yang diharapkan adalah Rp 1.500.000 /
50.000 = Rp 30
• Jika dipakai untuk membeli kembali saham yang beredar, maka jumlah saham yang
bisa dibeli adalah: (Rp 1.500.000 / Rp 630) = 2.381 lembar, sehingga EPS setelah
pembelian kembali saham menjadi:
Rp 2.000.000
EPS = ----------------------- = Rp 42
50.000 – 2.381
• Apabila P/E ratio sebesar 15, maka harga pasar saham adalah (15 x Rp 42) = Rp 630.
• Besarnya capital gain adalah (Rp 630 – Rp 600) = Rp 30
Harga saham sebelum pembelian kembali saham adalah
(15 x Rp 40) = Rp 600.

40. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Dalam pembelian kembali saham, harga minimum (equilibrium)
yang harus ditawarkan perusahaan kepada pemegang saham
adalah :
D
• P* = Px + -------
S
- Px = Harga pasar saham sebelum distribusi
- D = Jumlah dana yang didistribusikan
- S = Jumlah saham yang beredar sebelum
distribusi
• Berdasarkan contoh tersebut, maka harga equilibrium:
Rp 1.500.000
P* = Rp 600 + ------------------ = Rp 630
50.000

41. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
faktor dalam kebijakan dividen
• Kesembatan investasi
• Profitabilitas dan likuiditas
• Akses ke pasar keuangan
• Stabilitas pendapatan
• Pembatasan-pembatasan (situasi booming, normal, resesi)

42. Membumi dan Mendunia
uts.ac.id
Referensi
1. M. Hanafi,Mamduh: Dasar-dasar Manajemen Keuangan. BPFE Yogyakarta, Edisi
Pertama,(2011)
2. Margaretha, Farah, Dasar-Dasar Manajemen Keuangan,PT. Dian Rakyat, Jakarta,
(2014)
3. Ross, Stephen A., Randolph W. Westerfield dan Bradford D. Jordan. “Corporate
FinanceFundamentals.” 9 th.
4. www.google.com/ dividen-policy
5. www.slideshare.net/dividen-

43. 07/12/2023 43
Membumi dan Mendunia
uts.ac.id