VALUATION

1. VALUATION
(PENILAIAN SAHAM)
Dr. Indarti,SE.,MM.,Ak.,CA.,CRGP
Dosen dan Praktisi
Manajemen Keuangan

2. PENGERTIAN SAHAM
Saham merupakan surat berharga yang diterbitkan emiten yang
menyatakan bahwa pemilik saham mempunyai hak kepemilikan
atas aset-aset perusahaan.
Imbalan yang bisa diterima investor saham:
1. Hak kepemilikan
2. Dividen
3. Capital gain

3. HAK-HAK INVESTOR SAHAM
Hak (istimewa) yang dimiliki investor saham:
1. Hak kepemilikan (control of the firm)
Tercermin dalam voting right yang dimiliki investor. Makin besar
kepemilikan, makin besar hak pemegang saham untuk mengontrol
perusahaan.
2. Preemptive right
Hak investor saham untuk didahulukan dalam pembelian
‘saham baru’ yang diterbitkan oleh perusahaan.

4. KARAKTERISTIK SAHAM BIASA
Dividen dibayarkan sepanjang perusahaan memperoleh laba
Mermiliki hak suara dalam RUPS. Pemegang saham biasa dapat
mempengaruhi kebijakan korporasi melalui proses pengambilan
suara (voting) dalam pembuatan tujuan dan kebijakan, stock split dan
memilih dewan direksi perusahaan.
Memiliki hak terakhir dalam hal perusahaan dilikuidasi
Memiliki tanggungjawab terbatas sebesar saham yang dimiliki
Hak untuk mengalihkan kepemilikan sahamnya

5. KARAKTERISTIK SAHAM PREFEREN
Memiliki hak lebih dahulu memperoleh dividen dan pembayaran
deviden dalam jumlah tetap yang lebih tinggi daripada deviden saham
biasa
Memiliki hak pembayaran maksimum sebesar nominal sahamnya
setelah pembayaran kepada kreditor dalam hal likuidasi
Memiliki hak utama di atas pemegang saham biasa dalam hal
likuidasi

6. TUJUAN PENILAIAN SAHAM
Saham merupakan aset finansial yang dapat dijadikan
investasi.
Penilaian saham dilakukan untuk menentukan apakah
saham yang akan dibeli atau dijual akan memberikan
tingkat return yang sesuai dengan return yang
diharapkan.
Nilai saham dibedakan menjadi: nilai buku, nilai pasar
dan nilai intrinsik

7. NILAI BUKU (BOOK VALUE)
Nilai buku per lembar saham adalah nilai aset
bersih (net assets) yang dimiliki pemilik dengan
memiliki satu lembar saham.
Dilihat dari laporan keuangan perusahaan yang
bersangkutan.
beredar
yg
biasa
saham
Jumlah
Ekuitas
Total
buku
Nilai 

8. NILAI PASAR (MARKET VALUE)
Harga saham di bursa saham pada saat tertentu.
Ditentukan oleh permintaan dan penawaran saham yang
bersangkutan di pasar bursa

9. NILAI INTRINSIK SAHAM
Nilai sebenarnya/seharusnya dari suatu saham.
Calon investor menghitung nilai intrinsik saham
untuk memutuskan strategi investasinya.
Jika nilai pasar > nilai intrinsik
 overvalued  jual
Jika nilai pasar < nilai intrinsik
 undervalued  beli

10. PENENTUAN NILAI INTRINSIK SAHAM
Tidak seperti nilai pasar (yang bisa dilihat dari harga saham di
pasar), nilai intrinsik suatu saham hanya bisa diperkirakan
dengan pendekatan tertentu.
Pendekatan berbasis analisis fundamental yang bisa dilakukan
adalah dengan:
1. Pendekatan nilai sekarang (present value)
2. Pendekatan Price Earning Ratio
3. Pendekatan lainnya

11. PENDEKATAN NILAI SEKARANG
Dalam pendekatan ini, perhitungan nilai saham dilakukan dengan
menghitung nilai sekarang (present value) semua aliran kas
saham yang diharapkan di masa datang dengan tingkat diskonto
sebesar tingkat return yang disyaratkan investor.
Aliran kas yang bisa dipakai dalam penilaian saham dengan
pendekatan nilai sekarang adalah earning perusahaan, atau
berupa earning yang dibagikan dalam bentuk dividen.

12. MODEL DISKONTO DIVIDEN (MDD)
MDD merupakan model untuk mengestimasi harga saham
dengan mendiskontokan semua aliran dividen yang akan
diterima di masa datang.

13. PENILAIAN SAHAM PREFEREN
Saham yg memberikan sejumlah dividen yang
tetap jumlahnya dalam waktu yang tak terbatas
Karena saham preferen tidak mempunyai tanggal
jatuh tempo, maka penilaian saham preferen
merupakan suatu perpetuitas.
PV = D
k
PV = Nilai saham preferen
D = dividen tahunan per lembar saham preferen
k = tingkat return/pengembalian yang
disyaratkan pada saham preferen
13

14. PENILAIAN SAHAM PREFEREN
Contoh:
Microsoft mempunyai saham preferen dengan
tingkat deviden yang dibayarkan sebesar Rp
1.500,00 tiap tahun. Tingkat pengembalian yang
diinginkan investor adalah 14%. Berapa nilai saham
preferen tersebut?
Jawab:
PV = D = 1.500 = Rp 10.714,29
K 0,14
14

15. PENILAIAN SAHAM BIASA
Perhitungan nilai saham biasa dengan deviden
sebagai dasarnya dilakukan dengan asumsi
bahwa para investor bersedia membayar suatu
saham di masa mendatang dengan harga jual
dan deviden di masa yang akan datang.
15

16. PENILAIAN SAHAM BIASA
Dividend Discount Model
Perhitungan harga saham sekarang yang
menyatakan bahwa nilai saham sama dengan
present value dari semua dividen yang
diharapkan di terima di masa yang akan
datang.
16
n
n
n
k
P
D
k
D
k
D
PV
)
1
(
...
)
1
(
)
1
( 2
2
1
1









17. PENILAIAN SAHAM BIASA
Contoh:
Diramalkan bahwa PT. ABC akan membayar dividen sebesar
Rp 300, Rp 324, dan Rp 350 untuk 3 tahun yang akan
datang. Pada akhir tahun ke tiga, PT. ABC menjual saham
dengan harga Rp 9.448. Berapakah harga saham tersebut
apabila diketahui return yang diharapkan adalah 12%?
Jawab:
17
500
.
7
)
12
.
0
1
(
448
.
9
350
)
12
.
0
1
(
324
)
12
.
0
1
(
300
3
2
1
Rp
PV
PV









18. PENILAIAN SAHAM BIASA
Ada tiga model pertumbuhan dividen (asumsi bahwa jika saham
dimiliki selamanya) yang biasanya dipakai sebagai model
penilaian saham berbasis MDD:
1. Model pertumbuhan nol (zero growth model)
2. Model pertumbuhan konstan (constant growth model)
3. Model pertumbuhan tidak konstan (non constant growth
model)

19. PENILAIAN SAHAM BIASA
Model pertumbuhan nol (zero growth model)
Model ini berasumsi bahwa deviden yang dibayarkan
perusahaan tidak akan mengalami pertumbuhan (tetap dari
waktu ke waktu); deviden akan dipertahankan pada tingkatnya
yang sekarang untuk seterusnya.
k
D
PV 

20. PENILAIAN SAHAM
Model pertumbuhan nol (zero growth model)
Contoh:
Sebuah saham diperkirakan membayarkan dividen tiap
tahun sebesar Rp 500,00, tingkat pengembalian yang
disyaratkan adalah 20%. Hitung nilai intrinsik saham
tersebut!
Jawab:
2.500
Rp
0,2
500
Rp
k
D
PV 



21. PENILAIAN SAHAM BIASA
Pertumbuhan Dividen Secara Konstan (Constant
Growth Model)  disebut juga Gordon Model
(sesuai dengan nama penemunya Myron J.
Gordon)
 Dividen tumbuh sesuai dengan tingkat
pertumbuhan perusahaan
 Model ini mengasumsikan bahwa dividen tumbuh
pada suatu tingkat tertentu yang konstan selama
waktu tak terbatas.
 Model ini cocok untuk perusahaan mature (dalam
tahap dewasa) dengan pertumbuhan yang stabil.
21

22. PENILAIAN SAHAM BIASA
Persamaan Model petumbuhan konstan (model Gordon) bisa dituliskan sebagai berikut:
Do = Deviden per lembar sebelum tumbuh
g = tingkat pertumbuhan deviden
k = tingkat pengembalian yang disyaratkan















k)
(1
g)
(1
D
.......
k)
(1
g)
(1
D
k)
(1
g)
(1
D
k)
(1
g)
(1
D
PV 0
3
3
0
2
2
0
0
g)
-
(k
D
g)
-
(k
g)
(1
D
PV 1
0




23. PENILAIAN SAHAM
Model pertumbuhan constant (constant growth
model)
Contoh:
Sebuah saham membayarkan dividen Rp 500,00 dan
diperkirakan deviden akan tumbuh 5% per tahun sampai
tak terhingga. Jika tingkat pengembalian yang disyaratkan
investor 20%, hitung nilai intrinsik saham tersebut!
Jawab:
3.500
Rp
0,05)
-
(0,2
500(1,05)
g)
(k
g)
(1
D
PV
s
0






24. PENILAIAN SAHAM BIASA
Model Pertumbuhan Deviden Secara Tidak Konstan
(Nonconstant Growth Rate Model)
Model ini sesuai untuk menilai saham perusahaan yang mempuyai
karakteristik pertumbuhan yang ‘fantastis’ di tahun-tahun awal,
sehingga bisa membayarkan dividen dengan tingkat pertumbuhan
yang tinggi.
Setelah pertumbuhan dividen fantastis tersebut, perusahaan hanya
membayarkan dividen pada tingkat yang lebih rendah tapi konstan
hingga waktu tak terbatas.
24

25. PENILAIAN SAHAM BIASA
Model Pertumbuhan Deviden Secara Tidak Konstan
(Nonconstant Growth Rate Model)
Tahap-tahap perhitungan yang harus dilakukan untuk model ini adalah:
1. Membagi aliran dividen menjadi dua bagian:
(a) bagian awal yang meliputi aliran dividen yang fantastis
(b) aliran dividen dengan pertumbuhan yang konstan.
2. Menghitung nilai sekarang dari aliran dividen yang fantastis (bagian
awal).
3. Menghitung nilai sekarang dari semua aliran dividen selama periode
pertumbuhan konstan.
4. Menjumlahkan hasil perhitungan nilai sekarang dari kedua bagian
perhitungan aliran dividen
25

26. PENILAIAN SAHAM BIASA
Model Pertumbuhan Deviden Secara Tidak Konstan
(Nonconstant Growth Rate Model)
Contoh:
PT. ABC adalah perusahaan yang bergerak di bidang teknologi
informasi. Dengan temuan produk inovatifnya, pada 3 tahun
pertama, PT. ABC mengalami pertumbuhan earning yang
sangat fantastis, sehingga bisa membayarkan dividen dengan
tingkat pertumbuhan 20% selama 3 tahun.
Setelah tahun ke-3 dan seterusnya perusahaan memutuskan
untuk membayar dividen dengan tingkat pertumbuhan 10% per
tahun selamanya.
Dividen awal (D0) sebesar Rp 1.000,00 dan tingkat return yang
disyaratkan investor diketahui 15%.
Hitung nilai intrinsik saham PT. ABC!

27. MODEL PERTUMBUHAN DEVIDEN SECARA TIDAK
KONSTAN (NONCONSTANT GROWTH RATE
MODEL)
0 g=20% 1 g=20% 2 g=20% 3 g=10% 4 g=10%n
A B
PV = 1.000(1,2) + 1.000(1,2)2 + 1.000(1,2)3 + 1
1.900,8
(1,15) (1,15)2 (1,15)3 (1,15)3 (0,15-0,1)
= 1.043,48 + 1.088,85 + 1.136,19 + (0,6575 x 38.016)
= 3.268,52 + 24.996,14
PV = 28.264,66
Jadi, nilai intrinsik saham tersebut adalah Rp 28.264,66

28. MODEL PERTUMBUHAN DEVIDEN SECARA TIDAK
KONSTAN (NONCONSTANT GROWTH RATE
MODEL)
0 g=20% 1 g=20% 2 g=20% 3 g=10% 4 g=10%n
A B
D0= Rp 1.000 D1= Rp 1.200 D2= Rp 1.440 D3= Rp 1.728 D4= Rp 1.900,8
Rp 1.043,48 k
1.088,85 k
1.136,19 k = Rp 38.016
24.996,14 k
PV = Rp. 28.264,66
0,10)
-
(0,15
1.900,8
)
g
-
(k
D
P
c
4
3 


29. LATIHAN SOAL
1. Sebuah saham membayarkan dividen per share Rp 2000,00 dan
diperkirakan deviden akan tumbuh konstan 5% per tahun hingga
seterusnya. Jika tingkat pengembalian yang disyaratkan investor
adalah 20% per tahun, berapakah nilai intrinsik saham tersebut!
2. Sebuah saham diperkirakan membayarkan dividen tiap tahun
sebesar Rp 1.500,00, tingkat pengembalian yang disyaratkan
adalah 16%. Hitung nilai intrinsik saham tersebut!
3. PT. A saat ini membayar dividen sebesar Rp 1.600,00 per lembar
untuk saham biasanya. Perusahaan memperkirakan akan
menaikkan dividennya 20% per tahun dalam empat tahun
pertama kemudian dividen tumbuh 10% per tahun setelahnya
hingga seterusnya. Jika return yang diharapkan investor adalah
16%, berapakah nilai intrinsik saham tersebut?