1. 2014년 7월 31일 목요일
투자포커스
중국 3/4분기 유동성 정책강도 및 투자수요 확대 예상
- 중국 3/4분기 기저효과가 높은 상황이나, 전분기대비 유동성 정책 강도 및 투자수요 확대에 따른 GDP성장
률 목표치(7.5%) 달성 가능 예상
- 1) 중국 인민은행 7월부터 ‘신 통화정책(담보보완대출 및 차별적 금리인하)’ 실시로 3/4분기 유동성 공급량
전분기대비 2배 이상 늘어날 것으로 예상
- 2)철도 투자금액 확대 및 부동산 정책 완화(2가지 규제완화)에 따른 수요 회복으로 3/4분기 고정자산투자 증
가율 전분기대비 0.5%p 상승 가능하다는 판단
- 7월 HSBC PMI지수 신수주 상승폭 확대 및 6월 철강 PMI지수 반등으로 중국 실질 투자 수요 점진적 회복
성연주. 769.3805 cyanzhou@daishin.com
산업 및 종목 분석
BS금융: 상대적으로 소외된 주가. 후행 반등 가능성 높다고 판단
- 투자의견 매수, 목표주가 19,500원 유지
- 2분기 순익은 1,007억원(+8.5% YoY)으로 우리 예상치와 컨센서스 소폭 상회. 은행실적은 예상치 부합했지
만 충당금 환입액 발생한 저축은행 순이익이 61억원으로 예상 상회, 투자증권과 캐피탈 순익도 증가
- 시장금리변화에 더 민감한 NIM. 3분기 하락 예상되지만 선반영 감안시 하락폭 크지 않을 듯
- 대기업 신용위험 재평가에 따라 NPL비율은 상승했지만 실질적인 건전성은 개선 추세
최정욱 CFA. 769.3837 cuchoi@daishin.com

2. 2
투자포커스
중국 3/4분기 유동성 정책강도
및 투자수요 확대 예상
성연주
02.769.3805
cyanzhou@dashin.com
3/4분기 안정적 성장기조 2가지 조건 – 유동성 정책강도 및 투자수요 확대
중국 2/4분기 GDP성장률(YoY)은 반등으로 경기 회복 기대감이 높아지고 있지만, 3/4분기 높은 기저
효과 및 내수 불안정 등에 따른 안정적 성장기조 달성 여부에 대한 우려가 재차 부각되고 있다. 하지
만 2014년 2/4분기 GDP 증가율(QoQ) 상승폭이 확대됐기 때문에 3/4분기는 2013년 같은해 수준
(2013년 3/4분기 QoQ 2.3%)으로 상승한다면 GDP성장률 목표치(7.5%) 달성은 가능하다. 즉 2014년
3/4분기 유동성 정책 강도가 전분기대비 확대되거나, 상반기 부진했던 인프라 및 부동산 투자가 회복
된다면 하반기 안정적 성장기조은 유지될 수 있다.
긍정적인 부분은 중국 정부가 7월부터 ‘신 통화정책(담보보완대출 및 차별적 금리인하)’을 발표하
면서 유동성 공급량이 전분기대비 2배 이상 늘어날 것으로 예상되고, 철도 투자금액 확대 및 부동산
정책 완화(2가지 규제완화)에 따른 수요 회복으로 3/4분기 고정자산투자 증가율 전분기대비 0.5%p
상승 가능하다는 판단이다.
중국 실질 수요 회복, 제조업 지표에 점진적 반영
지난 7월 HSBC PMI지수 잠정치가 52%로 전월(50.7%)대비 1.3%p큰폭으로 상승했다. 항목별로 살펴
보면 생산, 신수주 및 신수출 주문지수가 전월대비 각각 1%p, 1.9%p, 2.0%p상승, 신수주-재고 지수
가 상승폭이 확대되면서 수요 회복이 빠르게 진행되고 있다는 판단이다.
또한 6월 철강 PMI지수를 살펴보면 가격 및 수요지수가 소폭 반등했는데, 이는 3/4분기부터 철도/부
동산 및 장비제조 투자 확대에 따른 수요 회복 및 9월말 전까지 낙후시설 폐기(7월 23일 70개 철강
[4,800만톤]외 14개 업종 낙후시설 폐기 명단 발표) 진행으로 안정적 공급 상황을 반영하고 있다는 판
단이다. 즉 상반기 대비 하반기 철강 등 원자재 수급은 안정적일 것으로 판단된다.
그림 1. 7 월 차별적 금리인하 등 유동성 정책 강도 ↑ 그림 2. 7 월~9 월 철도투자 증가율 상승폭 확대 예상
자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터 자료: 금융투자협회, Wisefn, 대신증권 리서치센터

3. 3
Results Comment
BS 금융
(138930)
상대적으로 소외된 주가.
후행 반등 가능성 높다고 판단
최정욱, CFA
769.3837
cuchoi@daishin.com
김한이
769.3789
haneykim@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
19,500
유지
현재주가
(14.07.30)
16,350
은행업종
투자의견 매수, 목표주가 19,500원 유지
- 목표주가는 2014년말 추정 BPS 18,453원 대비 목표 PBR 1.05배를 적용해 산출
- 2분기 순익은 전년동기대비 8.5% 증가한 1,007억원으로 컨센서스와 우리예상치를 소폭 상회
- 은행 실적은 예상치에 부합했지만 대출상환에 따른 충당금 환입으로 저축은행 순익이 61억원으
로 예상을 상회했고, 투자증권과 캐피탈 순익도 증가하는 등 비은행계열사 실적이 양호했기 때문
- 2분기 은행 총대출은 3.0% 증가해 양호한 성장성 유지. NIM은 2.50%로 전분기대비 5bp 하락했
지만 1분기의 일회성 요인을 제거할 경우 경상 NIM은 전분기와 동일했던 것으로 추정
- 기타비이자이익은 크게 개선. 이는 국민행복기금 감액손실이 1분기 50억원에서 10억원으로 감소
한데다 환율 하락에 따라 조선사 파생상품 관련 기타충당금 환입이 약 103억원 있었기 때문
- 그룹 대손상각비는 616억원으로 전분기대비 상승했는데 이는 은행 대손충당금 증가에 주로 기
인. 대기업 신용위험 재평가에 따라 대손충당금을 약 70억원 추가 적립. 따라서 2분기 그룹 총자
산대비 대손비용률은 0.51%로 전분기대비 다소 상승했지만 아직은 크게 높지 않은 수준임
- 6월까지는 에버딘 등 외국인 매도세가 지속된데다 최근에는 유상증자 신주 상장(7월 25일, 41백
만주 추가 상장)에 따른 차익실현 물량 등 비우호적인 수급 여건으로 인해 최근 은행주 반등 장세
에서 상대적으로 소외됐지만 주가 소외에 따라 상대 valuation 매력은 높아졌기 때문에 시중은행에
후행해 주가가 곧 반등할 것으로 예상. 10월 중 경남은행이 자회사로 편입될 예정인데 내년 경남
은행 수익성 정상화에 대한 기대감이 BS금융에 대한 투자심리를 개선시킬 수 있을 것으로 판단
시장금리 변화에 더 민감한 NIM. 3분기 하락 예상되지만 선반영 감안시 하락 폭 크지 않을 듯
- 동사는 대출채권 중 금융채 연동 비중이 약 47%에 달해 NIM이 시중은행보다 시장금리 변화에 더
민감하고 빠르게 반응. 6월 금통위 이후 시장금리가 급락했으므로 6월부터 시장금리 하락분이 NIM
에 이미 반영 중. 따라서 NIM은 3분기 중 약 2~3bp 하락 예상. 그러나 이는 더 빠르게 반영되는
것일 뿐 NIM 하락 폭이 더 크다는 것을 의미하는 것은 아님. 따라서 만약 향후 기준금리 인하 이후
시장금리가 추가로 하락하지 않는다면 시중은행보다 NIM 약세 기간은 더 짧을 수 있을 것으로 판단
- 상반기 중 대출성장률이 7.1%에 달해 하반기에는 성장보다는 NIM 관리에 더 힘쓸 것으로 예상되는
점도 NIM이 우려보다 크게 하락하지 않을 것으로 보는 배경. 기준금리 인하 폭이 25bp에 그칠 경
우 회사측의 2014년 연간 누적 NIM 목표치 2.5% 달성에는 크게 무리가 없을 것으로 전망
대기업 신용위험 재평가에 따라 NPL비율은 상승했지만 실질적인 건전성은 개선 추세
- 전분기대비 매·상각전 실질 연체는 270억원 순증에 그쳐 신규 연체 발생액 미미. 실질 NPL여
신이 약 1,000억원 순증하면서 2분기 1,040억원의 상·매각 규모에도 불구하고 NPL비율이
1.26%로 약 10bp 상승했는데 이는 대기업 신용위험 재평가에 따라 약 720억원의 여신이 정상
에서 고정이하로 재분류됐기 때문. 이를 제외할 경우 실질적인 자산건전성은 개선 추세라고 판단
(단위: 십억원, %)
구분 2Q13 1Q14
2Q14 3Q14(F)
Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ
충전영업이익 159.7 188.5 NA 178.5 196.8 23.2 4.4 188.5 3.2 -4.2
세전이익 121.7 134.1 NA 121.9 131.8 8.3 -1.7 130.5 0.9 -1.0
순이익 92.8 100.2 97.6 95.3 100.7 8.5 0.4 104.3 7.6 3.6
구분 2012 2013
2014(F) Growth
Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2013 2014(F)
충전영업이익 656.0 641.5 NA 711.5 718.8 1.0 -2.2 12.0
세전이익 478.9 402.9 NA 474.8 479.7 1.0 -15.9 19.1
순이익 361.1 304.5 372.9 358.5 360.8 0.6 -15.7 18.5
자료: BS금융, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 2,082.61
시가총액 3,783십억원
시가총액비중 0.30%
자본금(보통주) 967십억원
52주 최고/최저 16,583원 / 13,529원
120일 평균거래대금 88억원
외국인지분율 53.25%
주요주주 롯데장학재단 외 8인 13.12%
국민연금공단 8.98%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 9.7 6.7 6.4 5.7
상대수익률 5.5 0.5 -0.9 -2.7
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
9
10
11
12
13
14
15
16
17
13.07 13.10 14.01 14.04
(%)(천원) BS금융지주(좌)
Relative to KOSPI(우)

4. 4
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 7/30 7/29 7/28 7/25 7/24 07월 누적 14년 누적
개인 -575.6 -475.3 -266.2 -80.1 1.0 -1,243 -1,149
외국인 623.5 363.2 175.9 50.3 174.3 3,573 5,812
기관계 -34.9 131.0 120.5 96.2 -167.9 -2,093 -4,080
금융투자 43.3 113.3 -21.4 35.7 14.6 -43 -3,161
보험 157.6 106.9 36.8 -7.4 26.1 295 1,048
투신 -186.5 -91.8 -17.4 23.7 -92.3 -1,398 -2,575
은행 -27.6 -20.4 -35.6 -8.0 -17.2 -253 -1,351
기타금융 5.4 0.5 4.2 -2.6 -1.2 -33 -611
연기금 2.6 52.4 113.7 15.9 29.7 94 3,526
사모펀드 5.8 -33.3 28.2 38.3 -4.1 -132 -374
국가지자체 -35.5 3.2 12.0 0.5 -123.6 -624 -581
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
현대차 137.0 현대중공업 27.4 KT 49.8 현대차 43.3
삼성전자 83.4 SK 텔레콤 16.5 기아차 33.5 현대중공업 36.1
신한지주 46.2 GKL 7.6 SK 텔레콤 29.6 대우조선해양 25.3
SK 하이닉스 43.6 LG 화학 6.3 NAVER 27.0 삼성SDI 15.4
KT 38.3 팬오션 6.1 현대모비스 22.9 만도 15.2
한국전력 32.5 강원랜드 6.0 한국가스공사 17.3 현대건설 13.6
KB 금융 31.1 이마트 5.7 LG 유플러스 15.4 두산인프라코어 12.9
하나금융지주 17.0 LG 유플러스 5.0 삼성물산 13.0 엔씨소프트 10.6
KT&G 14.1 삼성중공업 4.2 GKL 11.7 한진해운 10.6
코웨이 11.9 현대산업 3.0 삼성전자 9.6 고려아연 10.6
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
리홈쿠첸 6.7 서울반도체 4.7 다음 1.9 KG 이니시스 7.4
CJ 오쇼핑 3.8 루멘스 4.0 파라다이스 1.4 서울반도체 7.2
CJ E&M 2.3 블루콤 3.7 에스에프에이 1.2 CJ E&M 4.1
ISC 1.6 다음 3.1 프로텍 1.0 KG 모빌리언스 4.1
이지바이오 1.3 KG 모빌리언스 3.0 성우하이텍 1.0 한국사이버결제 2.9
삼천당제약 1.0 파라다이스 2.9 코나아이 0.9 루멘스 2.7
네오위즈게임즈 1.0 셀트리온 1.5 젬백스 0.8 게임빌 2.2
인터파크 0.9 아프리카TV 1.1 평화정공 0.7 CJ 오쇼핑 2.1
GS 홈쇼핑 0.9 이오테크닉스 1.1 국제엘렉트릭 0.7 인터파크 2.1
제우스 0.8 코나아이 1.0 인터파크INT 0.7 로엔 2.0
자료: KOSCOM

5. 5
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
현대차 238.3 6.8 SK하이닉스 148.6 -1.7 기아차 137.0 9.1 삼성SDI 103.3 -3.9
삼성전자 194.0 3.0 현대중공업 51.9 -10.8 삼성전자 94.1 3.0 현대차 73.4 6.8
신한지주 188.5 10.4 기업은행 44.5 16.7 현대제철 87.0 7.1 현대중공업 38.8 -10.8
한국전력 96.1 9.5 이마트 42.5 0.9 현대모비스 81.6 7.7 대우조선해양 38.3 -5.1
KB 금융 94.9 9.6 SK텔레콤 28.8 9.0 KT 73.1 11.9 두산중공업 34.9 -8.1
POSCO 72.7 4.4 NAVER 28.4 2.0 기업은행 72.2 16.7 코웨이 33.4 -2.4
기아차 62.4 9.1 아모레퍼시픽 25.4 4.8 SK 텔레콤 54.9 9.0 롯데쇼핑 30.6 3.8
롯데쇼핑 58.6 3.8 OCI 14.0 2.8 POSCO 48.7 4.4 SK하이닉스 27.8 -1.7
하나금융지주 57.4 8.1 GKL 13.9 4.9 KB 금융 45.9 9.6 현대미포조선 23.1 -5.5
현대건설 49.0 3.4 현대하이스코 11.2 3.1 이마트 32.5 0.9 고려아연 22.6 -1.7
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 7/30 7/29 7/28 7/25 7/24 07월 누적 14년 누적
한국 597.6 332.4 117.4 75.6 171.8 3,611 6,505
대만 265.5 269.6 99.4 -61.7 53.0 1,435 11,524
인도 0.0 0.0 0.0 20.1 61.1 2,216 12,192
태국 -52.4 -56.1 4.6 -31.4 36.5 461 -871
인도네시아 0.0 0.0 0.0 16.8 31.9 1,125 4,955
필리핀 3.1 0.0 4.7 -7.5 -1.4 7 1,019
베트남 -23.0 1.9 1.3 1.6 5.6 -5 275
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에
해당되는 General Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소