1. 1
2013년 7월 16일 화요일
투자포커스
중국 2Q GDP 발표 이후 시나리오 점검
- 중국 2/4분기 GDP성장률 1/4분기(7.7%)보다 하락했지만 예상치(7.5%) 부합. 2/4분기 GDP성장률 둔화 원인은 규제에
따른 수요 감소 1)부동산 및 WMP(자산관리상품) 규제에 따른 신용경색 우려 확대 2) 수출(yoy) 증가율 하락폭 확대
- 중국 3/4분기 부정적 요인 해소되면서 재고 조정이 가속화되고 마무리되는 4/4분기 경기 반등 예상
- 또한 10월 ‘18기 3중전회’에서 제도개선안(호적/토지제도 및 기업 감세 정책 등) 발표가 예상되는데, 그동안 불확실성이
컸던 신정부 정책 향방을 통한 기업들의 투자 속도도 회복될 가능성 크다고 판단
성연주. 769.3805 cyanzhou@daishin.com
산업 및 종목 분석
호텔신라: 스토리가 현실로
- 투자의견 매수, 목표주가 80,000원 상향(+14%)
- 실적: 2분기 서프라이즈 예상
- 호텔공사 지연에 대한 불확실성 해소, 원가율 개선 스토리 현실화
김윤진 769.3398 yoonjinkim@daishin.com
코리아써키트: 차별화된 시장 공략으로 2Q13 최대 실적 시현!
- 투자의견 ‘매수(BUY)’ 및 6개월 목표주가 22,000원 유지
- 연결, 2Q13 매출(1,531억원)과 영업이익(161억원)은 각각 전분기대비 15%, 95%씩 증가
- 2013년 연간 매출과 영업이익은 전년대비 12.3%, 15.6%씩 증가할 전망
박강호. 769.3087 john_park@daishin.com
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2. 2
투자포커스
중국 2Q GDP 발표 이후
시나리오 점검
성연주
02.769.3805
cyanzhou@dashin.com 15일 발표된 중국 2/4분기 GDP성장률은 7.5%로 예상치에 부합했다. 선행지수인 PMI지수가 2/4
분기 50%이상을 유지했다는 점에서 경기 경착륙 가능성은 낮았지만, 부동산 규제, 신용경색 우려
및 수출 감소 등 원인으로 시장의 불안감이 확대된 것은 사실이다. 따라서 이번 지표 발표를 통해
정부 부양정책에 의존하지 않더라도 중국의 자생적인 경기 회복이 가능하고 향후 안정적인 성장기
조도 유지될 가능성이 크다는 판단이다.
그렇다면 중국 경기 회복 가능 시기는 언제인가? 2/4분기 GDP성장률에서 투자를 제외하고 소
비, 순수출 기여율은 하락했기 때문에 하반기 경기회복 가능성은 수요 회복에 따른 재고조정 속도
라는 판단이다. 즉, 상반기 수요 회복을 짓눌렀던 부정적 요인이 해소되고 신도시화 정책에 따른
생산/투자 지표가 점차 반등하면서 재고 조정 속도도 빠르게 진행될 수 있다. 이는 수요-공급 곡
선을 살펴보면 알수 있는데, 3/4분기 재고 조정이 가속화되면서 경기 바닥을 다질 것으로 예상되
고 마무리되는 4/4분기에 경기 반등이 가능하다고 판단된다.
또한 오는 10월 중요 정부 회의인 공산당 18기 3차 전체회의(18기 3중전회)가 개최되며 이에 주
목할 필요가 있다. 비록 직접적인 부양정책 내용보다는 제도 개선(신도시화 정책에서 호적/토지
제도 및 기업 감세 정책, 소득분배법 등)을 통한 간접적 완화 정책이 발표될 것으로 예상된다. 따
라서 그동안 불확실성이 컸던 신정부 정책 향방을 통한 기업들의 투자 속도도 회복될 가능성이
크다고 판단된다.
중국 2/4분기 GDP성장률 7.5%로 전분기(7.7%)보다 하락했으나 예상
치 부합
3/4분기까지 재고조정 지속 예상
자료: Wind, 대신증권리서치센터

3. 3
호텔신라
(008770)
스토리가 현실로
김윤진
769.3398
yoonjinkim@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
80,000
상향
현재주가
63,700
엔터테인먼트업종
실적: 2분기 실적 서프라이즈 예상
- 2분기 영업이익 330억원 예상 (컨센서스 239억원 +38% 상회)
- 1분기 영업이익 85억원에서 턴어라운드
- 서프라이즈 요인: ‘환율에 가려진 원가개선, 13.02.04 보고서’ 현실화. 구매볼륨 증가와 원가개선
노력으로 달러기준 원가율 개선되고 있으나 급격한 원화강세로 오히려 원가율 악화된 것으로 보
였음. 환율 안정시 개선된 원가율 드러날 것으로 전망하는 내용.
- 2014년 당사 EPS 추정치 컨센대비 +23% 높음. 2분기 실적 계기로 컨센 상향 예상.
모멘텀: 제주도, 호텔, 일본, 환율
- 7~8월 중 가장 빠르게 성장하는 제주도 면세점 확장 허가 가능성
- 8월 1일 서울 신라호텔 전면 리뉴얼 오픈
- 9월부터 일본 고객 역성장 둔화되거나 성장세로 돌아설 것으로 예상
- 원/달러 환율 1,100원 위에서 유지되면 매우 긍정적, 당사는 연말 1,080원/달러 가정
성장성: 수도권 비즈니스 호텔 공급 초과
- 수도권 비즈니스 호텔 급증으로 인바운드 최대 걸림돌 숙박 문제 해소 중
- 2015년부터 공급 초과 가능성 높음
- 브랜드 경쟁력 약한 비즈니스 호텔에 악재, 면세점, 외인 카지노에는 호재
- 국내외 면세점 확장을 통한 추가 성장 가능성
밸류에이션: 목표주가 80,000원으로 14% 상향
- 호텔공사 지연에 대한 불확실성 해소
- 원가율 개선 스토리 현실화
- 목표주가: 목표 PER 20배 * FWD EPS 4,027원 = 80,000원
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %)
2011A 2012A 2013F 2014F 2015F
매출액 1,764 2,190 2,268 2,642 2,934
영업이익 96 129 137 231 276
세전순이익 74 133 94 228 275
총당기순이익 56 101 71 173 209
지배지분순이익 56 101 71 173 209
EPS 1,421 2,577 1,807 4,403 5,310
PER 27.1 17.1 35.3 14.5 12.0
BPS 14,951 17,166 18,649 22,766 27,481
PBR 2.6 2.6 3.4 2.8 2.3
ROE 9.6 15.8 9.9 20.9 20.8
주: K-IFRS별도 기준. 2013년 호텔 리노베이션 공사로 순이익 약 650억원 하락. 8월1일 재개장 예정.
자료: 호텔신라, 대신증권 리서치센

4. 4
Results Comment
코리아써키트
(007810)
차별화된 시장 공략으로
2Q13 최대 실적 시현!
박강호
769.3087
john_park@daishin.com
박기범 (RA)
769.2956
kbpark04@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
22,000
유지
현재주가
(13.07.15)
15,500
가전 및 전자부품업종
투자의견 ‘매수(BUY)’ 및 6개월 목표주가 22,000원 유지
- IFRS 연결기준으로 2Q13 영업이익은 당사 추정치를 소폭 상회하는 등 분기기준으로 최고의 실
적 시현
- 삼성전자의 갤럭시S4 효과 및 반도체용 PCB 매출 증가로 영업이익률(연결)은 10.5%로 전분기
대비 4.3%p 개선. 또한 관계사인 인터플렉스의 실적 호전으로 지분법이익이 당사 추청치를 상
회함
- 2013년 EPS는 종전대비 1.0% 상향, 투자의견은 매수(BUY), 목표주가는 22,000원 유지
연결, 2Q13 매출(1,531억원)과 영업이익(161억원)은 각각 전분기대비 15%, 95%씩 증가
- 별도기준, 전체 매출은 1,290억원으로 전분기대비 15.9% 증가한 것으로 추정. 삼성전자의 갤럭
시S4 출시로 메인기판(HDI) 매출 확대. 반도체용 PCB의 거래선 다변화로 매출이 증가함. 연결
기준의 매출은 1,531억원으로 전분기대비 15.3% 증가
- 연결기준의 영업이익은 161억원으로 전분기대비 95.4% 증가(67.5% yoy), 고부가 제품 비중 확
대 및 연결대상인 테라닉스의 수익성 호전에 기인
- 또한 관계사인 인터플렉스의 2Q13 실적이 시장 예상치를 상회한 어닝 서프라이즈 시현으로 지
분법평가이익이 확대될 전망(1Q13 -18억원에서 2Q13 53억원으로 추정)
2013년 연간 매출과 영업이익은 전년대비 12.3%, 15.6%씩 증가할 전망
- 글로벌 스마트폰 시장은 3Q13 이후에 성장 중심이 프리미엄급에서 보급형으로 전환되면서 부품
의 평균판매단가 하향으로 전반적으로 부품업체는 마진율 압박을 받을 전망
- 그러나 코리아써키트는 스마트폰의 메인기판에 3단 스택비아(IVH) 기술 적용이 확대되면서 선점
적인 효과를 볼 것으로 판단. 또한 3Q13 이후에 반도체용 PCB(패키징) 부문도 거래선 다변화를
통한 매출 확대로 수익성이 점차 개선될 것으로 예상
- 코리아써키트는 3Q13 이후에 태블릿PC 관련된 메인기판(HDI) 매출이 확대되면서 매출구조 다
변화를 통한 견조한 성장세가 2014년 이후에도 지속될 것으로 판단. 태블릿PC의 하드웨어 경
쟁으로 IVH 기술 적용이 확산될 것으로 추정
- 연결기준, 2013년 매출은 5,832억원으로 전년대비 12.3% 증가, 영업이익은 512억원으로 전년
대비 15.6% 증가하는 등 높은 성장세가 지속될 전망
(단위: 십억원, %)
구분 2Q12 1Q13
2Q13 3Q13
Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ
매출액 106.8 132.7 161.4 159.8 153.1 43.3 15.3 143.4 17.6 -6.3
영업이익 9.6 8.3 15.3 14.8 16.1 67.5 95.4 13.0 23.8 -19.5
순이익 7.6 3.9 14.0 11.8 14.3 88.9 267.8 12.4 70.7 -13.4
구분 2011 2012
2013(F) Growth
Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2012 2013(F)
매출액 402.0 519.5 644.8 663.6 583.2 -12.1 29.2 12.3
영업이익 4.9 44.3 51.1 55.1 51.2 -7.1 807.7 15.6
순이익 14.0 37.9 46.5 42.6 43.0 1.0 171.0 13.5
자료: 코리아써키트, WISEfn, 대신증권리서치센터

5. 5
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 7/15 7/12 7/11 7/10 7/09 07월 누적 13년 누적
개인 -62.8 5.7 -573.6 39.7 -55.3 -90 2,014
외국인 111.9 140.8 290.0 -38.0 -88.5 -228 -10,217
기관계 -39.2 -149.9 283.5 3.8 140.1 289 8,731
금융투자 -16.5 23.7 87.5 16.3 12.1 250 2,089
보험 2.1 -22.5 107.9 8.1 51.4 58 1,056
투신 -6.9 -129.8 16.8 -35.6 7.6 -192 -259
은행 -12.0 -14.1 -19.9 -14.0 -9.5 -103 -153
기타금융 -2.8 -1.4 1.8 -3.4 -1.5 -1 -380
연기금 -33.7 6.1 35.1 36.7 42.4 225 4,627
사모펀드 28.9 -7.0 19.2 -3.3 20.5 0 278
국가지자체 1.8 -4.8 35.1 -1.1 17.1 52 1,475
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
현대차 24.8 호텔신라 15.7 LG화학 33.2 삼성전자 27.0
삼성전자 23.5 LG화학 12.4 호텔신라 22.5 현대차 19.5
삼성SDI 18.5 삼성생명 11.5 삼성SDI 11.8 KT 19.5
기아차 15.8 GKL 10.6 한국전력 7.5 강원랜드 13.2
삼성테크윈 12.8 하나금융지주 6.1 GS 6.2 SK 하이닉스 10.6
OCI 8.2 강원랜드 4.9 대우조선해양 6.0 제일모직 8.3
LG디스플레이 6.8 KB 금융 4.4 SK 이노베이션 4.6 LG디스플레이 7.2
효성 6.1 SK 이노베이션 4.2 현대중공업 4.5 LG유플러스 6.8
한국전력 5.5 두산 3.5 KB 금융 4.5 한국타이어 5.1
SK 하이닉스 5.4 오리온 2.8 하나금융지주 4.2 빙그레 4.5
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
다음 3.7 셀트리온 10.4 CJ E&M 5.9 파라다이스 6.7
성광벤드 2.5 게임빌 7.3 톱텍 3.1 성광벤드 2.7
미디어플렉스 1.6 파라다이스 5.5 에스엠 1.0 다음 2.5
씨티씨바이오 1.2 파트론 4.0 미디어플렉스 1.0 게임빌 2.1
인프라웨어 0.9 파워로직스 1.6 켐트로닉스 0.9 메디톡스 1.7
아이센스 0.8 위메이드 1.1 인터파크 0.8 루멘스 1.4
인터플렉스 0.8 씨젠 0.8 서울반도체 0.8 포스코켐텍 1.3
조이맥스 0.5 CJ E&M 0.7 휴맥스 0.8 KH 바텍 1.2
이오테크닉스 0.5 잉크테크 0.7 SBS콘텐츠허브 0.7 서원인텍 0.8
로엔 0.5 네패스 0.6 비에이치 0.7 CJ 오쇼핑 0.8
자료: KOSCOM

6. 6
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
삼성전자 115.6 6.1 하나금융지주 46.3 4.8 LG화학 76.1 6.4 현대차 69.9 -2.3
현대차 58.8 -2.3 호텔신라 27.1 6.2 삼성SDI 60.0 12.1 현대모비스 41.0 0.8
기아차 53.3 -1.3 SK이노베이션 25.4 6.1 SK 이노베이션 57.3 6.1 기아차 35.7 -1.3
삼성중공업 39.3 1.3 SK하이닉스 19.0 0.4 LG디스플레이 47.9 1.8 NHN 33.6 -3.0
대우조선해양 35.9 3.9 LG디스플레이 13.9 1.8 하나금융지주 47.5 4.8 KT 33.1 -2.2
엔씨소프트 31.9 2.3 POSCO 13.9 4.3 우리금융 43.0 6.5 SK하이닉스 31.2 0.4
NHN 29.8 -3.0 삼성물산 13.7 3.1 KB 금융 37.6 3.4 현대위아 22.1 -6.2
삼성테크윈 29.2 6.8 우리금융 13.3 6.5 POSCO 35.9 4.3 현대차2우B 20.9 2.0
현대차2 우B 24.6 2.0 LG화학 12.5 6.4 호텔신라 26.8 6.2 삼성전기 18.8 3.1
한국타이어 23.1 3.0 강원랜드 11.6 -5.3 삼성전자 25.4 6.1 LG유플러스 17.2 2.5
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 7/15 7/12 7/11 7/10 7/09 07월 누적 13년 누적
한국 79.9 141.2 294.4 -53.8 -62.2 -154 -8,189
대만 - 377.7 632.6 198.1 155.3 644 780
인도 - 0.0 -220.2 12.2 27.8 -46 13,295
태국 - 71.8 78.2 58.0 -27.7 10 -2,514
인도네시아 1.6 28.3 7.1 -59.4 -53.0 -374 -429
필리핀 6.3 21.6 -22.8 -8.6 -6.0 11 1,507
베트남 1.6 2.7 -0.7 -2.2 0.2 -3 179
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General
Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소