1. 2015년 03월 5일 목요일
투자포커스
중국‘전인대’이후 통화정책 변수 주목
- 중국 양회(两会,정치협상회의+전국인민대표대회)가 개최됐으며, 그중 ‘전인대’ 3월 5일~15일 열릴 예정
- 5일 오전 2015년 GDP성장률 등 경제지표 목표치 및 중점정책 방향성 발표되며, 경기 둔화 용인하나 재정
적자폭 확대할 것으로 예상
- ‘전인대’ 중점 내용은 신정부 정책 방향인‘중소형 기업 융자 비용 축소’를 감안했을시 ‘금융개혁’, 즉, <증
권법>개정 (IPO/호항통), 온라인금융(온라인증권사/민영은행) 및 위안화 국제화(환율 변동폭 확대 여부)
- 그중 ‘전인대’ 이후 위안화 환율 변동폭 확대 여부에 따라 추가 금리인하 가능성 주목
성연주. 769.3805 cyanzhou@daishin.com
산업 및 종목 분석
대덕전자: 15년 체질 변화 주력, 16년 도약 해로 전환
- 투자의견‘매수(BUY)’및 목표주가 12,000원 유지
- 4Q14 매출은 1,737억원으로 전년대비 3.6%(-5.5% qoq) 증가, 영업이익 80억원(-29.7% qoq)과 순이익
은 56억원(-51.3% qoq)으로 각각 전년대비 흑자전환 시현
- 14년 연간으로 매출은 6,909억원으로 전년대비 6.3% 감소하였으나 영업이익은 242억원으로 13년 10억원
대비 큰 폭으로 증가 시현. 순이익도 302억원으로 13년 84억원대비 증가
- 15년 매출(6,456억원)도 전년대비 6.6% 감소할 전망이나 영업이익(383억원)은 전년대비 58.3% 증가하여
수익성 호전 예상. 15년 사업포트폴리오 변화 및 비메모리향 반도체 시장 공략으로 16년 매출이 증가세로
전환 추정
박강호. 769.3087 john_park@daishin.com

2. 2
투자포커스
중국 ‘전인대’ 이후 통화정책
변수 주목
성연주
02.769.3805
cyanzhou@daishin.com
※ 중국 ‘전인대’ 중점 정책 - 3가지 세부 금융개혁 본격화 예상
이번주 중국 양회(两会,정치협상회의+전국인민대표대회)가 개최됐으며, 그중 ‘전인대(12기 전국인민대
회 3차회의)’는 3월 5일~15일 열릴 예정이다. 첫날인 3월 5일 오전 10시 리커창 총리 <정부업무보고
>가 발표되며 2015년 GDP성장률 등 중요 경제지표 목표치 및 중점정책 방향성 등이 언급된다. .
그렇다면 2015년 ‘전인대’에서 중점적으로 논의될 정책 내용은 무엇인가?
신정부 정책 방향인 ‘중소형 기업 융자 비용 축소’를 감안하면 ‘금융개혁’이 중점 화두가 될 것
으로 예상한다. 세부적으로 <증권법> 개정(IPO/호항통), 온라인금융(온라인증권사/민영은행) 및 위안화
국제화(환율 변동폭 확대 여부) 등 3가지 정책으로 요약할 수 있다.
그중 위안화 국제화에 따른 환율 변동폭 확대 가능성에 주목할 필요가 있다. 이번 정치협상회의에서
인민은행 부행장은 위안화는 달러 다음으로 강세 통화이며 아직 환율 변동폭 추가 확대 필요성은 없다
고 밝혔다. 하지만 위안화 실질 실효환율 상승 및 추가 통화완화 정책 기대감을 감안하면 환율 변동폭
확대 가능성은 유효하다.
※ 중국 ‘전인대’ 이후 통화정책 변수 - 위안화 환율 변동폭 확대 여부 주목
2015년 GDP성장률은 둔화되나 재정적자폭이 전년대비 확대될 것으로 예상되고, ‘금융개혁’이 중
점적으로 논의된다면 ‘전인대’ 이후 유동성 공급 확대 정책은 지속될 것으로 판단한다. 이미 지난 11
월~2월 두번의 금리인하 및 한번의 지준율 인하를 진행했는데, 여전히 디플레이션 우려가 확대되고
있는 상황에서 지준율 인하 등 추가 통화완화 실시 가능성은 높다.
단, 지난 2월말 금리인하로 1년 만기 대출금리가 역대 최저치인 5.3%대까지 하향조정된 상황에서 추
가 금리인하에 대한 시장의 판단은 신중하다. 하지만 중국 정부가 금리인하로 인한 자금 유출 우려보
다 수출 등 경기 둔화를 감안하여 위안화 가치 절하 기조를 강화한다면 추가 금리인하 가능성은 높아
진다. 이는 ‘전인대’ 이후 위안화 변동폭 확대(현재±2%→±3%) 여부에 주목할 필요가 있다. 특히 지
난 11월 금리 인하했음에도 실질 실효환율은 오히려 상승세를 지속, 즉 중국 물가 상승률 둔화로 위안
화 가치는 상대적 고평가이기 때문에 중국 정부가 환율 상승세를 용인할 가능성이 크다.
물가 상승률 둔화로 위안화 가치 상대적 고평가 ‘전인대’ 이후 위안화 환율 변동폭 확대 여부 주목
6.10
6.12
6.14
6.16
6.18
94
98
102
106
110
14.01
14.04
14.07
14.10
15.01
위안화 실질실효환율
위안화 명목환율(우)
(위안)
(2014=100)
-1.0
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
6.0
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6.9
09/11/02
10/05/02
10/11/02
11/05/02
11/11/02
12/05/02
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13/05/02
13/11/02
14/05/02
14/11/02
위안화 환율 환율 변동폭(우)(위안)
2012년 4월 16일
환율변동폭 ±1%로
확대
2008년 7월 ~2010년
6월 고정환율제도로
전환
1달러=6.83
2010년 6월 19일
관리변동환율제도로
2014년 3월 17일
환율변동폭
±2%로 확대
(%)
자료: BIS Wind, 대신증권 리서치센터 자료: Wind, 대신증권 리서치센터

3. 3
Results Comment
대덕전자
(008060)
15년 체질 변화 주력,
16년 도약 해로 전환
박강호
769.3087
john_park@daishin.com
박기범
769.2956
kbpark04@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
12,000
유지
현재주가
(15.03.04)
9,420
가전 및 전자부품업종
투자의견‘매수(BUY)’및 목표주가 12,000원 유지
- 4Q14 실적은 전반적으로 당사 추정치에 부합한 수준으로 평가
- 매출은 1,737억원으로 전년대비 3.6%(-5.5% qoq) 증가, 영업이익 80억원(-29.7% qoq)과
순이익은 56억원(-51.3% qoq)으로 각각 전년대비 흑자전환 시현
- 스마트폰향 패키징(반도체향 PCB 중) 매출이 1,129억원 54.4%(yoy), 16.6%(qoq) 증가하면
서 전년대비 수익성 호전
- 14년 연간으로 매출은 6,909억원으로 전년대비 6.3% 감소하였으나 영업이익은 242억원으
로 13년 10억원대비 큰 폭으로 증가 시현. 순이익도 302억원으로 13년 84억원대비 증가
- 분기실적 보다 연간 실적 개선 방향에 초점을 맞춘 투자전략 필요. 스마트폰향 주기판(HDI)
매출은 감소하나 반도체향 PCB, 통신장비향 PCB 중심으로 사업 포트폴리오가 변화하면서
수익성은 호전되고 있음. 외형 확대보다는 수익성 개선에 중점
- 15년 매출(6,456억원)도 전년대비 6.6% 감소할 전망이나 영업이익(383억원)은 전년대비
58.3% 증가하여 수익성 호전 예상. 15년 사업포트폴리오 변화 및 비메모리향 반도체 시장
공략으로 16년 매출이 증가세로 전환 추정
- 14년, 15년 주당순이익을 종전대비 7.2%, 3.2%씩 하향하나 15년 이익 증가세 유지 및 PCB
업체 중 비메모리 시장에 주력한 기업으로 프리미엄 부여 가능. 목표주가 12,000원과 투자
의견은‘매수(BUY)’, 중장기적인 비중 확대 전략 유지. 투자포인트는
반도체향 전문 PCB 업체로 성장, 15년과 16년 이익 증가세 지속
- 첫째, 15년 반도체향 PCB인 패키징 매출이 5천억원으로 전년대비 13% 증가 전망. 삼성전
자와 SK하이닉스의 모바일 D램, 낸드 출하량 증가로 MCP, CSP 등 패키징 출하량 호조가
지속될 전망
- 둘째, 15년 하반기에 FC CSP 매출 가시화에 대한 기대감은 유효, 삼성전자의 AP 생산 물량
증가로 FC CSP 시장 확대 예상. 삼성전자향 FC CSP 공급은 삼성전기가 주력으로 담당하고
있는 가운데 하반기부터 중저가 영역에서 신규 거래선이 추가될 가능성이 상존, 대덕전자의
기술력과 생산능력을 감안하면 초기 대응이 이루어질 것으로 예상
- 셋째, 통신장비에 대한 PCB 매출도 견조한 흐름 유지, 사물인터넷 및 빅데이터 시장 확대로
서버 관련한 네트워크 장비 분야에 투자 확대가 지속, 반사이익 기대
- 넷째, 15년 사업포트폴리오 변화에 주력, 16년 반도체 및 통신장비용 전문 PCB로 전환되면
서 PCB 업체 중 밸류에이션 차별화로 프리미엄 부여 가능
(단위: 십억원, %)
구분 4Q13 3Q14
4Q14 1Q15
Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ
매출액 167.6 183.7 177.5 178.0 173.7 3.6 -5.5 148.6 -1.9 -14.4
영업이익 -23.9 11.4 5.7 8.5 8.0 흑전 -29.7 6.5 흑전 -18.9
순이익 -16.6 11.5 5.1 8.4 5.6 흑전 -51.4 7.0 56.3 24.7
구분 2012 2013
2014(F) Growth
Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2013 2014(F)
매출액 751.1 737.2 694.7 695.2 690.9 -0.6 -1.9 -6.3
영업이익 56.4 1.0 21.6 24.7 24.2 -1.9 -98.2 2,321.8
순이익 48.6 8.4 30.4 32.6 30.2 -7.2 -82.7 259.8
자료: 대덕전자, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1998.29
시가총액 460십억원
시가총액비중 0.04%
자본금(보통주) 24십억원
52주 최고/최저 9,760원 / 7,060원
120일 평균거래대금 15억원
외국인지분율 18.84%
주요주주 김영재 외 6 인 24.63%
신영자산운용 9.85%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 0.5 -1.7 9.9 28.7
상대수익률 -1.3 -2.2 13.1 25.8
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
6
7
7
8
8
9
9
10
10
14.03 14.06 14.09 14.12 15.03
(%)(천원) 대덕전자(좌)
Relative to KOSPI(우)

4. 4
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 3/04 3/03 3/02 2/27 2/26 03월 누적 15년 누적
개인 93 -4.6 -50.9 84.1 -138.8 38 -1,612
외국인 234.3 179.3 158.1 83.8 230.8 571 620
기관계 -326.4 -181.7 -106.0 -163.8 -100.6 -614 -429
금융투자 -250.9 -222.5 -245.0 -152.2 -72.8 -718 -1,342
보험 7.4 21.8 38.1 0.4 -17.3 67 -77
투신 -46 -27.4 -28.3 -37.3 -18.0 -101 -670
은행 2.9 1.5 -- 14.1 6.2 4 108
기타금융 -6.7 -7.4 -0.8 -0.6 -4.5 -14 17
연기금 8.2 69.2 90.4 9.4 -26.9 167 1,834
사모펀드 -35.6 -17.4 36.8 4.3 25.7 -16 -82
국가지자체 -5.6 0.5 2.7 -1.9 6.9 3 -216
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
NAVER 81.5 현대차 23.3 NAVER 8.5 SK 하이닉스 75.5
삼성전자 26.2 신한지주 19.7 삼성화재 7.6 SK 이노베이션 38.7
현대중공업 18.5 엔씨소프트 10.3 씨에스윈드 7.5 LG 화학 19.4
LG 화학 18.3 한전기술 5.4 F&F 7.4 S-Oil 19.2
한국전력 11.6 기업은행 5.3 삼성에스디에스 7.2 아모레퍼시픽 15.4
삼성전자우 10.5 삼성중공업 4.6 기업은행 5.4 현대모비스 11.6
현대모비스 9.2 삼성에스디에스 4.2 삼성SDI 5.3 삼성물산 9.9
두산인프라코어 8.4 씨에스윈드 4.1 현대건설 5.1 LG 전자 9.3
KT&G 7.8 삼성화재 3.8 대우증권 5.0 대우조선해양 9.2
SK 하이닉스 7.3 아모레퍼시픽 3.6 현대제철 4.9 현대글로비스 9.1
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
이오테크닉스 6.4 셀트리온 16.6 다음카카오 4.4 CJ E&M 6.4
산성앨엔에스 5.0 파라다이스 6.1 와이지엔터테인먼트 3.2 차바이오텍 3.9
내츄럴엔도텍 4.6 메디톡스 5.0 셀트리온 2.8 이오테크닉스 1.9
차바이오텍 4.5 다음카카오 3.8 KH 바텍 2.6 실리콘웍스 1.7
CJ E&M 4.4 쎌바이오텍 3.1 내츄럴엔도텍 2.6 아이원스 1.3
에스엠 2.9 파트론 2.3 파라다이스 2.5 아프리카TV 1.1
창해에탄올 2.7 코나아이 1.4 조이시티 2.3 오스템임플란트 1.1
인터플렉스 2.3 아나패스 1.3 컴투스 1.9 비에이치아이 1.1
유니테스트 1.5 솔브레인 1.1 아스트 1.7 씨젠 1.0
유진테크 1.5 조이시티 1.0 시그네틱스 1.7 아미코젠 0.9
자료: KOSCOM

5. 5
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
삼성전자 128.2 4.5 삼성화재 96.8 1.2 삼성화재 63.2 1.2 SK하이닉스 153.4 -2.5
SK 하이닉스 115.5 -2.5 삼성엔지니어링 42.1 -4.1 현대건설 54.5 5.8 현대모비스 67.2 2.0
NAVER 97.7 8.6 호텔신라 22.7 -3.9 삼성에스디에스 53.2 1.4 현대글로비스 66.6 -4.4
현대모비스 84.4 2.0 엔씨소프트 20.2 -0.3 현대제철 51.3 2.0 LG디스플레이 62.7 -4.8
LG 화학 51.1 -1.1 대우증권 19.6 1.9 삼성SDI 50.1 -0.7 SK이노베이션 61.4 -8.0
한국전력 43.6 -1.4 OCI 18.6 18.8 OCI 49.4 18.8 SK C&C 53.0 -5.6
기아차 38.4 1.0 GS리테일 18.5 -1.4 GS 건설 33.5 4.3 한국전력 48.5 -1.4
한샘 35.5 -8.4 삼성생명 17.5 0.1 대우조선해양 33.1 1.5 현대차 48.0 0.0
대한항공 33.2 -2.9 삼성중공업 17.0 -0.5 대림산업 30.9 4.2 기아차 47.6 1.0
SK 텔레콤 30.4 0.2 신한지주 16.3 -4.6 삼성전자 30.3 4.5 한샘 44.9 -8.4
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 3/04 3/03 3/02 2/27 2/26 03월 누적 15년 누적
한국 223.9 180.1 113.0 116.8 197.7 517 650
대만 210.7 142.6 47.5 -- 280.6 401 5,743
인도 -- -- 79.1 443.8 403.1 79 4,392
태국 -- 57.4 0.0 -23.7 -88.3 57 -283
인도네시아 -- 22.3 48.4 16.2 96.7 71 920
필리핀 0.1 -0.9 -2.9 8.9 0.5 -4 897
베트남 3.8 3.6 3.0 1.6 3.6 10 65
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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