1. 2014년 3월 25일 화요일
투자포커스
중국 2/4분기 정책 기대감 확대 예상, 단 간헐적 리스크 시기만 주의
- 3월 중국 HSBC PMI지수 잠정치 48.1%로 3개월 연속해서 50%이하 기록하면서 1/4분기 GDP성장률
7.5% 하회 예상 → 하지만 중국 상해종합지수 반등세를 이어가면서 2/4분기 정책 기대감 확대 예상
- 2013년 8월과 같이, 1/4분기 GDP성장률 목표치 7.5%를 하회할 가능성이 커질 경우 2/4분기 중국 정부의
유동성 공급 및 규제완화 정책 실시 가능성 확대
- 중국 정부의 예상 정책으로는 1) 선제적으로 20일, 21일 발표된 ‘부동산 기업 증자 방안 허용 및 우선주 발
행 시범실시’2) 인민은행의 공개시장조작을 통한 역RP매입 3) 에너지절약 산업 부양정책 발표 가능성
- 간헐적 리스크 시기만 주의(분기말[WMP만기], 7월~8월[회사채 등급조정])한다면 2/4분기 정책 기대감에
따른 경기회복 가능성 높음
성연주. 769.3805 cyanzhou@daishin.com
산업 및 종목 분석
전기전자(휴대폰): 2Q14, 이익모멘텀이 부각될 전망
- 전기전자(휴대폰) 업종, 단기적으로 주가의 상승 랠리를 기대
- 2Q14 갤럭시S5 및 TV 신모델 출시로 IT 업체의 매출, 영업이익 증가세가 높을 전망
박강호. 769.3087 john_park@daishin.com
삼성전기: 고PER(이익저점)에서 ‘매수’하는 전략으로!
- 투자의견은‘매수(BUY)’및 목표주가 88,000원 유지
- 2Q14 영업이익은 1,337억원(271% qoq) 및 15년에 12.4% 이상의 외형 성장을 예상
박강호. 769.3087 john_park@daishin.com
2. 2
투자포커스
중국 2/4분기 정책 기대감 확대 예상,
단 간헐적 리스크 시기만 주의
성연주
02.769.3805
cyanzhou@daishin.com
※ 3월 HSBC PMI지수 잠정치 50%이하로, 1/4분기 GDP성장률 7.5% 하회 예상
- 3월 중국 HSBC PMI지수 잠정치가 예상치를 하회한 48.1%로 발표됐고, 이는 2013년 7월이후
최저치이다. HSBC PMI지수가 GDP성장률 방향성 지표로 의미가 있다는 점을 감안했을시, 3개월
연속해서 50%이하를 기록하면서 1/4분기 GDP성장률은 7.5%를 하회할 가능성이 커졌다.
※ 2/4분기 정책 기대감 확대 예상 - 중국 상해종합지수 선제적 반응
- 24일 지표 부진 발표에도 불구하고 중국 상해종합지수는 1% 가까이 상승했다는 점에서 2/4분
기 중국 정부의 정책 기대감은 크다는 판단이다. 이는 중국 GDP성장률 목표치 7.5%를 하회할
가능성이 커질 경우 중국 정부가 유동성 공급을 확대 실시를 진행했던 2013년 8월과 비슷하다.
- 2/4분기 예상되는 정책으로는 유동성 확대 및 규제 완화이다. 우선 지난 3월 20일, 21일 선제적
으로 발표된 정책은 ‘부동산 기업 증자 방안 허용 및 우선주 발행 시범실시’이다. 추가적으로
인민은행의 공개시장조작을 통한 역RP매입 및 에너지절약 산업 부양정책 발표 가능성이 크다..
※ 간헐적 리스크 시기만 주의(분기말[WMP만기], 7월~8월[회사채 등급조정])
- 2/4분기 중국 정책 확대 기대감이 높아질 가능성이 커지고 있는 상황에서, 여전히 리스크 요인으
로는 WMP만기도래 물량 확대에 따른 수급불균형 및 추가 회사채 디폴트 우려이다. 하지만
WMP 및 회사채 디폴트 우려 기업이 전체에서 차지하는 비중이 미미(WMP 디폴트 우려 기업 비
중 1% 미만, 회사채는 추가 3개기업)하기 때문에 간헐적으로 발생할 가능성이 크고 연쇄 디폴트
우려는 크지 않다는 판단이다.
- 따라서 WMP 상품은 대부분 단기상품으로 만기도래 물량이 증가하는 분기말(3월/6월/9월/12월
말), 회사채는 7월~8월 3개정도 기업 신용평가등급 조정 여부를 확인해야한다.
그림 1. 1 월~3 월 HSBC PMI 지수 50%이하로 하락 –1/4 분기
GDP 성장률 7.5%하회 예상
그림 2. 2013 년 8 월부터 유동성 정책 확대 ⇒ 중국 증시 7 월부터
반등
자료: Wind, 대신증권리서치센터 자료: Wind, 대신증권리서치센터
3. 3
Issue & News
전기전자
(휴대폰)
2Q14, 이익모멘텀이
부각될 전망
박강호
769.3087
john_park@daishin.com
박기범
769.2956
kbpark04@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 유지
전기전자(휴대폰) 업종, 단기적으로 주가의 상승 랠리를 기대
- 휴대폰을 포함한 전기전자 업종의 주가가 14년 4월~5월에 단기적으로 상승랠리를 보여줄
것으로 기대
- 1) LG그룹(LG전자, LG이노텍)을 중심으로 14년 1분기 및 2분기 실적이 상향되고 있으며 2)
2분기에 삼성전자의 갤럭시S5 출시에 따른 관련 휴대폰 부품기업의 실적도 전분기대비 증가
(109%)하는 국면으로 예상 3) 14년 3월 이후 LCD 패널 가격 안정과 UHD TV, 신모델 TV
출시로 관련 업체의 매출과 이익이 증가할 것으로 추정
- 먼저 대형주 중심으로 실적 모멘텀이 부각될 것으로 예상, 당사의 4개사(LG전자, 삼성전기,
LG이노텍, 삼성테크윈)의 14년 2분기 전체 영업이익은 6,167억원으로 전분기대비 60.5% 증
가할 것으로 추정
- 글로벌 프리미엄 스마트폰 시장의 성장 둔화 우려 및 갤럭시S4 판매 부진으로 13년 3분기
이후에 이익 규모 하향. 14년, 15년 연간으로 과거대비(11년~13년)대비 낮은 성장세를 보일
것으로 예상함에 따라 주가도 약세를 보임
- 그러나 14년, 15년 실적 부진에 대한 평가는 현주가에 선반영된 것으로 판단. 14년 하반기
애플의 신모델 출시 효과도 국내 기업에 일정부분 긍정적으로 반영되는 동시에 갤럭시S5의
14년 분기별 판매량이 1,600~1,800만대에 유지되면 하반기 IT 업체의 이익모멘텀은 종전대
비 높아질 가능성이 있다고 판단
- 탑픽은 LG이노텍 / 단기적으로 LG전자, 삼성전기, 삼성테크윈에 관심
2Q14 갤럭시S5 및 TV 신모델 출시로 IT 업체의 매출, 영업이익 증가세가 높을 전망
- LCD 패널 가격(TV)은 14년 3월 상반에 보합세를 시현. TV 패널 가격은 13년 3분기 기점으
로 TV 수요 약화에 맞물리면서 지속적으로 하락세를 보임. 40/42인치 기준으로 169달러에
서 131달러로 22.5% 하락
- 현시점(3월)에서 LG전자, 삼성전자 등 LCD TV 업체의 재고가 과거대비 낮은 수준인 것으로
추정되는 동시에 UHD TV 및 LCD TV 신모델의 비중이 높고 13년대비 사이즈 평균 인치도
점차 확대된 점은 긍정적으로 평가
- 13년 4분기, LCD TV 시장에서 삼성전자(22.3%)와 LG전자(13.5%)의 점유율이 35.8% 차지
한 점과 2위권(소니 6.8%, TCL 6.1% 등)의 격차가 확대된 것을 감안하면 점유율 경쟁의 가
능성은 적다고 판단. 과도한 가격경쟁을 통한 마케팅 비용의 증가는 14년에 적을 것으로 전
망, TV 업체의 수익성 개선에 기여할 것으로 추정
- 갤럭시S5의 출시 관련한 선마케팅으로 3월 23일부터 체험 행사가 진행 중. 이것이 양면의
칼로 작용할 수 있으나 기어2, 기어핏 등 웨어러블 기기와 동기화를 경험화한다는 측면에서
긍정적인 평가를 줄 것으로 예상
- 갤럭시S5 출고 가격이 이전 모델(갤럭시S4)대비 10~15% 하락할 것으로 언론에 알려짐. 동
일한 물량을 판매한다면 갤럭시S4대비 매출, 이익이 하향될 수 있으나 당사의 추정치로 보면
제조원가도 가격 하락 분만큼 내려간 것으로 분석
- 삼성전자 및 부품업체의 이익이 동반하여 하락할 가능성이 적다고 판단. 부품 업체 입장에서
보면 가동률이 중요한 점과 초기에 1~2개 업체 중심으로 핵심 부품을 생산하는 경향, 3분기
에 갤럭시노트4가 최고 사양을 채택할 가능성이 높다고 판단. 부품업체의 이익모멘텀은 현시
점에서 상향될 가능성 상존, 이것이 단기적인 주가 상승의 랠리를 보여줄 것으로 기대
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
LG전자 Buy 95,000원
삼성전기 Buy 88,000원
삼성테크윈 Buy 70,000원
LG이노텍 Buy 135,000원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 4.3 -2.2 -11.7 -18.9
상대수익률 4.5 0.6 -8.9 -18.8
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
60
70
80
90
100
110
120
13.03 13.06 13.09 13.12 14.03
(%)(pt) 전기전자 (휴대폰) (좌)
Ralative to KOSPI(우)
4. 4
Earnings Preview
삼성전기
(009150)
고PER(이익저점)에서
‘매수’하는 전략으로!
박강호
769.3087
john_park@daishin.com
박기범
769.2956
kbpark04@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 88,000
유지
현재주가
(14.03.24) 67,200
가전 및 전자부품업종
투자의견은‘매수(BUY)’및 목표주가 88,000원 유지
- 연결기준, 삼성전기의 14년 1분기 전체 매출(1조 7,849억원)은 전분기대비 4.4% 증가(-
12.7% yoy), 영업이익(360억원)은 흑자전환할 전망. 갤럭시S4 재고조정에 따른 물량 감소,
부품 가격하락으로 부진한 실적(13년 3분기, 4분기)을 시현하였던 국면에서 점차 벗어나는
시점으로 판단
- 14년 2분기의 전체 매출과 영업이익은 각각 전분기대비 17.8%, 271.1%씩 증가하는 등 갤
럭시S5 출시 효과가 극대화될 것으로 추정. 또한 3분기 이후에 갤럭시노트4(최고 사양) 및
보급형 모델 출하량이 증가하면서 분기기준으로 2조원대 매출을 유지하면서 견조한 이익을
낼 것으로 예상
- 15년 전체 매출(9조 2,427억원)은 전년대비 12.4% 성장하여 13년(4.3% yoy)~14년(-
0.4% yoy) 정체 국면에서 벗어날 전망
- 전통적으로 삼성전기의 투자전략은 고PER(이익 저점)에서 매수, 저PER(이익 고점)에서 비중
축소가 이루어진 점을 감안하면 현주가(1Q14 이익 저점)에서 비중을 늘리는 전략이 유효하
다고 판단
- 삼성전기에 대한 투자전략은 ‘매수(BUY)’ 및 목표주가 88,000원을 유지. 갤럭시S5 출시
에 따른 2분기 이익모멘텀을 예상, 단기적인 주가 상승을 기대
2Q14 영업이익은 1,337억원(271% qoq) 및 15년에 12.4% 이상의 외형 성장을 예상
- 삼성전기는 갤럭시S4대비 갤럭시S5에 공급하는 부품 수량 및 비중(점유율)이 높아졌으며 파
워인덕터, 솔루션 MLCC, 임베디드 FC CSP 등 상대적으로 고부가인 부품도 점차 비중이 확
대된 것으로 추정. 14년 3월에 본격적으로 갤럭시S5향 부품 공급이 이루어지면서 2Q14 영
업이익이 전분기대비 큰 폭의 증가세(271%)를 예상
- 삼성전자의 프리미엄급에서 보급형 스마트폰까지 사업 영역을 확장하는 과정으로 판단, 삼성
전자의 갤럭시S5 분기별 판매량 1,600~1,800만대 수준과 전체 스마트폰 출하량 증가에 따
른 반사이익으로 3Q14 이후에 영업이익이 2Q14과 유사할 것으로 예상
- 15년 베트남 신규 공장 가동과 신규 사업의 매출 가시화 부분이 점차 주가에 반영될 것으로
기대. 15년 1분기에 가동 예정인 베트남 공장은 연간으로 약 7~8천억원의 추가적인 매출을
예상, 삼성전기의 고성장세를 시현하는 토대를 제공
- 동시에 신규 추진하고 있는 전자가격표시(ESL), 무선충전 부품, 메탈메쉬 터치센서 등 매출
이 15년에 점진적으로 발생할 것으로 예상, 베트남 공장의 가동과 맞물리면서 15년 이후의
새로운 성장 기회를 맞이할 것으로 전망
(단위: 십억원, %)
구분 1Q13 4Q13 1Q14(F) YoY QoQ
1Q14F
Consensus
Difference
(%)
매출액 2,044 1,710 1,785 -12.7 4.4 1,774 0.6
영업이익 113 -36 36 -68.2 흑전 36 0.9
순이익 95 -50 19 -80.5 흑전 32 -70.6
구분 2012 2013 2014(F)
Growth 2014(F)
Consensus
Difference
(%)2013 2014
매출액 7,913 8,257 8,220 4.3 -0.4 8,232 -0.1
영업이익 580 464 424 -20.1 -8.6 424 0.0
순이익 441 330 310 -25.1 -6.2 304 2.0
자료: 삼성전기, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1945.55
시가총액 5,117십억원
시가총액비중 0.44%
자본금(보통주) 373십억원
52주 최고/최저 100,000원 / 62,900원
120일 평균거래대금 301억원
외국인지분율 15.80%
주요주주 삼성전자 외 4인 23.71%
국민연금공단 6.15%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -0.9 -7.7 -19.1 -29.4
상대수익률 -0.7 -5.0 -16.6 -29.3
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
54
59
64
69
74
79
84
89
94
99
104
13.03 13.06 13.09 13.12
(%)(천원) 삼성전기(좌)
Relative to KOSPI(우)