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letture della settimana. Trovo ancora esaltante poter premere il pulsante di invio ogniVenerdì sera alla termine della scr...
Questo è instabile e irregolare in periodi di guerra, di innovazione tecnologica e dibusiness, con problemi politici e con...
Gli utili non solo crescono e diminuiscono in termini di dollari, ma cambiano anche inrelazione alla quantità di vendite n...
Grafico 3. Profitti Aziendali prima delle tasse in percentuale sul PIL : 1929–2011Oggi come evidenziato nel Grafico 4 sull...
Le previsioni degli analisti restano ottimiste nonostante i recenti segnali di debolezza. Apartire dal 31 luglio le previs...
Come possiamo mettere il livello degli utili dentro una prospettiva? Ci sono due metodi pernormalizzare gli utili che sono...
Potete notare nel grafico 6 che gli attuali livelli e previsioni degli utili sono abbastanza al disopra della normale line...
Anche se i due metodi che presentano i margini di profitto nel ciclo economico non sonodirettamente comparabili, siamo in ...
Che cosa possiamo dire per quanto riguarda la durata del ciclo degli utili? I precedenti ciclidegli EPS hanno avuto una du...
superato i sei anni e solo uno ha raggiunto quella durata. A partire dal 2011 questo harappresentato il terzo anno di cres...
corso dei prossimi anni. Le previsioni troppo spesso sono ancorate al recente passato edestrapolano (con un impeto di sper...
Inoltre un economia debole aumenta la pressione sugli utili. La tipica vulnerabilità inquesto livello del ciclo è accentua...
e le previsioni per i prossimi due anni posizionano ormai i profitti ben al di sopra della lorostorica relazione con lecon...
prendere in esame? "Sono tornato in ufficio e ho fatto qualche telefonata e Pat Cox mi ha indirizzato verso unanuova socie...
Shadow Fed meeting organizzato da David Kotok, dove sto cercando di finire questalettera nellunico posto che ha una connes...
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E ora di Remare o Navigare?

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Poche settimane fa, Ed Easterling ed io abbiamo aggiornato il lavoro che abbiamo pubblicato quasi dieci anni fa sui mercati secolari orso e toro nei capitoli 5 e 6 di Bull\'s Eye Investing. Questa settimana sono nel Maine per l\'annuale ritrovo di pesca chiamato Shadow Fed. Ed ha gentilmente accettato di fare con me un altro articolo sugli utili, i business e i cicli che sono sfasati in termini di tempo rispetto al secolare ciclo dei mercati azionari, ma anche questo fa parte del modo nel quale i mercati si comportano. Però quando questi dati si combinano tra loro si ottiene un quadro molto più chiaro dei mercati.

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E ora di Remare o Navigare?

  1. 1. SCENARI FINANZIARIJOHN MAULDINSTHOUGHTS FROM THE FRONTLINENewsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo CapitalE ora di remare o navigare?di John Mauldin | 4 agosto 2012 - Anno 3 - Numero 31In questo numero:E ora di remare o navigare?Alcune implicazioniE ora di considerare gli Absolute ReturnsRIP, Darrel CainMaine, a Casa e CarlsbadPoche settimane fa, Ed Easterling ed io abbiamo aggiornato il lavoro che abbiamopubblicato quasi dieci anni fa sui mercati secolari orso e toro nei capitoli 5 e 6 di Bulls EyeInvesting. Questa settimana sono nel Maine per lannuale ritrovo di pesca chiamatoShadow Fed. Ed ha gentilmente accettato di fare con me un altro articolo sugli utili, ibusiness e i cicli che sono sfasati in termini di tempo rispetto al secolare ciclo dei mercatiazionari, ma anche questo fa parte del modo nel quale i mercati si comportano. Peròquando questi dati si combinano tra loro si ottiene un quadro molto più chiaro dei mercati.Gli utili sono un argomento che provocano un grande dibattito. In qualsiasi momento, sipuò sentire qualcuno in TV che parla di quanto il mercato sia "poco costoso", mentre lapersona sul canale successivo parla di quanto i prezzi siano alti. Oggi guardiamo al ciclodegli utili, rispetto al focalizzarci solo su un periodo specifico. Permettetemi di fornirvi unapiccola anteprima. In termini di tempo, questo ciclo degli utili è già più lungo rispetto alladurata media ed è proiettato verso nuovi massimi assoluti. Tutto ciò fa venire voglia diriflettere su quanto le attuali proiezioni siano realistiche. Così proviamo ad addentrarcinellargomento. (Nota: questa lettera stabilisce il record in termini di grafici mai pubblicati incontemporanea in Thought from the Frontline, così è più lunga del solito da stampare manon per il numero delle parole che in realtà sono nella media).Ma lasciatemi sottolineare che questa settimana è linizio del 13° anno di Thoughts of theFrontline. Ho iniziato nellagosto del 2000 parlando di come gli Stati Uniti sarebbero stati inrecessione nel 2001, analizzando la curva dei rendimenti che cominciava sul serio adinvertire e che ha rappresentato il segnale di chiamata anche per la recessione del 2007.Ho iniziato con circa 2.000 indirizzi e-mail, raccolti dai lettori di una precedente letterapubblicata per un altro editore e con dei lettori del mio primo best-seller e per uno stranomotivo lelenco ha cominciato a crescere, e nel giro di pochi anni il mio modello dibusiness è totalmente cambiato, grazie a voi lettori e amici di questa lettera. La lista è oracresciuta fino a raggiungere circa 1 milione dei miei più cari amici ed è pubblicata su moltipiù siti rispetto a quanto io avessi mai immaginato sarebbe successo. Chi sapeva 13 annifa, che questa cosa chiamata internet sarebbe diventata così importante? Sono moltograto per il vostro sostegno.Ho iniziato Thoughts of the Frontline come un servizio gratuito e spero di continuare ascrivere per per molti anni finché ci saranno degli intimi amici che continueranno a leggerele mie riflessioni. La mia scrittura e il pensiero si sono evoluti nel corso degli anni, ma ogniVenerdì mi siedo e ovunque io sia scrivo su ciò che ho trovato interessante in tutte le
  2. 2. letture della settimana. Trovo ancora esaltante poter premere il pulsante di invio ogniVenerdì sera alla termine della scrittura e apprezzo molto la connessione che percepiscodai feedback che ricevo dai miei lettori.E così con una particolare riconoscenza ecco la lettera di questa settimana, e con questaincominciamo un nuovo anno. E che anno ci si prospetta davanti a noi!E ora di remare o navigare?Nellaprile del 2007 le previsioni davano almeno altri due anni di crescita, il primo articolo"Beyond The Horizon" affermava che:"Gli utili sono aumentati con tassi di crescita a due cifre per cinque anni consecutivi, anchese molti concordano sul fatto che la crescita degli utili possa subire un rallentamento, va aldi la di qualsiasi prevedibile orizzonte che gli utili attualmente possano effettivamentesubire una caduta".Alla fine del 2007 gli utili per azione (EPS) per lS&P 500 erano diminuiti rispetto ai valoridel 2006.Per la fine del 2008 e dopo più di un 80% di diminuzione degli utili dichiarati, valori cheandavano al di là di qualsiasi orizzonte durante il quale sono stati riportati degli utili ci sisarebbe comunque aspettati un recupero fino ad oltre $90 per azione nel corso degli annisuccessivi ... le previsioni per questanno sono ora pari a $93 e quelle dellanno prossimoa $103 per azione.Dal momento che i principi fondamentali della storia dicono che il ciclo economico tende aripetersi, un calo negli EPS non dovrebbe essere troppo lontano rispetto al vostroorizzonte!Attualmente i margini di profitto sono ciclicamente alti e vicini ai massimi storici; hanno giàraggiunto livelli insostenibili con previsioni di ulteriori aumenti per i prossimi due anni.Attenzione.Uno sguardo indietro alla storia ci fornisce degli elementi sul ciclo degli utili e su quello cheè considerato normale. Nonostante le statistiche di crescita media degli utili, il cicloeconomico spinge normalmente verso periodi di picco e di stallo. E lo stallo ègeneralmente pari ad uno o due anni di vera e propria retromarcia, piuttosto che unacrescita più lenta senza intoppi. Come indicato nel grafico 1 gli utili crescono tipicamentedai tre ai cinque anni e poi per un anno o due scendono, prima di tornare a crescere dinuovo. Questo di solito è tutto ciò che è necessario per ristabilire lequilibrio.Grafico 1. Crescita degli Utili per Azione S&P 500 : 1950–2011
  3. 3. Questo è instabile e irregolare in periodi di guerra, di innovazione tecnologica e dibusiness, con problemi politici e con altri tipi di cambiamento. Il ciclo economico non èbreve e non si esaurisce in un anno. Per esaminare con maggiore precisione le tendenzepossiamo estendere il periodo ad alcuni anni per presentare il ciclo come dato medio supiù anni.Il grafico 2 rappresenta il tasso medio di crescita degli utili su tre anni. Il ciclo comincia amostrare qualche incongruenza e ricomincia a mostrare maggiormente la sua naturaciclica e la tendenza nel tornare ad un tasso di crescita normale.Grafico 2. Crescita Media a 3 anni EPS S&P 500 : 1950–2011
  4. 4. Gli utili non solo crescono e diminuiscono in termini di dollari, ma cambiano anche inrelazione alla quantità di vendite necessarie a generare i profitti. Nel dettaglio, i profittisono la porzione di vendite che rimangono alle aziende dopo che tutti i costi e le spesesono state pagate. Quando i profitti vengono rapportati con le vendite, il ratio che si ottieneè noto come il margine di profitto. Come gli economisti riconoscono il ciclo economicotende a spingere i margini di profitto intorno ad un livello base. Quando tutte le venditedelle società vengono consolidate il risultato che si ottiene è essenzialmente il prodottointerno lordo (PIL). Di conseguenza i profitti aggregati di tutte le società possono essererapportati al PIL, come misura dei margini di profitto e della relativa redditività.Il grafico 3 rappresenta il margine di profitto dal 1929, ossia da quando i dati sono stati perla prima volta disponibili. La relazione non è stata semplice, ma è stata abbastanzaregolare. Durante la Grande Depressione i margini di profitto erano bassi e negativi. Taleperiodo di sotto performance è stato seguito da uno con valori al di sopra della media. Lamedia per lintero periodo dal 1929 al 2011(pari ad oltre 80 anni) è stata di circa il 9%. Èinteressante notare che la media per i primi venticinque anni (1929-1953) anche se conalti e bassi fu quasi del 9%.Gli estremi in entrambe le direzioni durante la prima parte del secolo scorso sicontrobilanciarono a vicenda come ovviamente ci si sarebbe aspettato per raggiungere la"normale" media. Dopo il 1953 la media è sempre stata vicina al 9% ma con cicli conmeno alti e bassi. (Nota: il 1953 è stato utilizzato come anno di passaggio, che segnavaun periodo di 25 anni che ha incluso anni con forti estremi che hanno fatto parte dellaprima metà del secolo scorso.)
  5. 5. Grafico 3. Profitti Aziendali prima delle tasse in percentuale sul PIL : 1929–2011Oggi come evidenziato nel Grafico 4 sulla base dei dati trimestrali, i margini di profitto sisono spostati ben al di sopra del dato storico medio che è vicino al 9% e sonomaggiormente vulnerabili nel tornare verso un ritorno nella media. Non necessariamentequesto deve accadere subito in quanto questi cicli sono lenti. È tuttavia probabile chepossa essere anche imminente.Grafico 4. Profitti Aziendali prima delle tasse in percentuale sul PIL : a livello trimestrale1990–1Q2012
  6. 6. Le previsioni degli analisti restano ottimiste nonostante i recenti segnali di debolezza. Apartire dal 31 luglio le previsioni di Standard & Poor per questanno e per il prossimo annoriflettono continui aumenti degli utili fino a raggiungere i $103 per azione. Il grafico 5aggiunge le percentuali di aumento per i prossimi due anni al Grafico 1. Tutto ciò rendelidea di quanto stiamo presumibilmente percorrendo la strada di una delle maggiori fasi dicrescita degli utili da sempre.Grafico 5. Previsioni degli Analisti: S&P Outlook – Percentages
  7. 7. Come possiamo mettere il livello degli utili dentro una prospettiva? Ci sono due metodi pernormalizzare gli utili che sono descritti nel più recente libro di Ed Probable Outcomes. Ilprimo è il metodo più conosciuto ed è quello di Robert Shiller di Yale e laltro è unametodologia utilizzata da Crestmont Research. La linea blu nel Grafico 6 rappresenta gliEPS effettivamente dichiarati; lestensione della linea rossa sono le previsioni di S&P. Lelinee arancioni e viola sono gli EPS normalizzati utilizzando le metodologie di Crestmont &Shiller.Come risulta dalla figura 6, entrambi i metodi riportano nel tempo dei risultati simili.Maggiormente degno di nota in questo grafico è lalto grado di variabilità degli utilidichiarati in rapporto ai dati normalizzati. Questo grafico è probabilmente uno dei miglioricon cui si può esaminare lalto grado di fluttuazione degli utili dichiarati attraverso i ciclieconomici.Grafico 6. Previsioni degli analisti: S&P Outlook – Dollars
  8. 8. Potete notare nel grafico 6 che gli attuali livelli e previsioni degli utili sono abbastanza al disopra della normale linea di crescita che rappresenta il valore standard. Questa è unaulteriore indicazione che i margini di profitto sono diventati troppo elevati. Ma quantoelevati?Il grafico 7 illustra la differenza in termini percentuali tra i valori effettivi e le previsioni degliutili rispetto alla misura di Crestmont degli utili normalizzati. Questo ci permette di vederela relativa differenza in termini percentuali. Ciò rende il grafico confrontabile per lunghiperiodi di tempo anche quando il livello degli utili in dollari sta aumentando.Sono inserite nel grafico due bande gialle che racchiudono l80% dei movimenti centrali elulteriore 10% dei movimenti su ciascun lato partendo dal punto medio. Soprattutto ilgrafico mette in evidenza quanto siamo andati ben oltre il range di normalità e dove siprevede di arrivare. Entro la fine del prossimo anno ci si aspetta di essere sopra il 40% delnormale livello degli utili. E poiché il trend tende a oltrepassare la linea di base, ilpotenziale declino degli utili dichiarati sicuramente sorprenderà un sacco di analisti (macertamente non sorprenderà i nostri lettori!). Pertanto lattuale posizione nel ciclo degli utilisi sta estendendo non solo in termini di durata, ma anche in termini di ampiezza.Grafico 7. Livello degli EPS al di sopra / al di sotto del trend di base
  9. 9. Anche se i due metodi che presentano i margini di profitto nel ciclo economico non sonodirettamente comparabili, siamo in grado di sovrapporre le informazioni per ottenere unulteriore livello di prospettiva. Ci sono poche previsioni che vengono ben considerate perquanto riguarda i margini di profitto nazionali. La Figura 8 illustra i profitti delle impresenazionali, con una estensione pro forma che utilizza la crescita degli utili prevista sulS&P500 nel 2012 e 2013.La stampa in questo momento è piena di storie che raccontano dei record nei margini diprofitto. E chiaro che lattuale record arriva dopo un lungo cammino. Questo naturalmentesignifica che cè anche una bella caduta di fronte a noi.Grafico 8. Analisi di Comparazione dei Margini di Profitto
  10. 10. Che cosa possiamo dire per quanto riguarda la durata del ciclo degli utili? I precedenti ciclidegli EPS hanno avuto una durata da uno a sei anni. Negli ultimi sei decenni ci sono statidodici cicli positivi. Sei sono durati uno o due anni (lanno scorso il 2011 era il terzodellattuale ciclo). Siamo ora nella seconda fase del gioco. Mentre passa ogni anno econtinuiamo ad avere un ulteriore incremento negli EPS, la probabilità per un successivocalo degli EPS aumenta ... e potenzialmente anche un calo del mercato azionario.Conclusione # 1: ci si dovrebbe aspettare che gli utili riportati, in relazione ai dati storicidovrebbero diminuire nel corso dei prossimi due anni (o aumenteranno sempre di più leprobabilità che questi deludano le attuali aspettative). Questo aumenterà la pressione sulmercato azionario. Se la storia rappresenta una guida da seguire, e se la linea blu nellafigura 8 scende solo leggermente al di sotto della linea di storica di base la conseguenzasarà una diminuzione degli EPS dichiarati di quasi il 40%! Mentre la crescita potrebbecontinuare (come è successo in passato), è chiaro che questo ciclo rischia di alterarsi. Eimportante notare che quasi tutte le crisi sono arrivate come una sorpresa nei mercati.Qualsiasi analista che prevede un rallentamento viene etichettato come uno che vededepressione e catastrofi (come io possono testimoniare).Conclusione # 2: Le misure di P/E che si basano sugli EPS dichiarati sono attualmentedistorte dal ciclo economico. Considerando che gli attuali P/E previsti sono vicini a 13 unamisura più razionale dei P/E sulla base degli EPS normalizzati è molto più vicina a 20. IP/E non sono inferiori alla media e non sono pronti per spingere il mercato verso lalto;sono ben al di sopra della media.Il Grafico 9 evidenzia la durata dei cicli degli EPS. La tabella non comprende il ciclo incorso fino a quando non sarà completo. Degli attuali dodici cicli di crescita la metà diquesti è terminata dopo uno o due anni di crescita degli utili. Nessuno di questi cicli ha
  11. 11. superato i sei anni e solo uno ha raggiunto quella durata. A partire dal 2011 questo harappresentato il terzo anno di crescita degli utili durante lattuale ciclo, il rischio di unadiminuzione degli utili è in aumento. Se non si verificherà un calo nel corso dei prossimidue anni, questo segnerà un nuovo record storico.Quando in passato si è verificato un calo, il più delle volte questo è durato un solo anno.Ma poco più della metà delle volte il declino è stato di due o tre anni. Considerando il fattodi quanto questo ciclo si è esteso in termini di ampiezza, non è chiaro se il prossimodeclino sarà un veloce evento annuale o sarà una tortura che durerà più anni.Grafico 9. Durata dei cicli degli EPS Absolute Return Partners di Niels C. Jensen - www.arpllp.com - è la società partner di John Mauldin per il mercato Europeo. Horo Capital - www.horocapital.it - è il partner di Absolute Return Partners per il mercato Italiano. Tel. 02 89096674 - rcarraro@horocapital.itAlcune ImplicazioniIl mercato azionario e gli utili previsti dagli analisti non prevedono un calo degli EPS nel
  12. 12. corso dei prossimi anni. Le previsioni troppo spesso sono ancorate al recente passato edestrapolano (con un impeto di speranza) le attuali tendenze verso il futuro.Una visione più ampia della storia racconta una storia diversa. Ed è una storia di unfrequente ciclo errato degli utili. Lattuale ciclo si sta ora estendendo non solo in termini didurata, ma anche in termini di ampiezza. E difficile negare il fatto che gli EPS sonovulnerabili e che diminuiranno nel corso dei prossimi anni.Quando arriverà il declino degli utili questo non sarà contenuto. Il calo rispetto alla mediastorica sarà tra il 30% e il 40%. Questi cicli tuttavia raramente si fermano al dato medio.Molto più spesso si muovono ben al di sopra o al di sotto della linea di tendenza a lungotermine.Abbiamo visto tutti che il mercato azionario reagisce alle sorprese in modo molto negativo.Non vi è alcuna ragione per cui gli investitori dovrebbero camminare alla cieca in questatempesta. Il dirsi "Chi lo sapeva?" Non sarà una ragionevole scusa.Una gestione attiva del portafoglio può posizionare i portafogli per partecipare ad unulteriore rialzo fino a quando la crisi non si verificherà, e solo allora si potrà attuare unaprotezione per limitare il peso delle perdite che ne seguiranno.Alcune persone leggeranno le prospettive di un calo degli utili come la prospettiva di unarecessione, ma un calo degli utili avviene molto più frequentemente delle recessioni. Ilciclo dei business è diverso dal ciclo economico. Come indicato in Figura 10 oltre un terzodegli ultimi 61 anni hanno visto dei cali negli EPS nonostante ci fosse una crescitadelleconomia. Quindi non dovreste essere sorpresi dal fatto che gli EPS potrebberodiminuire nonostante possa esserci una continua crescita economica.Grafico 10. Diminuzione degli EPS senza recessioni
  13. 13. Inoltre un economia debole aumenta la pressione sugli utili. La tipica vulnerabilità inquesto livello del ciclo è accentuata dalle forze esterne delleconomia. Questo rende irischi particolarmente elevati.E ora di considerare gli Absolute ReturnsCome è stato descritto nel libro di John Bulls Eye Investing (e nella recente edizione LittleBook) e da Ed nel capitolo 10 di Probable Outcomes e nei capitoli 9 e 10 di UnexpectedReturns, lobiettivo è quello di utilizzare maggiormente gli investimenti con un orientamentoabsolute return, piuttosto che strategie di investimento maggiormente passive “sailingstrategies”. Anche se il mercato azionario offrirà dei brevi periodi di significativi rendimentinel prossimo decennio, questi avrà anche dei significativi periodi di declino. A differenzadei mercati toro secolari dove le fasi di crescita sono di gran lunga superiori a quelle didiscesa, il contesto attuale è impostato per arrivare ad un molto più modesto (eprobabilmente deludente) risultato. Piuttosto che accettare dei rendimenti mediocri chesono allorizzonte, gli investitori possono agire e sviluppare i loro portafogli in modo tale datrane profitto a prescindere dalla direzione del mercato globale. Sebbene il market timingpuò essere per alcuni unopzione, non è generalmente una buona opzione per la maggiorparte degli investitori.Conclusioni sul ciclo degli UtiliIl ciclo dei business ha una storia lunga ben più di un secolo. Di solito ha da due a cinqueanni di crescita superiore alla media degli EPS prima di manifestare uno o due anni dipullback. Abbiamo avuto una corsa drammatica degli EPS nel corso degli ultimi due anni,
  14. 14. e le previsioni per i prossimi due anni posizionano ormai i profitti ben al di sopra della lorostorica relazione con leconomia.Diversi fattori indicano che in questo momento possiamo avere di fronte a noi un periododi declino degli EPS. Non necessariamente questo presagisce un calo del mercato anchese in modo chiaro la vulnerabilità esiste. Attenzione però! Per gli investitori questo significache i portafogli devono essere posizionati attraverso una chiara diversificazione e con unagestione attiva dei rischi e dei rendimenti.Come analogia linverno non è il momento per i giardinieri per andare a dormire, mapiuttosto è un momento per attuare colture e tecniche diverse i cui risultati poi si vedrannoin primavera o in estate. E cerchiamo di essere sicuri di questo: ci sarà una nuovaprimavera, ed io tornerò ad essere rialzista - probabilmente molto presto! - in quanto sicomincia a vedere qualche segnale di disgelo nei mercati. Ma per ora gli investitori hannoa disposizione molti strumenti che consentono loro attivamente di "navigare" e di investirecome gli istituzionali, in modo da ottenere dei rendimenti costanti con rischi molto piùbassi.Nel frattempo continuo a cercare delle alternative rispetto ad una strategia buy and holddel mercato azionario in generale. Questa strategia è un esercizio futile in un mercato orsosecolare (ma diventerà una cosa splendida quando il ciclo cambierà). Nel mondo di oggi cisono un sacco di opzioni per linvestitore serio e studioso del mercato. Piuttosto checercare di battere il mercato oggi il mio punto di riferimento sono i T-bill (titoli di stato).Quanto possiamo fare in termini di rendimento rispetto ai titoli a breve termine del Tesoro,questo con un adeguato piano di sicurezza e liquidità? Obbligazioni, immobili, investimentiorientati al reddito, larbitraggio, fondi alternativi e loro parenti sono tutte le opzioni. Trovolossessiva attenzione verso il mercato azionario una vera e propria stranezza, lo trovo unpo simile al dare ad una compagnia piena di soldati solo una pistola o il portare solo uncoltello per uno scontro a fuoco. E una strategia ma non è vincente.Mentre termino questa lettera, mi permetto di farvi conoscere un nuovo paper che i mieipartner di Altegris Investments, hanno chiamato "The Case for Liquid Alternatives" chepotete trovare su www.altegris.com. Basta cliccare sulla vostra categoria di investitori etroverete il paper e gli altri investimenti alternativi.RIP, Darell CainQualche anno fa io e Tiffani abbiamo avuto un pranzo con Darrell Cain e suo figlio, DarrellJunior. Eravamo seduti fuori allaperto in una bella giornata di primavera e parlavamo dimercati. Era la prima volta che io incontravo suo figlio, un tranquillo e curioso ragazzo chesi era appena laureato al MIT e stava frequentando una scuola di specializzazione aStanford, stava letteralmente studiando per diventare un incredibile scienziato dellospazio.Verso la fine del pranzo, Darrell senior si chinò verso di me e mi disse: "John, devo essereaperto con te. A Darrell è stata appena diagnosticata una forma molto grave di tumore alcervello. Può inizialmente essere combattuta con la chemioterapia, ma poi quasi sempre iltumore ritorna e non ci sono persone che sopravvivono. Stiamo esplorando delle opzioni eso che tu segui il settore delle biotecnologie. Spero che tu possa scoprire che cè unqualcosa di nuovo che noi possiamo fare. Conosci un qualche posto che possiamo
  15. 15. prendere in esame? "Sono tornato in ufficio e ho fatto qualche telefonata e Pat Cox mi ha indirizzato verso unanuova società che era stata costituita a Cincinnati che aveva una potenziale terapia per ilcancro. Lui ci ha messo in contatto con loro e poche settimane dopo Darrell, Darrell Juniored io eravamo su un aereo per conoscere i fondatori e lamministratore delegato, il dottorRay Takigiku di Bexion (www.bexionpharma.com).La ricerca è stata molto promettente. Cerano stati degli studi sui topi che in realtà eranomolto interessanti : i ricercatori dellOspedale Pediatrico di Cincinnati avevano scoperto,mentre esaminavano unaltra malattia infantile una molecola che era apparentementemirata su tutti i tipi di tumore e che era anche in grado di superare la barriera emato-encefalica di destinazione tumori cerebrali. Ma come il mio medico Mike Roizen ha volutoprecisare anche il succo darancia funziona nei topi. La chiave potrebbe essere quella diportare il processo fuori dai laboratori e farne una sperimentazione sulluomo. Abbiamo aquel punto coinvolto lazienda e abbiamo seguito molto da vicino il loro lavoro, sperandoche la gara contro il tempo del giovane Darrell potesse essere vinta.Non è stato facile e nemmeno economico passare dal laboratorio alla creazione di unfarmaco che fosse abbastanza puro per uso umano. Il mese scorso le prime fiale delfarmaco che ci auguriamo possano diventare utili per la sperimentazione umana sonouscite dallimpianto di produzione. Se tutto va bene, le sperimentazioni umane inizierannonel secondo trimestre del prossimo anno per glyomas (cervello) e per i tumori delpancreas, e forse per alcuni altri che i test sugli animali hanno suggerito che potrebberoessere dei buoni obiettivi.Darrell Junior ha inizialmente reagito bene alla chemioterapia, ma allinizio di questanno ilcancro è ritornato. Nonostante tutto è venuto questa primavera alla mia conferenza, maera visibilmente provato. Darrell ha portato suo figlio in tutto il mondo cercando di trovarele ultime terapie utili per una cura.Purtroppo allinizio di questa settimana ho ricevuto una lettera da Darrell che il giovaneDarrell era morto. E stato sempre così pieno di speranza. Il suo sogno era quello diandare un giorno nello spazio. Spero che ora stia scoprendo un nuovo universo.Noi tutti abbiamo provato questi tristi momenti quando si perde qualcuno per il flagello delcancro. Quando questo accade ad una persona giovane il tutto sembra ancora più tragico.Io seguo un sacco di aziende, che sono alla ricerca di cure con una diversa varietà diapprocci. Forse Bexion ha uno dei più importanti pezzi del puzzle, o forse può essereinvece un altro gruppo di ricercatori con un approccio totalmente diverso. Ma ho lasensazione che siamo vicini al momento in cui non avremo più bisogno di sopportare che inostri cari abbiano una fine prematura per la loro vita.Spero che Bexion ci possa riuscire. Si dovrebbe in un modo o nellaltro conoscere in pochianni. Se il loro farmaco passa dal successo delle prove sui topi al successo sul genereumano, sono sicuro che avrà qualche nuovo nome collegato ad esso con la quale ilmondo lo saprà. Ma per me, sarà sempre Drug Darrell. Riposa in pace, giovanotto.Maine, a casa e CarlsbadQuesta sera sono a Grand Lake Stream nel Maine con tanti amici, in occasione della
  16. 16. Shadow Fed meeting organizzato da David Kotok, dove sto cercando di finire questalettera nellunico posto che ha una connessione ad internet. Alcuni dei nomi che giàconosci e che io cito spesso, come David Rosenberg, Martin Barnes, Barry Ritholtz, BillDunkelberg, Chris Whalen, Jim Bianco, e Philippa Dunne ed inoltre ce ne sono altri chesicuramente vorreste conoscere. Molti economisti e alcuni tipi della Fed. Cè un fortecontingente fatto del gentil sesso questanno, in quanto levento ogni anno che passa stadiventando sempre più ecumenico. Kotok mette insieme un gruppo di persone moltointeressanti.Mio figlio minore Trey ed io veniamo qui a questo evento da sei anni. E cresciuto mentrecresceva il numero delle persone. E stato un momento molto gratificante per noi. Dopoaver premuto il pulsante di invio dimenticherò il mondo per qualche giorno e mi godrò ilmomento. Speriamo che la pesca vada meglio questo fine settimana in quanto oggi èstata piuttosto triste. Nellinsieme più ampio delle cose, in realtà la pesca del pesce non è ilvero motivo per essere qui ma questo rende levento più divertente.Sarò a Carlsbad, in California, in occasione al Casey Summit dal 7 al 9 settembre. Irelatori sono molto interessanti, se volete partecipare.(http://www.caseyresearch.com/2012-fall-summit?ppref=JMD459EM0812A).E il momento di premere il pulsante di invio. Trey ed io abbiamo il volo di ritorno a DallasLunedi, dove ho intenzione di rimanere a per qualche settimana (o almeno questo è ilnuovo piano). La prossima settimana forse esamineremo i dati sul mercato del lavoro chesono usciti oggi. E ad un certo punto potrei anche affrontare la situazione politica che staarrivando in autunno, che è un argomento di ampia conversazione in tutto il mondo.Parlando di politica, ho avuto modo di sedermi accanto e sentire George che parleràquesta settimana a Denver. E il governatore del Maine arriverà questa sera.Ed Easterling, mio coautore per la lettera di questa settimana, ha scritto recentementeProbable Outcomes: Secular Stock Market Insights e il pluri premiato UnexpectedReturns : Understanding Secular Stock Market Cycles. Inoltre è Presidente di CrestmontResearch, una società di ricerca e di gestione degli investimenti ed è un Senior Fellow alAlternative Investment Center della SMU’s Cox School of Business, dove haprecedentemente lavorato presso la facoltà e ha insegnato al corso sugli investimentialternativi e sugli hedge fund agli studenti MBA. Mr. Easterling pubblica ricercheprovocatorie e analisi grafiche sui mercati finanziari su www.CrestmontResearch.com.Il tuo analista che ancora una volta (per la 6° volta!) guarda suo figlio che cattura più pescidi lui,John Mauldinsubscribers@mauldineconomics.comCopyright 2010-2012 John Mauldin. All Rights ReservedCopyright 2010-2012 Horo Capital. Tutti i Diritti Riservati
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