معرفی مالی رفتاری

1. ‫الرحیم‬ ‫الرحمن‬ ‫‌هللا‬‫م‬‫بس‬

2. ‫تهران‬-‫مرداد‬‫ماه‬89

3. ‫مالی‬ ‫اصلی‬ ‫مکتب‬‫دو‬
‫استاندارد‬ ‫مالی‬
Standard
Finance
‫رفتاری‬ ‫مالی‬
Behavioral
Finance

4. ‫مالی‬ ‫د‬‫ر‬‫استاندا‬ ‫نظریۀ‬
•‫هستند‬ ‫منطقی‬
•‫کنند‬‫می‬ ‫تفسیر‬ ‫درستی‬ ‫به‬ ‫و‬ ‫بررسی‬ ‫را‬ ‫اطالعات‬ ‫تمامی‬.
•‫کنند‬‫می‬ ‫گذارای‬‫سرمایه‬ ‫بهادار‬ ‫اوراق‬ ‫سبد‬ ‫نوین‬ ‫نظریۀ‬ ‫مبانی‬ ‫اساس‬ ‫بر‬.
•‫ها‬‫آن‬ ‫موردانتظار‬ ‫بازدۀ‬‫است‬ ‫ریسک‬ ‫از‬ ‫تابعی‬ ‫تنها‬ ‫و‬ ‫تنها‬.
•‫اهمیت‬‫بی‬ ‫رفتارها‬ ‫این‬ ‫مجموع‬ ‫در‬ ‫اما‬ ‫کنند‬ ‫رفتار‬ ‫غیرمنطقی‬ ‫است‬ ‫ممکن‬ ‫برخی‬‫است‬.
‫گذاران‬‫سرمایه‬ ‫به‬ ‫مربوط‬ ‫مفروضات‬
•‫کند‬‫می‬ ‫منعکس‬ ‫سرعت‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫اطالعات‬ ‫تمامی‬.
•‫نمایاند‬‫می‬ ‫درستی‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫بهادار‬ ‫اوراق‬ ‫تمامی‬ ‫ذاتی‬ ‫ارزش‬.
‫بازارها‬ ‫به‬ ‫مربوط‬ ‫مفروضات‬

5. ‫مالی‬ ‫ی‬‫فتار‬‫ر‬ ‫نظریۀ‬
•‫هستند‬ ‫عادی‬ ‫بلکه‬ ‫نیستند‬ ‫منطقی‬.
•‫کنند‬‫می‬ ‫عمل‬ ‫ناقص‬ ‫اطالعات‬ ‫اساس‬ ‫بر‬ ‫اغلب‬.
•‫شوند‬‫می‬ ‫شناختی‬ ‫خطاهای‬ ‫مرتکب‬ ‫ای‬‫یافته‬‫نظام‬ ‫طور‬ ‫به‬.
•‫کنند‬‫می‬ ‫گذاری‬‫سرمایه‬ ‫بهادار‬ ‫اوراق‬ ‫سبد‬ ‫رفتاری‬ ‫نظریۀ‬ ‫مبانی‬ ‫اساس‬ ‫بر‬.
•‫است‬ ‫ریسک‬ ‫از‬ ‫بیش‬ ‫عواملی‬ ‫تابع‬ ‫ها‬‫آن‬ ‫موردانتظار‬ ‫بازدۀ‬.
‫گذاران‬‫سرمایه‬ ‫به‬ ‫مربوط‬ ‫مفروضات‬
•‫است‬ ‫حاکم‬ ‫گذاری‬‫قیمت‬ ‫مکانیزم‬ ‫بر‬ ‫اطالعات‬ ‫از‬ ‫بیش‬ ‫چیزی‬.
•‫نمایاند‬‫نمی‬ ‫درستی‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫بهادار‬ ‫اوراق‬ ‫تمامی‬ ‫ذاتی‬ ‫ارزش‬.
‫بازارها‬ ‫به‬ ‫مربوط‬ ‫مفروضات‬

6. ‫‌گی‬‫م‬‫تصمی‬ ‫عقالنیت‬ ‫ۀ‬‫ر‬‫با‬‫ر‬‫د‬ ‫ی‬ ‫انشناس‬‫و‬‫ر‬ ‫‌های‬‫ه‬‫نظری‬ ‫ل‬‫تحو‬‫سیر‬‌‫ی‬‫ر‬

7. ‫تعریف‬
‫رفتاری‬ ‫مالی‬
•‫های‬‫نظریه‬ ‫از‬ ‫که‬ ‫است‬ ‫مالی‬ ‫دانش‬ ‫از‬ ‫ای‬‫حوزه‬
‫ر‬ ‫توضیح‬ ‫برای‬ ‫روانشناسی‬ ‫بر‬ ‫مبتنی‬‫فتار‬
‫گیرد‬‫می‬ ‫بهره‬ ‫مالی‬ ‫بازارهای‬.
‫رفتاری‬ ‫مالی‬
•‫گ‬‫تصمیم‬ ‫بر‬ ‫روانشناسی‬ ‫تأثیرات‬ ‫مطالعۀ‬‫های‬‫یری‬
‫است‬ ‫مالی‬.

8. ‫متحده‬ ‫ایاالت‬‫در‬ ‫تحقیق‬ ‫یک‬ ‫نتیجۀ‬
‫می‬ ‫منصرف‬ ‫تئاتر‬ ‫به‬ ‫رفتن‬ ‫از‬ ‫بیشتری‬ ‫احتمال‬ ‫به‬‫شود‬.
‫که‬ ‫حالتی‬ ‫به‬ ‫نسبت‬
،‫کند‬ ‫گم‬ ‫را‬ ‫آن‬ ‫نقد‬ ‫معادل‬
‫کند‬ ‫تماشا‬ ‫تئاتر‬ ‫خواهد‬‫می‬ ‫که‬ ‫فردی‬ ‫اگر‬
،‫کند‬ ‫گم‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫بلیط‬

9. ‌‫ی‬‫فتار‬‫ر‬ ‫مالی‬ ‫اثرات‬-‫؟‬ ‫سیستماتیک‬ ‫یا‬ ‫تصادفی‬

10. ‌‫ی‬‫فتار‬‫ر‬ ‫مالی‬ ‫سابقۀ‬
Tversky & Kahneman (1979)
‫باعنوان‬ ‫جایگزینی‬ ‫مدل‬ ‫و‬ ‫کردند‬ ‫وارد‬ ‫انتظاری‬ ‫مطلوبیت‬ ‫تئوری‬ ‫بر‬ ‫انتقاداتی‬ ‫اکونومتریکا‬ ‫نشریۀ‬ ‫در‬ ‫ای‬‫مقاله‬ ‫طی‬Prospect Theory‫دادند‬ ‫توسعه‬ ‫را‬.
Tversky & Kahneman (1973)
‫پرداختند‬ ‫اقتصاد‬ ‫و‬ ‫مالی‬ ‫علوم‬ ‫در‬ ‫روانشناسی‬ ‫دانش‬ ‫کاربردهای‬ ‫توسعۀ‬ ‫به‬ ‫مقاالتی‬ ‫سلسه‬ ‫طی‬.‫اقتصاد‬ ‫نوبل‬ ‫ها‬‫تالش‬ ‫این‬2002‫نصیب‬ ‫را‬Kahneman‫نمود‬.
Selden(1912)
‫دهد‬‫می‬ ‫نسبت‬ ‫بازار‬ ‫بازیگران‬ ‫روانی‬ ‫های‬‫ویژگی‬ ‫به‬ ‫ای‬‫مالحظه‬‫قابل‬ ‫حد‬ ‫تا‬ ‫را‬ ‫سهام‬ ‫قیمت‬ ‫حرکات‬ ،‫سهام‬ ‫بازار‬ ‫روانشناسی‬ ‫کتاب‬ ‫در‬.

11. ‌‫ی‬‫فتار‬‫ر‬ ‫مالی‬ ‫سابقۀ‬
•‫یۀ‬‫ی‬‫مجل‬ ‫در‬ ‫یه‬‫ی‬‫ک‬ ‫ای‬‫یه‬‫ی‬‫مفال‬ ‫یی‬‫ی‬‫ط‬Marketing Science‫یوم‬‫ی‬‫مفه‬ ‫یته‬‫ی‬‫یاف‬ ‫یار‬‫ی‬‫انتش‬
‫کرد‬ ‫معرفی‬ ‫را‬ ‫ذهنی‬ ‫حسابداری‬.Thaler (1985)
•‫عنوان‬ ‫با‬ ‫ای‬‫مقاله‬"‫دهید‬‫میی‬ ‫نشیان‬ ‫خیود‬ ‫از‬ ‫فیراواکنش‬ ‫سیهام‬ ‫بازار‬ ‫آیا‬"‫ارائیه‬
‫دادند‬.‫دانند‬‫می‬ ‫رفتاری‬ ‫مالی‬ ‫حوزۀ‬ ‫آغازگر‬ ‫را‬ ‫مقاله‬ ‫این‬ ‫بسیاری‬.
Thaler &
DeBont (1985)
•‫م‬ ‫تحصیلی‬ ‫رشتۀ‬ ‫یک‬ ‫عنوان‬ ‫به‬ ‫تدریج‬ ‫به‬ ‫رفتاری‬ ‫مالی‬ ‫دهه‬ ‫این‬ ‫طی‬‫با‬ ‫و‬ ‫شد‬ ‫طرح‬
‫حباب‬ ‫ترکیدن‬2001‫شد‬ ‫تثبیت‬ ‫ها‬‫دانشگاه‬ ‫در‬ ‫آن‬ ‫تدریس‬ ‫ضرورت‬.90 Decade

12. ‫مالی‬ ‫پیشگامان‬ ‫سخنان‬(I)
The market can remain
irrational longer than
you can remain solvent.
John Maynard Keynes:

13. ‫مالی‬ ‫پیشگامان‬ ‫سخنان‬(II)
My intention was to minimize
my future regret. So I split my
contribution 50/50 between
bonds and stocks.
Harry Markowitz:

14. ‫مالی‬ ‫پیشگامان‬ ‫سخنان‬(III)
I‘d be a bum in the street
with a tin cup in my hands if
the markets were efficient.
Warren Buffett:

15. ‫د؟‬‫ر‬‫دا‬ ‫ادعایی‬ ‫چه‬ ‫ی‬‫فتار‬‫ر‬ ‫مالی‬
‫آ‬ ‫جایگزین‬ ‫بلکه‬ ‫نیست‬ ‫استاندارد‬ ‫مالی‬ ‫از‬ ‫ای‬‫شاخه‬ ‫رفتاری‬ ‫مالی‬‫است‬ ‫ن‬.
‫شناختی‬ ‫خطاهای‬ ‫و‬ ‫احساسات‬ ‫لحاظ‬ ‫با‬ ‫که‬ ‫است‬ ‫مدعی‬ ‫رفتاری‬ ‫مالی‬‫و‬
‫م‬ ‫توسعه‬ ‫هایی‬‫مدل‬ ،‫گیری‬‫تصمیم‬ ‫فرآیند‬ ‫بر‬ ‫عوامل‬ ‫این‬ ‫تأثیرات‬‫که‬ ‫دهد‬‫ی‬
‫ت‬ ‫بهتری‬ ‫نحو‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫مالی‬ ‫گیرندگان‬‫تصمیم‬ ‫یافتۀ‬‫نظام‬ ‫رفتار‬‫کند‬‫می‬ ‫شریح‬.

16. ‌‫ی‬‫فتار‬‫ر‬ ‫مالی‬ ‫اصلی‬ ‫سالت‬‫ر‬
•‫خطاهای‬ ‫شناسایی‬
‫تأثیر‬ ‫از‬ ‫ناشی‬ ‫شناختی‬‫ات‬
‫های‬‫تصمیم‬ ‫بر‬ ‫که‬ ‫روانی‬
‫است‬ ‫اثرگذار‬ ‫مالی‬.
‫شناخت‬
•‫های‬‫تصمیم‬ ‫راهنمایی‬
‫از‬ ‫اجتناب‬ ‫برای‬ ‫مالی‬
‫شناختی‬ ‫خطاهای‬.
‫راهنمایی‬ •‫معرفی‬‌‫‌ها‬‫ت‬‫فرص‬‫از‬
‫رفتا‬ ‫بینی‬‫پیش‬ ‫طریق‬‫ر‬
‫مالی‬ ‫بازیگران‬.
‌‫ت‬‫کشف‌فرص‬

17. ‫ي‬‫فتار‬‫ر‬ ‫مالي‬ ‫اصلي‬ ‫مضامین‬(‫شناختی‬ ‫خطاهای‬)
‫تحريك‬ ‫تورش‬
‫اكتشافي‬
Heuristic–driven
bias
‫از‬ ‫چارچوب‬ ‫به‬ ‫اتكا‬
‫شده‬‫تعيين‬ ‫قبل‬
frame
dependence

18. ‫اكتشافي‬ ‫تحريك‬ ‫ش‬‫ر‬‫تو‬
•‫تعدیل‬ ‫و‬ ‫آغازگاه‬anchoring & adjustment
•‫نمایندگی‬Representativeness
•‫دسترسی‬availability
•‫مفرط‬ ‫اعتماد‬overconfidence
•‫توهم‬(‫سفسطۀ‬)‫قمارباز‬gambler’s fallacy

19. ‫‌شده‬‫ن‬‫تعيی‬ ‫قبل‬‫از‬ ‫چوب‬‫ر‬‫چا‬ ‫به‬ ‫اتكا‬
Mental
Accounting
‫حسابداری‬
‫ذهنی‬
Money
Illusion
‫پولی‬ ‫توهم‬
Loss
Aversion
‫گریزی‬‫زیان‬
Regret
Aversion
‫گریزی‬‫حسرت‬

20. ‌‫ی‬‫فتار‬‫ر‬ ‫مالی‬‫در‬ ‫شناختی‬ ‫خطاهای‬ ‫برخی‬(I)
‫تعدیل‬ ‫و‬ ‫آغازگاه‬(Anchoring & Adjustment)
•‫ی‬‫ی‬‫اولی‬ ‫یدار‬‫ی‬‫مق‬ ‫یک‬‫ی‬‫ی‬ ‫یا‬‫ی‬‫ب‬ ‫را‬ ‫یار‬‫ی‬‫ک‬ ‫یراد‬‫ی‬‫اف‬ ‫ییه‬‫ی‬‫د‬‫م‬‫ک‬ ‫یای‬‫ی‬‫ه‬‫یی‬‫ی‬‫بین‬‫ییش‬‫ی‬‫پ‬ ‫یۀ‬‫ی‬‫ارائ‬ ‫در‬‫ه‬
(‫آغازگاه‬)‫پاسی‬ ‫بیه‬ ‫تا‬ ‫کنند‬‫می‬ ‫تعدیل‬ ‫را‬ ‫آن‬ ‫و‬ ‫کنند‬‫می‬ ‫شروع‬‫نهیایی‬ ‫خ‬
‫برسند‬.‫م‬ ‫بیا‬ ‫ییا‬ ‫و‬ ‫مسیأله‬ ‫سیازی‬‫فرمولیه‬ ‫بیا‬ ‫بینی‬‫پیش‬ ‫گاه‬‫آغاز‬‫حاسیبات‬
‫از‬ ‫نوعیا‬ ‫هیا‬‫تعیدیل‬ ‫حالیته‬ ‫دو‬ ‫هیر‬ ‫در‬ ‫کیه‬ ‫شیود‬‫میی‬ ‫حاصیل‬ ‫مقدماتی‬
‫ر‬‫نمی‬ ‫نظر‬ ‫مورد‬ ‫نتیجۀ‬ ‫به‬ ‫و‬ ‫نبوده‬ ‫برخوردار‬ ‫کافی‬ ‫کفایت‬‫سند‬.

21. ‌‫ی‬‫فتار‬‫ر‬ ‫مالی‬‫در‬ ‫شناختی‬ ‫خطاهای‬ ‫برخی‬(II)
•‫رخداد‬ ‫یا‬ ‫و‬ ‫شیء‬ ‫تعلق‬ ‫احتمال‬ ‫مورد‬ ‫در‬ ‫که‬ ‫شود‬‫می‬ ‫خواسته‬ ‫افراد‬ ‫از‬ ‫وقتی‬A‫به‬
‫فرآیند‬ ‫یا‬ ‫و‬ ‫گروه‬B‫کهه‬ ‫ای‬‫درجهه‬ ‫مبنای‬ ‫بر‬ ‫احتماالت‬ ،‫کنند‬ ‫اظهارنظر‬A‫نماینهد‬B
‫است‬(‫که‬ ‫میرانی‬ ‫به‬ ‫یعنی‬A‫به‬ ‫شبیه‬B‫است‬)‫شود‬‫می‬ ‫زده‬ ‫تخمین‬.
‌‫نمایندگی‬(Representativeness)
•‫آ‬ ،‫بزنند‬ ‫تخمین‬ ‫را‬ ‫پیشامد‬ ‫یک‬ ‫احتمال‬ ‫که‬ ‫شود‬‫می‬ ‫خواسته‬ ‫افراد‬ ‫از‬ ‫وقتی‬‫این‬ ‫ها‬‫ن‬
‫خطهور‬ ‫هنشهان‬ ‫بهه‬ ‫کهه‬ ‫پیشهامدهایی‬ ‫و‬ ‫ها‬‫نمونهه‬ ‫طریهق‬ ‫از‬ ‫و‬ ‫سهادگی‬‫به‬ ‫را‬ ‫کار‬
‫دهند‬‫می‬ ‫انجام‬ ،‫کند‬‫می‬.
‌‫دسترسی‬(Availability)

22. ‌‫ی‬‫فتار‬‫ر‬ ‫مالی‬‫در‬ ‫شناختی‬ ‫خطاهای‬ ‫برخی‬(III)

23. ‫ی‬‫فتار‬‫ر‬ ‫مالی‬‫در‬ ‫شناختی‬ ‫خطاهای‬ ‫برخی‬(IV)
•‫کن‬‫می‬ ‫رفتهار‬ ‫مترهاوت‬ ،‫هها‬‫آن‬ ‫منشهأ‬ ‫بهه‬ ‫بسهته‬ ‫رسهد‬‫می‬ ‫دستشهان‬‫به‬ ‫کهه‬ ‫ههایی‬‫پول‬ ‫بها‬ ٌ‫ا‬‫غالب‬ ‫افراد‬‫نهد‬.‫مهالال‬
‫شوند‬ ‫قائل‬ ‫تمایز‬ ‫سرمایه‬ ‫سود‬ ‫و‬ ‫تقیسمی‬ ‫سود‬ ‫میان‬ ‫که‬ ‫دارند‬ ‫تمایل‬ ‫گذاران‬‫سرمایه‬.
‫هنی‬ ‫حسابداری‬((Mental Accounting
•‫‌به‌ارزش‌اسمی‌پول‌نسبت‌به‌ارزش‌واقعی‌آن‌توجه‌بیشتری‌داردند‬ً‫ا‬‫‌گذاران‌غالب‬‫ه‬‫سرمای‬.
‫پولی‬ ‫توهم‬(Money Illusion)
•‫بندند‬‫می‬ ‫دیرتر‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫زیان‬ ‫های‬‫موقعیت‬ ‫دلیل‬ ‫همین‬ ‫به‬ ‫هستند‬ ‫گریز‬‫زیان‬ ‫گذاران‬‫سرمایه‬.
‫گریزی‬‫زیان‬(Loss Aversion)
•‫کنند‬ ‫کمینه‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫آتی‬ ‫حسرت‬ ‫که‬ ‫کنند‬‫می‬ ‫رفتار‬ ‫ای‬‫گونه‬‫به‬ ‫گذاران‬‫سرمایه‬.
‫گریزی‬‫حسرت‬(Regret Aversion)

24. ‫ی‬‫فتار‬‫ر‬ ‫مالی‬ ‫با‬ ‫که‬‫ار‬‫ز‬‫با‬ ‫های‬ ‫قاعدگی‬ ‫بی‬ ‫برخی‬‌‫و‬‫‌ش‬‫ی‬‫م‬ ‫داده‬ ‫توضیح‬‫د‬.
‫فراکنش‌و‌فروکنش‬
‫حباب‌بازارهای‌مالی‬
‫اثرات‌تقویمی‬
‌‫اثر‌اندازه‬
‫اثر‌ارزش‌بازار‌به‌ارزش‌دفتری‬

25. ‫ي‬‫فتار‬‫ر‬ ‫مالي‬ ‫بردهاي‬‫ر‬‫كا‬ ‫‌اي‬‫ه‬‫ر‬‫پا‬(I)
‫گذاري‬‫سرمايه‬ ‫استراتژي‬
‫نهادي‬ ‫گذاران‬‫سرمايه‬
‫رفتاری‬ ‫های‬‫تورش‬
‫منطقی‬‫بی‬
‫مفرط‬ ‫اعتماد‬
‫گذاري‬‫سرمايه‬ ‫استراتژي‬
‫حقیقی‬ ‫گذاران‬‫سرمايه‬
‫دی‬ ‫به‬ ‫رسیدن‬ ‫به‬ ‫افراد‬ ‫گرایش‬‫گران‬
‫عواطف‬ ‫جایگاه‬
‫ها‬‫استراتژی‬ ‫این‬ ‫های‬‫تورش‬

26. ‫ي‬‫فتار‬‫ر‬ ‫مالي‬ ‫بردهاي‬‫ر‬‫كا‬ ‫‌اي‬‫ه‬‫ر‬‫پا‬(II)
‫مالکیت‬ ‫قبضۀ‬
‫اولیه‬ ‫های‬‫عرضه‬
‫ها‬‫آتی‬ ‫و‬ ‫معامله‬ ‫اختیار‬
‫ارز‬ ‫بازار‬

27. ‫تشکر‬ ‫با‬