1. 2014년 11월 5일 수요일
투자포커스
위험자산을 늘리는 일본계 자금
- 2013년 4월 엔화약세 시기와 다른 세가지: 원화약세 동반. 일본의 해외투자 확대. 일본국채 금리상승에 대한 선제적조치
- 한국증시 저점에 대한 안정성 확보 전까지 내수, 서비스, 지배구조 관련주 상대적 우위(2013년 4월 일본 정책 발표 이후 코스피 4%하락, 저점 형성까지 2주 소요)
- 일본의 해외투자 확대(1,100억달러)와 공적연금의 해외주식 비중 확대(1,000억달러)는 일본 유동성 공급 효과가 일본 내부가 아닌 외부로 확산될 가능성을 보여준다는 점에서 긍정적
- 해외주식 비중확대 및 벤치마크 변경에 의한 일본 공적연금의 한국 주식 순매수 규모는 4.8조원으로 예상. 2015.3월까지 일본계 자금의 매수강도 강할 것
오승훈. 769.3803 oshoon99@daishin.com
산업 및 종목 분석
[현대하이스코]: 3Q Review – 예상치 부합
- 투자의견 BUY(상향), 목표주가 82,000원(7% 하향)
- 3Q 영업이익은 697억원(-25%QoQ, +24%YoY)으로 컨센서스 및 대신증권 추정치 부합
- 4Q 영업이익은 755억원(+8%QoQ)으로 해외 SSC 중심의 안정적인 실적성장 지속될 전망
- 11/19까지 자사주매각 오버행 부담 존재하나 증설통한 중장기 성장성, 최근 주가급락에 의한 valuation 매력 감안해 투자의견 BUY로 상향
이종형. 769.3069 jhlee76@daishin.com
[대우조선해양]: 3Q Review – 수익성 개선 확인. 차별화된 실적
- 투자의견 매수, 목표주가 34,000원 유지
- 3Q 실적 : 수익성 개선 확인. 타조선사 대비 차별화된 실적 * 외상매출채권에 대한 대손충당금 78십억원 제거 시, 3Q OPM 5.0% 기록(2Q 2.6%) * 해양 부문 수익성 개선이 가장 큰 요인(Drillship 비중 증가. 적자 해양생산설비 매출 감소) * 여타 조선소와 같은 대규모 공손충 설정에 대해 우려하는 투자자 있으나 가능성 매우 낮음
- 2015년 영업이익 600십억원(OPM 3.7%) 달성 가능성 높아짐
- 절대 수주 시장은 여전히 어려우나 2Q 대비 개선되고 있고 이익 개선 가능성을 확인한 상황에서 주가는 우상향 예상 * 주가는 최소 PBR 0.8배(ROE 8.7%)에 해당하는 24,000원 이상으로 상승할 것
전재천. 769.3082 jcjeon7@daishin.com
[한국항공우주]: 3Q Review – 매크로 변수에도 불구하고 안정적인 실적
- 투자의견 매수, 목표주가 49,000원 유지
- 매출액: 518십억원(YoY +13%), 영업이익 40십억원(OPM 7.6%, YoY +3%), 지배주주 순이익 34십억원(YoY +583%)
- 당사추정치 대비 매출액은 소폭 하회하였으나 영업이익, 순이익은 상회하며 양호한 실적 시현
- 2014년 실적 가이던스 무난히 달성 가능할 것으로 예상(가이던스: 매출액 2.3조원, 영업이익 159십억원)
- 4Q14 수주전망: KFX를 제외하더라도 1.75조 가량의 추가 신규수주 기대
- 매크로 변수로 인해 변동성이 높은 장에서 그 매력도 더욱 부각될 것
이지윤. 769.3429 leejiyun0829@daishin.com
2. 2
투자포커스
위험자산을 늘리는
일본계 자금
오승훈
02.769.3803
oshoon99@daishin.com
*2013년 4월과 다른 세가지
이제 엔달러는 정책 기대가 아닌 정책 효과의 크기에 반응하게 될 것이다. 2013.4월 정책 발표 이후 처럼 추가 상승이 나타나겠지만 엔달러의 변동성 커지는 순탄치 않은 과정이 예상된다. 2013년 4월 정책발표 이후와 다른 점은 세가지이다. 우선 원화약세가 동반되고 있는 점은 원엔 하락속도를 제어하는 요인이다. 일본의 해외투자가 크게 확대되고 있는 점도 이전과 다른 변화이다. 4월 이후 일본의 해외 순투자(주식,채권) 규모는 1,170억달러에 달한다. 2013년과 달리 글로벌 유동성에 긍정적 기여를 할 수 있다. 마지막으로 일본 입장에서 가장 큰 리스크인 국채금리 상승을 제어하기 위한 선제 조치(BOJ의 국채매입 확대)를 취한 점이 2013년과 다르다. 그러나 여전히 미국 금리상승 리스크는 엔화약세의 복병이 될 수 있다.
*한국증시 영향 및 업종별 민감도
일본 정책발표 이후 한국 주식시장의 반응은 2013년 4월을 참고할 수 있다. 2013년 4월 4일 일본 중앙은행의 정책 발표 이후 코스피는 4.2%이상 하락했다. 코스피 저점까지의 기간은 2주일이 소요되었다(코스피 저점 4.18일 형성). 같은 시기 한국의 업종별 수익률을 살펴보면 통신서비스, 호텔/레져, 소프트웨어, 증권, 보험이 양호한 수익률을 기록한 것으로 나타난다. 이번에도 엔저 충격의 대안으로 내수,서비스업종이 부각될 가능성이 높다. 코스피 저점 형성후에는 비철금속, 기계, 운송, 자동차 등 엔저 스트레스가 심했던 업종의 반등 탄력이 컸다.
*긍정적인 유동성 효과 : 일본 공적연금 한국주식 매수규모 4.8조원 예상
일본 공적연금의 자산배분 비중과 벤치마크 변경이 확정된 만큼 자산배분 비중이 적용되는 2015년 4월까지 기존 해외투자금액을 변경된 벤치마크에 따라 조정하는 과정이 진행될 것으로 예상한다. 이 과정을 통해 일본 공적연금은 3조원 규모(월평균 6000억원 규모)의 한국주식을 매수할 것으로 예상한다. 2015년 4월 이후에는 해외주식 비중 확대 속도에 따라 유입 규모가 달라질 것이다. 해외주식투자 비중을 기준인 25%까지 확대한다고 가정했을 때 한국에 추가로 유입될 수 있는 자금 규모는 1.8조원으로 공적연금의 한국 주식 총 매수 규모는 4.8조원으로 추정된다. 지금부터 내년 3월까지가 한국주식에 대한 일본계 자금의 매입강도가 가장 강한 시기가 될 것이다.
4월 이후 일본의 해외투자 순투자금액이 빠르게 증가하고 있다. 4월~10월 일본의 해외투자(주식,채권) 순투자금액은 12조엔(1170억달러) 늘어났다. 일본의 달라진 해외투자 패턴과 공적연금의 해외투자 확대는 글로벌 위험자산에 긍정적 영향을 줄 것으로 기대한다.
3. 3
Results Comment
현대하이스코
(010520)
3Q14 Review:
예상치 부합
이종형
769.3069
jhlee76@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 상향
목표주가
82,000
하향
현재주가
(14.11.04)
66,900
철강금속업종
투자의견 BUY(상향), 목표주가 82,000원(하향)
- 3Q 영업이익은 697억원(-25%QoQ, +24%YoY)으로 컨센서스 및 대신증권 추정치 부합
- 4Q 영업이익은 755억원(+8%QoQ)으로 해외 SSC 중심의 안정적인 실적성장 지속될 전망
- 11/19까지 자사주매각 오버행 부담 존재하나 증설통한 중장기 성장성, 최근 주가급락에 의한 valuation 매력 감안해 투자의견 BUY로 상향
- 목표주가는 12mf PBR 1.9X를 적용해 82,000원으로 7% 하향 (15E ROE 19.4% 반영)
3Q14 영업이익은 +24%YoY 개선되며 컨센서스 및 대신증권 추정치 부합
- 연결 영업이익은 697억원(-25%QoQ, +24%YoY)으로 컨센서스 및 대신증권 추정치 부합
- 별도 영업이익은 120억원(-40%QoQ)으로 예상치 부합. 강관은 7월 미국 유정관 반덤핑 부과로 수익성 악화우려 있었으나 영업이익률은 4% 내외로 아직까지 큰 영향 없는 모습
- 해외법인(Steel Service Center, SSC) 판매량은 58.6만톤(-1%QoQ, +11%YoY)으로 안정적 성장 지속되었고 내부거래 제거전 기준 해외법인 영업이익률도 2Q와 유사한 7% 수준유지
- 카자흐스탄 유전 관련 약 80억원의 일회성 손상차손 반영으로 연결 세전이익은 505억원(- 40%QoQ)로 예상치 약 20% 하회. 카자흐 유전은 경제성평가 진행 중(장부가 약 400억원)
4Q14 자동차 성수기 진입으로 해외법인 중심의 안정적 수익성 지속전망
- 4Q 연결 영업이익은 755억원(+8%QoQ) 전망. 성수기 진입으로 강관 및 해외법인 판매량은3Q대비 5~10% 증가 예상되고 해외법인 중심으로 7%내외 안정적 영업이익률도 지속 전망
- 현대차 업황부진으로 현대하이스코 해외법인 수익성 악화우려가 존재하나 해외법인은 설립시점에서 안정적 마진이 보장되는 구조이고, 이미 1년이상 해외법인의 수익성이 안정적으로 유지되고 있음을 감안해보면 앞으로도 해외법인의 수익성은 유지될 가능성이 높다고 판단
- 7월 미국 유정관 반덤핑 최종판결(관세율 15.75%) 이후 미국내 유정관가격이 상승하면서 강관 판매량 및 수익성은 예상보다 견조하고 10월 미국향 송유관에 대해서도 반덤핑 제소를 받은 상황이지만 최종판정은 내년 3분기에 결정됨으로 그때까지 영향은 제한적
계열사 해외 자동차공장 증설과 핫스탬핑 증설로 성장모멘텀 확보
- 기아차 멕시코공장 증설(연 30만대)과 연동해 현대하이스코 멕시코법인이 올해 10월 설립되어 15년 10월부터 가동예정이며 현대차 충칭공장 증설시 현대하이스코의 동반진출 확실시됨. 따라서 16년부터 현대하이스코의 해외법인은 외형확대 및 실적개선 전망
- 현재 투자가 진행중인 예산 및 중국천진 핫스탬핑 증설(총 생산능력 13년대비 5.1배 증가)은 내년부터 순차적 가동에 들어가면서 올해 370억원 수준의 핫스탬핑 매출은 내년 1,000억원대후반, 2018년에는 7,000억원까지 확대될 전망
- 작년말 냉연사업부 분할이후 축소된 현대하이스코의 실적은 2014~2015년 본사 및 해외법인의 수익성 개선을 거쳐 2016년이후 새로운 성장사이클에 진입할 것으로 예상됨
11/19까지 자사주 오버행이슈 존재하나 최근 주가급락 반영해 투자의견 BUY로 상향
- 8/20~11/19 동안 자사주 매각 가능. 2Q말 기준 177만주 중 일부가 8월에 매각되었고 현재 잔여물량은 115만주 수준으로 추정. 잔여물량 매각은 회사의 선택사항으로 최근 주가하락으로 매각이 진행될 가능성은 낮은 것으로 판단하나 11/19일까지는 오버행부담 존재
- 안정적 수익성 및 16년 이후 중장기 성장성, 최근 주가급락에 의한 valuation 매력 감안해 투자의견 BUY로 상향. 목표주가는 12mf PBR 1.9X를 적용해 82,000원으로 7% 하향(15E ROE 19.4% 반영)
KOSPI
1935.19
시가총액
1,526십억원
시가총액비중
0.13%
자본금(보통주)
114십억원
52주 최고/최저
93,500원 / 38,850원
120일 평균거래대금
104억원
외국인지분율
13.11%
주요주주
현대자동차 외 4인 55.03%
JFE STEEL Corporation 7.99%
주가수익률(%)
1M
3M
6M
12M
절대수익률
-13.9
-19.4
23.9
55.2
상대수익률
-12.1
-13.3
25.4
62.4
-20020406080100120140273747576777879713.1114.0214.0514.0814.11(%)(천원)현대하이스코(좌) Relative to KOSPI(우)
4. 4
Results Comment
대우조선해양
(042660)
3Q Review : 수익성 개선 확인. 차별화된 실적
전재천
769.3082
jcjeon7@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
34,000
유지
현재주가
(14.11.04)
18,750
조선업종
1) 투자포인트
- 투자의견 매수, 목표주가 34,000원 유지
- 3Q 실적 : 수익성 개선 확인. 타조선사 대비 차별화된 실적
* 외상매출채권에 대한 대손충당금 78십억원 제거 시, 3Q OPM 5.0% 기록(2Q 2.6%)
* 해양 부문 수익성 개선이 가장 큰 요인(Drillship 비중 증가. 적자 해양생산설비 매출 감소)
* 여타 조선소와 같은 대규모 공손충 설정에 대해 우려하는 투자자 있으나 가능성 매우 낮음
- 2015년 영업이익 600십억원(OPM 3.7%) 달성 가능성 높아짐
- 절대 수주 시장은 여전히 어려우나 2Q 대비 개선되고 있고
이익 개선 가능성을 확인한 상황에서 주가는 우상향 예상
* 주가는 최소 PBR 0.8배(ROE 8.7%)에 해당하는 24,000원 이상으로 상승할 것
2) 대손충당금 78십억원 제거 시, 연결영업이익 213십억원(OPM 5.0%) 기록
- 대우조선 3분기 실적은 매출 4,223십억원(yoy +15.4%), 영업이익 135십억원(yoy +16.5%)
지배순이익 36십억원(yoy -61%)으로 기대치 충족
* 대손충당금 78십억원 제거 시, 연결OP 213십억원(OPM 5.0%). 매우 우수한 실적 기록
- 3분기 수익성 개선 배경 : 해양 실적 개선이 가장 큰 이유
* 해양 부문 수익성 개선이 가장 큰 요인(Drillship 비중 증가. 적자 해양생산설비 매출 감소)
* 예상원가 높게 잡았던 일부 Project 인도하며 일부 환입 발생
* 일부 환입을 감안하더라도 본질 수익성은 분명 개선된 것으로 판단
- 4분기 영업이익 보수적으로 봐도 130십억원(OPM 3.0%) 이상은 기대할 수 있을 것
- 2015년 영업이익 yoy +50% 증가해 600십억원 달성 가능성 높아져
* 해양플랜트에서는 적자 Project 감소
* 선박 부문에서는 2013년 하반기 상승한 선가에서 수주한 물량 비중 증가
3) 2015년 영업이익 600십억원 달성 가능할 경우, 주가는 최소 PBR 0.8배 이상 예상
- 2015년 영업이익 600십억원 달성 가능성이 높아졌다는 판단이며 이를 달성할 경우,
주가는 최소 PBR 0.8배(2015년 ROE 8.7%)에 해당하는 24,000원 이상으로 상승할 것
- 절대 수주 상황은 여전히 어려우나(2015년 수주도 매출인 145억불 미만) 아래의 긍정적 상황 감안 시, 주가는 큰 폭 상승 예상
* 대형3사 분기 수주는 2Q(41억불) 보다 개선되고 있고 (주로 LNG선, 일부 Container선, 밀린 해양생산설비 수주)
* 실적은 2015년으로 갈수록 개선될 것 / 현 주가는 2015년 PBR 0.64배로 가격 메리트
(단위: 십억원, %)
구분
3Q13
2Q14
3Q14
4Q14
Consensus
직전추정
잠정치
YoY
QoQ
당사추정
YoY
QoQ
매출액
3,659
3,959
3,897
3,959
4,223
15.4
6.7
4,432
3.1
5.0
영업이익
116
103
100
87
135
16.5
31.5
141
7.9
4.7
순이익
92
17
66
79
36
-61.2
106.9
129
71.7
256.5
구분
2012
2013
2014(F)
Growth
Consensus
직전추정
당사추정
조정비율
2013
2014(F)
매출액
14,058
15,305
16,175
16,405
16,679
1.7
8.9
9.0
영업이익
486
441
401
412
460
11.7
-9.3
4.3
순이익
222
269
247
245
258
5.3
21.2
-4.1
자료: 대우조선해양, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI
1935.19
시가총액
3,589십억원
시가총액비중
0.31%
자본금(보통주)
962십억원
52주 최고/최저
37,300원 / 15,850원
120일 평균거래대금
371억원
외국인지분율
15.40%
주요주주
한국산업은행 외 2인 31.47%
금융위원회 12.15%
주가수익률(%)
1M
3M
6M
12M
절대수익률
0.8
-26.3
-34.1
-44.7
상대수익률
2.9
-20.8
-33.3
-42.1
-60-50-40-30-20-1001020914192429343913.1114.0214.0514.0814.11(%)(천원)대우조선해양(좌) Relative to KOSPI(우)
5. 5
Results Comment
한국항공우주
(047810)
매크로 변수에도 불구하고
안정적인 실적 시현
이지윤
769.3429
leejiyun0829@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
49,000
유지
현재주가
(14.11.04)
41,900
기계업종
3Q14 실적: 당사 추정치 대비 매출액 소폭 하회, 영업이익과 순이익은 상회
- 매출액: 518십억원(YoY +13%), 영업이익 40십억원(OPM 7.6%, YoY +3%), 지배주주 순이익 34십억원(YoY +583%)
- 당사추정치 대비 매출액은 소폭 하회하였으나 영업이익, 순이익은 상회하며 양호한 실적 시현하며 2014년 실적 가이던스 무난히 달성 가능할 것으로 예상(가이던스: 매출액 2.3조원, 영업이익 159십억원)
- 전년 동기대비 영업이익률 하락 배경: 1) YoY 평균환율 하락으로 달러 매출액 높은 기체부품 환산 시 감액영향 2) 전년동기에는 B787 체계개발 관련 비용 환급금 반영되며 기저효과 발생
- 당기순이익 상회 배경: 1) 외화자산이 부채 대비 높아 QoQ 기말환율 상승으로 인한 평가이익 발생 2) 전년동기에는 국세추징금 18십억원 발생되며 기저효과 발생
- 3Q 누적수주: 2.05조원(수주목표 대비 27% 달성)/ 수주잔고: 11.6조원
4Q14 수주전망: KFX를 제외하더라도 1.75조 가량의 추가 신규수주 기대
- 11월내로 우선협상자 지위에 있는 LAH/LCH(소형 무장헬기) 체계개발 수주 예상
- 터키 KT-1 수출물량도 4분기내 수주 가시성이 높음
- 일본업체로부터의 기체부품 생산 증액, 이라크와 FA-50 후속지원 외 1조가량의 기체부품 및 다양한 프로젝트에 대한 수주 마케팅 진행 중
매크로 변수로 인해 변동이 많은 장에서 그 매력도 더욱 부각될 것
- 민항기 제조 전방산업의 호조와 내수 위주의 방산수주로 안정적인 수주 이뤄내고
- 외화 원재료 비용과 외화수익의 규모가 거의 비슷하여 환율변동 노출도가 적어
- 매크로 변수에 취약한 산업재에서 방어주로써 그 매력도가 더욱 부각될 것
(단위: 십억원, %)
구분
3Q13
2Q14
3Q14
4Q14
Consensus
직전추정
잠정치
YoY
QoQ
당사추정
YoY
QoQ
매출액
459
599
561
548
518
12.6
-13.5
690
-1.0
33.4
영업이익
38
46
42
37
40
2.5
-14.9
50
-2.6
26.9
순이익
5
27
29
26
34
580.9
25.9
33
67.7
-3.3
구분
2012
2013
2014(F)
Growth
Consensus
직전추정
당사추정
조정비율
2013
2014(F)
매출액
1,535
2,016
2,337
2,314
2,310
-0.2
31.4
14.5
영업이익
126
125
164
160
164
2.5
-1.0
31.7
순이익
74
90
98
104
111
6.7
21.6
23.0
자료: 한국항공우주, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI
1935.19
시가총액
4,084십억원
시가총액비중
0.35%
자본금(보통주)
487십억원
52주 최고/최저
41,900원 / 26,700원
120일 평균거래대금
109억원
외국인지분율
14.96%
주요주주
한국정책금융공사 외 8인 26.44%
현대자동차 10.00%
주가수익률(%)
1M
3M
6M
12M
절대수익률
4.4
20.6
27.9
49.1
상대수익률
6.6
29.6
29.5
56.0
-1001020304050601823283338434813.1114.0214.0514.0814.11(%)(천원)한국항공우주(좌) Relative to KOSPI(우)
7. 7
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원)
기관 (단위: %, 십억원)
순매수
금액
수익률
순매도
금액
수익률
순매수
금액
수익률
순매도
금액
수익률
삼성전자
544.3
7.7
NAVER
175.6
-3.5
삼성생명
87.7
7.2
삼성전자
178.4
7.7
SK하이닉스
155.4
1.0
현대중공업
67.3
-9.9
삼성화재
67.1
2.3
현대차
110.6
-10.7
KB금융
52.0
-2.6
삼성화재
66.0
2.3
대우조선해양
53.1
-0.8
LG이노텍
76.1
-19.0
삼성물산
49.7
8.9
현대차2우B
39.0
-4.3
신한지주
49.1
-1.9
GS건설
69.3
-13.4
LG디스플레이
43.8
1.1
대우조선해양
38.7
-0.8
KT&G
47.5
0.8
현대미포조선
60.8
-26.6
LG전자
35.8
-3.7
KT&G
37.4
0.8
현대차2우B
39.8
-4.3
POSCO
40.9
-8.0
하나금융지주
35.3
-5.2
현대차
29.1
-10.7
삼성물산
32.3
8.9
호텔신라
39.2
-11.5
삼성전기
32.9
4.3
제일기획
28.6
-7.1
롯데케미칼
31.7
-6.4
현대제철
36.7
-11.4
삼성SDI
26.0
1.2
삼성테크윈
25.8
6.8
LG생활건강
29.6
2.8
하나금융지주
34.0
-5.2
GS건설
20.5
-13.4
KCC
23.5
-2.9
엔씨소프트
27.2
6.0
OCI
32.8
-11.4
자료: KOSCOM
자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분
11/04
11/03
10/31
10/30
10/29
11월 누적
14년 누적
한국
-48.8
3.3
279.1
-36.2
77.0
-46
6,269
대만
247.9
264.1
272.9
207.9
320.8
512
11,532
인도
--
--
310.5
236.0
123.1
--
14,017
태국
8.3
-3.3
-2.6
4.1
30.2
5
-734
인도네시아
-16.3
18.5
27.0
21.1
159.5
2
3,969
필리핀
-4.9
-6.0
15.5
-2.4
-4.5
-11
767
베트남
-1.2
4.3
5.2
5.3
5.2
3
168
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는
General Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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