1. ‫اقتصادي‬ ‫تحليل‬
QNB Economics
economics@qnb.com
13‫مايو‬5132
‫الناشئة‬ ‫لألسواق‬ ‫يمكن‬ ‫كيف‬‫الصمود‬‫أمام‬‫أول‬‫رفع‬ ‫من‬ ‫جولة‬‫أ‬‫سع‬‫ا‬‫الفائدة‬ ‫ر‬‫يكي‬ ‫األمر‬‫ة‬‫؟‬
‫اقترب‬‫ألول‬ ‫المحتمل‬ ‫يخ‬ ‫التار‬‫من‬ ‫جولة‬‫رفع‬‫ا‬ ‫سعر‬‫من‬ ‫لفائدة‬
‫قبل‬‫بنك‬‫ا‬ ‫االحتياطي‬‫لفيدرالي‬‫يكي‬ ‫االمر‬‫جانيت‬ ‫أكدت‬ ‫فقد‬ .
،‫يلين‬،‫الفيدرالي‬ ‫االحتياطي‬ ‫بنك‬ ‫رئيس‬‫مؤخرا‬‫من‬ ‫سيكون‬ ‫أنه‬
‫المناسب‬‫في‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫رفع‬ ‫عملية‬ ‫بدء‬‫وقت‬‫ما‬‫من‬‫هذا‬
.‫العام‬‫وقد‬‫أد‬‫ال‬ ‫ت‬‫سياسة‬‫ال‬‫نقدية‬‫ال‬‫ميس‬‫في‬ ‫مفرط‬ ‫بشلك‬ ‫رة‬
‫الماضية‬ ‫السبع‬ ‫السنوات‬ ‫مدى‬ ‫على‬ ‫المتحدة‬ ‫الواليات‬‫إل‬‫ي‬
‫وج‬ ‫خر‬‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫لر‬ ‫كبير‬‫إلى‬‫عن‬ ‫بحثا‬ ‫الناشئة‬ ‫األسواق‬
‫ع‬‫و‬.‫ائد‬‫ل‬ ‫ويمكن‬‫يكية‬ ‫األمر‬ ‫النقدية‬ ‫السياسة‬ ‫تطبيع‬‫أن‬‫ي‬‫عكس‬
‫اتجاه‬‫ال‬‫تدفقات‬‫الرأسم‬‫ال‬‫ية‬‫كما‬ ،‫هذه‬‫فعل‬‫منتصف‬ ‫في‬‫عام‬
5131‫ما‬ ‫أثناء‬‫رف‬ ُ‫ع‬‫ب‬" ‫اسم‬‫نوبة‬‫برنامج‬ ‫خفض‬ ‫على‬ ‫الغضب‬
"‫األصول‬ ‫شراء‬.‫المالئم‬ ‫ومن‬‫حول‬ ‫سؤاال‬ ‫هنا‬ ‫ح‬ ‫نطر‬ ‫أن‬
‫يمكن‬ ‫التي‬ ‫وس‬ ‫الدر‬‫الناشئة‬ ‫لألسواق‬‫است‬‫خالصها‬‫من‬‫نوبة‬
‫الغضب‬‫في‬ ‫حدثت‬ ‫التي‬‫عام‬5131‫قبل‬‫قيام‬‫االحتياطي‬ ‫بنك‬
‫الفيدرالي‬‫برفع‬‫الفائدة‬ ‫سعر‬‫مرة‬ ‫ألول‬‫الحق‬ ‫وقت‬ ‫في‬‫هذا‬
‫العام؟‬
‫تدفقات‬‫ؤوس‬ ‫ر‬‫األموال‬‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫إلى‬
(‫يكي‬ ‫أمر‬ ‫دوالر‬ ‫مليار‬)
‫المصادر‬:‫الدولي‬ ‫التمويل‬ ‫معهد‬‫وتحليالت‬‫في‬ ‫االقتصاد‬ ‫قسم‬QNB
‫أثار‬‫الفيدرالي‬ ‫االحتياطي‬ ‫بنك‬‫نوبة‬‫الغضب‬‫مايو‬ ‫في‬5131
‫أعلن‬ ‫عندما‬‫إماكنية‬ ‫عن‬‫إبطاء‬.‫األصول‬ ‫شراء‬ ‫برنامج‬ ‫وتيرة‬
،‫لذلك‬ ‫ونتيجة‬‫العا‬ ‫ارتفع‬‫يكية‬ ‫األمر‬ ‫الخزانة‬ ‫سندات‬ ‫على‬ ‫ئد‬
‫لمدة‬31‫من‬ ‫سنوات‬3,7‫يل‬ ‫أبر‬ ‫نهاية‬ ‫في‬ ٪5131‫إلى‬5,2٪
.‫يونيو‬ ‫نهاية‬ ‫في‬‫وبينما‬‫العائدا‬ ‫ارتفعت‬‫شهدت‬ ،‫األميركية‬ ‫ت‬
‫الناشئ‬ ‫األسواق‬‫ة‬‫خارج‬ ‫تدفقات‬ ‫صافي‬‫المال‬ ‫لرأس‬ ‫ة‬‫بقيمة‬
29‫مليار‬‫دوالر‬‫يكي‬ ‫أمر‬‫يونيو‬ ‫في‬5131‫مع‬ ‫مقارنة‬ ،‫وحده‬
‫متوسط‬‫تدفقات‬‫خارجة‬‫بلغ‬26‫يكي‬ ‫أمر‬ ‫دوالر‬ ‫مليار‬‫يا‬ ‫شهر‬
‫في‬‫التي‬ ‫والنصف‬ ‫الثالثة‬ ‫السنوات‬‫سابق‬‫ذلك‬ ‫ت‬.‫و‬‫قد‬‫هذا‬ ‫دفع‬
‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫األمر‬‫لل‬‫رد‬‫بثالث‬‫ق‬ ‫طر‬.
‫أوال‬،‫بحلول‬‫أغسطس‬ ‫شهر‬ ‫نهاية‬‫العام‬ ‫من‬5131،‫رفعت‬
‫العديد‬‫األ‬ ‫من‬‫الناشئة‬ ‫سواق‬‫ال‬‫رئيسي‬‫ة‬‫واكنت‬ .‫الفائدة‬ ‫أسعار‬
‫الهند‬‫األكثر‬ ‫هي‬‫جرأة‬‫حيث‬ ،‫رفع‬‫ت‬‫االقراض‬ ‫سعر‬‫بها‬ ‫الخاص‬
‫إلى‬5٪‫في‬32.‫يوليو‬‫و‬‫ز‬‫ادت‬‫من‬ ‫لك‬‫يل‬ ‫البراز‬‫واندونيسيا‬‫أسعار‬
‫بنسبة‬ ‫الفائدة‬3,2٪‫و‬3,52٪‫رفعت‬ ‫بينما‬ ،‫التوالي‬ ‫على‬‫تركيا‬
‫بنسبة‬ ‫اقراضها‬ ‫سعر‬1,72٪.‫يساعد‬ ‫قد‬‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫ارتفاع‬
‫على‬‫تخفيف‬،‫القصير‬ ‫المدى‬ ‫على‬ ‫الخارجة‬ ‫التدفقات‬‫خاصة‬
‫األزم‬ ‫خالل‬‫ات‬‫فإنه‬ ،‫ذلك‬ ‫ومع‬ .‫أيضا‬‫ي‬‫االقتصادي‬ ‫النمو‬ ‫كبح‬
‫رفع‬ ‫خالل‬ ‫من‬.‫االقتراض‬ ‫تلكفة‬‫وقد‬‫ال‬ ‫ساعد‬‫تشديد‬‫ال‬‫ي‬ ‫فور‬
‫النقدية‬ ‫للسياسة‬‫على‬‫األ‬ ‫استقرار‬‫وض‬‫ا‬‫ع‬‫ب‬‫األسواق‬ ‫معظم‬
‫الناشئة‬‫مع‬ ،‫تعافي‬‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫تدفقات‬ ‫صافي‬‫األموال‬‫الواردة‬
‫ما‬ ‫إلى‬16‫دوالر‬ ‫مليار‬‫المتوسط‬ ‫في‬ ‫يكي‬ ‫أمر‬‫منذ‬‫نوبة‬
‫الغضب‬.
‫ثانيا‬،‫أجرت‬‫األ‬ ‫بعض‬‫تعديالت‬ ‫الناشئة‬ ‫سواق‬‫يبية‬ ‫ضر‬‫و‬‫قانونية‬
‫لتشجيع‬‫ال‬‫تدفقات‬‫الواردة‬‫ل‬‫من‬ ‫والحد‬ ‫المال‬ ‫رأس‬‫ال‬‫تدفقات‬
‫الخارجة‬.‫ألغت‬ ‫فقد‬‫بنسبة‬ ‫يبة‬ ‫ضر‬ ‫يل‬ ‫البراز‬6‫االستثمار‬ ‫على‬ ٪
‫يبة‬ ‫وضر‬ ‫األجنبية‬ ‫السندات‬ ‫في‬‫نسبتها‬3‫على‬ ٪‫مشتقات‬
( ‫العملة‬‫تم‬‫فرض‬‫ها‬‫عندما‬ ‫سنوات‬ ‫بضع‬ ‫منذ‬‫قيمة‬ ‫اكنت‬‫يال‬ ‫الر‬
‫يلي‬ ‫البراز‬‫تتراجع‬.)‫بسرعة‬‫وأزالت‬‫الهند‬‫الخاص‬ ‫السقف‬
‫بتملك‬‫األجانب‬‫ل‬‫و‬ ،‫االتصاالت‬ ‫قطاع‬ ‫في‬ ‫ألسهم‬‫قدمت‬‫حوافز‬
‫ل‬‫ا‬ ‫حث‬‫المقيمين‬ ‫لهنود‬‫ج‬ ‫الخار‬ ‫في‬‫على‬‫في‬ ‫مدخراتهم‬ ‫إيداع‬
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
2010 2011 2012 2013 2014 2015
‫ية‬ ‫الشهر‬ ‫التدفقات‬ ‫متوسط‬
16‫مليار‬‫دوالر‬‫يكي‬ ‫أمر‬
26‫يكي‬ ‫أمر‬ ‫دوالر‬ ‫مليار‬
‫الغضب‬ ‫نوبة‬

2. ‫اقتصادي‬ ‫تحليل‬
QNB Economics
economics@qnb.com
13‫مايو‬5132
‫و‬ ،‫الهند‬‫فرضت‬‫وار‬ ‫على‬ ‫قيود‬‫العجز‬ ‫من‬ ‫للحد‬ ‫الذهب‬ ‫دات‬
‫ي‬ ‫الجار‬ ‫الحساب‬ ‫في‬ ‫الكبير‬.
‫أخيرا‬‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫وب‬ ‫هر‬ ‫أدى‬ ،‫إضعاف‬ ‫إلى‬‫الصرف‬ ‫أسعار‬
‫عددا‬ ‫أن‬ ‫من‬ ‫الرغم‬ ‫على‬ ،‫كبير‬ ‫بشلك‬‫األ‬ ‫من‬‫الناشئة‬ ‫سواق‬
،‫عمالتها‬ ‫لدعم‬ ‫تدخلت‬‫إلى‬ ‫أدى‬ ‫الذي‬ ‫األمر‬‫استنزاف‬
.‫األجنبي‬ ‫النقد‬ ‫احتياطيات‬‫قيمة‬ ‫في‬ ‫التراجع‬ ‫واكن‬‫وبية‬ ‫الر‬
‫الهندية‬‫األكبر‬ ‫هو‬،‫قيمتها‬ ‫هبطت‬ ‫حيث‬‫بنسبة‬55‫بنهاية‬ ٪
.‫أغسطس‬‫كما‬‫تراجع‬‫يال‬ ‫الر‬ ‫قيمة‬ ‫ت‬‫يل‬ ‫البراز‬‫ي‬‫بنسبة‬31٪،
‫و‬‫بنسبة‬ ‫االندونيسية‬ ‫وبية‬ ‫الر‬32٪،‫و‬‫التركية‬ ‫الليرة‬‫بنسبة‬31٪
.‫الفترة‬ ‫نفس‬ ‫خالل‬‫و‬‫ل‬ ‫أن‬ ‫معلوم‬‫تراجع‬‫الصرف‬ ‫أسعار‬‫آثار‬
‫يادة‬ ‫ز‬ ‫مثل‬ ‫االقتصاد‬ ‫على‬ ‫إيجابية‬‫قدرة‬‫الصادرات‬‫على‬
‫المنافسة‬‫تلكفة‬ ‫ورفع‬،‫الواردات‬‫الذي‬ ‫األمر‬‫على‬ ‫يساعد‬‫الحد‬
‫من‬‫أيضا‬ ‫هناك‬ ،‫ذلك‬ ‫ومع‬ .‫ي‬ ‫الجار‬ ‫الحساب‬ ‫عجز‬‫مساوئ‬،
‫فضعف‬‫الصرف‬ ‫أسعار‬‫يد‬ ‫يز‬‫بالعمال‬ ‫الدين‬ ‫عبء‬‫ت‬.‫األجنبية‬
‫ف‬‫ا‬ ‫في‬‫تبلغ‬ ‫التي‬ ‫لهند‬‫فيها‬‫بالعمال‬ ‫الدين‬ ‫نسبة‬‫ت‬‫األجنبية‬36٪
،‫اإلجمالي‬ ‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫من‬ ‫فقط‬‫سعر‬ ‫ضعف‬ ‫اكن‬‫صرف‬
‫العملة‬‫األغلب‬ ‫في‬‫في‬‫البالد‬ ‫صالح‬‫حيث‬ ،‫على‬ ‫ساعد‬‫تقليص‬
‫من‬ ‫ي‬ ‫الجار‬ ‫الحساب‬ ‫في‬ ‫العجز‬1,1‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫من‬ ٪
‫عام‬ ‫في‬ ‫اإلجمالي‬5135‫إلى‬3,7‫عام‬ ‫في‬ ٪5131.‫أما‬‫في‬
‫تركيا‬‫نسبة‬ ‫تبلغ‬ ‫التي‬‫دين‬‫ها‬‫بالعمال‬‫ت‬‫األجنبية‬17‫الناتج‬ ‫من‬ ٪
،‫اإلجمالي‬ ‫المحلي‬‫فقد‬‫سعر‬ ‫ضعف‬‫ال‬‫صرف‬‫تأثيرا‬ ‫أشد‬ ‫بما‬ ‫ر‬
‫على‬‫إ‬‫بط‬‫اء‬‫النمو‬.
‫و‬‫بينما‬‫ت‬‫تأهب‬‫الناشئة‬ ‫األسواق‬‫من‬ ‫محتملة‬ ‫ى‬‫أخر‬ ‫لجولة‬
‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫وب‬ ‫هر‬‫بسبب‬‫ال‬‫تشديد‬‫للسياسة‬ ‫المتوقع‬
‫قبل‬ ‫من‬ ‫النقدية‬‫الفيدرالي‬ ‫االحتياطي‬ ‫بنك‬‫ابتداء‬‫هذا‬ ‫من‬
‫العام‬‫ت‬ ‫أن‬ ‫رجح‬ُ‫ي‬ ،‫نظر‬‫األسواق‬ ‫تلك‬‫الوراء‬ ‫إلى‬‫من‬ ‫لالستفادة‬
‫التي‬ ‫وس‬ ‫الدر‬‫يمكن‬‫است‬‫خالص‬‫ها‬‫نوبة‬ ‫من‬‫الغضب‬‫التي‬
‫شهدها‬‫عام‬5131.‫وس‬‫ت‬‫ختلف‬‫نسبة‬‫النمو‬ ‫بين‬ ‫المفاضلة‬
‫بلد‬ ‫من‬ ‫واالستقرار‬‫آل‬،‫خر‬‫يبدو‬ ‫لكن‬‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫أن‬‫تبنت‬
‫السياسات‬ ‫من‬ ‫يجا‬ ‫مز‬‫نوبة‬ ‫خالل‬‫الغضب‬.‫لتشديد‬ ‫فترض‬ُ‫وي‬
‫النقدية‬ ‫السياسة‬‫و‬‫المؤقتة‬ ‫القانونية‬ ‫القيود‬‫والموجهة‬‫أن‬
‫ت‬‫تدفقات‬ ‫تخفيف‬ ‫على‬ ‫ساعد‬‫ر‬‫ؤو‬‫اال‬ ‫س‬‫م‬‫و‬‫ال‬‫من‬ ‫الخارجة‬
‫الناشئة‬ ‫األسواق‬‫وال‬‫سم‬‫ا‬‫ح‬‫ألسعار‬‫الصرف‬‫بالهبوط‬،‫قد‬ ‫ما‬ ‫وهو‬
‫ي‬‫ساعد‬‫على‬‫ت‬ ‫تحقيق‬‫صحيح‬‫ات‬‫مؤلم‬‫ة‬،‫و‬‫لك‬‫ن‬‫ها‬‫يع‬ ‫سر‬‫األثر‬ ‫ة‬
‫في‬‫من‬ ‫الحد‬.‫ي‬ ‫الجار‬ ‫الحساب‬ ‫عجز‬
‫لالتصال‬
‫داود‬ ‫ياد‬ ‫ز‬
‫اقتصادي‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4642
‫ثاني‬ ‫آل‬ ‫حمدة‬
‫اقتصادي‬‫ة‬
‫هاتف‬:(+974) 4453-4646
‫خمان‬ ‫إحسان‬
‫اقتصادي‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4423
‫فايف‬ ‫وري‬ ‫ر‬
‫اقتصاديين‬ ‫كبير‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4643
‫مجموعة‬ ‫تتحمل‬ ‫ال‬ :‫ية‬ ‫الفكر‬ ‫الملكية‬ ‫حقوق‬ ‫وإقرار‬ ‫مسؤولية‬ ‫"إخالء‬QNB‫في‬ ‫الواردة‬ ‫اآلراء‬ ‫إن‬ .‫ير‬ ‫التقر‬ ‫هذا‬ ‫استخدام‬ ‫عن‬ ‫تنتج‬ ‫قد‬ ‫مباشرة‬ ‫غير‬ ‫أو‬ ‫مباشرة‬ ‫خسائر‬ ‫أي‬ ‫عن‬ ‫مسؤولية‬ ‫أية‬
‫الخاص‬ ‫وف‬ ‫الظر‬ ‫على‬ ‫اعتمادا‬ ‫ي‬ ‫استثمار‬ ‫قرار‬ ‫أي‬ ‫اتخاذ‬ ‫يتم‬ ‫أن‬ ‫يجب‬ .‫ذلك‬ ‫بخالف‬ ‫ح‬ َ‫صر‬ُ‫ي‬ ‫لم‬ ‫ما‬ ،‫فقط‬ ‫المؤلف‬ ‫أو‬ ‫المحلل‬ ‫رأي‬ ‫عن‬ ‫تعبر‬ ‫ير‬ ‫التقر‬‫على‬ ‫مبنيا‬ ‫يكون‬ ‫وأن‬ ،‫بالمستثمر‬ ‫ة‬
‫جز‬ ‫أو‬ ‫بالاكمل‬ ‫نشره‬ ‫إعادة‬ ‫يجوز‬ ‫وال‬ ،‫مجانا‬ ‫يعه‬ ‫توز‬ ‫يتم‬ ‫ير‬ ‫التقر‬ ‫هذا‬ ‫إن‬ .‫المختصة‬ ‫مصادرها‬ ‫من‬ ‫عليها‬ ‫الحصول‬ ‫يتم‬ ‫ية‬ ‫استثمار‬ ‫مشورة‬ ‫أساس‬‫مجموعة‬ ‫من‬ ‫إذن‬ ‫دون‬ ‫ئيا‬QNB".