1. 2013년 9월 26일 목요일
투자포커스
Deja vu 2006, Deja vu 2007을 준비하자
- 2006년말 상황과 유사한 패턴을 보여주는 현재의 주식 시장
- 1) 외국인 수급을 비롯한 수급 상황이 흡사하고, 2) 업종의 상승 패턴이 닮아있고, 3) 이익 상황이 비슷
- 2007년의 데자뷰를 준비해서 업종 전략을 수립한다면 여전히 소재, 산업재 중심으로 가는 것이 유리할 것
이대상. 769.3545 daesanglee@daishin.com
산업 및 종목 분석
조선업: 조선사 수주, 일반 상선에서 LNG선과 시추선으로
- 조선주 주가가 크게 오른 현재의 시점에서 2014년 수주 전망을 겸해 투자 판단의 잣대 제시
- 조선주의 현재 주가는 수주 선가를 감안 시, 좋아지는 부분을 상당히 반영한 주가라 판단
- 그런데 조선주는 수주와 선가를 시차를 두고 반영. 현재는 수주가 주가에 반영되는 시기
- 조선주가 단기 급등하였고, 3분기 실적은 시장 기대치를 소폭 하회할 것으로 예상되어
단기 조정 가능성 있으나 수주가 양호하다면 2014년 1분기까지는 Outperform할 것
전재천769.3082 jcjeon7@daishin.com
대우조선해양: 실적, 수주 빠지는 것이 없다
- 조선주 내, 최우선 추천주 유지
- 2014년 상반기까지 봤을 때, 실적과 수주 모두 양호한 유일한 회사. 실적은 2015년까지 개선세
- 8월 말까지 91억불 수주(연간 목표 70% 달성). 연말까지 150억불 이상 수주 예상
- 2014년 상반기까지 발주 증가하는 LNG선과 시추선 시장에서 큰 수혜 예상
- 3분기 영업이익 기대치 충족 예상
- 금융위 17.1% 매각과 관련한 오버행 있지만 펀더멘턴 개선세가 이어지고 있어 소화가능할 것으로 기대 (희망적인
시나리오로는 금융위 지분 중, 5%~7% 정도가 먼저 블럭세일된 후, 나머지 지분에 대해서는 2014년 산업은행과의
공동 매각 가능성도 있음 ->이 경우 오버행이 M&A 모멘텀으로 전환)
전재천769.3082 jcjeon7@daishin.com

2. 2
투자포커스
Deja vu 2006,
Deja vu 2007을 준비하자
이대상
02.769.3545
daesanglee@dashin.com
2006년말 상황과 유사한 패턴을 보여주는 현재의 주식 시장
지금의 주식 시장 상황은 2006년말에서 2007년초의 상황과 많이 닮아있다. 10년주기설과 7년 주기
설 중에서 후자를 지지하는 입장이라 할 수 있다. 1) 외국인 수급을 비롯한 수급 상황이 흡사하고, 2)
업종의 상승 패턴이 닮아있고, 3) 이익 상황이 비슷하다. 이후 2007년 중반부터 KOSPI는 박스권을 상
향돌파한 후 사상 최고치를 기록했다. 지금이 2006년 말의 데자뷰라 가정한다면 앞으로의 상황은
2007년과 유사하게 흘러간다고 시나리오를 세워 볼 수 있다.
2006년과 2013년의 세 가지 유사점: 수급, 업종 수익률 패턴, 이익
2013년 7월부터 현재까지 외국인이 시장을 이끌고 연기금이 뒤를 받치고 투신은 강한 순매도를 보이
면서 기관 전체의 순매도를 이끌고 있었다. 2006년 12월 셋째 주부터 2007년 4월 넷째 주까지도 같
은 패턴을 고이고 있다.
2013년 7월부터 현재까지 시장을 이끌고 있는 주도 업종은 조선, 화학, 건설, 철강, 기계, 에너지 등
씨클리컬(Cyclical) 업종이다. 2006년 12월 8일부터 2007년 4월 27일까지의 업종별 수익률 순위를
살펴보면 조선, 기계, 화학,에너지, 철강, 운송, 상사.자본재, 비철금속 등 전형적인 경기 민감 업종이 수
익률 상위권에 포진되어 있다.
연간 이익 수준을 살펴보면 순이익의 증감 패턴이 2006년과 2013년, 2007년과 2014년이 유사한 모
습을 그리고 있다. 소재 섹터의 화학, 철강 업종 산업재 섹터의 조선 업종의 연간 이익 추이를 보면
2004년에서 2007년의 모습이 2011년에서 2014년의 모습과 유사함을 보이고 있다. 소재 산업재 섹
터는 3년의 부진함을 딛고 2013년을 발판으로 2014년에는 큰 폭의 성장이 예상되고 있다.
Deja vu 2007을 준비하자. 소재, 산업재 강세 이어질 듯
2007년의 데자뷰를 준비해서 업종 전략을 수립한다면 여전히 소재, 산업재 섹터 중심으로 가는 것이
유리할 것으로 보인다. 지금의 주도 업종을 더 끌고 가는 것이 현명한 전략임을 2007년의 사례에서
경험한 바 있다.
그림 1. 2006 년말에서 2007 년초의 상황과 닮아 있는 지금의 주식 시장
-60
-40
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0
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500
1,000
1,500
2,000
2,500
00.2 01.2 02.2 03.2 04.2 05.2 06.2 07.2 08.2 09.2 10.2 11.2 12.2 13.2 14.2
KOSPI 외국인 누적 순매수(우) 기관 누적 순매수(우)
(P) (조원)
자료: WISEfn, 대신증권 리서치센터

3. 3
Issue & News
조선업 조선사 수주, 일반 상선에서
LNG선과 시추선으로
전재천
769.3082
jcjeon7@daishin.com
이지윤
769.3429
leejiyun0829@daishin.c
om
투자의견
Overweight
비중확대, 유지
1) 투자 포인트
- 조선주 주가가 크게 오른 현재의 시점에서 2014년 수주 전망을 겸해 투자 판단의 잣대 제시
- 조선주의 현재 주가는 수주 선가를 감안 시, 좋아지는 부분을 상당히 반영한 주가라 판단
- 그런데 조선주는 수주와 선가를 시차를 두고 반영. 현재는 수주가 주가에 반영되는 시기
- 조선주가 단기 급등하였고, 3분기 실적은 시장 기대치를 소폭 하회할 것으로 예상되어
단기 조정 가능성 있으나 수주가 양호하다면 2014년 1분기까지는 Outperform할 것
- 대형3사 수주는 2014년 상반기까지 매출 보다 많을 것으로 예상되어(즉, 잔량 증가)
양호한 수주 환경이 2014년 상반기까지 이어지는 점을 감안 시, 조정 시, 긍정적 관점 대응
- 수주 키워드는 2013년 상반기 '상선 발주 회복'에서 2014년 상반기까지는 LNG선과 시추선 발주
증가로 이동 -> 대우조선해양과 삼성중공업을 최우선 추천주로 제시
- 실적이 주가에 반영되는 시기는 2013년 상반기 저가 물량이 매출에 반영되는 시기
- 실적이 주가에 반영되는 시기에 주가 조정 예상
 조선사 마다 그 시점이 달라 주가에 부정적 영향을 미치는 시점이 다름
 현대중공업 : 2014년 1분기 또는 2분기 실적이 논의되는 4월 또는 7월
 현대미포조선 : 2012년 4분기에 수주한 물량이 매출인식되기 시작하는 2013년 하반기
 삼성중공업, 대우조선해양 : 2013년 상반기 수주에서 수익성이 낮은 일반 상선 비중 적어 관련
리스크는 작음
- 실적이 주가에 반영되기 전 기간에는 수주금액과 선가의 방향이 Outperform 여부를 결정
 수주가 매출 보다 높은 구간에서는 Outperform할 것
대형3사 수주는 2014년 상반기까지 매출 보다 높을 것
 선가는 하락 반전하지 않을 경우, 악재로 작용하지 않을 것
 선가 횡보는 악재 보다는 상승 탄력을 둔화시키는 요인
상선 선가는 소폭 추가 상승한 이후, 연말까지 횡보 예상
2) 수주 전망 : 수주 무게 중심, 일반상선에서 LNG선과 시추선으로 이동 중
- 2013년 하반기부터 2014년 상반기까지 LNG선과 시추선 수주 비중 크게 증가 예상
 경기 개선에 대한 기대감과 선가 상승에 대한 기대감이 상당 부분 반영된 현 상황에서이 같은
수주 무게 중심 이동은 투자 종목 선정에 변화를 필요케 함
현대중공업, 현대미포조선에서 대우조선, 삼성중공업으로
- 2014년 상반기까지 LNG선과 시추선 수주 호조로 대형3사 수주, 매출 보다 높은 상황 지속
- 2013년 대형3사 수주 예상 : 470억불에 육박 예상(yoy +50%. 역사상 2번째로 많은 수주)
- 2014년 대형3사 수주 예상 : 425억불 예상(yoy -10% 감소 예상, 해양생산설비 감소 때문)
3) 최우선 추천주 : 대우조선해양, 삼성중공업
- 대우조선해양, 삼성중공업 : LNG선과 시추선 발주 증가 시, 수혜 예상
 대우조선해양 : 2014년, 2015년까지 실적이 꾸준히 개선되는 점까지 감안 시, 조선주 내 최우
선 추천주 유지
- 조선 대형3사의 목표주가를 상향 조정함
 2011년 상반기 PER 상단값을 2014년 실적에 적용(대우조선 13.4배, 삼성중공업 12.3배, 현대
중공업 PBR 1.3배 적용)
 2013년 초부터~2014년 상반기는 2010년 초부터 2011년 상반기 상황과 비슷
 상선 발주 회복으로부터 시작해서 LNG선, 시추선으로 주력 선종이 이동하며 수주 강세
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
현대중공업 Buy 300,000원
삼성중공업 Buy 51,000원
대우조선해양 Buy 42,000원
현대미포조선 Marketperform 150,000원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 15.9 38.0 21.3 9.1
상대수익률 8.5 23.0 20.1 8.8
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
60
70
80
90
100
110
120
12.09 12.12 13.03 13.06 13.09
(%)(pt) 조선산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)

4. 4
Issue & News
대우조선해양
(042660)
실적, 수주 빠지는 것이 없다
전재천
769.3082
jcjeon7@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 42,000
상향
현재주가
(13.09.24) 33,000
조선업종
투자포인트
- 조선주 내, 최우선 추천주 유지
- 2014년 상반기까지 봤을 때, 실적과 수주 모두 양호한 유일한 회사. 실적은 2015년까지 개선세
- 8월 말까지 91억불 수주(연간 목표 70% 달성). 연말까지 150억불 이상 수주 예상
- 2014년 상반기까지 발주 증가하는 LNG선과 시추선 시장에서 큰 수혜 예상
- 3분기 영업이익 기대치 충족 예상
- 금융위 17.1% 매각과 관련한 오버행 있지만 펀더멘턴 개선세가 이어지고 있어 소화가능할 것으로
기대 (희망적인 시나리오로는 금융위 지분 중, 5%~7% 정도가 먼저 블럭세일된 후, 나머지 지분에
대해서는 2014년 산업은행과의 공동 매각 가능성도 있음 ->이 경우 오버행이 M&A 모멘텀으로
전환)
2013년 수주 150억불 이상 수주 예상(연간 목표 15% 이상 초과 달성)
- 8월 말까지 91억불 수주(연간 목표 70% 달성)
-연말까지 추가 수주 예상되는 선종은 시추선(Drillship, Semi-Rig, Jackup), LNG선, 해양생산설비,
Container선이다
- 2014년 상반기까지 증가할 것으로 예상되는 LNG선과 시추선에서 큰 수혜가 예상됨
- 현재까지 수주 91억불 중에서 수익성이 낮은 일반 상선 비중은 12억불(13%)에 불과
- 2013년 수주 영업이익율은 2013년 예상 영업이익율 2.6% 보다 높아 향후 실적 개선에 기여
투자의견 매수, 목표주가 42,000원으로 상향(+21%)
- 목표주가 상향은 수주 목표 초과달성, 이에 따른 2014년, 이후 실적 개선 기대감을 반영
- 목표주가는 2014년 EPS에 PER 13.4배 적용
- 13.4배는 현재와 비슷한 사이클에 있었던 2011년 상반기 PER 상단임
- 단기 급등에 따른 피로감과 금융위 지분 17.15% 매각과 관련한 오버행으로 단기 조정 가능하나
펀더멘털 개선세를 감안하면 2014년 상반기까지 상승세를 이어갈 것으로 예상
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)
2011A 2012A 2013F 2014F 2015F
매출액 13,903 14,058 15,317 16,298 16,435
영업이익 1,089 486 395 783 876
세전순이익 998 265 303 807 903
총당기순이익 648 176 218 597 668
지배지분순이익 686 222 220 603 675
EPS 3,587 1,159 1,151 3,152 3,527
PER 6.8 23.4 28.5 10.4 9.3
BPS 23,939 24,409 25,253 28,113 31,113
PBR 1.0 1.1 1.3 1.2 1.1
ROE 15.9 4.8 4.6 11.8 11.9
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 대우조선해양, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1,998.06
시가총액 6,287십억원
시가총액비중 0.54%
자본금(보통주) 962십억원
52주 최고/최저 34,100원 / 21,200원
120일 평균거래대금 327억원
외국인지분율 15.55%
주요주주 한국산업은행 외 2인 31.46%
금융위원회 17.15%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 10.6 38.9 16.9 27.1
상대수익률 3.5 23.8 15.7 26.7
-15
-10
-5
0
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34
36
12.09 12.12 13.03 13.06 13.09
(%)(천원) 대우조선해양(좌)
Relative to KOSPI(우)

5. 5
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 9/25 9/24 9/23 9/17 9/16 09월 누적 13년 누적
개인 116.8 44.2 -44.1 -78.3 -286.3 -2,933 -4,320
외국인 239.0 74.7 314.2 391.3 508.0 7,008 -69
기관계 -330.4 -103.5 -270.1 -320.0 -204.3 -3,518 5,595
금융투자 0.0 -50.3 -55.5 -77.2 18.8 -120 1,248
보험 10.4 -15.9 -96.7 -17.0 -19.5 71 1,132
투신 -238.4 -113.9 -101.5 -198.2 -239.0 -2,772 -3,480
은행 -126.2 -38.8 -22.3 -26.9 -27.6 -1,339 -2,065
기타금융 -11.0 -6.9 -1.2 -23.5 -23.2 -126 -521
연기금 49.9 159.0 34.8 53.5 91.4 1,039 7,713
사모펀드 -15.6 -51.0 -25.2 -31.4 -10.9 -347 -44
국가지자체 0.5 14.2 -2.5 0.7 5.8 77 1,612
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
삼성전자 22.3 NHN 엔터테인먼트 10.6 엔씨소프트 50.8 LG디스플레이 39.3
SK 하이닉스 20.5 현대제철 8.0 NHN 엔터테인먼트 18.9 삼성전자 32.7
삼성SDI 18.6 LG전자 7.9 대한항공 8.3 금호타이어 25.8
POSCO 14.6 엔씨소프트 6.4 한미약품 3.9 SK 하이닉스 24.1
현대차 12.4 LG디스플레이 5.8 두산중공업 3.7 SK 이노베이션 22.8
SK 이노베이션 12.2 기아차 5.5 SK 텔레콤 3.2 현대제철 20.0
금호타이어 12.2 SK 텔레콤 4.2 스카이라이프 2.9 POSCO 17.8
현대미포조선 8.7 대상 3.8 대상 2.7 현대중공업 13.1
두산인프라코어 8.5 넥센타이어 3.5 카프로 2.5 한국타이어 12.4
KB 금융 7.9 한미약품 2.7 한진칼 2.4 LG전자 12.2
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
CJ 오쇼핑 4.5 셀트리온 6.5 서울반도체 3.4 한국토지신탁 15.8
성광벤드 2.7 인프라웨어 3.8 한스바이오메드 3.0 하이비젼시스템 5.0
하이비젼시스템 2.4 파트론 2.7 한글과컴퓨터 2.8 위메이드 3.4
다음 2.3 미디어플렉스 2.4 KH 바텍 2.6 CJ 오쇼핑 3.0
사파이어테크놀로지 1.3 실리콘웍스 2.4 뷰웍스 2.5 에스에프에이 1.5
포스코 ICT 1.3 바이오니아 1.6 삼보모터스 2.5 덕산하이메탈 1.4
에스에프에이 0.9 KH 바텍 0.9 인터파크 1.8 파트론 1.2
엘엠에스 0.8 피에스텍 0.8 다나와 1.8 신진에스엠 1.2
ITX시큐리티 0.6 성우하이텍 0.6 우리산업 1.6 다음 1.1
씨젠 0.6 KG이니시스 0.6 에스엠 1.3 인터플렉스 1.0
자료: KOSCOM

6. 6
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
삼성전자 289.3 -4.3 NHN엔터테인먼트 49.8 4.1 엔씨소프트 48.7 10.7 삼성전자 358.6 -4.3
SK 하이닉스 150.5 -0.2 LG디스플레이 43.4 -1.3 대한항공 42.6 4.9 현대차 90.3 -0.6
현대차 130.7 -0.6 LG이노텍 23.0 2.4 NHN 엔터테인먼트 40.2 4.1 LG디스플레이 88.4 -1.3
현대모비스 69.2 2.1 LG전자 15.2 -2.4 KB 금융 27.2 1.1 SK텔레콤 49.9 -1.8
삼성SDI 68.8 8.8 한진칼 12.5 16.9 고려아연 25.1 0.8 KT 49.5 -0.7
LG화학 55.2 0.6 두산중공업 11.3 -1.5 롯데케미칼 20.6 1.8 NAVER 49.1 4.9
현대중공업 49.8 1.2 아모레퍼시픽 9.6 -2.7 롯데쇼핑 16.8 4.5 LG전자 48.3 -2.4
두산인프라코어 47.3 1.6 삼성카드 9.1 0.5 SK 하이닉스 16.5 -0.2 호텔신라 43.0 0.2
기아차 44.7 -2.8 삼성전자우 8.0 -4.6 LG이노텍 16.0 2.4 현대미포조선 34.7 2.7
삼성중공업 42.9 2.7 SK이노베이션 7.5 -2.3 대상 13.3 9.3 한국타이어 34.6 -1.7
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 9/24 9/23 9/17 9/16 9/13 09월 누적 13년 누적
한국 212.8 88.3 307.8 380.9 480.7 6,550 1,325
대만 129.4 195.0 279.8 143.3 466.3 4,041 5,410
인도 -- 5.0 -4.2 55.4 50.2 1,970 13,379
태국 -77.9 -82.6 -9.6 27.2 95.5 505 -3,262
인도네시아 -49.8 -54.5 1.4 3.9 42.2 111 -718
필리핀 10.8 -14.3 7.5 30.6 22.7 600 1,800
베트남 -0.4 -0.4 0.6 3.6 -0.1 19 148
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소