More Related Content Similar to Opler (1999) [autosaved] a00450da
Similar to Opler (1999) [autosaved] a00450da (20) Opler (1999) [autosaved] a00450da2. مالی در تجربی هایپژوهش درس
بهشتی شهید دانشگاه مدیت و حسابداری دانشکدۀ–ماه آبان1395
تبریزی عبده حسین
رادپور میثم
Opler, Tim & Pinkowitz, Lee & Stulz, Rene & Williamson, Rohan, 1999. "The Determinants and Implications of
Corporate Cash Holdings," Journal of Financial Economics, Elsevier, vol. 52(1), pages 3-46, April.
3. چکیده:پژوهشنتایج
نقوجه نسبت که هاییشرکتبه د
دا بیشتری غیرنقد هایداراییرند:
که هستند هاییشرکت
و بیشتر رشد هایفرصت
ترریسکی نقدی هایجریانی
دارند
نقوجه نسبت که هاییشرکتبه د
د بیشتری غیرنقدی هایداراییارند:
که هستند هاییشرکت
به را دسترسی باالترین
مانند دارند سرمایه بازارهای
هاییآن و بزرگ هایشرکت
باالی اعتباری یرتبه کهی
دارند.
3
7. نگهدارینقد هایدارایی
نقد هایدارایی نگهداری منافع
•از ناشای معاامات هاایدرهزیناه هاایشپرداخت انجام جهت شرکت
اداش ادانخواه اورامجب ایناهمخن و ،اداکنایام اوییاجارفهاص االیام اأمینات
کند نقد را خود هایدارایی
•یا ،نباشاد دسترس در مالی تأمین منابع دیگر که هاییزمان دررارزباه ا
،باشد گران ایفزایندهتاأمی برای نقد هایدارایی از تواندمی شرکتن
کند استفاده خود هایگذاریسرمایه و هافعالیت مالی.
7
9. ایستا توازنینظریه
بهینه سطح
می برابر نقد هایدارایی نگهداری هایهزینه و منافع آن در که نقدشو هایدارایی از سطحیشود
نظریه رویکرد
هایهزینه و منافع یموازنه(نمایندگی هایهزینه شامل)نقدشو هایدارایی نگهداری
9
10. ینظریهنمایندگی
دارد تمرکز نقد هایموجودی منافع و هاهزینه یموازنه بر:
بینندمی را نقد هایدارایی موجودی منافع و هاهزینه متقاوتی هایدیدگاه از سهامداران و مدیران.
ا و کاهش را شرکت ریسک چراکه دارند نقد هایدارایی نگهداری به بیشتری تمایل مدیرانختیارات
دهندمی افزایش را هاآن.
ک به ،نمایندگی مسائل افزایش گذرگاه از نقد هایموجودی افزایش که نگرانند سهامدارانثروت اهش
بیانجامد هاآن.
نتیجه در:بی به که باشد مقداری از ترپایین است ممکن هاشرکت نقد هایدارایی موجودیسازیشینه
انجامدمی سهامداران ثروت.
10
12. ینظریهارتباطیبی
یا رریاق از را نقاد وجاه دالر هار تاوانمی چراکه ،ندارد شرکت ارزش به ارتباری نقد موجودیک
کرد مالی تأمین بدهی دالر.دا اعتقااد بهیناه یسارمایه سااختار به اگر حتی ،بنابراینایان ،باشایم شاته
است عبارت که ،کندمی تعیین را بدهی خالص یبهینه میزان ،بهینه یساختارسرمایهاز:منهای بدهی
نقد وجه.بادهی خالص از ایبهینه سطح شرکت که کنیم فرض چنانخه اساس این بر(بامنهاای دهی
نقد موجودی)نقد و بدهی باالی سطح از بهینه سطح این که ندارد اهمیتی ،باشد داشتهپایین سطح یا
است شده حاصل نقد و بدهی.است منفی بدهی همان نقد وجه ،دیدگاه این از.
•نتیجه در:ندارد وجود نقد یبهینه موجودی عنوانبه چیزی.
12
14. ینظریهمراتبیسلسله
ابتا ،داختای ماالی مناابع کساری باا مواجهاه در هااشرکتدا
بادهی ساطح سپس و ،دهندمی کاهش را خود نقد موجودی
دهندمی افزایش را.هاموجاودی تغییارات باعث که آنخهای
داختای مالی منابع در تغییرات ،شودمی هاشرکت نقد،اسات
محا از شرکت نقدی هایموجودی که ندارد اهمیتی این ول
است شده تأمین بدهی یا داختی منابع.
14
15. تجربیادبیات
Jensen (1987)
•یابدمی افزایش ایسرمایه مخارج ،دارند بزرگی ًانسبت نقد موجودی که هاییشرکت در.
Chudson (1945)
•نسابت ایان نیاز و اسات صانعت تاأثیر تحات منادینماام رارزباه هادارایی کل به نقد وجه نسبتمیاان در
است تربزرگ سودده هایشرکت.
Vogel and
Maddala (1967)
•دارایای کال باه نقدوجه نسبت تربزرگ هایشرکت در و ،یابدمی کاهش زمان رول در نقد یماندهو ،هاا
است ترکوچک فروش به نقد وجه.وجا معااماتی یانگیازه بارای کاه دهادمای نشاان هاایافته این،نقاد ه
دارد وجود مقیاس از ناشی هایصرفه.
15
16. ادبیاتتجربی(ادامه)...
Baskin (1987)
•است نقد موجودی از رقابتی اهداف برای است ممکن هاشرکت که کندمی بحثکنند فاده.
هایدارایی که اند مدل این با سازگار ًاتمام تجربی شواهد که گیردمی نتیجه اوعنوانبه نقد
ش دیگر هایاندازیدست کردن تافی ،تعهد باالی سطح دادن نشان برای ابزاریو هارکت
شومی استفاده جدید هایفرصت شکار جهت هاشرکت توانمندسازی برای نیزد.
John (1993)
•مقاادب دارناد تمایال اناد ماالی درمانادگی بااالتر هاایهزیناه معارض در کاه هاییشرکتر
دارند نگه نقد وجه از تریبزرگ.بازار ارزش نسبت که هاییشرکت داد نشان اوارزش باه
پاا و بااال ترتیاببه هاآن در هادارایی کل به متموس هایدارایی نسبت و دفتری،اسات یین
دارند نقدینگی از تریبزرگ مقادیر.
16
18. تجربی هایمدل
مدلهایمعاملهههزین:و مالی هایدارایی فروش و خرید
است هزینه مشمول غیرمالی.یمعاملههدونوعهزین:
نقدشو هایدارایی کسری یهزینه
ک میزان افزایش با و است متغیرسری
یابمی افزایش نقدشو هایدارایید.
نقدش هایدارایی نگهداری یهزینهو
می افزایش با و است ثابت کهزان
کنمی تغییری نقدشو هایداراییند.
18
19. کسری هایهزینهنقدشو هایدارایی
هایهزینه
مستقیم
هااهزیناه ایان کاه خاارجی ماالی تأمین هایهزینه
است متغیر هایهزینه و ثابت هایهزینه شامل.
هایهزینه
غیرمستقیم
کااهش ،موجاود هایدارایی کردن نقد هایهزینه
تجدیااد ،هاااگااذاریساارمایه و پرداختاای سااود
موجود مالی قراردادهای مورد در مذاکرات
19
20. هایهزینه مدلمعامله:مالحظات
باا کاه باشد داشته هاییدارایی شرکت کهصورتی در تنهاپا یهزیناهایینینقاد
داشات خواهاد هاادارایای فاروش باه تمایال ماالی تأمین برای ،شوند.غیار در
از که دهدمی ترجیح صورتاینسرمایه بازارکند استفاده.
ثابت هایهزینهف باا هااشارکت کاه شاودمی باعث خارجی مالی تأمینراوانای
د و نقادوجه مقداری که دهند ترجیح و ،کنند مالی تأمین تریپایینهاایارایای
کنند نگهداری نقدشو.مقا یاک بدهی از مشخصی سطح در ،بنابراینبهیناه دار
،سادگیبه نقد وجه و ،دارد وجود نقدوجه برایمنفی بدهینیست.
20
22. هایدارایینگهداری هایهزینهنقدشو
نقدینگی صرف
•نگهااداری از ناشاای فرصاات یهزینااه
بازدهکم نقدشوی هایدارایی.هزی ایننه
یابمی افزایش بهره نرخ افزایش باد.
مالیات یهزینه
•هادارایی نگهداری با مالیات یهزینهی
درآ چراکه ،یابدمی افزایش نقدشومد
مشمو دوبار نقدشو هایدارایی یبهرهل
شودمی مالیات.د و ،شرکت سطح درر
سهامدار سطح.
22
23. هایهزینهیاندازهمستقیم
خارجی وجوه معامات یهزینه یاندازه(خارجی مالی تأمین)
عماو بازارهاای باه کاه هااییشارکت بارای کاه داشت انتمار توانمیمی
باشد ترپایین معامات یهزینه ،دارند دسترسی.معنی بدان اینکاه اسات
کمتر نقدشو هایدارایی ،اندبدهی یرتبه دارای که هاییشرکتدارند ی.
بیشات ساهولت باا را خارجی وجوه توانندمی چنینهم هاشرکت ایناز ری
آورند دستبه اعتباری خطوط گشایش رریق.
23
24. هایهزینهیاندازهغیرمستقیم
رریق از مالی تأمین یهزینه
سود کاهش ،هادارایی فروش
قرارداده تجدید و پرداختیا
•ساادگیباه کاه دارند خود یترازنامه در هایدارایی که هاییشرکتباه
فارو محال از پاایین هاایهزیناه با توانندمی ،شوندمی تبدیل نقدایان ش
کنند مالی تأمین هادارایی.هاادارایی که هاییشرکت بنابراینخاصای ی
ادادارن اوانقدش اایاهایادارای از ااالتریاب ازانامی ،ادادارن.اهاک ایامیزان اهاب
اایاهایادارای ایاتخصص اایاهارکتاش اهاب ابتانس اوعاپرتن اایاهارکتاش
ن هاایدارایی از نیز تریپایین سطح ،دارند فروش برای تریعمدهقدشاو
دارند.پمی سود سهامداران به حاضر حال در که شرکتی چنینهم،ردازد
پاایی یهزیناه باا توانادمای ،پاردازدنمی که شرکتی به نسبترریاق از ن
کند مالی تأمین پرداختی سود کاهش.
24
25. غیرمستقیمهایهزینهیاندازه
هایتفرص
گذارهسرمایی
کا اسات آن معنایباه ساودآور گاذاریسارمایه هایررح تعداد در افزایشه
هاایرارح اسات ناچاار ،شاود روبارو نقاد وجاه کساری با شرکت چهچنان
کند رها را سودآور.
یههزین
پوششریسک
ب مراجعه از توانندمی ریسک پوشش ابزار از استفاده با هاشرکتبازارهاای ه
ارمایهاس(اواشایام ااداایج ادیانق اایاهااناجری اادفیاتص اراتغیی اارراخاهاب اهاک،د
کنند خودداری.پوشاش یهزیناه هاایشارکت رودمای انتماار حاال ایان با
باش داشته نقدشو هایدارایی بیشتری مقدار ،دارند باالیی ریسکند.
25
26. غیرمستقیمهایهزینهیاندازه
یهطولدور
تبدیلنقد
تو خا چناد کاه هااییشارکت برای داشت انتمار توانمیلیاد
نسبت تریپایین موجودی که هاییشرکت نیز و دارندفروش به
باشد ترکوتاه نقد تبدیل یدوره ،دارند.انت نتیجه دررودمای مار
باشند داشته کمتری نقدشو هایدارایی هاشرکت این.
اطمینانمعد
جریاننقد
نسا بااالتری ارمیناانعادم که هاییشرکت رودمی انتمارباه بت
هاایدارایای از بااالتری ساطح ،دارناد خاود نقادی هایجریان
کنند نگهداری نقدشو.
26
28. یهزینه مدلیخالصهمعامالت
ب نقدشو هایداراییا
این سطح افزایش
افزایش موارد
یابندمی:
نوسان"نقدی جریان
دارای کل بر تقسیمهای"
تبدیل یچرخه رول
نقد
مالیات نهایی نرخ
شرکت
28
29. معامالتیهزینه مدلیخالصه
ب نقدشو هایداراییا
این سطح افزایش
کاهش موارد
یابندمی:
زم ساختار منحنی شیب و بهره نرخانی
بهره نرخ
بدهی محل از مالی تأمین یهزینه
هادارایی فروش سهولت
ریسک پوشش یهزینه
شرکت پرداختی سود یاندازه
29
30. معامالتیهزینه مدل هایمحدودیت
ک هایهزینه بین موانه ایجاد مسیر در معامات یهزینه مدلسری
ماحمات با نقد موجودی نگهداری هایهزینه و نقد موجودیی
جانب از هاییمحدودیت قالب در ماحمات این است؛ مواجه
شودمی تحمیل مدل به ذیل ینمریه دو:
اراعات قرینگیبی ینمریه نمایندگی ینمریه
30
31. قرینگیبیاطالعاتموجودیوهایدارایینقدشو
اراعات قرینگیبی
ن قیمات باالی کنندمی خریداری که را اوراقی شوند مطمئن خواهندمی نامحرمانیسات.
ممکا مادیران کاه کننادمی تنزیل را اوراق آن باالیی نرخ چنان با دلیل همین بهاسات ن
بیابند سودمندتر را هاگذاریسرمایه کاهش و اوراق نکردن صادر.ب که آنجا ازقرینگیی
قرینگایبای مدل نتایج از بسیاری ،کندمی ترگران را خارجی وجوه اراعاتاراعاات
است معامات یهزینه مدل مانند.دلیتای اراعاات قرینگیبی مدل وجود این باصاریح
کندمی بیان خارجی وجوه بودن گران برای:ولخرجی از جتوگیری
31
32. اطالعات قرینگیبیآثار
هزیناه کاه کنادمای بینایپیش اراعات قرینگیبی مدلتاأمین ی
رابطاه اراعاات باه نسابت اوراق حساسایت باا خاارجی وجوهی
دارد مستقیم.شرک گفت توانمی نتیجه یک عنوانبهکاه هااییت
نقد هاایدارایای ،دارند باالیی یتوسعه و تحقیق هایهزینهشاوی
شارک ایان ارزش ایان چراکاه ،کننادمای نگهداری بیشتریهاات
می نشان خود از اراعات به نسبت بیشتری حساسیتدهد.
32
33. نمایندگیهایهزینهبدهینقدشوهایداراییموجودیو
ه بدهی محل از مالی تأمین هایهزینه شودمی باعث بدهی نمایندگی هایهزینهاز م
بدهی قرارداد در قیدشده هایمحدودیت و شرای بابت از هم و بهره نرخ بابت
یابد افزایش.ب را شرکت سهام دفتری ارزش به بازار ارزش نسبت چهچنانعنوانه
شاخص"گذاریسرمایه هایفرصت"انتم توانمی ،بگیریم نمر در شرکتداشت ار
ن نقدوجه بیشتری میزان ،باالست هاآن در نسبت این که هاییشرکت کهگهداری
بس ،شوندمی متحمل مالی بد شرای در هاآن که هاییهزینه چراکه ،کنندمیتربیش ی
است تربیش نقد هایدارایی نگهداری یهزینه از.
33
34. اختیارات نمایندگی هایهزینهمدیران
اول نوع
داش نقدوجه نگهداری به تمایل ،اند گریزریسک کهاین دلیلبه است ممکن مدیرانباشند ته.
نگهداری نقدوجه سرمایه بازار انمباط از اجتناب خارربه است ممکن ،نفوذذی مدیرنکنند.
دوم نوع
نقادوجاه خاود ماوردنمر اهاداف تاأمین در پاذیریانعطااف حصاول بارای است ممکن مدیران
کنند نگهداری.نی حاضار سارمایه باازار کاه را هاییررح دهدمی اجازه مدیران به نقد وجهسات
نمایند اندازیراه ،کند مالی تأمین.اهاداف تاأمین بارای را نقادوجاه مادیران اینکه احتمالخاود
دهدمی افزایش را خارجی وجوه هایهزینه ،کنند نگهداری.
سوم نوع
خنمی مدیران که یابد افزایش جهت بدین شرکت در نقد موجودی سطح است ممکنبه واهند
کنند پرداخت سود سهامداران.مص برای فشارهایی با شرکت در اضافی نقد وجه وجودآن رف
برگزید ضعیف هایررح ،سودآور هایررح نبود در که شودمی باعث این و ،است همراهه
شود.
34
35. بدهینمایندگی هایهزینه
هایهزینه
نمایندگی
بدهی
ماالی تاأمین هاایهزیناه شودمی باعث بدهی نمایندگی هایهزینهاز
و شاارای باباات از هاام و بهااره ناارخ باباات از هاام باادهی محاال
یاباد افازایش بادهی قارارداد در قیدشاده هایمحدودیت.چاهچناان
عناوانبه را شرکت سهام دفتری ارزش به بازار ارزش نسبتشااخص
"گذاریسرمایه هایفرصت"تمی ،بگیریم نمر در شرکتانتماار وان
میازا ،باالسات هااآن در نسابت ایان کاه هااییشارکت کاه داشتن
کاه هااییهزینه چراکه ،کنندمی نگهداری نقدوجه بیشتریدر هااآن
ن یهزیناه از تاربیش بسی ،شوندمی متحمل مالی بد شرایگهاداری
است تربیش نقد هایدارایی.
35
36. مالیتأمین ینظریهمراتبیسلسله
ضمن نتایجی
•موجودی از ایبهینه سطح هیچ ،نمریه این اساس برنقدی
کاه زماان هار تواننادمای هااشرکت چراکه ،ندارد وجود
پا یهزیناه با و بهادار اوراق انتشار رریق از بخواهند،ایین
آورند دستبه نقدوجه.ت تنهاا نمریاه ایان اساس بررتیاب
دارد اهمیت که است مالی تأمین.نمریاه ایان چاهچنانرا
د میازان کاه باشایم داشاته انتماار باید بپذیریمهاایارایای
شودمی تعیین اتفاقی روربه نقدشو.
36
37. چهارفرضیه
•و ،دارند ایگسترده پراکندگی هاآن خارجی سهامداران که هاییشرکتنقادجه
موضا بیشاتر هااشرکت گونهاین چراکه ،کنندمی نگهداری بیشتریتصااحب وع
هستند.
اول یفرضیه
•شرک یاندازه ،کنندمی نگهداری بیشتری نقدوجه بزرگ هایشرکتیکای هات
ایناهمخن ،اتاهاسارکتاش ارادیگ ااتوس ادناشااحباتص یادهابازدارن الاعوام از
هاشرکت دیگر تصاحب به بیشتری تمایل خود بزرگ هایشرکتدارند.
دوم یفرضیه
37
38. فرضیه چهار
•ما نگهاداری بیشاتری نقدوجه ،دارند کمتری بدهی که هاییشرکتکننادی.
باازار نماارت موضوع کمتر هاشرکت که شودمی باعث کمتر بدهیسارمایه
بگیرند قرار.
سوم فرضیه
•از خاود یاساسانامه ضدتصاحب هایاصاحیه رریق از که هاییشرکتشار
ا نقادوجاه ،کننادمای نگهداری بیشتری نقد وجه ،هستند امان در بازارضاافی
شودمی تصاحب برای هاشرکت جذابیت باعث هاشرکت.
چهارم فرضیه
38
39. موردانتظار نتایج برخی
کا هاییشرکت در مدیران اختیار از ناشی نمایندگی هایهزینه که ایاندازه همان بهنسابت ه
د نسابت ایان که هاییشرکت به نسبت ،دارند پایینی دفتری به بازار ارزش،باالسات هااآن ر
هدارایی هاشرکت این در نفوذذی مدیران که داشت انتمار توانمی ،است تربیشنقدشاو ای
باال هایهزینه معنیبه باالتر نمایندگی هایهزینه چراکه ،باشند داشته اضافیاز مالی تأمین تر
است سرمایه بازار.
،دارند تریپایین دفتری ارزش به بازار ارزش که هاییشرکت که اندازه همان بهتاأمین برای
انتماار تاوانمای ،کنندمی نگهداری اضافی نقدوجه ایگذاریسرمایه هایررح مالیداشات
دفتری ارزش به بازار ارزش پایین نسبت با که هایشرکت کهنقد هاایدارایی ،بیشاتری شاو
کنند گذاریسرمایه بیشتر ،دارند.
39
41. بررسیاز شدهخارج هایشرکت
استاندارد صنعتی یربقه با مالی هایشرکت(SIC)بین6000تاا6999از
اور کاردنموجاودی مساتتزم هاآن وکارکسب چراکه شدند خارج نمونهاق
شاودمای محساوب نقدشاو هاایدارایای جازو کاه اسات معامتهقابل بهادار.
اند ایسرمایه الزامات رعایت مشمول هاشرکت این چنینهم.
نقد هایموجودی چراکه ،شدند خارج بررسی از شهری خدمات هاشرکت
است قانونی هاینمارت مشول ایاالت از برخی در هاآن.
41
42. بررسیاز شدهخارج هایشرکت
ایدوره بارای نداشاتند مثبات فاروش کاه هااییشرکتکاه
شدند خارج دوره از اندنداشته مثبت فروش.
شرکتAmerican Depository Receipts
حساابدار اساتانداردهای هیاأت جاناب از که هاییشرکتی
اندشده منصوب مالی.
42
44. عملیاتیتعاریف
ویژگیسنجهعالمت
نقدشو هایدارایی موجودی
نسبت"نقدوجهاوراق ومعامتهقابل"به"کل
اوراق و نقدوجه منهای هاداراییمعامتهقابل"
(هادارایی خالص)
ൗ𝐶𝑎𝑠ℎ
𝑁𝑒𝑡 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠
شرک آتی هایررح خالص فعتی ارزشتدفتری ارزش به شرکت هایدارایی بازار ارزش
شرکت هایدارایی𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑡𝑜 𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜
نما تحت صنایع در فعال هایشرکتارت
ونقاالحماال ،آهاانراه صاانعت قبیاال از
مخابرات و هوایی خطوط ،ایجاده
یک و صفر متغیر
𝐼 = ቊ
0 𝑂𝑡ℎ𝑒𝑟𝑠
1 𝐼𝑓 𝑅𝑒𝑞𝑢𝑙𝑎𝑡𝑒𝑑
یاندازهشرکتلگاریتمش هایدارایی دفتری ارزش ربیعیبه رکت
سال دالری ارزش1994
𝐿𝑛 𝐵𝑉
اهرممالینسبتهادارایی به بدهیൗ𝐷𝑒𝑏𝑡
𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠
44
45. عملیاتیتعاریف
ویژگیسنجهعالمت
هاییسالپرداخت سود هاشرکت که
کنندمیمتغیرویک صفر
𝐼 = ቊ
0 𝑂𝑡ℎ𝑒𝑟𝑠
1 𝑌𝑒𝑎𝑟𝑠 𝑤𝑖𝑡ℎ 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑
جریاننقدیسودمالیات و تقسیمی سود و بهره از پسقبل و
استهاک از
𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐹𝑙𝑜𝑤
ریسکنقدی جریان
انحرافصنعت نقدی جریان معیار
شرکت نقدی جریان معیار انحراف
𝐼𝑛𝑑𝑢𝑠𝑡𝑟𝑦 𝑆𝑖𝑔𝑚𝑎
𝐹𝑖𝑟𝑚 𝑆𝑖𝑔𝑚𝑎
هایهزینهمالی درماندگیهایهزینهفروش به توسعه و تحقیقൗ𝑅 & 𝐷
𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠
45
46. عملیاتیتعاریف
اختیاراتمدیریتمتغیرویک صفر(بین5تا25در سهام درصد
از بیش و مدیر اختیار25درصد)
𝐼 = ቊ
0 𝑂𝑡ℎ𝑒𝑟𝑠
1 𝑌𝑒𝑎𝑟𝑠 𝑤𝑖𝑡ℎ 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑
هایجایگزیننقدشو هایداراییسرمایهنقدوجه منهای گردش در𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝑆𝑢𝑏𝑖𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑡𝑒𝑠
موجودیهایداراییغیراصتیشرکتتعدادوکارکسب خطوط
𝑁𝑢𝑚𝑏𝑒𝑟 𝑜𝑓 𝐵𝑢𝑠𝑖𝑛𝑒𝑠𝑠 𝐿𝑖𝑛𝑒
سهامدارا به پرداخت
و دارایی به سودپرداختی هاینسبت مجموع
دارایی به سهام بازخرید( Τ𝐷
𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠)+ ( ൗ𝑅𝑒𝑝𝑢𝑟𝑐ℎ𝑎𝑠𝑒
𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠)
میزانمشت اوراق از هاشرکت یاستفادهقه
ارزشمشتقه اوراق𝑁𝑜𝑡𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒
46
ویژگیسنجهعالمت
47. یمرحلهسهمقاله
•د موفقیت تا کنیممی بررسی را نقد موجودی تغییرات مورد در پویا یساده هایمدل ابتداهاییدگاه
ارزی نقدی هایموجودی تغییرات تشریح در را مالی تأمین مراتب ستسته و ایستا یموازنهکنیم ابی.
اول یمرحته
•به نقد هایموجودی یکنندهتعیین عوامل مورد در ایستا یموازنه ینمریه که دهیم می نشانلحاظ
دارد اهمیت تجربی.
دوم یمرحته
•آمد کجا از نقد موجودی بزرگ مقادیر این بفهمیم تا دهیممی قرار بررسی مورد را هاشرکتو است ه
گویدمی ما به شرکت یآینده مورد در چیزی چه اضافی هایموجودی این.
سوم یمرحته
47
49. نقد موجودیسطحبودن دارهدفآزمون
مدل درAR(1)وابسته متغیر ،(پرانتاز داخال عباارت)با کاهآن ه
متغیرهدف تعدیلبین اختاف محل از گوییممینسبتموجودی
نقد(دارایای خالص به معامتهقابل اوراق و نقد موجودی)ونسابت
هدفاست شده محاسبه.روش ساه باه مادل ایان در هدف نسبت
ایجا هادف تعادیل متغیر سه بنابراین و ،است شده محاسبهشاده اد
اسا شاده بارآورد رگرسایون مدل یک کدام هر برای که استت.
(جدول در سوم تا اول هایرگرسیون2)
49
50. هدفتعدیلمتغیر یمحاسبهروشسه
•موجودی واقعی نسبت میانگین اساس بر هدف نسبتری نقد
است شده محاسبه گذشته سال پنج.
روشاول(هدف
متوسط)
•موجود نسبت مقطعی رگرسیون اساس بر هدف نسبتبر نقد ی
است امده دستبه هاشرکت یاندازه و صنعت معیارانحراف.
روشدوم(هدف
شدهبراساسلتعدی
سیگماواندازه)
•رفته کاربه متغیرهای از تعدادی اساس از استفاده بادر
فاما رگرسیون-است شده محاسبه مکبث.
روشسوم(هدف
پیشرفته)
50
51. جدولرگرسیون مدلده2
•اایاهادلام از اداماک اراه ارایاب
اتهاوابساا اایامتغیرهاا اهادهگاناا
تعریااف جداگانااه صااورتبااه
شوندمی.
واب متغیرسته
•مساتق متغیار هامدل تمامی درل
تغییاااراتΤ𝐶𝑎𝑠ℎ
𝑁𝑒𝑡 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠
(نقد موجودی نسبت)نسببه ت
است گذشته سال.
مس متغیرتقل
51
52. جدولرگرسیون مدلده2:متغیرهاومدلنوع
•وابسته متغیر:متوس هدف و نقد موجودی نسبت بین اختاف
اول رگرسیون:مدلAR(1)
•ان باا شادهتعدیل هدف و نقد موجودی نسبت بین اختاف وابسته متغیرمعیاارحاراف
اندازه و صنعت
دوم رگرسیون:مدلAR(1)
•وابسته متغیر:ه با شدهتعدیل هدف و نقد موجودی نسبت بین اختافپیشرفته دف
سوم رگرسیون:مدلAR(1)
52
53. جدولرگرسیون مدلده2:متغیرهاو اهداف
•وابسته متغیر:وجاوه کساری جریان(تق ساودسایمی
خ در تغییر یبعاوه ایسرمایه مخارج یبعاوهالص
گردش در سرمایه(نقد وجه منهای)جااری بخش و
جریاان منهاای ،شاده سررساید بتندمدت هایبدهی
عمتیاتی نقدی)
چهارم رگرسیون(ّیتع رگرسیون)
53
54. جدولرگرسیون مدلده2:متغیرهاو اهداف
•وابسته متغیرهای:رگر یوابسته متغیر و وجوه کسری جریاناول سیون
پنجم رگرسیون:مدلAR(1)توضیحی متغیر همراهبه
•وابسته متغیرهای:رگر یوابسته متغیر و وجوه کسری جریاندوم سیون
ششم رگرسیون:مدلAR(1)توضیحی متغیر همراهبه
•وابسته متغیرهای:رگر یوابسته متغیر و وجوه کسری جریانسوم سیون
هفتم رگرسیون:مدلAR(1)توضیحی متغیر همراهبه
54
55. جدولرگرسیون مدلده2:متغیرهاواهداف
•وابسته متغیرهای:ر یوابساته متغیار اسااس بار یاک و صافر متغیار و وجوه کسری جریاناول گرسایون
(ص صورتاین غیر در ،یک ،باشد متوس هدف سطح از باالتر نقد موجودی نسبت چهچنانفر)
هشتم رگرسیون:مدلAR(1)توضیحی متغیر همراه به(صفرویک)
•وابسته متغیرهای:ر یوابساته متغیار اسااس بار یاک و صافر متغیار و وجوه کسری جریاندوم گرسایون
(باش اندازه و صنعت معیارانحراف با شدهتعدیل هدف از باالتر نقد موجودی نسبت چهچناندر ،یک ،د
صفر صورتاین غیر)
نهم رگرسیون:مدلAR(1)توضیحی متغیر همراه به(صفرویک)
•وابسته متغیرهای:ر یوابساته متغیار اسااس بار یاک و صافر متغیر و وجوه کسری جریانساوم گرسایون
(صف صورتاین غیر در ،یک ،باشد پیشرفته هدف از باالتر نقد موجودی نسبت چهچنانر)
دهم رگرسیون:مدلAR(1)توضیحی متغیر همراه به(صفرویک)
55
56. رگرسیون مدلده طراحیاهداف
•ایساتا تاوازن ینمریاه باا نقد موجودی سطح سازگاری یفرضیه بررسی(مادلیهزیناه
معامات)بودن دارهدف بررسی مجرای از(بودن اتفاقی مقابل در)موجودی سطحنقد
اول رگرسیون
•ایساتا تاوازن ینمریاه باا نقد موجودی سطح سازگاری یفرضیه بررسی(مادلیهزیناه
معامات)بودن دارهدف بررسی مجرای از(باودنتصاادفی مقابل در)موجاود ساطحی
نقاد جریاان نوسان متغیر دو لحاظ با و نقد(معاامات یهزیناه یافزایناده عوامال از)و
اندازه(نمایندگی هایهزینه یافزاینده عوامل از)هدف تعدیل متغیر تعیین در
دوم رگرسیون
56
57. رگرسیون مدلده طراحیاهداف
•ن باا نقد موجودی سطح سازگاری یفرضیه بررسییمریاه
ایساتا توازن(معاامات یهزیناه مادل)بررسای مجارای از
بودن دارهدف(باودنتصاادفی مقابل در)موجاود ساطحی
هزینا بار اثرگذار متغیرهای از تعدادی لحاظ با و نقدهاایه
یهااهزیناه و اراعاات قرینگایبای یهااهزیناه ،معامات
هدف تعدیل متغیر تعیین در نمایندگی
سوم رگرسیو
57
58. رگرسیون مدلده طراحیاهداف
•ست ینمریه با نقد موجودی سطح سازگاری یفرضیه بررسیمراتبی سته
و کسری جریان و نقد موجودی نسبت یرابطه بررسی مجرای ازجوه
چهارم رگرسیون
•ست ینمریه با نقد موجودی سطح سازگاری یفرضیه بررسیمراتبی سته
و کسری جریان و نقد موجودی نسبت یرابطه بررسی مجرای ازبا جوه
اول رگرسیون یوابسته متغیر کنترل
پنجم رگرسیون
58
59. رگرسیون مدلده طراحیاهداف
•ستساته ینمریاه باا نقد موجودی سطح سازگاری یفرضیه بررسیاز مراتبای
با و وجاوه کساری جریاان و نقاد موجاودی نسابت یرابطاه بررسی مجرایا
دوم رگرسیون یوابسته متغیر کنترل
ششم رگرسیون
•ستساته ینمریاه باا نقد موجودی سطح سازگاری یفرضیه بررسیاز مراتبای
با و وجاوه کساری جریاان و نقاد موجاودی نسابت یرابطاه بررسی مجرایا
سوم رگرسیون یوابسته متغیر کنترل
هفتم رگرسیون
59
60. رگرسیون مدلده طراحیاهداف
•ب مجرای از مراتبی ستسته ینمریه با نقد موجودی سطح سازگاری یفرضیه بررسییرابطاه ررسی
رگرسیون صفرویک متغیر کنترل با و وجوه کسری جریان و نقد موجودی نسبتاول
هشتم رگرسیون
•ب مجرای از مراتبی ستسته ینمریه با نقد موجودی سطح سازگاری یفرضیه بررسییرابطاه ررسی
رگرسیون ویک صفر متغیر کنترل با و وجوه کسری جریان و نقد موجودی نسبتدوم
نهم رگرسیون
•ب مجرای از مراتبی ستسته ینمریه با نقد موجودی سطح سازگاری یفرضیه بررسییرابطاه ررسی
رگرسیون ویک صفر متغیر کنترل با و وجوه کسری جریان و نقد موجودی نسبتسوم
دهم رگرسیون
60
62. نتایجتفسیر
سوم تا اول هایرگرسیون
•ارمینان سطح در رگرسیون سه هر در هدف پارامتر ضریب1درصاد
رگرسا تعیاین ضارایب کاهایان وجود با ،است معنادار و منفیهاایون
(ترتیببه0.08،0.1و0.14)هدفادار بار شواهدی ،است است ناچیز
نقد موجودی سطح بودن(هدف یگانهسه تعاریف با)دستبهآماده
موج برای ایبهینه سطح که است معنی بدان ًاتتویح و استنقاد ودی
ساازگار یفرضایه بررسی این در ترتیببدین و ،دارد وجودساطح ی
شودنمی رد معامات یهزینه مدل با هاشرکت نقد موجودی.
62
63. نتایجتفسیر
هفتم تا چهارم هایرگرسیون
•اسات دارمعنی و منفی هارگرسیون تمای در وجوه کسری جریان ضرایب.ایان
با هااشارکت نقاد موجاودی ساطح ساازگاری یفرضایه کاه اسات معنی بدانا
شاودنمای رد مراتبیستسه مالی تأمین ینمریه.رگرسای در کاه آنجاا ازهاایون
تعادی متغیار گنجاندن با موجودی سطح بودن دارهدف ،هفتم تا پنجمهادف ل
ای هدف تعدیل ضرایب بودن دارمعنی و منفی ،است شده بررسی نیز،متغیرهاا ن
مو ینمریاه با نقد موجودی سطح سازگاری یفرضیه که دهدمی نشانیازناه
ایستا(معامات یهزینه مدل)شودنمی رد نیز.تعیین ضریب همخنینترتیابباه
ادرتاق اودابهب از اناای و اتااس ایاافزایش اتماهف ااات اارماچه اایاهایونارگرس در
دهدمی خبر هامدل دهندگیتوضیح.
63
64. نتایجتفسیر
دهم تا هشتم هایرگرسیون
•صفرویک متغیر و وجوه کسری جریان متغیر ضرایبتمامی در
اسات دارمعنای و منفای هاارگرسایون.نتاایج یمقایساه بااایان
نتیجه توانمی چهارم رگرسیون نتایج با هارگرسیونکاه گرفت
اطاس اهاک ااییاهاانازم در ایامراتباهاستس االیام اأمینات یاهانمریح
،اتااس ااناهدفش اودیاموج از ارافرات اااهارکتاش ادانق اودیاموج
چراکا ،دارد بیشتری کنندگیبینیپیش قابتیتتعیاین ضارایب ه
است یافته بهبود ًانسبت.
64
67. متغیرهتکآزمون نتایجتفسیر:جدول3
67
ن توانمی مختتف هایچارک متغیرهای یمقایسه باتیجاه
چهاارم و اول چاارک هاایشارکت هرچناد کاه گرفت
شاماره افازایش باا ،دارناد هم با داریمعنی هایتفاوتی
اکیاد صاورتباه همیشاه هااشارکت مشخصاات چارک
(نزولی یا صعودی)کندنمی تغییر.
68. متغیرهتکآزموننتایجتفسیر:جدول3(ادامه)...
•کوچاک دارناد بیشاتری نقاد موجاودی کاه هاییشرکت انتمار مطابقاز تار
دارند کمتری موجودی که هستند هاییآن(سازگار(.
•ت و تحقیاق مخاارج نسابت نیاز و دفتری ارزش به بازار ارزش نسبتباه وساعه
است تربیش ،باالتر هایچارک در فروش( .سازگار)
•اتااس اعودیاص ًاادااکی اارکاچ یامارهاش اهاب ابتانس انعتاص اارامعیارافاانح.
(سازگار)
معامات یهزینه مدل با سازگاری(ایستا یموازنه ینمریه)
68
69. متغیرهتکآزموننتایجتفسیر:جدول3(ادامه)...
•صعودی ًااکید دارایی به نقدی جریان نسبت میانگین هرچندولی نیست
است صعودی ًااکید چارک یشماره به نسبت آن یمیانه( .سازگار)
•صاع ًااکیاد چاارک یشماره به نسبت دارایی به ایسرمایه مخارجودی
(ناسازگار)
•نزولا ًااکیاد چاارک شاماره باه نسابت هاادارایای به تصاحب مخارجی
(ناسااازگار)اساات صااعودی ًااکیااد سااهاداران بااه پرداخاات نساابت و
(سازگار.)
مراتبیستسته ینمریه با سازگاری
69
71. جدولرگرسیون مدلپنج4
وابست متغیره
ن ربیعی لگاریتمسبت
نقد موجودی
مست متغیرهایقل
دفتری به بازار ارزش نسبت
واقعی یاندازه
دارایی به نقدی جریان نسبت
دارایی به گردش در سرمایه خالص نسبت
دارایی به ایسرمایه مخارج نسبت
کل اهرم
صنعت معیارانحراف
فروش به توسعه و تحقیق هایهزینه
پرداختی سود صفرویک متغیر
نمارت تحت صنایع صفرویک متغیر
71
73. فامامکبث رگرسیوننتایج
مدل با سازگار ضرایب
تأمین و ایستا یموازنهمالی
مراتبی ستسته
ارزش به بازار ارزش
دفتری
هادارایی به نقدی جریان پرداختی سود
73
76. فامامکبث رگرسیوننتایج
مرستسته مدل که ضرایبیاتبی
کندمی سکوت هاآن به راجع.
گردش در سرمایه
صنعت تارم
ایس توای مدل که ضریبیتا
کندمی سکوت آن به راجع.
مالی اهرم
76
82. سالهایدادهبرمبتنی رگرسیون94
جدید متغیرهای شدن اضافه
•مدیران مالکیت
•شرکت هایبخش تعداد
•قرضه اوراق بندیرتبه صفرویک متغیر
•اساسنامه در ضدتصاحب هایاصاحیه وجود صفرویک متغیر
•مشتفه اوراق از استفاده صفرویک متغیر
•مشتقه اوراق ارزش برای صفرویک متغیر(از بیش10هادارایی درصد)
82