Документ анализирует макроэкономические индикаторы России, включая темпы экономического роста и инфляции в 2012-2014 годах, а также прогнозы на 2015-2017 годы. Установлено, что рост ВВП в России зависит больше от инвестиций, чем от сбережений, и влияние инфляции на ВВП не показало значительной корреляции. В документе также рассматриваются проблемы структурной вилки и кредитного портфеля, подчеркивающие необходимость адаптации денежно-кредитной политики для стимулирования экономического роста.

1. Возможная альтернатива
денежно-кредитной политики
Центрального Банка России
(МЭФ, секция, 9 декабря 2014)
©Сухарев О.С., ИЭ РАН, 2014
www.osukharev.com
Благодарю к.э.н. Стрижакову Е.Н. за помощь в подготовке данных

2. Некоторые макроэкономические индикаторы
Темп экономического роста в России
2012 г. I кв -4,8%
IV кв. – 2,1%
2013г. I кв. – 0,8%
IV кв. – 2,0%
2014 г. I кв. – 0,9%
II кв. – 0,8%
июнь-июль (-0,2%)
Средний темп: 2012 – 3,4%, 2013 – 1,3, 2014 – 0,7%
Темп инфляции -2012 – 5,1%, 2013 – 6,8%, 2014 – 7,1%
В новом проекте бюджета 2015-2017 гг. темп экономического роста: 1,2%,
2,3%, 3,0% При этом структура будет в 2017 году к уровню 1990
года:
- Производство промышленной продукции – 92,2%
- Производство продукции сельского хозяйства – 103,6%
- Инвестиции в основной капитал - 78,3%
- Реальные располагаемые доходы населения – 106,1%

3. Темп роста ВВП и уровень инфляции в России

4. Инвестиции, ВВП России: факторы роста
Зависимость темпа прироста ВВП от темпа прироста инвестиций
y = 0,4034x + 1,7267
15,00
10,00
5,00
0,00
-25,00 -20,00 -15,00 -10,00 -5,00 0,00 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00
-5,00
-10,00
Пирорст Инвестиций
Пиррост В ВП
R 2=0,943
(темп прироста денежной
массы R2 = 0,623; инфляция –
R2=0,467; темп прироста
среднегодовых цен на нефть
Urals- R2=0,85; темп прироста
затрат гос-ва на науку -
R2=0,567; темп прироста
затрат на технологические
инновации организаций -
R2=0,127 )
Высоко изношенный основной капитал требует
замены. Капитал лишь в незначительной
степени может быть компенсирован трудом.
При этом замещение капитала трудом и
обратно не имеет устойчивой
закономерности, связи (R2= 0,291).
Заменить 1 ед. труда можно только 5 ед.
капитала, что говорит о низкой
механизации и технологичности
обрабатывающих производств.

5. Характеристика факторов роста (2000-2011 гг)
1. Зависимость ВВП России от инвестиций в основной капитал более
существенна, нежели от сбережений, но несколько меньше, нежели от
величины совокупных расходов на конечное потребление (чем
величина валового накопления). Если инвестиции замедлятся до 2%,
то ВВП будет продолжать демонстрировать положительный темп
роста (чуть выше 1%), несмотря на замедление прироста инвестиций.
2.Темп прироста ВВП в России и темп инфляции никак не связаны,
коэффициент детерминации R2=0,407. Периоды, когда темп ВВП
замедлялся, инфляция ускорялась, сменяются периодами, когда темп
ВВП увеличивался, темп инфляции снижался, либо снижался и темп
ВВП, и темп инфляции.
3. Затраты на технологические инновации весьма слабо определяют
динамику ВВП России. Темп роста государственных расходов на
науку оказывает большее влияние на валовой продукт. Конечно, важно
отметить, что темп прироста денежной массы, безусловно, значим для
темпа роста ВВП, но теснота корреляционной связи 0,62
(коэффициент детерминации). Иными словами, чтобы обеспечить
более высокий темп роста, необходима большая величина денежной
массы M2, при контролируемой инфляции, в принципе, допустимой
до 10-12%
Динамика цен на нефть в сильной степени влияла на темп роста ВВП,
причём коэффициент детерминации довольно высок R2 = 0,85.

6. Изменение денежной массы M2 и инфляция
http://www.cbr.ru/statistics/credit
_statistics/MS.asp?Year=2014
http://www.gks.ru/free_doc/new
_site/vvp/tab1.xls

7. Валютный курс

8. Наилучший темп роста для региона мировой системы,
России и соответствующая ему инфляция
Регион мира* Темп роста ВВП,
%
Абсолютный
прирост
жизненного
стандарта
(ВВП/на душу
населения),
долл. США/на
чел/ год
Инфляция, %
Суб-Сахарская
Африка
5 200 5-13
Северная Америка 3-3,5 2500 2-10
Евросоюз 3 4000 2,5-8
Арабский регион 6 900 5
Восточная Азия и
Тихоокеанский
регион
4-5 1100 3-7
Россия** 8-9 2200 10- 12 и выше
* данные по регионам мира обработаны за период 1961-2012
гг.
** данные по России обработаны с 1993 по 2012 гг.

9. Размер учетной ставки, MIBOR -Moscow InterBank Offered
Rate (в процентах годовых для рублевых кредитов), %
Источник:http://cbr.ru/hd_base/default.aspx?Prtid=mkr_base

10. Рентабельность реального сектора и
процентная ставка в России

11. Динамика банковской ставки ЦБ РФ, ФРС США и ЕЦБ

12. Рентабельность активов (RAO) и капитала (ROE)
банковского сектора

13. Рентабельность различных секторов экономики
России (2003-2013 гг.)

14. Рентабельность различных секторов экономики
России (2003-2013 гг.) за вычетом инфляции

15. Сектора экономики с разной
рентабельностью и процент
 Секторы экономики нуждаются в некий
начальный момент времени T0 в разном
объёме денег. Секторы, с высокой
рентабельностью, имеют собственные
средства для развития и им достаточна
величина денег M1, а секторы с
относительно более низкой
рентабельностью нуждаются в объёме
M2.
 Тогда первая группа секторов вполне
выдержит процентную ставку R1 , а при
ставке ir будут получать большую, чем
им необходима долю денежной массы,
секторы же, с пониженной
рентабельностью, ориентированные на
объём M2 при данной ставке процента
лишаются необходимого объёма денег и
развиваться на необходимом уровне не
будут.
i, R, %
R1
ir
R2
M1 Mr M2 M
Риск
ТС
ФС
Доход
В экономике сложилась «структурная
вилка», определяющая развитие
хозяйственной системы на многие годы по
линии «процент-рентабельность-риск» :
высокодоходные секторы относительно
менее рискованны, низко доходные
относительно более рискованны

16. Валютно-процентный «рычаг» в экономике
Западные страны Россия
Низкий % займы Высокий %
займы Блокада кредита
Высокая Низкая
рентабельность рентабельность
произв., сырьевых произв. секторов
и фин. секторов
Высокая рентаб
Ревальвация сырьевых и фин.
секторов
Девальвация Агенты- рост частного долга

17. «Процентный портфель» и принцип
«плохого баланса»
 Исходя из средней рентабельности различных секторов экономики
установить процентный портфель, то есть процентные ставки по
кредиту для каждого сектора избирательно
 Кредитный портфель банка по сути можно представить состоящим из
четырёх блоков: финансово-банковские операции, сырьевой сектор,
коммерческо-торговые операции и реальный сектор. Плохим можно
считать баланс портфеля, когда четвёртая компонента незначительна,
а первые три, особенно вторая и третья – доминируют по своей доле.
 Исправить «плохой баланс» возможно, установив своеобразную
шкалу ставок за кредит сырьевым секторам, скажем b%, если их доля
в кредитном портфеле данного банка превышает x%, а для реальных
секторов - a%.