1. Потребление остается главным фактором роста
1
 Потребление остается основным
фактором роста, инвестиции в
стагнации
Источники: Росстат, Минэкономразвития, ЦБ РФ, Альфа-Банк
2012 2013
Рост ВВП, % г/г 3,4% 1,3%
Безработица, % (конец года) 5,1% 5,6%
Располагаемый доход, % г/г 4,6% 3,3%
Реальная з/п, % г/г 8,4% 5,3%
Розничная торговля, % г/г 6,3% 3,9%
Инвестиции, % г/г 6,6% -0,2%
Строительство, % г/г 2,4% -1,5%
…жилищное, % г/г 5,6% 5,6%
Промпроизводство, % г/г 2,6% 0,4%
Рост расходов бюджета, % г/г 18% 4%
Чистый отток капитала*, $ млрд 63 60
Индекс ВВП, розничной торговли
и инвестиций, 2008=100
* - с корректировкой на операции «валютный своп» с ЦБ

2. 2
Показатели инвестиций хуже ожидаемых
 Темпы роста промпроизводства и розничной торговли в последние два месяца волатильны и сильно
коррелируют с исполнением расходов бюджета
 Компании увеличивают валютные депозиты – на $17 млрд за 2М14 против $8 млрд за 2М13, инвестиции
упали на 7,0% г/г в январе и 3,5% г/г в феврале
Динамика промпроизводства, розничной торговли,
и расходов бюджета, % г/г
Источники: Росстат, ЦБ РФ, Альфа-Банк
Прирост валютных депозитов компаний
и темпы роста инвестиций
-1
5
3
2
7
-1
2
-4
-2
5
2
0
4
12
5
-15
-10
-5
0
5
10
15
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
Dec-12
Jan-13
Feb-13
Mar-13
Apr-13
May-13
Jun-13
Jul-13
Aug-13
Sep-13
Oct-13
Nov-13
Dec-13
Jan-14
Feb-14
Прирост корп.вал. счетов , $ млрд
Инвестиции, % г/г
% г/г $ млрд
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
Jan/11
Mar/11
May/11
Jul/11
Sep/11
Nov/11
Jan/12
Mar/12
May/12
Jul/12
Sep/12
Nov/12
Jan/13
Mar/13
May/13
Jul/13
Sep/13
Nov/13
Jan/14
Рост бюдж. расходов, % г/г (пр.шк.)
Розничная торговля, % г/г
Промпроизводство, % г/г

3. 95
100
105
110
115
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Всего занятых
Занятые в госсекторах
3
Рост зарплат по России в целом и в госсекторах, % г/г
Источники: Минфин, Росстат, Альфа-Банк
Структура расходов консолидированного бюджета, %
 Из-за агрессивной индексации 2008-2010 гг. доля пенсий и
других социальных платежей в структуре госрасходов
выросла с 24% в 2007 году до 34% в 2013 году
 После кризиса государство активно создавало рабочие
места, а рост зарплат в госсекторах последние два года
почти вдвое выше общероссийских темпов.
 На прямую поддержку доходов населения (через
зарплаты, пенсии и другие социальные выплаты) сейчас
уходит почти 60% расходов консолидированного бюджета
против 45% в 2007 г.
Индекс занятости, 2005=100
Потребление: соцобязательства государства
24%
34%
20%
25%
18%
13%
14%
13%
24%
15%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2007 2013
Прочее
Прямая поддержка
экономики
Несоциальные расходы
в госсекторах
Зарплаты в госсекторах
Пенсии и др. соц.
платежи
12%
10%
12%
12%
12%
14%
23%
19%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
Россия в целом
Госуправление, оборона и
безопасность
Образование
Здравоохранение
2013
2012
2011
% г/г

4. 4
Численность рабочей силы, млн человек
и уровень безработицы, %
Источники: Минэкономразвития, Росстат, Альфа-Банк
 Уровень безработицы в России сейчас колеблется в районе исторических минимумов
 Вследствие демографического провала 90-х гг. численность рабочей силы в ближайшие годы
будет сокращаться
Распределение населения по возрастным группам,
млн чел
Потребление: демографический тренд
47 44
30
38 47
45
30
34
41
15
23
27
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1970 1989 2012
До 20 лет От 20 до 40 лет
От 40 до 60 лет Старше 60 лет
млн чел
72.8
71.5
72.4 72.3
73.0
73.6
74.4
75.3
75.7 75.7
75.5
75.8 75.7
75.5
75.0
74.5
74.0
70
72
74
76
78
4
5
6
7
8
9
10
11
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014П
2015П
2016П
Экономически активное население, млн чел.
Безработица, % (лев. шкала)
% млн
чел.

5. 5
Доля услуг в структуре ИПЦ по странам, %
Источник: Минэкономразвития, Росстат, ОЭСР, Альфа-Банк
Структура российского ИПЦ, %
 В структуре потребления в России
доминируют товары. Доля услуг имеет
потенциал роста
 Склонность к потреблению последние
годы растет, а не снижается
Норма сбережений, % дохода и инфляция % г/г
Потребление: низкая норма сбережений
26%
33%
37% 39%
46%
52%
61%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Россия
Венгрия
Чили
Чехия
ЮАР
Германи
я
США
40 37
35 37
25 26
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2007 2013
Услуги
Непродов.
товары
Продов.
товары
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
-3%
0%
3%
6%
9%
12%
15%
18%
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Норма сбережений, % (л.шк.)
Инфляция дек/дек, % г/г

6. Структура долга домохозяйств, % ВВП Рост розничного кредитования по сегментам, % г/г
6
Источники: EIU, МВФ, ОЭСР, Росстат, ЦБ РФ, Frank Research Group, Альфа-Банк
Потребление: кредитное плечо
0 10 20 30 40 50 60
Россия
Турция
Румыния
Украина
Болгария
Чехия
Словакия
Словения
Литва
Венгрия
Польша
Италия
Латвия
Австрия
Греция
Неипотечный долг
Ипотека
% GDP
% ВВП
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Dec-09
Mar-10
Jun-10
Sep-10
Dec-10
Mar-11
Jun-11
Sep-11
Dec-11
Mar-12
Jun-12
Sep-12
Dec-12
Mar-13
Jun-13
Sep-13
Dec-13
Mar-14
Кредитные карты, % г/г
Розничные кредиты, % г/г
Ипотека, % г/г

7. Проблемы роста носят немонетарный характер
Источники: ОЭСР, Минфин, Росстат, Альфа-Банк
 Реальный сектор не имеет свободных мощностей для
роста, сталкивается со старением населения, и
снижение его рентабельности ограничивает спрос на
финансовые ресурсы вне зависимости от уровня
процентных ставок
7
Оплата труда и прибыль компаний, % ВВП
Демографические ограничения рынка труда
и уровень загрузки производственных мощностей
Рентабельность по секторам экономики, %
0%
5%
10%
15%
ия
Строительств
о
С/Х
Транспорт
ТорговляОбработка
Связь
Рыболовство
Добыча
полезных…
2012 1П13
50%
52%
54%
56%
58%
60%
62%
64%
66%
650
700
750
800
850
900
950
1000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Население старше 60 лет, на 1000 человек моложе 20 лет
Загрузка производственных мощностей, %
человек % мощностей
43%
41%
36% 37% 37% 36% 35%
34%
33%
31%
33%
31%
30%29%
40%
43%
47% 47%
46%
44% 45%
47% 47%
53%
50% 50% 51%
52%
20%
30%
40%
50%
60%
2…
2…
2…
2…
2…
2…
2…
2…
2…
2…
2…
2…
2…
2…
Корп. прибыль
Зарплата
% ВВП

8. 8
Качество инвестиций в России должно расти
Источники: Росстат, ОЭСР, Альфа-Банк
Уровень загрузки производственных мощностей
 Уровень загрузки мощностей в России близок к пиковым значениям, как и за рубежом, но существенно
ниже, чем в других странах
 В России работают больше чем в других странах, но производят мало, что также говорит о проблемах
качества производственного капитала
Количество часов рабочего времени
и производительность труда по странам, США =100

9. Макро показатели России, 2008 г. и 2014 г.
9
2008-09 2013-14
Цена нефти Снизилась с $140/барр. до $40/барр. Находится в пределах $100-120/барр.
Чистые потоки капитала
Чистый приток капитала в 2006-07 гг.
составил $130 млрд
Чистый отток капитала составил $290 млрд
за пять лет
Покрытие внешнего
долга России
Резервы ЦБ покрывали 100% совокупного
внешнего долга России
Резервы ЦБ покрывают 65% совокупного
внешнего долга России
Российская
бюджетная система
Цена нефти, балансирующая бюджет, в
2008 г. составила $62
за барр.; госрезервы – $225 млрд
Цена нефти, балансирующая бюджет в
2013 г. составила $114
за барр.; госрезервы – $175 млрд
Чувствительность
текущего счета
Профицит в 2008 г. составил $104 млрд
при цене нефти $94 за барр.
Профицит в 2013 г. составил $33 млрд при
цене нефти $110 за барр.
Корпоративные
кредиты, %ВВП
Объем корпоративных
кредитов составлял 30% ВВП
Объем корпоративных кредитов составляет
34% ВВП
Уровень долларизации, %
Розн. кредиты – 11,4%;
Корп. кредиты - 25,1%;
Розн. депозиты – 14,0%:
Корп. депозиты – 29,3%
Розн. кредиты - 2,7%;
Корп. кредиты - 20,3%;
Розн. депозиты - 20,3%:
Корп. депозиты - 38,3%
Источники: МВФ, Bloomberg, Росстат, ЦБ РФ, Минфин, Альфа-Банк

10. 10
Курс рубля отражает слабость экономики
Источники: Bloomberg, Альфа-Банк
Курсы валют EM к доллару США, 1 янв 2014 = 100 Эволюция прогнозов роста ВВП России в 2014, % г/г
92
94
96
98
100
102
104
106
108
110
112
1 янв 16 янв 31 янв 15 фев 2 мар 17 мар 1 апр
Россия Бразилия
ЮАР Корея
Турция Мексика
1 Янв 2014=100
Ослабление
0
1
2
3
4
Jan/13
Feb/13
Mar/13
Apr/13
May/13
Jun/13
Jul/13
Aug/13
Sep/13
Oct/13
Nov/13
Dec/13
Jan/14
Feb/14
Mar/14
Apr/14
Консенсус
Альфа
% г/г

11. Борьба за стабильный курс
Источники: Bloomberg, ЦБ РФ, ОЭСР, Альфа-Банк
 В начале марта российский ЦБ повысил ключевую
ставку на 150 базисных пунктов, но был вынужден
также увеличить объемы интервенций и изменить
порядок смещения валютного коридора
11
Курс корзина/рубль, граница коридора ЦБ
и накопленные интервенции ЦБ с начала года
Ключевые процентные ставки ЦБ развивающихся стран, %
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Jan12
Apr12
Jul12
Oct12
Jan13
Apr13
Jul13
Oct13
Jan14
Индонезия
Бразилия
Россия
Индия
Мексика
%
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
38
39
40
41
42
43
44
45
1янв
6янв
11янв
16янв
21янв
26янв
31янв
5фев
10фев
15фев
20фев
25фев
2мар
7мар
12мар
17мар
22мар
27мар
1апр
6апр
11апр
Корзина/
рубль
Продажа резервов ЦБ
накопленным итогом
с начала года (пр.шк.)
Граница
плавающего
коридора ЦБ
Корзина/рубль $ млрд

12. Основные выводы
12
Проблемы роста носят структурный характер, потенциальные темпы
роста ограничены величиной 1,5-2,0% в год
Темпы роста экономики с декабря выглядят более слабыми, консенсус
рынка по темпам роста будет двигаться к уровню 1% в этом году
Макроэкономические риски России выглядят более значительными
сейчас по сравнению с 2008 годом, это усиливает негативный настрой
по валютному курсу
Компании в этом году будут склонны зарабатывать на переоценке
валютных депозитов в условиях девальвации, что оправдывает
консервативные прогнозы по росту инвестиций
Потребление остается единственным защищенным сегментом в
ближайшее время, но в долгосрочной перспективе значительные
бюджетные обязательства приведут к увеличению инфляционных
рисков