Документ рассматривает влияние денежно-кредитной политики на экономический рост в России, анализируя мифы о связях между инфляцией, процентными ставками, и денежным предложением. Также выделяются модели экономического роста, основанные на отношениях между денежной массой, ценами и валовым продуктом, подчеркивая важность снижения процентных ставок для стимулирования экономики. В заключение, документ подчеркивает роль финансового сектора в определении темпов роста и возможности стабильного экономического развития.

1. Денежно-кредитная политика запуска
экономического роста в России
7 июня 2017, ГД РФ
© О.С. Сухарев, ИЭ РАН, Москва, 2017 www.osukharev.com

2. Мифы о ДКП и росте в России
1) инфляция – монетарные и немонетарные
факторы
2) экономический рост и необходимое для него
денежное предложение;
3) экономический рост и незагруженные
производственные мощности, а также
смягчение денежно-кредитной политики за
счёт снижения процентной ставки;
4) адресная эмиссия и её последствия для
валютного рынка и потребительского
сектора
5) активная валютная политика (регулирование
курса или плавающий курс?) Центрального
банка и её влияние на развитие российской
экономики.

3. Компоненты экономического роста
Y = C+ I +G +NX
c = C/Y n = I/Y
a = G/Y b = NX/Y
g = (1/Y) dY/dt
gc = (1/C) dC/dt
gI = (1/I) dI/dt
gG = (1/G) dG/dt
gNX = (1/NX) d NX/dt
NX = ↓Ex- Im↑
Pob ↓ e↑ → Ex↑
↓G = f(D) = f (ψ(NX↓))
→ D = ψ(NX) > 50%
R – прибыль частника
W – заработная плата
наёмного персонала
Y = C (const) + S C = φ (R,W)
g = gc c + gI n + gG a + gNX b
infl % G(секвестр)
I, M2 % Pob e
снижает Y C W infl

4. Темп роста элементов использования ВВП

5. Два подхода
Фишер
1. PY = M V, где P – уровень цен, Y – величина создаваемого продукта,
M – денежная масса, V – скорость обращения денег в экономике.
2. Y = V [M / P ], и (1/Y) dY/dt = g - темп экономического роста.
g = (1/M) (dM/dt)+ (1/V) (dV/dt) – (1/P) (dP/dt)
Увеличение инфляции будет тормозить темп экономического роста,
при прочих равных, а увеличение денежной массы и скорости
обращения – повышать темп роста
Шумпетер
1. Потоку благ соответствует поток денег, направление которого
противоположно направлению потока благ (Шумпетер Й. Теория
экономического развития. – М.: Эксмо, 2007 – С. 109.). Такое
представление о хозяйственном кругообороте, говорит, что в
уравнении И.Фишера, не хватает знака минус в правой части:
PY = – M V.
2. g = (1/P) (dP/dt) - 1/M) (dM/dt)- (1/V) (dV/dt)
Темп экономического роста уже определяется темпом роста цен,
тормозится увеличением денежной массы и скорости оборота
денег.

6. Две «монетарные »модели роста и ДКП
Примем gv = (1/V) dV/dt, [1/P ]dP/dt – (1/M)dM/dt = E(M) –
монетарная функция,
Получаем, что имеется две модели экономического
роста:
g1 = E(M)- gv – «шумпетеровский рост»
g2 = gv – E(M) – «фишеровский рост»
Если скорость обращения денег в экономике не
изменяется, тогда темп экономического роста будет:
g =± E(M)
Знак плюс означает ситуацию, когда инфляция
сопровождает рост (Шумпетер), знак минус –
обратное влияние, когда инфляция тормозит рост
валового продукта (Фишер).

7. Две «монетарные »модели роста и ДКП
Величину еPM = {(1/P) dP/dt } / {(1/M) dM/dt} будем
называть эластичностью уровня цен по денежной
массе.
Темп изменения денежной массы gM= (1/M) /dM/dt.
Тогда функция E(M) = gM (ePM – 1) и темп
экономического роста можно записать:
g = ± gM (ePM - 1), либо g = ± [gv + gM (1- ePM) ]
Чем выше чувствительность динамики цен к изменению
денежной массы в экономике, тем, при прочих
равных (скорость обращения не изменяется, либо gv
>0, темп прироста денежной массы gM >0), для
данной модели, тем экономический рост (темп - g)
будет ниже в диапазоне положительного темпа
роста – g >0, и выше – в диапазоне
отрицательного темпа роста (спад будет меньше).

8. Условие роста по проценту
Чтобы наблюдался рост
продукта экономической
системы dY/dt>0,
требуется, чтобы
процентная ставка была
меньше изменения
процента умноженного на
величину обратную темпу
изменения нормы
сбережения плюс
соотношение параметров
инвестиционной функции
реального сектора (Ip)
dt
ds
s
g
b
a
dt
di
g
i
s
s
1
1
=
+<

9. Чувствительность базовых макропараметров
Y, M, i, P (до 2015 года)

10. Инфляция, процент, продукт

11. Инвестиции и процент

12. Макропараметры и девальвация

13. Цена на нефть (Pob), валютный курс и процент

14. Коэффициент чувствительности, средний за период
В таблице используются обозначения: изменение процента (i) и валютного курса (e – рубль к доллару); валового продукта
(Y) и валютного курса (e); денежной массы (М2) и валютного курса (е), а также валового продукта, инфляции (р) и
денежной массы; инфляции и валютного курса, чистого экспорта (NX) и валютного курса; цены на нефть (pob – марки
Бренд), валютного курса и процентной ставки, Ip , If – инвестиции в реальном и финансовом секторе экономики
Период вычисления Наименование Значение
2000–2014 (ΔМ2/М2)/(Δi/i) -0,86539
2000–2014 (ΔР/Р)/(Δi/i) -0,25467
2000–2014 (ΔY/Y)/(Δi/i) -0,10754
2000–2015 (Δe/е)/(Δi/i) 0,151655
2000–2015 (ΔР/Р)/(Δе/е) -0,16270
2000–2015 (ΔY/Y)/(Δе/е) 0,16980
2000–2015 (ΔM2/M2)/(Δе/е) 1,77439
2000–2015 (Δе/е)/(ΔPob/Pob) -0,16758
2000–2015 (Δi/i)/(ΔPob/Pob) -0,88069
2002–2014 (ΔNX/NX)/(Δе/е) 1,9357
2002–2014 (ΔNX/NX)/(Δi/i) -0,0759
2000–2014 (ΔIf/If)/(Δi/i) -0,65566
2000–2014 (ΔIp/Ip)/(Δi/i) -0,14694
2000–2014 (ΔIf/If)/(ΔР/Р) -2,27277
2000–2014 (ΔIp/Ip)/(ΔР/Р) -0,49109

15. Итог анализа
Во-первых, повышение процентной ставки в наибольшей степени снижает
прирост денежной массы M2 (при повышении на 1% снижение составит
0,86%), а также цен и валового продукта (в наименьшей степени). Рубль же
укрепится всего на 0,15% при повышении процента на 1%.
Во-вторых, сильная девальвация повышает уровень цен в экономике (через
импортированную инфляцию с учётом высокой исходной зависимости от
импорта), сопровождается увеличением валового продукта (на 0,16% при 1%
девальвации) и особенно существенно сопровождается увеличением
денежной массы (на 1,7% при 1% девальвации). Девальвация на 1%
увеличивает чистый экспорт на 1,9%.
В-третьих, рост цены на нефть (на 1%) приводит к ревальвации рубля на 0,16%,
снижает процентную ставку на 0,88% в рассматриваемом периоде (2000–2015
гг.).
В-четвёртых, повышение процентной ставки на 1% сокращает чистый экспорт на
0,07% (незначительно, почти не сказывается), финансовые инвестиции – на
0,65%, реальные инвестиции – на 0,14%.
В-пятых, ускорение инфляции на 1% сокращает инвестиции в реальном секторе
на 0,49%, в фиктивном секторе – на 2,27%. Следовательно, финансовый
сектор довольно чувствителен к инфляции. Поэтому борьба с инфляцией
проводится исключительно в интересах этого сектора.
Поскольку снижение процента на единицу обеспечит прирост денежной массы на
0,86%, а инфляции – на 0,25, продукта – на 0,1%, но прирост денежной массы
вызовет ещё большее увеличение продукта, то стратегически важно для
российской экономики снижать процентные ставки и повышать уровень
монетизации экономики.

16. Роль финансового сектора в экономическом росте-
спаде в России 2010-2015 гг. (модель инвестиции-сбережения)
.
1
),(
,
,
0
0
0
p
pf
fp
IS
ISI
SI
III
γα
γ
γ
α
−
−
=
−=
=
+= ).(
11
)1
],)()[(
0
0
0
bia
s
Y
ibdanI f
−
−
−
=
++−=
γα
γ
γ
]
11
)[(
var,
,,
,,
0
dt
di
i
b
adt
ds
s
tY
dt
dY
s
const
constba
−
+−=
−
−
−
γα

17. Режимы экономического роста России по темпу g
и фактический темп, 2000-2015 гг
dt
di
s
b
dt
dY
consts
const
constba
0
0
0
1
)2
,
,
γα
γ
γα
−
−
−=
−
−
−
)()(
)(1
)(
]
1
)(
11
)[)((
1
)3
0
0
tt
t
t
dt
di
i
b
adt
d
tdt
ds
s
biat
sdt
dY
γα
γ
η
η
η
η
−
−
=
−
−+−−=
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
%
g по формуле1, % g по формуле2,% g по формуле3, % g факт,%
)(
11
)9
0
0
bia
s
Y −
−
−
=
γα
γ
0,00
2000,00
4000,00
6000,00
8000,00
10000,00
12000,00
14000,00
16000,00
18000,00
20002001 200220032004 20052006 20072008 20092010 201120122013 20142015
Y по ф-ле 9 Y факт Y по ф-ле 9 (% изм)

18. Модель «2x2»
Если параметры системы изменяются, наклон и положение
инвестиционной функции и функции сбережений не
изменяются, выражение для темпа экономического роста
примет вид (ниже).
Увеличение финансовых инвестиций, спекулятивных секторов в
долгосрочном периоде тормозит темп экономического роста.
α, γ0, изменяясь на длительном интервале времени, оказывают
своё влияние на темп роста. Следовательно, организация и
возможности развития банковского сектора, финансовых
институтов, трансформирующих сбережения в инвестиции
нефинансового характера, определят будущий темп
экономического роста.
.
)()(
)(1
)(
],
1
)(
11
)[)((
1
0
0
tt
t
t
dt
di
i
b
adt
d
tdt
ds
s
biat
sdt
dY
γα
γ
η
η
η
η
−
−
=
−
−+−−=

19. Характеристика сценариев роста
1) Исходя из модели 3 экономические изменения, приводящие к
расширению финансового сектора, доминирование этого
сектора, привели бы к более глубокому кризису, если бы
регулирующих мер государства не было.
2) По модели 1-2, отражающим отсутствие роста финансового
сектора и наибольшую стабильность по базовым
макропараметрам (норма сбережений не изменяется, отношение
инвестиций к сбережениям и величина финансового сектора -
также), темп экономического роста существенно выше
наблюдавшегося фактически
3) Снижение темпа наблюдается и при отсутствии роста
финансового сектора. Следовательно, имеются
фундаментальные характеристики, ограничивающие темп
роста, причём в области экономической структуры и
сложившихся институтов, включая институты финансового
рынка, банковской системы и госуправления